宏观点评：通胀剪刀差收窄

宏观点评/宏观点评/TOC\o"1-1"\h\z\u图1:PPI与CPI同比剪差小幅收窄 3图2:CPI分项同比及环比 4图3:交通工具用燃价环比持续弱于季节水平 4图4:金饰品价格同涨持续收窄 5图5:其他用品和服价环比弱于季节性 5图6:通讯工具价格比续超季节性 6图7:食品环比持平 6图8:鲜菜价格环比于节性 7图9:猪肉价格环比正 7图10:蛋类价格环比弱季节性 8图服务价格环比稍于季节性 8图12:核心CPI环比转正 9图13:PPI分行业环比同比 9图14:国际油价与相关业PPI环比 10图15:PPI生产资料与活资料同比差值收敛 图16:PPI与CPI同比尾效应 宏观点评宏观点评/7月CPI0.5%0.8%1.0%。7PPI3.5%4.0%4.1%。7CPI与PPICPI6月收窄0.20.5PPI0.43.5%0.6整体来看，国际原油价格大幅回落是本月物价走弱的主导因素，而暑期服务消费集中释放、产业升级新动能涨价、农产品供需错位以及极端天气扰动共同塑造了结构性分化特征。图1:PPI与CPI同比剪刀差小幅收窄PPI同比-CPI同比 CPI:当月同比 PPI:当月同比543210-1-2-3-42024-072024-082024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07；单位：%从CPI运行结构看，能源项是最大拖累，服务项是核心支撑，食品项供需则分化显著。宏观点评/图2:CPI分项同比及环比宏观点评/2026-07当月同比 2026-07环比76543210-1-2食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务-3食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务；单位：%7跌5.8CPI0.35个百7%1.06对CPI的上拉影响减少约0.45个百分点，是CPI72.2%，季0.9%。图3:交通工具用燃料价格环比持续弱于季节性水平2024 2025 2026 过去5151050-5-10-151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。70.6%1.5%，涨幅回落0.2个百分点，其中黄金24.6%宏观点评/宏观点评/图4:金饰品价格同比涨幅持续收窄中国:CPI:金饰品:当月同比9080706050403020102025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-0702025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07；单位：%。图5:其他用品和服务价格环比弱于季节性202420252026过去5202420252026过去5年历史同期均值3210-1-2-3-41月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月；单位：%。大至17.2%17.4%和宏观点评/图6:通讯工具价格环比持续超季节性宏观点评/2024 2025 2026 过去543210-1-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。食品分项弱于季节性水平，内部结构高度分化。食品分项整体环比持平，但低于季节性水平0.6个百分点。同比维度，食品价格下降1.5%，降幅收窄0.1个百分点。结构上看，受细分行业供需关系差异驱动，价格走势涨跌互现。图7:食品环比持平2024 2025 2026 过去543210-1-2-3-41月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。，拖累CPI0.07猪肉价格迎来环比边际拐点。一方面，生猪产能综合调控政策效应持续释放，产能调整逐步传导至供给端；另一方面，部分地区高温、强降雨极端天气频发，推高生猪调运与生鲜配送的运输、损耗成本。双重因素共同作用下，猪肉价格由上月环比下降0.8%转为上涨4.1%，拉动CPI环比上行约0.07个百分点；同比2.6CPI鲜菜与鸡蛋价格则明显弱于季节性规律。鲜菜环比仅上涨1.3%、鸡蛋环比下降2.1图8:鲜菜价格环比弱于季节性2024 2025 2026 过去520151050-5-10-15

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。图9:猪肉价格环比转正2024 2025 2026 过去5151050-5-10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月宏观点评宏观点评/；单位：%。图10:蛋类价格环比弱于季节性2024 2025 2026 过去586420-2-4-6-81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。CPICPI0.217.2%6.5%4.2%3.6%，四项合计拉动CPI0.101.1%4.3%CPI0.28核心PI.3前值0.10.（10图11:服务价格环比稍弱于季节性2024 2025 2026 过去51.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月宏观点评宏观点评/；单位：%。图12:核心CPI环比转正核心CPI:当月比 核心CPI:环比2102024-072024-082024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07；单位：%。PPI对冲。图13:PPI分行业环比及同比50

2026-07当月比 2026-07环比石石化有黑有黑非电橡汽非纺印食木金燃酒纺农烟医通水铁化计造煤油油学色色色色金力胶车金织刷品材属气、织副草药用的路学算纸炭和、原金金金金属、和制属服业制加制生饮天煤料属属属属矿热塑造矿装和造工品产料

食制制设生、纤机及开品品造备产船维、纸采然炭及矿矿冶冶物力料气及化采采炼炼制的制

采、记选服录

及 和和 木 供精

制和舶制通制和造供、造信品洗开其学选选及及品生品

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应航 和 选采他制燃品料制加造工

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介 竹 茶 空 其的 、 制 航 他复 藤 造 天 电制 、 和 子棕 其 、 他 草 运 制 输 品 设备制造宏观点评宏观点评/；单位：%。环比维度有以下几条线索：第一，国际大宗商品价格回落带来的输入性冲击，是本月PPI环比走弱的主导因素。受国际原油、有色金属等大宗商品价格回调影响，价格压力沿产业链自上而2.1%1.7%PPI环0.65图14:国际油价与相关行业PPI环比PPI:石油和天然气开采业:环比PPI:化学原料及化学制品制造业:环比PPI:化学纤维制造业:环比PPI:石油和天然气开采业:环比PPI:化学原料及化学制品制造业:环比PPI:化学纤维制造业:环比全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd):环比，右20151050

50403020100-10-202026-052026-062026-07-302026-052026-062026-07宏观点评宏观点评/2025-122026-012026-022026-032026-04；单位：%。2025-122026-012026-022026-032026-040.8%0.5%10.3%、3.9%PPIPPI度保持高位，相关产品价格逆势上行，其中智能无人飞行器制造价格环比上涨0.4%0.3%3.4%0.7%PPI此外迎峰度夏，煤炭开采和洗选业延续上涨态势，环比上涨4.2%，前值5.6%。PPI3.5%0.6AI2%6%宏观点评/宏观点评/图15:PPI生产资料与生活资料同比差值收敛PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比86420-2-42024-072024-082024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07；单位：%。PPI与CPI从翘尾效应来看，下半年CPI面临的基数支撑边际走弱，PPI的翘尾因素仍具备一定正向带动。图16:PPI与CPI同比翘尾效应中国:CPI:当月同比:翘尾因素 中国:PPI:当月同比:翘尾因素10.50-0.5-1-1.52026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-11-22026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092