流动性与同业存单跟踪：同业存单一级市场放量见顶的规律失效了吗

同业存单一级市场放量见顶的规律失效了吗 4狭义流动性 5央行操作 5机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 8政府债 8下周政府债净缴款：小幅增加 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 10相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 5图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 6图7：货币基金净融出季节性对比图 6图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 7图13：非法人产品杠杆率历年对比 7图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅下降 8图19：CD与IRS利差有所回升 8图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至8月7日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至8月7日，国债发行期限结构表 9图23：截至8月7日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至8月7日发行结构表 10图27：同业存单截至8月7日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 10（或卖方（或高估理；而当成交放量时，有效市场理论认为“市场分歧较大”，买卖双方积极交易。（3000亿），（受益于存款搬家（商业银行1（供给均反映商业银行体系的核心超储偏低，当前大行重启5年期大额存单产品发行更印证了这14202656月，核心超储率明显低于往年同期水5业净息差仍处在历史低位的背景下，进一步突出了核心超储偏低的困境。（比如降准72682日《关注同业存单的投资价值》的观点，央行进一步宽松动作（比如降准）并使得同业存单一级市场提价发行压力下降，当前1.48%左右的1年期同业存单或已进入“愈跌愈买”区间。央行操作短期流动性：月初净回笼图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元）单位:亿元星期一8/3星期二8/4星期三8/5星期四8/6星期五8/7合计质押式逆回购投放36304655010104165质押式逆回购到期9255605520652705134021420质押式逆回购净投放-5625-5590-2015-2695-1330-17255，Ifind中长期流动性：8月份3M期买断式逆回购净投放2000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 2022 2023 2024 2025 2026

亿元 mlf+买断式 逆回购净投放净投放国债净买入 未来mlf+买断式到期净投放35,00030,00020,00015,00010,0005,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40,00030,00010,0000-20,000-30,000-50,00023-0123-0323-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-0326-0526-0726-09，Ifind ，Ifind机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出仍低于季节性水平图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图（亿元0

大行净融出 中小型银行净融出（右）08-03 08-04 08-05 08-06

（亿元6000500040003000200010000

(亿元)70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

大型银行净融出余额(存量)2026 2025 2024 2023 2022，Ifind ，Ifind中小型银行净融出资金(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220

货币基金净融出余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 20220 ，Ifind ，Ifind图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况基金证券保险其他理财基金证券保险其他理财货基大型银行中小型银行非银银行10,0002 0-2 -3 -4 ，Ifind ，Ifind资金需求（融入方）：杠杆率处于较低水平图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比（亿元）160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000

公募基金（不含货币基金） 公司银行理财 公司中小型银行 银行货币基金 其他全市场环比增速（右轴） (%)86420-2-4-6

银行间质押式待购回债券余额(亿元) 2026 2025 2024 2023 2022140,000130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,000008-03

08-04

08-05

08-06

08-07，Ifind ，Ifind图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比非法人产品杠杆率2022 2023 2024 2025 2026

1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月，Ifind ，Ifind回购市场成交情况资金量价：量宽价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%90%80%75%25-0570%25-05

银行间质押式回购成交量（右） R001成交占比

（亿元100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.0026-080.0026-08

% 过去一周变化:右 2026/7/31 1.5DRRGC期限利差:右非银-银行分层:交易所-银行间右 分层:右1.41.41.31.31.21.21.11.1DR001DR007DR014R001R007R014GC001GC007GC014DR007-OMO7DDR007-DR001R007-R001GC007-GC001R001-DR001R007-DR007R014-DR014GC001-R001GC007-R0071.0DR001DR007DR014R001R007R014GC001GC007GC014DR007-OMO7DDR007-DR001R007-R001GC007-GC001R001-DR001R007-DR007R014-DR014GC001-R001GC007-R007

bp50403020100-10-20-30-40GC014-R014-50GC014-R01425-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07，Ifind ，Ifind25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07资金情绪指数：较为宽松图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 中小行点非银 50 DR001: 8月3日8月4日8月5日8月6日8月7日5250484644428:4510:158:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:00

%1.451.41.351.31.251.2

点 早盘资金情绪指数 508580757065605550454023-0723-0823-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-08，Ifind ，Ifind利率互换图18：利率互换成本小幅下降 图19：CD与IRS利差有所回升(%) FR007IRS1年期 3MSHIBORIRS1年期(右) (%)1.421.411.40

08-03 08-04 08-05 08-06 08-07

1.451.44

政府债下周政府债净缴款：小幅增加图20（单位：亿元合计发行国合计发行国债 地方512828305418582353183536过去一周 周度合5128283054185823531835362026-08-10 300 1217

净缴款国债 地方债(543)未来一周

2026-08-11 02026-08-12，Ifind政府债期限结构图21：截至8月7日发行期限在10年以上的超长债发行情况40%

超长债发行额（右） 占政府债券发行总额比重 （亿元

2500035%30%25%20%15%10%5%

20000150001000050000% 02024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3，Ifind图22：截至8月7日，国债发行期限结构表41,942.2026,331.2041,942.2026,331.2012,387.0027,765.8012,910.0051,800.0033,233.3015,270.2037,749.6018,610.0027,409.7021,906.2010.21%.39%10.64%.88%23,976.3011,020.00.71%111125.48%24.10%22.88%109,780.509.75%23.28%21.21%21.70%29.13%33.06%34.57%1年以内年年5-10年10年以上合计占比发行总额（亿元）占比发行总额（亿元）占比发行期限 发行总额（亿元）202620252024国债数据来源： ，Ifind合图23：截至8月7日，地方债发行期限结构表合地方政府债发行期限2024发行总额（亿元）占比2025发行总额（亿元）占比发行总额（20261年以内286.050.29%527.930.51%1-3年2,838.142.90%2,393.263-5年9,086.269.29%5-10年43,800.0910年以上数据来源： ，Ifind同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化(%) 环比变化（右） 2026-07-31 2026-08-07(BP)1.50 01.45 1.40 -31.35-41.30 1.25 1.20

(%) 环比变化(右) 2026-07-31 2026-08-07 (BP)1.70 11.6511.601.55 11.5011.451.40 01.3501.301.25 01M 3M 6M 9M 1Y，Ifind ，Ifind发行和存量情况单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 单位：亿元 发行量 1M 占比 3M 占比 6M 占比 9M 占比 1Y 占比1国有大型商业银行3,24863420%963%401%77924%1,69952%2股份制商业银行72731043%23532%40%81%17023%3城市商业银行1,153867%23921%928%37332%36331%4农村商业银行31141%7825%62%16453%5919%5民营银行300%3100%00%00%00%6外资法人银行000%00%00%00%00%7其他2100%2198%00%00%02%合计5,4611,03419%67012%1423%1,32424%2,29142%数据来源： ，Ifind图27：同业存单截至8月7日存量结构表单位：亿元存量余