华新建材出海水泥龙头典范产能放量成长可期

内容目录司况百龙淀深，球材型速 6发历：年叠加际赋，球建材型续进 6经情：海对冲内期行驱营收绩部复 7财状：利边际复现流撑外扩张 9外务全布续深，洲场速量 10全水市：新兴场高增贡全球要泥量 10海布复：布局续张非成主要长源 12非：泥求持续实高与头局支盈利 14求人增加城化程续驱水泥求个数长 14格短属化本供，价境筑盈基础 15争局竞局较支高，资业加出非洲 16司局东非南非局成础，日利收打新间 20南洲市由国家龙主，西求回量逐修复 24场况巴献半产规，给企业中较高 24CSN25司局收购EMBU入美材场为后业延奠基础 29亚：亚础对稳，南基投需求劲 30内磨出进，静政力加盈底部复 32水：格盈续筑，待策化盈利部复 32给供侧政策径晰过产有望步清 32求中期或持收，大目撑区需求 35司布西货雅工，代料极致效动色本 37骨：格行或边收，成与域禀支盈利 38利测投建海外量献量结优化撑值 40公盈预：增长献量国业稳中复 40投建：内持续底海布打成长间 41险示 41图表目录图1.公发历程 6图2.公全业布地图 6图3.2025年公水、骨、品凝产及布局 6图4.公股结图截至2025年） 7图5.2011-2026Q1公业总入增及泥块营总入速亿，） 7图6.2011-2026Q1公母净润增及泥块归净润速亿，） 7图7.2011-2025公泥销及比万，） 8图8.2011-2025公泥销均（/8图9.2016-2025公入结（元） 8图10.2022-2025公海外国水销及销量比万，） 8图11.2020-2025公境外入增及比亿元） 9图12.2025公分营业入毛率亿，） 9图13.2020-2026Q1公与水板毛率净率（） 9图14.2020-2025公主要品境业毛率（） 9图15.2017以全泥PO42.5水散价/吨） 10图16.2020-2026Q1公经营现流额同（亿，） 10图17.2020-2026Q1公资产债及息债（） 10图18.2020-2025球泥需量同（吨） 11图19.2020-2025国海外泥求及比亿吨） 11图20.2025全各水泥费额） 11图21.2026全水求增预（） 11图22.206H1全主家水市价（厂美/ 12图23.2018-2025公海外国水销均（元吨） 12图24.洲要家规模城化（人） 14图25.2024全、、美及洲要家均水消量（kg/人） 14图26.洲泥场（亿元） 15图27.洲泥求因素区梳理 15图28.洲要泥价格美元/16图29.2023Q1-2026Q1DangoteCement日亚泥单（奈/，元吨，） 16图30.2021-2025尼利亚际GDP长（） 17图31.日亚泥规模亿元） 17图32.日亚各卡拉尔海路目 17图33.日亚RenewedHope基项持推进 17图34.2024尼利要水企产格（吨/，） 18图35.2026尼利要水企现+建产能局万/，） 18图36.2023马维水泥业能局万年，） 19图37.2025马维水泥业能局万年，） 19图38.2025莫比要水企存产格（万/，） 19图39.2026莫比要水企现+建产能局万/，） 19图40.2021赞亚水泥业能局万年，） 20图41.2025赞亚水泥业能局万年，） 20图42.国部泥在非的局至2026年721图43.司洲目图 21图44.司洲点技改后能新配能力 22图45.非Simuma升级造工场改后实景 22图46.LafargeAfrica能布局 23图47.LafargeAfricaPlc业入税利同比净率亿拉） 23图48.2020-2024南洲点11国计泥量、量同（吨） 24图49.2024南洲点11国泥费及（万，） 24图50.2000-2025巴水泥求及速万；） 26图51.2020-2025巴住宅出销量万） 26图52.2010—2024年公共私基设投及同（亿元，） 2753.2023年巴西政府”（）27图54.2023-2026巴公路许营标投规划 27图55.2026巴公许经项分布 27图56.2018-2024巴水泥格同（元，） 28图57.2023Q1-2026Q1CSN水业单收（亚尔吨美元吨） 28图58.2024巴水能竞格（吨年，） 28图59.2022巴一水泥及泥磨分布 28图60.2023Q1-2026Q1CSN水业单收及毛利雷尔吨） 29图61.2023-2025年CSN水泥务及EBITDA（亿雷尔） 29图62.2021-2024年EMBU收（雷尔） 29图63.2021-2024.1-9月EMBU利情（美） 29图64.司洲能布 30图65.2024塔克主要泥业能万年，） 31图66.2025吉吉坦主水企产（吨/，） 31图67.南亚5平镇率VS中城化） 31图68.定本成占GDP比（） 31图69.律宾DP及（含测（美） 32图70.律城化） 32图71.2021起国煤和泥格元吨） 33图72.2018-2025国泥行利总、比利润（元） 33图73.2025水熟能TOP10份能化万吨名） 34图74.2011至全泥产及比亿，） 35图75.2018至基地产资据） 35图76.2025华国区域入亿，） 37图77.2025西地泥熟市竞格局 37图78.2020-2025公水泥务业本比） 37图79.2020以动均价元吨） 37图80.2016-2025我砂石料求及比亿吨） 38图81.2016-2025公骨料价吨利元38图82.2016-2025公骨料能同（吨，） 39图83.2025公骨能分（吨年，） 39图84.2016-2025公骨料业入同（元，） 39图85.2016-2025公骨料量均（吨元/39图86.2016-2025公骨料利及利比） 39图87.2016-2025公骨料价吨本吨利（/39表1：新外目轴 13表2：2025司外域经情况 13表3：洲要家年水消量对增空间算 15表4：2024以尼亚主水企经指标 23表5：2024南洲水泥业能万/25表6：2022以南水泥综建主资整合例 25表7：泥业态及节降政文件 34表8：国泥求算 35表9：分电建息 36表10：内分路目施及泥量况 36表11：司业营预测亿） 40表12：司值析 41公司概况：百年龙头积淀深厚，全球建材转型提速发展历程：百年积淀叠加国际化赋能，全球化建材转型持续推进19071994年，公司A、BHolcim2002201220222025””图1.公司发展历程司官网，国投证券证券研究所202517个省市/223001.382.92/46,314/40002025图2.公司全球业务布局图 图3.2025年底公司水泥骨、商品混凝土产能布局官网国投券券研究所 年报国投券券研究所HolchinB.V.持有40.19截至205B.V.4019olcmB.V.一行人HolpacLimited有司1.62权此，HolchinB.V.及其致动人合享司41.81决权华新团限为地国背景持例为16.26HolcimLtd1912432025157（1,359亿元1999，Holcim管理和公司治理等方面为公司发展提供了支持。图4.公司股权结构图（截至2025年底）find，公司财报，国投证券证券研究所经营情况：出海破局对冲国内周期下行，驱动营收业绩底部修复。2011–2014126.38159.9610.7512.2220152016–20216135.26324.644.5253.64亿，收归净润CAGR别为11.26和22.72。2022–2025，2025353.48净润28.53亿比长18.092026年外泥持高气加，20Q19.096.0yy16939206026116.5–17.650–60图5.2011-2026Q1公司营业总收入、增速及水泥板块营业总收入增速（亿元，%）

图6.2011-2026Q1公司归母净利润、增速及水泥板块归母净利润增速（亿元，%）4003002001000

营业总收入（亿元） 营业总收入yoy（水泥板块营业总收入yoy（）

6040200-20201220132012201320142015201620182019202020212022202320242025

归母净利润（亿元） 归母净利润yoy（水泥板块归母净利润yoy（）806040202011201220112012201420152016201720182019202020212022202320242025

4003002001000find（）

find（）图7.2011-2025年公司水泥量及同比（万吨图8.2011-2025年公司水泥售均价（元吨）8,007,006,005,004,003,002,001,000

水泥销量（万吨） 同比（

403020100-10-20202520242023202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011

400350300250200

水泥销售均价（元/吨）202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011年报公司告国投证20252024202320222021202020192018201720162015201420132012201120222020-2025年，骨料营收由11.83元至54.83元营占由4.03提升至15.51毛利献比6.21提升至22.0833.572022-2025546958318532030图9.2016-2025年公司收入结构（亿元） 图10.2022-2025年公司海外国内水泥销量及海外销量占比（万吨，%）400350300250200150100500

水泥 熟料 骨料 混凝土 其他2016201720182019202020212022202320242025

6000500040003000200010000

海外水泥销量（万吨） 国内水泥销量（万吨海外销量占比（）4030201002022 2023 2024 2025财报国投券券研究所 公告国投券券研究所海外业务是公司20202020-202518.90118.04约44.3，著于整体业入速境收入比由6.44提至33.39，已成长202541.94，高公整毛利率30.22境收占比为33.39但利献占已2025投产，推动海外水泥销量持续释放；二是尼日利亚LafargeAfrica项目并表，公司海外水泥销量和营收利润贡献进一步提升。图11.2020-2025年公司境外收入、增速及占比（亿元，%）境外收入（亿元） 境外收入同比（境外收入占比（）

图12.2025年公司分地区营业收入及毛利率（亿元，%）2025年收入（亿元） 毛利率（）140120100806040200

2020 2021 2022 2023 2024 find，公司财报，国投证券证券研究所

706050403020100

140120100806040200

境外 华中地区西南地区华东地区华南地find，公司财报，国投证券证券研究所

454035302520151050财务状况：盈利能力边际修复，现金流支撑海外扩张2021格行及阶性压力响公毛由2021的34.10至2024年的净利由17.88至8.63由尼亚项并带境营业绩比幅8.81pct41.9430.22。，2021-2026Q133.572017年以来最低点，后图13.2020-2026Q1公司与水泥板块毛利率与净利率（%）

图14.2020-2025年公司主要产品及境外业务毛利率（%）50403020100

公司毛利率（） 水泥板块毛利率（） 水泥 熟料 骨料公司净利率（） 水泥板块净利率（） 混凝土 境外业务2020 2021 2022 2023 2024 20252026Q12020 2021 2022 2023 2024 20252026Q162.59%65.62%43.01%55.27%45.88%47.92%60402002020 2021 2022 2023 2024 2025find，公司财报，国投证券证券研究所（板块包含标的：西）

find，公司财报，国投证券证券研究所图15.2017年以来全国水泥PO42.5水泥散装价（元/吨）7006005004003002001000find，国投证券证券研究所”30-602020-202284.0545.6866.94亿元yoy11.9资产债面年公资负由41.40提至49.80受尼利、巴西料海并贷债券行资开增影响资负率一升至53.87。有息债由2020年的44.75提至2025的60.67，2026Q1为60.96扩期图16.2020-2026Q1公司经营性现金流净额及同比（亿元，%）

图17.2020-2026Q1公司资产负债率及有息负债率（%）100

经营活动现金流净额（亿元） yoy（

1000

65

资产负债率（） 有息负债率（）84.05806040

75.95

45.68

62.3659.7766.94

915.78%800600400 11.99%20020

36.51%

8.66 0-39.86%02020202120222023202420252026Q1find，公司财报，国投证券证券研究所

60555060555049.80%44.10%4541.40%403530

find，公司财报，国投证券证券研究所（注：有息负债率为有息负债/总负债）海外业务：全球布局持续深化，非洲市场加速放量全球水泥市场：海外新兴市场价高量增，贡献全球主要水泥增量ICRResearch202142.862025球水泥需求量维持在38.65亿吨，较2021年峰值减少约4.21亿吨，降幅接近10。其中，202123.632025年的16.90吨幅达28.48剔中国海水需由2021的19.23225年的21.520-225205662，海外水泥需求稳中有升带动全球水泥需求增长。图18.2020-2025全球水泥需求量及同比（亿吨，%） 图19.2020-2025中国与海外水泥需求量及同比（吨全球水泥需求量（亿吨） 同比增速（45403530

420-2-4

中国水泥需求量（亿吨） 海外水泥需求量（亿吨同比增速（） 同比增速（）25 1020 515 010 -55 -10252020 2021 2022 2023 2024

-6

02020 2021 2022 2023 2024

-15CRResearch，数字泥网，投证证券究所 CRResearch，数字泥网，泥网APP，国证券研究所/中东/OFR0.24.72026增长7.7、6.9、6.6和5.9，均著于球均水。2025年全球水泥消费份额（）434356749815印度次大陆北非和中东南亚和澳大利亚中东欧拉丁美洲东非和中非西欧

图21.2026年全球水泥需求增速预测（%）图20.2025年全球各地区水泥消费份额（）2026年需求增速预测（）图20.2025年全球各地区水泥消费份额（）1086420-2-4-6北美 -8CRResearch，数字泥网，投证证券究所 FR，数字水网，投证券券研所39/160/159金/110/8580/81，2026从华新建材经营数据看，随公司海外扩张逐步延伸至非洲等价高国家，2018–2025年公司海外水泥销售均价由377元/吨提升至约581元/吨；在供需失衡影响下国内水泥价格一路下行，2025年公司国内水泥销售均价仅为约231元/吨，不足海外销售均价的一半。图22.2021（出厂价（吨）

图23.2018-2025年公司海外及国内水泥销售均价（元/吨）200150100500

水泥平均价格（美元/吨）

7006005004003002001000

海外均价（元/吨） 国内均价（元/吨）58158123120182019202020212022202320242025美国巴西德国英国法国中国日本韩国蒙古哈萨克斯坦乌兹别克…塔吉克斯坦印尼老挝缅甸泰国菲埃塞俄比亚刚果（金水泥，中水协会国合作，国证券券美国巴西德国英国法国中国日本韩国蒙古哈萨克斯坦乌兹别克…塔吉克斯坦印尼老挝缅甸泰国菲埃塞俄比亚刚果（金海外布局复盘：产能布局持续扩张，非洲成为主要增长来源20123000过投资自建/2023OmanCementCompany（）64.66106020191002025LafargeAfrica461060完成巴西EMBU2023OmanCement2613602025EMBU4880/年持有方式产线收购/自建投产持有方式产线收购/自建投产年份产能口径产线/资产内容公司/项目名称国家区域塔吉克斯坦

华新亚湾水泥有限公司 3000吨/日水泥熟料生产线 熟料120万吨/年 2013年 自建噶优尔水泥有限公司 3000吨/日水泥熟料生产线 熟料120万吨/年 2016年 自建中亚 吉尔吉斯斯坦 吉尔吉斯南方水泥有公司

2500/80/年粉磨站

水泥100万吨/年 2019年 收购100股权乌兹别克斯坦 华新建（吉扎克有公司

4000吨/日水泥熟料生产线 水泥200万吨/年 2020年 自建东南亚 柬埔寨 卓雷丁水泥有限公司 3000吨/日水泥熟料生产线 熟料120万吨/年 2015年 并购68股权南亚 尼泊尔 尼泊尔纳拉亚尼有限司马文尼石灰石有限公司

3000吨/日水泥熟料生产线 熟料124万吨/年（泥180万吨/年）4000吨/日水泥熟料生产线

2022年 自建2020年 收购100股权坦桑尼亚

一期马文尼石灰石有限公司二期

4500/

248/年（泥300万吨/年）

2023年 自建赞比亚 赞比亚奇兰卡水泥有公司

2000吨/日熟料线（技改后3000吨/日）

180/料60万吨/年

2021年（2024年技改） 收购75股权马拉维

马拉维波特兰水泥有限公司

水泥生产资产 水泥80万吨/年 2021年收购 收购100股权巴拉卡熟料线 2000吨/日水泥熟料生产线 熟料62万吨/年（算）非洲

2025年 自建NatalPortlandCement南非 Company(Pty)Ltd.NPCCimentos

3家水泥工厂 水泥280万吨/年 2023年 收购100股权5家水泥工厂 水泥330万吨/年 2023年 收购100股权莫桑比克

Moçambique,S.A. Nacala工厂升级改造改扩建项目Nacala工厂升级改造改扩建项目津巴布韦津巴布韦粉磨站水泥粉磨站水泥30万吨/年2024年自建

3,000吨/日水泥熟料生产线

水泥120万吨/年 2024年 改扩建尼日利亚 LafargeAfricaPlc 4家大型水泥工厂、6家混土工厂

1060/凝土40万方/年

2025年 收购84股权SAOG泥360万吨/年南美巴西EMBU骨料项目4座采石场及骨料生产资产SAOG泥360万吨/年南美巴西EMBU骨料项目4座采石场及骨料生产资产骨料880万吨/年2025年收购100股权

熟料及水泥生产资产 熟料261万吨/年；

2023年 收购65股权司公告，公司年报，公司债审核反馈回复，湖北省发展和改革委员会，湖北日报，VernyCapital官网，国投证券证券研究所2025年，华新海外业务保持高增长，非洲贡献大部分收入和利润。分区域看，2025年公司46.0418.26亿元同长为21.99亿增长98.56收和EBITDA模3.541.24EMBU亚洲（亿元）非洲（亿元）亚洲（亿元）非洲（亿元）南美洲（亿元）营收2024 39.4141.02-2025 46.0468.463.54yoy 16816690EBTDA2024 1311.08-2025 18.2621.991.24yoy 40429856司公告，国投证券证券研究所非洲：水泥需求基础持续夯实，高价与寡头格局支撑盈利202412.92.33金人1金3.11、2.832.72、2.522.37和2.22著高全总口约0.9人扩将带来房6066（图24.非洲主要国家人口模城镇化率（亿人图25.2024年全球、中国美及非洲主要国家人水泥消费量（kg/人）32.521.510.50

2024年人口规模（亿人） 2026年（E）人口规模（亿人2024年城镇化率（）80604020全球平均美国埃及肯尼全球平均美国埃及肯尼乌干达莫埃塞俄比亚卢旺达布隆迪

1400120010008006004002000

人均水泥消费量（kg/人）

orldBank，TheWorldFactbook，Worldometers

oltec，DangoteCement年报，美国地质调查局，CemNet，国投证券证券研究所215消费量512kg/384kg/149890–180kg/876155702636206018592764692944121849要国人水消量到全平水，计论增约2.5亿，前提约215。RMI，20502025230。人均水泥消费量 较全球平均缺口 较当前提升空 2024年人口规模 对应水泥增量空间表3：非洲主要国家人均年水泥消费量及对应增量空间测算人均水泥消费量 较全球平均缺口 较当前提升空 2024年人口规模 对应水泥增量空间国家（kg/人）（kg/人）间（）（亿人）（万吨）尼日利亚1363762762.338761埃塞俄比亚904224691.325570坦桑尼亚1303822940.692636乌干达1004124120.52060肯尼亚1803321840.561859埃及384128331.171498莫桑比克954174390.351460布隆迪304820.14675卢旺达604527530.14633合计——2157.225151orldBank，Holtec，DangoteCementCemNet（512kg/）基建/房建/ResearchandMarkets显示，2020–2024CAGR8.8，2025同比长8.1至87亿元。来洲泥求有望公工、房设和境项2025–20297.6，2029117（（EAC图26.非洲水泥市场规模亿元） 图27.非洲水泥需求驱动素区域梳理esearchandMarkets，国投券证研究所 esearchandMarkets，国投券证研究所200500600-1000DangoteCement，202587/2024升7美元/吨；其中尼日利亚、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、加纳等市场平均价格分别达到106、98、105、114和135美元/吨。DangoteCement2024Q19.862025Q115.8317.55/2026Q117.33/17.58/11.155/yoy9.1205Q2Q46.4428和83元吨oy+169。206025《TheGuardian50kg8500–10000（805–948元/；026年61,000/（约128/吨口较2025价区限上约37。图28.非洲主要水泥市场价格美元吨） 图29.2023Q1-2026Q1DangoteCement尼日利亚水泥单价（百奈拉/吨，元/吨，%）2024年平均水泥价格（美元/吨）2025年平均水泥价格（美元/吨）160140120100806040200

2,001,001,005000

单价（百奈拉/吨） 折合人民币单价（元/吨）756755827883585580755638743646848angoteCement年报演示材料，国投证券证券研究所

angoteCementExchange-R2026Q10.005022/奈拉）非洲水泥市场由多个相对独立的国家构成，不同国家供需格局、价格和盈利水平差异较大。尼日利亚马拉维莫桑比克赞比亚2.33202059.82024202533902020年的9.29202514.4202919.62025-2029CAGR7.9。图30.2021-2025年尼日利亚实际增长率（%） 图31.尼日利亚水泥市场模亿美元）尼日利亚:实际GDP增长率5432102021 2022 2023 2024 2025

尼日利亚水泥市场规模（亿美元）19.613.314.419.613.314.49.29201510502020 2024 2025E 2029EFIND，国投券证研究所 esearchandMarkets，国投券证研究所20432020GDP40702026417·202668.3471在基建领域7502025CrossRiver、AkwaIbom108Skoto和Kebi38，首期计划于2027FitchSolutions通础施在2024-2033年间以均年4.5速增。269-40328007020262—50MegaRenewedHopeCity5000图32.尼日利亚拉各斯卡拉尔沿海公路项目 图33.尼日利亚RenewedHope基建项目持续推进hesun,CardinalStoneResearch，国证券券研所 azettengr,CardinalStoneResearc，国投证证券究所尼日利亚水泥CR3超90024650/年其中DanoteCemt在日亚能约355万吨年市率5UACment总装机约170吨/（市率26Lfarefric华建机泥产约060万吨年市率1三家能计全现产约96，场中较高。BUA计划300202712202812LafargeAfricaAshakaSagamu550/1,050年1,400Dangote6002026112026210ICR，IbetoGroup620/BauchiMangalIndustries图34.2024年尼日利亚主要水泥企业产能格局（万吨/年，%）215,1060,161700,263525,54DagoteCem215,1060,161700,263525,54

图35.2026年尼日利亚主要水泥企业现有+在建项目产能格局（万吨/年，%）225,620,1,400,164,125,482,300,26Dagote225,620,1,400,164,125,482,300,26BUACemntLafargeAfica（华新建材）

BUACemntLafargeAfica（华新建材）IbtoGoup其他 其他angoteCementBUACementLafargeAfrica

angoteCementBUACementBUACementAfricaBusinessFrontICR2023178ShayonaCement、PortlandCementMalawi（CementProductsLtd8296USGS、，2023363016分约4436和20。2025年12，旗下PortlandCementMalawi年产Balaka110末拉要水企合产约162万，新能额升约68。16,1036,22110,68图36.2023年马拉维主要水泥企业产能格局（万吨/年，%16,1036,22110,68

图37.2025年马拉维主要水泥企业产能格局（万吨/年，%）16,2036,4430,36ShyonaCeme16,2036,4430,36

ShyonaCemetPortladCment（华新）

PortladCmentMalai（华新）Ceentrodutstd.Ceentrodutstd.

SGSPortlandCementMalawi

SGS、马拉维工贸部、PortlandCementMalawi官网、新华社、CemNet，国投证券研究所测算莫桑比克过去长期存在"粉磨能力强、熟料产能弱"的结构性失衡，不少水泥厂依赖进口熟料，2024340（7124116081克实际进口熟料约97万吨。从供给侧来看，根据莫桑比克竞争监管局披露的2024年数据，16550材旗下imetosdeoçabiquugogoCientsCientsdaeir、LimakCimentos2025370万和200吨能，全总能重别为46和25，计约71。2024113000/Dondo100130Nampula35001502027AncuabeChibabavaCimentos202621002027。图38.2025年莫桑比克主要水泥企业存量产能格局（万吨/年，%）CimentosdeMoambiue160,2070,9160,2070,9370,46200,25DugongoCimentos（西部水泥）LiakCments

图39.2026年莫桑比克主要水泥企业现有+在建项目产能格局（万吨/年，%）CimentosdeMoambiue70,7160,1570,7160,15400,37100,350,32DugongoCimentos（西部水泥）ChibabavaCimentos（中港建设集团）LiakCments其他企业

其他企业emNet，CimentosdeMoçambiqueLimakCimentos

emNet，CimentosdeMoçambiqueLimakCimentos赞比亚：竞争格局优，CR3水泥产能市占率78.2。马维周给短市相比，赞比亚水泥工业基础相对较强，根据赞比亚矿业和矿产发展部数据，2024年全国水泥产量为26.38hilngaCeme（DangoteZambia、SinomaMpande（、ZambeziPortlandCementUSGS2021150/150100/802025ChilangaCementNdolaChilanga60/1201802025550/DangoteZambia约32.727.3和18.2，前家计约78.2。图40.2021年赞比亚主要泥业产能格局（万吨年，%） 图41.2025年赞比亚主要泥业产能格局（万吨年，%）10,30,80,15100,19150,29150,29ChilanaCment（华新DagoteZ10,30,80,15100,19150,29150,29SinomaMpade（中国建材ZabeziPortandCemetBadotementZabiaAmka/Siroco

ChilanaCment（华新DagoteZamba30,510,80,15180,33100,18150,27SinomaMpade（中国建材ZabeziPortandCemetBadotementZabiaAmka/Siroco30,510,80,15180,33100,18150,27SGS，国证券券究所 SGS、ChilangaCement官网、DangoteCement公告、ZambeziPortlandCement官网国投研究所算公司布局：东非/中资企业加速非洲布局，华新建材产能规模领先。AfricanBusiness2025产能布已过3180万占国泥业全海产的31.07从至2026722101680年，DugongoNampula金SinomaMpande100250MambaCement100/图42.中国头部水泥企业在非洲的布局（截至2026年7月）公司年报、公告、官网，中国建材信息总网，证券时报，中华人民共和国外交部，乌干达总统府，国投证券证券研究所公司非洲布局已从东非、南非多点切入，收购尼日利亚项目延伸至西非核心市场。2019年，MaweniLimestone175/223atalPotlandCemnt权购展至部洲年公司成桑克Nacala工厂3,000吨/SimumaNdola、BalakaLafargeAfrica1,060万吨30/SimumaNdolaBalaka“Newta”图43.公司非洲项目布局图司公告，公司年报，公司债审核反馈回复，VernyCapital官网，国投证券证券研究所NPCSimuma202312Simuma20259150040009MW100412021202462025565002000/650/2500Balaka180计每年节省约5000万美元外汇支出、创造约1500万美元外汇收入。图44.公司非洲重点项目改后产能及新增配套力 图45.南非Simuma工厂升改造施工现场及改后实景公众，国证证券研所 公众，公官方Facebook，国投券证研究所20258LafargeAfricaPlc83.81股权的收购，标的公司正式纳入合并报表。LafargeAfricaSagamuEwekoroMfamosingAshaka1,060/Ewekoro450/500/100/Africa6m³Geocycle2022-2025年，受终端需求景气上行影响，LafargeAfrica水泥销售量价齐升，营业收入由37321.7507，CAR高达4189，05年同比长5税利由536奈快增至2731奈（合约29亿人币，CAGR达比长1732026年下需求延高气水泥格续Africa3348.8（折合约1.8元民币同比长3税利润79.5奈（合约.9亿元民，1012026AshakaSagamu5501,050/1,400图46.LafargeAfrica产能布局 图47.LafargeAfricaPlc营业收入、税后利润、比利率（亿奈拉；%）15000

营业收入（亿奈拉） 税后利润（亿奈拉）营业收入yoy（） 税后利润（yoy）20010000

1501005000

50002022 2023 2024 2025

-50afargeAfricaPlc

afargeAfrica年报，LafargeAfrica官网新闻稿，国投证券证券研究所BUACementLafargeAfrica/1,060/2025Cement16.8730.2；LafargeAfrica实税净润约12.94亿利率25.6较BUACement低4.6pctLafargeAfricaAfricaECOPlanetECOCreteGeocycleLaareAfLaareAfia（05年8月起并表华新建材）26Q12525Q325Q225Q12424Q324Q2人民币：亿元 24Q1收入8.258.248.2334.9811.8412.312.4250.5216.81成本4.323.964.217.585.984.394.8621.276.49毛利率485249505064615861净利润0.311.261.375.032.323.853.5412.944.92净利率41517142031292629BUA收入9.6510.599.8244.0113.8613.2613.1255.8817.82成本6.957.236.6228.937.266.516.3627.267.68毛利率283233344851525157净利润1.080.850.663.713.874.575.1416.878.85净利率118782835393050丹格特（整体）收入48.9649.2135.82179.7847.4149.3251.06204.0560.13成本23.8522.7118.0382.6319.4120.4420.3977.4422.52毛利率515450545959606263净利润6.754.033.9925.279.9714.2510.548.0916.12净利率14811142129212427Exchange-R（注：DangoteCement日利亚及泛非业务。人民币金额按照各期平均汇率折算，季度采用当季日均汇率，年度采用全年日均汇率）南美洲：市场由少数国家和龙头主导，巴西需求回暖量价逐步修复南美水泥需求自202155.1。20202021FICEM12.721.2152022-2024204.175yo-0.6024647855.1万吨199万和114吨比别为10.12和.6前大场计比图48.2020-2024年南美洲重点11国合计水泥消费量、产量及同比（亿吨，%）

图49.2024年南美洲重点11国水泥消费量及占比（万吨，%）

消费量（亿吨） 产量（亿吨消费量yoy 产量yoy

15105

17.1,0 97.1,1157,1199.3,10189,2579.7,51211,10

1013.6,9410.2,

阿根廷巴西智利哥伦比亚厄瓜多尔1.11.510.5

2020

2021

2022

2023

2024

0-5-10

397.7,

6478.2,55

巴拉圭秘鲁委内瑞拉ICEM《InformeEstadístico2024，国证券券研所 ICEM《InformeEstadístico2024，国证券券研所南美主要水泥市场产能集中于巴西，前五大企业合计产能占比约70。根据Consulting20239,400/19001850/1.50/年其巴占约62.7产利率年巴根伦亚和鲁泥产能用分为66.574.8和61.6。3,60034402,900；CSN1,6301150UNACEM1,06070表5：2024年南美洲主要水泥企业产能（万吨/年）公司南美产能（万吨/年）VotorantimCimentos3600InterCement2900CSNCimentos1630Holcim1150GrupoUNACEM1060CementosArgos850Buzzi/CimentoNacional720CementosPacasmayo490CEMEX410CementosBío-Bío/CBB335公司官网，各公司财报，国投证券证券研究所202210.25HolcimCarmeuse2025CBB；Holcim2025Pacasmayo202620264.85Cemex时间 收购方 收购对象 事件 进度表6：2022年以来南美洲水泥及综合建材主要资产整合案例时间 收购方 收购对象 事件 进度2026年4月

RedwoodMoneda

InterCement

各方通过司法重整及债转股成为InterCement主LATCEM续持有LomaNegra52.14表决。

2026年4月6日完成重整2026年3月 Holcim2025年9月 2025年12月 Holcim2022年9月 CSN

Cemex部分哥伦比亚业务CementosBíoCementosimBrasil

Holcim4.85CaracolitoSantaRosa20Carmeuse收购CBB97.1股权标的业覆盖智4.9Holcim取得Pacasmayo50.01控制权。的拥有3500/28及预制构件工厂和超过300家零售门店。CSN10.25Holcim54619

2026年3月12日签约，预计2026年底完成2025年9月11日完成2025年12月162632022年9月7日完成交割olcim公司公告、Cemex公司公告,Carmeuse公司公告、LomaNegra公司公告、GlobalCement，国投证券研究所CSN就业改善+MCMV2004-2014“黄金十年2004357320147269201420162014收缩年西泥消量续降点5294万吨累下降27.22019-2021地产项目恢复以及居民自建、住宅翻修需求增长推动水泥消费量回升至2021年的6452万吨。2022-20232024-2025“”住房划泥费连续年复年提约6720吨比长3.8。图50.2000-2025年巴西水泥需求量及增速（万吨；%）巴西水泥消费量（万吨） 同比（）8,007,006,005,004,003,002,001,000

20151050-520002001200220002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025NIC，国投证券证券研究所MCMV住房计划成巴西水泥需求增长核心引擎，预计年增水泥需求250万-300万吨。2025年2月，巴西水泥工业联盟主席Penna在专访中称，巴西水泥销量中，自建房占比62，这部2010年的2512·”（MCMV20231-9MCMV1-9MCMV项新工同比+7.9销同比年MCMV占国开住的53202672023–2026200300-300图51.2020-2025年巴西住宅推出及销售量（万套）住宅推出量（万套） 住宅销售量（万套）504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025BIC《IndicadoresImobiliáriosNacionais4T2025》，国投证券证券研究所261282311371428202020320243252023”34702023-2026287071735重新招标及存量合同优化；其中，2023-2025年已完成22次招标，覆盖约1.06万公里，总408202613246图52.2010—2024年巴西公共及私人基础设施投资及同比（十亿欧元，%）公共投资 私人投资 基建投资同比（）

图53.2023年巴西政府“加速增长计划”中的九个重点投资领域投资分布（亿美元，%）92,363,2109,350 3040 2030 10020 -1010 -200 -30

1,111,3257,1

717,211,253,36

5,

可持续高效交通运输弹性与可持续城市全民供水数字包容发展及连通性能源安全及转型教育与科技卫生保健RoadShow—6ªoCarteiradeConcessõesRodoviárias2026（）

62,2西联邦政府总统府民政办公室（CasaCivil）NovoPAC，国投证券证券研究所图54.2023-2026年巴西公路特许经营招标及投资划 图55.2026年巴西公路特经项目分布RoadShow—6ªoCarteiradeConcessõesRodoviárias2026

RoadShow—6ªoCarteiradeConcessõesRodoviárias20262025SNICFOB，2020-202150/2022-2023607066/低高32按CSN水块营数测水单收体在343-362/；2025CSN344/59，2254406/约5/吨，2261410雷亚尔/（约78吨192。图56.2018-2024年巴西水泥价格及同比（美元吨，%） 图57.2023Q1-2026Q1CSN水泥业务单吨收入（亚尔/吨，美元/吨）水泥价格（美元/吨） 同比（）807060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023

3020100-10-20NIC，国证券券究所 SN公司财、FRED，国投证证券究所CR372。SNIC20249400Votorantim、InterCementCSN3400万1720和1630吨泥能约72和Buzzi能分约80075088Votorantim、CSNBuzzi图58.2024年巴西水泥产竞格局（万吨年图59.2022年巴西一体化泥及水泥粉磨站分布750,1,100,12800,9 3,400,1,630,17 1,720,750,1,100,12800,9 3,400,1,630,17 1,720,18InerCeentCSNCimntosMiuCientoNacinalBuzzi其他NIC，VotorantimCimentosInterCementBrasilCSN官网，MizuBuzzi

aSilvaRego《CarbonDioxideUptakebyBrazilianCement-BasedMaterialsSNICCSN2021HolcimCSN1941910.25Holcim20229541030/ElizabethCimentosHolcim7616302025EBITDA49.06（8.7912.9约2.1，EBIDA63393万吨。CSN20261式启动CSNCimentos控制权出售计划，主要目的为回笼资金、降低集团杠杆，并计划于2026Q3-Q42026728BroadcastVotorantimCimentosCementir图60.2023Q1-2026Q1CSN水泥业务单吨收入及吨毛利（雷亚尔/吨）单吨收入（雷亚尔/吨） 吨毛利（雷亚尔/吨）

图61.2023-2025年CSN水泥业务收入及EBITDA（亿雷亚尔）水泥净收入（亿雷亚尔） 水泥EBT（亿雷亚尔）450400350300250200150100500

60504030201002023 2024 2025SN公司财，国券证券究所 SN公司财，国券证券究所EMBUEMBU20253EMBUS.A.ENGENHARIAECOMÉRCIO10012.57EMBU196360EMUEmbuItapetiJuruaçuViracopos880/2021-2024年，营业收入由1.806亿雷亚尔增长至4.017亿雷亚尔，税后利润由2021年的380.120231713.3EMBU，20253.65867EMBU的图62.2021-2024年EMBU收入（亿雷亚尔） 图63.2021-2024.1-9月EMBU利润情况（千美元）收入（亿雷亚尔）54321

30000250002000015000100005000

税前利润 税后利润02021 2023 2024

02021

2022

2023

204.1-9rasilMineral，BrazilJournal，国投证证券究所 公告国投券券研究所亚洲：中亚基础盘相对稳固，东南亚基建投资需求强劲2024784万吨120240/年，全总约30.6；InternationalCementGroup和Tojikcement能分为180万吨年和120万/前三企集合占约68.9。求，克斯投建设与房建活动自2025年以来提速，全国固定资产投资增速由2024年的8.4提升至2025年的上年比长住竣积增由2024的0.1提至202522.3，2026502026520294600万吨/年的水泥厂，其中两座单体产能120万吨/年的项目已于2026年6月开工。24年、202518.021.1202319.82024502025110SouthKyrgyzCement、KantCementPlant、Sinji-Pirim24。20258424,0501.571,570万吨38.8200万吨年，约占兹克坦产的4.9占资业当产的12.7同兹别斯内1,900/2.12025半年，全国水泥产量为1,010万吨，同比增长23.6；出口量增长至50.68万吨、为上年同期的9.7倍。图64.公司亚洲产能分布司官网，国投证券证券研究所图65.2024年塔吉克斯坦主要水泥企业产能（万吨/年，%）

图66.2025年吉尔吉斯斯坦主要水泥企业产能（万吨/年，%）244,31240,31244,31240,31120,15180,23InernaionalCeentToikceent其他企业

坎特水泥厂Sinji-Pirim120,14300,36100,12200,24120,14华新吉尔吉斯南方水泥阿拉万水泥厂120,14300,36100,12200,24120,14Terek-TashemNetCementGroup2024

（）东南亚城镇化建设需求持续，新兴市场具备增长潜力，部分区域水泥竞争相对充分。以东南亚5国（泰国、越南、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚）为例观察当地城镇化率水平，2025年南亚5平镇化为56.88国2016年镇率平地城化提GDP2540图67.东南亚5国平均城镇化率VS中国城镇化率图68.固定资本形成总额占比重（%）东南亚5国平均城镇化率 中国城镇化率706560555045402011201320152017201920212023202520272029

东南亚 中国5045403530252020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Find，国投券证研究所 Find，国投券证研究所部分国家水泥竞争格局充分，关注新兴市场供需关系。20255ConchKTCement1,1001,000万吨/120/ConchKTCement210220/550/年，约占柬埔寨总产能的50。GlobalCementReport1520248002,500吨，名义产能约为国内需求的3.1倍。供给过剩已对中小型水泥企业形成压力，部分地区企业出现停产或低负荷运行。当地大型中资项目包括红狮—希望水泥和华新纳拉亚尼水泥，生产线日产能分别为6,000吨和3,000吨。2HolcimPhilipinsIHPI107.8HIHPI520900GDP2027-20318GDP203050.92290kgHPI图69.菲律宾P及增速（预测（亿美元，） 图70.菲律宾城镇化率（）52200720092007200920112013201520172019202120232025202720292031

菲律宾:GDP:美元(含测) 增

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

515049484746452011201320152017201920212023202520272029Find，国投券证研究所 Find，国投券证研究所国内：磨底出清进行时，静待政策力度加强盈利底部修复水泥：价格和盈利持续筑底，静待政策优化下盈利底部修复2022年至今，受地产需求持续探底、地方财政压力带来基建投资增速放缓等多重因素影响，202123.6202516.929水产超过35亿吨年需“产利率足5022至22500252021802026202620177154图71.2021年起全国动力和泥价格（元吨） 图72.2018-2025全国水泥行业利润总额、同比及润率（亿元，%）650550450350250

全国水泥:散装价(含税,P.O42.5) 煤炭价格：动力煤900700500

2000150010005000

水泥行业利润总额（亿元） 同比（） 利润率（）100500-50find，国投证券证券研究所（注：水泥价格对应左侧坐标轴，煤炭价格对应右侧坐标轴）

字水泥网，水泥大数据，国投证券证券研究所20241030（2024300504)20258（2025-2026年2025202598日，根据工信部工作安排，中国建筑材料联合会发布关于公示《水泥行业熟料产量监测（20251.11981.8271002025TOP5202517.1222-24105-7求2025(2025—20262026年，图73.2025年水泥熟料产能TOP10省份产能变化（万吨，名）2024产能 2025产能 2025年排名变化1600014000120001000080006000400020000安徽 广东 广西 四川 山东 云南 河南 河北 湖南 贵

1.510.50-0.5-1-1.5泥网，国投证券证券研究所20246720251820246比为16若以2024全国泥料能据基础算仍有2.88亿水泥料20253262025、20262027表7：水泥行业生态环保及节能降碳政策文件时间部门政策文件主要内容2024年发改委、工信《水泥行业节能降1）20251830，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出;6月7日部等部门碳专项行动计划》2）要严格落实水泥行业产能置换政策，依法依规淘汰落后产能，严禁违规新增产能，禁止以改造升级等名义随意扩大产能。提出分两个阶段做好水泥等行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作：2025年 生态环3月26日

《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》

1）2024-2026年为启动实施阶段，2024年作为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年2026国政府网，生态环境厅官网，国投证券证券研究所2013-2021-2520424.602220251690（o-6.020128482267.36222022开工新开积5.8y-20.较201的点减了0226房屋开积仍于度跌，1-6房新工积2.32亿（yoy-23.42022-2024基20252026H1-2.40图74.2011年至今全国水泥及同比（亿吨图75.2018年至今基建和产资数据全国水泥产量（亿吨） 同比增速（302520151050

20151050-5-10-15

3020100

房屋新开工面积同比（） 房屋施工面积同比（广义基建投资同比（）find，国投券证研究所 find，国投券证研究所地产2026-20292026-20290.5-0.502026-2029-10农于镇进续农建需或减设2026-2029-3、-3、-3、02026-2029泥产分为15.9亿15.1亿14.6亿14.4亿分同比-6.4-1.3，预计中期水泥稳需求或为14亿吨左右较2025下约15。表8：全国水泥需求量测算20252026E2027E2028E2029E水泥产量（亿吨）16.915.915.114.614.4yoy地产（亿吨）3.23.0yoy-18.0-14.0-10.0基建（亿吨）7.67.6yoy0.00.0农村建设（亿吨）4.24.0yoy0.0find，卓创资讯，国投证券证券研究所751.22030，20351090左其余10分在灌护道等部中坝50引水洞253000-3500300-3502024（1333水电站名称 投资额（亿元）建设周期（年）水电站名称 投资额（亿元）建设周期（年）装机容量（万千瓦）混凝土消耗量（万方）三峡水站 24851822502800白鹤滩电站 220051600803溪洛渡电站 79291386670乌东德电站 120051020273向家坝电站 43487751114锦屏水站 >800108401128雅下水站 12000106000-8100泥网，国投证券证券研究所820001600202511长462.6里计设17隧和86座梁桥隧为61.53。80-901.5万吨里新铁新段比为61.53假单程水用约1.0-1.5吨考到藏95.8980-901.53000103002024（58925水泥总用量单位里程水泥用量项目名称 施工里程（公里）水泥总用量单位里程水泥用量项目名称 施工里程（公里）京沪高铁 1318桥隧比（）87.7（万吨）2050（万吨/公里）1.56云贵铁路 71080.4610931.54大瑞铁（大理-保 13486.51671.25京津铁路 11686.11691.45京雄铁路 9391.352312.48玉磨铁路（站前工 2296.63331.48总计 239285.6337431.56新藏铁路 462.661.531.0-1.5新藏铁路 160090新藏铁路80-9030001.5山段）程10号标段）（新疆段）（西藏段）泥网，国投证券证券研究所9403127日喀分拥有191万和155万熟产，藏区市率达23.7仅次西天路的33.92025水电工程累计独家供应水泥超过230万吨，其中中、低热特种水泥近百万吨。图76.2025年华新国内分域入（亿元图77.2025年西藏地区水熟市场竞争格局4.71,62.6,2795.04,4073.09,4.71,62.6,2795.04,4073.09,31

西藏天路华新建材中国建材6.46.410.633.96.410.633.919.123.7西藏开发投资集团海螺水泥财报国投券券研究所 水泥水泥数，国投券证研究所燃料和动力成本占约50-60，替代燃料与极致效驱动绿色降本司泥生成20256.59234.52/18.58110.5620244411.66pct2025100.69/33和华新黄石熟料综合能耗位列2025年度水泥熟料行业能效“领跑者”前三。图78.2020-2025年公司水泥业务营业成本占比图79.2020年以来动力煤价元吨）10080604020

原材料 燃料和动力 折旧和摊销 人力及其他

900850800750700650600550500

环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)2020-01-022020-05-022020-09-022020-01-022020-05-022020-09-022021-05-022021-09-022022-01-022022-05-022022-09-022023-01-022023-05-022023-09-022024-01-022024-05-022024-09-022025-01-022025-05-022026-01-022026-05-022020 2021 2022 2023 2024 2025财报，国投券券研究所 find，国投券证研究所骨料：价格下行空间或边际收敛，低成本与区域禀赋支撑盈利需求收缩叠加供给侧密集投产，骨料价格和盈利同步下滑。砂石骨料是在混凝土中起骨架或填充作用的粒状松散材料，通常和水泥一起搅拌制备混凝土，中长期需求周期基本和水泥同/2021-2025178.3626.9225.242024-202558.7334.0638.54/14.65骨料价格下行空间边际收敛，华新低成本矿权与沿江布局构筑优势。20064图80.2016-2025年我国砂石骨料需求量及同比（亿吨，%）

图81.2016-2025年公司骨料均价和吨毛利（元/吨）砂石骨料需求量（亿吨） 同比（）

骨料均价（元/吨） 吨毛利（元/吨）20015010050

181176180175

168

178.36

158

151.7136.89126.99

10 70605500 40-5 3020-101002016201720182019202020212022202320242025

-15

02016201720182019202020212022202320242025骨料，国证证券研所 年报砂石料，国投券证研究所20062016-20251650/2.921.612025中湖骨产为1.89亿吨年占骨料产约63，司最要骨料资源产基，南湖南重和川能计占约29从场盖看湖湖图82.2016-2025年公司骨料产能及同比（万吨年，%） 图83.2025年公司骨料产分（万吨年骨料产能（万吨/年） 同比（

500,24001 150,0 1,1804 湖北3500030000250002000015000100005,000

2016201720182019202020212022202320242025

200150100500

1,950,2,020,72,404,82,330,8

云南18,940,63 河南年报砂石料，国投券证研究所 年报，公司据集书，投证证券究所2016-20212.4820.54750349733.07/58.73吨。2022年骨料销量大幅增加至1.61亿吨，销售均价下降至34.06/20162021202543.0133.57，202522.08。图84.2016-2025年公司骨料营业收入及同比（亿，%） 图85.2016-2025年公司骨料销量及均价（亿吨，元吨）骨料营业收入（亿元） 同比（）60504030201002016201720182019202020212022202320242025

120100806040200-20

21.510.50

骨料销量（亿吨） 骨料均价（元/吨）7060504030201002016201720182019202020212022202320242025年报国投券券研究所 年报国投券券研究所图86.2016-2025年公司骨料毛利率及毛利占比图87.2016-2025年公司骨料均价、吨成本及吨毛（元/吨）706050403020100

骨料毛利率（） 骨料毛利占比（）2016201720182019202020212022202320242025

骨料均价（元/吨） 吨成本（元/吨） 吨毛利（元/吨）7060504030201002016201720182019202020212022202320242025年报，国投券券研究所 年报国投券券研究所盈利预测与投资建议：海外放量贡献增量，结构优化支撑估值公司盈利预测：海外增长贡献增量，国内业务稳中修复我们根据水泥行业整体供需情况、公司各业务产能、行业地位及公司竞争优势等因素，对公司各项业务进行盈利预测：2030LafargeAfricaLafargeAfrica2026–2028270032403726营业收入分别为170.10亿元、200.88亿元和227.29亿元。201789.8296.02101.952026–2028入为259.92元296.90和329.23亿别比长22.1114.23和10.89。骨料：收窄，预计2026–2028年公司骨料业务营业收入分别为60.79亿元、66.81亿元和73.49亿元分同长10.88、9.89和10.00。混凝土：2026–202869.6768.2866.91比降3.00和2.00。综上，预计公司2026–2028年营业收入分别为404.64亿元、446.53亿元和484.46亿元，同比长14.47和8.50预综毛率别为31.2433.61计公司归净利润别为36.13亿元、45.11元和54.81亿，比增长26.61和21.51。表11：公司分业务营收预测（亿元）20252026E2027E2028E整体 营业收入（亿元）35.4840.6444.5348.46yoy3.114.4710.35毛利率（）302231.24336136021）水泥熟料 营业收入（亿元）21.8525.9229.9032.23yoy1328221114231089销量（万吨）6196678372417647单价（元/吨）344383410431毛利率（）3272334636593961①国内 营业收入（亿元）10.238982960210.95销量（万吨）4166408340013921单价（元/吨）243220240260②海外 营业收入（亿元）11.8517.1020.8822.29销量（万吨）2030270032403726单价（元/吨）5516306206102）骨料 营业收入（亿元）5483607966817349yoy-28210889.91000销量（亿吨）1.11.02.02.0单价（元/吨）3406337133383338毛利率（）43014243418541853）混凝土营业收入（亿元）7183696768286691yoy-1.65-300-200-200销量（万方）2832274726922638单价（元/方）254254254254毛利率（）15461596159615964）其他业务营业收入（亿元）1397142514541483yoy2.42.02.02.0毛利率（）178217