英科医疗成本领先、产能扩张、周期向上全球手套龙头新成长

内容目录一、球次手龙企业业重稳增通道 5司况：2025年球非胶套能业先，耕次手三余年 5务盘业历完整期回健长毛利进修通道 6权构股结集中定激计彰管理中期心 7二、球套求健长，业局龙集中 9球次手市稳步大丁手渗率持提升 9给：业给格局龙集，后能持出清 12国税续码非美国市打新长空间 13套格底升原料本行动轮价 15三、端筑心本垒，球能局撑期成长 17营润先行手套务利中进 17股腈乳业现核原自，滑本波动 17洁煤质缺能耗本著于内同行 18三全动线际领，薄工本 19球能局速善，毛海业增盈利 20产奏晰资储备撑球能地 20四、利测投建议 22利测 22资议估值 23风险示 23图表目录图表1：公主产阵 5图表2：公发历间轴 6图表3：公营收增速亿，） 6图表4：公归净及增（元） 6图表5：公毛率利率势 7图表6：公期费走势 7图表7：公分区及占（元） 7图表8：公分品及占（元） 7图表9：股结图 8图表10：管人履表 8图表11：公最一股权励划理 9图表12：全一性套市规预（美） 9图表13：全市规预（美元） 10图表14：一性套要品性对比 10图表15：丁手下应用为泛 10图表16：全丁手市场模测亿元） 10图表17：2025年腈套分品场额比 11图表18：2024年球次性套地规占比 11图表19：全主国人均用套用（年） 11图表20：全一性套消结构 12图表21：2024年球胶手市份分布 12图表22：一性套材质材及要地布 12图表23：全主一性手厂手营（元） 13图表24：全主一性手厂手营同比 13图表25：全主一性手厂毛率 13图表26：全头一性手厂产演（只） 13图表27：2019-2026国对国口次手关税变 14图表28：2024年球疗手分区场模比 14图表29：2019-2024国卫技人数变（万） 15图表30：2022年来次性套口价势美元吨） 15图表31：原与二价格势美/，/桶） 16图表32：丁橡乳进口价势美/16图表33：一性套产成结拆分 16图表34：公与内要同手产利率比 17图表35：2022-2025内主一性套商套业毛率 17图表36：全主一性手厂原料购式对比 18图表37：主厂原料占产本重 18图表38：公丁手自给测算 18图表39：动煤液天然价走对（吨） 19图表40：公与来行单手能成测算 19图表41：公生线代梳理 19图表42：公单产平均能 20图表43：2021年TopGlove条线均能 20图表44：美医手主要口源构 20图表45：公境/毛利对比 20图表46：公手项投产划 21图表47：公历资开支况亿，） 21图表48：公分务利预测 22图表49：可公估值 23一、全球一次性手套龙头企业，业绩重回稳健增长通道公司概况：202520251030700PVC手套年化产能为330亿只，手套产能行业领先。类别主要产品类别主要产品应用示例一次性腈手套 广泛用医疗保个人防护类

PVCPE隔离服电动轮椅车主要用于为残疾电动轮椅车主要用于为残疾手动轮车 人或有等需求康复护类 电动代车工具或以其他方助步器式满足日常护理医用床边桌需求。

健及检查、食品加工、精密电子及其他行业，以提供针对有害物质的个人防护。冰袋/热袋暖贴其他产品

冷热贴标签电极蒸汽眼罩

用于医疗、手术及日常护理。1993BasicInternationalInc203INC”2009年山东淄20177201919020217502022图表2：公司发展历程时间轴来源：公司官网150150多个国家和地区、服务超过15000家客户。2018-201918.9320.831.791.842020138.3770.0774.3020225966.146.29；202369.193.832024至95.23亿、归净润比+283至14.65元。2025年司营收续增.23至9.26101131图表3：公司营业收入及增（元，） 图表4：公司归母净利润及速亿元，）806040200

2022 2023 2024 2025 营业总收入 YoY（右轴）

60%20%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%

161410864202022 2023 2024 2025 归母净利润 YoY（右轴）

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%，2018-20192592021年受益于手套价格大幅上行，公司毛利率冲高至69.03/61.51、净利率达50.62/459602203年业库力毛率与利分回至.13和13.70/5.61。2024伴随次手行供格局步善以公产线率23.6415.66；202524.1020186.3220253.005-73-4图表5：公司毛利率与净利走势 图表6：公司期间费用率走势30%25%20%15%10%5%0%

2022 2023 2024 2025销售净利率 销售毛利率

864202022 2023 2024 2025销售费用率 管理费用研发费用率PVCPE85202588.35年现入4.48亿元比4.5规对稳成效业补充其他2025实收入6.43元、比+38.08占比6.5，近来长头，反公司76-96，2025年境外收81.52亿元、占比82.12202526.2714.251217.741.0820174202517.88图表7：公司分地区收入及比亿元，） 图表8：公司分产品收入及比亿元，）806040200

2022 2023 2024

2000150010005000-500

0

2022 2023 2024

1000-50-100境外（亿元） 外YoY境内（亿元） 内YoY

个人护类亿元） 康复理类亿元）其他品（元） 个人防类康复护类YoY 其他产品1.3股权结构：股权结构集中稳定，激励计划彰显管理层中长期信心股权高度集中，实控人为公司创始人刘方毅先生。根据公司公告，截至2026年5月底，公司创始人董事长毅先生直接有公司占总股的35.39，司第一大股前十股合股45.39体看公股构清控持比较高长期图表9：股权结构图图表10：管理人员履历表

102090020162010姓名职务任职日期履历刘方毅董事事2015-04-1719701989学尔湾分校。201620053医疗科技股份有限公司董事长、中国塑料加工工业协会副理事长等职务。中国国籍，无境外永久居留权，19822004620047陈琼总经理2015-04-17200752007520098098042051任职于英科医疗科技股份有限公司，2015年5月至今任英科医疗科技股份有限公司董事、总经理。中国国籍，无境外永久居留权，19761997820035于海生副总经理2015-04-17团股份有限公司开发部市场专员；2003620074200762009920099品股份有限公司副总经理；2018年10月至今，任英科医疗科技股份有限公司董事、副总经理。中国国籍，无境外永久居留权，1985年出生，2008年7月毕业于青岛科技大学获财务管理学士学位，本董事会科学历。20087201010（青岛）有限公司财务部成本会计；201012冯杰秘书，财务总2018-10-162016720168201712科医疗制品有限公司财务部经理；2018120189监201810202402限公司董事会秘书。2017、201820192020、20222025225年51,35920万股、占当时总股本的2.10、授予价格11.40元/股，激励对象1,102人，无论是覆盖：2026-2029112.60122.80132.80142.8016.8018.8022.8026.808048.220222023、20244.94图表11：公司最新一期股权激励计划梳理二、全球手套需求稳健增长，行业格局向龙头集中201775201988CAGR达8.3共卫事相的护求驱整市规进步放大2022，2023-2025GrandViewResearch202513820332682025-2033CAGR8.7图表12：全球一次性手套市场规模预测（亿美元）2681382681382502001501005002025

2033来源：GrandViewResearchPVCPEQYResearch2024PVC1.1025年达10.503150.7亿美，2025-2031年CAGR为5.8丁手在油性耐刺、致性和性贴PVC图表13：全球丁腈及PVC手套市规模预测（亿美元） 图表14：一次性手套主要品性对比160150.7优较优良好一般140耐油性丁腈手套PE手套PVC手套乳胶手套120107.5耐穿刺性丁腈手套PVC手套乳胶手套PE手套10080耐酸碱性PVC手套丁腈手套PE手套乳胶手套60耐磨性PVC手套丁腈手套乳胶手套PE手套4020弹性及贴服性乳胶手套丁腈手套PVC手套PE手套0不致敏性PVC手套丁腈手套PE手套乳胶手套20252033来源：QYResearch 来源：弗斯沙文头研院GrandViewResearch033年腈套市场模由646元至13.0亿元CGR约9.，PVCPE202576.6图表15：丁腈手套下游应用为泛 图表16：全球丁腈手套市场模测（亿美元）项目丁腈手套项目丁腈手套乳胶手套PVC手套PE手套医疗检查√√√医疗外科√√日常生活√√√√餐饮服务√√√√食品加工√√电子工业√√√806040200

132.064.62025 203364.6来源弗斯沙文头研院 来源：GrandViewResearch图表17：2025年丁腈手套分产品市场份额对比23.423.476.6一次性丁腈手套 非一次性丁腈手套来源：GrandViewResearch30.528.525.87.531730027620818013391476图表18：2024年全球一次性手套地区规模占比 图表19：全球主要国家人均用套使用量（只/年）7.66%25.82%

7.55%

30.50%28.47%

3503173003173002762081801336 79 14250200150100500北美 欧洲 亚太 拉丁美洲 中东和非洲来源：PrecedenceResearch 来源：弗斯沙文头研院73.826.2频医疗场景高度绑定，需求具备较强刚性，行业长期成长稳定性高。图表20：全球一次性手套消耗结构26.20%73.80%医用 非医用来源：弗若斯特沙利文，头豹研究院PVCPVCPVCRHBResearch，202442、国比约21，剩份主由国越南东亚家及量其地区承担。图表21：2024年全球橡胶手套市份额分布 图表22：一次性手套分材质材及主要产地分布37%21%马来西亚中国其他42%手套种类主要原材料原材料供应稳定性主要原材料商区域分布乳胶手套天然乳胶✔️泰国、马来西亚、印度尼西亚丁腈手套丁腈乳胶✔️✔️✔️中国大陆、韩国、马来西亚PVC手套PVC糊树脂、增塑剂、降粘剂✔️中国西北、华北和沈阳PE手套聚乙烯✔️✔️✔️✔️中国大陆、美国来源：RHBResearch 来源弗斯沙文头研院2022-202320222022-2023Kossan2024来西亚龙头TpGlve在02-22320222023602023图表23：全球主要一次性手厂手套营收（亿元） 图表24：全球主要一次性手厂手套营收同比806040200

6020222023202420252022202320242025200-20-40-60-802022 2023 2024 2025

英科医疗 蓝帆医疗 中红医TOPGLOVE Hartalega KOSSAN公司2025年毛利率24.1，优于国内手套厂商蓝帆医疗、中红医疗以及马来西亚龙头、Hartalega202320251,030TopGlove950500Hartalega370Kossan270260图表25：全球主要一次性手厂毛利率 图表26：全球头部一次性手厂产能演变（亿只）7060504030201002022 2023 2024 2025英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗

120010008006004002000

英科医疗蓝帆医疗中红医疗 TOPGLOVE

HartalegaKOSSANTOPGLOVE Hartalega KOSSAN 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025来源：iFind，公公告 来源：IFind，公公告20192026USTR20195301（HTS4015.12.10）1020242024913USTR301202511502026210；2026723，301国产疗丁手对出口合税至100PVC套未在301调查图表27：2019-2026年美国对中国进口一次性手套关税演变时间政策事件涉及产品（税号）税率2019年美国对华301调查清单医用手套（4015.12.10）152020年中美第一阶段经贸协议医用手套（4015.12.10）7.52020-2023年新冠肺炎疫情豁免医用手套（4015.12.10）02024年301复审最终定案医用手套（4015.12.10）2550；261002025年总统行政令所有中国进口商品(含手套）加102025年301调查24年定案医用手套（4015.12.10）50+102026年301调查24年定案医用手套（4015.12.10）100+102026年7月23日起301调查26年修订医用手套（4015.12.11）100+12.5来源：USTR70间。从地区分布看，全球一次性手套需求主要集中在北美、欧洲、亚太三大区域，根据PrecedenceResearch医手市份分别为30.528.57.5北单一0-2110图表28：2024年全球医疗手套分地区市场规模占比7.66%

7.55%

30.50%25.82%28.47%北美 欧洲 亚太 拉丁美洲 中东和非洲来源：Precedenceresearch1,0151,3025.1图表29：2019-2024年中国卫生技术人员数量变化（万人）14001200100080060040020002019

2020

2021

2022

2023

2024执业（助理）医师 注册护士 其他来源：国家卫健委手套出口均价已结束2022-2024年的下行通道，进入新一轮回升期。复盘2022年以来的2022，20242024-20252026PVC图表30：2022年以来一次性手套出口均价走势（美元/吨）12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-01-012022-03-012022-05-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012026-01-012026-03-012026-05-01PVC手套出口价(美元/吨) 医疗级硫橡胶套（丁腈出口价(美元/吨)PVC2026260-703-4100元/1.8-1.9/520267WTI70/0.9/图表31：原油与丁二烯价格势美元/吨，美元/桶） 图表32：丁腈橡胶乳胶进口价势（美元/吨）0

140120100806040200

0 丁二烯现货价格（元/吨-左轴） WIT原油价格（美元/桶-右轴）图表33：一次性手套生产成本结构拆分16.90%80%16.90%80%10.70%58.60%原材料本 劳工成本 公用事成本 其他成本来源：TOPGLOVE招股说明书2020-2025图表34：公司与国内主要同行手套产能利用率对比140%120%100%80%60%40%20%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗来源：iFind，各公司公告三、三端构筑核心成本壁垒，全球产能布局支撑长期成长202220242022-202313245图表35：2022-2025年国内主要一次性手套厂商手套业务毛利率20222023202420222023202420252520151050-5英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗55-60，2025（Top（图表36：全球主要一次性手厂原材料采购模式对比 图表37：主要厂商原材料占产本比重公司原材料采购情况70%60%50%40%30%20%10%0%62%50英科医疗1551%家乳胶厂，丁腈乳胶大部分自供39%42%蓝帆医疗外采为主中红医疗外采为主TOPGLOVE丁腈外采+天然乳胶部分自供Hartalega外采为主KOSSAN外采为主英科医疗中红医疗蓝帆医疗TOPGLOVE来源各司告 来源：各司告TopGlove（持股5015图表38：公司丁腈手套自给率测算202320242025丁腈手套产能（亿只）480560700对应箱数（亿箱）0.480.560.7丁腈乳胶需求量（万吨）364252.5自建丁腈乳胶产能（万吨）304545覆盖率83.3%107.1%85.7%来源：公司公告，中红医疗招股书80，2025图表39：动力煤与液化天然气价格走势对比（元/吨）2021/1/12021/4/12021/7/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/12025/1/12025/4/12025/7/12025/10/12026/1/12026/4/12026/7/1液化天然气(元/吨) 动力煤（元/吨）图表40：公司与马来同行单箱手套能源成本测算TOPGLOVE英科医疗1000只手套天然气消耗量（MMBtu）0.252025年动力煤单价（元/吨）6971MMBtu单价（林吉特）40每箱（1000只）手套消耗煤炭量（kg）8.111林吉特=1.70元人民币1.70每箱手套耗电(外购)（KWH）6.061000只手套电力消耗量（KWH）6.79电价（元/KWH）0.65电力单价（美元/KWH）0.13每箱（1000只）手套能耗成本（元）9.591美元=7.16元人民币7.16每箱（1000只）手套能耗成本（元）23.32来源：iFind，司告，PETRONAS 注英医耗测包丁和PVC套）；2016202199技术技术代 技术径生产状况生产起步期：2015年前间歇法生产工艺2015年丁腈产能14.25亿10第二代：双手模及自动化提效期：2016-2020年双手模自动化生产线20PVC7腈线第三代智能化产线期：2021年后连续法全自动生产线2021年第三代线占年化产能超过80，公司丁腈手套整体平均克重约2.8克，技术最低可达到2.5克2.724TopGloveFY20210.83图表42：公司单条产线平均能 图表43：2021年TopGlove单条产线平均产能产品类别单条产线规模（亿只）产能（亿只）产线（条）生产基地单条产线产能规模（亿只）产能（亿只）产线数量（条）江西-丁腈手套3.33199.0660马来西亚0.84567673江西-乳胶手套1.442.0830泰国0.795468江西-PVC手套33010中国0.892528江西-合计2.72271.68100越南0.4410安徽-丁腈手套4400100合计0.83650779来源：TOPGLOVE招股说明书2025-2026，202526.27内仅14.25差达12个百点后海基陆续放能承全主要场需0-2图表44：美国医用手套主要口源结构 图表45：公司境外/境内毛利率比42%14%42%

44%

3025201510502022 2023 2024 2025马来西亚 中国 其他

境外 境内来源：TheBusinessTimes，UOBKayHian2026图表46：公司手套项目投产规划项目名称预算数(亿）工程累计投入占预算比例工程进度资金来源高端一次性防护手套生产及配套建设项目58.725.825.0自有资金400万箱)高端医用手套项目40.026.725.0自有资金500用手套项目39.529.930.0自有资金江西英科公司年产271.68亿只（2744万箱）高端医用手套项目25.692.590.0自有资金88.2(882手套及其他医疗耗材项目12.368.568.0自有资金图表47：公司历年资本开支情况（亿元，）60 500%50 400%40 300%30 200%20 100%10 0%02019 2020 2021 2022 2023 2024

-100%资本开支 YoY四、盈利预测与投资建议盈利预测PVC20251030PVC330丁腈手套则为未来主要扩产方向。预计2026-2028年个人防护类收入分别为115.1/126.4/137.3亿比长30.3中收长主受2027-202828.8公整体利在26一达到个防类献主2026-2028复护类入为5.6/6.6/7.6元比长25.0收入模扩大及品构化预毛利分为24.0/24.5。图表48：公司分业务盈利预测单位：亿元2023202420252026E2027E2028E个人防护类61.8086.0088.35115.14126.35137.28yoy2.939.22.730.39.78.6占比89.390.389.088.787.185.1营业成本546567828996毛利率13.324.224.328.829.830.4康复护理类3.964.584.485.606.617.60yoy4.815.6-2.125.018.015.0占比5.74.84.54.34.64.7营业成本3.453.873.534.254.995.70毛利率12.815.421.124.024.525.0其他产品3.434.666.439.0012.1516.40yoy48.635.738.140.035.035.0占比5.04.96.56.98.410.2营业成本2.673.704.886.309.1112.30毛利率22.320.524.130.025.025.0合计69.1995.2399.26129.73145.10161.27yoy4.637.64.230.711.811.1营业成本67.5481.0694.3492.51102.83113.51yoy3.921.83.622.811.210.4毛利率13.723.624.128.729.129.6综上所述，我们预计公司2026-2028年收入端稳健增长，盈利能力随产品价格上涨、产能利用率提升及海外产能释放进一步改善。预计2026-2028年公司营业收入分别为129.7/145.1/161.330.7/11.9/11.118.7/22.5/26.185.3/19.9/16.1。投资建议及估值2026E/2027EPE19.21/17.392026PE/2027PE17.42/14.532026-2028图表49：可比公司估值股票名称EPSPE2026E2027E2028E2026E2027E2028E300981.SZ中红医疗0.940.83-15.3817.42-002223.SZ鱼跃医疗1.631.892.1816.5414.2812.37300760.SZ迈瑞医疗7.258.229.2620.6618.2216.17301087.SZ可孚医疗2.132.633.2724.2519.6517.17中位数中位数18.6017.8216.17平均数平均数19.2117.3915.243067.Z英科医疗2.63.33.8174214531252风险提示

(注：股价基准日为2026年8月6日，英科医疗为国金预测，其他预测为iFind一致预期)PVCPVC附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 6,919 9,5239,92612,97314,51016,127货币资金 7,22212,0145,9485,4555,5286,118增长率 37.64.230.711.811.1应收款项 9791,4571,4171,8972,1212,358主营业务成本 -5,971 -7,272-7,532-9,251-10,283-11,351存货 1,1501,2651,3271,5401,7121,890销售收入 86.3 76.475.971.370.970.4其他流动资产 6,2537,2187,6078,0308,4308,834毛利 948 2,2512,3943,7224,2284,776流动资产 15,60321,95516,29916,92217,79219,199销售收入 13.7 23.624.128.729.129.6总资产 63.440.741.742.744.4营业税金及附加 -67 -66-97-117-131-145长期投资 1,4061,93910,98310,98310,98310,983销售收入 1.0 0.71.00.90.90.9固定资产 9,2439,78911,60711,88212,06612,261销售费用 -252 -288-298-350-377-419总资产 28.329.029.329.028.4销售收入 3.6 3.03.02.72.62.6无形资产 569772734739744749管理费用 -487 -518-686-701-784-839非流动资产 11,47612,67623,79123,65423,84424,043销售收入 7.0 5.46.95.45.45.2总资产 36.659.358.357.355.6研发费用 -283 -398-404-493-537-597资产总计 27,07934,63140,09040,57641,63643,242销售收入 4.1 4.24.13.83.73.7短期借款 7,08913,10317,08815,64214,38313,336息税前利润（EBIT） -141 9809082,0622,3992,776应付款项 1,0991,0081,5351,6141,7941,980销售收入 n.a 10.39.215.916.517.2其他流动负债 430572555673756841财务费用 306 437-417-382-354-346流动负债 8,61814,68319,17817,92916,93216,156销售收入 -4.4 -4.64.22.92.42.1长期贷款 76165409409409409资产减值损失 -30 -142-25-31-4-4其他长期负债 2,0912,1011,9311,7191,7191,719公允价值变动收益 176 280318172175177负债 10,78516,94921,51920,05819,06118,284投资收益 87 63380200205207普通股股东权益 16,02917,40418,25420,17022,19724,550税前利润 19.7 3.930.99.88.47.3其中：股本 656646655655655655营业利润 439 1,6771,2302,0202,4222,811未分配利润 14,17415,52816,44018,13120,15822,510营业利润率 6.3 17.612.415.616.717.4少数股东权益 266278318348378408营业外收支 4 -680303030负债股东权益合计 27,07934,63140,09040,57641,63643,242税前利润 443 利润率 6.4 1,23012.42,05015.82,45216.92,84117.6比率分析所得税 -55 所得税率 12.4 净利润 388 -18314.81,047-1481,903-1772,275-2057.22,6362023每股指标每股收益 0.58420242.26820251.5432026E2.8602027E3.4292028E3.980少数股东损益 5 2636303030每股净资产 24.43426.93327.86130.80633.90237.495归属于母公司的净利润 383 1,4651,0111,8732,2452,606每股经营现金净流 0.7661.6702.8773.9545.1905.804净利率 5.5 15.410.