国投中鲁浓缩苹果汁龙头战略转型半导体“卖铲人”

TOC\o"1-2"\h\z\u全球浓缩苹果汁领军企业 4电子院：电子信息工程设计国家队 7半导体扩产推动工程设计需求增长 7电子院：电子信息工程设计国家队，迎接半导体国产替代大时代 9浓缩果汁市场：稳健发展 盈利预测和估值 12盈利预测 12估值与评级 12风险提示 13图1：公司股权结构（截至2026年3月31日） 4图2：公司主要产品 5图3：公司2021-2025年营业收入及同比增速 5图4：公司2021-2025年分地区收入占比 5图5：公司2021-2025年毛利率 6图6：公司2021-2025年费用率 6图7：公司2021-2025年归母净利润及同比增速 6图8：中国电子工程设计院股权结构（截至2026年6月30日） 7图9：2021-2025年上半年全国半导体项目竣工数量 7图10：2021-2025年上半年全国半导体项目投资额 7图中国智能算力规模（基于FP16计） 8图12：中国通用算力规模（基于FP64计） 8图13：电子院主营业务服务领域 9图14：电子院主营业务分类 10图15：电子院营业收入（单位：亿元） 10图16：电子院归母净利润（单位：亿元） 10表1：公司募集资金投向 表2：国投中鲁盈利预测（单位：百万元） 12表3：电子院可比公司估值（截至2026年8月5日） 13表4：国投中鲁可比公司估值（截至2026年8月5日） 13全球浓缩苹果汁领军企业199120042018Appol集团100%央企控股，完善市场化经营机制。公司控股股东是国家开发投资集团有限公司，截202633145%。2021图1：公司股权结构（截至2026年3月31日）公司主营业务为浓缩果蔬汁(浆)的生产和销售，以苹果、梨等果蔬农产品为生产原料。公司业务处于农产品初加工环节，为下游饮料制造行业生产企业提供生产原料。浓NFC浆品类。图2：公司主要产品出海收入为主，业绩周期性波动。公司2025年收入19.84亿元，同比下降0.15%，20250.41202599%202573%202220232024图3：公司2021-2025年营业收入及同比增速 图4：公司2021-2025年分地区收入占比252014.51510

19.08%

19.8733.65%

40%30%20%10%

20252024

国内占比 国际占比502021

2022

2023

-13.89%2024

-0.15%0%-10%-20%2025

202326.60%16.80%26.60%16.80%16.60%12.40%15.00%85.00%87.60%83.40%83.20%73.40%2021营业收入（亿元） 营收同比增

0% 20% 40% 60% 80% 100%图5：公司2021-2025年毛利率 图6：公司2021-2025年费用率25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

22.06% 22.73%2021 2022 2023 2024 2025毛利率

9%15.82%15.53%16.74%15.82%15.53%16.74%7.61%6.85%7.93%6.39%7.63%6.84%5.68%5.11%5.77%5.28%0.45%0.34%0.55%0.41%0.28%7%6%5%4%3%2%1%0%2021 2022 2023 2024 2025管理费用率 研发费用率 销售费用率图7：公司2021-2025年归母净利润及同比增速0.8573.01%0.8573.01%0.580.60.410.40.290.20202183.51%2022202320242025-0.239.88%-0.19-36.79%-49.75%-0.4

0.92

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%归母净利润（亿元） 归母净利润同比增速2025100%602,581.04147.40%。35172,600202663054.10%，（图8：中国电子工程设计院股权结构（截至2026年6月30日）电子院：电子信息工程设计国家队半导体扩产推动工程设计需求增长2021年以来，我国已竣工半导体项目数量与投资规模持续增长，当下仍处在高速增长期。RCC20241,4757,47466318%4,07076%，投资规模增速显著提高。图9：2021-2025年上半年全国半导体项目竣工数量 图10：2021-2025年上半年全国半导体项目投资额16001400120010008006004002000

1,475172%1,19480066329461%49%24%18%2021年 2022年 2023172%1,19480066329461%49%24%18%半年

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

7,474189%5,9134,2634,07076%39%26%1,475-66%2021年 2022年 2023189%5,9134,2634,07076%39%26%1,475-66%半年

250%200%150%100%50%0%-50%-100%项目竣工数量（个） 同比增速 投资额（亿元） 同比增速RCC工程信息网，公司公告，东吴证券研究所 究

RCC工程信息网，公司公告，东吴证券研AI算力革命推动半导体扩产新周期。IDC统计数据显示，2024年，中国智能算力725.3的3倍以19086.9%IDC20251,037.32024259202436.2%AIAIAI图11：中国智能算力规模（基于FP16计算） 图12：中国通用算力规模（基于FP64计算）300025002000150010005000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E

160278220202782202014601037725417751552591201000

140140120102867259485540202020212022202320242025E2026E2027E2028E智能算力（EFLOPS） 通用算力（EFLOPS）IDC，公司公告 IDC，公司公告2nmAI高性能计算提供更强算力支撑。先进封装成“后摩尔时代”关键。扇出型面板级封装（OLPCoS半导体下游扩产将直接推动工程设计需求增长。随着半导体产业升级和加速扩产，电子院：电子信息工程设计国家队，迎接半导体国产替代大时代195310.5/11代12英寸3D设计和工程总承包工作，助力完成国家基础战略布局。TCL1）图13：电子院主营业务服务领域电子院主要业务有三类：1）工程承包类项目，包括总承包和专业承包；2）设计咨询与项目管理业务主要是公司承接的设计业务、咨询业务、项目管理、项目监理业务，电子院为客户提供相关项目服务；3）工程技术服务与销售业务则包括销售、检验检测与认证和软件技术服务。图14：电子院主营业务分类电子院市占率领先。根据公司公告，在电子信息产业工程勘察设计行业，公司与太IDC归母净利润高增，业绩承诺彰显发展信心。2025年1-11月电子院收入70.6亿元，20243.7%2.14202489%20253.12/3.48/3.75图15：电子院营业收入（单位：亿元） 图16：电子院归母净利润（单位：亿元）.614.840.0815.000.059.4614.2515.7846.8434.6337.207060504030201002023年 2024年 年1-11月工程总承包及专项承包 设计咨询与项目管理工程技术服务与销售 其他

2.502.001.501.000.500.00

2.142.141.061.132023年 2024年 2025年1-11月归母净利润募集资金投向：重点实验室建设、PSIM数字化业务、数智化平台建设。重点实验，M表1：公司募集资金投向项目 投资额万元) 核心容 战略义重点验建设 18,000 光电术洁技、振动

巩固技术领先地位，突破先进制程环境控制技术PSIM字业务 64,100

式智能布局与协同设计平台、仿真与数字孪生平台

优化先进电子制造生产线方案数智平建设 20,500 协同计项管、营数分析决策、科研管理平台等

实现"经验驱动"向"数据驱动"转型补充动金 70,000 - 优化本构支业拓展浓缩果汁市场：稳健发展2025849GlobalMarketInsightsInc.202689120351,383亿美5%2025（如陕西恒通果汁集团、海生果业集团等2025年16.77和石榴等多品种浓缩汁及NFC盈利预测和估值盈利预测GlobalMarketInsights2026-2035长率为5%2026-20285%16.77%。表2：国投中鲁盈利预测（单位：百万元）收入项目20252026E2027E2028E营业收入1,984.012,083.212,187.372,296.74增长率%-0.15%5.00%5.00%5.00%毛利率16.74%16.77%16.77%16.77%按产品果汁、香料及果糖收入1,964.112,062.322,165.432,273.70增长率%-0.16%5.00%5.00%5.00%毛利率16.4%16.4%16.4%16.4%占总收入比重98.99%99.00%99.00%99.00%其他主营业务收入19.9020.9021.9423.04增长率%65.39%5.00%5.00%5.00%毛利率53.4%53.4%53.4%53.4%占总收入比重1.00%1.00%1.00%1.00%2026-202820.8321.8722.970.42/0.43/0.472%2%9%EPS0.16/0.16/0.18估值与评级电子院：2025年7月国投中鲁公告披露筹划重大资产重组，拟收购中国电子工程设100%20261A2027/2028PE20273.482027PE472027164表3：电子院可比公司估值（截至2026年8月5日）证券代码可比公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E000032.SZ深桑达A1783.214.466.12554029600667.SH太极实业3864.624.955.43847871601133.SH柏诚股份1303.885.276.70342519平均584740注：深桑达A、太极实业、柏诚股份盈利预测取自2026年8月5日 一致预期。国投中鲁：我们选取同样在浓缩果汁/农产品上游有布局的公司安德利、冠农股份、2027/2028PE25/22100%表4：国投中鲁可比公司估值（截至2026年8月5日）证券代码可比公司市值（亿元）归母净利润（亿元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E605198.SH安德利2053.574.104.63575044600251.SH冠农股份737.008.309.311098002286.SZ保龄宝311.681.892.26181614平均292522600962.SH国投中鲁760.420.430.47181176163注：国投中鲁盈利预测为 预测，安德利、冠农股份、保龄宝盈利预测取自2026年8月5一致预期。风险提示重大资产重组失败风险：跨界整合风险：100%电子院业绩不及预期：募集资金不确定性风险：35下游需求不及预期：原材料价格波动：国投中鲁三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产1,9552,0402,1062,182营业总收入1,9842,0832,1872,297货币资金及交易性金融资产169777146营业成本(含金融类)1,6521,7341,8211,912经营性应收款项374455480492税金及附加16151617存货1,3291,4181,4601,544销售费用105107113118合同资产0000管理费用109112118124其他流动资产839095100研发费用6666非流动资产732735738737财务费用40535656长期股权投资3333加:其他收益1111固定资产及使用权资产584549520495投资净收益0000在建工程1294862公允价值变动5000无形资产8093104115减值损失(3)000商誉60606060资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润60575965其他非流动资产5222营业外净收支2232资产总计2,6872,7762,8442,920利润总额62606267流动负债1,6061,6511,6701,691减:所得税24341,4841,4891,4891,489净利润59565964经营性应付款项63878890减:少数股东损益19141617合同负债2333归属母公司净利润41424347其他流动负债577290108非流动负债43424242)0.160.160.160.18长期借款35353535应付债券0