A股市场A股市场情绪的监测

目 录场绪摆象 4市情钟摆 4情演的动素 5场绪监测 7情指的造 7情指的时号 9绪标背择时 图目录图1：市场情绪钟图 图2：市场情绪周四段 图3：A股情绪指标 图4：极端组的收率位数情况 图5：极端组中位收差 图6：非极端组的益中位数情图7：2016年以来，情指标所释放的背离号 图8：顶背离各持期益与下跌图9：底背离各持期益与胜率 表目录表1：情绪指标建体系 7市场情绪钟摆现象市场情绪钟摆A图1：市场情绪钟摆图海证券研究所A图2：市场情绪周期四阶段海证券研究所情绪演绎的驱动因素市场情绪的周期演绎并非随机噪音，而是由投资者系统性的行为偏差所驱动。行为金融学的四个核心理论为理解A股情绪周期提供了坚实的理论基础。AAA往对应市场情绪的高点。四是损失厌恶。卡尼曼和特沃斯基的前景理论表明，损失的痛苦感约为同等收益快感的2-2.5倍。这种不对称的价值函数解释了为什么熊市中恐慌抛售往往过度——投资者在面临浮亏时承受的心理压力远大于浮盈带来的满足感，导致在市场底部做出非理性的止损决策。这一理论也解释了为什么市场底部往往伴随情绪的极端恐慌——只有在恐慌出清后，边际卖出力量耗尽，市场才能真正见底。市场情绪的监测A情绪指标的构造从交易热度、结构热度、赚钱效应、杠杆资金、风险偏好五个维度构建情绪指标体系，共包含6个子指标。表1：情绪指标构建体系指标维度具体指标交易热度换手率结构热度TOP3行业成交额占比赚钱效应上涨个股占比个股站上MA20占比杠杆资金融资买入额占总成交额的比例风险偏好风险溢价ERP海证券研究所交易热度指标选定换手率。换手率是最直接反映市场参与度的指标。高换手率意味着投资者交易频繁、交投活跃，情绪亢奋；低换手率则反映市场冷清、观望气氛浓厚。换手率与情绪的同步性使其成为捕捉短期情绪波动的灵敏指标。结构热度指标选定TOP3行业成交额占比。当资金高度集中于少数行业时，说明市场存在一定的“主线”。结构性行情也是影响市场情绪的重要因素之一。MA2020MA20A场，市场情绪趋于亢奋，过度自信心理正在蔓延。融资资金的“助涨杀跌”特性使其成为情绪周期的重要领先指标——融资占比的快速攀升往往预示着情绪层面的加速，短期市场见顶风险抬升，而融资占比的急剧萎缩则常常出现在市场探底过程，往往对应着底部区域的临近。ERPERPERP（PE低）ERPERP（100-）（1）252高值=）；（3）6偏冷，40-6060-80偏热，>80图3：A股情绪指标A股情绪指数100908070605040302010020267180202672420的阈值，显示当时市场情绪处于极度恐慌状态。情绪指标的择时信号为进一步明确情绪指标的择时信号，我们按情绪五区间划分，统计极度恐慌组（Q1）与极度贪婪组（Q5）在未来一定时期内的累计收益情况。结果显示，短期维度（T+10日），Q1、Q5Q1T+2030Q5Q1T+60Q1-Q53.44%。图4：极端组的收益率中位数情况 图5：极端组中位数收益差%3.002.00-0.50-1.00

Q1（极度恐慌） Q5（极度贪婪）T+1 T+3 T+5 T+10 T+20 T+30 T+40 T+60

%4.003.002.001.000.00

Q1（极度恐慌）-Q5（极度贪婪）中位数收益差T+1 T+3 T+5 T+10T+20T+30T+40T+603.440.070.070.03-0.16-0.46-0.27-1.39-1.37综合来看，贪婪组呈现“短期动量，长期反转”的特征，因而，在市场情绪高涨初期，可适度参与主升行情、顺势而为，同时也需要警惕后续的反转风险。而对于市场情绪的恐慌阶段，一方面，可小仓位参与初期的超跌反弹行情，下行动量仍待释放下不宜恋战；另一方面，则基于中期的下跌中继以及长期的反转预期，可分批逢低完成底部筹码的布局。T+30日后，Q2（）>Q3（中性）>Q4（）图6：非极端组的收益率中位数情况%2.50

Q2（偏冷） Q3（中性） Q4（偏热）2.001.501.000.500.00T+1 T+3 T+5 T+10 T+20 T+30 T+40 T+60-0.50情绪指标的背离择时考虑到情绪指标整体“先动量、后反转”的特点，接下来我们将通过背离分析，进一步检测情绪指标动量效应与反转效应的转折点。核心思路是通过比较情绪指数与全A价格的变化速率差异，捕捉“情绪已转向而价格滞后”的背离信号。具体步骤：（1）A15（ROC）（2）252口对两组ROCz-scoreROC_z-——20603天超过C_z显著为正而价格RC_z803ROC_zROC_z2016-202625811316次图7：2016年以来，情绪指标所释放的背离信号元 全A收盘价（流通股本加权平均） 顶背离 底背离 情绪指标（右轴1614121086420

1009080706050403020100。在16T+102.50%1380V而市场顶部，情绪从极度贪婪（>80）回落是阶梯式、反复性的。按照“情绪急（→”图8：顶背离各持有期收益与下跌率 图9：底背离各持有期收益与胜率收益率中位数 下跌率（右轴）% %T+5 T+10 T+20 T+30 T+60

中位数 胜率（右轴）% %T+5 T+10 T+20 T+30 T+604.5504.501003.5403.50802.5302.50601.5201.50400.5-0.51000.50-0.50200-20-10-1.50-1.5-20-40-2.5-30-2.50-60-3.5-40-3.50-80-4.5-50-4.50-100情绪指标最近一次底背离信号在