保险业追踪：2Q26业绩有望改善

总资产保持快速增长保险业资产规模快速增长。2026342.5万亿元（人民币，下同）2.9%。按目前增长态势，2026年有望连续4年实现全行业资产规模两位数增长。财险公司资产增长加快。截至2026年3月末，财险公司总资产增至3.3万亿元，较年初增长6.5%，增速快于同期全行业资产增速3.6个百分点。财险公司资产在行业总资产中的占比由2025年末的7.5%提升至7.7%，寿险公司的资产占比则相应地由88.1%降至87.8%。保险资金加大资产配置。20252026339.42.5%，35.63.1万亿元，较年初分2.6%2.3%48.7%9.8%0.1个百分点。图表1：保险业总资产保持快速增长（人民币万亿）寿险公司 财险公司 其他504030201001Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26资料来源：Wind，交银国际图表2：保险资金配置规模进一步增加（人民币万亿）配置规模 增速(右轴)4540353025201510502022 2023 2024 2025 1Q26资料来源：Wind，交银国际

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%保费收入稳定增加寿险收入带动上半年保费收入增加。1H263.93.2%2.44.7%0.80.8%1Q2610.913.8%。2Q26以来财险保费收入增长好于寿险。20250.9万亿元，同比1.5%0.4万亿元，与去年同期基本持平。其中，5月寿险保2.8%0.5%，形成一定反差。财险保费结构持续优化。2026生态，上半年健康险保费收入同比增长15.3%，责任险保费收入同比增长8.1%，意外险保费收入同比增长7.6%的车险收入增长压力。图表3：寿险保费收入增长整体稳健（人民币万亿）2024 2025 20260.860.370.860.370.410.270.230.260.800.600.400.200.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind，交银国际图表4：财险保费收入有所企稳（人民币万亿）2024 2025 20210.110.020.100.080.060.040.020.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：Wind，交银国际图表5：财险保费收入结构更趋优化（人民币亿元）4,5041,8551,0938644,5041,8551,093864313健康险农业保险责任险意外险0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000资料来源：Wind，交银国际赔付支出增速保持平稳2Q26以来赔付支出增长有所减缓。1H26，保险业赔款与给付支出1.43.8%2Q26以来，赔款与给付支出增速有所放缓，其中1Q266,6972Q262,7778.9%转为-3.4%1Q262,1962Q262,302亿元，但同比增速由3.3%-0.3%，总体看赔款与给付支出1Q26有所加快，但2Q26体保持在合理范围。因自然灾害造成的赔付支出有望进一步压降。1H2642122.1%担忧因厄尔尼诺带来的极端天气等自然灾害赔付压力并未集中体现。过去几年来因自然灾害造成的直接经济损失规模呈现较典型的“下半年高于上半年，但逐年走低”特征，目前判断2026年仍将保持低位，有利于保险公司、特别是财险公司管控赔付支出增长和实现盈利改善。保险公司偿付能力充足。2026付能力充足率均保持在较高水平，1Q26寿险公司和财险公司的平均综合偿付170.7%242.6%，均远高于监管要求（100%以上）；寿险公司和财险公司的核心偿付能力充足率分别为118.1%210.6%，亦高于监管要求（50%以上）。与4Q25相比，保险业平均综合偿付能力充足率基本持平，核心偿付能力充足率提高3.1个百分点，偿付压力可控，风险管理能力进一步提升。图表6：2Q26寿险公司赔付支出增长趋缓（人民币亿元）2024 2025 20266,6972,7776,6972,77701Q 2Q 3Q 4Q资料来源：Wind，交银国际图表7：1H26自然灾害造成的直接经济损失继续减少（人民币亿元）4213,5004213,0002,5002,0001,5001,00050001H24 2H24 1H25 2H25 1H26资料来源：Wind，交银国际图表8：1Q26保险公司核心偿付能力充足率有所提高保险公司 寿险公司 财险公司250%200%150%100%50%1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26资料来源：Wind，交银国际2Q26投资收益有望实现较大改善1Q26投资业务表现。2026300501.9%、3.9%6.5%，部分保险公司投资收益及公允价值损益回调，其中中国平安（2318HK/买入）由去年同期的1-7,492亿元。头部保险公司中，中国太保（2601HK/买入）、新华保险1Q26归母净利润保持正增长，其余部分机构的整体盈利则在不同程度上受到投资业务的阶段性扰动。2Q26投资收益有望实现较大改善。2Q26以来，资本市场再现企稳向好态势，其中上证综指、沪深300单季分别上涨5.2%和11.9%，科创50涨幅攀升至75.7%。受此带动，保险公司投资收益及整体盈利情况均有望出现较大的边际改善。根据已披露的数据，1H2658家非上市寿险公司营业收入同比增长10%，108.6%；774.5%，净利3%。上市保险公司中，中国人寿、中国太平、新华保险近期先1H26215%、85%、40%1季报相比大幅改善。图表9：1Q26保险公司投资收益及公允价值损益有所回落（人民币亿元）22,74512,78510,4408,71922,74512,78510,4408,7194,545中国人寿新华保险中国平安中国太保中国财险-10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000资料来源：Wind，交银国际图表10：1Q26保险公司整体盈利表现受影响（人民币亿元）1Q26 同比增速(右轴)6,501-70%6,501-70%1,9911718,63110,041-24%-32%19,505-11%-7%4%25,02211%25,00020,00015,00010,0005,0000中国平安 中国人寿 中国太保 中国财险 新华保险 友邦保险 众安在线资料来源：Wind，交银国际

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%关注头部机构配置机会保险公司盈利改善仍得到多重有利因素支撑。在当前市场环境下，保险公司在资产、负债两端仍有进一步改善空间，即一方面资本市场整体回暖、险资增配权益类资产有助增厚资产端投资收益，另一方面市场利率目前尚处于较低水平，有助缓释负债端成本压力；同时，保险公司持续开源节流，保费收入稳定增长，赔付支出整体可控，综合成本率继续压降。其中，头部机构凭借银保合作渠道和相对较高的利费差管理能力，或在压降负债成本、提升资产收益等方面取得更佳表现；财险业务增收降本逐步显效，亦对包括中国财险等在内的财险公司盈利表现构成利好。7月以来保险公司股价明显反弹。受资本市场整体向好及对保险公司1H26预期向好的共同催化，7月以来港股保险股的股价表现大幅改善，其中头部机构中国人寿和中国太平上半年股价表现展现出相对较好韧性（他保险股）的基础上，79.5%22.2%的股价涨幅。前期超跌的部分保险股亦出现强劲反弹，如众安在线723.2%。保险行业整体估值仍处于历史底部。5.5倍，58%1010%0.6倍，处5106%左右分位。头部机构中，中国人寿和中国太平1-76.6%17.8%的股价涨幅，但与历史估值相比尚处在极低水平，短期整固后仍有进一步上修空间。图表11：主要保险公司7月股价有所反弹7月涨幅 1H26涨幅10%-3%10%-3%22%-4%11%-11%15%-12%15%-22%14%-24%23%-44%-15%5%-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%资料来源：Wind，交银国际公司分析保险收盘价港元保险收盘价港元15.25目标价港元24.00潜在涨幅+57.4%2026年818日中国人保财险(2328HK)具备长期配置价值，投资端或环比改善；维持买入我们更新了中国财险（2328HK）的盈利预测。2026年以来，公司主营业务保持稳健增长，1Q26承保利润同比增长7.5%，但受去年同期高基数及投资端表现影响，净利润同比下滑23.7%。2Q26以来权益市场逐步企稳，投资收益影响趋于正面，有望带动整体利润增长改善。我们预测全年承保利润增至150亿元（人民币，下同），净利润438亿元。公司股息率有望保持在5%左右，同时当前股价对应2026年P/B约为1.1倍，具“高股息+低估值”双重吸引力和相对较高安全边际。维持目标价24港元，对应2026年1.45倍目标P/B。1Q26业绩：2026年以来公司主营业务保持稳健增长，特别是前瞻布局新能源车延保、智能辅助驾驶等新业务对冲新车销售压力，1Q26实现保险1,230.271.51.9%7.5%；受今年以来资本市场波动影响，投资端表现不及预期，对整体利润产生较2025年同期高基数因素，1Q2686.3亿元，同比下降23.7%。考虑到公司财险业务具有较明显的“长资产、短负债”特征，经营安全边际较高，投资端短期波动对长期业绩影响相对可控。今年来，公司新任管理层多次提出加快高质量发展和数字化转型，进一步加强精细化管理和增强经营韧性，有望推动业务结构持续优化。盈利展望更新：2026-28年预测，预计未来三年公司承保利润15%150/181/203亿元，其中，车险业过优化业务结构及强化渠道管理稳固利润基本盘，非车险业务在意外及健康险等收入快速增长驱动下加快实现盈亏平衡，自然灾害冲击整体可控，综合成本率保持在较低水平；伴随2季度以来权益市场表现趋稳，公司投资收益在经历年初波动后有望改善，为全年利润增长预期向好贡献更多弹性。总体看，公司主营业务增长稳健，高股息属性仍较突出，特别是近期主力资金加快净流入，有望对估值进一步回升构成有力支撑。风险提示：3Q26权益市场波动可能加大，影响投资收益表现；新车销量持续走低、自然灾害超预期或拖累承保利润。盈利预测变动人民币百万原预测2026E新预测2026E变动原预测2027E新预测2027E变动新预测2028E保险服务收入537,740535,000-0.51%563,012557,500-0.98%577,200综合成本率96.8%96.8%0ppt96.6%96.5%-0.1ppts96.3%总投资收益率5.1%4.7%-0.4ppts4.9%4.5%-0.4ppts4.4%承保利润17,31215,000-13.35%18,96718,100-4.57%20,300总投资收益38,91438,800-0.29%41,20239,300-4.62%41,500税前利润52,88750,700-4.14%56,58254,400-3.86%58,900归母净利润44,75643,780-2.18%47,88347,000-1.84%50,900RoAE14.8%13.3%-1.5ppts14.5%13.2%-1.3ppts13.8%资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测

个股评级买入 1年股价表现2328HK 恒生指数15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%8/25 12/25 4/26 8/26资料来源：FactSet股份资料 52周高位(港元) 19.3752周低位(港元) 13.96市值(百万港元) 105,835.11日均成交量(百万) 20.33年初至今变化(%) (6.23)200天平均价(港元) 15.18资料来源：FactSet金天Timothy.Jin@(852)37661881此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站图表12：公司保险服务收入保持稳定增长（人民币百万）2024 2025 2026123,015150,000123,015140,000130,000120,000110,000100,0001Q 2Q 3Q 4Q资料来源：公司资料，交银国际图表13：公司保费收入结构更趋优化5.6%3.4%5.6%3.4%6.5%39.2%35.2%10.0%80%

其他企财险60%40%

责任险农险20%0%资料来源：公司资料，交银国际

2024

1Q26

意外及健康险车险图表14：公司综合成本率逐年下行资料来源：公司资料，交银国际图表15：公司投资收益受去年高基数及市场阶段性扰动（人民币百万）资料来源：公司资料，交银国际图表16：2Q26资本市场大幅转好有利于公司投资业绩改善资料来源：公司资料，交银国际图表17：中国人保财险（2328HK）评级及目标价HK$24.0017.0024.0017.0014.9012.0010.50

股价 目标价 买入 中性 沽出25.0020.0015.0010.005.002023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082026-112027-022027-050.002023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082026-112027-022027-05资料来源:FactSet，交银国际预测财务数据损益表（人民币百万）

主要指标 年结12月31日202420252026E2027E2028E年结12月31日202420252026E2027E2028E保险服务收入485,223511,594535,000557,500577,200总资产778,244860,498935,0001,001,2001,065,500保险服务费用-465,392-486,254-507,500-526,600-544,000总资产增速0.0%10.6%8.7%7.1%6.4%分出再保险合同保险净损益-5,451-5,175-4,800-4,600-4,300投资资产676,512760,366824,200881,000936,000保险服务业绩14,38020,16522,70026,30028,900投资资产增速12.6%12.4%8.4%6.9%6.2%承保财务损失-9,901-8,762-8,900-9,400-9,700总投资收益率5.5%5.8%4.7%4.5%4.4%分出再保险财务收益1,2341,1321,2001,2001,100综合赔付率-73.0%-73.9%-74.2%-74.6%-74.7%承保利润5,71312,53515,00018,10020,300综合费用率-25.8%-23.6%-23.2%-23.1%-23.0%总投资收益34,93738,63938,80039,30041,500综合成本率-98.8%-97.5%-96.8%-96.5%-96.3%税前利润38,01547,70150,70054,40058,900RoAA3.9%4.5%4.5%4.6%4.8%所得税-5,854-7,324-6,900-7,400-8,000RoAE11.8%13.4%13.3%13.2%13.8%净利润32,16140,37743,80047,00050,900EPS1.451.821.972.112.29归属于母公司股东净利润32,17340,37043,78046,98050,880BVPS11.6012.8614.3015.3916.50DPS0.540.680.750.800.87资产负债简表（人民币百万） 截至12月31日202420252026E2027E2028E现金及现金等价物19,37023,27325,70027,20028,700定期存款77,15664,48269,60074,30079,000金融投资136,060150,493162,100173,100184,100联营公司及合营公司投资67,12972,82379,50086,70091,100其他投资资产376,797449,295487,300519,700553,100其他资产101,732100,132110,800120,200129,500总资产778,244860,498935,0001,001,2001,065,500卖出回购金融资产款39,64265,77970,60075,50080,000保险合同负债401,837433,224461,900491,000518,500应付债券20,43312,07613,00014,00014,700其他负债55,71060,71669,00075,50082,300总负债517,622571,795614,500656,000695,500归属于母公司股东的股东257,924285,974318,000342,400367,100权益合计少数股东权益2,6982,7292,5002,8002,900股东权益合计260,622288,703320,500345,200370,000资料来源：公司资料，交银国际预测交银国际研究财务模型更新保险保险收盘价港元53.90目标价港元78.00↑潜在涨幅+44.7%2026年818日中国平安保险(2318HK)核心业务稳健增长；上调目标价我们更新了中国平安（2318HK）的盈利预测。2026年以来，公司主营业务延续高增态势，1Q26寿险新业务价值保持双位数增长，首年保费同比增长超过45%；财险承保继续改善，非车险保费收入同比增近20%，综合成本率同比压降0.8个百分点。我们预测2Q26以来的市场向好有望带动投资收益出现边际改善，全年归母净利润增至1,478亿元（人民币，下同），其中保险服务收入增至5,968亿元。在当前市场环境下，公司核心业务增长富有韧性，P/EV仍处于历史低位，具有较强配置价值。维持买入，上调目标价至78港元，对应2026年0.78倍目标P/EV。 1Q26业绩：2026年以来公司主营业务保持稳健增长，寿险新业务价值155.7亿元，同比增长20.8%，其中分红险业务转型驱动首年保费同比增长45.5%19.5%，综合成本率95.8%0.8好趋势，利息净收入同比降幅明显收窄、环比继续增加，非息收入占比进2,184.1332.6亿元，同比分别下滑6.2%及5.4%辑影响有限。今年以来，公司管理层多次表示将重点升级医疗养老、急难救援、综合金融等三大创新服务体系，加大科技赋能，继续增强核心业务韧性，对全年利润稳健增长保持信心。盈利展望更新：2026-28年预测，预计未来三年公司营业收入6%以上同比增速，其中寿险新业务价值有望继续保持双位数增长，医养生态赋能落地显效，银保渠道贡献进一步加大；财险业务结构持续优化，承保质量和利润增长进一步向好；银行业务手续费及佣金占比加2季度表现有望出现较大边际改善，下半年受市场环境影响仍有一定不确定性。当前公司PEV0.60515%1010%5.3%，处于保险板块领先水平；公司目前估值已充分消化短期投资扰动，在核心业务增长、低估值及分红稳定性支撑下具有较高配置价值。风险提示：3Q26权益市场波动可能加大，影响投资收益表现。盈利预测变动人民币（百万元）原预测2026E2026E变动原预测 新预2027E 变动2028E新业务价值40,72251,50026.47%43,036 57,00032.45%62,500内含价值1,550,8721,602,2003.31%1,617,226 1,710,5005.77%1,830,000综合成本率96.9%96.0%-0.9ppts96.7% 95.5%-1.2ppts95.0%总投资收益率3.4%4.0%+0.6ppts3.2% 3.9%+0.7ppts3.8%归母净利润134,611147,8009.80%142,787 157,30010.16%167,900ROAE12.8%14.1%+1.3ppts12.6% 13.8%+1.2ppts13.5%资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测

个股评级买入 1年股价表现2318HK 恒生指数30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%8/25 12/25 4/26 8/26资料来源：FactSet股份资料 52周高位(港元) 73.4552周低位(港元) 50.55市值(百万港元) 1,068,150.37日均成交量(百万) 32.55年初至今变化(%) (14.81)200天平均价(港元) 61.04资料来源：FactSet金天Timothy.Jin@(852)37661881图表18：公司保险服务收入保持平稳增长资料来源：公司资料，交银国际图表19：公司银行利息净收入企稳回升（人民币百万）资料来源：公司资料，交银国际图表20：公司投资收益（含公允价值变动）经受阶段性扰动（人民币百万）资料来源：公司资料，交银国际此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NHBCM或登录研究部网站图表21:中国平安保险（2318HK）评级及目标价资料来源：FactSet，交银国际预测财务数据损益表（人民币百万）

主要指标 年结12月31日202420252026E2027E2028E年结12月31日202420252026E2027E2028E保险服务收入551,186559,502596,800624,100651,500增长率（%）银行业务利息收入93,91388,66291,70093,700100,600投资资产18.2%8.6%6.6%6.2%5.7%非保险业务手续费及佣金37,94543,53248,50051,30055,900总资产11.9%7.3%6.3%6.1%5.5%总投资收益273,744278,282285,600314,000334,300保险合同负债19.8%7.5%10.0%8.0%7.0%其他收入72,13780,52890,70097,500106,300总负债12.5%7.1%6.0%5.8%5.3%营业收入合计1,028,9251,050,5061,113,3001,180,6001,248,600营业收入12.6%2.1%6.0%5.9%5.8%保险服务费用-449,102-453,268-479,900-507,300-535,100保险服务收入2.7%1.6%6.5%4.7%4.4%承保财务损益-172,662-179,978-197,200-215,200-231,900总投资收益87.0%1.7%2.6%9.9%6.5%业务及管理费-80,473-82,452-85,700-88,100-89,900营业支出8.1%0.6%5.9%5.8%5.6%信用减值损失-85,582-72,079-73,100-72,600-72,300利润总额41.9%8.9%6.1%6.6%6.6%其他支出-69,457-75,033-78,200-84,900-93,000净利润34.3%7.9%8.8%6.4%6.9%营业支出合计-857,276-862,810-914,100-968,100-1,022,200归母净利润47.8%6.5%9.6%6.4%6.6%营业利润171,649187,696营业利润171,649187,696199,200212,500226,400利润总额170,495185,590196,800209,900223,700净利润146,733158,301172,300183,300195,900归母净利润126,607134,788147,800157,300167,900盈利指标财险综合成本率98.3%96.8%96.0%95.5%95.0%净投资收益率3.4%3.5%3.5%3.4%3.4%总投资收益率3.9%4.2%4.0%3.9%3.8%ROAA1.2%1.2%