财务管理学自学考试复习资料

财务管理学课程代码00067

第一章财务管理概述

第一节财务管理的含义

从公司资本的具体形态方面来解释，资本是公司的资产，包括有形资产和无形资产；从来源的性质上

解释，资本是指公司的负债和股东权益。股东权益表明公司股东拥有的权利，是一种剩余要求权。

公司财务活动包括筹资活动、投资活动、经营活动及股利分出活动。公司与投资人之间的财务关系是

各种财务关系中最为根本的。

第二节财务管理的内容与目标

公司财务管理的最终目标是公司价值最大化，公司价值增加的主要途径是提高收益率和减少风险。公

司收益率的高低和风险的大小又取决于公司的投资项目、资不结构和股利分配政策,因此，公司财务

管理的主要内容是投资管理、筹资管理、营运资本管理和股利分配管理。

姓是指公司为了获得未来收益或避免风险而进行的资本投放活动。投资管理主要研究和解决公司应

该投资于什么样的资产，投资规模，并在对风险和收益进行权衡的基础上做出选择。

筹宽是指公司资本的筹集。例如，发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租赁等都属于公司筹资。

筹资管理主要解决的问题是如何取得公司所需资本，包括向谁筹集、在何时筹集、筹集多少资本，以

及确定各种长期资本来源所占的比重，即确定最佳资本结构。

财务管理目标:利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化。

利润最大化：以利润最大化作为财务管理FI标，公司追求利涧最大化，就必须加强管理，改进技术，

提高生产率，降低产品成本，注重市场销售。有利于资源的合理配置，经济效益的提高。负面影响：

忽视了时间的选择，没有考虑货币时间价值；忽视了利润赚取与投入资本的关系；忽视了风险。

股东财富最大化:与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，因为：考虑了货币

时间价值和投资风险价值；反映了资产保值增值的要求，股东财富越多，资产市场价值越大。缺点：

只强调股东的利益，而对公司其他人利益和关系人重视不够；影响股票价格的因素并非都是公司所能

控制的，把公司不可控的因素引入财务管理目标是不合理的。

企业价值最大化:企业价值是企业所能创造的预计未来现金流量的现值。企业价值反映「企业潜在的

或预期的获利能力C企业价值最大化是通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金

的时间价值和风险与收益的关系，注重企业的长期稳定发展，强调企业价值增长中应满足各方利益，

不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。

以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：一是考虑了不确定性和时间价值，强调

风险与收益的权衡，并将风险限制在企业可以接受的范围内，有利于企业统筹安排长短期规划，合理

选择投资方案；二是将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位，能够克服企业追求利润的

短期行为；三是反映了对企业资产的保值增值要求；四是有利于资源的优化配置。

以企业价值最大化作为财务管理的目标存在以下问题：一是在资本市场弱式有效的情况下，股票价格

很难反映公司的真实价值；二是对于非上市公司，只有公司在行专门评估才能确定其价值。

现代财务理论的目标是；财务管理应该以企业价值最大化为最佳目标，同时兼顾社会责任。

第三节财务管理环境

根据各种因素对公司经营的影响方式不同，可■以把财务管理环境分为三个层次：第一个层次是微观环

境，是直接与公司发生关系的各种因素•，如公司的客户、竞争对手以及能源、资本、原材料、劳动力、

技术资源的供应者和与公司直接发生关系的行政部门等；第二层次是行业环境，行业环境通过微观环

境影响到公司的经营，影响到公司的财务管理活动；第三层次是宏观环境，宏观环境表现为社会所处

状态的各种因素，如政治、经济、文化传统、科技水平等，也称为公司财务活动的一般环境。

金融市场与财务管理：金融市场是公司投资和筹资的场所；金融市场为公司财务管理提供有意义的信

息；金融市场促进了公司资本的灵活转换。

利息率简称利率，是衡量资本增值量的基本单位，也就是资K的增值与投入资本的价值之比。利率是

资本市场上资本流向的调节器。

一般来说，市场利率可用下式表示：

R=PR+1NFLR+DR+LR^-MR

式中：PR是纯利率:INFLR是通货膨胀补偿率;DR是违约风险收益率;LR是流动性风险收益率:

MR是期限性风险收益率。

纯利率是指在无通货膨胀和无风险情况下的社会平均利率。流动性风险是指某项资产迅速转化为现金

的可能性。

第二章时间价值和风险收益

第一节时间价值

时间价值是指一定量的资本在不同时点上的价值量的差额。时间价值来源于资本进入社会再生产过程

后的价值增值，是资本在使用口产生的，是资本所有者让渡资本使用权而参与社会财富分配的一种形

式。

时间价值的大小由两个因素决定：一是资本让渡的时间期限;二是利率水平。一笔资本投入使用的时

间越早，时间价值就越大。因此，资本要及早、尽早使用，不要闲置。

时间价值一般用利率来表示。利息的计算通常包括单利和复利两种形式。

复利是指资本每经过一个计息期，要将该期所派生的利息再加入本金，一起计算利息，俗称“利滚利”。

计息期是指相邻两次计息的间隔，如年、季或月等。

复利终值是指一定量的资本按复利计算在若干期以后的本利和。如果年利率为r,本金P在n期后的终

值为F,则F与P的关系可表述如下：F=Px(l+r)n,式中：(l+r)n称为夏利终值系数或一元的生

利终值，用符号(F/P,r,n)表示。复利终值的计算公式也可以表示为：F=Px(F/P,r,n)。

复利现值是指未来在某一时点取得或付出的一笔款项按复利计算的现在的价值。夏利现值的计算正好

与复利终值的计算相反，也可以说复利现值是复利终值的逆运算。根据复利终值的计算公式可以得到

复利现值的计算公式为：P=F/(l+r)n。式中：(l+r)f称为复利现值系数或一元的复利现值，用符

号(P/F,r,n)表示。复利现值的计算公式也可以表示为：P=Fx(P/F,r,n)。

年金是指一定时期内每期相等金额的系列收付款项。年金具有两个特点：一是每次收付金额相等；二

是时间间隔相同八即年金是在一定时期内每个一段时间就必须发生一次收款(或付款)的业务，各期

发生的收付款项在数额上必须於等。年金按每次收付款发生的时点不同，可分为普通年金、即付年金、

递延年金、永续年金四种形式。

普通年金是指从第一期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。在金一般用

符号A表示。

普通年金终值犹如零存整取的本利和，是指在一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。例如公

司从第一年起，每年年末存入银行相等的金额A,年利率为r,如果每年计息一次，则n年后的本利和

就是年金终值。普通年金终值的计算公式为：

F=Ax[(1+r)n-l]/r

式中；[(l+r)n-l]/r称作普通年金线值系数或一元的普通年金线值，记为(F/A,r,n)o普通年金线值的计算公

式也可以表示为：F=Ax(F/A,r,n)。

普通年金现值是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额，是一定时期内每期期末

收付款项的复利现值之和。例如公司从第一年起，在未来n年内每年年末从银行取出相等的金额A,年

利率为r,如果每年计息一次，则现在应存入的本金即为年金现值。普通年金现值的计算公式为：P=

Ax[1-(1+r)~n]/r

式中：[l-(l+r)-n]/r称作普通年金现值系数或一元的普通年金现值，记为(P/A,r,n)。普通年金现值的计算

公式也可以表示为：P=Ax(P/A,r,n)o

即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金。与普通年金

的区别仅在于付款时间不回。即付年金现值是指每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。与普

通年金现值的区别在于付款时间不同。公式表示为：

P=Ax(1+r)x[1-(1+r)-n]/r=Ax(P/A,r,n)x(1+r)

[l-(1+r)Yn-i)

P=Ax--------+1=Ax[(P/A,r,n-l)+l]

上述公式表明，即付年金现值的计算可以有两种方法：第一，在n期普通年金现值的基础上乘以(1+r),

即可求出n期即付年金现值：第二，先计算即付年金现值系数，即在普通年金现值系数的基础上，期数减1,系数加1,

月符号表示为[(P/A,r,n-1)+1],最后乘以年金A,即可求出n期即付年金现值。

递延年金是指距今若干期以后发生的系列等额收付款项。凡不是从第一明开始的年金都是递延年金。

递延年金现值有两种方法计算：

第一种方法，先求出递延年金期末的现值，然后再将此现值折现到第一-期期初。其公式为：

Pm=Ax(P/A,r,n)

P=PmX(P/F,r,m)=A-(P/A,r,n)•(P/F,r,m)

第二种方法，先求出(m+n)期的年金现值，再扣除递延期(m)的年金现值。其计算公式为：

p-Pm+n-Pm=A•(P/A,r,m+n)-A•(P/A,r,m)

递延年金终值的计算方法与普通年金终值相同，与递延期长短无关。

永续年金是指无限期等额系列收付的款项。例如，优先股具有固定的股利收入，但没有到期日，所以可将优先股的股利

看做是永续年金。

当n->8时，(1+r)-"-»0,则永续年金现值的计算公式为：P=A/r。

实际利率公式为：EIR=(l+r/m)m-l；式中m为一年内复利计息次数:r为名义利率：EIR为实际利率。

第二节风险收益

风险是指在一定条件下和一定时期由可能发生的各种结果的变动程度。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。按照

风险可分散特性的不同，风险分为系统风险和非系统风险。

系统风险是指由市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素

引起的，因而又称为市场风险。这些因素包括战争、经济衰退、通货膨胀、税制改革、世界能源状况的改变等。为不可

分散风险。

非系统风险是指由某•特定原因对某•特定资产收益率造成影响的可能性。它是特定公司或行业所特有的风险，因而又

称公司特有风险.

资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能

结果与预期收益率的偏差。衡量风险大小的指标主要有标准离差、标准离差率等。

期望值又称预期收益,是指对于某一投资方案未来收益的各种可能结果•以概率为权数计算的加权平均数。它是衡量风

险大小的基础，但它本身不能表明风险的高低，其基本计算公式是：

n

京=工哂

i=i

式中：R是期望值：行是第i种结果出现的概率：n是所有可能结果的个数：%是第i种结果出现后的收益。

在投资额相同的情况下，期望值越人，说明侦期收益越好。在期望值相同的情况下，概率分布越集中，实际可能的结果

就越接近期望值，实际收益率偏离挣期收益的可能性就越小，投资风险也就越小；反之，投资的风险就越大。

整宣差是指概率分布中各种可能结果对于期望值的离散程度。标准离差通常用符号。表示，其计算公式为：

2

o=W（号一R）Pi

1=1

标准离差以绝对数衡量风险的高低，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较,在期望位相同的情况下，标准离

差越大，说明各种可能情况与期望值的偏差越大，风险越高：反之，标准嘀差越小，说明各种可能情况约接近于期望值，

意味着风险越低。

拉隹邕差里是标准离差与期望值之比，通常用符号V来表示，其计算公式为：V=Q/RO

标准离差率是一个相对指标，它以桎对数反映方案的风险程度。在期望值不同的情况下，标准离差越人，风险越高:反

之，标准离差越小，风险越低。

投资组合的风险通常低于单项投资的风险，这是因为通过适当的组合投资之后，非系统风险可以分散。

资本资产定价模型阐述了在充分多元化的组合投资中证券的风险和收益之间的均衡关系。

单个证券的风险与收益关系可以用资本资产定价模型表示。及本资产定价模型用公式表示为：

Rj=Rf+6/（%-Rf）

式中：号为在证券j上投资者要求的收益率：以为无风险证券的利率：用为证券j的系统风险的度量：尺.为投资者对

行场组合要求的收益率（即证券市场的平均收益率＞&“一%为市场风险溢价。

证券投资组合的修数是个别证券0系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合汇总所占的比例。其计算公式为:豚=

岑=1勺％。式中：降为证券投资组合的B系数：勺为第j种证券在投资组合中所占的比例；%为第j种证券的0系数；n为

证券投资组合中证券的数量。

当个别证券的BVI时，说明该证券收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动福度，因此，其所含的系统风险小于

万场组合的风险。

第三章财务分析

第一节财务分析概述

财务分析是以公司财务报表和其他有关资料为依据和起点，采用一系列专门方法，对公司一定时期的

财务状况、经营成果及现金流量情况进行分析，借以评价公司财务活动业绩、控制财务活动运行、预

测财务发展趋势、提高财务管理水平和经济效益的财务管理活动。

财务分析的意义：一是财务分析是正确评价公司财务状况、考核其经营业绩的依据二二是财务分析是

进行财务预测与决策的基础；三是财务分析是挖掘内部潜力、实现公司财务管理目标的手段。财务分

析的主体：股东、债权人、经营者、政府有关管理部门以及中介机构。

财务分析的内容：营运能力分析；偿债能力分析；盈利能力分析；综合财务分析。

财务报告是公司对外提供的反映公司某一特定日期财务状况和某一会计期间经营成果、现金流量等会

计信息的文件。财务报告包括财务报表和其他应当在财务报名中披露的相关信息和资料。其中，财务

报表由报表本身及其附注两部分构成，附注是财务报表的有机组成部分，而财务报表至少应当包括资

产负债表、利润表和现金流量表等报表。

资产负债表是反映公司在某一特定R期的财务状况的报表.资产负债表是根据“资产=负债+所有者（股

东）权益”这一会计恒等式来编制的，主要从两个方面反映公司财务状况的时点（静态）指标：一方

面反映公司某一口期所拥有的资产规模及分布，另一方面反映公司这一口期的资本来源及结构。

资产负债表按照资产、负债和所有者（股东）权益分项列示。在我国，资产负债表采用账户式结构，

报表分为左右两方，左方列示资产各项目，反映全部资产的分布及存在形态，右方列示负债和所有者

（股东）权益各项目，反映全部负债和所有者（股东）权益的内容及构成情况。资产负债表中的各项

分为“年初余额”和“期末余额”两栏分别列示。

利润表是反映公司在一定会计期间经营成果的报表。利润表是按照“利润=收入•费用”这一公式编制的

动态报表。为了提供清晰明了的信息，利润表应当按照各项收入、费用、支出以及构成利涧的各个项

目分类、分项列示。利润表的格式主要有两种；单步式和多步式。我国现行财务会计制度规定利润表

采用多步式。利润表以权责发生制为基础编制的。

现金流量表是反映公司一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报友。从编制原则上看，现金流

量表遵循收付实现制原则编制,将权责发生制下的盈利信息调整为收付实现制下的现金流量信息，便

于报表使用者了解公司净利润的质量。从内容上看，现金流量表被划分为经营活动、投资活动和筹资

活动三个部分。通过现金流量表，报表使用者能够了解现金流量的影响因素，评价公司的支付能力、

偿债能力和周转能力，预测公司未来现金流量，为其决策提供有力依据。

财务分析方法主要有比较分析法和因素分析法。

比较分析法是通过同类财务指标在不同时期或不同情况下的数量上的比较，来揭示指标间差异或趋势

的一种方法。比较分析法是财务分析中最基本、最常用的方法。

按照比较对象分类：实际指标与计划指标比较；实际指标与在公司多期历史指标相比较；本公司指标

与国内外同行业先进公司指标或同行业平均水平相比较。

按照比较内容分类：比较会计要素的总量；比较结构百分比；比较财务比率。由于分析的目的不同，

财务比率通常有三种形式：比较相关比率；比较结构比率；比较动态比率。

因素分析法：是指依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度。采用这

种方法的出发点是：当有若干因素对分析指标产生影响作用时，假定其他各因素都无变化，依次确定

每一个因素单独变化所产生的影响。

采用因素分析法需注意的问题：因素分解的关联性；因素替代的顺序性；顺序替代的连环性；计算结

果的假定性。

第二节财务比率分析

总结和评价公司财务状况和经营成果的财务比率主要有四类：营运能力比率、短期偿债能力比率、箕

期偿债能力比率和盈利能力比率

营运能力是指公司资产周转运行的能力。公司营运能力的强弱反映出其资产管理效率的高低。公司经

营资本周转的速度越快，说明其资本利用效率越高，效果越好，营运能力越强，从而也会使公司的盈

利能力和偿债能力增强。反映公司营运能力的财务比率主要有总资产周转率、流动资产周转率、应收

账款周转率和存货周转率等。

总资产周转率是指公司在•定时期内营业收入与平均资产总额的比值。总资产周转率的计算公式：a

资产周转率=营业收入/平均资产总额。其中：平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额.）/2。

该指标用来评价公司全部资产运营质量和利用效率。总资产周转率越高，说明公司资产周转速度越快，

资产利用效率越高，营运能力越强：反之，总资产周转率越低，说明公司资产周转速度越慢，资产利

用效率越低，营运能力越弱。

流动资产周转率是指公司一定时期的营业收入同平均流动资产总额的比值。其计算公式为：

流动资产周转率=营业收入/平均流动资产,其中：平均流动资产=（年初流动资产+年末流动资产）/2。

该指标反映了公司流动资产的周转速度和使用效率，体现每亘位流动资产实现价值补偿的多少和补偿

速度的快慢。对公司来讲，流动资产周转速度快，会相对节约流动资产，等于变相扩大了资产的投入，

增强了公司的盈利能力；相反，则需要补充流动资产参加周转，造成资本的浪费，降低公司的盈利能

力.

应收账款周转率是指公司一定时期内的赊销收入净额同应收账款平均余额的比值。由于财务报表外部

使用者难以得到赊销收入净额的数据，所以计算应收账款周转率时，常以营业收入代替赊销收入净额。

应收账款周转率反映了公司应收账款的流动速度，即公司应收账款变为现金的能力。其计算公式为：

应收账款周转率=营业收入/平均应收账款;应收账款周转天数=360/应收账款周转率,

公式中的“平均应收账款”是指因销售商品、产品和提供劳务等而应向购货单位或接受劳务单位收取

的款项，以及收到的商业汇票。它是川产负债先中“应收账款”和“应收票据”的年初、金末的平均

数之和。

一般来说，应收账款周转率越高、周转天数越短，说明应收账款的回收速度越快；否则，公司的营运

资本会过多地停滞在应收账款上，影响资本的正常周转。

存货周转率是指一定时期内公司营业成本与存货平均余额的比值。存货周转率是衡量公司销售能力和

存货管理工作水平的指标。存货是公司流动资产中所占比例较大的资产，它的质量和流动性直接反映

了公司的营运能力，同时也会影响公司的偿债能力和获利能刀。其计算公式：存货周转率=营业成本/

平均存货;存货周转天数=360/存货周转率,其中：平均存货=（年初存货+年末存货）/2。

一般来讲，存货周转速度越快，存活的占用水平越低，其流动性越强。提高存货周转率可以提高公司

的变现能力，而存货周转速度越慢，则其变现能力越差。

短期偿债能力取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少。反映公司短期偿债能力的财务比率主

要有流动比率和速动比率。

流动比率是指公司一定时点流动资产与流动负债的比值。流动比率是衡量公司变现能力最常用的比率。

流动比率越大，表明公司可以变现的资产数额越大，短期债务的偿付能力就越强。但是，流动比率过

大，说明公司有较多的资本占用在流动资产上，影响资本的周转速度，从而影响公司的营运能力和获

利能力。其计算公式为：流动匕率=流动资产/流动负债。（期末金额）

速动比率是指公司一定时点速动资产与流动负债的比率。速动资产是指流动资产中变现能力较强的那

部分资产，如货币资产、交易性金融资产、应收票据、应收账款等。其计算公式为：速动比率=速动资

产/流动负债。（期末金额）

在一般情况下，公司长期负债的偿还主要是依靠实现的利润，因而，公司长期偿债能力的提高与其盈

利能力的提高关系密切。反映公司长期偿债能力的财务比率主要有资产负债率、产权比率和利息保障

倍数等。

资产负债率是指公司的负债总额与全部资产总额的比值。该指标表明在公司全部资产中债权人所提供

资本的比例，用来衡量公司利用债权人提供的资本进行财务活动的能力，并反映公司对债权人权益的

保隙程度。其计算公式如下：资产负债率=（负债总额/资产总额）X100%。公式中“负债总额”不仅

包括长期负债，还包括短期负债。

一般而言，资产负债率高，表明公司较有活力，管理者对公司前景有信心；反之，则表明公司比较保

守，管理者或对公司前景信心不足。

光权比率是指公司负债总额与所有者权益总额的比值。该指标反映公司所有者权益对债权人权益的保

障程度，反映公司基本财务结构是否稳定。产权比率越低，表明公司的长期偿债能力越强，财务风险

越小。其计算公式为：产权比率=（负债总额/所有者权益总额）X100%。该指标与资产负债率在经济

上是一致的，是从不同角度表示对债权的保障程度，两个指标具有相互补充的作用。

利息保障倍数又称已获利息倍数,是指公司一定时期息税前利润与利息费用的比值，用以衡量公司偿

还债务利息的能力。其计算公式为：利息保障倍数=息税前利润/利息费用,公式中“息税前利润”是

指利润表中未扣除利息费用和所得税费用之前的利润。它可以用税后利润加所得税费用和利息费用计

算得出。

盈利能力是指公司获得利润的能力.由于公司盈利能力的大小直接影响公司的偿债能力及未来发展能

力，也反映了公司营运能力的强弱，因此，不论是股东、债权人还是公司经理人员，都日益重视和关

系公司的盈利能力。用来评价公司盈利能力的指标主要有销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、

总资产收益率、每股净资产、每股收益、市盈率等。

销售毛利率是销售毛利占营业收入的百分比，其中销售毛利是营业收入减去营'业成本的差额。俏售毛

利率的计算公式为：销售毛利率=（营业收入•营业成本）/营业收入X100%。

销售净利率是指净利润占营业收入的百分比，其计算公式为：销售净利率=（净利润/营业收入）X100%。

净资产收益率又称所有者权益报酬率、净资产报酬率或股东权益报酬率。净资产收益率是公司净利润

与平均净资产（即平均所有者权益）的比值。其计算公式如下：净资产收益率=（净利润/平均净资产）

xl00%a其中；平均净资产=（年初净资产+年末净资产）/2。净资产收益率是综合性最强的财务比率。

总资产收益率主要是用来衡量公司利用全部资产获取利润的能力。在实践中，根据财务分析的目的不

同，总资产收益率可分为总资产息税前利润率和总资产净利香。总资产息税前利润率是公司一定时期

的息税前利润总额与平均资产总额的比值。总资产净利率是指公司一定时期的净利率与平均资产总额

的比值.

每股收益是本年净利润与普通股股数的比值,反映普通股的获利水平。其计算公式为：每股收益=净利

涧/普通股股数。每股收益是衡量上市公司盈利能力最常用的财务指标。

第三节财务综合分析

杜邦分析法是指利用各个主要财务比率之间的内在联系来综合分析评价公司财务状况的方法。杜邦分

析法从净资产收益率开始，将其层层分解直至公司财务报表1的单个项目，并在分解过程中，体现各

指标间的关系，形成杜邦分析体系。

杜邦分析体系反映的财务比率及其相互关系主要有：

净资产收益率与总资产净利率及权益乘数之间的关系：

净资产收益率=总资产净利率X权益乘数

总资产净利率与销售净利率及总资产周转率之间的关系：

总资产净利率=销售净利率X总资产周转率

销售净利率与净利润及营业收入之间的关系：

销售净利率=净利润/营业收入

总资产周转率与营业收入及平均资产总额之间的关系：

总资产周转率=营业收入/平均资产总额

权益乘数与资产负债率之间的关系：

权益乘数=1/（1-资产负债率）=平均资产/平均净资产

净资产收益率=销售净利率X总资产周转率X权益乘数

杜邦分析体系在反映以上财务比率及其相互关系的基础上，将净利润、总资产进行层层分解，全面、

系统地揭示出公司的财务状况以及各个因素之间的相互关系。该体系通过对主要财务指标之间关系的

揭示，清楚地反映了公司的营运能力、短期偿债能力、长期偿债能力、盈利能力及其相互之间的关系，

有助于对公司财务做出综合分析和评价。

净资产收益率是一个综合性极强、最有代表性的财务比率，是杜邦分析体系的核心。公司财务管理的

重要FI标是实现股东财富最大化，净资产收益率正是反映了股东投入资本的获利能力，这一比率反映

了公司筹资、投资、生产经营等财务活动的效率。净资产收益率的大小取决于销售净利率、总资产周

转率和权益乘数。权益乘数反映公司的资本结构，主要受资产负债率的影响。当资产负债率较大时，

权益乘数就高，说明公司有较高的负债程度，能给公司带来较大的杠杆利益，同时也给公司带来较高

的风险。

从公司销售方面看，销售净利率是公司净利润与营业收入之比，反映公司的盈利能力。一般来说，营

业收入增加，公司的净利润也会随之增加。但是，想要提高钓售净利率，必须一方面提高营业收入，

另一方面降低各种成本和费用，这样才能使净利润的增长大7营业收入的增长，从而使销售净利润得

到提高,提高销售净利率必须在以下两方面下工夫：一是开拓市场，增加营业收入：一是增强成本与

费用控制，降低耗费，增加利涧。

资产周转率是反映运用资产获取营业收入能力的指标。对资产周转率的分析应从以下两方面入手：

是分析资产结构是否合理，即流动资产和非流动资产的比例是否合理；二是结合营业收入，分析公司

的资产周转状况。

第4章利润规划与短期预算

第I节利润规划

利润规划是公司为实现目标利润而综合调整其经营活动的规模和水平的一种预测活动,是公司编制期

间费用预算的基础，本量利分析是其最上要的分析方法。

本量利分析主要是对成本、销售量和利润之间的互相依存关系所进行的综合分析。本量利分析包括：

戌本性态分析-、盈亏临界点分析和实现目标利润的因素分析；通过对利润的敏感分析•，预测钧售单价、

销售量和成本水平的变动目标利润的影响，以规划目标利润。

一、成本性态分析

成本性态也称为成本习性，是指成本与业务量的依存关系。成本与业务量的依存关系是客观存在的，

而且具有规律性。按成本性态，可以将公司的成本分为固定成本、变动成本和混合成本。

固定成本是指其总额在一定时期或产量范围内，不直接受产量变动的影响而保持固定不变的成本。

变动成本是指在一定期间和一定业务量范围内其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。如直

接材料费、产品包装费、按件计酬的工资薪金、推销佣金以及按加工量计算的固定资产折IE费等。

成本可分为固定成本、变动成本和混合成本三类，而混合成衣又可以采用特定的方法分解为变动成本

和固定成本两部分。总成本模型可用下式表示：TC=FC+VcXQ«式中：TC为总成本；FC为固定成

本：立为单位变动成本：Q为销售量。

二、盈亏临界点分析

盈亏临界是指公司经营达到不亏不盈的状态。公司的销售收入扣减变动成本总额以后得到的边际贡献,

如果刚好可以补偿固定成本，则公司处于不亏不盈状态，此时的销售量就是盈亏临界点的销售量，也

称为保本点的销售量。若边际贡献大于固定成本，说明企业有利润；若边际贡献小于固定成本，说明

边际贡献不足以补偿固定成本，说明企业出现亏损。除了俏售量因素外，销售单价、单位变动成本和

固定成本的变动都会影响企业的盈亏状态。

（-）盈亏临界点的基本模型

设Q为销售量，P为销售单价，%为单位变动成本，FC为固定成本，m为单位边际贡献，即（P-%）,

M为边际贡献总额，EBIT为息税前利润，即公司尚未扣除利息费用和所得税费用之前的利润。成本按

照成本性态分类后，则息税前利润可用下列公式计算：

EBIT=Qx（P-Vc）-FC

或者EBIT=M-FC：EBIT=Qxm-FC

而盈亏临界点就是使公司息税前利润等于零时的销售量，即：Qx（P-Vc）-FC=O

所以：Q=FC/（P-Vc）,或者Q=FC/m

（二）安全边际与安全边际率

安全边际，就是指正常销售超过盈亏临界点销售的差额,这个差额标志着公司销售下降多少才会发生

亏损。安全边际有绝对数与相对数两种表现形式，即安全边际和安全边际率。

安全边际=正常销售量-盈亏临界点销售量;安全边际率=安全边际量/正常销售量

安全边际和安全边际率的数值越大，公司发生亏损的可能性个，公司就越安全。安全边际率是相对指

标，便于不同公司和不同行业之间进行比较。

由于只有安全边际部分的俏售量才能为公司创造利润，所以销售利润可以用下列公式计算：

销售利润=安全边际的销售量X单位产品的边际贡献；

销售利润=（安全边际的销售量X俏售单价）X（单位产品的边际贡献/销售单价）

销售利润=安全边际的销售额X边际贡献率

销售利润率=安全边际率X边际贡献率

此外，以盈亏临界点为基础，近可以得到另一个辅助性指标，即盈亏临界点作业率。其计算公式为：

盈亏临界点作业率=盈亏临界点销售量/正常销售量X100%

1-盈亏临界点作业率=安全边际率

公司要获得利润，作业率必须达到该临界点的作业率，否则就会亏损。

（三）实现目标利润的模型

公司经营的目标在「盈利而非保本，因此有必要在盈亏临界点基本模型的基础上进一步扩展，以揭示

公司为实现目标利润应达到的产销水平，这种扩展模型称为实现目标利润的模型。其计算公式为：

目标利润=目标销售量X（销售单价单位变动成本）固定成本

所以：实现目标利润的销售量=（目标利润+固定成本）/单位边际贡献

三、盈亏临界图

盈亏临界图是指围绕盈亏临界点，将影响公司利润的有关因冢及其关系集中在一张图上，形象而具体

地表现出来。利用盈亏临界图有助于决策者在经营管理工作中提高预见性和主动性。

盈亏临界图可根据不同目的及掌握的不同资料而绘制，通常有基本式、边际贡献式、量利式三种。

四、利润敏感性分析

利润敏感性分析是指从众多的影响因素中找出对利润有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对利

润的影响程度和敏感程度的一种分析方法。利润敏感性分析的主要目的包括：研究与提供能引起目标

利润发生质变，如由盈利转为亏损时各囚素变化的界限：各闪素对利润变化影响的敏感程度：当个别

因素变化时，如何保证原定目标利润的实现。

利润敏感性分析可以为经理人员简便、经济地提供一种直接的财务测度，以判定可能发生的预测误差

的后果、哪些因素最为敏感，以便作出相应的决策。

（一）确定影响利润各变量的临界值

影响利润的主要因素有销售单价、单位变动成本、销售量和固定成本总额。销售量与销售单价的最小

允许值和单位变动成本与固定成本总额的最大允许值，就是盈亏临界值。根据本量利关系的基本公式：

EBIT=Q（P-Vc）-FC.

当EB/T=O时，便可求得盈亏临界点。既然单位变动成本和固定成本总额的最大允许值、销售量和销

售单价的最小允许值就是盈亏临界点，可以算出最大或最小允许值。

（二）敏感系数与敏感分析表

销售单价、单位与变动成本、销售量和固定成本这些因素的变化都会对利润产生影响，但它们的敏感

程度不同。有的因素只要有较小的变动就会引起利润较大的变动，这种因素称为强敏感因素;有的因

素虽有较大的变动，但对利润的影响不大，这种因索称为弱敏感因素。测定各因素敏感程度的指标称

为敏感系数，其计算公式为：某因素的敏感系数=目标值变动百分比/因素变动百分比。通过计算敏感

系数，经理人员可以了解在影响利润的诸因素中，哪些因素敏感程度强，哪些因素敏感程度弱，以便

分清主次，及时采取调整措施，确保目标利润的完成。

第2节短期预算

全面预算的作用：一是明确各部门的奋斗目标，控制各部门的经济活动；二是协调各部门的工作；三

是考核各部门的业绩。

全面预算是全方位地规划公司计划期的经济活动及其成果，为公司和职能部门明确目标和任务的预算

体系，包括特种决策预算、日常业务预算和财务预算。

全面预算的编制方法：固定预算、弹性预算、增量预算、零基预算、定期预算、滚动预算。

日常业务预算编制：销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、产品成本

预算、销售与管理费用预算。

财务预算的编制：现金预算、预计利润表、预计资产负债表。全面预算的最后环节。

全面预算的编制方法：固定预算、弹性预算、增量预算、零基预算、定期预算、滚动预算。

第5章长期筹资方式与资本成本

第1节长期筹资概述

一、筹资的概念与分类

（-）筹资的概念：公司筹资是根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道

和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，乜是公司从资本供应者那里取得生产经营

活动资本的一项基本的财务活动。如股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于筹资的范畴。

（二）筹集资本的分类

1.按筹集资本使用的期限分类。短期资本:一般指一年以内使用的资本，通常采用短期银行借款、商业

信用等方式来筹集，满足临时性的流动资产的需要。长期资本;一般指一年以上使用的资本，通常采

用吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累等方式来筹资，满

足固定资产、无形生产、长期占用的流动资产的需要。

2.按筹集资本的来源渠道分类。权益资本:公司通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的

资本都属于公司的权益资本。权益资本一般不用偿还本金，财务风险小，但付出的资本成本相对较高。

公司通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本属于•债务资本。一般要求定期支付利息，

到期归还本金，财务风险较高，但资本成本相对较低。

二、筹资数量的预计一一销售百分比法

销售百分比法是指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入

和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。销售百分比法始

干销售预测，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响

公司的各个方面。

具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定

筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债等增加额，然后确定外部筹资需求。

除固定资产外各项资产均随销售额的增加而增加；短期借款、应付债券和股本不会自动增加。

在净利润大于零的情况下，股利支付率越高，外部筹资需求越大；在股利支付率小于1的情况下，净

利润越大，外部筹资需求越少。

第二节权益资本

一般而言，筹集长期资本有两种途径：一是借入长期负债，即长期负债筹资;二是筹集权益资本。权

益资本的筹集途径包括吸收直接投资、发行股票和留存收益。

一、吸收直接投资

吸收直接投资是指非股份制公司以协议等形式吸收国家、法人和个人直接投入资本的一种筹资方式。

吸收直接投资无须发行任何证券作为媒介。出资者都是公司的所有者，对公司具有经营管理权。

（-）吸收直接投资的种类：国家投资、法人投资及个人投资。

（-）吸收直接投资的方式：现金投资（其中最重要的）、实物投资、工业产权投资、土地使用权投资。

（三）吸收直接投资的优缺点

优点：增强公司信誉：快速形成生产能力：降低财务风险。缺点：资本成本高:可能分散公司的控制

权。

二、发行普通股

普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要

求及优先股东的收益权与求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索取权，是公司资本的基础，是股票

的一种最基本形式。

（一）普通股股东的权利：经营参与权、收益分配权、出售或转让股份权、认股优先权、剩余财产要

求权。

（二）普通股筹资的优缺点

优点：没有固定的股利负担；没有固定的到期日，无需偿还；能增强公司的信誉；筹资限制少。

缺点：资本成本较高:容易分散公司的控制权：可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌.

三、发行优先股

（一）优先股股东的权利：优先股是指一般规定的普通股种类股份之外，另行规定的其他种类股份，

其股份持有人优先于普通股股东分配公司的利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

包括：优先分配利润；优先分配剩余财产；优先股的转换和回购：优先股的表决权。

（二）优先股的发行和转让

1.发行人范围：公开发行优先股的发行人限于证监会规定的上市公司，非公开发行优先股的发行人限于

上市公司和非上市公众公司。

2.发行条件：公司已发行的优先股不得超过公司普通股股份总数的50%,且筹资额不得超过发行前净资

产的50%,己回购、转换的优先股不纳入计算。

3.交易转让：优先股应当在证券交易所、全国中小企业股份转让系统或者在国务院批准的其他证券交易

场所交易或转让。优先股应当在中国证券登记结算公司集中登记存管。

（三）优先股筹资的优缺点

优点：没有固定到期FI，不用偿还本金：股息支付既固定又有一定弹性；有利于增强公司信誉。

缺点：筹资成本高；财务负担重。

四、留存收益

留存收益是指公司从历年实现的利润汇总提取或留存于公司的内部积累，来源于公司的生产经营活动

所实现的利润，包括公司的公积金和未分配利润两个部分。

留存收益的优点：资本成本低；不会分散控制权：增强公司的信誉。缺点：留存收益是公司生产经营

的积累，在使用时会受到资本的数额以及法律、法规的限制。

第三节长期债务资本

一、长期借款：是指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款，主要用于购建

固定资产和满足长期流动资本占用的需要。

（一）长期借款的条件

我国金融部门对公司发放贷款的要求是：按计划发放、择优扶植、有物资保证、按期归还。公司申请贷款一般应具备的

袋件有：独立核算，自负盈亏，有法人资格：经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属r银行贷款办法规定

的范围：借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；具有偿还贷款的能力；财务管理和经济

核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好：在银行设有账户，可办理结算。

（二）长期借款的利率

长期借款利率的大小取决于金融市场的供求状况、借款期限、抵押品的流动性以及公司的信誉等闪素。长期借款利率有

固定利率和浮动利率两种。

（三）长期借款筹资方式的优缺点

优点：筹资速度快：借款弹性人；借款成本较低（长期借款利率•般低于债券利率，且由于借款属于

直接筹资，筹资费用也较少）。缺点：财务风险较高；限制性条款比较多。

二、发行债券

债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。

（-）债券的种类

按债券上是否记有持券人的姓名或名称：记名债券、无记名债券。按能否转换为公司股票：可转换债券和不可转换债券。

按有无特定的财产担保：抵押债券和信用债券。

（二）债券发行的价格

债券的发行价格是指债券发行时使生的价格。通常有平价、溢价及折价，债券的发行价格的形成受诸多因素影响，其中

主要是票面利率与市场利率的一致程度。当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，

以折价发行债券：当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。

在不考虑发行费用，且分期支付利息、到期还本的情况下，债券发行价格的一般计算公式为：

优兴心心分.债券面值,v债券面值*票面利率

他券发仃价咯=-----------------+>-------------------T-

（1+市场利率）£（1+市场利率）

式中：n为债券期限；t为付息期数。债券发行价格计算公式的基本原理是将债券的全部现金流按照债

券发行时的市场利率进行贴现并求和。债券的全部现金流包括未来债券持有期间内各期的利息现金流

与债券到期支付的面值现金流。

（三）债券的信用评级

债券的信用评级反映r债券违约风险的大小。进行债券评级有助于保护投资者的利益，督促发行公司积极改进经营管理

并健全财务结构。

信用评级机构在进行信用评估时，需要考虑的主要因素有：负债比率；已获利息倍数：流动比率；抵押条款；担保条款：

偿债域金；到期时间；稳定性;会计政策。债券所能取得的最高等价是AAA或Aaa级，一般认为，被评为AAA或Aaa

级的债券具有最高质量和最低风险。D级是债券等级中的最低级别,表明发行公司无法履行偿还义务。债券信用评级越

低，其购买者就越少，这就使得发行公司筹集资本更加困难。

（四）债券筹资的优缺点

优点：资本成本低于普通股；可产生财务杠杆作用；保障股东的控制权。缺点：增加企业的财务风险：限制条件较多。

三、融资租赁

（-）租赁的种类

融资租赁：由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资本引进承租人所需设备，然后再租给承

租人使用。租赁期较长，一般为租赁资产寿命的75%以上。租赁合同稳定，在租赁期内，承租人必须

连续支付租金，非经双方问意，中途不得退租。租赁期满后，租赁资产的处置有三种方法可供选择：

将设备作价转让给承租人；由H租人收回；延长租期续租。租赁期内，出租人一般不提供维修和保养

设备方面的服务。

融资租赁包括多种形式，根据租赁所涉及当事人关系的复杂程度，通常可以细分为直接租赁、售后租

回及杠杆租赁,

直接相赁：承租人直接从出租人那里相入所需要的资产，并又付租金。直接租赁的出相人主要是制造

厂商、财务公司、银行、独立的租赁公司等。除制造厂商外，其他出租人都是事先向制造厂或供应商

买入资产，再将资产出租给承租人。通常所指的融资租赁，是指直接租赁。

售后租回：公司先将其拥有的资产卖给出租人,然后再按照特定条件将其租回使用，这种取得资产的

筹资方式就是售后租阿I。从事售后租回的出租人通常是保险公司、商业银行、专业租赁公司或投资者；

承租人则是出售资产后再将其租回的公司。在这种租赁形式F,出售资产的公司可以得到相当于资产

售价的一笔资本，同时仍然可以使用该资产。

杠杆租赁：杠杆租赁涉及承租人、出租人和资本出借者三方当事人。从承租人的角度来看，这种租赁

与其他租赁形式并无区别，但对出租人来说是不同的，出租人只出购买资产所需的部分资本（20%-40%）,

作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资本出借者借入其余资本。这里的出租人既是资产的出借

者，也是贷款的借入者。出租人收取的租赁费首先用于偿还贷款机构的贷款本息，剩余部分就是出租

人的投资报酬。通常，杠杆租赁适用于金额巨大的设备租赁项目。

（-）融资租赁筹资的优缺点

优点：能迅速获得所需资产；融资租赁筹资限制较少；税收效应；维持公司的信用能力；减少固定资

产陈旧过时的风险。

缺点：资本成本较高:承租人在财务困难时期，固定的租金支付会构成一项沉重的财务负担。

第四节资本成本

一、资本成本概述

（一）资本成本的概念

资本成木是公司筹集和使用资本的代价。资本成本包括：一是筹资费用,即公司在筹集资本过程中所

支付的各种费用，包括向银行支付的借款手续费，发行股票和债券而支付的发行费用、律师费、评估

费、担保玳、广告费等。一是用资费用,即公司在使用资本过程中支付的混用，包括支付给债权人的

利息和向股东分配的股利等。

（二）影响资本成本的因素

在市场经济环境中，主要有：资本市场供求关系（体现在无风险利率上）、证券市场条件（流动性风险

补偿上）、公司内部经营风险和资本结构等。

（三）资本成本的作用

1.资本成本是评价投资决策可行性的主要经济标准；2.资本成本是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要

依据；3.资本成本是评价公司经营成果的依据。

二、个别资本成本

资本成本按用途不同，可以分为个别资本成本、加权资本成本和边际资本成本.个别资本成本主要用

来比较不同的筹资方式；加权平均资本成本主要用来进行资大结构决策：边际资本成本主要在筹集资

本时用于追加筹资决策。

个别资本成本是指使用各种长期资本的成本，包括长期借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成

主、留存收益资本成本和普通股资本成本等。

（一）长期借款资本成本

长期借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。因

此，分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式为：

Kl~td-丹）

式中：勺为长期借款资本成本；为长期借款年利息；T为公司所得税税率；L为长期借款筹资额（借款本金）；无为长

期借款筹资费用率。

公式可以改写为：

凡为长期借款的年利率。

（二）长期债券资本成本

长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以

税后的利息作为计算依据。长期债券的筹资费用包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等，

其数额一般比较高，在计算资本成本时一般不可以省略。分期付息、到期一次还本付息的长期债券，

其资本成本的计算公式为：

式中：KB为长期债券资本成本；卜为长期债券年利息：T为公司所得税税率：B为长期债券筹资额：&为长期债券筹资

费用率。

如果公司平价发行债券，上述公式可简化为：

_RB（1-T）

心为长期债券的票面利率。

（三）优先股资本成本

优先股股息按面值和固定的股息率确定，优先股筹资总额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后

净利润支付的，故不会减少公司应交所得税。优先股资本成本的计算公式为:

DP

P=%（lfp）

式中：除为优先股资本成本；Op为优先股年股息：4为优先股筹资股（按发行价格确定）：法为优先股筹资费用率。

（四）留存收益资本成本

国存收益是公司缴纳所得树后形成的,其所有权属干股东.股东将这部杼未分派的税后利润用存干公司,实际卜是对公

司追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司

就不应该保留这部分收益，而应将其分派给股东。留存收益也有成本，只不过是一种机会成本。

留存收益资本成本的估算难于债务资本成本，因为很难对公司未来发展前景和股东却未来风险所要求的风险溢价作出准

项的测定。计算留存收益资本成本的方法主要有以下三种：

（1）股利增长模型。股利增长模型是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益资本成本，一般假定收益以

同定的年增长率递增。留存收益资本成本计算公式为：

K$=华+g

了C

式中；代为留存收益资本成本；分为预期年股利额；生为普通股市价；g为普通股股利年增长率。

（2）资本资产定价模型。按照资本资产定价模型，留存收益资本成本的计算公式为：

K$=Rf+Bj（Rm-Rf）

式中：与为无风险证券的利率：分为股票j系统风险的度量：Rm为投资者对市场组合要求的收益率（即证券市场的平

均收益率）。

（3）风险溢价模型。根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，

因而会在债券投资者要求的收益率上再要求•定的风险溢价。根据这个原理，留存收益资本成本的计算公式为：

KS=KB+RPC

式中：6为债务税后资本成本；R%为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

其中的债务币兑后资本成本比较容易计算，难点在丁•风险溢价。

（五）普通股资本成本

这里的普通股是指公司新发行的普通股。普通股股本成本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但

需要调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股资本成本的计算公式为：

Dc

%=丽F+g

式中：生为普通股筹资加用率。

三、加权平均资本成本

加权平均资本成本是以各项个别资本在公司长期资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平

均确定的。公式如下：

限=2皿必

i=l

式中：Kw为加权平均资本成本；%为第i种资本在长期资本中所占的权重：%为第i种资本的税后资本成本；n为公司

笫集长期资本成本的种类。

在计算时，有三种可供选择的权重：账面价值、市场价值和目标资本结构。

四、边际资本成本

边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本应该按照加权平均法计算，其个

别资本的权重必须按照市场价值确定。

第六章杠杆原理与资本结构

第一节杠杆原理

财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个

相关的财务变量以一个较大的比例变化。合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营

效率。财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。

一、经营风险和经营杠杆

（一）经营风险

经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或息税前利润的不确定性。通常，经营风险可以

用息税前利润的概率分布对■其期组值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量、

影响因素：市场需求变化的敏感性；销售价格的稳定性；投入生产要素价格的稳定性；产品更新周期

以及公司研发能力；固定成本占总成本的比重。

（二）经营杠杆

经营杠杆是指在某•固定生产经营成本存在的情况下，销售量变动对息税前利润产生的作用。由于固

定成本存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆，，

经营杠杆的大小用经营杠杆系数（DOL）衡量。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相对于销售量变

动率的倍数。经营杠杆系数用公式表示为：

AEBIT/EBIT

式中：EBIT为基期息税前利润；AEBIT为息税前利润变动额；Q为基期销售量；AQ为销售量的变动。

如果假定公司的成本、业务量和利海保持线性关系，变动成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，可

以得到杠杆系数的简化计算公式。

EEIT=Q（P-Vc）-FCAEBIT=AQ（P-Vc）

所以：

DOLQ=DOLS=螳DOLs=l+蒜

YQ（P-Vc）-FCS-VC-rC"bBlI

式中：P为销售单价；S为销售额；Vc为单位变动成本：vc为变动成本总额：FC为固定成本总额。

（三）经营杠杆和经营风险的关系

引起公司经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源产销量增加

时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润乂将以DOL倍数的幅度减少。一般来说，在

其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大.

从羟营杠杆系数的计算公式可知：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售增加（减少）所引起的利润

增加（减少）的幅度。＜2）当固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越低,（3）当销售量处于盈

亏临界点前的阶段时，经营杠杆系数随销售额的增加而增加：当销售额处于盈亏临界点后的阶段时，经营杠杆系数随销

售额的增加而减少；当销售量处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。

二、财务风险与财务杠杆

（一）财务杠杆

财务风险：由于固定性资本成本存在（包括负债利息和优先股利息）而对