专题研究报告：公募基金指数化投资发展研究

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、公募基金的整体发展情况 5二、指数基金的发展情况 6三、不同类型基金指数化投资的发展情况 10（一）股票型基金指数化投资的发展情况 10（二）债券型基金指数化投资的发展情况 13（三）其他类型基金指数化投资的发展情况 16（四）小结 19四、不同类型基金指数化投资的产品结构变化 19（一）不同类型基金的产品结构变化 19（二）不同类型基金指数化投资的产品结构变化 21（三）小结 22风险提示 23图表目录图公募基金的数量、资产净值、份额 5图公募基金的数量、资产净值、份额的对数增长率 6图指数基金的数量、资产净值、份额 6图指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率 7图指数基金的数量、资产净值、份额占全部公募基金的比例 9图指数基金的数量、资产净值、份额占全部非货币公募基金的比例 10图股票型指数基金的数量、资产净值、份额 11图股票型指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率 11图股票型指数基金的数量、资产净值、份额占全部股票型基金的比例 12图股票型指数基金的数量、资产净值、份额占全部股票型基金和偏股混合型基金的比例 13图债券型指数基金的数量、资产净值、份额 13图债券型指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率 14图债券型指数基金的数量、资产净值、份额占全部债券型基金的比例 15图债券型指数基金的数量、资产净值、份额占全部债券型基金和非偏股混合型基金的比例 15图QDII指数基金规模 16图QDII指数基金规模的对数增长率 17图QDII指数基金规模占全部QDII基金的比例 17图另类投资指数基金的规模 18图另类投资指数基金规模的对数增长率 18图另类投资指数基金规模占全部另类投资基金的比例 19图公募基金产品资产净值的结构分布 20图公募基金产品份额的结构分布 21图指数基金资产净值的结构分布 21图指数基金份额的结构分布 22一、公募基金的整体发展情况2003110202614351只复合年化增长率为24.2早期在低基数的情况下基金数量增长较快，2004年至2006年的平均对数增长率为34.3，2007年下降至11.6，随后的2008-2013年的对数增长率在23-28，平均为25。2014年对数增长率下降至19.8，随后迎来2年快速增长，2015-2016年高达35。2017-2018年的对数增长率逐年下降至9.4，2019-2021年又逐年上升至21.5，2022年的对数增长率下降至13.4，2023年至2026年上半年则稳定在7-10之间。图1：公募基金的数量、资产净值、份额；单位：亿公募基金的资产净值也是长期保持增长态势，增速的变化趋势与数量不同。20042026171638.6为27.2。由于资产净值受到市场走势，特别是股票市场走势的影响，资产净值200420073.28率高达73.7其中2007年为134不过2008年资产净值缩水明显为-52.4。随后各年，资产净值的对数增长率在-15至63之间波动，平均为16.8，其中2010-2011年的资产净值出现下跌，对数增长率分别为-6.67和-14.1。2015年由于股市大涨资产净值的对数增长率高达62.9为自2007年之后的最高增速水平。公募基金份额的走势与资产净值相近。公募基金的份额也是长期保持增长态势，20042026163333.1率为26.6与资产净值27.2的增速相近略高于数量24.2的增速2004-2006年，基金份额的对数增长率逐年下降，由70.6降至27.7。2007年对数增长率达到历史最高水平为128随后各年中年的对数增长率最高为60.2，其他各年的增速在-5-30范围内波动。图2：公募基金的数量、资产净值、份额的对数增长率二、指数基金的发展情况2002年1MSI中国A20031家上证180指数基金”面世，标志着完全意义的指数基金正式登陆中国。图3：指数基金的数量、资产净值、份额；单位：亿指数基金的数量长期保持增长态势，复合年化增长率为31.5。2009年前低基数20038200824只这5年的平均对数增长率为22而同期全部基金的平均对数增长率为28。2009-20124金的数量从2008年的24只增长至2012年的218只，平均对数增长率为55.2，远高于同期全部基金的24.6的平均对数增长率。2009年，指数基金的数量暴增至53只，对数增长率为79。随后的2010-2012年的对数增长率分别为59.4、46.6、35.4。自2013年开始，增速维持在10-37范围内波动，截至2026年上半年，指数基金的数量为3809只，平均对数增长率为21.1。其中2013-20175218只，平均对数增长率为20.6，而同期全部基金的平均对数增长率为27.7。2018611380921.4，高于同期全部基金的13的平均对数增长率。图4：指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率指数基金的资产净值整体保持着持续增长态势。20042026173亿增长至6.42万亿复合年化增长率为30.1略低于指数基金数量31.5的复合年化增长率。与指数基金数量每年都维持着正增长不同，2008降了53.6幅度远大于同年全部基金资产净值40.8的下降这主要是由于资产63.8。不过除了2008年外，其他各年指数基金资产净值出现下降时的幅度则相对较小比如在2011年指数基金资产净值下降了13.7而同期中证全指下跌了27.3；2026年上半年，指数基金的资产净值下降了15.5，同期中证全指则是上涨11.5。另外，在某些股票市场大幅下跌的年份，资产净值还可能出现上涨比如2018年中证全指下跌了28.8但指数基金的资产净值还上涨了40.3。2004-20092018-20252004-2009指数基金的资产净值由173亿增长至3519亿，平均对数增长率为50.2；2018202649256.4234.2而在2010-2017年指数基金的资产净值增速缓慢平均对数增长率仅为4.2。2007年和2009年，由于股票市场暴涨，中证全指在这2年分别上涨172和108，导致这2年指数基金的资产净值的对数增长率分别高达165和117。不过2006年股票市场也是大涨，中证全指上涨115，但指数基金的资产净值仅增长了45.9。2004-2006缓慢，资产净值从173亿增长至451亿，平均对数增长率为32，远低于同期全部基金资产净值53.6的平均对数增长率2007-2012年指数基金资产净值的增451385535.8金的平均对数增长率仅为19.72013-2017年指数基金资产净值的增长率低于538554925数增长率为4.9远低于同期全部基金28.4的平均对数增长率2018-2025年，84925亿增长至7.6万亿，平均对数增长率为34.2，而同期全部基金资产净值的平均对数增长率仅为14.4。指数基金的份额整体也是保持着持续增长态势。20042026166亿增长至5.09万亿复合年化增长率为29略低于指数基金资产净值30.1的复合年化增长率。与指数基金资产净值类似，指数基金在少数年2006201320152017202613.0、15.1、3.42、16.6、5.2。指数基金份额的增长主要集中在2个子时间区间，分别是2007-20122018-20251281495247.8后1个子区间的份额由4051亿增长至5.37万亿平均对数增长率为32.3；其中2007年的份额出现暴涨由281亿增长至1350亿增长幅度高达380在2013-20174952亿下降至4051亿，平均对数增长率为-4.01。2004-2006额从166亿增长至281亿，平均对数增长率为17.5，而同期全部基金份额的平均对数增长率为44.62007-2011年指数基金的份额增长均高于全部基金在这5年里，指数基金的份额从281亿增长至4248亿，平均对数增长率为54.3，远高于同期全部基金份额29的平均对数增长率2012-2017年指数基金份额的542484051亿平均对数增长率为-0.79而同期全部基金份额的平均对数增长率为23.8。2018-20258数基金的份额由4051亿增长至5.37万亿，平均对数增长率为32.3，远高于同期全部基金份额13.3的平均对数增长率。指数基金数量、资产净值和份额占全部公募基金的比例长期处于较低的水平。在20032026比的平均值分别为14.510.0和10.0指数基金的数量占比在2010年之前都不超过10，平均只有7.20；2010-2023年的这一占比都不超过20，平均只有16.1；2024年至2026年上半年，指数基金的数量平均占比为24.3。指数基金的资产净值占比在近24年的时间区间里有13年不超过10，分别是2004-2008年和2015-2022年平均占比分别为6.6和7.0；2009-2014年这6年的资产净值占比相对较高，平均为12.6；2023年至2026年上半年的平均占比最高，为16.4，其中2025年的资产净值占比超过20。指数基金的份额占比在全部样本区间里有12年不超过10分别是2004-2008年和2015-2021年平均占比分别为6.7和6.2；2009-2014年、2022年至2026年上半年的份额占比相对较高，平均为14.0；2025年的份额占比最高，为16.8。指数基金数量、资产净值和份额占比的时序变化特征均较为明显。指数基金的数量占比先是由2004年的8.07逐渐下降至2008年的5.47接着逐步提升至2012年的18.6然后又逐步下降至2017年的13.0最后则是逐步上升至2026年上半年的26.5；指数基金的数量占比主要是在2009年和2018年这2个时点开启了一段持续多年的增长过程。图5：指数基金的数量、资产净值、份额占全部公募基金的比例虽然市场涨跌幅对资产净值的涨跌影响比较大，但对指数基金资产净值占全部公募基金的比例这一指标影响较小，因为除指数基金之外的其他基金的资产净值也同样受到市场涨跌幅的影响指数基金资产净值占比先是由2003年的10.1下降至2006年的5.26，接着2007-2012年又提升至13.8，然后2013-2017年又下降至4.26最后2018-2025年又逐年提升至20.8超过前期13.8的高点2026年资产净值占比从高位回落至16.8，仍仅次于历史高位水平。2004-200610.2下降至4.52年提升至16.0年又下降至3.67为历史最低水平年又提升至16.8年上半年下降至15.4。200420262008指数基金数量在2009-2012年增长较快平均对数增长率为55.2而2013年至2026年上半年的平均对数增长率为21.1。指数基金的资产净值和份额的增长则主要集中在2个子区间。指数基金的资产净值大幅增长的第1个子区间是2004-2009年平均对数增长率为50.2而指数基金的份额大幅增长的第1个子区间是2007-2012年，平均对数增长率为47.8。指数基金的资产净值和份额大幅增长的第2个子区间相同都是2018-2025年平均对数增长率分别为34.2、32.3。前期指数基金数量和规模增速更快主要是低基数所致。420082012201720062012201720062011201713第2个阶段和第4个阶段则高于全部基金。各变量占比的平均值分别为14.5、10.0、10.0。各变量占比的时序变化特征持续多年的增长数量占比增至2026年上半年的26.5为历史最高水平资产净值和份额占比在2025年达到历史最高水平，分别为20.8和16.8。考虑到货币市场型基金规模占比较高，且没有指数基金产品，我们将这类基金从全部基金中剔除，重新计算指数基金的数量、资产净值和份额占全部非货币公募基金的比例。由于货币市场型基金的数量非常少，指数基金的数量占比数据基本2014-202647.1和50.7因此指数基金的规模占比数据变化较大，资产净值和份额占比由平均10左右提升至15.6和16.1，特别是2024年至2026年上半年，这一占比平均分别为30.8和29.5。虽然非货币基金的指数化投资规模占比数据有明显提升，但在历史较长一段时间里，这一占比并不太高，不能算是一种公募基金的主流投资方式。不过近些年非货币基金的指数化投资规模占比已达到30左右的水平，已经逐渐成为公募基金市场的重要投资方式之一。图6：指数基金的数量、资产净值、份额占全部非货币公募基金的比例三、不同类型基金指数化投资的发展情况（一）股票型基金指数化投资的发展情况200420267至3203只，复合年化增长率为26.6。2007年和2016年增速最慢，对数增长率只有5.13和6.242009年以前平均对数增长率为22.92009-2011年增速最快，高达62.6。随后的时间区间里，平均对数增长率为21.4。股票型指数基金的资产净值也是整体保持着持续增长态势。20042026166亿增长至3.57万亿，复合年化增长率为27.0，比如2008年资产净值下降了53.9而同期份额则增长了25.0，这主要是2008年股票市场大幅下跌。图7：股票型指数基金的数量、资产净值、份额；单位：亿2008较小比如2026年上半年资产净值下降了26.5另外在某些股票市场大幅下跌的年份，资产净值也可能出现上涨，比如2018年，中证全指下跌了28.8，而股票型指数基金的资产净值还上涨了26.9。2004-20092018-20252间段的平均对数增长率分别为50.8和30.4而在2010-2017年平均对数增长率仅为2.502007年和2009年股票型指数基金资产净值的对数增长率分别高达165和118这主要是由于股票市场暴涨所致这2年中证全指分别上涨172和108。图8：股票型指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率股票型指数基金的份额整体保持着持续增长态势。20042026160亿增长至3.24万亿复合年化增长率为26.6与数量资产5不过下降幅度都不大，下降幅度最大的2017年也只有16.8。股票型指数基金份额的增长主要集中在2个子时间区间，分别是2007-2012年和2018-2025年，平均对数增长率分别为47.6和29.1，其中2007年的份额出现暴涨，对数增长率高达157。2013-2017年，指数基金的份额有所下降，平均对数增长率为-6.37。20032026为48.0。2003-2008年，数量占比变化不大，在11-16之间波动。2009-2014年数量占比开始逐渐增加从2008年的11.8增长至39.8提高了27.9个百分点。2015年，数量占比飙升至73.8，提高了34.0个百分点，表明2015年股2016-2018占比略微下降至66.0随后的时间区间里数量占比则逐渐增长截至2026年上半年，股票型指数基金的数量占比提升至84.1，超过2015年时的水平。图9：股票型指数基金的数量、资产净值、份额占全部股票型基金的比例股票型指数基金资产净值占全部股票型基金的比例自2007年以来处于持续增长态势在2003年至2026年上半年的时间区间里资产净值占比的平均值为48.3，2006年的资产净值占比最低为9.962015年出现跳跃式增长资产净值占比从40.0提升至65.1提高了25.1个百分点随后资产净值占比震荡上行年资产净值占比为89.4，达到历史最高水平。2007势在2003年至2026年上半年的时间区间里份额占比的平均值为50.5年的份额占比最低为9.36至2014年逐步增长至39.62015年出现跳跃式增长份额占比提升至64.0提高了24.4个百分点随后各年震荡上行截至2025年，份额占比为91.4，为历史最高水平。考虑到偏股混合型基金也主要投资于股票，这里进一步计算把偏股混合型基金也考虑在内的股票基金指数化投资占比。在样本区间内，股票基金指数化投资的数量、资产净值和份额的平均占比分别为29、28、30，较之前占比数据平均下2020242026年上半年，股票基金指数化投资的数量、资产净值和份额的平均占比也高达44.6、56.5和60.0，较期初2003-2025年的8.9、8.5和8.2的平均占比，35.6、48.051.8图10：股票型指数基金的数量、资产净值、份额占全部股票型基金和偏股混合型基金的比例200420262009-201222004-20092018-2025后者则是在2007-2012年和2018-2025年。2015于较高的水平，各占比数据在2015年至2026年上半年的平均值分别为73.4、73.476.2即使考虑主要投资于股票的偏股混合型基金，2015年以来这一占比数据也有39.6、38.9、41.7。可见，指数化投资已经是股票基金的一种主流投资方式。（二）债券型基金指数化投资的发展情况债券型指数基金的数量自201120032010120112026的数量增长至303只，复合年化增长率为46.8。2015年，债券型指数基金还有19182019从49只增长至102只，对数增长率为73.3。其次是2020年，增长至157只，对数增长率为43.1随后的2021-2026年上半年平均对数增长率下降至14.9。债券型指数基金的资产净值的增长主要是在201120265.58亿增长至1.96万亿，复合年化增长率为69.3。2011年之后，增速在2018年和2019年最快对数增长率分别为163和124其次是2012年和2024年的增速，为62.3和52.3，其他各年的对数增长率在-0.3至33之间波动。与资产净值增长类似，债券型指数基金的份额增长主要是在2011年至2026年上半年，复合年化增长率高达65.0，由4.30亿增长至1.01万亿。2004-2010年，6.294.30201120182019年增速较快对数增长率为174和127而在2013年和2014年的对数增长率为-31.2和-45.4。图11：债券型指数基金的数量、资产净值、份额；单位：亿图12：债券型指数基金的数量、资产净值、份额的对数增长率年上半年的平均值仅为5.38。2011-2013年，数量占比由0.96提升至4.51，随后又下降至2016年的2.76。自此才开始一段较长时间的增长态势，至2025年的9.54，为历史最高水平。2026年上半年的平均值为6.58高于数量占比4.51的平均水平年的资产净值占比的平均值只有2.242018-2019年资产净值占比得到了一定程度的提升分别至4.31和9.292019年至2026年上半年的平均值达到10.7，2025年16.6的资产净值占比为历史最高水平。债券型指数基金份额占全部债券型基金的比例与资产净值占比类似，2011年上半年的平均值为5.39高于数量占比但低于资产净值占比年的份额占比的平均值只有1.632018-2019年份额占比得到了一定程度的提升，分别至4.02和9.00。2019年至2026年上半年的平均值达到8.85，2024年11.3的份额占比为历史最高水平。图13：债券型指数基金的数量、资产净值、份额占全部债券型基金的比例这里进一步计算将除偏股混合型基金之外的其他混合型基金也考虑在内的债券基金指数化投资占比，由于非偏股的混合型基金的规模相较于债券型基金来说比较小，因此占比数据下降幅度不大，201120263.15、5.14、4.33，2026年上半年各占比数据分别为6.21、14.1、9.30，处于历史高位水平。图2011长，复合年化增长率分别为46.8、69.3和65.0。债券型指数基金的数量、资产净值和份额占债券型基金的比例长期处于非常低的水平，各变量占比在年至2026年上半年相对较高平均值也只有7.4910.78.85可见指数化投资还不是债券型基金的主流投资方式。（三）其他类型基金指数化投资的发展情况除了股票型基金和债券型基金外，国际（QDII）基金和另类投资基金也有指数基FOFREITsQDIIQDII1、QDII指数基金的发展情况QDII20102017长态势。2011202611.85951化增长率为49.42011-2014年的增速较低资产净值仅从11.8亿增长至36.0亿平均对数增长率为27.92015-2025年增速较快平均对数增长率高达46.4。其中2015年和2021年对数增长率分别高达166和102。2017年资产净值出现下降，对数增长率为-25.9。QDII20112026基金份额由11.9亿增长至6142亿，复合年化增长率为49.6。其中2011-2014年，份额由11.9亿增长至32.6亿，平均对数增长率为25.2，增长相对较缓。2015-202332.6至4106亿，平均对数增长率为53.7。其中2015年的增速最快，平均对数增长率高达195。基金份额也是在2017年出现下降，对数增长率为-42.3。图15：QDII指数基金规模；单位：亿QDIIQDII2021312010-2014值占比虽然在缓慢增长，但处于非常低的水平，平均值只有4.06。第2阶段是2015-2020年，资产净值占比在2015年由7.62大幅提升至32.4，之后也是呈缓慢增长态势至39.0第3阶段是2021年至2026年上半年其中2021-202214.716.7产值比到70上水平2022至206上年资净平占比值高达70.3。图16：QDII指数基金规模的对数增长率QDII指数基金的份额占全部QDII基金的比例的走势与资产净值占比类似。2010-2014年的份额占比的平均值只有2.92，呈缓慢增长态势。2015年份额占比出现大幅提升，增长至31.1，2016-2020年的份额占比的平均值达到35.2。2021年份额占比再次出现大幅增长，增至62.9。2022年至2026年上半年，份额占比的平均值高达72.5。图17：QDII指数基金规模占全部QDII基金的比例2、另类投资指数基金的发展情况201320142015-2016年资产净值迎来大涨从2.47亿增长至147亿，对数增长率分别高达225183随后2017年至2026年上半年资产净值增长至2645亿平均对数增长率为28.9其中2024-2025年资产净值也是大涨对数增长率分别为89.3、124。；单位：亿2014数增长率为-59.4，2015-2016年迎来大幅增长，对数增长率分别高达237和169，份额从2014年的1.03亿增至59.7亿。随后的2017年至2026年上半年，份额走势呈上行态势，增长至408亿，平均对数增长率为28.9。图19：另类投资指数基金规模的对数增长率另类投资指数基金的资产净值占全部另类投资基金的比例自2016高水平平均值为69.0而同期份额占比的平均值仅为30.9资产净值占比在2013-2015年的平均值仅为11.0年大幅提升至74.3；2018-2020年又逐年下降至30.3随后的2021年至2026年上半年又逐年提升至94.1达到历史最高水平。另类投资指数基金的份额占比的整体走势与资产净值占比类似，2013-20155.25，处于非常低的水平；2016年，份额占比大幅提升至44.7为历史最高水平；2017-2020年份额占比逐年下跌至11.8；2021-2025年，份额占比又转为逐年上升，至41.0，但仍低于2016年的占比水平。图20：另类投资指数基金规模占全部另类投资基金的比例（四）小结股票型指数基金在20042026年上半年都保持着长期增长态势，其中2018-20252015别为73.4和76.2截至2026年上半年分别达到83.62和90.91处于历史高位。考虑偏股混合型基金，近些年（20242026）股票基金指数化投资的平均规模占比也有56.5和60.0可见指数化投资已经是股票基金的一种主流投资方式。20112018-201914.1和9.30。其他类型的基金产品中，主要是国际（QDII）基金和另类投资基金有指数化投资QDII2019-2026QDII2026QDII指数基金的资产净值和份额占比平均为70.3和72.5。另类投资指数2015-20162024-20252016也是另类投资的一种重要投资方式，资产净值占比的平均值高达69.0。四、不同类型基金指数化投资的产品结构变化（一）不同类型基金的产品结构变化在分析基金市场指数化投资的产品结构变化前，我们先了解下所有公募基金的产品结构变化，因为在某些类型的基金产品中，几乎没有指数化投资品种。而这些类型的基金产品的结构变化间接影响着指数化投资在整个基金市场的占比。整个公募基金市场中主要以股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场型20032026其他基金的资产净值和份额占比的平均值仅为1.81和2.192003-2006年其他基金的占比几乎为0。2007年其他基金的资产净值和份额占比提高至3.30和5.38，主要是由于QDII基金的资产净值和份额的爆发式增长。2008-2018年，其他基金的资产净值和份额占比持续下降分别降至0.78和0.74自此之后才20263.85和4.11。股票型基金在2003-2014年的资产净值和份额占比较高，平均值分别为43.5和43.7，2015年至2026年上半年的平均值仅为9.17和8.31，2025年是后半段时间区间里的最高水平，也仅为14.9和12.4。混合型基金也是在前半段时间区间里的占比较高，2003-2011份额占比的平均值为33.2，而在2012年至2026年上半年的平均值只有17.5和15.5，2026年上半年为12.1和7.56，处于历史低位。债券型基金则是在前期的资产净值和份额占比较低，2003-20156.9和5.8在2016至2026上年平值为26.和2592026年上半年为32.1和30.3，处于历史高位。货币市场型基金与债券型基金类似，也是在前期的资产净值和份额占比较低，2003-2013年的平均值分别为16.3和15.7而在2014年至2026年上半年的平均值分别为47.1和50.7其中2014年至2019年的平均值分别为54.7和57.3，明显高于2020年至2026年上半年的平均水平（40.5和45.0）。图21：公募基金产品资产净值的结构分布