欧陆通国内高功率服务器电源龙头海外客户落地打开长期空间

图主要子公司及对公司净利润影响达10以上的参股公司情况（截至2025年年末）公司公告，Wind姓名职务 个简介姓名职务 个简介赵鹏张淑媛19641119951120171115年1127总经理4（10（373420231119965202120248202481967120007200712副总经理经理；201432018520081201710202391978（2005920145519681990520071020071120166财务负责人总监；720221022021420225202210，公司公告、Wind、有研发机构，生产基地遍布中国（深圳、东莞、赣州、苏州、越南和墨西哥，形成亚、美、欧多极生产图3：公司全球化布局公司官网年公司研发费用为2.99亿元，同比增长41；研发费用率为6.7，同比提升1.1pct，主要系公司继续围绕主营业务各产品领域保持较高强度研发投入。与此20253017738103行业分析数据中心电源市场AI算力持续扩张。根据我们的预测，预计2026-2030AI20.7/38.0/56.6/79.6/107.1GW，2030AI20265.2大模型企业增加资本开支，国产算力建设有望提速，预计2026-2030年国内新增AI算力负载2.2/3.9/7.7/10.9/17.7GW，2030AI20268.0图全球AI新增算力负载预测（GW） 图国内AI新增算力负载预测（GW）Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测 测

emianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预数据中心电源的核心功能是将外部输入电能转换为服务器内ITComputeProjectOpenRackV3、PowerShelf48VPSU图PSUAIAI120kW220kW1MW2026-2030（仅包括一次电源450/852/906/1294/17762026-2030年期间全球市场规模的80以上。随着国产芯片渗透率提升，国内服务器电源市场有望快速扩张，2030248图AI（亿元）图AI（亿元）Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测注：仅包含服务器一次电源

emianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测注：仅包含服务器一次电源电源适配器市场AI需求端：传统基本盘承压，结构升级带来机会。2025AITrendForce2025SSDeMMC/UFSIDCAI下游应用：PC根据Omdia数据，2025年全球PC出货量达到2.787亿台，同比增长9.1；但受存储与内存成本上升影响，2026年全球PC出货量预计下降12至2.45亿台，传统办公电子总量仍有波动。结构上看，AIPC正成为更重要的升级方向。Gartner预计，2025年AIPC全球出货量将达到7,780万台，占全球PC市场的31；2026年将升至1.43亿台占比提升至55这意味着PC适配器市场的核心看点不只是总量修复更在于中高端机型渗透提升。显示器市场整体则相对平稳。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025年全球显示器品牌整机出货量约为1.28亿台，同比增长1.1；2026年预计为1.27亿台，同比微降0.9。IDC2.794.6年将突破3亿台同比增长8.8随着AI能力向摄像头网关音视频终端及家庭中枢等设备延伸，智能家居有望持续贡献适配器需求增量。图全球AIPC出货量（亿台）及渗透率（） 图我国智能家居出货量（亿台） 公公，Gartner IDCPCPCAI其他电源市场在双碳目标推动下，新能源相关产业加快发展，电源行业的下游应用场景持续拓宽。随着无绳化、锂电化趋势深化，电动工具正成为电源行业的重要新兴应用方向。相较传统有绳产品，无绳电动工具在灵活性、便携性和应用场景上优势更为突出，随着锂电供能限制逐步减弱，其渗透率有望持续提升，从而带动配套电源产品需求增长。从行业景气度看，电动工具市场已出现明显修复。EVTank（20252024全球电动工具市场大幅回升，2024年全球电动工具出货量同比增长24.8至5.7亿台市场规模增至566.4QYResearch148.92031年将达到254.1亿美元，2025-2031年复合增长率为8.1，表明无绳电动工具仍具备较好的成长空间。EVTank2025（SMALLLIB）出货量达133.9GWh，同比增长7.9人形机器人eVTOL等新兴领域正处于产业化早图全球电动工具出货量（亿台）及同比 图全球小型电池出货量（GWh）及同比 EVTank，伊智库 EVTank，伊智库公司业务数据中心电源业务：数据中心电源业务是公司的长期发展战略重点产品布局持续升级，高功率化与系统化能力已成为公司核心竞争力。目前，欧陆通数据中心电源产品已800W2000W3200WM-CRPS1300W-3600WCRPS3300W-5500WGPU冷服务器电源以及机架式电源（PowerShelf）等核心产品，并进一步延伸至符合OCP第三代开放式机柜（ORV3）规范的机架式电源方案。整体来看，公司已不仅具备高功率服务器电源的产品化能力，也在向更高附加值的系统级供电解决方案持续延展。表2：欧陆通数据中心电源业务主要产品数据中心电源业务产品主要产品及特点 产品案例风冷CRPS电源系列包括CRPSM-CRPSCRPS入ATS浸没式液冷电源包括浸没式液冷slim电源、浸没式液冷CRPSCRPS定制GPU电源3300W～4000W68mmGPU源，支持高达200AIGPU动态负载，该适配业内所有GPU20msPMBUS特点，广泛应用在AI集中式供电架构电源和插框系统包括浸没式液冷集中式供电PSU&Shelf、PSU&ShelfATS持内置自动切换开关，该系统电源具备超高效特点、自动双输入切换、支持RMC1U33kw666kw12定制冗余电源350W～3200W,多种尺寸选择,PMBus1.2公司公告、公司官网、ODM/OEM10020242025CSPAMDJuniper2025年数据中心电源业务延续高增，高功率产品占比持续提升。2025年，公司服务器电源业务实现营收20.15亿元，同比增长38.15，占总营收比重从38.4提升至45.2。其中，受益于AI服务器需求爆发，高功（≥2000W）服务器电源业务表现强劲实现营收12.99亿元同比增长66.5占数据中心电源业务收入比重提升至64.5。2025年，数据中心电源业务毛利率为23.83，同比微降1.21pct.，主要系市3kW图公司数据中心电源业务收（亿元及同比增（）图公司数据中心电源业务毛利率（） 公公告，Wind 公公告，Wind电源适配器业务：20043W-400W（AI）表3：欧陆通电源适配器业务主要产品电源适配器业务产品主要产品 产品案例消费类电源适配器POS端等众多领域。电源适配器ADS-65FKI-1212055EPG-H公司公告、公司官网、2025202517.80亿元同比增长6.43表现稳健但受全球消费电子需求疲软市场竞争加剧影响毛利率同比下降2.58pct.至15.68。图公司电源适配器业务收入（亿元）和同比增速（） 图公司电源适配器业务毛利率（） 公公告，Wind 公公告，Wind其他电源业务：公司坚守电源行业，围绕电源技术不断开拓新应用领域，包括锂电类电动工具及家电充电器、纯电交通工具充电器、大瓦数动力电池设备充电器、化成分容设备等。在锂电类电动工具及家电充电器领域，公司除了稳固在客户中的原有供应占比外，将努力通过项目经验、表4：欧陆通其他电源业务主要产品其他电源业务产品主要产品及特点 产品案例出行工具充电器包含滑板车充电器、电动自行车充电器、出行工具充电器电动摩托车充电器、车载充电器、换电柜电源等产品，可应用于电动自行车、电动摩托车、换电柜等领域动力电池充电器公司公告、公司官网、2025年其他电源业务保持平稳，新产品导入影响盈利表现。2025年，公司其他电源业务全年营收6.35亿元，同比下滑2.09。主要受下游电动工具市场需求疲软影响，但公司通过开拓无人机、机器人等新领域产品，叠加新客户导入，其他电源业务收入整体保持平稳。2025年，其他电源业务毛利率17.29，同比3.01pct.，主要系部分新产品导入初期毛利率水平较低。图公司其他电源业务收入（亿元）和同比增速（） 图公司其他电源业务毛利率（） 公公告，Wind 公公告，Wind财务分析20252026202610.4亿元，同比+17；归母净利润-0.13亿元，同比转盈为亏；扣非归母净利润-0.15亿元，同比转盈为亏。综合毛利率17.0，同比-2.1pct；净利率-1.2，同比-6.7pct。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17；归母净利润2.4亿元，同比-9，单四季度为0.2亿元，同比-80；扣非归母净利润2.2亿元，同比-12，单四季度为0.1亿元，同比-87。综合毛利率19.8，同比-1.5pct；净利率5.5，同比-1.6pct。从期间费用来看，2026年第一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为2.3/4.7/7.9，同比-0.4/+0.5/+1.1pct11492025年公司销售/管理/研发费用率分别为2.3/3.6/6.7，同比-0.1/-0.5/+1.1pct。202512661925（去年同期为-1392万元；206年第一季度，美元贬值趋势继续形成汇兑损失。截至2026年第一季度末公司资产负债率为54.8，同比+0.1pct；归母所有者权益与带息债务的比值为3.65，高于去年同期的2.82，财务状况保持稳健现金流方面受业绩下滑拖累年第一季度公司经营活动现金流净额为0.27亿元同比-88；2025（经营活动现金流净额与归母净利润的比值1.48，盈利质量保持良好。图公司营业收入及同比增速（亿元、） 图公司单季度营业收入及同比增速（亿元、）公司告，Wind 公司告，Wind图公司归母净利润及同比增速（亿元、） 图公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、）公司告，Wind 公司告，Wind图公司毛利率、净利率及ROE（） 图公司期间费用率（）公司告，Wind 公司告，Wind分业务来看，2025年数据中心电源/电源适配器/其他电源业务收入分别为20.2/17.8/6.3亿元，同比+38/+6/-2毛利率分别为23.8/15.7/17.3同比-1.2/-2.6/-3.0pct数据中心电源业务中适用于AI服务器的高功率服务器电源收入13.0亿元，同比+67，占比达到64.5。海外业务方面，2025年公司实现海外业务收入18.7亿元，同比+12，占整体营收的42；毛利率22.2，同比-2.0pct。图公司分业务收入情况（亿元） 图公司海外业务收入及占比（亿元、）公司告，Wind 公司告，Wind盈利预测核心假设假设前提1）数据中心电源预计2026-2028年公司服务器电源业务收入26.6/38.7/48.2亿元同比+32/+46/+24；毛利率为24.6/26.1。2）电源适配器：预计2026-2028年公司电源适配器收入18.3/19.2/20.2亿元，同比+3/+5/+5；毛利率为12.7/15.0。3）其他电源：预计2026-2028年公司其他电源业务收入7.4/7.8/8.2亿元，同比+17/+5/+5；毛利率为12.7/15.0/16.0。表5：主营业务假设202420252026E2027E2028E数据中心电源收入（亿元）14.620.226.638.748.2同比（）8038324624毛利率（）25.023.824.626.127.2毛利润（亿元）3.74.86.510.113.1电源适配器收入（亿元）16.717.818.319.220.2同比（）56355毛利率（）18.315.712.715.016.0毛利润（亿元）3.12.82.32.93.2其他电源（电动工具等收入（亿元）6.56.37.47.88.2同比（）49-21755毛利率（）20.317.312.715.016.0毛利润（亿元）1.31.10.91.21.3合计收入（亿元）38.044.652.365.776.5同比（）3217172616毛利率（）21.419.818.721.623.1毛利润（亿元）8.18.99.814.217.7及预测）在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下：）表2023202420252026E2027E2028E营业收入增长率6.232.317.517.225.716.4营业成本/营业收入80.378.680.281.378.476.9税金及附加/营业收入0.60.50.50.50.50.5销售费用/销售收入2.52.32.32.01.91.8管理费用/营业收入5.34.13.63.12.82.7研发费用/营业收入8.05.66.76.05.04.6所得税税率8.010.511.612.014.015.0股利分配比率17.334.633.130.030.030.0公司公告、Wind，国信证券经济研究所预测预测结果综上，我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17/+26/+16；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21/+113/+38，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。表7：公司盈利预测及市场重要数据202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,7984,4625,2306,5727,651(+/-)32.317.517.225.716.4净利润(百万元)268244295628863(+/-)36.9-9.021.0112.737.5每股收益（元）2.652.221.934.115.66EBITMargin8.86.87.111.413.5净资产收益率（ROE）13.310.110.720.123.1市盈率（PE）83.799.8114.653.939.2EV/EBITDA58.563.774.841.330.8市净率（PB）10.39.211.89.98.3公司公告、Wind，国信证券经济研究所预测估值数据摘自2026年8月13日估值与投资建议绝对估值：279.3-329.0元根据以下主要假设条件，采用FCFF估值方法，得出公司股价合理区间为279.3-329.0元/股，对应2026年动态PE区间为144.4-170.1倍，较公司当前股价有26-48的溢价空间。表8：资本成本假设无杠杆Beta1.20T15.00无风险利率2.50Ka9.10股票风险溢价5.50有杠杆Beta1.22公司股价221.67Ke9.19发行在外股数153E/(D+E)80.00股票市值(E)33836D/(D+E)20.00债务总额(D)519WACC8.03Kd4.00永续增长率（10年后）3.0国信证券经济研究所预测绝对估值法相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为绝对估值的敏感性分析。表9：绝对估值的敏感性分析（元）FCFF7.67.88.08.28.43.6376.1355.1336.0318.6302.73.4360.8341.4323.8307.6292.73.2347.0329.0312.5297.4283.53.0334.3317.5302.2288.0274.92.8322.7307.0292.6279.3267.02.6312.0297.3283.8271.2259.62.4302.1288.3275.5263.7252.6国信证券经济研究所预测相对估值：288.0-308.5元A2026172.32027PE65.4GoogleGPUPE70.0-75.0288.0-308.5/30-39的溢价空间。表10：可比公司估值（截至2026年8月13日）代码公司简称市值归母净利润（亿元）PEPB亿元人民币2025A 2026E2027E 2025A2026E2027E002851.SZ麦格米特7711.5 8.316.9 529.3x93.4x45.7x 8.6000066.SZ中国长城488-0.6 1.53.2 /333.5x151.3x 4.5002993.SZ奥海科技1094.2 5.97.5 25.7x18.3x14.5x 2.3300593.SZ新雷能161-2.0 0.73.2 /244.1x50.2x 7.0平均值277.5x172.3x65.4x 5.6300870.SZ欧陆通3382.4 3.06.3 138.7x114.6x53.9x 13.1及预测注：欧陆通以外其他公司盈利预测来自Wind一致预期投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17/+26/+16；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元同比+21/+113/+38当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.52026PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30-39的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示估值的风险288.0-308.5TV10加权平均资本成本（WACC）WACC2.55.5可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低导致WACC计算值偏低从而导致公司估值高估的风险；10TV3.0102027PEPE2770.0-75.0PE盈利预测的风险317/+26/+163319/22/233GPU2027333中美贸易摩擦的风险20184客户较为集中的风险LG、富士康、TTI、海康威视、大华股份等。要成为该等知识产权风险技术升级迭代的风险当前服务器电源行业存在功率密度持续提高、800VAI相关研究报告：财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物10261097100013551935营业收入37984462523065727651应收款项15411449143312601258营业成本29863577425051545885存货净额465529524424403营业税金及附加2121263338其他流动资产125155183222253销售费用88101105125138流动资产合计35103516342635494138管理费用156160162184207固定资产11111172135915311589研发费用213299314329352无形资产及其他6968656260财务费用(14)19181614其他长期资产556602680657612投资收益(24)(26)(10)(10)10长期股权投资7756463646资产减值及公允价值变动(45)(11)(10)(10)(10)资产总计53225414557758366445其他收益24270200短期借款及交易性金融负债310149116100100营业利润3022753367311017应付款项17231835174614121290营业外净收支(2)3000其他流动负债231248316382436利润总额3002773367311017流动负债合计22662241218919081841所得税费用323240102153长期借款及应付债券762403403403403少数股东损益01011其他长期负债123123123123123归属于母公司净利润268244295628863长期负债合计886526526526526现金流量表（百万元）202020252026E2027E2028E负债合计31522767271