中国动力中国船用柴油机龙头中小燃气轮机领先者

内容目录专精特新引领技术迭代，业务增长与财务稳健性协同提升 5公司定位：一站式动力需求解决方案供应商 5数次并购重组打造动力龙头 5船用发动机为最核心板块 5柴油动力为公司最核心板块 5营收稳健增长，归母/扣非净利持续提升 5船舶景气度持续，公司费用管控与流动资产储备凸显稳健性 6股权结构稳定，管理层更迭 7管理层更迭，中船动力有限公司总经理升任中国动力董事长 7中船重工集团、中船重工股份合计占股45 8柴油动力：深度受益船舶上行周期，量价双升驱动业绩向好 8船舶开启新一轮上行周期，更新换代+节能减排趋势明确 8环保新规趋紧，航运业低排放为未来趋势 8法案持续提升全球减排雄心 8净零框架由技术要素和经济要素组成 9欧盟排放交易体系扩展至航运业 10可持续航运燃料逐渐替代燃油 10LNG为近中期过渡方案，甲醇和绿氨有望成为中国远期方案 11船舶开启新一轮上行周期，更新换代+节能减排趋势明确 13船舶动力是船舶最核心的设备之一 13FORTUNEBUSINESSINSIGHTS2034年达179亿美元 13船用低速机专利被三大海外厂商垄断，制造端以中韩为主 14船用低速柴油机专利系统被MAN、瓦锡兰、J-ENG垄断 14船用低速机制造端中国企业优势明显，远超韩国和日本的总和 14船用柴油机后市场重要度提升，船舶工业面临转型 15全生命周期服务提高企业竞争力，船用柴油机后市场重要度提升 15造船业呈现微笑曲线态势，船舶工业转型之战来临 15公司为柴油发动机领先企业，逐渐拓展后市场业务 公司在船用低高中速机市场份额均处于国内第一 16助推转型升级，创新引领发展能力持续夯实 16产业链与供应链可靠，船用配套产品市场影响力强助 17成立中船服务，深化全生命周期服务 17中小燃机行业领先者，发展态势向好 建设激化北美缺电矛盾，海外燃机供需缺口带来中国燃机出海机会 18广瀚动力为燃气轮机主体公司，供应链保障充分 19广瀚动力具有60多年的技术积淀 19企业族群联动，供应链保障充足 20技术体系自主可控，产品覆盖矩阵丰富 21自主可控的技术体系，可靠性验证突破10万小时 21产品覆盖25-50MW各功率段 21盈利预测与投资建议 风险提示 图表目录图1：2025年柴油动力板块营收占比超过50 5图2：2025年柴油动力板块毛利率26，同比+5pct 5图3：2023年到2026q1营收（亿元）持续增长 6图4：2026q1归母/扣非归母净利（亿元）明显增长 6图5：2023年到2026q1毛利率、净利率持续提升 6图6：2021年到2026q1期间费用率整体下降 7图7：公司货币资金25年底-26q1达480亿元左右 7图8：2026年一季度公司合同负债再创新高 7图9：中船柴油机25年净利润达34亿元 7图10：股权结构稳定 8图11：2025年4月-2026年4月全球新船成交量（万载重吨） 8图12：2026年4月全球新船订单结构（按载重吨计） 8图13：IMO净零框架下的GFI履约示意图 10图14：2030-2050年全球国际航运燃料需求预测 11图15：2025年不同船型的主机燃料结构（功率计） 12图16：船用替代燃料的优缺点 12图17：中国绿色甲醇和绿氨产能潜力预测 13图18：全球船用柴油机市场规模（十亿美元） 14图19：2022年随船交付低速机产地及品牌情况(按功率计) 14图20：2025年各国制造低速机燃料类型（单位：万千瓦） 15图21：中国动力新接和手持订单实现双增长 16图22：中国动力船用主机新签订单同比增幅 16图23：中船发动机首制氨燃料低速机取得重大进展 17图24：中船动力旗下中船服务与Grimaldi集团旗下ACL续签系列船主机维保协议 18图25：中船集团全球服务（CSGS）品牌及数智化服务平台发布，首批战略客户签约落地.......................................................................................................................................................................18图26：预计27年燃气轮机新增产能 19图27：哈尔滨广瀚动力技术发展有限公司股权穿透图 19图28：哈尔滨广瀚动力企业族群 20图29：江苏永瀚特种合金技术股份有限公司股权结构 21图30：2026-2028年盈利预测 24公司定位：一站式动力需求解决方案供应商中国动力主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商。公司产品的主要应用领域包括（1）国防动力装备领域2）陆上工业和汽车消费领域；（3）4）光伏、风电、储能等新能源领域。数次并购重组打造动力龙头公司经过数次并购重组成为船用动力龙头企业：（一）2000-2015年风帆股份时期：2000年6月，由中船重工集团等五家发起人共同发起设立的风帆股份有限公司设立。2004年，风帆股份首次公开发行股票并上市。（二）年动力业务持续注入：2016年向中船重工集团、703所、704所等发100100股权等；2020-2022年2024年，公司筹划发行可转换公司债券及支付现金购买中船柴油机16.52025年终止。船用发动机为最核心板块柴油动力为公司最核心板块柴油动力为公司目前收入占比最大业务20252877961+262、50141126图1：2025年柴油力板营收占超过50 图2：2025年柴油力板毛利率同比choice choice营收稳健增长，归母扣非净利持续提升2022年完成并购重组后，公司实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利持续提升。2557812，26q11294；2513.01亿元，同比-6；26q15.88亿元，同比+49；25年扣非归9.53-23；26q15.61+5026q1，造船行业延续景气态势，柴油机业务继续保持高速增长，合同结算增加，主要产品船用低速发动机的销量增长，毛利率提升，利润空间扩大。图3：2023年到营收亿元）续增长 图4：归母扣非归净利（元）显增长 choice choice20232026q1131929，主要系全球船市场景气度持续向好，柴油机板块子公司销售规模继续扩大，新接订单增长，主要产品船“”营业收入增幅大于成本增幅，促进毛利率提升，利润同比大幅增长。二是船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单结算增加，利润同比提升。图5：2023年到2026q1毛利率、净利率持续提升choice船舶景气度持续，公司费用管控与流动资产储备凸显稳健性公司持续控费，销售费用、管理费用、财务费用呈现下降趋势。公司各项费用率24年以来下降明显，销售费用率下降到1以下，管理费用率下降到5以下，利息收入提升，25年期间费用率9.9，基本与24年持平，26q1期间费用8.7，同比-0.4pct。图6：2021年到2026q1期间费用率整体下降choice受益于船舶周期，年q126q1249亿元，同比+10；流动资产储备方面，公司2526q1480亿元左右；经营层面，公司销售商品、提供劳务收到的现26q1151亿元，同比+15。图7：公货币资金25年底-26q1达亿左右 图8：2026年一季公司同负债创新高 choice choice股权结构稳定，管理层更迭管理层更迭，中船动力有限公司总经理升任中国动力董事长公司核心子公司为中船柴油机有限公司。25年公司持股中船柴油机51.8534亿元。中船动力有限公司总经理升任到中国动力董事长。26年3图9：中船柴油机25年净利润达34亿元choice中船重工集团、中船重工股份合计占股截至26年第一季度，公司核心股东中国船舶重工集团有限公司、中国船舶重工股份有限45704712711703所分别持股1.91/1.77/1.71/1.55图10：股权结构稳定choice船舶开启新一轮上行周期，更新换代+节能减排趋势明确船舶行业迎来新一轮上行周期。今年上半年，船舶行业高景气态势受多重因素共振影响。包括老旧船舶集中进入替换周期；国际海事组织的减排政策推动绿色船舶替换；地缘冲突也拉长海运运距提升运力需求。新船成交近期再向上。202642452031万载重吨，新船订单323.84月的新船订单中，油船继续成为占44123。新船价格稳中有升。202641833月略有上升，同比下降2.0172点、219点、1162003月均环比上升，涨幅分别为1.40.51.2和0.8和2.6，集装箱船和气体运输船新船价格同比下降，降幅分别为0.9和1.4型船型看，17.4LNG2.485亿美元；2.3万TEU集装箱船和VLCC2.6051.305亿美元。图11：2025年4月年4月全球新成交（万载吨） 图12：2026年4月全新船订结构按载重计）中国远洋海运e刊 中国远洋海运e刊IMO环保新规趋紧，航运业低排放为未来趋势IMO法案持续提升全球减排雄心1、起源阶段（2018-2023年）1）20184月：IMOMEPC72通过《到年至少减少同时，尽快在本世纪内实现零排放。7月：国际海事组织MEPC80（2018《船国际航运温室气体排放要在年前后实现净零，并在、设置了2070的阶段性检查点，同时要求到年零或近零排放能源使用占比至少达到5、力争10。、框架形成阶段年）年：在MEPC812023年战略的核心中期措施（EEDISEEMP和船舶燃料消耗数据收集系统DS的“三步走”战略，计划通过修订《国际防止船舶造成（MARPOL）VI，引入全球燃料标准和温室气体定价机制。2）20254月：IMO83届会议（MEPC83）批准《净零框架》草案，确立框架核心内容，包括全生命周期燃料温室气体强度标准（GI、温室气体定价机制及净零基金。3、审议与调整阶段（2025-2026年）1）2025年10月：原计划在该月举行的MEPC特别会议（MEPC/ES.2）上正式通过框架，然而，此次特别会议却以57票支持、49票反对、21票弃权、8个缺席的投票结果搁置了该框架，会议延期一年，成为IMO历史上罕见的重大政治挫折。此次特别会议之所以未能正式采纳，并非因为框架技术上不可行，而是因为政治经济分配冲突激化，特别是美国、沙特等国反对全球碳定价机制。2）2026年：MEPC84会议成为净零框架搁浅后的首次继续讨论，各方围绕成本分配、基202611月MEPC85会议继续审议。O净零框架”仍处于审议阶段，预计2027年可能生效，具体形式可能为完整强约束版、妥协削弱版或分阶段实施版，其最终形态将取决于国际协商结果。IMO净零框架由技术要素和经济要素组成净零框架由技术要素和经济要素组成（GFI）目标要求。GFI目标为双重目标，包含宽松的基础目标和严格的直接合规目标。经济要素是基于双重年度温室气体强度目标要求的船舶灵活履约机制和差异化温室气体排放定价机制：GFIGFI高于基础目标的部分产生二级GFIGFI高于直接合规目标的部分产生一级合规赤字，不产生二级合规赤字；GFIGFI低于直接合规目标之间的部分产生盈余单位SU，既不产生一级合规赤字，也不产生二级合规赤字。对于一级合规赤字，必须通过购买一级补救单位合规；对于二级合规赤字，可通过从其他SU3于SU，可选择平衡其他船舶的二级合规赤字、储存供后续报告期使用或作为捐款自愿取消。图13：IMO净零框架下的GFI履约示意图中国可持续航运燃料发展报告2025欧盟排放交易体系扩展至航运业根据道可特国际贸易与跨境租赁公众号，EUETS是全球首个也是最大的“总量管制与交易”体系，其基本原理是为特定行业的温室气体总排放量设定一个逐年递减的上限，并向覆盖范围内的企业分配或拍卖排放配额。企业必须为其每一吨的排放量交回一个配额，配额可以在市场上自由交易。随着总量的收紧，配额变得稀缺，其市场价格便会上升，从而激励企业通过节能减排来降低合规成本。根据2023年5月通过的修订版《ETS指令》，自2024年1月1日起，航运业被正式纳入EUETS。根据道可特国际贸易与跨境租赁公众号，对于受EUETS规制的航运公司而言，其核心合规义务构成一个年度循环，主要包括两大环节：EUETS覆盖范围内的总排放量，编制年度排放报告，并聘请经认可的独立第三方机构对报告进行核查，以确保其准确性和合规性。2、购买与交回配额：航运公司必须在次年9月30日之前，为其上一年度经核查的排放总量，在欧盟统一登记簿中交回等量的排放配额。这些配额需要公司自行从市场上购买，主要渠道包括成员国政府组织的定期拍卖或在二级市场上向其他公司购买。配额的价格由市场供需决定，波动性较大，这对航运公司的现金流管理和成本预算构成了100（外加通胀调整）的罚款，并且仍需在次年补交所欠的配额，合规要求极为严格。可持续航运燃料逐渐替代燃油IMO运燃料应用。为推动2050O在2025年4月批准“IMO净零框架”放，使用可持续航运燃料成为实现减排目标的根本路径。4GHG2.20-2.39亿吨当量燃油，预计到20502.59亿吨。CCSIMO2023温室气体减排战略的分阶段目标测算得出：年国际航运需使用可持续航运燃料替代约13万吨；年需替代约65的燃油，总需求量约3亿吨；年需替代约91的燃油，总需求量约4.5亿吨。图14：2030-2050年全球国际航运燃料需求预测中国可持续航运燃料发展报告2025为近中期过渡方案，甲醇和绿氨有望成为中国远期方案双燃料发动机是一种关键的过渡性解决方案。双燃料发动机能够同时兼容传统液体燃料与替代气体燃料，目前替代气体燃料以LNG为主，未来可扩展至氨和氢，在实现减排的同时保持运营灵活性的开发与采用。双燃料发动机具备在常规液态燃料以及气态燃料上均能运行的卓越能力。这种固有的灵活性为显著减少有害大气排放物提供了极具吸引力的途径，同时还能保持在全球和区域贸易路线上的操作适应性。从船型来看，集装箱船成为替代燃料低速机规模化应用的核心，低速主机的LNG运输船已全部采用LNG动力。应用于各类船型的低速机的燃料结构中，集装箱船是替代燃料低速机应用占比最高的主流船型，也是LNG动力的核心应用场景，以功率计，应用于集装箱船55.945.3LNG10.590LNG运输船所选配的低速机已采用LNGNG2025年新成交的应用于汽车运输船的低速机中77.8为动力、15.6为甲醇动力。图15：2025年不同船型的主机燃料结构（功率计）动力产业联盟创新中心LNGSOx排放降低20至30。目前最关键的技术挑战是甲烷泄漏，双占总处理量的2至5。此外，采用液化天然气技术需要对存储和燃料补给方面的基础施进行大规模投资。图16：船用替代燃料的优缺点Areviewofalternativeliquidfuelsinmarineengines》JavadMohammadpour,FatemehSalehi、天风证券研究所中国生物质甲醇、电制甲醇和绿氨等可持续航运燃料方面具备较大发展潜力。绿色甲醇和绿氨等可持续航运燃料生产主要涉及生物质原料、碳源和可再生能源等。中国拥有较为丰富的生物秸秆、林业剩余物、畜禽粪便、生活垃圾和糖业副产物等生物质原料，总产量或产能潜力位居世界前列；风光可再生能源技术、装备和产能全球领先，绿电资源充足；因此，中国在生物质甲醇、电制甲醇和绿氨等可持续航运燃料方面具备较大发展潜力：ISCCEU认;在港口加注方面，我国上海港、大连港等多个沿海大型港口已开展绿色甲醇加注的试点示范，港口可持续航运燃料储存及加注能力不断提升；《绿色甲醇》和《B24重质船用燃料油》等3项能源领域石化行业标准(征求意见稿)；另外，行业自发组织成立联盟，整合绿色船舶燃料供应链资源，打造从生产、运输到加注的全链条协作平台，促进绿色航运产业链上下游合作，如东北亚绿色船燃供应链联盟、上海市临港新片区绿色航运产业联盟等。图17：中国绿色甲醇和绿氨产能潜力预测中国可持续航运燃料发展报告2025船舶开启新一轮上行周期，更新换代+节能减排趋势明确船舶动力是船舶最核心的设备之一船舶动力是船舶最核心的设备之一，具有高附加值、高技术特点。随着世界海运贸易逐步环保政策趋严以及绿色低碳技术逐步成熟推动全球船舶向绿色低碳发展，全球船舶动力有望迎来新的变革。（（汽缸盖、机座、活塞等）的供应，中游制造出的各类型船用柴油机应用于下游船舶制造行业。FORTUNEBUSINESSINSIGHTS预计全球船用柴油机市场规模年达亿美元年，全球船用柴油机市场规模为亿美元，FORTUNEBUSINESSINSIGHTS预计，该市场将从年的亿美元增长到年的亿美元，预测期内复合年增长率为按照区域划分，北美/欧洲/亚太/其他地区规模占比分别为22/26/38/14的海上环境标准，同时保持长途和重型作业的性能可靠性。图18：全球船用柴油机市场规模（十亿美元）FORTUNEBUSINESSINSIGHTS船用低速机专利被三大海外厂商垄断，制造端以中韩为主船用低速柴油机专利系统被MAN、瓦锡兰、J-ENG垄断年从生产的低速机品牌分布看，ESWinGD两大低速机品牌占据全球约的低速机市场且竞争激烈。ES和WinGDES，21.6WinGD56.842.0J-ENG2MANWinGDJ-ENG665.9ES品牌。中国船用发动机基本上由MAN、瓦锡兰、MTU等公司进行专利授权生产，其中低速机自主研发仍然依赖瓦锡兰的研发体系、标准规范和数据知识库，其关重件研制配套能力离“自主可控”仍有较大差距；中、高速机研发体系已基本建立，主要集中于内河运输船等领域，其关重件自主配套可达80。图19：2022年随船交付低速机产地及品牌情况(按功率计)海事早知道微信公众号船用低速机制造端中国企业优势明显，远超韩国和日本的总和年全球远洋及近海船用低速机制造依然集中于中日韩三国，据新船订单推算，中国万千瓦的接单量位居世界第一，占三国总量的878万千瓦，占总量的36.5；日本接单约240万千瓦，占总量的10.0。从低速机制造规模来看，中国具有明显优势，远超韩国和日本的总和。从接单的燃料类型上来看，韩国替代燃料低速机订单占本国制造比例的53.6，数据表明韩国全年低速机接单半数以上都是替代燃料机型。这受益于韩国造船业在高端集装箱船、LNG运输船等低碳需求旺盛船型的订单优势。中国新接替代燃料低速机订单约408万千瓦，占比31.7；日本新接替代燃料低速机约62万千瓦，占比25.9。图20：2025年各国制造低速机燃料类型（单位：万千瓦）动力产业联盟创新中心公众号船用柴油机后市场重要度提升，船舶工业面临转型全生命周期服务提高企业竞争力，船用柴油机后市场重要度提升全生命周期服务能够为客户提供确定性解决方案，增加企业竞争力。在全球经济动荡、监管政策多变的环境中，船东与运营商对确定性的需求日益迫切——他们需要稳定的支撑体系来规划未来发展，维系长期竞争优势。全生命周期服务与专业技术支持恰好满足这一需求，通过多维赋能为行业发展注入稳定性。驱动的预测性维护：基于人工智能的运维服务可深度挖掘船舶数据价值，通过实时推送预防性维护建议，将潜在故障消除在萌芽状态，保障船舶全生命周期可靠性。基于此，我们认为增加全生命周期服务可以帮助客户提升运营时长、实现效率增益或保障运营安心，能够帮助客户监测船舶实际运营数据，提供定制化升级方案与清晰的投资回报分析，助力客户在行业变革中保持领先。因此，船用柴油机后市场重要度提升。造船业呈现微笑曲线态势，船舶工业转型之战来临微笑曲线是经济学中的一个新的理论，分为左、中、右三段，左段为技术、专利，中段为组装、制造，右段为品牌、营销，而曲线代表的是获利。“微笑曲线”在中段位置为获利低位，而在左右两段位置则为获利高位，整个曲线为“V”形曲线，看起来像是个微笑符号。“微笑曲线”的寓意即是：要增加企业的盈利，绝不是持续在组装、制造位置，而是需要往左端或右端位置迈进。从产业链看，我国企业的总装建造技术优秀，但是“微笑曲线”的两端尚显不足，研发设计特别是技术储备、船用配套、售后服务等均存在短板。船用设备发展滞后问题目前依然突出，已成为制约我国造船强国建设的主要瓶颈之一。公司在船用低高中速机市场份额均处于国内第一公司柴油机动力主要应用于船舶市场，为各型船舶提供动力、电力，属于船舶配套行业，2025年，中国三大造船指标造船完工量、新接订单量和手持订56.16966.8，连续16年保持世界第一。国内新船手订单量大幅增长，再创历史新高，主要造船企业订单饱满。在此背景下，2025年，我国船用柴油机市场延续高景气，主要发动机制造企业手持订单饱满，市场规模稳步增长，产品结构持续优化，盈利能力继续改善。作为国内主要船用柴油机制造企业，公司在船用低速机、远洋船用中速机和舰船用中高速机领域国内市场份额均排名第一。公司实力强劲，主要体现在三方面：一是强接单。公司实施积极的营销策略，加强与船东、船厂等客户沟通，接单再创历史新高，20251,469万马力，同比增长23.2327;44111.43机订单，M450、M320等自主品牌中速机实现批量接单突破。二是保交付。公司以“强质量、保交付、促安全、增效益”为核心目标，持续优化生产流程，实施科学的产能提升方案，圆满完成年度生产任务，全年船用柴油机完工1,355万马力，其中低速机完工交付超1,100万马力，再创历史新高。全球首台8S50ME-C9.7-GI-HIPSCR双燃料发动机、国内首制12G95ME-C-LGIM-EGRTC甲醇双燃料主机、自主研发的全球首制CHG234V8MPI纯氨燃料发电机组等首台套产品均顺利交付使用。三是提服务。2025年，发布中船全球服务CSGS品牌和数智信息化20亿元，再创历史新高。图21：中动力新和手订单实双增长 图22：中动力船主机签订单比增幅中国动力2025年报 中国动力2025年报助推转型升级，创新引领发展能力持续夯实公司始终坚持通过科技创新破解发展瓶颈，通过绿色转型重塑增长动能，通过自主可控保障供应链安全，年内推动完成多项研发成果转化，助力公司产业转型升级。一是，健全完善科技创新管理体系。围绕主业发展，系统谋划公司“十五五”科技发展战略，优化完善以市场为导向的研发布局、创新体系和创新能力。加强内外部资源统筹，深化产学研合作，构建开放协同的科研攻关机制。二是，重点科研项目取得丰硕成果。CPGC-MANL21/31DF-M甲醇双燃料发动机完成型式认可试验，10X92DF-MX72DF-A氨燃料低速发动机成功实现氨燃料模式全负荷稳定运行。顺利完成390推进用柴油机关键技术验证，完成12PC2-6B100国产化样机研制及可靠性试验中速双燃料发动机8ML450DF、8ML320DF顺利完成研制任务，填补了国内大缸径双燃料中速机领域的技术空白;SXD6L40/52型燃气发动机通过性能鉴定，打破国外产品垄断。三是，加强技术改进扩展产品谱系。紧跟市场发展趋势，加大原有产品的技术升级，不断“三高”环境一系列关键技术，实现船舶大功率柴油机走向陆用;极地高冰级大功率吊舱推进装置研制项目通过工信部验“华龙一号”压水堆核电站型式试验，进一步丰富了核电产品谱系。图23：中船发动机首制氨燃料低速机取得重大进展中国船舶集团中国动力600482公众号产业链与供应链可靠，船用配套产品市场影响力强助公司产业链能力强劲，主要包括：一是产业链供应链优势。公司控股股东中船集团为全球最大造船集团，其下属有多家总装船厂与零部件厂商，产业链与供应链可靠。二是品牌、规模优势。公司在国内船用低速机市场占有率第一、国际市场占有率领先，具备较强的国际竞争力；锚绞机、舵机台、船用克令吊、中大型齿轮箱等船用配套产品的国内市场份额多年处于国内第一梯队，市场影响力强。成立中船服务，深化全生命周期服务2017123日，主要从事船舶配件、机械设备专业领域的技术服务、技术开发、技术咨询、技术转让，船用设备、机械设备及其零部件、润滑油等业务。中船服务是沪东重机、中船三井和WINGD的官方授权服务供应商，具有QHSE管理体系认证证书（UKAS认证。Lab计量与检测等9000320003亿元人民币，可为CLU-4ALPHA注油器RT-flex燃油共轨增压泵改造等升级改造服务；故障排除、维修与坞修监造、计划性维护保养程序、主机运行状态检查、坞修预检报告、远程诊断报告等维修服务；主机制造商保修支持、主机调试、试航调试、船舶首航随航、保单现40次。24Grimaldi续签系列船主机维保协议

图25子公司中船动力（集团）官网 子公司中船动力（集团）官网AIDC建设激化北美缺电矛盾，海外燃机供需缺口带来中国燃机出海机会2025H/J2025年国家能源局发2025国内燃气轮机行业正加速向自主可控、绿色低碳方向迈进。AIDC电力需求上升、发电量增长、能源结构变化速度加快，是美国电力风险的主要特征。根据北美电力可靠性委员会（NERC）2024年夏季以来，NERC23个评估区域的峰值电力需求总和增长超过7.4GW（包括天然气、煤电同时光伏、储能、风电新增装机增长加速，电力运营商面临电力资源组合灵活性低、波动性大的挑战，难以满足加速增长的电力需求。AI数据中心的能源需求有独特性：稳定性：需要24小时不间断的基荷电力以维持服务器运行；2）处理峰值计算任务时，需快速提升供电能力。快速部署：燃发电稳定：可保障数据中心运行不受电力波动干扰；加的电力需求。目前，亚马逊、谷歌等海外科技巨头在新建数据中心时，纷纷将燃气轮机作为核心备用电源甚至主电源，以确保电力支持AI服务的连续性。带来电力供需矛盾以来，25年11月，卡特彼勒宣布将燃机产能提高一倍以上；西门子能源再次宣布扩产，产能规划：2417GW、25-273022GW、28-3030GW。总需求：22年、25年、26-3561、85、100+GW总供给：预计2427年GEV4769GW，其282414GW，我们假设273019GW。我们预计至27年全球燃机供给87GW、其中净增量26GW，对比西门子能源预计的35年年均100GW+仍有供需缺口。我们判断：1）27年后仍需继续扩2图26：预计27年燃气轮机新增产能西门子能源官网，燃气轮机聚焦公众号，新浪财经等广瀚动力为燃气轮机主体公司，供应链保障充分广瀚动力具有60多年的技术积淀中国动力100全资子公司——哈尔滨广瀚动力技术发展有限公司主要从事燃气轮机业务从股权穿透关系来看，广瀚动力的股权结构清晰，中国动力对其实现全资控股，业务与资（100控股、哈尔滨广瀚动力传动有限公司（71.0667）及哈尔滨广瀚燃气轮机有限公司（70.5429。图27：哈尔滨广瀚动力技术发展有限公司股权穿透图企查查60多年的技术积淀，秉承一以贯之的务实传统和创新精神，3着力打造国内行业领先、国际市场极具竞争力的中小型燃气轮机研发制造企业。企业族群联动，供应链保障充足七〇三所一方面直接持有广瀚燃气轮机有限公司、广瀚动力传动有限公司股权；另一方面通过持股中国动力间接持有两家公司股权，由此形成关联企业族群布局。图28：哈尔滨广瀚动力企业族群企查查江苏永瀚已是中国动力燃气动力业务的优质供应商，主要供应高温热部件精密铸件，如燃烧室部件、涡轮叶片、导向叶片、热护盾等，产品具有较好的高温抗氧化和抗燃气腐蚀能力。江苏永瀚将为公司燃气动力业务的主要产品燃气轮机核心件的稳定供应提供强有力支撑，在新机制造及产品更新换代方面都能保证核心件的可靠供应渠道。图29：江苏永瀚特种合金技术股份有限公司股权结构企查查技术体系自主可控，产品覆盖矩阵丰富自主可控的技术体系，可靠性验证突破10万小时广瀚燃机为广瀚动力下属子公司。在研发能力方面，广瀚燃机已建成包括燃气轮机研发设计平台，试验验证平台、总装集成测试平台和全寿命一体化保障平台的研发体系。突破了压气机、双燃料燃烧、低排放、涡轮叶片冷却、涂层应用、减振、总体设计等关键核心技术，具备自主研制新型燃气轮机的能力，持续开展5-50MW等级燃气轮机研制、应用和迭代升级。5-50MW工业燃气轮机核心部件加工能力，以及部套装配、整机装配、整机试车、装置集成及检验检测等生产试验能力，构建了较完整的、规1030个部件试验台，可开展部件试验、核心机性能试装置联调试验。83台国产燃驱压缩机组10CGT25-D国产燃驱压缩机组运行时间最久、无故障运行时间最长的新纪录。关于单台机组运行时长，搭载PT30-D动力涡轮的燃驱压缩机组已完成4000小时工业性应用考核，并无故障运行超过了10000小时。产品覆盖25-50MW各功率段广瀚燃机致力于构建研发、生产、全寿命服务一体化的中小型工业燃气轮机体系，形成功率覆盖5~50MW、产品型谱齐全的、具有国际竞争力的燃气轮机系列化产品，满足石油和天然气开采、天然气管线输送、海洋工程、分布式能源、氢能利用等领域的市场需求。25MWCGT25型燃气轮机产品。历经十余年自主研制，我国首型全自主工业燃气轮机——CGT25型燃气轮机，已在陆地及海洋油气开发、分布式CGT25型燃气轮机额定输出功率2530MWPT30-DCGT30系列产品。由中船集团七〇三所、中船重工龙江广瀚燃气轮机有限公司和国家管网西气东输分公司联合研制的30MW燃驱压缩机组动力涡轮（PT30-D）具有自主知识产权，项目成果可在同类型燃20259PT30-D动力涡轮的燃驱压缩机组已完400010000小时。机组运行期间，其表现出了优异的性能和运行可靠性。PT30-D型动力涡轮的成功研制与应用，不仅有助于降低设备维护成本、缩短维修周期，也为我国燃气轮机技术的发展与应用提供了有力支撑。通过研制及工业性应用科技成果鉴定。经鉴定，该燃驱压缩机组动力涡轮具有自主知识产权。盈利预测与投资建议中国动力主要业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机(设备)盈利预测的主要假设如下：1、柴油动力：2025年，我国船用柴油机市场延续高景气，主要发动机制造企业手持订单饱满，市场规模稳步增长，产品结构持续优化，盈利能力继续改善。作为国内主要船用柴油机制造企业，公司在船用低速机、远洋船用中速机和舰船用中高速机领域国内市场份额均排名第一。老龄化和环保新规两大刚需构成了这一轮景气周期的底层支撑，如全球VLCC船队中15412026-2029222026-2028年间仍处于上行趋势，公司船用柴油机业务深度受益。基于此，我们预计26-28年公司柴油动力业务营收分别为368/463/565亿元，yoy+28/26/22，同时由于双燃料动力系统等环节对于新船制造存在明显供需缺口，产品价格有望提升，因此预计毛利率处于持续提升态势，26-28年分别为30/32/35。2、化学动力：公司该业务产品为汽车低压系统供电，属于汽车工业的上游配套行业。受整车利润承压、电动化渗透加速、新电池技术发展等多方面影响，车用铅酸电池市场的竞争压力持续上升，低压锂电池的市场份额受到锂电、钠电等电池挤压，利润率进一步下滑。公司持续加强市场开拓，年内市场份额保持稳定，25年1）新获一汽丰田、一汽奥迪EFBAGM等多车型配套份额提升至年内新增合作经销商10030中国电信、国家电网、世纪互联等多个项目，工业电池领域新签订单同比增长7.47。基于此，我们预计，公司化学动力业务趋于稳定，26-28年营收规模、毛利率维持2578.9亿元，毛利率11。、燃气蒸汽动力：2025际主流燃气轮机厂商订单持续增长，部分机型排产至2031年。2025年，国内燃气轮机市场保持稳定增长态势。公司自研的CGT25系列机组具备国际先进水平，在国内中小型燃气轮机（5-50MW）行业具备领先地位。25年内新签燃机供货订单同比增长25年内首次进入浮式天然气装置领域，25年内蒸汽业务新签订单54.56。基于此，我们预计26-28年公司燃气蒸汽动力业务营收分别为18/20/24亿元，yoy+0/10/20，公司持续强化成本管控与科技创新，增加售后业务比重，预计毛利率12/15/18。4、海工平台及港机设备：2025年，公司抓住船海市场发展机遇，进一步加强船海机电装备生产经营工作系统谋划，合同承接保持较好水平，新签船海机电装备订单同比增长4147214。同时，25年公司实现5,000T级大吨位吊车市场接单零的突破，承接亚洲第一深水导管平台货油系统和吊机设备合同。26-2867/73/77亿元，同比+10/8/610。、贵金属加工：公司主要致力于贵金属领域内的产品研发、生产以及销售，产品涵盖硝酸银、太阳能电池用超细银粉、电子浆料、贵金属盐、贵金属催化剂、高纯金属、电4.520001200吨银粉生产线，贵金属盐、电子浆料以及贵金属精炼等产线即将建成投产。随着市场2亿元的二期项目正在规划建设中。26-28年公司贵金属业务营收随产能提升呈现上行趋势65/72/75亿元，yoy+20/10/53。25年呈现下行趋势，占总营收比重为14年核电产品新签订单同比增长近10发电机组等境外业务拓展；签订国内首个海上浮动堆核应急发电机组供货合同，核安全级蓄电池首次实现批量签约；配电系统及汽轮辅机总装总调两个工程均处于在建状态，预计建成后对综合电力板块营收有所拉动；“产品配套”向“全生命周期价值创造”加速，偏航变桨新签订单同比增长14；服务18。26-2875/72/69亿元，同比-5/-4/-3，由于5.9。我们预计中国动力2026-2028年营业收入将分别达到671/778/889亿元，同比增长16/16/1420/22/25。图30：2026-2028年盈利预测由于公司深度受益于船舶制造行业高景气，燃气轮机业务持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示下游造船需求不足风险：全球经济下滑叠加地缘政治冲突频发等多重干扰，对全球海运市场复苏情况影响较大，新接造船订单可能存在一定波动，从而影响公司柴油机需求不及预期的风险。毛利率提升不及预期风险：全球海运市场复苏过程中，新船订单可能存在一定扰动、柴油动力供需关系可能存在一定变化，从而导致公司柴油动力毛利率不及预期的风险。燃气轮机需求不足风险：国际能源需求提升尤其是人工智能产业爆发式增长对于发电需求的提升，使得全球燃气轮机迎来新一轮景气周期，AI建设周期可能存在一定波动，从而影响公司燃气轮机需求不及预期的风险。蓄电池需求不及预期风险：下游新能源汽车行业、储能市场、电子产品等的需求受到宏观经济形势、行业政策、消费者偏好等因素的影响，可能导致下游厂商对蓄电池需求的波动，进而影响公司的经营业绩。汇率波动风险：公司部分出口业务多以外币结算，如汇率波动较大，可能对公司业绩造成不利影响。股价波动风险：考虑到公司股价异动公告中对于燃气轮机业务的澄清，即公司目前主要业务仍为柴油机产品，燃气轮机占公司整体收入比例较低，且短期内不会发生较大变化。市场对于燃气轮机业务的关注可能对公司股价造成波动风险。财务预测摘要资产负债表(百万元)202420252026E2027E2028E利润表(百万元)202420252026E2027E2028E货币资金37,754.4548,060.2820,252.4659,361.7932,283.62营业收入51,696.6257,799.9667,147.2877,776.8988,942.38应收票据及应收账款17,858.2815,123.4729,641.3822,209.8837,085.04营业成本44,042.5048,031.8253,713.3660,410.8866,447.15预付账款5,572.655,756.626,179.686,573.726,715.71营业税金及附加565.35647.06671.47699.99711.54存货17,599.2715,655.2038,058.1722,352.7144,094.44销售费用400.96377.96402.88427.77444.71其他3,833.255,716.512,747.404,012.753,613.11管理费用2,551.502,624.832,753.043,111.083,379.81流动资产合计82,617.9090,312.0896,879.09114,510.86123,791.92研发费用2,443.403,094.123,625.954,044.404,447.12长期股权投资812.70882.92882.92882.92882.92财务费用(287.59)(385.07)(343.76)(410.78)(486.14)固定资产14,047.9814,901.0314,001.1212,981.2111,847.97资产/信用减值损失(278.08)(644.97)(330.00)(310.00)(340.00)在建工程3,012.822,130.562,430.562,630.562,730.56公允价值变动收益0.00(1.39)0.000.000.00无形资产3,799.463,719.103,550.923,381.843,211.84投资净收益219.66221.72250.00300.00320.00其他4,656.274,849.914,814.114,779.654,745.18其他830.09891.00800.00800.00800.00非流动资产合计26,329.2226,483.5125,679.6324,656.1823,418.48营业利润2,752.153,875.617,044.3310,283.5614,778.19资产总计108,947.13116,795.59122,558.72139,167.03147,210.39营业外收入94.68125.77100.00100.00100.00短期借款1,500.252,674.123,174.123,574.123,874.12营业外支出16.3140.8620.0020.0020.00应付票据及应付账款18,849.6216,821.4521,971.5419,980.4624,317.64利润总额2,830.533,960.517,124.3310,363.5614,858.19其他25,795.7831,545.5227,996.6040,921.3936,747.32所得税277.82630.861,068.651,554.532,228.73流动负债合计46,145.6551,041.0853,142.2664,475.9764,939.08净利润2,552.703,329.656,055.688,809.0212,629.46长期借款4,050.891,772.691,772.691,772.691,772.69少数股东损益1,161.832,028.773,148.954,756.877,072.50应付债券381.040.000.000.000.00归属于母公司净利润1,390.871,300.892,906.734,052.155,556.96其他7,416.3310,320.4110,320.4110,320