十月稻田春种一粒粟十月稻花香

内容目录春种一粒粟，十月稻花香 4深耕厨房食品行业，打造细分赛道冠军 4股权集中，结构稳定 5积极有为，经营向好 7主食消费趋于高端，电商渠道占比提升 9我国主食行业品牌化趋势明显 9大米行业高端升级，线上转型 10聚焦高端大米，卡位电商新消费 12守正出新，多点开花 13把握优势品类，聚焦中高端大米 13玉米产品为创新高地，弹性可期 16进击新兴渠道，补足线下短板 17盈利预测与投资评级 18盈利预测 18估值与投资建议 19风险提示 20图表目录图1：十月稻田产品矩阵 4图2：十月稻田集团公司历史 5图3：十月稻田集团股权结构（截至2025年报） 6图4：十月稻田集团管理层背景（截至2025年报） 6图5：公司经营已进入成长新周期 7图6：2020-2025年各品类收入占比变化 8图7：线下渠道收入占比提升，渠道结构逐步优化 8图8：2025年各渠道收入占比 8图9：2021-2025年各渠道收入同比增速 8图10：2024年开始公司毛利率进入新一轮上行周期 9图2025年公司各业务毛利率对比 9图12：2020-2025年各费用占比 9图13：我国主食行业增长平缓，2018-2022年我国大米/杂粮/豆类及籽类产品市场规模CAGR分别为1%/4%/4% 10图14：预包装大米杂粮和豆类籽类市场规模增速更高 10图15：2022年预包装主食市场规模占比19% 10图16：2022年我国预包装大米市场规模1292亿元 图17：2018-2022年我国预包装大米规模CAGR=5% 图18：2022年我国预包装优质大米市场规模650亿元 图19：2018-2022年预包装优质大米规模CAGR=9% 图20：东北地区预包装大米市场规模增速快 12图21：2022年东北预包装大米市场规模占比达44% 12图22：2018-2022年大米杂粮豆类及籽类销售规模占比 12图23：2018-2022年线上销售规模CAGR=28% 12图24：2022年各主食赛道市占率排序 13图25：我国大米产品分类 14图26：十月稻田聚焦中高端大米产品 15图27：2020-2025年公司大米收入及毛利率持续增长 16图28：2025年分品牌收入结构（预估） 16图29：十月稻田玉米产品矩阵（节选） 16图30：2025年公司玉米产品收入7.40亿元 17图31：2023-2025年公司玉米产品毛利率持续提升 17图32：线上自营店销售额占比明显提升 17图33：线上自营店销售额增速领先 17图34：线下直接客户销售额占比提升 18图35：2021-2025年线下各渠道收入增速 18表1：公司营收测算汇总（百万元） 19表2：可比公司估值对比（估值日2026/8/17） 19春种一粒粟，十月稻花香深耕厨房食品行业，打造细分赛道冠军十月稻田是国内领先的厨房食品企业之一，长期深耕预包装大米、玉米、杂粮豆类及干货赛道2025年入占比分别为69.9/10.9/9.4/10.0公借力商渠，2025//68.10/4.28/5.602020-2025CAGR分为24/20。2022年公司于国内预包装东北大米零售赛道市占率为9.7，断层领先。图1：十月稻田产品矩阵招股说明书，公司年报复盘公司历史，大致可分为三个阶段：（1）2005年-2010年：扎根粮业，夯实基础。2005年公司进入厨房主食食品行业，开（22011年-2020201多品，201320162017，201820212023年1038.302025/经调整净利润68.10/5.60亿元。图2：十月稻田集团公司历史招股说明书股权集中，结构稳定公司股权结构较为集中，结构稳定。截至2025年底，公司第一大股东为十月稻田企业理持股6.14上市股3804控人兵赵君妇股权稳定。图3：十月稻田集团股权结构（截至2025年报）核心管理层均于公司任职多年，经验丰富，凝心聚力赋能公司发展。姓名 职务 履历图4：十月稻田集团管理层背景（截至2025年报）姓名 职务 履历王兵 董事长、执行董

20056200562011920111020181220181220131（202182013120218201542020719987赵文君 执行董

十月稻田联合创始人、执行董事、副总经理兼首席营销官。2020202212为副总经理兼首席营销官。2019520221220056201192011102018122018122020720007赵淑兰 执行董

201952020820131（已20218）2015420171120181220171120216（五常市）食品有限公司（前称十月稻田（五常市）种业有限公司）担任董事兼总经理，自2021年9月起在通河县彩桥米业有限公司担任监事，并自2022年9月起在五常市秋满农业有限公司担任董事兼总经理。2018年4月毕业于中国黑龙江省哈尔滨工业大学继续教育学院。舒明贺 执行董

0803（1自2018年起担任沈阳信昌的董事兼总经理，以及自2020年12月起担任十月稻田（敖汉旗）农业科技有限公司的执行董事兼经理。20214202252021兼经理，并自2021年起担任通河县彩桥米业有限公司的董事。2021年7月毕业于中国北京的国家开放大学行政管理学系。何洋 执行董

2025年122022年122025年112020监。加入集团前，自2009年至2017年于中粮家佳康食品有限公司担任肉制品及养殖事业部人力资源总监及人力资源业务合作伙伴总201812020920079北师范大学取得人力资源管理学学士学位，并于2009年6月取得中国北京的中国人民大学人力资源管理学硕士学位。积极有为，经营向好2020-2025年公司营收由23.27亿元增至68.10亿元，期间CAGR为23.96%。其中20237.37%2024-2025复至180518.3（2024优质渠道迎销量增长，同时（2）玉米产品放量（玉米单品收入由2023年的1.31亿元提升至024年的8.152.74.2（3线下渠道拓利（202315.61202528.262.084.5。（（尤我们预计2026年公司营收有望实现15%以上的增长。图5：2025//杂粮豆类/干货收入占比分别为70%/11%/9%/10%，2020-2025年收入占比分别6+6pc225842022025年线下渠道收入占比+21pct///38%/21%/18%/18%/6%2020年-31/+10/+8/+11/+1pct2024年年报中公224159、55%，成效初显。31%32%图6：2020-2025年各品类收入占比变化 图7：线下渠道收入占比提升，渠道结构逐步优化31%32%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

3%14%3%14%69%68%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 202569%68%干货及其他产品收入占比 杂粮豆类及其他产品收入占比玉米产品收入占比 大米产品收入占比

80%80% 80% 80% 79%70% 70%11%80%70%60%50%40%30%20%10%

21%21%25%37%42%79%75%63%58%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年线上渠道收入 线下渠道收入图8：2025年各渠道收入占比 图9：2021-2025年各渠道收入同比增速6%18%38%6%18%38%18%21%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年110%60%10%-40%电商平台收入yoy 线上自营店收入电商平台收入占比 线上自营店收入占比 现代商超渠道收入占比 现代商超渠道收入yoy 直接客户收入yoy直接客户收入占比 经销网络收入占比 经销网络收入yoy2024202382024（2025玉米杂粮豆类大米干货毛利率分别为2025经调整净利率分别为20%/8%，较2023年提升7/5pct。2022年公司行政开支攀升至8.58亿，其中7.40亿元为一次性的股份支付费用，主1图10：2024年开始公司毛利率进入新一轮上行周期图11：2025年公司各业务毛利率对比 图12：2020-2025年各费用占比33%23%33%23%20%19%10%30%25%20%15%10%5%0%

20%15%10%

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年销售及经销开支占营收比例 行政开支占营收比例2025年毛利率 财务成本占营收比例主食消费趋于高端，电商渠道占比提升我国主食行业品牌化趋势明显我国主食行业增长平缓，据F&S，2018-2022年我国大米/杂粮/场规模CAGR分别为1/4/4，2022年场模别为7234/2469/1035亿，大，2022392313。图13：我国主食行业增长平缓，2018-2022年我国大米/杂粮/豆类及籽类产品市场规模CAGR分别为1%/4%/4%6936846936847037267231800160014001200100080060040020002018年 2019年 2020年 2021年 2022年豆类及籽类市场规模（十亿元） 干货市场规模（十亿元） 玉米市场规模（十亿元） 杂粮市场规模（十亿元） 面粉市场规模（十亿元） 大米市场规模（十亿元）招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，USDA20222018CAGR9/图14：预包装大米杂粮和豆类籽类市场规模增速更高 图15：2022年预包装主食市场规模占比19%10%

0.3%0.3%8.9%预包装大米、杂粮和豆类及籽类产品 散装大米、杂粮和豆类及籽类产品2018-2022年市场规模CAGR招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，

81%81%85%15%19%0% 20% 40% 60% 80% 100%预包装大米、杂粮和豆类及籽类产品收入占比散装大米、杂粮和豆类及籽类产品收入占比招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，USDA USDA大米行业高端升级，线上转型大米行业高端化趋势明显。2022年我国预包装大米市场规模为1292亿元，2018-2022年市场规模CAGR为5%，而同期散装大米几近持平。0226502082022年市场规模CR为9%，预包装普通大米仅1%。图16：2022年我国预包装大米市场规模1292亿元 图17：2018-2022年我国预包装大米规模CAGR=5%8007006005004003002001000

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年预包装大米市场规模（十亿元） 散装大米市场规模（十亿元）

5.0% 107.4 107.4 109.9118.0126.1129.24.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

0.4%0.4%1.1%4.7%总计 预包装大米 散装大米2018年至2022年市场规模CAGR

招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，

招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，图18：2022年我国预包装优质大米市场规模650亿元 图19：2018-2022年预包装优质大米规模CAGR=9%47.947.960.965.046.455.61201000

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年预包装普通大米市场规模（十亿元）预包装优质大米市场规模（十亿元）招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，

10%1.3%1.3%4.7%8.8%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

总计 预包装优质大米 预包装普通大米2018年至2022年市场规模CAGR招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，2018-2022CAGR8%增速4。022华中442929。图20：东北地区预包装大米市场规模增速快 图21：2022年东北预包装大米市场规模占比达44%7.7%7.7%4.7%3.8%2.7%0.9%1.4%8%7%6%5%4%3%2%1%0%总计 东北 华东 华中 西南 其他

6%9%6%9%12%29%44%0% 10% 20% 30% 40% 50%2018年至2022年预包装大米市场规模

2022年预包装大米市场规模占比 2018年预包装大米市场规模占比

招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，

招股说明书，F&S，国家统计局，PECD，2022线上渠道/杂货零售/传统渠道/其他渠道市场规模占比分别为3%/13%/80%/4%，2018-2022年各渠道销售规模CAGR分别为28%/18%/-1%/2%。图22：2018-2022年大米杂粮豆类及籽类销售规模占比 图23：2018-2022年线上销售规模CAGR=28%90%80%70%60%50%30%20%10%

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

30%83%82%83%82%80%3%2%2%86%1%87%1%20%15%10%

28%18%2%-1%其他渠道传统渠道杂货零售渠道线上渠道其他渠道 传统渠道 杂货零售渠道 线上渠道 18%2%-1%其他渠道传统渠道杂货零售渠道线上渠道

招股说明书，F&S，国家统计局，OECD，

招股说明书，F&S，国家统计局，OECD，聚焦高端大米，卡位电商新消费2022/预包4%/10%/1%。截至2022年，公司于厨房主食/预包装大米赛道公司分别位居第五、第三，市占率分别为0.2%及2.8%，随着行业线上化、高端化发展，公司产品矩阵拓宽、补足线下渠道短板，十月稻田市占率有望迎来进一步抬升。图24：2022年各主食赛道市占率排序市场/品类十月稻田排名市占率厨房主食食品市场第五0.2%预包装大米、杂粮和豆类及籽类市场第三2.0%预包装大米市场第三2.8%预包装优质大米市场第一4.0%预包装东北大米产品零售市场第一9.7%预包装杂粮、豆类及籽类市场第一0.7%招股说明书守正出新，多点开花把握优势品类，聚焦中高端大米具代的品种包括稻花香2号、中科发5号及南粳462452高，亦具备送礼属性；中科发5号黑吉辽宁夏内蒙均适种，产品粘稠度较高，南粳46主要产区为太湖地区、沿江及苏南上海地区，全生育期约165天，中熟晚粳。图25：我国大米产品分类品种米粒形状主要产区直链淀粉含量支链淀粉含量煮熟后粘性代表品种粳米短圆（长度≈宽度的1.5倍）（韩国中等（15%-20%）中等中等（软糯，不粘牙）东北大米、珍珠米、五常大米、越光米形态分类籼米细长（长度＞宽度的2-3倍）南方（湖南、江西、广东、广西、泰国、印度高（＞20%）低很小（松散、颗粒分明）丝苗米、泰国香米、油粘米糯米长粒（籼糯米）或圆粒（粳糯米，不透明乳白色全国都有，但产量较少极低（＜5%）极高（几乎100%）（粘成一团，难分开）（南方米（北方）品种适种地区全生育期粒型胶稠度食味品质产量表现稻花香2号黑龙江省五常市平原自流灌溉区约137-142天纺锤形/长粒型，长宽比约1.7-1.850-79mm极高（五常大米灵魂品种，有兰花香）公顷约6800-7200公斤优良（食味值品种分类中科发5号黑龙江第一积温带上限、吉林、辽宁、宁夏、内蒙古约151.4天长粒型，长宽比约2.8100mm高，口感接近稻花香但香气较淡）亩产约630-650公（8%以上）南粳46江苏省太湖地区、沿江及苏南地区、上海市约165天（中熟晚粳）中粒型，长宽比约1.7-1.876-82mm极佳（南方粳稻标杆，冷饭不回生）亩产约560-600公斤代表品种产区核心基因特点适配人群口感描述执行标准

黑龙江五常大米 黑龙江省五常市 黑土地+优质晚熟品辽宁盘锦大米 辽宁省盘锦市 盐碱地+生态种植河南原阳大米 河南省原阳县 盐碱地+黄河水国家水稻数据中心，百度百科

位于北纬452溉。种植在辽河三角洲的盐碱地上，矿物质丰富，并首创“蟹田共生”生态模式。种植在黄河冲积改良的盐碱地上，土质肥沃，碱性土壤赋予了独特的风味。

很合适。共生”种植方无污染。偏爱软韧香甜，独特的碱性风味和软硬适中的口感。

硬而弹：颗粒感分明，软糯劲道，有嚼劲，冷饭不回生。柔和香：筋道滑腻，清香浓郁，口感柔和，别有一番风味。软而韧：黏度适中，不会过于黏稠或干硬，软筋香甜，口感出众。

GB/T19266GB/T18824GB/T224385（（100）10-2005图26：十月稻田聚焦中高端大米产品招股说明书公司积极尝试大米产品相关创新，随着店群模式打磨成熟，拼多多等新兴渠道亦2026图27：2020-2025年公司大米收入及毛利率持续增长 图28：2025年分品牌收入结构（预估）50 4540 35 3025 2015 10 5年年年年年年年

年18.93%15.68%11.51%18.93%15.68%11.51%14.07%15.26%16.59%年年年大米产品收入（亿元）yoy(右轴）

2020

0% 5% 10%15%大米产品毛利率

十月稻田 福享人家 柴火大院 盒马OEM等贴牌业务、小品牌及副产品玉米产品为创新高地，弹性可期20212024GI2025年玉米产品营收进一步攀升至7.40图29：十月稻田玉米产品矩阵（节选）京东官方旗舰店2025，20262适配不同消费者及销售渠道。此外，2025杂粮饭团产品2025年已实现万级营收，2026图30：2025年公司玉米产品收入7.40亿元 图31：2023-2025年公司玉米产品毛利率持续提升7.401.317.401.318.158765432102023年

2024年

2025

600%500%400%300%200%100%0%-100%

23.95%23.95%30.12%32.76%0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%玉米产品收入（亿元） yoy（右轴）

玉米产品毛利率进击新兴渠道，补足线下短板202536%，202021pct，2020-2025年销售额CAGR40%10%。图32：线上自营店销售额占比明显提升 图33：线上自营店销售额增速领先90%80%70%60%50%40%30%20%10%

2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

19%19%34% 36%86%81%85%86%66% 64%15%14%14%2021年2022年2023年2024年2025年80%60%20%电商平台销售额占线上渠道整体比重线上自营店销售额占线上渠道整体比重

电商平台销售额同比增速 线上自营店销售额同比增速，2023202664-5我们预计2026年该渠道收增长或可展望至20%-30%，新品导入进度乐观。直接客户不乏亮点2020-2025截至2025年，直接客户销售已成为线下收入贡献最大的渠道，占比达44%，超越现代商超（43%）及经销网络（1图34：线下直接客户销售额占比提升 图35：2021-2025年线下各渠道收入增速90%80%70%60%50%40%30%20%10%

33%22% 35%19% 40%18% 33%22%35%19%40%18%39%14%44%14%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年

17%33%45%17%33%45%46%50%42%47%43%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年60%40%20%经销网络销售额占线下渠道整体比重 直接客户销售额占线下渠道整体比重 现代商超销售额同比增速 直接客户销售额同比增现代商超销售额占线下渠道整体比重 经销网络销售额同比增速边际加大对零食量贩和即时零售渠道的投入：①20269.9元斤218即时零售渠道，2026年或将加大如小象生鲜、叮咚买菜、朴朴超市等渠道的投入。盈利预测与投资评级盈利预测收入预测2026-202881.46/94.42/109.75亿元，19.62%/15.90%/16.24%2026-202815%/12%/12%；2026-2028分别为40%/30%/30%；杂粮、豆类及其他产品受益于杂粮饭团等新品拓展，预计2026-202830%/20%/20%长，2026-2028年收入同比增速均为20%。业绩预测19.90%/20.10%/20.40%2026-2028年公司4.80/5.93/7.3912.07%/23.52%/24.72%。表1：公司营收测算汇总（百万元）百万元2023年2024年2025年2026E2027E2028E营业收入4867.035745.326809.978146.159441.5610974.65yoy7.37%18.05%18.53%19.62%15.90%16.24%大米产品3830.304014.464755.075468.346124.546859.48yoy5.76%4.81%18.45%15.00%12.00%12.00%玉米产品130.80815.11740.351036.491347.441751.67yoy-523.17%-9.17%40.00%30.00%30.00%杂粮、豆类及其他产品470.70469.54638.68830.28996.341195.61yoy-10.04%-0.25%36.02%30.00%20.00%20.00%干货及其他产品435.22446.22675.87811.04973.251167.89yoy12.19%2.53%51.47%20.00%20.00%20.00%公司公告， 、估值与投资建议2026-202881.46/94.42/109.7519.62%/15.90%/16.24%；2026-20284.80/5.93/7.39亿元，同12.07%/23.52%/24.72%EPS0.45/0.56/0.69/股。20268172026-2027PE24.54、21.14x“买入”表2：可比公司估值对比（估值日2026/8/17）市值股价EPS（元/股）PE（x）代码公司（亿元）（元）202420252026E2027E202420252026E2027E300999.SZ金龙鱼1,353.2324.960.460.580.790.9754.2643.0331.5925.73600598.SH北大荒217.5912.240.610.660.700.7420.0718.5517.4916.54平均值37.1630.7924.5421.149676.HK十月稻田39.683.720.190.400.450.5619.429.278.276.69、 ；除了十月稻田以外，其他公司盈利预测来自2026年8月17日 致预（注：PE均取2026年8月17日收盘价计算，十月稻田市值及股价换算涉及的港币汇率取2026年8月17日0.86）风险提示市场竞争的风险原材料成本上涨的风险：若原材料价格大幅上涨，公司净利润将受到影响。产品销售不达预期的风险：如若单品推广不达预期，或对公司收入及利润产生影响。十月稻田三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产3,297.863,777.524,357.075,178.68营业总收入6,809.978,146.159,441.56现金及现金等价物429.36579.83648.69827.84营业成本5,456.686,525.067,543.818,735.82应收账款及票据476.43535.21636.12738.02销售费用640.97814.61944.161,097.47存货2,087.172,284.722,644.413,107.64管理费用149.91162.92188.83219.49其他流动资产304.89377.77427.85505.18研发费用0.000.000.000.00非流动资产1,969.212,203.912,425.972,606.43其他费用0.00109.00109.26114.08固定资产1,225.761,295.561,368.411,441.04经营利润562.41534.55655.51807.79商誉及无形资产45.6446.7345.7342.94利息收入3.531.291.741.95长期投资0.000.000.000.00利息支出11.0535.6440.5145.74其他长期投资480.10617.64743.94830.44其他收益(109.10)(4.32)3.405.61其他非流动资产217.71243.97267.89292.01利润总