锡业股份锡铟共振龙头起舞

TOC\o"1-1"\h\z\u百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显 6主营产品量价齐升，经营业绩加速上行 8供给收缩+需求扩张背景下，锡价中枢有望持续上行 10技术+政策驱动供给提升，新兴产业提振精铟需求 12盈利预测与评级 13风险提示 14图表1：公司发展历史 6图表2：公司股权结构示意（截至2026年一季报） 6图表3：公司产业价值链示意（所列产品为公司主要产品，不含采选冶炼副产品） 7图表4：2022-2026Q1公司营业收入情况 8图表5：2022-2026Q1公司归母净利润情况 8图表6：2025年公司营业收入构成情况 8图表7：2025年公司毛利润构成情况 8图表8：2022-2026Q1公司三项费用及占营收比重情况 9图表9：2022-2026Q1公司毛利率及净利率情况 9图表10：2022-2026Q1公司存货情况 9图表11：2023年开始锡、铜价格均持续上涨（万元/吨） 9图表12：锡的主要产品分类及用途 10图表13：全球各地区锡矿产量及变化情况（吨） 10图表14：2025年全球各地区锡矿产量占比情况 10图表15：全球各地区精锡消费量及变化情况（千吨） 11图表16：全球各地区精锡消费量占比情况 11图表17：2023-2025年中国精铟生产情况（吨） 12图表18：2025年中国精铟消费占比情况 12图表19：公司分产品营收及预测情况（单位：亿元） 13图表20：可比公司估值表 14百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显18832000资源储量铸就公司锡/铟产业双龙头地位。据公司公告披露，2005稳居全球第一，2025年公司锡产品国内市占率达53.35%、全球市占率2716%；同时，公司也是国内最大的原生铟生产基地，2025119%、全球占比约11.03%，双金属行业龙头地位凸显。图表1：公司发展历史公司官网，公司公告 所国资股东集中控股，经营决策效率有望稳步提升。2026Q1公司控股股东为云南锡4415%高的控股比例有助于提升公司经营决策效率，并且由于与公司利益相关度较大，参与公司事务的积极性更高，或将进一步利好公司运营发展。图表2：公司股权结构示意（截至2026年一季报）所当前，公司主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼。此外，公司参股企业云南锡业新材料有限公司主营业务为锡的精深加工。从生产模式看，公司具备从地质勘探-开采-选矿-冶炼-深加工-二次原料回收的全产业链布局。图表3：公司产业价值链示意（所列产品为公司主要产品，不含采选冶炼副产品）所自有矿山：公司下属拥有大屯锡矿、老厂分公司、卡房分公司及华联锌铟四大矿山，截至2025年底保有矿石资源储量256亿吨，其中锡金属量6138万吨、铟4701吨、铜金属量11467万吨、锌金属量35784万吨、三氧化钨量769万吨、铅金属量978万2453202528.47%1400%、82.75%。冶炼加工：公司主要产品以有色金属锡、铜、锌、铟的冶炼产品和锡材、锡化工深加工（参股公司业务截至2025年末公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/5/105/锡材产能43万吨/年、锡化工产能271万吨/年及一定的7N、8N高纯铟产能规模。主营产品量价齐升，经营业绩加速上行2025年公司营收CGR为575%，主要系公司主动收缩低毛利的供应链板块、持续聚焦矿产核心主业的战略调整所致；同期归母净利润CGR达1346%，盈利端保持稳健增2026Q1公司实现营业收入155525986%868亿元，同比大幅提升7371%8527253%另据公司披露的2026年上半年业绩预告，2026年上半年公司预计实现归母净利润14.70-15.70亿元，同比增长38.43%-47.85%，延续盈利高增长态势。图表4：2022-2026Q1公司营业收入情况 图表5：2022-2026Q1公司归母净利润情况Wind 所 Wind 所47%6%21%、45%24%-2%1%202247202516%，持续聚焦矿产核心主业。图表6：2025年公司营业收入构成情况 图表7：2025年公司毛利润构成情况Wind 所 Wind 所。注：铜产品2025年毛利为负20232026Q1三项费用率降至198%125个百分点，凸显公司经营治理效率持续提升。在公司整体毛利率稳定维持10%中枢的前提下，2022年的302%稳步上行至2026年一季度的570%，盈利质量与经营韧性实现持续改善。图表8：2022-2026Q1公司三项费用及占营收比重情况 图表9：2022-2026Q1公司毛利率及净利率情况Wind 所 Wind 所受益于锡、铜价格上行周期，公司存货金额升至近四年高位，后续库存增值收益有望持续兑现进一步增厚业绩弹性2025年末公司存货规模达10827亿元，较2024年末同比增长4347%图表10：2022-2026Q1公司存货情况 图表11：2023年开始锡、铜价格均持续上涨（万元/吨）Wind 所 Wind 所行锡是一种银白色、低熔点的稀有金属，质地柔软、展性强、化学性质稳定且无毒。作为电子工业重要原材料，锡主要用于制造焊料、锡化工产品和镀锡板，广泛应用于电子、光伏电池、电动汽车、AI芯片、食品包装及航空航天等领域。图表12：锡的主要产品分类及用途主要产品 用途主要产品 用途锡焊料

主要产品为焊锡条、焊锡丝、焊锡膏、BGA焊锡球及预成型焊片，直接应用于电子信息超算、超导、AI、数据中芯片制造（包括一级封装、二级封装）和电子显示等前沿科技行业主要产品为锡粒、锡棒、镀锡板，主要用于马口铁、半导体、电子、光伏等领主要产品为锡粒、锡棒、镀锡板，主要用于马口铁、半导体、电子、光伏等领域电镀、化学镀锡阳极锡合金 主要产品为巴氏合金、锡锌合金，主要用于高速重载及受冲击载荷的轴承所据A东南亚的缅甸、印度尼西亚，以及马来西亚、泰国等；2）非洲的刚果(金)、卢旺达、尼日利亚等；3）大洋洲的澳大利亚；4）南美洲的秘鲁、巴西和玻利维亚；5）中国境内则主要集中在云南、广西、湖南、内蒙古等地的锡矿区。ITA统计显示，全球已探明的锡矿储量集中度较高，印尼、缅甸、中国、巴西、澳大利亚、刚果(金)以及玻利维亚等七个国家合计占全球储量的80%以上。图表13：全球各地区锡矿产量及变化情况（吨） 图表14：2025年全球各地区锡矿产量占比情况ITA 所 ITA 所尽管印尼产量有所恢复，秘鲁、俄罗斯和澳大利亚及非洲的产量均有所增加，但仍未能抵消缅甸、巴西和玻利维亚的下降，全球锡矿产量在2025年继续小幅下降。A估计2025年全球锡矿产量约2816万吨，同比下降11%。综合而言，全球锡矿生产格局呈现出“传统主产地动荡、新兴产区崛起但规模有限”的局面。资源“南移”——即从东南亚向中非、南美的转移尚在早期，产能释放需要时间和投资支撑。加之全球环保要求强化和地缘政治矛盾，锡矿开采面临更多阻力与成本提升。从长期可持续发展角度看，锡矿勘探与开发的投资规模不足，缺乏新的大型项目，这将导致未来的全球锡供应可能面临持续的结构性短缺风险。目前多数中小矿山散布于环境条件较为恶劣、地质结构不稳定或监管缺失地区，实际生产充满不确定性。再加上地缘政治与合规风险，锡矿的供应潜在波动更加明显。2025消费量同比实现正增长，其中中国市场的新能源汽车、光伏组件，全球市场的3C设备和AI服务器等领域，均贡献了增量消费。整体来看，随着全球范围内半导体周期的上行，以及电2025图表15：全球各地区精锡消费量及变化情况（千吨） 图表16：全球各地区精锡消费量占比情况ITA 所 ITA 所ITA2025202538.12024新能源汽车等领域继续为锡消费提供结构性支撑；另一方面，传统消费电子、一般工业制造以及建筑相关需求仍然疲弱，高锡价亦强化了节锡、降库存和材料替代的行为。综上所述，虽有海外锡主产区有复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一供给端，铟是一种稀散金属，通常仅微量伴生于锡石和闪锌矿中，是稀缺的战略金属。近年来，锌加工费低位徘徊，锌冶炼企业利润空间收窄，但铟价持续上行，推升锌冶炼企业生产铟的积极性，叠加湿法炼锌浸出渣处理的技术改革提升了铟等副产品的回收效率，2023-2025年间中国铟产量保持小幅增长态势。同时，随着国内环保监管与资源再利用理念不断加强，相关政策驱动靶材回收铟技术提升，近年来含铟废料的回收率和再生铟供给量持续增长。图表17：2023-2025年中国精铟生产情况（吨）安泰科，公司公告 所OLED渗透率提升以及部分高端应用需求的发展而稳定增长I算力需求增长以及光模块速率升级，铟的半导体化合物材料需求持续增长。此外，国内对液态金属、铟镓砷外延等前沿高新材料的技术探索，新材料国产化替代的步伐也在逐步加快。图表18：2025年中国精铟消费占比情况安泰科，公司公告 所盈利预测与评级/2026-2028925963262049400644244729S为2432.69、287元股，按2026年8月13日收盘价计算的E为1547、1401、1311倍。图表19：公司分产品营收及预测情况（单位：亿元）2024A2025A2026E2027E2028E锡产品158.27204.25306.38337.01353.86YoY14.1%29.5%5.0%10.0%5.0%毛利润17.5122.2349.0253.9256.62毛利率11.6%10.8%1.0%16.0%16.0%锌产品29.4627.3530.0930.0930.09YoY13.7%-7.6%1.0%0.0%0.0%毛利润11.0411.6812.9412.9412.94毛利率37.9%42.0%4.0%43.0%43.0%铜产品85.8691.91114.89126.38137.75YoY9.4%7.0%2.0%10.0%9.0%毛利润0.13-0.52.643.033.44毛利率0.1%-0.1%2.3%2.0%2.5%供应链业务115.4668.9962.0955.8850.29YoY-2.4%-4.2%-0.0%-1.0%-1.0%毛利润0.710.690.620.560.50毛利率0.6%1.0%1.0%1.0%1.0%其他产品28.9041.3143.7945.1046.46YoY15.3%42.6%6.0%3.0%3.0%毛利润9.5514.7217.5218.0418.58毛利率33.5%35.3%4.0%40.0%40.0%其他业务1.771.531.681.852.04YoY20.6%-1.6%1.0%10.0%10.0%毛利润1.310.951.011.111.22毛利率74.4%61.3%6.0%60.0%60.0%营业收入（总）419.73435.35558.92596.32620.49YoY-.9%3.7%2.3%6.9%4.0%营业成本379.47385.83475.17506.71527.19毛利润40.2649.5283.7589.6093.31毛利率9.5%11.7%1.9%15.3%15.4%Wind所选择同样以锡矿开采作为主要业务的兴业银锡、华锡有色作为可比公司，两家公司按2026年8月13日nd一致预期计算的2026年平均E为2006收盘价（元）EPS（收盘价（元）EPS（元/股）PE股代码 公简称2026/8/1326E 27E28E26E27E28E.Z .8.7 .7.6.6.1.8.H .7.5 .3.9.6.0.9平均PE20.0617.6614.84.Z .7.3 .9.7.7.1.1Wind Wind测来自华源证券研究所风险提示宏观经济环境风险：经济景气度波动会影响锡产业链需求，跨境贸易与主产区局势变化或扰动供销，汇率、利率变动也会对公司经营与盈利形成一定影响。产业政策变化风险：国内外有色金属相关产业