广发证券集团协同升级竞争优势科创投行及财富加速回暖

图表索引图1：招商证券股结构及主股东（26Q1） 4图2：招商证券羚计划发展程 7图3：招商证“招证企”发进程 8图4：子公司营业入（亿元及占母公司营收比（%） 9图5：子公司净利（亿元）占母公司净利润比（%） 9图6：2016-2025年商证券家一级子公司投资目数量行分布（家数） 10图7：招商证券投业务净收（亿元）及走势（%） 11图8：招商证券IPO承销规亿元）及走势（%） 11图9：招商证券经业务收入亿元）及走向（%） 11图10：招证券代销业收（亿元）及走向（%） 11图11：招证券正常交客数（万户）及走向（%） 12图12：招证券托管客资（万亿元）及走向（%） 12图13：博基金与招商金收（亿元） 14图14：博基金与招商金利润（亿元） 14图15：资公司净利润亿）及其合计贡献比（%，右） 14表1：招商证券各标上市券排名（名） 5表2：招商证券高管 6表3：主要市场数假设 15表4：招商证券分业务盈利测（百万元） 16表5：同业券商估（亿元） 16一、公司发展概况（一）发展背景：背靠招商局，稳居行业头部1991“”。1994年1998“国通证券”、2002年更名为“招商证券”20091110125265145——202523.55%，为第一大股东；深圳市集盛投资发展有限公司持股比例（14.65%43.14%图1：招商证券股权结构及主要股东（26Q1）数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心招商证券近年来业绩持续增长，盈利质量稳步提升，头部券商地位不断巩固。业绩与排名方面，公司营收从2016116.952025249.7254.03123.50亿元，2024—20257—10201472023—20254467—8ROE,2024-2025ROE均11ROEROE表1：招商证券各指标上市券商排名（名）招商证券 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入归母净利润总资产净资产加权ROE10 78 8710 1010977 6 5 68 7 7 76 6 6 67655 57 9 5 744656787 79149468 853 3经纪投行资管净利息投资收益（含公允）98 874 5466587 7 7 7 71112 12948 710 101114 1415151213798 814181471210867 756 69数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心（二）新任高管强化融融协同，贯彻产融协同200816年（9年担任董事长，202565200820241125“产融+融融”2025“‘第三次创业’”20261”“”2025AUM1721.2561052025表2：招商证券高管姓名年龄本届任期职位过往履历朱江涛532025-06至2027-01董事长，执行董事、总裁现任招商证券董事长，曾任招商证券总裁；长期任职于招商银行，担任过执行董事、副行长、首席风险官，以及多家分行行长和总行风险管理部总经理。刘杰542023-04至2027-01副总裁（财务负责人）曾任多家招商局旗下公司（如招商局仁和人寿、招商局融资租赁、招商局仁和养老等）的财务总监、副总经理及董事，并担任过公司副总裁、财务负责人、董事会秘书及招商基金监事会主席等职务。刘波492024-11至2027-01副总裁先后担任过计划财务部经理及高级经理、资本管理室主管、资产负债管理部总经理助理、深圳分行行长助理及副行长、资产托管部总经理、武汉分行行长等多项职务，后出任公司副总裁并兼任招商证券国际有限公司董事长。刘锐522023-08至2027-01副总裁先后担任招商致远资本投资有限公司、池州中安招商股权投资管理有限公司、安徽交控招商私募基金管理有限公司等多家机构的董事长或董事，同时兼任招商期货、招商证券国际等公司董事长及多家招商系下属公司高管职务。张兴492025-05至2027-01副总裁曾任总裁助理、风险管理中心总监及风险管理部总经理，长期兼任招商证券国际、招商期货、招商资管、招商致远资本等多家子公司董事或首席风险官等核心风控职务，并拥有信托、证券营业部及公司风险管理、法律合规等多部门管理经历。王治鉴512025-05至2027-01副总裁曾任公司总裁助理，后升任副总裁兼首席投资官，并曾担任公司投资银行委员会主任委员；此前长期任职于中信证券，历任投资银行部高级副总裁、总监、执行总经理、董事总经理，并担任过中信并购基金副总经理、董事总经理及首钢基金首席投资官等职务。数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心二、企业客群服务：深耕升级，构筑竞争优势（一）壮大客群基础+升级服务内涵招商证券以“羚跃计划”和“招证企航”“投资——产业”“羚跃计划”融协同方面成效显著。羚跃计划””“”“”（2019—2023年以金500（2024年起20252025年年度报告显示，“”665802024“”50余合作与项目落地。2025430。招商证券以“招证企航”202412月，公司正式发布“招证企航”品牌，涵盖经纪、投行、投资、研究咨询、资产盘活五大核心维度，以“1+1+N”展业队形260REITs2024250002000020255“+融资+++”月携手大成基金举办上市公司交流会，总裁朱江涛表示将围绕企业数字化与产融结合需求构建“构—企业”20256羚跃计划与“招证企航”“”投行化“”招证企航”位。图2：招商证券羚跃计划发展进程数据来源：中证网、公司年报、广发证券发展研究中心图3：招商证券“招证企航”发展进程数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心（二）产业深耕提升定价能力，投行业务底部回暖招证投资与招商致远：双轮驱动的股权投资平台招商证券通过旗下全资另类投资子公司招证投资与全资私募子公司招商致远资本，构建起“直投+基金”双轮驱202510121“第三次创业”——DRAM3.24IPO0.54%（持股2022415SSD929.420264“”招商证券之所以能在天使轮便锁定长鑫科技并成为券商系最大股东，根本原因在于其依托招商局集团形成的“产业+资本”“羚跃计划”等企业服务品牌，公司在半导体、新能源等硬科技领域积累“羚跃计划“独角兽”“”“直投+基金”双轮驱动的制度设计，使公司既能通过招率最大化。如招商证券投资和招商局资本控股共同出资成立的南通招华招证股权投资合伙企业投资了战略新兴产业多个明星项目，如大普微电子、埃芯半导体、英迪芯微等。202541.00530亿元（10医疗健康等领域。202598.508.315.90202480.6220240.58亿图4：子公司营业收入（亿元）及占母公司营收比例（%）

图5：子公司净利润（亿元）及占母公司净利润比例（%）

招证投资招证投资招商致远2016201720182019202020212022202320242025

招证投资 招商致2016201720182019202020212022202320242025 母公司利润占比2016201720182019202020212022202320242025

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心图6：2016-2025（家数）招商证券投资有限公司 招商致远资本投资有限公司30252020151050数据来源：清科研究、广发证券发展研究中心投行业务底部回暖，市占提升显著招商证券以高管调整与战略升级为抓手，推动投行业务在2025年实现底部回暖，股权融资排名显著提升，境20241125分行经营等板块的丰富管理经验，被认为将有助于强化招商证券与招商银行在企业客户服务与投行业务上的2025年末明确“，重点加大IPO202510.2820%171.4887.91%；其中IPO80.22130.31%91.2761.74%。从排名2024920254IPO1065,17521.3%10。2025“”20“各自为战”“”战略方IPO“1+N”政策体系逐步落地、IPO值得关注的是，“羚跃计划”经过六年深耕，形成了“储备一批、培育一批、成熟一批”的梯次化项目蓄水池，为IPO图7：招商券投业务收入亿元）走势（%） 图8：招商券IPO承销模（元）及势（%）投行业务净收入（亿元） YOY IPO规模(亿元) IPO规模市占率(%,右轴)

2016201720182019202020212022202320242025

30%20%10%0%

500

7%6%5%4%3%2%1%0%2016201720182019202020212022202320242025数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心三、大财富板块：筑牢发展根基，深化投顾转型（一）财富管理业务基础扎实，坚定转型AI2025138.25亿元，35.1%83.88亿6.3844%图9：招商券经业务入（元）及向（%） 图10：商证代销务收亿元）走向（%）

201720182019202020212022202320242025

80%招商证券经纪收入招商增速招商证券经纪收入招商增速60%50%40%30%20%10%0%

代销金融产品业务净收入（亿元） YOY2016201720182019202020212022202320242025

250%200%150%100%50%0%-50%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心APP计，2025APP13.44%41“”抖音账217（268月2016671.120252097.22万20160.0520255.29图11：招商证券正常交易客户数（万户）及走向（%）

图12：招商证券托管客户资产（万亿元）及走向（%）0

正常交易客户数（万户） YOY0.00%

托管客户资产（万亿元） YOY65432102016201720182019202020212022202320242025

1800.00%1600.00%1400.00%1200.00%1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心“”“—”“”的发展路径，“招证私享会”“走进上市公司”等特色品牌活动，2025年——过升级智远私行定制服务方案、“私享会”“走进上市公司”等高端个性化定制及投资咨询服务，满足高净值客户综合服务需求。“e招投”25H147.19亿8.7620251,468AI”“公募优选”“50”和“雏鹰”ETF20251,434970732644AIE“”CAIAI“招小顾”90%“以客户为中心”的财富管理模式稳步迈进，（二）联营头部公募，产品能力优秀在大财富板块的协同框架下，招商证券通过参股博时基金（稳定持股49%）与招商基金（2013年以来持股构建起“券商+基金”20258.7321.7%2025含子公司17,742亿2.9%6,321202549.928.78%15.311.1%202554.703.05%，资产管理规模（）15,9441.63%，其中非货币公募基金管理规模排名行业第11位。从非货规模增速来看，博时基金和招商基金202510.6%图13：时基与招基金（亿元） 图14：时基与招基金润（亿）博时基金营收（亿元） 招商基金营收（亿元） 博时基金净利润（亿元） 招商基金净利润（亿元）70.00 20

2016201720182019202020212022202320242025

1816141210864202016201720182019202020212022202320242025数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心2025（49%）（持45%）13.97123.5011.3%。拉长时间10%202230%20%图15：资管公司净利润（亿元）及其合计贡献比例（%，右轴）博时基金 招商基金 招商资管 净利润贡献占比（%）45 40%40 35%35 30%30 25%2520%2015 15%10 10%5 5%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：公司年报、广发证券发展研究中心”生态，强化了从产品创设、投资管理到客户服务全链条的四、盈利预测和投资建议（一）盈利预测分业务来看，在公司核心假设下，2026—2028年各业务板块预测如下：2026817270632026—2028105114+25%+8%+3%26H1A股IPO+89%2026—2028+25%+20%+15%，公司+28%+16%2026—20289.19.610.2+4%、+6%、+6%，市场稳定性提升下有望平稳增长。重资产业务方面：利息净收入受益于两融规模扩张与付息成本优化，预计2026—2028年分别为28.4亿元、40.347.50+46%+42%+18%2026—2028176.5亿元、204.7亿元、230.4+43%、+16%、+13%。表3：主要市场数据假设2025A2026E2027E2028E市场日均成交金额（亿元）17,29326,00028,00029,000两融余额（亿元）25,40729,21832,14033,747股权融资规模YOY273%25%20%15%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2026—2028347.7395.2443.3+39%+14%+12%176.5204.7亿元、230.4+43%、+16%、+13%，ROE预计分别达11.8%、12.3%、12.7%，盈利质量与资本效率持续改善。表4：招商证券分项业务盈利预测（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E佣金手续费收入837811478139931514416038经纪业务57768388105241135811655投行业务8561028131215161989资管业务7178739089591017投资收益（含公允）1101011173175111989923071利息净收入11341940283640284750营业总收入2089124972347663951944330yoy5%20%39%14%12%归母净利润1038612350176542046623036yoy19%19%43%16%13%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）投资建议"产融+融融"""，深化与招09（含回购年40%。随着"1+N""羚跃计划"6652026—202717720520261.4PB21.66元/H17.79港元/"买入"评级。表5：同业券商估值（亿元）股价BPSBPS净利润ROEPBPBBPSBPS（元）（2026E）（2027E）（2026E）（2026E）（2026E）（2027E）（2026E）（2027E）601995.SH中金公司34.7926.3128.29124.059.5%1.321.2326.3128.29600030.SH中信证券27.3119.4621.09366.7811.3%1.401.3019.4621.09601688.SH华泰证券19.3921.7123.39192.639.3%0.890.8321.7123.39000783.SZ长江证券9.046.967.5243.8510.9%1.301.206.967.52数据来源：iFinD、广发证券发展研究中心；来源wind机构一致预测，市场价格相关数据更新至2026年8月15日五、风险提示资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E资产721160753477838879910754984979营业收入2089124972347663951944330客户资金149204151028205563256417294489手续费及佣金净收入837811478139931514416038自有资金2835121787283252859229361经纪佣金57768388105241135811655交易性金融资产265464270666338333422916528645投行收入8561028131215161989其他债权投资7079868351699347289077079资管收入7178739089591017融出资金95573133353151933167126175482投资收益（含公允）1101011173175111989923071长期股权投资1270613339137401415214576利息净收入11341940283640284750商誉1010101010营业支出966410931146531620318091负债590908615430689282744424803978业务管理费965210518135591501716845代理买卖证券款151611155016209271261589300828减值损失合计(113)260881945976应付职工薪酬54135723737781719165营业利润112281404020114