债券速评报告：外资观点美债利率为何高企

买方观点跟踪图表1:债市多空矩阵

我们到24家方关于市公观，中15家多占约63，2471.42710；773.8515635-783319，77.4平政债资1.32亿量底实体资求增；策148-98配。利多中性利空基本面7月社融1.4万亿同比多增2710亿，增长来自政府债+企业债直接融资托底，表内信贷仍处于低位。油价上行所带来的输入性通胀与内生性通缩并存，利空债市7月新增人民币贷款-3400亿元，居民短贷-3400亿、中长贷-1200亿，信贷需求偏弱、居民去杠杆延续。基本面持续修复现实已较多定价，利多集中定价或透支中期走势预期政策面二季度货币政策报告延续适度宽松，新增加大逆周期调节力度、及时谋划出台务实管用的增量政策二季度货币政策报告删除降低银行负债成本表述，改强调降低融资中间费用；央行对长债收益率合意点位关注度仍在政府债供给放量，专项债+超长期特别国债发行提速，特殊新增专项债进度超九成，8月下半月供给或扰动央行暂缓常态化7天逆回购、改用大额隔夜工具对冲，进行精细化流动性管理；等量续作1万亿6个月买断式逆回购，稳定中长期流动性预期资金面央行净投放2505亿，DR001为1.36、DR007为1.39，资金维持宽松资金边际宽松主要来自大行资产端置换，若资金缺口增加资金面或边际收敛上周，大行日均净融出3.85万亿，税期资金平稳，资金面均衡偏松机构行为存款搬家延续，非银存款增加，配债需求仍在。基金久期上升至历史高位，筹码结构脆弱，高位止盈盘扰动股市风险偏好修复，对债市交易型资金形成边际抽水上周五，15只63个月摊余债基集中申报，对政金债5-7年中段形成配置需求机构微信公众 理A7AAI50007PPI美元方面，短期中性偏空，中长期维持中性。短期来看，美元下行压力来自美国零售数据意外回落、美联储加息预期降温；然而，美伊局势反复带来的避险需求，美元底部支撑仍存。港股方面，短期中性偏空，中期中性偏空，长期维持中性。AI板块反弹牵制港股资金面，海外风险跨市场传导，对港股不利；但南向资金持续流入港股股市，反弹预期基本兑现，港股估值性价比仍存。此外，恒生科技指数迎来编制方案修订预期，成分股扩容与选股机制调整可能在短期内带来被动资金与交易结构层面的扰动。+ETF）其他大类资产方面，原油短期中性偏多，中期中性偏多，长期维持中性。美伊谈判僵局、霍尔木兹海峡以及红海局势推升地缘溢价，同时美伊局势存在反复可能，通胀担忧尚未缓解。但上周，IEA/OPEC下调需求预期、EIA库存暴增1742万桶，或限制原油涨幅。中长期来看，地缘冲突仍对原油形成支持。图表2:大类资产观点矩阵短期中期长期权益类A股中性偏多中性偏多中性偏多港股中性偏空中性偏空中性美股中性中性中性固收类国债中性偏多中性偏多中性偏多美债中性偏空中性偏空中性商品类黄金中性偏多中性中性原油中性偏多中性偏多中性货币类美元中性偏空中性中性人民币中性中性偏多中性偏多机构公开报图表3:大类资产影响因素矩阵积极因素中性因素风险因素A股央行降息预期，叠加人民币创三年半新高，利好A股7月CPI/PPI回落显示内需持续修复，信心不足、缩量分化科技反弹势能减弱，行业轮动加快7月金融数据持续修复，强化稳增长预期，股市处于盈利驱动的反弹窗口特征美股AI产业趋势未变，美股还处于盈利增长驱动的上行通道。短期来看，科技巨头财报表现强劲美联储年内政策不确定性大，或增大美股波动性上周，英伟达5000亿美元融资计划引发市场担忧美债美国7月PPI环比持平，同比涨幅降至4.7，期回落扰动空美债惠誉下调美国信用评级，不利美债美元美伊局势反复带来的避险需求，美元底部支撑仍存下行压力来自美国零售数据意外回落、美联储加息预期降温港股南向资金持续流入港股股市，反弹预期基本兑现，港股估值性价比仍存短期港股消化回撤压力，弹性仍在但波动或加大AI板块反弹牵制港股资金面，海外风险跨市场传导，对港股不利金与交易结构层面的扰动源于科技权重调整及资金再平衡影响，港股回调受到拖累。黄金美国债务问题凸显，黄金作为对冲工具，价值回归黄金经历短期利多落地后获利了结，冲高回落后多空博弈加剧，9月FOMC前或宽幅震荡央行购金+ETF风险（美伊谈判僵局、红海局势）险需求其他大类资产美伊谈判僵局+霍尔木兹海峡+红海局势推升地缘溢价美伊局势存在反复可能，通胀担忧尚未缓解。IEA/OPEC下调需求预期、EIA库存暴增1742万桶限制原油涨幅机构微信公众 理外资机构对美国通胀数据与收益率曲线陡峭化的研究7道富投资（20260817）：7月通胀与预期一致，通胀上行风险明显下降7月CPI核心CPI分同比涨3.4和2.5比分为0.1和0.2预期本致结数显示能价环降1.5，食涨0.1上涨0.2，宅金涨0.1二车医健价出回。7月PPI4.70.89销售环降0.4），出消者格感上，这有于制来胀富兰克林邓普顿（20260817）：通胀数据未超预期，美国经济韧性犹在7CPIPPIISM张心PCE全预测为3.0-3.5，而6实读为3.3，11.65，22.13，52.2281792535，1238普来仕（20260817）：7月通胀表现温和，但美联储内部意见存分歧通胀据示，7月CPI环比涨0.1，比3.4；心CPI比0.22.5，CPICPI0.1连第个放。心PPI环涨0.2，低预的0.3；PPI5.54.79约52至约32通胀持放，时售销环降0.620255）HammackBarkin渣打银行（20260814）：通胀与就业双降温，主要风险在于中东冲突和油价7月CPI比从3.5至3.4，心CPI至2.5，为2021年来低4.7PPI4.2，72.3其可能威胁经济增长和中期选举，美国有动机避免大规模油价冲击。综合来看，预计美联储政策利率将在年底前维持利率不变。2.2美债收益率高企，关注曲线陡峭化带来的交易机会道富投资（20260817）：加息预期回落显著短端利率上行，长端仍受财政和供给因素支撑7CPI0.1（富兰克林邓普顿（20260817）：短端收益率自高点回落，2-10年期利差扩大至50个基点817，24.134.36邦基利约50基10期益当报4.64，内期行间为盈平胀率现好与2年收益开收。周2-10508普来仕（20260817）：短端收益率显著波动，收益率曲线陡峭化（CPIPPI）4.64（20260814）4.52-4.76104.64间幅。美储策确性短端成动但端部央行的紧缩动作可能通过汇率和资本流动间接影响美债收益率。综合来看，建议关注收益率曲线陡峭化带来的交易机会，同时警惕长端供给冲击带来的波动。3债市情绪面跟踪0.6381（0.6563）均率105.9前周106.1），R001平均比88.8（周88.4）；资面面金价预回，FR007_IRS_3M和FR007_IRS_1Y周均值别升1bp和1bp至1.44和1.42资场利低，R007-DR0072.58BP（3.06BP），GC007-R007-0.38BP（0.21BP）3038.35（27.60）大幅回升；上周10Y国开与国债利差均值5.23BP，较前周（5.71BP）继续收窄。图表4:上周债市情绪较前周回降，指数均值0.6381（上周0.6563）1.0

利率债场情指数 利率债场情指数（14DCMA) 10Y中债国到期益率右轴

3.3

3.12.92.72.52.32.11.91.70.0 1.521/8/14 22/2/14 22/8/14 23/2/14 23/8/14 24/2/14 24/8/14 25/2/14 25/8/14 26/2/14 26/8/14花图表5:上周R001成平占比88.8（周88.4），均杠率105.9前周106.1）111%银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）银行间市场隔夜质押式回购占比（5DMA）10Y国债到期收益率-1.5（）债市杠杆率（右轴，20DMA）110%1.5

109%108%1.0

107%106%0.5

105%0.0 103%21/8/14 22/2/14 22/8/14 23/2/14 23/8/14 24/2/14 24/8/14 25/2/14 25/8/14 26/2/14 26/8/14花图表6:R007-DR007均差2.58BP（周3.06BP） 图表7:GC007-R007均差-0.38BP（前周0.21BP） 花 花图表8:资金价格预期回升，FR007_IRS_3M和FR007_IRS_1Y1bp1bp

图表9:上周10Y国开与国债利差均值5.23BP，较前周（5.71BP）继续收窄花 花30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）图表10:上周30期债跃手率38.35较周（27.60）大30Y国债活跃券日换手率（）30Y国债活跃券日换手率（10DMA，）30Y国债到期收益率（）10Y国债到期收益率（）60 4.03.5503.0402.530 2.01.5201.0100.522-08-1422-09-1422-08-1422-09-1422-10-1422-11-1422-12-1423-01-1423-02-1423-03-1423-04-1423-05-1423-06-1423-07-1423-08-1423-09-1423-10-1423-11-1423-12-1424-01-1424-02-1424-03-1424-04-1424-05-1424-06-1424-07-1424-08-1424-09-1424-1