【企业价值评估方法的改进研究－以收益法为列11000字（论文）】

II绪论研究背景及意义研究背景企业作为现代经济下的产物，在我们的社会生活中发挥着重要作用。决策者如何保证企业在日趋复杂的社会环境里保持优势，企业价值评估在其发挥着不可替代的重要作用。受全球疫情化影响资本化市场将迎来巨大挑战，后疫情化下的企业将面临全新的挑战与机遇。随着中国市场的不断完善与发展，企业价值评估在企业改制、并购重组、投资决策等多方位扮演着重要角色。收益法作为企业价值评估相对科学的方法本应在评估事务中大量应用，然因为其操作的复杂性和受未来收益期限与折现率的诸多因素影响，使其在评估操作大受限制，更多的转而寻求市场法与成本法。《资产评估职业准则－企业价值》中的第十九条指出企业价值评估中的收益法是指将企业的获利能力的多少予以资本化或折现，以此来计算评估对象的价值。在确定折现率时资产评估专业人员不仅仅需要考虑评估基准日下的利率水平，还要关注市场投资收益率等与资本市场有关的信息价值和被评估企业所处的行业、被评估对象的独有风险等因素。这使得收益法在实际应运中受到了极大限制，本文通过对收益法的深入分析研究发现其局限性，并进行合理改进。研究意义企业价值评估作为资产评估的重要内容有着其独特的重要性。收益法在企业价值评估中扮演着不可或缺的角色，然而收益法在实际应用过程中往往受到市场条件、企业运营期、评估参数和主管人员判断的影响。其中评估参数（收益额、折现率、折现期）存在较大的不确定性，这就导致评估结论的适用性有所偏差。本文通过对传统收益法研究探寻更为简单有效的方法，减少评估人员在评估实践中大量繁琐的工作，降低评估存在的风险，促进评估工作的顺利开展，促进收益法在企业价值评估中的广泛应用。国内外研究现状国外研究现状1939年，JohnBurrWilliams在《政治经济学期刊》上发表的《投资价值理论》中指出：普通股的投资价值就是其未来股息的折现值。第一次提出了内在价值和折现现金流的相关概念。之后StewarC.Myers（美国1974）提出了调整现值法（APV)，在一定程度上完善了折现现金流法。随后美国学者\t"/item/%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA/_blank"斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了“资本资产定价的套利理论”该模型的产生为企业估值中测算折现率提供了新的方法。20世纪70十年代末，随着经济全球化、一体化进程的加快，英国美国鉴于各方面的需求，讨论促成了国际资产评估准则委员会（TIAVSC)。并于1985年制定了第一部《国际评估准则》在国际评估准则105-－评估途径和方法中指出基本的评估途径包括市场途径、收益途径、成本途径。而收益途径是指通过把未来现金转化为资本价值的一种价值途径。收益法考量了一项资产在使用寿命期限内将产生的收入，通过资本化过程估计其价值。并介绍了现金流量折现法，其内容包括现金流的类型和预测、预测期、终值计算、折现率。国内研究现状我国资产评估行业诞生于20世纪80年代末90年代处，为满足国有资产的管理工作应运而生。经过三十多年的发展资产评估服务已涵盖多个经济建设领域，为企业的改制、并购、股权转让、企业合资、资产买卖和置换、破产清算等诸多经济行为提供了专业服务。其实质就是将企业整体作为资产评估对象。由于早期的评估工作是对资产进行肢解分别评估，这严重影响了评估的职业水平与评估结论的合理性。钱欣（2014）在《企业价值评估中收益法应用问题研究》当中就收益法目前存在的问题提出了自己的独特见解，引导人们更加注重收益法在评估实践当中的问题；周丽俭，程长（哈尔滨商业大学2019）就收益法在企业价值评估的应用研究分析了收益法的取值，范围调整等问题，就折现率的问题提出了研究报告，并提出了使用动态折现率的相关想法；左旺在《企业价值评估当中收益法参数的改进研究》（2016）当中就收益法参数的各种取值问题进行了分析并对取值的选用提出了自己的看法；李红杰（2011）曾提到收益法的应用离不开评估人员的不断改善与发展；莫荣团（2017）就分析了周期性下情景分析法的应用研究。冯维慧（2016）就剩余收益法与现金流折现法进行了对比分析；钟文峰（2017）学者就上市公司并购重组中收益法的应用研究提出了改进，提到了评估人员在评定估算过程当中存在的主观性问题并提出了建设性意见；河北经贸大学的李聪学长曾在《收益法评估企业价值中折现率的确定》（2014）分析提到了各种折现率模型的优缺点，提到了立足自身，科学合理确定折现率；巫毅（2013）就自由现金流量在企业价值评估的问题给出了建设性意见，促进了收益模型在评估当中更好的营运。何珊珊在《收益法在无形资产评估当中的应用》(2017）提到了收益法在评估企业的无形价值的独到作用；姚佳妮（2017）就收益法的收益预测的合理性研究提到了企业每年的净利润的实现多少与企业经营年的资产减值损失实现比例呈现出负相关关系，与企业经营年的管理费用实现比例和公司成立年限表现出正相关的关系。王少豪、王磊钦（2010）提出在企业价值评估当中应用剩余收益法的思想，促进了收益法在企业价值评估当中得更全面的发展。研究目标、内容及方法研究目标我国资产评估行业发展较晚，相较于西方发达国家我国在资产评估实践当中都存在些许问题。我国的资产评估方法大都从国外引荐而来，在适用性上有一定的局限，为了更好地好地解决这些问题，我们必须优化资产评估工作中的问题，为提升资产评估工作的服务水平，资产评估方法的改进势在必行。本文通过对收益法在企业价值评估应运进行的简单分析，明确各种评估模型的适用性，发现其在企业价值评估中的某些问题，并结合相关案例进行分析。研究内容本次研究主要通过对企业价值评估、收益法的研究分析，发现收益法在企业价值评估当中的问题。针对相关问题提出改进意见，并结合案例进行分析论证。促进收益法的全面发展。研究方法阅读相关文献，理论与实践并行，本文主要采用了以下的研究方法：①比较分析法。比较收益法与成本法市场法本身的差异，比较不同收益预期，折现率选择方式不同导致的运用收益法过程中的差别。②文献综述法。通过阅读相关书籍，查找与本文相关的文献书刊为本文的研究提供了大量理论基础，丰富了内容。③案例分析法。在对收益法进行分析时，通过案例分析比较不同收益期限，折现率情况下对评估结果的影响。理论基础企业价值评估概述企业价值是指管理者遵循相关价值规律，通过以价值为核心的管理，使与其相关的利益主体获得满意的回报的能力。通过给予利益主体回报能力的高低判断企业的价值。其本质就是企业盈利本领的货币化表现。影响或决定企业价值的因素有不少，通常我们可以从宏观、中观和微观角度刨析。而企业价值评估作为现代经济的产物，在保障企业价值方面发挥了重要作用。所谓企业价值评估实际上就是对在某种特定目的在评估基准日下的企业价值进行评定、估算，并由相关专业人员出具符合评估目的的评估报告。企业价值评估作为中经济行为一般具备如下特点：①企业价值评估是整体性的评估。企业价值不能简单地归结为各单项资产的相加，要从整体上考量企业全部资产形成的整体价值。②分析判断企业的获利能力。抉择一个企业价值高低的核心因素是其团体盈利能力，因而评估人员在评估企业价值时必须考虑企业的将来的团体盈利本领。③企业价值评估的对象往往是由多个或多种的单项资产构成的资产组合体。企业价值评估要素企业价值评估要素囊括评估假定、评估目标、评估的主体、评估程序、评估基准日、企业的价值类型和评估对象。①评估目的。评估目标是致使企业进行企业价值评估的行动要素。随着社会经济的快速成长企业价值评估的需求愈来愈广泛，企业价值评估目标也呈多元化。当前，企业价值评估的目标主要有：企业改制、企业并购、企业清算、财务报告、法令诉讼、税收、财务管理和考察评价。②评估对象和范围。企业价值评估的对象通常包含股东整个的权益、股东部分权益和企业团体权益。所谓的评估范畴是指对被评估企业的评估对象的价值范围的判定。③价值类型。价值类型作为企业价值评估的基本要素之一，主要包括市场价值、投资价值和清算价值。市场价值是指在买卖双方自愿的情况下，评估对象在评估基准日时点的价值；投资价值是指评估对象对具有明确的投资目标或某类投资者所具有的价值；清算价值一般泛指企业的资产或者主要资产处于出售、快速变现的不同于正常市场条件下的价值。④评估假设。企业价值评估的基本假设包括持续经营假设、清算假设、公开市场假设、交易假设。持续经营假设在企业价值评估中常常被使用到。该假设要求被评估企业在评估基准日后仍能按照原来的经营方式与目的继续经营下去。收益法收益法是指通过测算评估被评估资产将来的预期收益，并将其折算到现在时点的价值，来判定资产价值的一种评估方式。该方法主要采用了资本化或折现的途径来估算企业价值。其基本公式为：P=运用收益法进行评估时需要考虑三个基本要素：（1）被评估资产的预期盈利年限可以被展望。（2）资产的所有者获得预想收益所要面临的风险可以被预估并能够通过货币来表示出来。（3）被评估资产将来的盈利本领的多少可以被估测并可以用货币来表现。收益法中的技术方法：一、净收益不变①P=Ar－评估值i-－年序号A--－年金r-－折现率或资本化率n-－收益年限Ri-－未来第i年的预期收益②P=Ar｛1-1二、净收益在几年后保持不变①P=i=1nRi②P=i=1tRi（1+r）i净收益按等差级数变化①P=（Ar+Br2）｛1-1②P=（Ar−Br2）｛1-1净收益按等比级数变化①P=Ar−s｛1-（②P=Ar+s｛1-（收益法与市场法、成本法相较更能体现企业运营的内在特征。运用收益法进行评估时，要依据收益口径的不同，合理选取不同的收益公式。收益法从理论上看，公式涉及方方面面，看似没有缺点，但在具体的评估过程中收益法需要依靠大量的数据参数，而这些的数据大都难以获取且需要人为的参与计算，那么由此得出评估结果的也就不准确，评估的结果也就没有意义了。在评估实践的过程当中常见的收益模子为股利直线模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型和经济利润折现模型。股利折现模型①基本公式V=i=1V-－股票价值DPSt-－第t年每股预期股利②基本公式演化固定增长模型V=DPS固定增长模型通常适用于收益无限期和稳定增长的企业价值评估。两阶段增长模型V=t=1nDPSRxRe两阶段模型是在固定增长模型的基础上改进而来，它比较适用于在一段时间内保持高速增长，然后趋于稳定增长阶段的收益期无限的企业。三阶段增长模型V=DPS0{1−（1+g）n股利折现模型实质可以理解为股利决定了股票的价值。同时在评估实践中应注意不能把企业的非经营性资产、负债和溢余资产从被评估企业中分离出来。股权自由现金流量折现模型（FCFE)股权自由现金流量可理解为可以由企业股东自由支配的现金流量的多少。股权自由现金流量=｛净利润+利息费用×（1－所得税税率）+折旧与摊销｝-（资本性支出+营运资金增加）－利息费用×（1－所得税税率）-（偿还付息债务本金－新建付息债务）=折旧及摊销+净利润－资本性支出－需要偿还的付息债务本金－营运资金增加+新借的付息债务①基本公式EV=t=1EV-－股东全部权益价值Re-－权益回报率FCFE②基本公式演化资本化公式EV=FCFE两阶段模型EV=t=1nFCFE三阶段增长模型EV=t=1n1FCFE0在营运股权自由现金流量折现模型时需要对企业的未来收益预期的股权自由现金流量做出合理预测并能够合理地量化其风险。在折现率的选择方面应当选取符合权益的资本化指标。企业自由现金流量折现模型（FCFF)企业自由现金流量是指所有的资本投资者可支配的现金流量，这里的所有资本包含付息债务的债权人、优先股股东和普通股股东。企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧摊销）-（资本性支出+营运资金增加）+税后利息支出+股权自由现金流量+偿还债务本金－新借付息债务=生产经营现金净流量－资本性支出①基本公式OV=t=1OV-－企业整体价值WACC-－加权平均资本FCFFt②基本公式演化资本化公式演化OV=FCFF两阶段模型OV=t=1nFCFFFCFF=NOPAT×（1-gROIC永续价值=NOPATROIC-－新投入资本回报率IR-－再投资率NOPAT-－税后净营业利润三阶段增长模型OV=n1+1n采用企业自由现金流量折现模型时要对企业的未来收益预期的现金流作出预测并准确合理地计算出其加权平均资本。在折现率的选取当中注重折现率与对应的收益口径一致。在计算加权资本成本时要重视资本结构的取值，应当区分企业实际资本结构与目标资本结构的差异。经济利润折现模型（EVA）经济利润是指一个企业的税后利润减去他所发生的成本后的余额。①基本公式OV=IC0+OV-－企业整体价值ROIC-－投入资本回报率IC-－投入资本t-－收益年限WACC-－加权平均资本②基本公式演化资本化公式OV=IC0+两阶段模型OV=IC0+t=1n三阶段模型OV=IC0+t=1nIEVA0与自由现金流量相比，经济利润更适合作为企业绩效的评价指标。经济利润可以更好地反映企业短期内的业绩，这就要求准确算出企业的投入资本，并对其收益期内的经济利润合理预测。运用收益法评估企业价值，评估专业人员要结合被评估企业的特点，结合每种评估模型的使用条件，选择恰当的评估模型。收益法在企业价值评估中存在的问题未来收益预测的不确定性企业的将来收益的合理预测作为收益法评估的重要环节，往往决定了最后评估结果的准确性。而企业在历史运营期的不足以及对未来营运期的不确定性，都会对收益法的营运造成限制。评估当中将来收益一般根据企业的历史数据、企业发展状况，通过对这些数据的分析判断来估算未将来收益。当企业的历史数据不全面或者企业经营发生较大程度改变时，都会导致企业的将来收益的不确定性。同样地在预测将来收益时要考虑目标公司的资本结构，不同形式的资本结构往往会呈现出不同的收益模式，同样的收益的预测离不开行业的整体行情。所以说企业的将来收益受企业的历史发展情况，发展趋势和本钱布局等诸多因素影响。确定未来收益除了要准确合理的估测收益额外，还要对企业的收益期进行确定划分。评估人员在确定收益期时要考虑法律法规对企业的收益预期的影响，要注重被评估企业主要资产的剩余使用年限，关注企业的发展周期以及企业战略决策对企业经营发展的影响。当企业的收益期确定之后，评估人员还对其进行划分，区分为详细预测期与稳定期。具体的收益预测可划分为以下过程对企业的历史收益进行分析调整对影响收益的因素进行分析 对企业的历史收益进行分析调整对影响收益的因素进行分析对企业的未来收益趋势进行总体分析和判断对企业的未来收益进行具体预测对企业的未来收益趋势进行总体分析和判断对企业的未来收益进行具体预测可见评估实务当中，未来收益的预测是一项承重繁琐的过程。且未来收益的不确定性较大，往往评估过程中评估人员的不严谨都会导致未来收益的差异。折现率的局限性在运用收益法法进行评估时，折现率作为影响评估结果的重要参数贯穿整个评估过程。常常折现率的细微变化就会致使评估结果的大幅转变。传统的方法是根据企业的收益口径匹配相应的折现率，再采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本等模型计算得出折现率。而不管采用何种的方法来求取折现率都有他们的局限性：方法优缺点资本资产定价模型主观因素较少，需要完善的资本市场，证券的价格能够完全反映其全部信息，无法直接应用于非上市公司的企业价值评估。加权平均资本成本该模型假定了企业的股权资本成本和债务资本成本是保持不变的，而实际当中其是变化的。风险累加法简单、直观容易计算，但主观意识较强，容易夸大远期的风险。折现率的求取往往与市场状况、企业资本结构密切相关。在企业的不断发展历程当中，市场不是一成不变的，随着企业的不断发展变化，企业的资本结构也随之会发生变化，这就导致折现率出现波动性变化，具有比较高的测算难度。收益年限的选取评估实践当中，当确定了企业的收益额及折现率时，另一要重点考量的参数就是收益年限。评估当中往往假定被评估企业是处以持续经营的前提下，此时就要思考在估算企业的受益年限是选取有限期还是永续期作为企业的评估参数。收益年限大抵可分为有限年期和无限期。通常采用较多的是有限年期，而有限年期可以分为从评估基准日到企业处于稳定状态的详细预测期和企业处于稳定状态之后的稳定期。该方法的划分从根本上反映了一个企业的成长过程。一个企业的增长速度一定不会高于宏观的经济的增长速度，当一个行业能够获得高额的回报率时，就会吸引到更多的投资者，从而引起成本的上升或者价格的下降，使得该行业的投资回报率降低到社会平均水平。在评估事务当中，评估专业人员必要对被评估对象的残余经济年限年限或者主要产品的研发情况，企业的收入成本结构、资本性支出、营运资金、投资收益和危险程度等综合分析，再结合评估对象所处的行业现状，国家的宏观政策以及其他影响企业进入稳定期的因素合理的确定详细预测期。对处在波动期的企业，评估过程当中就需要适当的延长详细预测期，企业从详细预测期过渡到稳定期的过程应当是一个平滑的过程，若如出现预测期的最后一年的收益额或者收益增长率还处以较高的水平，但在稳定期的收入或增长率却低水平增长甚至零增长，如果没有足够的理由来支持出现这种情况的判断，此时我们就要考虑详细预测期与稳定期的划分是否合理。可见在评估当中收益年限的时间长度是非常重要的，但其并不影响企业的价值，主要影响企业价值在详细预测期和稳定期的价值分布。企业价值评估收益法的改进研究合理预测未来收益运用收益法评估企业价值对企业的将来收益进行科学预测是不可或缺的。由于未来收益受到被评估单位的技术水平、资本结构、企业经营状况、历史经营业绩和未来发展趋势等诸多因素影响，在未来收益的预测上存在较大的不确定性及复杂性。在预测未来收益时评估人员应当先考量影响企业收益的因素。一个企业的发展离不开它所处的环境，企业的收益往往受内部与外部因素的共同影响。评估专业人员在考量外部环境的影响时大致可从宏观和行业角度出发。宏观方面从政治、经济、法律和社会方面进行综合判断，了解被评估企业所处的环境。一般国家鼓励的、社会需要的比国家政策不算太友好企业的未来收益会高出很多；在行业角度，评估人员需要知道这个企业所处在什么样的行业，该行业的生命周期、行业的市场结构、经济特性和资源配比如何，被评估企业在该行业的竞争地位如何等等。在企业的不断发展进程中，企业在任一时点或周期的经营业绩都不是孤立存在的，通过分析了解企业历史收益的走势，有助于对企业未来收益的预测提供参考依据。在对企业历史收益进行分析调整时，一般从财务报表的编制基础、非经营性资产负债、溢余资产、非经常性收入和支出等方面进行调整。在对企业历史收益有一定程度理解之后，评估人员需要进行实地考察及现场调研。通过与企业人员的交流和访谈，了解企业的生产经营状况、企业管理水平结合历史收益对企业的未来收益进行总体上的分析和判断。折现率的改进折现率是一种期望投资报酬率，传统的折现率模型一般包括资本资产定价模型、加权平均资本、风险累加模型、行业平均净资产收益率法。不管选择何种的折现率模型，首要考虑的因素是资本化率的口径必须与年投资收益的口径保持一致。传统的方法以某一时点的折现率反映替代某一段时间的折现率，假定之后几年甚至几十年的折现率与之前的直线率是相同的，但市场是不断变化的，企业也在不断的发展，显然静态的折现率并不能满足评估的需求。以FCFF模型为例，在预测自由现金流量时大都会掺杂人为的主观因素，且由于我国的资本市场并不如西方资本市场完善，这就要求我们在求取折现率的过程中不能完全照搬西方的模型。针对目前存在的问题，本文引入了动态折现率，传统的自由现金流量反映的时企业在未来某一时点的价值，企业的价值不是一成不变，企业收益受多方面影响具有一定的波动性，企业可通过建立动态的折现率来提高评估结果的准确性。动态折现率较以往的静态折现率更为直观地变现出市场的不确定性、企业的发展性，由此计算而来的评估结果显得更为合理与可信。收益年限的合理性选用在对一家企业进行价值评估的过程中，往往会出现不同评估机构会有不同评估结果的情况。同一评估目标由不同的评估人员评估会有不一样的收益年限。这是由于有的企业并不具有成熟的评估经验，由于缺乏相关评估人员，或评估人员专业素质低；同样有些机构或人员为了减轻工作量也为了一己私利，出具了不具有准确性、客观性的评估报告。为了避免出现评估人员在评估过程中的主观臆断，提高评估报告的准确性、客观性，给出了以下建议①规范经济收益。在评估过程当中要科学合理地预测经济收益，对有较长历史的企业侧重历史数据的分析，对较短历史的企业，侧重当前的发展分析；区分企业经济效益与会计收益，评估当中属于企业主体的经济利益不归属与企业价值评估当中的企业收益。②规范评估人员。评估机构要对评估人员进行专业素质的培训，同时制定合理合规的制度，规范评估人员的评估行为。③就企业适用的收益年限进行实地的考察，与多位评估专业人员进行探讨研究，分析其合理性，并结合实际数据进行模拟推导，观察其适用性。④规范企业管理制度。企业管理者要建立完善的管理制度，优化分工。一个完整完善的制度以及清晰的奖惩制度是对评估人员很好的规范，同时也能促进评估工作的顺利开展。建立健全监督制度，通过机构与机构、企业与机构、员工与企业之间的相互监督，可有效地提高评估结果的真实性。案例分析甲公司的背景介绍甲公司是一家大型商贸企业，未来三年国家政策鼓励发展贸易，甲公司行业前景好，市场风险溢价较低，市场的无风险报酬率低，其折现率大概为7%；2024年由于市场竞争者加多，行业趋于饱满，其经营风险大为增加，评估人员预测其折现率为12.5%。2025年之后企业由于发展较早，管理水平趋于成熟，甲公司趋于稳定并保持5%的增长率。公司的资本结构为：负债/权益=1。2025年之后的市场的无风险报酬率为4.55%，市场报酬率为10%。甲公司的税前债务资本成本维持在5.33%，所得税率25%。通过对市场上同行业公司分析，剔除财务杠杆的β系数为1.2。甲公司的2018-2020年的利润表项目201820192020一、营业收入4091.27155.28307.2减：营业成本2994.44331.25086.4营业税金及附加1628.833.6营业费用501.61301.61488.8管理费用198.4515.2584.8财务费用28.850.457.6二、营业利润3529281056三、利润总额3529281056减：所得税88232264四、净利润264696792收益年限的确定甲公司处以正常经营状态，且甲公司的主要资产并不会受到重大影响，假定甲公司在之后的永续经营。通过对甲企业的历年财务数据，经营发展状况分析，甲企业在未来为进一步发展和保持现有的市场占有率，甲企业还需要进一步的投资。经考量选取2021-2024年划分为详细预测期。未来收益的预测甲企业的管理者经营决策在未来几年不会发生重大改变，现有的经营范围也不会发生重大调整甲公司在未来的发展中遵守国家政策及地方性法律、法规。未来市场经济不会发生重大变化，没有通货膨胀率的影响对企业影响有重大影响的税赋、税率等重大决策五没有重大变化主营业务收入的预测。甲企业在2018年的收入增长幅度较大，2019年趋于降低。通过市场调研，对比分析同行业的企业及甲企业目前占有的市场份额判断，甲企业在2021年的收入基本与2019年持平，2022年考虑到现有市场情况甲公司预计会追加800万元的投资，以提高市场占有率。2023年投资见效，之后趋于稳定。主营业务成本预测。根据甲企业的历史年度利润人表分析，分析得出甲企业经营成本与主营业务收入的结构关系。预测之后几年的比例不会发生较大改变。营业费用、管理费用、财务费用的预测。营业费用随着主营业务收入的变化而变化；管理费用主由管理人员的工资、折旧、摊销等构成；通过预测分析甲企业的预计在2021年－2023年的银行贷款余额为2000万元，2240万元，1760万元。2024年之后与2023年保持相同的债务水平。项目2021年2022年2023年2024年债务资本2000224017601760利息费用120134.4105.6105.6（4）折旧摊销费用的预测。项目2021年2022年2023年2024年折旧摊销376384392400（5）资本性支出的预测。项目2021年2022年2023年2024年资本性支出5281188468411.2营运资金的预测。对甲公司的经营状况，企业的资产负债、收入和成本进行统计分析，预测出甲企业的营运资金增加额如下：项目2021年2022年2023年2024年营运资金增加额1121218815.2企业自由现金流的预测。项目2021年2022年2023年2024年营业收入9863.21003612740.812940.8营业成本6065.661727899.28023.2营业税金及附加39.24051.252营业费用17601772.82233.62268管理费用695.2701.6876.8897.6财务费用120134.4105.2105.2营业利润1197.61215.21574.41594.4利润总额1197.61215.21574.41594.4所得税295.8303.8393.6398.6净利润887.4911.41180.81195.8税后利息费用90100.879.279.2折旧及摊销376384392400资本性支出5281188468411.2营运资金增加额1121218815.2企业自由现金流量713.4196.29961248.6（8）永续期的折现率甲公司的β系数=1.2×1+（1−25%）4.55%+2.1×(10%-4.55%)=16%5.33%×(1-25%)=4%16%×0.5+4%×0.5=10%甲公司的企业价值713.4（1+7%）1+196.2(1+7%)2+996(1+7%)评估结果分析本案例完整地展示了改进收益法之后如何合理的确定未来受益年限以及对未来收益的预测，并对甲企业的自由现金流量的计算过程加以了说明。本案案例与传统的收益法最大的不同在于对不同阶段的折现值采用与之对应的折现率，即引入动态折现率的方法。引入动态折现率最主要的原因有以下两点：一是相比之前的折现率，动态折现率更为直观地反映了一个企业的发展变化；二是市场的需求，在企业发展当中市场是不断变化的，静态折现率只能反映某一段时间的市场情况。动态折现率很好地解决了这一问题。结论与展望研究结论本文通过对企业价值评估与收益的解析，阐明了收益法在企业价值评估的不足，就收益法的不足提出了改进建议，结合实际，得出以下结论：一、收益法评估对参数非常地敏感。自由现金流、收益预测、折现率这些参数的细微变化都会导致评估结果的大幅变动。保证评估参数的真实性，与准确性就尤为的重要。二、具有较强的主观性。收益法各项指数都离不开人为的判断。评估当中难免会掺杂个人主观因素。评估人员要尽量减少主观意识，采取科学合理的评估方法。由于笔者的能力与经验的不