【关于ESG与企业价值的实证研究6800字（论文）】

第一章引言以及研究意义1.1引言如今，不少公司为了发展之便，不少采取了极端做法，如排放污水，不合理处理有毒物质，欺骗大众，以及压榨劳工等做法。为此，也诞生出以公司环境保护，社会责任以及公司治理（ESG）三方面来综合评价企业状况。ESG概念最初是在2006年《联合国负责任投资原则》的报告中提出的，该报告建议投资者将ESG评分作为其投资决策的一个关键因素。在实践中，管理咨询公司和投资者广泛使用ESG评分作为了解企业社会责任整体表现的主要指标。对于国内ESG研究而言，2018年6月《上市公司治理准则》修订版的发布，意味着上市公司信息披露中要求包含对环境、社会和公司治理方面的信息。本文主要探讨ESG这一新发展的指标到底是如何评价公司发展的，通过构造托宾q来代表企业价值，并且ESG1.2研究意义如今国外ESG体系已经相当成熟，并且也已经成功运用于实际。国内则恰恰相反，ESG还处于萌芽阶段，甚至很多公司根本不知道什么是ESG，而国内研究主要处于指标体系建设，适用性阶段，部分学者研究企业绩效对于公司绩效以及企业价值的影响。而由于此研究是基于A并且对于个体公司来说，尽管ESG在国外已经发展很多年，并且很成熟，而国内还处于初始阶段，但这也变相可以展望未来ESG在国内有很大的上升空间以及正面作用。此研究也是可以加深公司对于ESG的理解，从而体会到ESG其中的价值。为未来我国企业绿色健康，可持续发展方向做微薄之力。第二章文献综述以及背景介绍2.1背景介绍ESG是责任投资中的专有名词，是从企业环境（Environmental）、相关社会责任（Social）和企业内部管理（Governance）这三个英文单词进行缩写得来。对于投资者来说，根据ESG的高低，得出该公司是否具有相应的价值，来判断是否进行投资。ESG是衡量上市公司是否具备足够社会责任感的重要标准。如今不少文章中也表示，越来越多的银行在放贷过程中开始关注ESG指标。而最近几年开始，中国也开始逐渐重视起来。而最近StuartL.Gillana和AndrewKochb于2021年也在论文中表示公司金融的研究人员提出并记录了ESG/CSR活动与公司不同方面之间的无数联系：例如，公司运营的市场、公司结构(包括领导和所有权)、公司风险和绩效。发现之间确实存在大量的相关关系[1]。2.2国外ESG评价体系国外存在不少评价体系，而这里则主要介绍其中一种，MSCI。该评价体系的行业差异特性主要体现为两点：其一，在考察不同行业ESG表现时，MSCI根据影响程度和作用时间对每个三级关键问题指标赋予了不同权重，例如隐私和数据安全分项在能源、金融、信息科技和通信服务的权重分别为0.1%、10.1%、10.1%和24.1%，在材料的权重为0%（即不考虑）；其二，各指标自下而上加权汇总后的得分会与行业同类公司进行比较，得到公司最终的ESG评级，分为AAA-CCC的7个等级。2.3国内ESG评价体系同样国内也有不少体系。而这里主要介绍本篇文章在实证中使用的评价体系。华证ESG评价体系分为ESG评级和ESG尾部风险两个部分。ESG评级涵盖“一级指标3个、二级指标14个、三级指标26个”，相较境外市场融入了更多贴合国内当前发展阶段的指标，如信息披露质量、证监会处罚、精准扶贫等。底层指标自下而上按照行业权重矩阵加总，即可得到公司的ESG评分和最终AAA-C的九档评级。ESG尾部风险更侧重负面信息的监控，将公司分为严重“警告、警告、关注、低风险四类”。2.4文献综述2.4.1环境与企业价值首先，ESG里的环境（E）具体是指公司在环境领域方面的正向行动，如减少碳排放，降低污水排放，研究高科技新能源以及保护生物多样性等问题。正如邱晓华，李衡等提出在实现绿色金融的道路上，为了达到碳中和的目的将会形成百万亿量级的投资需求。这对于投资市场无疑是一种全新的可能[2]。VianaJuniorDante与CrisóstomoVicente在19年的研究中表示根据巴西公司的年度财务报表里的内容,得出了所有集权中度随着环境信息的变多而变多的结论[3]。而MartínezFerreroJennifer和LozanoMaríaBelén则在2021年的研究说明影响力越突出的机构投资者对于企业ESG的绩效影响程度也月明显，同时两者之间形成了一种类似“U”型的相关关系[4]。王建秀，刘星茹，尹宁也在论文中发现公司的规模大小也会影响政府环境规制水平对社会公众监督与公司绿色环境绩效的中介作用[5]。Olivier和DavidZerbi在2019的研究中曾发现，投资者对于绿色债券的喜爱程度在随着时间的变化而改变[6]。2.4.2社会责任与企业价值ESG中的S则具体表示指在经济发展的时候，企业除了以高额利益为核心的目标外，还要考虑对利益相关者主体的影响。早在2008年，ChendiZhang和JenkeTerHorsta已经提出：现有的研究暗示，投资者对于次优的财务其实是呈现开放的的态度。此外，SRI的出现为企业融资、资产定价和金融中介的研究提出了有趣的问题[7]。伍伦在15年时则提出商业银行的股权的集中程度越高，其履行社会责任也会随之越充分。并且由于商业银行履行的责任越多，与之相应的企业价值也会越高[8]。冯照桢，宋林则发现：机构投资者持股与企业社会责任信息披露质量同样存在着“U型”关系[9]。而赵蓓，吴芳，张岩证明企业可见度正向调节企业社会责任绩效与企业财务绩效的关系，并且，终端消费品行业的企业社会责任绩效对企业财务绩效的影响更强[10]。JohanSulaeman和AbhishekVarmac则发现这种不对称模式在长期机构中尤其明显。并且负ES指标的存在反映了下行风险:更高的股票回报偏度和最终破产和/或退市的可能性。积极的ES指标似乎与此无关。时变的经济激励也推动了机构持有股票的动态模式，由于其有争议的产品(如烟草和枪支)，其指标为静态的消极指标[11]。2.4.3公司治理与企业价值目前随着中国经济的腾飞，不少公司也趁着一些红利发展壮大，但其中仍然有不少企业存在做假账，内幕交易等负面消息。为了杜绝这类事件的发生，创造出一个更公平，安全的市场，需要一个完善的企业评价体系去评估每一个企业关于公司治理的因素，并且公司治理对于企业发展的影响也被许多人忽视。周林洁在他的论文里曾表示公司治理对于股价以及收益的分布有着不小的影响，更详细的来说，公司治理状况越差，股价同步性也越低。[12]吕新军与吴延兵也都认为公司的高管激励对于公司的发展确实存在正面效应。[13]2.4.4ESG与企业价值虽然前面讲了那么多E，S，G各自对于企业的发展有怎么样的影响，但最主要的还是ESG整个对于企业到底有何正向的作用。贺铃岚曾从企业生命周期的角度来阐述，国内目前的企业ESG普遍表现较差，但如果一个企业的ESG评价越高那么它的企业价值也会越高，同时虽然根据企业生命时期不同影响也不同，但成熟期的企业最明显收到ESG的积极影响[14]。而徐明瑜，刘灿灿，胡益翔，岳修奎也从A股3000多家上市公司18年到20年的数据为基础，试图寻找关于ESG与公司价值之间的关系。根据他们的理论可以得出，ESG也的确对于企业是正向的促进，也就意味着通过增加企业对于环境的投资，增加自身社会责任感以及加强公司管理可以使企业获得长足的进步[15]。最后张琳，赵海涛也在自己的论文伦理不仅也验证了ESG对于企业价值的正向刺激，同时也发现相对于大型国有企业，ESG对于小型企业的影响更深刻。并且以上的研究者在研究了ESG后都得出如今的企业都应该摒弃过往那种对于企业环境，社会责任还有公司管理时的麻烦，大量消耗时间与金钱的想法，积极认可ESG对于企业整体的价值所给予的巨大收益[16]。第三章研究假说与数据样本3.1研究假说本论文对于ESG提出了四个假说：H1：公司的ESG指数越高那么也可以体现在公司的价值也是相对变大的。H2：ESG在影响非国有企业的程度大于国有企业。H3：在国内相较于位于西部的地方，东部地区中ESG表现对企业价值的促进作用更大。H4：与行业竞争低的公司相比，行业竞争更高的企业中ESG表现对企业价值的促进作用更大。3.2数据样本3.2.1数据说明本次研究样本选择了沪深A股上市公司，选择了2015-2020年的数据进行回归。同时ESG评级数据来自于WIND数据库。经过一系列处理以后，最终得到3768家公司28923有效样本。本次研究的数据主要来国泰安数据库。3.2.2变量说明（1）企业价值我们用TQ托宾Q值代表企业价值，具体用市值/资产代表。（2）ESG本文选用华证指数ESG评级数据。如表1所示，华证参照国际主流体系，结合中国本土特色构成了华证ESG三级指标体系，涉及超过20个关键指标，华证将ESG评级分为从优到劣“AAA-C”9档，本文依据华证对ESG尾部风险的划分，将其分为3组，对A及以上赋值3；对B及以上赋值2；对C及以上赋值1。除了以上因素外还有其他变量影响企业价值，本文选择了如下控制变量。(1)企业规模（SIZE），通常取总资产的对数形式表示企业规模。（2）资产负债率（LEV），反映企业偿债能力和财务杠杆水平。（3）成长能力(GRO)。成长能力指的是企业的增长率。（4）股权集中度（TOP1）。本文第一大股东持股比例代表。（5）盈利能力(ROA)。我们用净利润/资产代表盈利能力（6）经营能力（TURN）。我们用总资产周转率代表经营能力。刘璐2020-05-28发布的《在探究环境社会与公司治理（ESG）与企业价值》以及不少相关文章里都采用了类似的指标来进行实证.刘璐2020-05-28发布的《在探究环境社会与公司治理（ESG）与企业价值》以及不少相关文章里都采用了类似的指标来进行实证.

第四章实证结果4.1模型说明本文研究的是ESG表现与企业价值的关系。为了检验假设1，我们构建回归模型如下模型1其中α指的是截距项，QUOTEε指的是随机误差项。β1>0QUOTE时，代表ESG表现越好，企业价值越高。为了检验假设二，我们将样本企业性质分组回归，在国有企业和非国有企业组别中，分别对模型1进行回归，检验ESG的系数在2个组别是否存在差异。4.2描述统计variableNmeansdminmaxTQ294172.0901.4160.86810.03ESG294172.4060.51013SIZE2941722.171.32915.5828.64LEV294170.4350.2090.05000.993GRO294170.1790.497-0.6613.868TOP1294170.3460.1510.002860.900ROA1294170.03440.0683-0.3700.201TURN294170.6110.4230.02482.494SOE294170.3840.48601TQ水平均值为2.090，最小值为0.868，最大值为10.03，说明我国上市公司不同公司之间差异较大，分布不均匀。ESG均值为2.406。企业性质均值为0.384，说明样本中国有企业占比38.4%。4.3相关分析TQESGSIZELEVGROTOP1ROA1TURNSOETQ1ESG0.0811SIZE-0.4240.3041LEV-0.2440.0750.4691GRO0.016-0.0130.0380.0301TOP1-0.1220.1040.2160.0570.0151ROA10.0950.1210.024-0.3480.1950.1421TURN-0.0190.0340.0350.1340.0780.0860.1181SOE-0.1260.1860.3130.253-0.0370.236-0.0460.0611从上边看看出，ESG和企业价值水平在1%的显著性水平上正相关，说明ESG表现越好，企业价值高。企业性质和企业价值在1%的显著性水平上显著负相关，说明国有企业企业价值水平更低。4.4回归分析4.4.1基础回归我们采用逐步回归，列1只包含ESG与SIZE、LEV、GRO以及ROA作为控制变量；列3在列2的基础上加入了所有变量。(1)(2)m1m2VARIABLESTQTQESG0.115***0.111***(0.015)(0.015)SIZE-0.463***-0.457***(0.010)(0.010)LEV-0.053-0.074(0.059)(0.058)GRO0.044**0.043**(0.018)(0.018)ROA12.010***2.152***续表(1)(2)m1m2VARIABLESTQTQ(0.018)(0.018)TOP1-0.479***(0.049)SOE0.062***(0.016)Constant12.064***12.072***(0.201)(0.205)Observations29,41729,417R-squared0.1930.195YearYesYesIndustryYesYesr2_a0.1920.195列1-列2中ESG都显著，说明ESG得分越高，企业价值水平越好。列2中ESG系数为0.111，说明ESG每增加1个单位，企业价值增加0.111个单位。4.4.2按企业性质回归(1)(2)非国有国有VARIABLESTQTQESG0.154***0.034*(0.020)(0.020)SIZE-0.519***-0.404***(0.015)(0.013)LEV0.235***-0.411***(0.080)(0.081)GRO0.071***-0.008续表(1)(2)非国有国有VARIABLESTQTQ(0.225)(0.358)TURN-0.074***-0.016(0.027)(0.021)TOP1-0.777***-0.153**(0.071)(0.066)Constant13.316***11.147***(0.315)(0.269)Observations18,12911,288R-squared0.1550.257YearYesYesIndustryYesYesr2_a0.1550.256列1是非国有企业的回归结果，其中ESG在1%的显著性水平上显著且系数为正，系数为0.154；列2是国有企业的回归结果，其中ESG在5%的显著性水平上显著且系数不显著说明ESG对价值的影响在非国有企业影响更大。4.4.3按地区的回归(1)(2)非东部东部VARIABLESTQTQESG0.0280.149***(0.024)(0.018)SIZE-0.572***-0.410***(0.020)(0.011)LEV0.269**-0.259***续表(1)(2)非东部东部VARIABLESTQTQ(0.026)(0.024)ROA12.682***1.934***(0.343)(0.228)TURN-0.022-0.046**(0.032)(0.021)TOP1-0.215**-0.577***(0.089)(0.058)SOE-0.0460.099***(0.028)(0.020)Constant14.621***11.031***(0.415)(0.229)Observations9,04920,358R-squared0.2430.180YearYesYesIndustryYesYesr2_a0.2430.180Robuststandarderrorsinparenthesesp<0.01,p<0.05,p<0.1列2是东部地区企业的回归结果，其中ESG在1%的显著性水平上显著且系数为正，系数为0.149；列1是非东部地区的回归结果，其中ESG在5%的显著性水平上显著且系数不显著说明ESG对价值的影响在东部地区的企业影响更大。4.4.4按行业竞争分组行业竞争的度量并没有一个统一的标准。在研究中较为常见的是采用企业所处行业收入的赫芬达尔指数（HH1）近似替代。谭雪发表的《行业竞争、产权性质与企业社会责任信息披露—基于信号传递理论的分析》中也采用了此指数.因此,本文也采用这种度量方式.我们计算出不同行业HHI指数谭雪发表的《行业竞争、产权性质与企业社会责任信息披露—基于信号传递理论的分析》中也采用了此指数.因此,本文也采用这种度量方式.(1)(2)竞争高竞争低VARIABLESTQTQESG0.169***0.051**(0.022)(0.021)SIZE-0.478***-0.441***(0.016)(0.013)LEV0.181**-0.280***(0.089)(0.076)GRO0.0270.050**(0.025)(0.025)ROA12.833***1.649***(0.279)(0.262)TURN-0.072**-0.037*(0.035)(0.020)TOP1-0.606***-0.333***(0.075)(0.066)SOE0.122***-0.005(0.024)(0.023)Constant12.306***11.971***(0.315)(0.272)Observations14,70414,713R-squared0.1670.222YearYesYesIndustryYesYesr2_a0.1670.222Robuststandarderrorsinparentheses***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1在列1，为竞争高的组别，ESG显著，系数为0.169，说明ESG变动一个单位对TQ的影响为0.169.列2为竞争低的组别，ESG显著，系数为0.051，说明ESG变动一个单位对TQ的影响为0.051.说明ESG对竞争高的公司影响程度更大。第五章实证结论以及建议5.1实证结论本次研究是使用华证指数ESG评级体系来进行的实证研究，而后面的回归分析则是使用Stata来完成的。并且在表达企业价值这一指数时，采用了TQ托宾Q值代表企业价值，具体用市值/资产代表。对于前面提出的四个假设，我们得出以下结论：（1）ESG明显为显著，也就是说ESG越高，企业的价值也越高。（2）通过表中数据可以看出与ESG相关的显著性水平上显著并且系数不显著，说明ESG对价值的影响在非国有企业影响更大。这与张琳，赵海涛的理论得出了差不多的结果。这其中的缘由应该与国有企业自身有不小关系，以为国有企业不仅收到市场的干预也收到了政府行政的干预。并且如果一家国有企业被爆出环境上的问题，其影响力也不单单只是企业自身收到影响，国家也会。因此，ESG对于非国有企业影响更直接与深刻。（3）从表中数据可以得出ESG对企业价值的影响在东部地区的企业影响更大。这可能与东部较之西部更为发达，企业的体系与发展也更加完整有一定关系。（4）而对于ESG在行业竞争的方面影响上，采用了企业所处行业收入的赫芬达尔指数（HH1）近似替代，并且得出在竞争高的组别，ESG显著，系数为0.169，说明ESG变动一个单位对TQ的影响为0.169.在为竞争低的组别，ESG显著，系数为0.051，说明ESG变动一个单位对TQ的影响为0.051.说明ESG对竞争高的公司影响程度更大。这也可能是因为竞争高的公司更容易因为像环境问题，社会问题，公司内部消息等问题收到影响。这不仅来自于市场的监督，也同时可能是竞争对手利用的手段。因此，竞争高的企业更应该注意自己ESG的评价。5.2实证建议从企业的角度来说，ESG如今已经被多方证明过对于企业价值有着不俗的影响。因为通过投资环境，提升社会责任以及增强公司管理便可以提高公司内在价值以及潜力。而国内企业很多却还是对此缺乏了解以及重视。所以，目前国内的企业应该摒弃过去的思维，认证审视ESG这一新的理念，对于未来企业发展有着很大帮助。同时，实证数据中也得出了非国有企业以及竞争大的企业更受ESG的影响，那么此类公司则更应该重视ESG。从投资者来说，ESG现在也可以成为是否投资这家企业的一个重要且可靠的依据。投资者可以从一家企业的ESG来判断这家企业的长期经营能力以及潜力，也可以根据ESG获得极大的信心。而同时对于国内评价ESG体系的第三方机构目前还不算非常权威以及完善，而且也不能盲目照搬国外的体系，而应该根据中国国情制定适合国内企业的一套完整体系。从政府角度来说，国家目前也开始中重视ESG的发展。在不少大会上也表示出对于这方面的期望。但值得注意的是国家也应该严格制定标准，并且制定法律来规定ESG信息的披露。对于ESG的投资，国家也应该在未来给予更多的鼓励与支持。

参考文献参考文献[1]StuartL.Gillana,AndrewKoch.Sociallyresponsibleinvestments:Institutionalaspects,performance,andinvestorbehaviorJournalofCorporateFinance[J].2021,66.[2]邱晓华,李衡,张艳杰,徐唐玉.绿色金融支持碳中和目标:国际国内实践及建议[J].保险理论与实践,2021,06:13-32.[3]DanteBaiardoCavalcanteVianaJunior,VicenteLimaCrisostomo.TheEffectsofVotingOwnershipConcentrationonSocialandEnvironmentalDisclosure:EmpiricalEvidencefromBrazil[J].RevistaBrasileiradeGestaoDeNegocios,2019,21(4):906-927.[4]JenniferMartinez-Ferrero,Maria-BelenLozano.TheNonlinearRelationbetweenInstitutionalOwnershipandEnvironmental,SocialandGovernancePerformanceinEmergingCountries[J].Sustainability,2021,13(1586):1586.[5]王建秀,刘星茹,尹宁.社会公众监督与企业绿色环境绩效的关系研究[J].经济问题,2020,08:7