第18章公司盈余及股利

第18章

公司盈餘及股利118.1每股盈餘分析◎「每股盈餘(EarningsperShare,EPS)」之定義：每股盈餘=(稅後淨利-特別股股利)/流通在外股數，理論上，每股盈餘愈高，股價也應該愈高。2例、[股票性質之分類]基金經理人彼特‧林奇將股票分成五大類：

低成長股(Low-GrowthStocks)：盈餘成長率不超過總體經濟成長率的股票。堅實股(Stalwarts)：盈餘的成長率約在5%~10%之間，對經濟狀況變動並不敏感，特性為具有低本益比(P/ERatio)。高成長股(High-GrowthStocks)：數年內每年盈餘成長會超過10%。景氣循環股(CyclicalStocks)：隨經濟變動的股票。資產低估股(AssetPlays)：投資人低估上市公司的資產或盈餘能力。31.每股盈餘之性質

永久性盈餘(PermanentEarnings)的增加：

因政治經環境改變、企業政策奏效、技術進步、勞工生產力之提高等因素，盈餘從此提昇至更高水準。

臨時性盈餘(TransitoryEarnings)的增加：指短期內由於特殊原因而使盈餘增加，但此種盈餘並非每一期都會出現；例如企業處分增值的不動產或有價證券等「業外收入」。

改變會計方法(ChangesinAccountingMethods)使盈餘增加：例如存貨或折舊方法的改變，可能會使盈餘增加。◎盈餘的增加可以區分為下列幾個型態：4例、[存貨會計方法對股價報酬率之影響]◎公司將存貨方法FIFO轉為LIFO：FIFO轉為LIFO對股價報酬率之影響(共110家樣本公司)5◎公司將存貨方法LIFO轉為FIFO：LIFO轉為FIFO對股價報酬率之影響(共22家樣本公司)62.未預期盈餘例、[未預期盈餘與效率市場]未預期盈餘與股價報酬率

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報酬率在盈餘宣告日(第0天)之前便已產生變化，部分的人事前已知悉公司獲利狀況，因而進場買賣股票，有「資訊漏縫

(InformationLeakage)」。

報酬率在盈餘宣告日後的一、兩天產生明顯的變化，與SUE成正比，代表市場快速地反應公司所宣布的最新盈餘資訊，市場具有效率。

若觀察圖下半部的報酬率變化(SUE<0)，宣告日後的一、兩天報酬率下跌至某個程度，之後的變動並不大，表示市場的預期還算一致。◎大多數股票的價格在稍後才會做調整；這個現象隱含市場的反應速度並不像「效率市場假說(EMH)」所預期的那麼快。83.每股盈餘對股價的解釋能力◎股價領先盈餘，間接地支持「效率市場假說」。例、[公司盈餘及股價]股價指數報酬率與盈餘變數的簡單迴歸式：臺灣及韓國股市盈餘對報酬率之影響國

家稅前營業收入/資產帳面價值AdjR2稅後淨利/權益帳面價值AdjR2稅後淨利/權益市價AdjR2臺

灣0.274(3.09)46.11%0.069(3.41)51.51%0.109(4.02)62.73%韓

國0.078(1.22)4.69%0.069(1.12)2.48%0.015(0.23)11.28%

Rmt=a+bXt

+et

，918.2本益比◎「本益比

(Price-EarningsRatio)」的計算：例、[本益比之意義]

A、B公司股價及每股盈餘：

股價

每股盈餘

本益比A

公司$50$2.5

20B

公司$50$2.025◎一般建議購買「本益比」較低的A公司股票。本益比=股票價格/公司每股盈餘

=Price/EarningsperShare。10◎利用「本益比」選股之原則：(3)限制：

季節性：「本益比」隨景氣循環、季節性而變化。會計方法：「本益比」因會計方法不同而有差異。產業：不同產業的「本益比」具有不一樣的意義。高成長公司：「本益比」適用於營業穩定的公司。虧損公司：稅後盈餘為負，「本益比」並不具有意義。公司事件：重要財務事件前後(如現金增資、除息、除權)的「本益比」不具相同基礎，不適於做比較。

選股：整體而言，美國學術實證研究顯示，中長期購買低「本益比」的股票有較高的報酬率。(2)與公司規模之相關：大公司股價高、「本益比」也高，「低本益比有高收益率」可能是公司規模效果。11臺灣及韓國股市：Rit=at+bt‧(EPit)+eit

期間臺灣韓國年份樣本bt值R2樣本bt值R21979790.9753.4470.2541980851.1465.3670.2491981880.1790.551-.0081982940.7845.0500.2092490.1895.4190.1031983991.6688.1120.3982500.41610.550.3071984921.1236.4700.3102540.5468.2160.2081985841.5028.0850.4372640.0902.3590.0171986891.2037.2860.3722730.2754.3000.060198795-.627-.745-.0052760.3842.8280.02519881066.9188.0220.376307-.364-1.560.0051989133-6.32-1.850.0183960.5064.9000.05519901501.7972.2640.0275070.0723.9080.02719911653.9708.3290.2945380.1846.4250.070平均值－1.2473.6380.225－0.2302.7290.0891218.3除息與除權1.除息◎「除息」的日期規定：股利發放日期之規定13填息及貼息示意圖◎除息後股價上漲，將除息之價差補回：「填息」。◎除息後價格下跌：「貼息」。142.除權臺灣「除權參考價」之計算方式員工配股除權參考價無償配股無P0/(1+無償配股率)有(P0+$10

員工紅利配股率)/(1+無償配股率+員工紅利配股率)有償配股－(P0+每股認購價

認股率)/(1+新股認股率)無償與有償配股同時進行無(P0+有償配股每股認購價

認股率)/(1+無償配股率+有償配股率)有(P0+有償配股每股認購價

認股率+$10

員工紅利配股率)/(1+無償配股率+有償配股率+員工紅利配股率)15例、[無償配股之計算]彰銀1997年4月10日進行「無償配股」除權，每股配發股票股利$5，彰銀除權前一日的收盤價為$177。4月10日漲停板：

$118.0

1.07=$126.26

$126.0。

跌停板：$118.0

0.93=$109.74

$110.0。

($50P<$150，每檔$0.5。)16例、[現金股利與股票股利之計算]亞洲光學2003年7月17日除息、除權，發放現金股利$3、股票股利$2，另員工紅利轉增資之權值為2.04%，亞光7月16日之收盤價為$232.0，其7月17日之「除權參考價」應為何？17亞洲光學公司除權之股價變化除權前一日收盤價：$232，除權參考價：$188。除權日收盤價：$179，當天”下跌”$9。183.股利之稅負◎臺灣自1999年起實施「兩稅合一」，股利收入之實質稅負下降。臺灣股利收入之稅負規定－原制(1998年以前)兩稅合一(1999年以後)個人個人利息及由上市公司獲得之股利收入超過新台幣27萬元的部份，需併入綜合所得額計算。個人所得稅邊際稅率超過股利所得所含之稅額扣抵比率時，股利收入須依稅率之差額繳稅。法人股利收入的80%免稅，另20%併入營利事業所得額計算。股利收入全部免稅。1918.4股利理論及分析

公司本身應該保留現金，作為公司未來發展之用。

公司自有資金的成本較低，有閒置資金才發放現金股利(「股利剩餘理論(ResidualDividendTheory)」)。

公司可藉買回股票來拉高股價，不須發放現金股利。

投資人非常關心股利的發放。

增加現金股利將吸引法人投資，資本成本會較低。

為了追求「股東財富極大」為目標，上市公司應該在能力範圍下，儘可能發行現金股利。(1)不必在意發放現金股利的推論：(2)贊成發放現金股利的主張：20發放現金股利及股票分割之股價變化21◎米勒及莫迪格里尼(MillerandModigliani，MM)：「完美市場」中，發放股利和公司價值並沒有關係－「股利無關假說(DividendIrrelevanceHypothesis)」。1.股利無關假說◎投資人的稅率不同，因而對發放不同現金股利的股票有不一樣的偏好－「股利委託人效果(DividendClienteleEffects)」。◎公司現金股利，預期獲利將改善，股價。◎公司現金股利，預期獲利將變差，股價。2.股利委託人效果3.股利信號假說224.股利漸進調整過程◎林納(Lintner)在1950年代的調查：

經理通常是以公司非臨時性盈餘來調整現金股利。

經理相信長期中，公司應該有一定的股利支出比率。

經理所重視的是股利佔盈餘的支出比率，而非股利支出金額。

經理會儘量避免在增加股利不久後，又決定減少股利。23◎上述的股利行為可以利用下列模式來表示：245.現金股利減少代理人成本◎股利與「代理人成本(AgencyCosts)」：(1)發放現金股利可以減少經理的花費、讓經理更謹慎，而使股東受益。(2)公司發放現金股利之後，若需要資金，就必須對外融資，資本市場的相關人員便會注意公司的舉動，對公司的經理具有監督的效果，節省下了可觀的「監督成本(MonitoringCosts)」。25例、[現金股利之發放]

美國蘋果電腦公司(AppleComputer)創立於1976年，1980年公開發行，1984年推出麥金塔(Macintosh)。

蘋果電腦在1987年4月宣佈發放首次的每股現金股利$0.12，同時也宣佈一分為二的「股票分割」(2-for-1StockSplits)；1990年的每股現金股利為$0.45。蘋果電腦公司主要財務資料科目198619901994營業額(百萬美元)$1,902$5,558$9,188稅後淨利(百萬美元)154475231資本支出(百萬美元)66223204長期負債(百萬美元)00304股價$20$48$39每股現金股利0$0.45$0.4826

蘋果電腦在1987年以前並未發放現金股利，因公司仍處於成長期，需要現金繼續投入，因而以保留盈餘作為公司發展之用。

蘋果電腦1987年第一次發放現金股利($0.45)，股價隨之升高，顯示了「信號效果」，投資人因其發放股利而改變評價。

蘋果電腦1990年至1994年的