重卡行业专题：海外市场空间广阔出海景气有望长期延续

图表目录图重卡行业历年批发销量（万辆） 8图重卡行业近年月度批发销量（万辆） 8图重卡批发销量结构 9图重卡批发销量结构占比 9图重卡批发销量结构占比长周期复盘 9图重卡行业历年终端销量（万辆） 10图重卡行业终端销量新能源渗透率 11图重卡国内终端销量车型结构占比 11图重卡出海销量 12图重卡出海车种结构占比 13图我国与非洲代表地区人均GDP（美元） 14图中美与非洲重卡千人保有量 15图我国和撒哈拉以南非洲基建投资在GDP中百分点对比 17图几内亚西芒杜项目配套基建 17图津巴布韦矿业分部 17图中美与非洲公路密度对比（公里/百平方公里） 18图2024各地区铺装公路占比 18图2024各地区铺装公路密度 18图中国重卡在非洲各区域出口客单价走势（万元） 21图2025我国重卡出口非洲均价与其他地区对比 22图中国重卡在东南亚地区的出口量与增速 23图中国重卡在东南亚地区的出口量与增速 24图拉美六国中重卡等销量 26图2025年巴西各类卡车销量 26图中国重卡在拉美的出口量 27图2025年EU27重卡销量品牌份额 29图主流车型——沃尔沃FH系列 30图高端纯电——奔驰eActros600 30图重汽集团简介 31图重汽集团历史沿革 32图中国重汽H股权结构 32图重汽H近年销量 33图重汽H近年重卡销量 33图重汽H近年营收 33图重汽H近年归母净利润 33图重汽H重卡分部和轻卡及其他分部营收 34图重汽H分区域营收 34图重汽H毛利率 35图重汽H净利润率 35图重汽H期间费用 35图重汽H期间费用率 35图重汽H单车营收 36图重汽H单车利润 36图重汽H重卡分部单车营收 36图重汽H轻卡及其他分部单车营收 36图重汽集团旗下产品 37图重汽集团产品出海区域 37图重汽集团在非洲业务布局 38图重汽集团2025全球合作伙伴大会 38图重汽A与重汽H股权关系 41图重汽A近年销量 41图重汽A在H股重卡销量中占比 41图重汽A近年营收 42图重汽A近年归母净利润 42图重汽A毛利率 43图重汽A净利润率 43图重汽A期间费用 43图重汽A期间费用率 43图重汽A单车营收（万元） 44图重汽A单车利润（万元） 44图核心品牌——豪沃旗下重卡车型（部分） 44图重汽豪沃新能源重卡布局 45图福田汽车历史沿革 49图福田汽车股权结构 49图福田汽车近年营收 51图福田汽车近年归母净利润 51图福田汽车分区域营收 52图福田汽车毛利率 53图福田汽车净利润率 53图福田汽车期间费用 54图福田汽车期间费用率 54图福田汽车非经常性损益科目（部分） 54图福田汽车重要合资公司投资收益（部分） 54图轻卡行业批发销量 55图货车近年出口量 56图客车近年出口量 56图各品类商用车出海销量 57图福田汽车全球基地分布 58图福田重卡产品线-欧曼系列 59表重卡前五大车企批发销量（辆） 9表重卡前五大车企终端销量（万辆） 12表海关口径我国重卡分地区出口量 13表重卡五大车企出口量及占比 14表非洲资源禀赋优秀 15表近年非洲部分采矿项目 16表非洲与欧盟洲内/洲际总贸易额对比 19表不同维度下非洲重卡销量预测 19表非洲一轮重卡周期（假设12年）平均年销量测算表 19表中国重卡在非洲各区域的出口量 20表中国重卡在非洲各区域的出口贸易额与客单价 21表2025年中国重卡出口非洲各国贸易额与客单价排名 22表中国重卡在非洲市场销量与市场规模测算 23表我国重卡对东南亚主要国家出口的增速及占比 24表我国对东南亚主要国家重卡出口车型结构 25表中国重卡在拉美各国的出口量 27表2025年巴西前十大畅销卡车车型 28表中国重卡车企在拉美的重卡相关产能布局（部分） 28表重汽H分业务营收（亿元） 33表重汽H卡车业务销量及预测 39表重汽H各项业务外销收入及整体毛利率预测 39表期间费用假设 39表重汽H投资收益与少数股东损益假设 40表重汽H归母净利润预测 40表重汽A各业务营收及毛利率 42表中国重汽A重卡销量预测 45表中国重汽A营收与毛利率预测 45表中国重汽A期间费用预测 46表中国重汽A少数股东权益预测 46表中国重汽A盈利预测 46表中国重汽A情景分析 47表公司与可比公司估值对比 47表福田汽车子公司（部分） 49表福田汽车产品销量 50表福田汽车2025年以前分产品收入 51表福田汽车各产品单车/单台收入与毛利率 53表轻卡行业竞争格局 55表轻客行业竞争格局 56表福田汽车整车产能布局（部分） 57表福田汽车各类车型销量假设 59表福田汽车营收分部预测 60表福田汽车期间费用假设 60表福田汽车其他收益与重要子公司投资收益预测 61表福田汽车归母净利润预测 61表福田汽车情景分析 61表福田汽车可比公司对比 62前言：重卡出海空间广阔GDP2000-20052120-251602025142000-20052006-2009平，预计非洲重卡市场年销将达到40万量级。非洲之外，我们对东南亚、拉美、欧洲市场做了分析。东南亚是我国重卡第二大基盘市场，同样处于高增长中。东南亚重卡市场相比非洲更加成熟，基建、物流共同推动我国在东南亚出口增长，增长确定性强；东南亚各国重卡市场呈现差异化需求，我国重卡在东南亚各国分布的集中度高，出口量仍有提升空间。EU303018-20熟市场。竞争格局方面，欧洲本土七大品牌占据了超90的市场份额；拉美地区我国重卡份额尚不足20，主要在巴西等南方共同市场以外的地区，巴西等市场仍以欧洲品牌为主。拉美地区中，巴西和墨西哥是重卡的核心市场，我国重卡出口量在二者之外的多个国家高速增长；中国车企积极布局墨西哥产能；中国重卡对巴西出口量较少，主要是关税壁垒高，需要车企本土化产能落地，中国车企目前正在推进中。欧洲重卡市场客单价高，本土重卡车企技术积淀深厚、品牌影响出海趋势下，重卡行业成长性显现重卡行业总量在周期中上行20在抬升2020102020101.48161.6620062015202230.735567.16114202654.43万辆，同比增长23.3。图1：重卡行业历年批发销量（万辆）中汽协长周期下，重卡行业的周期性由多重因素影响：12103短周期下，重卡月度销量过往也呈现季节性波动，但目前周期性已减弱。由于国内基建地产工期、能源价格、油气价差等因素，重卡行业存在淡旺季，过往通常在春节后进入旺季，冬季进入淡季。近年，由于行业出海占比提升、新能源车趋势、工程车占比低等因素，淡旺季出现变化，年内的周期波动减弱。图2：重卡行业近年月度批发销量（万辆）中汽协多用于改装为专用车、自卸车等，反应基建相关需求。“载货车”是不同类型重卡完整车辆的统称，涵盖物流、基建等场景，当前在我国较多用于区域内或支线202531.20比依然较低，长期占比在20-25区间，2025年占比小幅上升至27。图重卡批发销量结构 图重卡批发销量结构占比中协 中汽协2005年的不足25提升至近年的50以上，是目前我GVW（自重+最大载荷）相对其他物流车型更高，牵引车占比提升至过半，反应了物流需求成为重卡最主要的需求来源，也反应了我国物流与公路建设成熟度高。非完整车辆占比从2005-2006年的50左右，下降至近年的20左右；非完整车辆与牵引车的此消彼长，反应了重卡需求从基建到物流的过渡。图5：重卡批发销量结构占比长周期复盘中汽协，Marklines竞争格局方面，五大车企地位稳固，重汽集团占比提升。重卡行业五大车企——重汽集团、一汽解放、陕汽、东风集团、北汽福田地位稳固，前五大车企行业集中度从过去的80进一步提升至接近90重汽集团凭借优秀的出海业务市占率从2020年以前的17左右提升至目前的27左右，目前处于行业领先地位。表1：重卡前五大车企批发销量（辆）2016201720182019202020212022202320242025一汽解放141526238924261013275239376389340329125571184387182808215540东风集团140211213730217027240618310916261242126768143405144807181459中国重汽122850190273189705190915293716286367158829234229245031304857陕汽集团108060173093172009177321231203188903107943149470150285184009北汽福田7493611359811030685978147460103138675828886669819142204其他14084618235919790720391925686819089584943110559108964115506CR580.6683.6082.7682.6384.1186.0787.3587.8687.9289.90中汽协，Marklines内需市场具备周期性，当前已处于上行周期参考重卡交强险数据，重卡的内需销量的周期性更加直观。过去两轮周期的高点201087.832020157.312025约为80万辆。2026年前五月重卡上险33.23万辆，同比增长16.38。内需周期复盘：1、2010年前后，地产基建、物流需求大，重卡终端销量较高，彼时排放政策处于国三阶段，市场积累的较高的国三车型保有量。2、20172020202020172020400-5003b2022b2023图6：重卡行业历年终端销量（万辆）上险量数据，第一商用车网，卓创资讯柴油重卡渗透率持续下降，新能源渗透率已经提升至30以上。由于天然气、纯电重卡的接替增长柴油重卡渗透率在2021年之后连续下滑从原来的90以上，下滑至2025年的46.22天然气重卡渗透率提升之后在2025年小幅下滑新能源重卡渗透率2025年提升至28.47。2026年，重卡新能源渗透率持续上行，前五月纯电占比已突破30。图7：重卡行业终端销量新能源渗透率上险量数据，第一商用车网，卓创资讯内需视角下，牵引车占比在2025年达到了57。上险口径下，牵引车2025年占比超过57，份额比批发口径下更高，内需视角下，物流需求更加明显。载货车份额不足20,2026年前五月份额进一步压缩。专用车与自卸车占比在25-30水平。图8：重卡国内终端销量车型结构占比上险量数据，第一商用车网，卓创资讯重卡内需方面，五大车企同样占据市场较大份额，重汽集团在国内的市场市场份额依然有提升。国内市场，五大车企的行业市占率在80以上，近年小幅提升。其中，一汽解放、东风集团处于第一梯队，重汽集团在国内市场份额同样提升，目前处于内需的第二梯队。表2：重卡前五大车企终端销量（万辆）20192020202120222023202420252026总计116.32157.31141.2747.9261.2860.2180.0133.23东风集团25.1832.1328.3611.9614.3612.4715.935.78一汽集团28.6236.0931.0210.2614.1614.2716.506.79中国重汽12.9024.8924.017.9810.3910.7413.736.46陕汽集团14.5117.3215.713.994.246.189.043.25福田汽车11.5716.0014.325.156.666.259.964.35其他23.5430.8827.868.6011.4810.3014.846.59CR579.7780.3780.2882.0581.2782.8981.4580.15上险量数据重卡出口趋势明显，贡献持续增长根据中汽协数据，重卡出海数据持续向上，20261740重卡出口趋势持续向上年地缘因素导致重卡流向2024202617万台，同比增长超40。图9：重卡出海销量中汽协出海车型结构上看，牵引车份额低于国内，非完整车辆份额高于内需。中汽协口径下年我国重卡出海销量中牵引车份额为41.44是重卡最大出口品类，但占比低于内需中的份额；非完整车辆占比达到37.68，高于在国内份额。图10：重卡出海车种结构占比中汽协，第一商用车网参考海关数据，非洲、东南亚、中东西亚是我国重卡出口的最主要区域。海关口202514.5720258.5520262022202311.482025-2026表3：海关口径我国重卡分地区出口量销量（万辆） 20162017201820192020202120222023202420252026前五月非洲 1.372.012.412.473.202.644.765.236.619.0714.578.08东南亚 3.143.033.782.042.562.234.534.364.216.068.554.63中东西亚 0.340.270.370.310.160.170.250.841.993.204.891.61拉丁美洲 0.650.430.410.520.570.450.831.431.832.362.851.60中亚 0.280.150.250.420.740.640.660.922.141.772.701.22独联体 0.040.040.140.190.280.280.763.5811.488.781.060.31东亚南亚 0.380.730.760.740.500.451.020.891.011.041.000.47大洋洲 0.050.080.080.080.090.050.070.100.140.200.330.16欧洲 0.040.010.040.030.040.050.060.050.070.070.090.07北美 0.010.030.050.020.030.020.040.060.120.020.00总计 6.316.778.256.858.166.9812.9417.4529.5332.6636.0718.14海关数据；注：部分国家在地理、行政、贸易特征等不同维度下可划为不同地区，造成小幅偏差。中国重汽持续耕耘海外市场多年，目前在我国重卡出海占比超45，并且仍保持2026表4：重卡五大车企出口量及占比出口量（万辆）2023202420252026前五月2026前五月增速中国重汽12.0611.8715.348.2843.52占比43.6640.9044.9946.7049.19陕汽集团5.656.295.762.8230.55占比20.4621.6516.9015.8812.91一汽集团4.485.566.022.3516.79占比16.2319.1617.6713.266.62东风集团1.642.632.971.7988.61占比5.939.048.7010.0816.44福田汽车1.991.152.651.8561.63占比7.223.957.7810.4113.79其他1.791.531.350.658.90占比6.495.293.963.681.04合计27.6229.0334.0917.7340.42中汽协注：增速列中，占比为对应车企增量在总增量中的占比非洲地区：重卡出海主要增量，市场潜力大非洲市场潜力大，采掘-基建-物流构建重卡需求链GDP212024GDP15002003-2004整体人均GDP204年约为190205-206GDP202462672024GDP33392024GDP1000UNcomtradeMarklines20-25图11：我国与非洲代表地区人均GDP（美元）世界银行160Frost&Sullivan2017201631.58.9万辆；假设当地重卡销量等差增长至今；非洲当地重卡工况恶劣、油品质量参差不齐，影响重卡使用寿命，但非洲监管混乱，缺乏有效旧车淘汰机制，假设非洲10-12154-167161万辆。21。根据最新人口数据，1.0521200220040.91.1；20246.25102008-20202020图12：中美与非洲重卡千人保有量世界银行、中汽协、ATA、Noregon 算我们认为采掘-基建-物流构建起非洲重卡的需求链非洲矿产资源丰富，大宗商品价格上涨促进当地产能扩张。非洲资源禀赋强，黄金、铂等贵金属以及铜、铝、锂等有色金属均有丰富储备，全球刚刚经历一轮贵金属与大宗商品上涨周期，非洲采矿业进一步发展。表5：非洲资源禀赋优秀资源品 主要资源国（非洲） 储量/产量占比 2025.1→2026.6价格变化黄金 南非/加纳/马里/布基纳法索 非洲产量占全球约21 +17.5铂族金属 南非/津巴布韦 南非储量占全球约88 +35.0铜 刚果(金)/赞比亚 非洲产量占全球约10 碳酸锂 津巴布韦/马里/纳米比亚 非洲储量占全球约2-3 铝土矿 几内亚 几内亚储量占全球约25.5 铀尼日尔/纳米比亚/南非非洲产量占全球约14+11.8镍南非/博茨瓦纳非洲储量占全球约4-5+6.0锰南非/加蓬南非储量占全球约29+5.0铬铁矿南非南非储量占全球约72+5.6磷矿摩洛哥摩洛哥储量占全球约70~0铁矿石南非/几内亚(西芒杜)非洲储量占全球约15-5.0钴刚果(金)刚果(金)储量占全球54-58-12.0石墨莫桑比克/马达加斯加非洲储量占全球约5-15.0钻石博茨瓦纳/安哥拉/刚果(金)/南非非洲储量占全球约78/产量约66-22.0钽刚果(金)/卢旺达/莫桑比克/布隆迪非洲产量占全球约25—稀土南非/坦桑尼亚/布隆迪/马达加斯加非洲储量占全球<1—天然气尼日利亚/莫桑比克/阿尔及利亚/埃及非洲储量占全球约6—伦敦金属交易所、LBME、上海有色网等表6：近年非洲部分采矿项目项目国家合作方是否中资项目节奏Arcadia+ATZ冶炼厂津巴布韦华友钴业是2026年初投产卡莫阿-卡库拉Kamoa-KakulaTenkeFungurume

刚果金 艾芬豪+紫金+刚果金政府 是 2026持续运营美西芒杜Blocks1&2美西芒杜Blocks1&2几内亚宝武资源是2025底首船持续爬坡Kitumba铜矿赞比亚中矿资源是2024收购，计划2026投产Goulamina锂辉石(一+二期)马里赣锋锂业是2024/12一期投产Lobé-Kribi铁矿石喀麦隆中钢集团是开发中Manono锂矿东北(钴伴生)刚果金紫金矿业+澳企是计划2026中启动开采Manono主矿体刚果金紫金矿业+澳企是2026/6启动开采出口谦比希东南矿体赞比亚中色非洲矿业是2026初复产Lubambe铜矿赞比亚金诚信是2025收购，2026扩产中西芒杜Blocks3&4几内亚中铝主导合资是2025底首船Bougouni锂矿马里海南矿业是2024底试车2025投产卡玛蒂维锂矿(二期)津巴布韦雅化集团是2024底投产2025爬升Kisanfu钴矿(第一期)刚果金CMOC+CATL宁德时代是2023投产，持续扩产南非PGM矿山南非Sibanye/Implats/Amplats否持续+扩产Dasa项目尼日尔GlobalAtomic(加拿大)否2026上半年试生产AhafoNorth加纳Newmont否2025下半年2026达产Bibiani地下矿加纳AsanteGold(加拿大)否2025扩产持续Lafigué金矿科特迪瓦AgbaouGold否2024投产Konkola铜矿重启赞比亚韦丹塔Vedanta否2024到2026建设Enterprise镍矿赞比亚FirstQuantum(加拿大)否2024生产各公司公告、人民网、新华财经GDP。根据世界银行数据，2024GDP比重为3.5世界银行估计撒哈拉以南非洲地区每年需要将GDP的约7.1投资于基础设施才能实现其可持续发展目标7.1的基2000-20052005基建投资占比增长至8以上，并于2009年达到峰值的8.7。非洲实际基建投资占比3.5,与我国2000-2005阶段水平有显著差距，滞后于非洲人均GDP和重卡保有量的发展水平。这表明，当前非洲市场，来自基建的重卡需求仍存在缺口；可持续发展的目标下，即便不考虑经济总量的大幅增长，基建投资占比的合理提升也会带来增量重卡需求。图13：我国和撒哈拉以南非洲基建投资在GDP中百分点对比国家统计局、世界银行矿业的快速发展，有望助力基建的发展，收窄基建投资与建议值的缺口。1：矿业项目配套基建，几内亚——西芒杜铁矿“资源+基建”一体化项442001238860035亚港，年出口能力1.2亿吨。20266图几内亚西芒杜项目配套基建 图津巴布韦矿业分部新财经 新浪网重卡的物流需求方面，可参考公路建设情况观察重卡物流的基建条件，以及洲内贸易水平观察重卡物流需求。量较差。公路密度方面，非洲相对发达的南非公布的公路密度较高，根据61.48率仅为10埃及与埃塞俄比亚2024年公路密度处于我国2000-2005年水平其中埃及公路铺装率较高。撒哈拉以南非洲整体的公路密度在不考虑铺装率的情况90图16：中美与非洲公路密度对比（公里/百平方公里）各国交通部门、统计局、世界银行2024年，我国铺装公路占比达到了97.6；非洲国家中，北非代表国家埃及公路里程中的铺装公路占比达到了82.60,撒哈拉以南非洲铺装路占比仅为16.4铺装公202414.412002-200390图各地区铺装公路占比 图各地区铺装公路密度所整理

各国交通部门、统计局、世界银行，国信证券经济研究

所整理

各国交通部门、统计局、世界银行，国信证券经济研究202521382781900年，非洲洲内贸易占比仅为14.54,与欧洲洲内贸易占比61.39仍有较大差距客观条件制约下非洲洲内贸易额的差距情理之中，但洲内贸易占比的较大差距则反应了当前发展的不均衡。地区 贸易额20202021202220232024地区 贸易额202020212022202320242025洲内565068208380814079708190洲际洲内占比36504300559059.9950805040515061.39洲际占比39.2538.6740.0138.4338.7438.61洲内——208.3196.0220.3213.8洲际洲内占比————1206.714.721121.01279.71256.214.54洲际占比——85.2885.1285.3185.46（十亿欧元）（十亿美元）非洲进出口银行、欧盟统计局非洲重卡在物流方面，处于早期阶段；物流需求为非洲重卡提供远期进一步增长的潜力，但前提是需要加强道路建设、保持经济可持续发展。GDP43.8一轮迭代周期：假设非洲重卡在一轮迭代周期内千人保有量达到我国对应阶段水1281282009-20112.9代周期内平均年销量为47.9万辆；参考国内过往周期里顶部销量约为底部三倍，71.85（23.95）。该假设下，非洲重卡的基建需求得到有效激发。远期稳态平均值：远期假设非洲重卡千人保有量达到我国2011-201573.4表8：不同维度下非洲重卡销量预测测算场景年销量（万辆）假设与测算依据五年期预测43.8我国2006-2009重卡年内需销量平均值周期内平均销量（12年）47.9见测算表周期内峰值71.85参考国内，一轮周期顶部销量是底部三倍远期稳态平均值 73.4 20亿人口、千人保有量假设维持3.67辆，替换周期缩短至10年世界行、汽协 及预；表9：非洲一轮重卡周期（假设12年）平均年销量测算表核心假设2025202620272028202920302031203220332034203520362037保有量（万辆）160.00194.57229.14263.71298.28332.85367.42401.99436.56471.13505.70540.26574.83人口（亿人）15.5015.8616.2216.5916.9517.3217.6818.0418.4018.7619.1219.4719.82人口增长率2.302.302.252.202.152.102.052.001.951.901.851.801.75千人保有量（辆）1.051.231.411.591.761.922.082.232.372.512.652.772.9平均年增量（万辆）34.5734.5734.5734.5734.5734.5734.5734.5734.5734.5734.5734.57平均替换量（万辆）13.3313.3313.3313.3313.3313.3313.3313.3313.3313.3313.3313.33平均年销量（万辆）47.9047.9047.9047.9047.9047.9047.9047.9047.9047.9047.9047.90世界行、汽协 及预测中国重卡在非洲的情况与展望20152025之发生了重塑20151.37202514.57万辆，年均复合增长率高达26.7，2025年增速达到60.65。从区域结构来看，西非取代东非成为第一大市场，出口量从20150.272025年的5.73万辆增长超过20倍占比也从19.79提升至39.36东非则保持了0.564.00202420252024198.9，2025年再度增长93.27出口量达到1.46万辆成为新的增0.170.151.871.50表10：中国重卡在非洲各区域的出口量万辆20152016201720182019202020212022202320242025北非0.220.330.150.310.320.170.160.090.250.761.46增速47.06-54.46108.584.57-47.03-7.60-42.34178.27198.9093.27占比16.0816.156.1412.4810.106.473.321.743.848.3610.05东非0.560.870.980.550.680.821.411.692.022.414.00增速57.4112.48-43.9123.6620.1871.7320.0119.7119.2165.91占比40.4243.4740.8022.3121.3631.0329.6032.3230.6226.6127.48南部非洲0.170.190.300.390.440.380.570.851.411.631.87增速12.9056.5627.5814.17-14.9651.0450.1565.3015.1614.80占比12.529.6612.6115.6913.8714.2511.9616.3421.3717.9412.82西非0.270.490.770.891.511.062.151.801.933.025.73增速79.8657.8715.2569.91-29.68101.89-16.237.4456.2989.79占比19.7924.3232.0336.0047.3440.2445.1334.4029.2533.3239.36中非0.150.130.200.330.230.210.480.800.991.251.50增速-16.1957.5664.70-29.90-9.72124.7067.2124.0626.5519.97占比11.196.418.4213.527.348.0110.0015.2114.9313.7710.29合计1.372.012.412.473.202.644.765.236.619.0714.57增速46.3819.852.5629.20-17.2880.039.9126.3637.1860.65海关数据40.82367.6524-35而波动调整202536.6553.6，2021202580.6253.96139.1591.6562.8；北非市场虽然出10.0532.3447.3650.0639.4326-27表11：中国重卡在非洲各区域的出口贸易额与客单价贸易额（亿元）20152016201720182019202020212022202320242025北非6.2810.755.248.847.804.024.123.499.1024.7847.36增速71.21-51.2468.65-11.75-48.542.60-15.28160.75172.2791.14单价（万元）28.4233.0835.4228.6424.1723.4826.0738.3135.9032.7032.34东非15.9622.7925.3514.4517.2419.8232.2339.9947.5855.8891.65增速42.7711.23-43.0119.3414.9562.6324.0918.9617.4564.02单价（万元）28.7326.0525.7626.1725.2624.1622.8823.6623.5123.1622.90南部非洲5.725.518.1710.3911.659.9514.1022.7737.7145.2450.06增速-3.8048.3527.2012.10-14.5841.7261.4765.6319.9410.67单价（万元）33.2628.3426.8526.7726.2926.4124.7826.6526.7027.8126.81西非8.0812.7020.4322.1235.8824.3052.8544.3149.2879.27139.15增速57.2160.848.2362.22-32.27117.48-16.1511.2260.8475.55单价（万元）29.7025.9626.4524.8423.7122.8424.6124.6325.5026.2424.27中非4.774.235.8210.376.266.1012.6321.9927.3033.6339.43增速-11.2837.5478.10-39.58-2.61107.0374.1424.1023.2117.24单价（万元）31.0232.8428.6631.0026.7128.8226.5527.6527.6626.9326.32合计40.8255.9965.0266.1678.8364.18115.93132.56170.97238.79367.65增速37.1616.131.7619.15-18.5880.6214.3528.9839.6753.96单价（万元）29.6927.8226.9626.7524.6724.2824.3625.3425.8726.3425.24海关数据。从客单价演变来看，东非、西非、中非的客单价呈缓慢下行或持稳态势，中国重卡在这些区域以中端实用型产品为主、走量为主28.4232.3433.2624.78202427.812015202020242025加，出口客单价再度下滑至25.24万元。图19：中国重卡在非洲各区域出口客单价走势（万元）海关数据中国重卡在非洲各国的贸易额呈现一定的集中度，高客单价地区则集中在北非、南部非洲国家56.85以外，客单价相对较低；北非的阿尔及利亚、南部的南非兼具客单价与规模。高客单价国家集中在北非、南部非洲，莱索托、摩洛哥、厄立特里亚、纳米比亚的40呈现东西非走量、南北非提质的态势，头部10国贡献了68.88的贸易额，呈现一定的集中度。国家区域 贸易国家区域 贸易（亿元出口量（辆）客单（万元） 国家区域 客单（万元）总计/均价—367.6514565925.24莱索托南部非洲50.99尼日利亚西非56.852467223.04摩洛哥北非44.30坦桑尼亚东非34.341600721.46厄立特里亚东非42.21几内亚西非27.95976628.62纳米比亚南部非洲40.78吉布提东非27.921076325.94毛里求斯南部非洲37.17阿尔及利亚北非26.58838731.69埃及北非34.21南非南部非洲19.91693428.71突尼斯北非33.49加纳西非16.98709823.92斯威士兰南部非洲32.32刚果民主共和国中非16.97580229.24阿尔及利亚北非31.69肯尼亚东非14.50735119.73利比亚北非31.34赞比亚科特迪瓦南部非洲11.25461624.38博茨瓦纳南部非洲29.91西非9.65412723.39国中非29.24津巴布韦南部非洲8.78307028.59南非南部非洲28.71安哥拉中非8.14329324.70索马里东非28.71摩洛哥北非8.05181744.30几内亚西非28.62喀麦隆中非7.79339222.96津巴布韦南部非洲28.59海关数据202529.68（日韩、印巴等）出口单价相对较高；欧洲重卡出口数较低，但出口欧洲的重卡客单价超80图20：2025我国重卡出口非洲均价与其他地区对比海关数据综上，我们预测我国重卡在非市场规模重汽仍有翻倍空间，远期或周期峰值有250以上增长空间。参考上文不同维度下非洲重卡空间测算，考虑国产重卡对海外品牌尤其是欧美二手重卡的进一步替代假设未来在非市占率保持在70水平；30对应收入规模过780亿，较2025年有翻倍空间。表13：中国重卡在非洲市场销量与市场规模测算2025五年期周期内年平均周期内峰值终局均值出口（万辆）14.5730.6633.5350.3051.38收入规模（亿元）367.65781.83871.781307.671361.57客单价（万元）25.2425.5026.0026.0026.50销量空间110.43130.13245.20252.64收入空间112.66137.12255.68270.34及预测；其他地区：本土化、电动化有望突破市场壁垒东南亚：重卡出海第二大基盘与增量来源数与高增速。参考海关数据，20258.5541.27年前五月出口增速同样维持在40以上我国重卡在东南亚于2021年迎来翻倍增长，但2022-2023年微幅下滑，2024年后增速保持在40以上，重回高增长态势。图21：中国重卡在东南亚地区的出口量与增速海关数据牵引车在东南亚出口中占比持续提升，体现了当地经济与物流发展带来的需求。牵引车占比从2017年的15.09提升至2021年的31.58在2022年小幅下降后，进一步增长至2026年前五月的38.25。牵引车主要用于干线物流，牵引车需求增长体现了经济活跃，也表明同样高增速情况下，相比于非洲，东南亚重卡市场处于更加成熟的发展阶段。图22：中国重卡在东南亚地区的出口量与增速海关数据中国重卡对东南亚主要国家的出口格局中，越南虽有波动但仍稳居第一大市场，80份额集中度高出口越南的重卡在2015年以2.3万辆占据73.42导2018202320253.47占比回升至40.57对印尼的出口增长持续性强至2025年除2020年外，都保持正增长年达到1.8辆占比升至21.04菲律宾的出口量则呈现稳步增长态势，20251.618.89。越南、印尼、菲律宾占了我国在东南亚重卡出口的80份额，其他东南亚国家如马来西亚、缅甸、泰国等仍有一定重卡市场挖掘潜力。表14：我国重卡对东南亚主要国家出口的增速及占比出口量：辆20152016201720182019202020212022202320242025越南230771798917282216850846998231171903187931955834711增速-22.05-3.93-87.46134.5037.65230.34-17.68-53.80122.4377.48占比73.4259.3245.7610.6119.8631.3651.0643.6120.8832.3040.57印度尼西亚70850917432388285115135114710995791597518001增速-28.11242.4437.0119.39-46.93238.0039.0134.7466.7712.68占比2.251.684.6211.6911.146.7811.2916.2922.7426.3821.04菲律宾373671671277195051090173261144110452129451325816156增速91.8478.19-25.5714.69-32.8056.17-8.6423.852.4221.86占比11.8923.6333.8246.5242.5832.8325.2723.9530.7321.8918.89马来西亚8911455215328651764122721063643491455276453增速63.3047.9733.07-38.43-30.4471.6472.9834.8912.4716.75占比2.834.805.7014.026.895.504.658.3511.679.137.54老挝59387315141083118297612181361249027204192增速47.2273.42-28.479.14-17.4324.8011.7482.959.2454.12占比1.892.884.015.304.624.372.693.125.914.494.90缅甸131015181169104211542733943575157611152061增速15.88-22.99-10.8610.75136.83-65.50-39.02174.09-29.2584.84占比4.175.013.105.104.5112.252.081.323.741.842.41其他1116815113113802663154013381466182524033974增速-26.9738.7722.0292.97-42.17-13.129.5724.4931.6765.38占比3.552.692.996.7510.406.902.963.364.333.974.65海关数据异我国出口越南的牵引车占比近年在50以上但从2023年的59.90回落至2025年的50.18，载货车占比上升，意味着越南干线物流牵引车需求占据主导，但优势收窄，中短途货运和工程建设带动载货车快速补位。印尼和菲律宾则以载货车主导，这与两国群岛地形、港口集散和中短途配送为主的物流模式高度契合。马来西亚和老挝的车型结构与印尼菲律宾类似，以载货车为基本盘。整体上看，东南亚各国自身发展阶段、地理条件存在较大差异，重卡市场呈现多样化需求。表15：我国对东南亚主要国家重卡出口车型结构2023越南202420252023印尼202420252023菲律宾20242025牵引车9.336.979.82载货车专用车9.977.896.147.867.552023马来西亚202420252023老挝202420252023缅甸20242025牵引车47.6035.6433.0222.2129.1231.7071.0043.3253.23载货车42.9654.7352.4369.2063.7559.2822.3447.8942.12专用车9.449.6314.558.597.139.026.668.794.66海关数据同为高基数、高增长地区，非洲市场与东南亚市场对比。非洲重卡市场：更为早期，矿业高景气为重卡带来需求，考虑人口增速与大陆面积，基建、物流的需求潜力巨大；但多数地区相对落后，物流需要强基建和经济发展作为支撑，存在不确定性。东南亚重卡市场：相对非洲更加成熟，部分国家经济正处于高增长阶段，基建、干线物流、多场景物流共同推动重卡市场景气度，重卡增长具备高确定性；各国地理上分散且有群岛国家，干线物流需求受制约，叠加人口、总面积因素，市场远期潜力弱于非洲。拉美：本土化突破核心市场壁垒18-20Marklines202520.4FENABRAVE（巴西全国汽车经销商联合会202511.08（Marklines卡车口径数据匹配），而重型/8.661.30Marklines202516.718-20万辆量级。图拉美六国中重卡等销量 图年巴西各类卡车销量Marklines ；注：国家包含墨西哥、巴西、阿根廷、秘鲁、乌拉圭、智利六国，巴西口径为卡车整体，其他五国口径为中重卡、牵引车。

巴全国车经商联会 注巴西重型准为GVW大等于15吨属于国重范畴。巴西、墨西哥是拉美最主要两个重卡市场，两个市场重卡市场在10整体比较成熟ANFAVEA（巴西汽车制造商协会）披露，近年巴西标准重型5-6FENABRAVE4.953.718.66ANPACT（口径，2024（66455（含货物+客运）；其中货物段（卡车+牵引车）568353123355年由于海外地缘影响墨西哥重型车市场缩水批发、306733983331020252.852024/202520262020长，但整体基数仍低，2025年在拉美整车出口量为2.85万辆，市占率不足20。速面202/202增较达到70上202-205增回到20-0，2026年前五月，增速重回70以上。我国在拉美出口客单价较高，拉美市场尽管相对成熟，但当前我国重卡市占率低，仍有足够增长空间。图25：中国重卡在拉美的出口量海关数据中国重卡在巴西、墨西哥以外地区高速增长，对墨西哥的整车出口在20252025现高速增长，在秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚2025年重卡出口增速分别达到了86.90/97.59/110.48，2026年前五月，增速进一步增长到180.23/119.10/117.75。中国重卡在墨西哥出口量在2024年超过了8000辆，20252025年整体萎缩，另一方面，中国重卡车企积极布局墨西哥产能，重卡出口形式多样化，整车进口量减少。巴西作为拉美重卡市场最重要的国家之一，中国车企尚未有效突破，关税是巴西市场的主要壁垒。表16：中国重卡在拉美各国的出口量2020202120222023202420252026前五月总计452682811425818264236092850415968秘鲁1086226622172926334362484635厄瓜多尔534133422492002186836912616墨西哥53183323026493822624191330哥伦比亚4648813407576108822901877圭亚那1554148100318352222672委内瑞拉336169473396716691154巴西4422764261411601660559智利36310788284187011369358其他1153159223713499442169362767海关数据巴西对进口重卡的关税高达35，用高关税推动海外车企进行本地化生产。跟据（共同对外关税，巴西对燃油重卡整车进口征收35进口关税，大幅提高了重卡整车进口的门槛，削弱海外重卡的竞争力；同时，对散件进口也有一定关税限制。对于新能源车进2026SKD、CDK税提升至35。同时，巴西汽车的激励政策如2026年商用车融资政策——MoveBrasil巴西重卡市场以欧美产品为主，主要竞品为沃尔沃、奔驰等Fenabrave8FH5405403PACCAR表17：2025年巴西前十大畅销卡车车型车型 销（辆） 品牌 产品介绍（巴西分类口径）VolkswagenDelivery11.1806543VW大众Delivery11.180（中卡，11吨级）VolvoFH5405403Volvo沃尔沃FH540（重卡牵引车，6×4，540马力）VolvoVM2904320Volvo沃尔沃VM290（半重，VW平台衍生）VolvoFH4603613Volvo沃尔沃FH460（重卡牵引车，6×2/6×4，460马力）DAFXF5303480DAF达夫XF530（重卡牵引车，530马力）Mercedes-BenzAtego17193331Mercedes奔驰Atego1719（半重卡，17吨级，190马力）VolvoVM3603254Volvo沃尔沃VM360（重卡，VW平台衍生，360马力）Mercedes-BenzAccelo10173210Mercedes奔驰Accelo1017（轻卡，10吨级，170马力）Mercedes-BenzAtego24293176Mercedes奔驰Atego2429（半重卡，24吨级，290马力）VolkswagenConstellation17.2103036VW大众Constellation17.210（半重卡，17210力）Fenabrave当前我国重卡车企正积极布局拉美产能，福田、重汽正在布局巴西产能。中国重KD表18：中国重卡车企在拉美的重卡相关产能布局（部分）车企 国家 地区 项目 生产方式 开建时间 （预计）投产时间卡车总装厂陕汽SHACMAN 墨西

普埃布拉州(Puebla)

重卡SKD生产产品

SKD半散装件组装（Sesé合作） 2025年推进中 预计2026年投产东风Dongfeng 墨西哥 哈利斯科州(中部伊达尔戈州

中重卡SKD装配厂SKD/DKD直接散件组装

2024年推进中 2024年首批车型下线江淮JAC 墨西

萨哈昆城(CiudadSahagún)

重卡+轻商混合产线 CKD散件组装 2017年建厂2024年Q2启动扩建

2017年已投产2024年下半年新线启用哈利斯科州

CKD+本土化北汽福田Foton 墨西

拉各斯德莫雷诺(LagosdeMoreno)

卡车与客车（含重卡）本地化率预计提升 2019年设立 2019年已投内燃机卡车北汽福田Foton 墨西

新莱昂州(Nuevo

二号工厂重型车辆与区域运输车辆巴西工厂

整车装配 已运营

已投产2025-2026扩建中北汽福田Foton 巴西 米纳斯吉拉斯(Agrale圣卡塔琳娜州

型商用车未来有望拓展至重卡

本地化生产 —— 2025年4首车下线中国重汽Sinotruk巴西

拉赫斯(Lages)

卡厂 来土产5年4签约 计67产MEXCHAM、MarkLines、中国交通新闻网等综上，拉美地区重卡市场相对成熟，但中国重卡占比较低，仍有较大增长空间；欧洲：高端重卡的核心市场，有望通过电动化突破壁垒30ACEA（欧洲汽车制造商协会）2716202329.425EU30（欧盟+挪威、英国、瑞士）202431.5202529.8万辆。ACEA2025年销量的约90；奔驰、沃尔沃以17以上市占率处于第一梯队，MAN斯堪尼亚市占率均处在16水平达夫雷诺市占率分别为11.6、9.8;其他品牌占比10.8，其中还包含欧洲第七大品牌依维柯卡车，现代等欧洲以外重卡品牌的市场空间十分有限。集团层面，大众商用车集团手握斯堪尼亚MAN两大品牌份额达到32沃尔沃卡车包含沃尔沃雷诺两大重卡品牌，份额27.3；戴姆勒卡车占比18。图26：2025年EU27重卡销量品牌份额ACEA10FH11FH16，16TGX48011.0925ActrosL24.99IndividualLionS32.92当前欧洲主要的电动重卡之一，奔驰eActros60028到39万欧元之间。欧洲重卡品牌燃油技术积淀深厚，行业壁垒高；但本土新能源重卡价格过高，实际应用中缺乏经济性。目前我国重卡在欧洲尚未形成规模，中国重卡车企与欧洲图主流车型——沃尔沃FH系列 图高端纯电——奔驰eActros600卡车之家 卡车E族投资建议：关注重卡出海龙头与出海高增速车企我国重卡出海趋势显著，出口的核心市场空间广阔，出口的潜在市场具备高价值H中国重汽H：重卡整车龙头，海外业务布局早规模大202530图29：重汽集团简介重汽集团官网，国信证券经济研究所19302007。重汽集团19301960SKD20032004（香港3808；2009201020192020130203080图30：重汽集团历史沿革重汽集团官网，国信证券经济研究所中国重汽（香港）有限公司（03808.HKH）是重汽集团的核心上市实体，背靠山东重工。公司是重汽集团的核心上市实体，其中51的股权由重汽集团通过旗下维尔京群岛公司控股，此外公司的重要股东还包括德国曼公司；公司的实际控制人为山东重工集团，山东重工集团和济南产业发展投资分别持有重汽集团股份的65和35山东重工集团的股东为山东省国资委和省财政厅济南产HA、中通客车。图31：中国重汽H股权结构Wind，国信证券经济研究所注：数据截至2025年年报H2025H根据公司财2022202424.34万辆轻卡销量10.05万辆重卡销量29.21万辆同比增长20.02轻卡12.31万辆同比增长22.47重卡海外销量持续提升由2020年的3.10万辆，202513.402025图重汽H近年销量 图重汽H近年重卡销量公财,国证券济研所 公财报,国证券济研所H20252024950.62归母净利润58.58亿元同比增长10.162025年公司营收1095.41亿元，同比增长15.23，归母净利润70.19亿元，同比增长19.82。图重汽H近年营收 图重汽H近年归母净利润Wind, Wind,H202510887.4020253.73重卡分部。卡车业务占营收比超99，是公司的绝对核心。表19：重汽H分业务营收（亿元）202020212022202320242025卡车等整车953.71903.48572.52836.59929.921088.00金融业务13.3717.812.8112.213.547.40发动机14.912.297.576.27.15——Wind，国信证券经济研究所卡车等整车业务营收中，重卡占主导地位。2025年轻卡及其他分部营收145.50亿元其中轻卡收入占比约84其他产品为客车轻型车等重卡分部营收971.7989。图H443.47亿元，同比增长15.53；国内营收在2022年触底复苏，2025年达到了651.94亿元海外收入占比整体提升从2020年的6.48提升至2025年的40.48。图37：重汽H分区域营收Wind，国信证券经济研究所H新能源产品的盈利能力仍未达到传统能源水准，毛利率收到一定影响，但整体下滑幅度有限毛利率为15.08净利润率方面由于出口比例提升海外产品盈利能力强，净利润率在2022年后提升明显，从2022年的3.03提升至2025的6.41。图重汽H毛利率 图重汽H净利润率Wind, Wind,期间费用率稳步下降H2022年由于营收基数低达到了近年高点8.05,2025降至4.68。销售费用则持续下降，从2020年的5.07降到了2024的3.62，2025年小幅回升至3.87。图重汽H期间费用 图重汽H期间费用率Wind, Wind,H。以总销量为口径，公司单车营收在2020202320251.69图重汽H单车营收 图重汽H单车利润Wind, Wind,2025H33.2611.82万元2021202434.16202533.262020年的7.76万元，先上升至9-10万平台，2025年进一步上涨到了11.82万元。图重汽H重卡分部单车营收 图重汽H轻卡及其他分部单车营收Wind,公财报 Wind,公财报中国重汽H核心业务与增长逻辑重汽集团产品布局广泛，公司承载了重汽集团重卡、轻卡核心产品及其产业链。图46：重汽集团旗下产品重汽集团官网100图47：重汽集团产品出海区域重汽集团官网非洲是公司出海的优势区域，公司在当地有良好的品牌效应和销售服务网络207054300000图48：重汽集团在非洲业务布局重汽集团非洲部官网20252025仍有广阔发展空间2030251053000101540800020304002000KD10图49：重汽集团2025全球合作伙伴大会盈利预测与估值20.52026/202723.58/26.64重卡国内销量：2026年国五加速替代，内需回复增长；公司内需市占率保持稳定。假设2026/2027/2028年公司国内销量分别为14.83/14.63/15.30万辆。20252026.8，重汽H轻卡市占率达到6.1，上升0.8pct；预计轻卡市场小幅上涨，公司凭借轻卡出海，保持市占率稳步提升。表20：重汽H卡车业务销量及预测销量（万辆）202420252026E2027E2028E重卡销量24.3429.2135.3338.2141.94国内10.9413.8814.8314.6315.30海外13.4015.3420.5023.5826.64轻卡等整车销量10.0512.3112.9614.5015.93公司财报及预测营收及毛利方面：1、基于上述销量的增长预期，预计2026-2028年重卡业务营收分别为1124.23/1253.73/1372.9920252、基于上述销量的增长预期，预计2026-2028年轻卡及其他业务营收分别为130/147.16/163.53亿元，盈利能力相对稳定。3、金融服务营收与重卡收入比例过往相对稳定，但在2025年有明显下降，假设后续金融服务于重卡收入占比保持在2025年水平，盈利相对稳定。表21：重汽H各项业务外销收入及整体毛利率预测分部收入（亿元人

民币）卡车分部收入民币）卡车分部收入929.921088.171254.231400.901536.52重卡831.52960.001124.231253.731372.99轻卡及其他98.40128.04130.00147.16163.53发动机7.15————————金融服务13.547.408.2311.3512.13整体毛利率（）15.6415.0815.5915.9516.04 公司报，Wind 及测注：分部业务采用对外销售营收口径；2025年开始，发动机业务并入重卡分部。2026-20281270.12/1421.46/1558.9715.9/11.9/9.7，毛利率分别为15.59/15.95/16.04。公司目前运营稳定，研发、渠道、管理日趋完善，随着后续海外新市场的持续开拓，以及对海外后市场服务的建设，预计销售费用、管理费用仍有小幅增长，期间费用率维持在低位。费用假设（亿元人民 20242025费用假设（亿元人民 202420252026E2027E2028E销售费用 34.4142.3844.4548.3353.00币）销售费用率（）3.623.873.503.403.40管理费用50.1251.6060.2164.4870.67管理费用率（）5.274.714.744.544.53和预测注：上述管理费用包含研发相关费用，剔除无形资产摊销公司投资收益、少数股东权益涉及联营公司情况，预计增速分别和公司营收与税前利润增速保持一致。表23：重汽H投资收益与少数股东损益假设单位：亿元人民币202420252026E2027E2028E投资收益1.301.752.032.272.49少数股东损益8.306.457.718.9310.15和预测2026-20281270.12/1421.46/1558.97，增速分别为15.9/11.9/9.7；归属母公司净利润分别为81.90/94.78/107.74亿元同比增速分别为16.7/15.7/13.7每股收益分别2.97/3.43/3.90。维持“优于大市”评级。表24：重汽H归母净利润预测单位：百万元人民币202420252026E2027E2028E营业收入95062109541127012142146155897营业成本8019693022107216119471130897销售费用34414238444548335300管理费用50125160602164487067财务费用1935066931146895营业利润77808029105431220113869利润总额77808818105431220113869所得税费用10921153158118302080少数股东损益8306457718931015归属于母公司净利润585870198190947810774每股收益(元人民币)2.122.542.973.433.90ROE（）14.2315.6015.4015.1314.67和预测中国重汽A：核心产品制造与内需销售，受益于集团出海趋势中国重汽济南卡车股份有限公司（A）是中国重型汽车集团有限公司旗下的重型车整车生产销售龙头企业；拥有“黄河”、“豪沃(HOWO)”等品牌及系列车型A（济南）车桥有限公司，以及全资子公司（济南AH，实际控制人为重汽集团母公司。中（000951.SZ）H旗下重要子公司，重汽H持有重汽A的51股权，中国重汽A主要负责黄河、豪A51股权，重汽车桥另外49股权有重汽H持有；重汽A与重汽H旗下的全资公司重A至重汽国际再进行海外销售。图50：重汽A与重汽H股权关系Wind，国信证券经济研究所中国重汽A财务更新：营收利润同步增长A2022202517.39万辆2025年中国重汽A销量17.39万辆增速30.77财报口径下重汽AH20252020-2021A在重汽H中重卡占比在70以上，2022-2024占比下滑，但在2025年，随着内需和平价车型海外出口增加，占比回升到59.53。图重汽A近年销量 图重汽A在H股重卡销量中占比重汽A财,国证券济研所 重汽A/H财,国证券济研所A2025577.372851母利润16.6元比长12.8206年Q司收19660亿元，同比增长52.30，归母净利润4.55亿元，同比增长46.50。图重汽A近年营收 图重汽A近年归母净利润Wind, Wind,按产品拆分，重汽A业务主要是整车业务和配件业务，整车业务占比接近80，2025年毛利率为7.8。公司2025年整车收入446.10亿元，占比77.26，整车收入占比在2021年达到了85.14年在80左右年小幅下滑至77.26。配件销售业务主要包含车桥和后市场配件等，在2025年达到近年新高，为130.22亿元。毛利率呈现一定波动，整体2024年毛利率为8.68，达到近年高点，2025年毛利率7.8；整车毛利率受产能利用率和产品结构影响，有波动，2025年为6.73；配件销售业务毛利率相对较高，但整体趋势下降，2025年为10.89。表25：重汽A各业务营收及毛利率20212022202320242025营收（亿元）560.99288.22420.70449.29577.37整车销售477.64226.43339.59359.34446.10占比85.1478.5680.7279.9877.26配件销售81.9361.1180.1089.07130.22占比14.6021.2019.0419.8222.55其他业务1.420.691.010.891.06占比0.250.240.240.200.18毛利率7.386.187.858.687.80整车销售5.943.476.457.266.73配件销售15.0315.6413.0213.7010.89其他业务52.27—69.3982.0577.55Wind,A2026Q1Q16.66有季节性影响公司净利润率在2025年为2.89在2026Q1小幅下滑至2.31。 Wind, Wind,A2025202220212020年的3.61下降至2025年的2.86,2026Q1进一步下降到2.01。图重汽A期间费用 图重汽A期间费用率Wind, Wind,A。以整车收入口径下，单车收入保持上202427.02202525.65202533.201.1120250.96图重汽A单车营收（万元） 图重汽A单车利润（万元）Wind, Wind,中国重汽A聚焦主流赛道重卡ATH7、MAX、TX7、MATE、NX图61：核心品牌——豪沃旗下重卡车型（部分）重汽集团官网AAA2025AA图62：重汽豪沃新能源重卡布局重汽集团官网盈利预测AAAAH60。表26：中国重汽A重卡销量预测重卡销量与预测（万辆）2023202420252026E2027E2028E重汽集团:中汽协口径23.4224.5030.4936.8739.8743.76重汽A占比54.4454.2757.0557.5057.5057.50中国重汽H：报表口径22.7024.3429.2135.3338.2141.94重汽A占比56.1854.6359.5360.0060.0060.00中国重汽A12.7513.3017.3921.2022.9225.16中汽、中重汽H年、中重汽A年报 及预测营收端预计2026-2028整车收入同比增长18.809.4410.64分别为529.95亿元、579.99641.6920262026-2028672.74亿元/734.34亿元/811.02亿元同比增长16.529.16、10.44。表27：中国重汽A营收与毛利率预测收入（亿元）2023202420252026E2027E2028E重卡整车339.59359.34446.10529.95579.99641.69同比5.8124.1418.809.4410.64配件（车桥等）80.1089.07130.22141.80153.35168.33同比11.1946.208.898.159.77其他业务收入1.010.891.061.001.001.00总计420.70449.29577.37672.74734.34811.02同比6.8028.5116.529.1610.44整体毛利率7.858.687.807.878.018.08及预测2026-2028A672.74/734.34/811.02亿元，同比增长16.52、9.16、10.44。毛利率在2026年Q1略低，20262026-2028年分别为7.87/8.01/8.08。公司目前运营稳定，研发、渠道、管理日趋完善，制造业务相对稳定，预计后续期间费用率维持在较低水平。表28：中国重汽A期间费用预测期间费用（百万元）202420252026E2027E2028E销售费用375.35421.78470.92514.04567.72销售费用率0.840.730.700.700.70管理费用326.88328.51367.87398.67437.02管理费用率0.730.570.550.540.54研发费用799.42900.14941.841028.081135.43研发费用率1.781.561.401.401.40及预测公司少数股东权益情况，少数股东权益主要来自于车桥子公司，子公司产品覆盖2025表29：中国重汽A少数股东权益预测单位：百万元202420252026E2027E2028E少数股东损益388.92731.96728.05787.36864.29及预测2026-2028669.32/734.73/822.1915.9/9.8/11.9归属母公司净利润分别为19.75/23.20/27.09亿元，同比增速分别为18.6/17.5/16.8，每股收益分别为1.68/1.98/2.31元。表30：中国重汽A盈利预测单位：百万元人民币202420252026E2027E2028E营业收入4492957737672747343481102营业成本4102853236619806755274553销售费用375422471514568管理费用327329368399437研发费用79990094210281135财务费用-252-268-276-362-392营业利润22302667328437664254利润总额23332784337038694355所得税费用465387616671719少数股东损益389732728787864归属于母公司净利润14801666202624102772每股收益(元人民币)1.261.421.722.052.36ROE（）9.6610.3112.2314.1315.75及预测盈利预测情景分析：表A202420252026E2027E2028E乐观预测营业收入(百万元)44,92957,73767,75174,26582,408(+/-)6.828.517.39.611.0净利润(百万元)14801666472754026146(+/-)37.012.6183.714.313.8摊薄EPS1.261.424.024.605.23中性预测营业收入(百万元)44,92957,73767,27473,43481,102(+/-)6.828.516.59.210.4净利润(百万元)14801666202624102772(+/-)37.012.621.618.915.0摊薄EPS(元)1.261.421.722.052.36悲观的预测营业收入(百万元)44,92957,73766,797