华虹宏力特色工艺提价加速兑现华力微并表强化成长动能

华虹宏力(1347HK)代工行业2Q26业绩回顾与3Q26华虹宏力(1347HK)2Q262Q收入环比+12.0%67.7%3Q收入中值环比约+12%65%~67%；联电2Q收入环比+12.6%32.5%3Q出货量环比高个位数增长、ASP持稳、毛35%2Q收入环比+13.7%32.3%3Q出货量+1%~3%、ASP+2%~4%32.5%~34.5%2Q收入环比+9.3%29.9%，指3Q收入中值环比约+5.5%28.5%~30.5%2Q收入环比+20.0%、毛收入指引环比+2%~4%26%~28%。图表1：全球代工业绩及指引注：公司指引来自各公司公告公司公告，Bloomberg，图表2：主要科技公司沪港通持股（%）腾讯 阿里巴巴腾讯 阿里巴巴比亚迪小米中芯国际302520151052017/012017/062017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/072019/122020/052020/102021/032021/082022/012022/062022/112023/042023/092024/022024/072024/122025/052025/102026/032026/08华虹宏力(1347HK)华虹2Q26华虹宏力(1347HK)2Q267.175亿美元，同比+26.8%、环比+8.6%，创历史新高；毛利率%5.pct3.pct3,6035.%8.6%。收入及毛利率均高于公司此前指引。公司预计3Q26销售收入7.7-7.8亿美元，毛利率16%-18%，对应收入中值环比+8.0%2Q0.5pct。图表3：华虹半导体季度业绩及指引注：ASP以美元计算，一致预期数据来自彭博一致预公司财报 预测华虹宏力(1347HK)华虹宏力(1347HK)AIASP及2027-202810%/13%2026-2028年收入同比增25%/27%/13%30.1/38.2/43.22026-202828%/27%/30%1.45/1.83/2.57亿美元，对应同比+164%/+26%/+41%。图表4：华虹半导体业绩预测注：ASP以美元计算公司财报 预测华虹宏力华虹宏力(1347HK)2Q26业绩会议要点回顾AI部分产品订单达到现有产能的-22H2DRAM式大幅跳涨。2）3Q3Q7.7-7.860%的收入增量来自ASP、40%volumeMCU/eNVM双位数增长、sNVM继续强劲、MOSFET、RF、PMIC和模拟产品。Fab9AFab9B：Fab9A3Q100%loading，但新增产4Q2027年体现，2027年可贡献完整产能。Fab9B20263月开工，6015-20亿美元。外，3Q能配置更灵活、承接大客户能力增强及采购规模效应。2H268/125,500万、2.502.10亿美元，华力微并表后再增加约3,000万美元，合计约5.45亿美元，较1H26折旧摊销约4.4822%3QASP和产品组合改善可继续对冲折旧。SiCMCUSiC主线仍应聚焦主业盈利改善和华力微并表，新业务更多体现中长期可选性。3Q26和2026业绩展望公司指引3Q收入7.7-7.8亿美元、毛利率16%-18%。按中值测算，收入环比+8.0%。估值方法20264.6倍1512026EBPS3.89美元（使用美元兑港币汇率7.8）。图表5：可比公司估值814Factset7.8Factset图表6：南向资金持股比例及华虹股价(%)40

(HKD)南向资金持股比例收盘价（右轴）南向资金持股比例收盘价（右轴）华虹宏力华虹宏力(1347HK)352003025 1502015 10010505Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-260 0Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25Oct-25Jan-26Apr-26Jul-26图表7：华虹H股前向PB变化，公司财报风险提示无锡晶圆厂产能释放慢于我们预期。我们认为，如果产能爬坡慢于我们预期，公司的收入可能会承压。2Q20-4Q20中美贸易摩擦和美国收紧技术出口管制。2020尽管美国尚未对华虹进行限制，但我们认为如果美国继续收紧对晶圆制造设备、材料和电子设计自动化/知识产权的技术出口管制，公司的发展将面临不确定性。图表8：华虹宏力PE-Bands 图表9：华虹宏力PB-Bands(港币)1,057

━━━━━华虹宏力

(港币)240

━━━━━华虹宏力792528264

450x 375x 300x

18012060

3.8x0Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25Feb-26

0Aug-23Feb-24Aug-24Feb-25Aug-25Feb-26华虹宏力华虹宏力(1347HK)S&P、华泰研究 S&P、华泰研究华虹宏力华虹宏力(1347HK)盈利预测利润表现金流量表会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E营业收入2,0042,4023,0123,8194,324EBITDA(4.84)260.70415.85406.17549.78销售成本(1,799)(2,119)(2,521)(3,166)(3,434)融资成本77.1068.10124.0098.9098.90毛利润205.10283.00490.70652.50889.60营运资本变动(326.50)(239.70)(206.50)180.70(160.50)销售及分销成本(9.60)(11.00)(12.20)(16.00)(18.20)税费0.0026.5529.7012.5044.42管理费用(351.30)(414.70)(450.90)(611.00)(691.80)其他343.14268.75258.45473.83479.60其他收入/支出(62.70)(17.50)0.000.000.00经营活动现金流88.90384.40621.501,1721,012财务成本净额(77.10)(68.10)(124.00)(98.90)(98.90)CAPEX(2,739)(1,814)(1,981)(2,000)(1,500)应占联营公司利润及亏损2.463.464.465.466.46其他投资活动0.000.000.000.000.00税前利润(133.80)(88.50)29.7062.50222.10投资活动现金流(2,739)(1,814)(1,981)(2,000)(1,500)税费开支0.0026.5529.7012.5044.42债务增加量116.04901.9087.30205.50(117.50)少数股东损益(198.50)(165.70)(146.00)(132.50)(79.10)权益增加量4.9449.00(2.90)0.100.30归母净利润58.1054.90144.70182.50256.80派发股息(36.30)0.000.000.000.00折旧和摊销(555.80)(734.90)(829.30)(941.40)(995.00)其他融资活动现金流60.230.000.000.000.00EBITDA(4.84)260.70415.85406.17549.78融资活动现金流1,1501,499300.00300.00300.00EPS(美元，基本)0.030.030.080.110.15现金变动(1,500)69.60(1,060)(527.90)(187.80)年初现金5,5854,4594,9614,0473,652汇率波动影响0.000.000.000.000.00资产负债表年末现金4,4594,9614,0473,6523,543会计年度(美元百万)202420252026E2027E2028E存货689.00759.90963.901,2011,147应收账款和票据655.80856.50943.40731.40828.20现金及现金等价物4,4594,9614,0473,6523,543其他流动资产28.6029.3029.3029.3029.30总流动资产5,8336,6075,9845,6135,547业绩指标固定资产5,8596,6767,8298,8889,393会计年度(倍)202420252026E2027E2028E无形资产109.20100.00100.00100.00100.00增长率(%)其他长期资产614.301,0711,0711,0711,071营业收入(12.34)19.8725.3926.7813.22总长期资产6,5837,8479,00010,05910,564毛利润(57.89)37.9873.3932.9736.34总资产12,41514,45414,98315,67216,111营业利润(384.52)(26.68)(117.23)(7.61)604.71应付账款298.40330.40417.70623.20505.70净利润(79.25)(5.51)163.5726.1240.71短期借款298.40330.40417.70623.20505.70EPS(79.51)(5.51)163.5726.1240.71其他负债965.401,1951,4081,5031,920盈利能力比率(%)总流动负债1,5621,8562,2442,7492,932毛利润率10.2311.7816.2917.0920.58长期债务1,9172,7872,7872,7872,787EBITDA(0.24)10.8513.8110.6412.72其他长期债务29.10646.20646.20646.20646.20净利润率2.902.294.804.785.94总长期负债1,9463,4333,4333,4333,433ROE0.930.852.162.673.63股本4,9394,9884,9854,9854,985ROA0.500.410.981.191.62储备/其他项目1,3091,6251,7701,9522,209偿债能力(倍)股东权益6,2476,6136,7556,9377,194净负债比率(%)(35.91)(27.88)(12.47)(3.48)(3.48)少数股东权益2,6602,5522,5522,5522,552流动比率3.733.562.672.041.89总权益8,9079,1649,3069,4899,746速动比率3.293.152.241.601.50营运能力(天)总资产周转率(次)0.170.180.200.250.27估值指标应收账款周转天数87.98113.32107.5778.9564.93会计年度(倍)202420252026E2027E2028E应付账款周转天数59.5753.4153.4159.1859.18PE500.01529.16200.77159.1811