利率半月报：货币政策偏宽松与PPI拐点共振超长债占优

图表目录图表1：大类资产表现一览（%） 5图表2：中观高频数据表现一览 5图表3：2026年7月末社融增速7.4%，2026年末或回落至7.2%左右 6420267M1（%）...........................................................................................................................................6图表5：以美元计价的出口总值当月同比增速（%） 7图表6：以美元计价的进口总值当月同比增速（%） 7图表7：我国对主要地区出口总额（百万美元计）及同比增速（%）变化情况 7图表8：CPI当月同比季节性走势（%） 8图表9：核心CPI当月同比季节性走势（%） 8图表10：PPI当月同比季节性走势（%） 8图表11：生产资料PPI当月同比季节性走势（%） 8图表12：PPIRM和PPI当月同比走势（%，pct） 8图表13：CPI和PPI当月同比走势（%，pct） 8图表14：美国CPI和核心CPI走势（%） 9图表15：美国部分项目对CPI的拉动（%） 9图表16：乘用车:当周厂家日均零售数量（万辆） 9图表17：电影票房走势（MA7，亿元） 9图表18：三大家电零售总量（万台） 10图表19：三大家电零售总额（亿元） 10图表20：全国迁徙规模指数走势 10图表21：一线城市平均地铁客运量（MA7）（万人次） 10图表22：铁路货运量（万吨） 11图表23：高速公路货车通行量（万辆） 11图表24：铁矿石库存（万吨） 11图表25：螺纹钢库存（万吨） 11图表26：重点电厂煤炭日耗量（万吨） 11图表27：钢材表观消费量（万吨） 11图表28：螺纹钢表观消费量（万吨） 12图表29：线材表观消费量（万吨） 12图表30：主要钢企高炉开工率（%） 12图表31：沥青开工率（%） 12图表32：30大中城市:商品房成交面积（按城市分级）（万平方米） 12图表33：100大中城市成交土地占地面积（万平方米） 13图表34：100大中城市:成交土地总价（亿元） 13图表35：猪肉平均批发价（元/公斤） 13图表36：水果平均批发价（元/公斤） 13图表37：北方港口动力煤价格（元/吨） 14图表38：WTI原油现货价（美元/桶） 14图表39：铁矿石现货价（元/吨） 14图表40：螺纹钢现货价（元/吨） 14图表41：近一个月不同期限DR利率走势（%） 15图表42：近一个月不同期限R利率走势（%） 15图表43：近一年不同期限国债收益率走势（%） 15图表44：近一年不同期限国开债收益率走势（%） 15图表45：近一年地方政府债收益率走势（%） 16图表46：近一年同业存单收益率走势（%） 16图表47：美国、日本、英国和德国十年期国债收益率走势（%） 16图表48：近一年美元兑人民币汇率走势 161：大类资产表现一览（）注：本周数据区间为2026-08-10至2026-08-16图表2：中观高频数据表现一览86731813路货车、10089BPI8158142026-8-102026-8-16，如当日非交易日/统计日，则取前一交易日/统计日的数据，部分数据存在修正的情况，部分高频数据存在延迟更新，数据基于iFinD20268161.宏观要闻20268122026与此同时，政策并非追求信贷总量的简单扩张，而是更加重视与财政政策协同，在保持流动性合理充裕的基础上，重点支持扩大内需、科技创新、民营及中小微企业、消费和养老产业。报告提随着企业债券、政府债券和股权融资等直接融资渠道扩张，贷款在社会融资中的占比下降具有一定结构性，不能简单等同于货币政策收紧。在调控框架上，央行正逐步形成以7天期逆回购利率为主要政策利率、DR001为短端操作目标、隔夜工具用于精细调节流动性的机制。图表3：2026年7月末社融增速7.4，2026年末或回落至7.2左右8月14日下午央行披露了73400141万亿元。7月末，M2达3555万亿，o+77%；新口径M1oY40%；社融增速74%。图表3：2026年7月末社融增速7.4，2026年末或回落至7.2左右同花顺iFinD、华源证券研究所4：20267M14.0M27.7（）人民银行官网、华源证券研究所7月出口同比23.9%6月的27.0%nd一致预期的22.9%；进口同比27.5%，低于6月的36.0%，略高于nd一致预期的27.0%；贸易顺差为1125612567产品是主要增量，传统品类明显分化。海关数据口径下，267338%52.7%116.6%包括底盘)出口同比60.4%，船舶出口同比92.4%。机电、高新技术产品进口高增长仍是进口强势的重要原因，海关数据口径下，26年7月机电产品进口同比46.0%，高新技术产品进口同比58.8%，集成电路进口同比71.1%，自动数据处理设备及其零部件进口同比1938%，煤及褐煤进口同比83.8%。图表5：以美元计价的出口总值当月同比增速（） 图表6：以美元计价的进口总值当月同比增速（）图表7：我国对主要地区出口总额（百万美元计）及同比增速（）变化情况图表7：我国对主要地区出口总额（百万美元计）及同比增速（）变化情况CI和I同比、环比均走弱：7月CI同比涨幅较上月回落至05%，I同比涨幅较6月有所收窄至35%ndCI环比01%PI环比转为07%。本轮I同比于6月见顶，前期由能源和上游资源品推动的通胀动能降温，下半年ICIPI同比拐点已过，物价上涨动能弱于此前市场定价，削弱了通胀约束，债券收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。图表8：CPI当月同比季节性走势（） 图表9：核心CPI当月同比季节性走势（）图表10：PPI当月同比季节性走势（） 图表11：生产资料PPI当月同比季节性走势（）图表12：PPIRM和PPI当月同比走势（，pct） 图表13：CPI和PPI当月同比走势（，pct）美国7月CI同比增长34%，符合预期，低于前值的35%，环比增长01%，符合预04%7月I同比涨幅从6月的55%降至47%图表14：美国CPI和核心CPI走势（） 图表15：美国部分项目对CPI的拉动（） 中观高频：消费多数同比有所承压，库存同比增加消费：多数同比有所承压截至8月93522.0%家日均批发数量为31万辆，同比24.0%。截至8月13日，近7天全国电影票房收入合计为1260196万元，同比185%。图表16：乘用车:当周厂家日均零售数量（万辆） 图表17：电影票房走势（MA7，亿元）截至7月31180739%总额为357亿元，同比12.0%。图表18：三大家电零售总量（万台） 图表19：三大家电零售总额（亿元）交运：同比表现分化截至8月14日，近7天迁徙规模指数平均为6228，同比12.0%。截至8月9日，当周民航保障航班数为138万班，同比07%。截至8月14日，近7天一线城市地铁客运量平均为3929.3万人次，同比39%。图表20：全国迁徙规模指数走势 图表21：一线城市平均地铁客运量（MA7）（万人次）截至8月937358%37.466%7705.121%5286.4万辆，同比38%。工业：库存同比有所增加截至8月1417421.521.1%514.2万吨，同比23.9%，当周浮法玻璃企业库存为7447.0万吨，同比174%。图表24：铁矿石库存（万吨） 图表25：螺纹钢库存（万吨）截至8月6日，当周重点电厂煤炭日耗量为5760万吨，同比20%。截至8月14日，当周钢材表观消费量为8356万吨，同比06%，当周螺纹钢表观消费量为1943万吨，同比23%，当周线材表观消费量为792万吨，同比80%。图表26：重点电厂煤炭日耗量（万吨） 图表27：钢材表观消费量（万吨）图表28：螺纹钢表观消费量（万吨） 图表29：线材表观消费量（万吨）截至8月12日，当周全国主要钢企高炉开工率为776%，同比01pct。截至8月13160%11.0pct762%109pct，当周C开工率为668%，同比99pct。图表30：主要钢企高炉开工率（） 图表31：沥青开工率（）地产：同比涨跌不一截至8月137天30大中城市商品房成交面积合计为126.141%。图表32：30大中城市:商品房成交面积（按城市分级）（万平方米）截至8月9日，当周100大中城市成交土地占地面积为8188万平方米，同比264%，当周100大中城市成交土地总价为5784亿元，同比1426%。图表33：100大中城市成交土地占地面积（万平方米） 图表34：100大中城市:成交土地总价（亿元）价格：环比涨跌不一截至8月15日，当周猪肉批发价平均为158元公斤，同比21.7%，较4周前04%。截至8月1445元/42%4周前71%6种重点水果批发价平均为69元/公斤，同比13%，较4周前23%。截至8月14856.0元/24.2%4周前59%，当周I原油现货价平均为816美元/桶，同比28.5%，较4周前55%。图表35：猪肉平均批发价（元/公斤） 图表36：水果平均批发价（元/公斤）图表37：北方港口动力煤价格（元/吨） 图表38：WTI原油现货价（美元/桶）截至8月143018.1元/87%4周前23%，当周铁矿石现货价平均为7000元/11.7%4周前32%为12.1元平方米，同比16.8%，较4周前45%。图表39：铁矿石现货价（元/吨） 图表40：螺纹钢现货价（元/吨）债市及外汇市场：收益率曲线走平8月14hbor为136%8月10日下行140P8月3日下行500BP。8月14R001为138%8月10日下行148B8月3日下行530BR007为141%8月10日下行013BP8月3日下行276B8月14DR001为136%，较8月10日下行167BP，较8月3日下行537BP；DR007为139%，较8月10日下行095P8月3日下行346BP8月14O001为138%8月10日下行173BP，较8月3日下行558BP；O007为138%，较8月10日下行384P，较8月3日下行666P。图表41：近一个月不同期限DR利率走势（） 图表42：近一个月不同期限R利率走势（） 8月141年期5年期10年期30年期国债收益率分别为121%139%/1.70%216%，较8月7日分别04P/14P1.5P15P，较7月31日分别60B/-18B-1.6B2.4P。8月14日，国开债1年期5年期10年期30年期到期收益率分别为142%1.55%/1.76%227%，较8月7日分别02P/10P0.1P2.3P，较7月31日分别17P/06P2.1P23P。图表43：近一年不同期限国债收益率走势（） 图表44：近一年不同期限国开债收益率走势（）8月14日，地方政府债1年期5年期10年期到期收益率分别为121%148%/1.76%，较8月7日分别10/-14B/-14BP，较7月31日分别15/-21B/-25BP。8月14日，同业存单A1月期1年期、+1月期1年期到期收益率分别为139%148%/1.41%/150%，较8月7日分别01/+00B/+01B/-0.5P，较7