2026年银行业投资策略分析报告：峰回路转见曙光

峰回路转见曙光2026中期银行业投资策略2026.6.9投资要点◼

资金大幅流出、极致追求弹性的市场风格，是A股银行开年以来未能获得绝对收益和相对收益的主要原因。展望下一阶段，我们判断，A股银行板块将呈现“从止跌到绝对收益，再到相对收益”的演绎路径，其中，资金面与基本面成为不同阶段的关键变量。◼

资金面对A股银行的压制步入尾声，短期重视板块再迎资金催化的绝对收益窗口。1）“不可预期”的资金抛压已经大幅减弱。一方面，截至5月31日，沪深300、上证50两大宽基ETF持有银行市值减至约485亿，较峰值（2025年10月约1782亿）大幅下降；另一方面，1Q26多家银行（招行、兴业、光大等）前十大股东中已无汇金、证金身影。2）在AI链的科技板块高歌猛进之后，不排除机构资金开始确认收益。历来在极致风格切换的窗口，银行板块的超额收益都较可观；3）在“资产荒”大背景下，对保险机构、产业资本等长线资金而言，银行股依然是实实在在的“好资产”：①

险资增配银行的步履不停：当前A股上市银行平均股息率为4.8%，高于非标资产、存款、债券等多项资产收益率，且银行业绩稳健，分红稳定、可预期；②

产业资本与银行同样是“双向奔赴”：2025年以来，地方国资、产业资本增持银行不在少数，相较于其他产业，上市银行平均约10%的ROE颇具吸引力，增持银行成为多地产业实体“盘活存量资金、提升资产收益”的首选。◼

从中长期视角来看，基本面稳定向好是银行板块获取可持续超额收益的先决条件。当前银行板块β偏弱的最核心原因，就在于实体经济内需还很弱，而银行基本面又与企业、居民部门需求变化（本质上是加杠杆的意愿和能力）息息相关，即便可以预期今年银行利润表边际修复，但投资者对经济弱复苏下银行基本面改善的持续性存在担忧。◼

客观而言，2026年银行所面临的政策环境（未再提及让利、未持续降息）、监管环境（强调价格反内卷、呵护银行息差）是更为友好的。我们重申，今年是上市银行营收改善之年（营收改善弹性大于利润）、拨备夯实之年（多提减值损失以消化不良、增厚超额拨备）。具体到银行板块内部来说，①息差企稳有先后。短期看存款重定价节奏和成本改善空间，长期取决于资产端差异化服务客群的能力。②拨备基础决定盈利稳定性。对于前瞻、主动处置风险，维持较低的“不良率+关注率”叠加“高拨贷比”银行，更有能力保障ROE稳定。◼

因此，在上市银行借力今年营收回暖的黄金窗口，重新夯实拨备、做实资产质量，这对于后期实现稳定、可持续的利润正增长大有裨益。更进一步，如果接下来我们能够看到更为明确的经济复苏信号（利率企稳反转+生产需求改善，由内需推动PPI持续处于正数区间，2026年房地产量价改善的持续性可能成为其中的关键），那么就真正启动了银行板块价值重估周期。◼

回至当下，在宏观经济没有大开大合、又或是经济弱复苏背景下，现阶段α优于β，重视个股精选。可以看到，年初至今A股银行板块既没有绝对收益也没有相对收益，但在板块内部依然有多家银行实现超10%、甚至20%的涨幅，且多以城商行为主。◼

投资分析意见：看好银行，继续重申两大主线：1）盈利驱动的城商行：信贷资源=营收弹性=盈利成长。聚焦利息净收入驱动的营收修复弹性，核心在于“信贷资源变现”，首推苏州银行、重庆银行、杭州银行。2）底部反转的股份行：资金面压制基本解除，估值处在绝对低位。核心关注业绩更早筑底但估值受压制程度更深的股份行，兴业银行、招商银行、中信银行。◼

风险提示：息差企稳不及预期；实体需求不振，经济修复节奏低于预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。证券研究报告2主要内容1.

A股银行走弱的背后：不可控的资金流出和风险偏好变化2.

从止跌到绝对收益：资金面再成关键变量3.

银行何时有稳定的相对收益：经济复苏预期先行&基本面共振4.

投资分析意见：看好银行，聚焦双主线31.1

2025下半年来，受资金面压制、基本面预期不明朗影响，A股银行板块持续走弱30%20%10%0%0.702025年12月-2026年2月底：商业航天、有色等弹性板块再获资金青睐，叠加中证金资管继续卖出权重个股，银行绝对、相对收益均跑输2026年4月中旬以来：创业板和

题材极致演绎，高股息等红利资产整体承压，银行绝对、相对收益继续跑输2025年1月-2025年7月中旬：年初红利主题占优，恰逢险资OCI集中配置，期间银行板块收获绝对和相对收益-10%-20%-30%2025年7月中旬-2025年10月初：期间市场风险偏好2025年10月-2025年12月：抬升，创业板和等前期弹性板块交易集中度达到峰值，波动率放大，叠加业绩期临近资金有避险诉求，银行板块收获绝对、相对收益2026年3月-2026年4月中旬：中东战争突发，资金寻找低位板块避险，银行有绝对和相对收益弹性题材活跃，叠加中证金资管等卖出以银行为代表权重个股降温，银行期间绝对、相对收益均承压-40%相对沪深300收益率申万银行指数累计收益率申万银行指数PB-LF（右轴）证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究41.2.1

银行板块缘何走弱：资金面因素占主导◼

主流宽基ETF流出直接掣肘银行等权重板块，测算流出银行板块资金近1250亿。•

今年以来（截至6月5日），上证50、沪深300挂钩ETF分别流出1544亿、8057亿。•

2026年初，银行板块在上证50、沪深300权重高达18%、12%，按权重静态测算今年以来（截至6月5日）银行板块资金流出约1249亿，被动基金减持银行股规模明显增多。2026年以来（截至6/5），上证50、沪深300挂钩ETF合计流出近万亿A股银行在沪深上证50、沪深300中权重分别为18%、12%2,00020%18%16%14%12%10%8%1,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-7,0006%4%2%0%电

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理售沪深300挂钩ETF当月净流入额（亿元）上证50挂钩ETF当月净流入额（亿元）沪深300权重（2026年1月）

上证50权重（2026年1月）证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究51.2.2

银行板块缘何走弱：市场风格也在一致追求弹性市场“冰火两重天”，AI链及资源周期单边行情极致◼

今年市场风险偏好明显抬升，AI链（通信、电子）及延伸（建材、机械设备、电力设备）、资源型周期（煤炭、有色）板块单边上涨，而大金融、食品饮料等传统板块持续承压。2026年来（截至6月5日）59.8%43.2%20.5%17.5%26.7%7.0%行业1月2月3月4月5月通信电子5.4%9.4%13.3%6.2%7.3%3.1%2.8%6.1%23.9%12.4%1.2%16.0%6.9%6.3%-1.0%5.0%-0.1%7.8%6.5%0.3%5.5%2.7%-6.5%19.8%7.0%7.1%-0.5%1.3%-1.0%-1.2%1.2%0.2%2.1%8.1%7.3%7.1%5.3%4.5%7.7%2.1%5.7%0.1%2.4%3.4%7.3%1.0%2.8%2.7%1.6%0.0%4.1%-0.1%-0.2%-0.5%-5.0%0.9%10.0%0.1%2.7%-3.3%-0.1%-3.5%-1.0%-13.5%-11.7%-12.9%1.1%19.5%23.4%9.0%9.8%1.6%5.5%-2.0%4.8%6.4%4.0%7.0%2.2%-1.1%8.6%7.9%2.4%4.2%5.1%3.7%-1.4%5.7%0.6%0.2%1.9%0.8%-0.1%-0.9%0.7%4.2%0.2%0.9%20.2%20.5%4.9%建筑材料机械设备煤炭电力设备公用事业环保有色金属基础化工沪深300石油石化建筑装饰5.3%-3.0%-2.6%7.2%-4.2%-7.6%-9.5%1.7%◼

极致行情的背后，是高度集中的资金结构。截至2026年5月末，TMT（通信、计算机、电子）、建材、机械设备、电力设备、有色在全A成交量中占比近60%。-2.5%1.3%13.6%6.0%3.4%4.4%3.6%3.5%-1.2%-5.0%-3.8%-6.5%-8.5%-9.6%-7.1%-7.6%-8.1%-11.9%-5.4%-10.9%-10.7%-11.7%-13.7%-17.7%-18.5%-21.1%-20.4%-8.1%-17.2%-10.3%-5.5%-3.2%-4.8%-15.9%-7.1%-8.7%-9.0%-14.9%-7.2%-5.5%-11.3%-3.7%3.9%-15.0%-10.5%-15.5%-2.9%-11.8%-11.6%-6.1%-11.8%-14.9%-5.8%-6.9%-2.5%-6.6%-4.3%-6.6%-8.0%-3.5%-3.3%-7.6%-3.2%-8.9%-7.0%-12.8%-5.9%-9.8%-6.4%-12.3%-6.9%2026年以来（截至5月末），A股各板块成交额高度集中于AI链及资源周期板块家用电器轻工制造汽车电子,

19.6%计算机纺织服饰交通运输房地产医药生物银行传媒社会服务钢铁食品饮料美容护理非银金融农林牧渔商贸零售电力设备,

11.3%机械设备,

7.5%通信,

7.1%计算机,

6.7%有色金属,

6.9%证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究61.2.3

银行板块缘何走弱：经济弱复苏下，投资者天然对滞后的基本面有担忧1Q26上市银行营收、业绩增速边际明显改善◼

一季报银行业绩不差，但经济复苏偏弱，市场担心全年持续性。10%8%•

1Q26上市银行营收同比增长7.6%（2025:1.4%），归母净利润提速至3.0%（2025:1.4%），均超预期。6%4%•

但实体信贷需求依然很弱，新发放对公贷款利率也未确立回升拐点，市场担心银行业绩无法持续（基本面滞后兑现、短期无法验证），阶段性继续关注有业绩支撑的科技板块。2%0%2023

1Q24

1H24

9M24

2024

1Q25

1H25

9M25

2025

1Q26-2%-4%上市银行-营收YoY上市银行-归母净利润YoY2024年以来，全国性银行信贷增速持续放缓新发放对公贷款利率回升拐点尚未确立16%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%14%12%10%8%6%4%2%4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

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4Q24

1Q25

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4Q25

1Q26人民币贷款国有行股份行城商行新发放贷款加权平均利率新发放对公贷款加权平均利率证券研究报告资料：公司财报，Wind，申万宏源研究7主要内容1.

A股银行走弱的背后：不可控的资金流出和风险偏好变化2.

从止跌到绝对收益：资金面再成关键变量3.

银行何时有稳定的相对收益：经济复苏预期先行&基本面共振4.

投资分析意见：看好银行，聚焦双主线82.1.1

判断指数基金流出带来的资金面掣肘已明显减弱◼

预计宽基基金规模流出带来的资金面压力已经步入尾声。截至5月31日，以沪深300、上证50ETF为代表的指数资金累计净流出9580亿，尤其是今年1-2月、4-5月流出加速。目前两类ETF资产净值合计不到4500亿，持有银行市值约485亿，虽高于两类ETF起量之初（2023年5月）持有的银行规模（251亿），但较峰值（约1782亿）已经大幅下降。◼

主动公募基金持仓银行的比例毫无例外地继续处于历史底部，不存在抛售压力。1Q26主动基金重仓银行占比仅1.98%，处于过去十年绝对低位。上市银行2026年一季报超预期但估值未能同步修复的核心原因，源自投资者对科技板块的追逐、以及被动基金持续流出对银行板块带来的不确定性担忧。今年以来指数资金接连流出，1-2月、4-5月流出加速1Q26主动公募基金重仓银行比例低至不到2%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%500016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000-5001.98%-1,000-1,500-2,000-2,500-3,000-3,500沪深300及上证50ETF规模变动(周频，亿元)沪深300及上证50资产净值（亿元，右轴）银行仓位证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究92.1.2

除宽基外，长线资金3Q25以来同步减持银行个股◼

另一外生变量：自去年三季度以来，以证金为代表的长线资金同步减持银行个股，大多是股份行和主流城商行。其中，兴业、招行、光大、北京、浦发的前十大股东结构中，1Q26证金持股比例较2Q25累计减少2.94%、2.08%、1.67%、1.53%、1.37%。经过此轮减持，招行、兴业、光大、北京的前十大股东中（1Q26）已无汇金、证金身影。上市银行前十大股东中汇金、证金持股比例变化一览表1Q2620251H25银行1Q26较1H25下降合计汇金证金合计汇金证金合计汇金证金工行建行农行中行交行招行中信浦发兴业光大华夏平安北京宁波-35.75%

35.07%

0.68%

35.75%

35.07%

0.68%

35.75%

35.07%

0.68%55.64%

54.80%

0.84%

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0.84%

55.64%

54.80%

0.84%41.03%

40.50%

0.53%

41.03%

40.50%

0.53%

41.03%

40.50%

0.53%61.61%

59.15%

2.46%

61.61%

59.15%

2.46%

61.61%

59.15%

2.46%----2.14%0.00%2.22%2.53%0.00%0.00%1.03%1.75%0.00%1.14%0.00%

2.14%

2.14%0.00%

0.00%

2.08%0.48%

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2.31%0.00%

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3.54%0.00%

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1.67%1.03%

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1.75%

2.21%0.00%

0.00%

1.53%0.00%

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2.14%

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2.08%

2.08%0.48%

1.83%

2.31%0.00%

3.54%

3.90%0.00%

2.94%

2.94%0.00%

1.67%

1.67%1.03%

1.27%

2.30%0.00%

2.21%

2.21%0.00%

1.53%

1.53%0.00%

1.14%

1.14%0.00%

2.14%0.00%

2.08%0.48%

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3.90%0.00%

2.94%0.00%

1.67%1.03%

1.27%0.00%

2.21%0.00%

1.53%0.00%

1.14%2.08%0.09%1.37%2.94%1.67%1.27%0.46%1.53%-注：仅展示前十大股东中有汇金、证金资金的上市银行证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究102.2.1

极致风格切换窗口，银行阶段性超额较为明显◼

“极致高弹性”向防御板块切换期间，银行阶段性超额收益往往明显。而现阶段高位“抱团”板块的波动率、交易拥挤度均明显提升，市场或已进入风格切换的关键时点。极致风格切换窗口，银行板块往往跑出可观的阶段性超额收益风格切换时间段前期强势风格风格切换去向切换触发因素区间银行表现行情持续时间及后续表现前期行情由极致杠杆驱动，2015年6月两融收紧，严查场外配置，题材炒作熄火持续1个月，但彼时经济下行压力较大，银行不良仍在暴露周期，业绩承压下7-8月补跌超30%2015年6月初-

TMT、互联网+等题

银行、食品饮料沪深300累计下跌32%，银行板块仅下跌13%，相对收益近20pct7月初材炒作（无业绩支撑）

（白酒等）2025年初大量杠杆资金炒作机器人及无业绩支撑的AI个股，3月中旬临近业绩期，融资盘开始撤离，叠加4月初关税冲击，资金切换至确定性板块银行板块单边上涨20%，跑赢沪深300指数17pct。在基本面稳健的基础上，上涨主因险资集中配置驱动机器人、AI概念股（偏题材炒作，无业绩支撑）持续4个月，2025年7月后海外AI叙事带动A股风偏明显提升，同时监管降温，银行持续回调2025年3月-7月中旬银行、农林牧渔、环保、有色等持续1个月，2025年12月初上证指高位科技板块在持仓、融资、估值、成交集中度上都逼近历史高位，三季报窗口资金选择撤离2025年10月初-

创业板和等大

银行、纺服、煤银行板块累计上涨8%，跑赢沪深

数双底确认后，资金继续抱团商业12月初盘成长炭、石油石化等300指数10pct航天、有色、创业板和向等方银行、煤炭、白酒、医药、公用事业等持续1个月，4月资金重回创业板和等赛道（高风偏+科技业绩景气确认），银行相对收益跑输2026年3月初-

有色、创业板和4月初2026年3月初，中东战争突发，资金

银行板块上涨3.4%，跑赢沪深300寻找避险板块

指数9pct证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究112.2.2

风格切换期，高权重的国股行、有业绩支撑的城商行领跑◼

2015年6月初-7月初：

以汇金、证金为代表的长线资金股灾“护市护盘”背景下，高权重的国有行收获明显超额收益。◼

2025年3月-7月中旬：2024年银行板块上涨超30%，2025年资金更注重寻找低位个股，极低估值的股份行获补涨；同时厦门、江苏、重庆等基本面预期较为积极的城商行也跑赢板块。◼

2025年10月初-12月初：科技整体回调，稳指数下国有行绝对、相对收益均更明显，中行等领跑；恰逢三季报窗口，个别城商行业绩超预期，获资金关注。◼

2026年3月初-4月初：外围环境不确定性突增，科技、有色高位回调，资金向银行板块的权重股切换（如国股行，沪深300指数成分股）。风格切换期，资金重视高权重国股行及业绩领跑区域行双主线2015年6月初-7月初2025年3月-7月中旬2025年10月初-2025年12月初2026年3月初-2026年4月初相对银行板块相对银行板块相对银行板块相对银行板块排名个股排名个股排名个股排名个股收益25.2%23.6%14.6%9.7%8.2%5.7%3.4%3.2%2.5%0.6%收益收益19.9%13.2%11.9%8.7%8.3%7.8%5.5%5.0%4.8%3.2%收益11.6%7.2%6.8%6.0%5.4%5.1%5.0%3.5%3.3%2.8%123456789中行中信工行建行农行民生浦发招行交行华夏123456789厦门浦发浙商江苏民生青农渝农重庆青岛苏农21.6%19.4%18.3%15.7%14.5%13.8%13.7%12.5%11.0%9.7%123456789重庆厦门农行中行沪农上海交行张家港南京建行123456789中信华夏中行建行沪农渝农工行农行交行厦门10101010证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究122.3.1

产业资本是不可忽视的资金面增量，对中小银行更明显2025年四季度以来，地方国资、产业资本增持银行步伐加速，以城商行居多银行实业资本增持情况银行实业资本增持情况1）3Q24-4Q25苏州国发集团累计增持2.8亿股，增持金额约22亿元。2）3Q25江苏传媒报业集团进入前十大，持股市值6.6亿元，4Q25-1Q26交通银行

1Q26一汽集团进入前十大，持股市值46亿元。苏州银行

继续增持约5.4亿元。3）4Q24苏州高新区阳山高科及其一致行动人进入前十大，持股市值合计约10亿元。1Q25-2Q25继续增持约7.3亿元。2025年8月-2026年4月成都交子金控及其一致行动人累计增持约5500万股，增持金额约10亿元。招商银行

1Q26上汽集团进入前十大，持股市值46.5亿元。成都银行4Q25-1Q26，福建投资开发集团累计增持近1700万股，增持金额约3.4亿元。兴业银行重庆银行

1Q26重庆高速通过增持转债14亿并转股，新进前十大。浙商银行

1Q26山东省国际信托进入前十大，持股市值24亿元。长沙银行

3Q25-4Q25湖南钢铁集团累计增持1776万股，累计增持金额1.74亿元。1）2Q25-3Q25、1Q26江苏江南商贸累计增持约2750万股，增持金额约2.04亿元。常熟银行

2）2025年常熟市投资控股累计增持约3900万股，累计增持金额2.86亿元。3）2026年6月，江苏有线拟将购买常熟银行的股份比例上限由不超过3.5%追加至不超过4.5%；总投资金额上限由不超过9亿元追加至不超过12亿元。北京银行

3Q25北京国资委增持约1460万股，增持金额约9270万元。2Q24江苏省国际信托、江苏省投合计增持约7683万股，增持金额约6.1亿江苏银行南京银行上海银行无锡银行

3Q25无锡万新机械增持148万股，增持金额约900万元。沪农商行

4Q25上海国资委旗下建元信托进入前十大，持股市值27亿元。渝农商行

1Q25重庆发展增持5200万股，增持金额3亿元。元。1）1Q26江苏交控、南京紫金投资合计增持超9亿元；目前江苏交控持股比例14.9%，其持股15%以上资格已获监管批复。2）2025年法巴银行、江苏交控、南京紫金投资、南京高科、东部机场集团累计增持超70亿元。1）3Q25-4Q25上海联合投资累计增持约770万股，增持金额约7737万元；2）4Q25上海国际港务集团累计增持约3500万股，增持金额3.4亿元。杭州银行

4Q25苏州新区高新技术产业增持317万股，增持金额约5000万元。证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究132.3.2

产业资本同样面临“资产荒”，增持银行是优化资产配置的“双向奔赴”◼

在本轮经济周期中，地方产业资本普遍面临主营业务盈利能力走弱的压力。尤其在财政实力较强、产业基础较好的区域，传统实业投资的回报不确定性上升，盘活存量资金、提升资产收益成为地方产业资本的迫切诉求。◼

相比实业投资的长周期和高波动，当前上市银行ROE约10%且不乏高于这一水平的银行，叠加与地方经济天然的纽带关系，使其成为地方产业资本优化资产负债表的重要投资。产业资本与银行“双向奔赴”，既是在经济下行期寻求稳健收益的理性选择，也能体现出地方资金对银行长期价值的认可。对标其他行业，上市银行ROE约10%且相对稳定，对长期配置资金对于财政发达地区，从高效用好资金角度，也存在增持盈利更稳定银行的诉求而言银行还是“好资产”18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%9.9%6.5%2.3%10%8%6%4%2014

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2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024全国:国有企业:ROE（财政部披露值）江苏:国有企业:ROE上海:国有企业:ROE浙江:国有企业:ROE山东:国有企业:ROEWind全A非金融企业ROE-TTM上市银行ROE-TTM重庆:国有企业:ROE注：各省国有企业ROE根据“利润总额/国有企业合计净资产”计算，因可能存在合并口径重复计算，因而可能高估ROE分母。证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究142.4四大视角再看保险资金配置银行股的必要性视角2：A股上市银行股息率较10年期国债收益率溢价超3pct视角1：1Q26上市险企总投资收益率回落，将更重视确定性收益8%7%6%5%4%3%2%1%6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%20192020202120222023202420251Q26新华保险中国人寿中国平安中国人保中国太保银行指数股息率-10年国债到期收益率（右轴）银行指数股息率视角3：比价来看，银行股股息率明显领先险资其他可配置资产（2025年）视角4：在3.35%中性净投资收益率目标下，险企OCI股息率底线为3.86%配置比例(2024，全部资产种类（产生票息收益）存量收益率6%保险公司口径)50.7%10.5%24.7%15.5%6.9%4.8%5%4%3%2%1%0%债券1-5年期利率债5年期及以上利率债信用债3.54%2.65%3.70%3.90%1.93%1.10%2.00%2.90%3.86%4.00%6.00%1.18%1.40%3.35%4.1%1.7%1.3%1.2%存款1Y以内1-3Y3Y以上2.1%3.2%1.6%3.3%12.5%6.3%1.9%银非投年行标年资期股资期性股票（OCI)非标资产股权投资投资性房地产现金5.20%3.40%2.51%3.30%以息产国房上率债地存ꢀ收产款益挂率牌ꢁ2.9%利率目标净投资收益率证券研究报告资料：公司财报，Wind，申万宏源研究152.4实际上，2026年来险资增持银行股的步履不停2026年初险资密集调研江浙重点银行，1Q26继续“真金白银”大力增持银行股银行1Q26险资增持情况汇总国寿增持4.67亿股，以区间均价计算增持金额为17亿。新华人寿、太平资管新进前十大，期末持股市值9.8亿元、8.1亿。国寿增持2.99亿股，以区间均价计算增持金额为23亿。瑞众人寿新进前十大，期末持股市值107亿。国寿新进前十大，期末持股市值43亿。中行中信兴业江苏上海杭州苏州常熟瑞丰国寿新进前十大，期末持股市值40亿。国寿新进前十大，期末持股市值35亿。国寿增持155万股，以区间均价计算增持金额为0.2亿。东吴人寿增持1292万股，以区间均价计算增持金额0.9亿。长城人寿新进前十大，期末持股市值4.3亿。证券研究报告资料：公司财报，Wind，申万宏源研究16主要内容1.

A股银行走弱的背后：不可控的资金流出和风险偏好变化2.

从止跌到绝对收益：资金面再成关键变量3.

银行何时有稳定的相对收益：经济复苏预期先行&基本面共振4.

投资分析意见：看好银行，聚焦双主线173.1基本面展望一：2026是银行营收改善之年◼

伴随“降息-息差收窄-盈利承压”的负循环告一段落，2026年上市银行的核心营收能力迎来系统性修复。•

1）量价共同有力驱动利息净收入显著回升。这其中既包括央行未再大幅持续降息、存款集中重定价的红利释放，也与银行摈弃规模情节侧重“量价均衡”密不可分。•

2）资本市场情绪回暖及费率下行压力消退，中收继续底部改善。此外，去年同期公允价值变动净亏损的低基数，以及国有行等卖出存量债券带来投资收益增厚，非息收入也助推营收超预期。•

3）2026年仍是银行从严确认不良、加大处置不良的一年。在营收回暖背景下，银行主动做实资产质量增提拨备，同时也出于平滑利润释放节奏的财务考虑。一季报银行业绩改善核心驱动：息差拖累减弱带动营收回升，非息收入亦有回暖，增提拨备下利润改善弹性弱于营收盈利驱动因子营业收入贡献20205.5%5.1%10.6%-5.6%1.0%-0.6%0.6%-6.7%-0.1%1.2%0.1%0.6%20218.1%3.6%8.8%-5.2%1.2%3.2%-2.5%6.9%-0.1%0.1%0.4%12.9%20220.6%2.1%10.1%-8.0%-0.4%-1.1%-1.8%6.2%0.0%2.4%0.3%7.7%2023-0.8%-2.2%8.9%-11.1%-1.2%2.5%-2.1%3.4%0.0%20240.0%-1.6%6.5%-8.0%-1.3%2.9%-0.7%2.6%0.0%0.5%0.0%2.4%20251.4%-0.1%6.5%-6.6%0.8%1Q267.6%5.1%7.6%-2.5%0.9%1.6%2.2%-6.4%0.0%-0.2%-0.2%3.0%利息净收入贡献其中：平均生息资产规模增长其中：息差变动贡献手续费净收入贡献其他净收益贡献0.7%营业支出贡献（成本收入比）拨备贡献利润营业外收支贡献实际税率等变化贡献少数股东权益贡献归属母公司股东净利润同比增长-0.4%-0.1%-0.2%0.8%-0.1%1.4%1.1%-0.3%1.5%证券研究报告资料：公司财报，申万宏源研究183.1.1

息差是营收的关键变量，存款重定价红利持续释放1Q26上市银行息差较2025年小幅提升1bp至1.49%，负债成本改善有效对冲资产端价格◼

1Q26上市银行息差1.49%，较2025年小幅提升1bp；环比4Q25回升5bps，为2022年以来单季最高升幅。◼

不同银行看，国有行息差较2025年回升1bp，由于国有行更早推动存款报价下调、成本集中下行更早过峰，因此主要体现“反内卷”下贷款定价的底部趋稳。股份行、城商行分别较2025年回升1bp、3bps，主要在于存款成本下行空间的差异。净息差1Q261.36%1.26%1.23%1.65%1.83%1.61%1.43%1.45%1.45%1.45%1.63%1.79%1.28%1.58%1.73%生息资产压收力益率付息负债成本率银行20251.34%1.26%1.20%1.66%1.87%1.63%1.40%1.42%1.55%1.40%1.56%1.78%1.27%1.45%1.74%1.67%1.16%1.36%1.33%1.59%1.39%1.35%2.51%1.41%1.32%1.39%1.50%1.37%1.60%1.34%1.58%1.44%1.56%环比3Q252.61%2.76%2.85%2.79%2.94%3.16%3.13%3.05%4Q252.57%2.74%2.79%2.69%2.89%3.03%2.96%2.94%3.14%3.10%3.31%3.18%2.70%3.42%3.23%3.36%2.62%3.07%3.14%3.36%3.63%2.83%3.99%3.01%2.78%2.97%2.88%2.70%2.96%2.64%3.07%3.17%3.02%3.00%1Q262.54%2.65%2.74%2.64%QoQ3Q251.49%1.67%1.76%1.15%4Q251.40%1.62%1.67%1.09%1.13%1.44%1.79%1.54%1.60%1.72%1.63%1.48%1.52%1.89%1.53%1.71%1.50%1.61%1.73%1.86%1.99%1.72%1.79%1.43%1.62%1.69%1.64%1.42%1.42%1.45%1.54%1.70%1.59%1.58%1Q261.31%1.53%1.61%1.04%1.06%1.37%QoQ建行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安北京南京宁波江苏上海杭州苏州成都重庆无锡常熟江阴苏农张家港瑞丰沪农渝农国有行股份行城商行农商行2

bps0

bps3

bps-1

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bps-6

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bps2.77%

-11

bps

1.22%2.91%

-12

bps

1.54%2.93%2.90%-3

bps-3

bps1.86%1.62%1.67%

-12

bps1.48%1.53%1.65%1.54%1.40%1.44%-6

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bps-10

bps

3.23%2.99%

-15

bps

1.68%5

bps7

bps2

bps0

bps13

bps-1

bps3.18%3.35%3.33%2.79%3.57%3.38%3.04%3.22%3.14%2.62%3.38%-7

bps-9

bps-4

bps-8

bps-4

bps1.80%1.71%1.58%1.60%2.00%1.78%

-11

bps1Q26息差环比4Q25回升5bps，为2022年以来单季最高升幅3.11%

-12

bps

1.62%3.18%

-18

bps

1.81%1.45%1.64%1.43%-8

bps-7

bps-7

bps2.3%1.55%

-11

bps

3.43%1.21%1.40%1.40%1.63%1.42%1.35%2.51%1.44%1.25%1.35%1.50%1.36%1.69%1.34%1.58%1.46%1.56%1.49%5

bps4

bps7

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bps2

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bps0

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bps9

bps1

bps1

bps3

bps0

bps1

bps2.73%3.19%3.24%3.43%3.53%2.91%4.20%3.07%2.86%3.05%3.04%2.82%3.00%2.70%3.17%3.26%3.12%3.09%2.56%2.82%

-25

bps

1.70%3.14%

0

bps

1.73%3.24%

-12

bps

1.95%3.83%

21

bps

2.12%2.71%

-12

bps

1.78%-6

bps1.55%2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.49%

-12

bps1.57%

-16

bps1.75%

-11

bps1.87%

-12

bps1.43%

-29

bps1.63%

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bps3.96%2.94%2.69%-3

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bps-9

bps1.87%1.47%1.70%1.35%-9

bps1.41%

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bps1.52%

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bps1.51%

-13

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-10

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-10

bps2.85%

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1.76%2.78%

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bps

1.75%2.58%

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1.54%2.89%2.59%2.99%3.10%2.93%2.93%-7

bps1.49%-5

bps

1.51%-8

bps

1.63%-7

bps

1.79%-9

bps

1.67%-7

bps

1.66%1.38%1.46%-7

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bps1.60%

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bps1.44%

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bps1.48%

-10

bps上市银行-季度息差上市银行

1.48%证券研究报告资料：公司财报，申万宏源研究193.1.1

息差是营收的关键变量，存款重定价红利持续释放负债成本加速改善是息差阶段性企稳的核心驱动存款成本率付息负债成本率-以期初期末平均口径测算银行◼

1Q26上市银行付息负债成本率降幅进一步走阔，季度环比下行10bps（4Q25降幅为8bps）。2H241H252H25HoH3Q254Q251Q26QoQ-9bps-9bps-6bps-5bps-7bps-7bps-12bps-6bps-11bps-8bps-12bps-10bps-8bps-10bps1bps建行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业光大华夏平安浙商北京南京宁波江苏上海杭州苏州重庆成都无锡常熟江阴苏农张家港瑞丰沪农渝农国有行股份行城商行农商行上市银行1.58%1.91%2.04%1.40%1.47%1.80%2.04%1.89%1.91%2.10%1.90%1.97%2.01%1.82%2.32%1.92%2.01%1.84%2.00%2.07%2.54%2.12%2.02%2.19%1.82%1.93%2.12%2.16%1.74%1.67%1.68%1.90%2.07%1.96%1.92%1.40%1.74%1.85%1.23%1.26%1.65%1.86%1.67%1.76%1.92%1.68%1.76%1.88%1.59%2.11%1.71%1.78%1.62%1.80%1.80%2.33%1.96%1.80%1.96%1.61%1.73%1.80%1.94%1.57%1.52%1.52%1.72%1.86%1.74%1.72%1.25%1.56%1.63%1.09%1.09%1.39%1.62%1.51%1.53%1.70%1.52%1.53%1.68%1.45%2.00%1.50%1.64%1.42%1.55%1.71%2.11%1.85%1.74%1.81%1.43%1.62%1.68%1.74%1.39%1.38%1.35%1.51%1.69%1.60%1.55%-15bps-18bps-22bps-14bps-17bps-26bps-24bps-17bps-23bps-22bps-16bps-22bps-19bps-14bps-12bps-21bps-15bps-20bps-25bps-9bps1.49%1.67%1.76%1.15%1.22%1.54%1.86%1.62%1.85%2.00%1.92%1.78%1.93%1.72%2.23%1.81%1.93%1.76%1.85%1.93%2.32%1.95%1.83%2.04%1.65%1.81%1.86%1.97%1.69%1.62%1.51%1.63%1.79%1.67%1.66%1.40%1.62%1.67%1.09%1.13%1.44%1.79%1.54%1.79%1.88%1.83%1.68%1.89%1.70%1.99%1.72%1.83%1.65%1.80%1.82%2.21%1.86%1.75%1.91%1.61%1.76%1.84%1.88%1.64%1.66%1.45%1.54%1.70%1.59%1.58%1.31%1.53%1.61%1.04%1.06%1.37%1.67%1.48%1.68%1.80%1.71%1.58%1.80%1.60%2.00%1.62%1.81%1.55%1.70%1.73%2.12%1.75%1.78%1.87%1.47%1.70%1.76%1.75%1.54%1.49%1.38%1.46%1.60%1.44%1.48%•

既有存款挂牌利率调降的行业性利好，也离不开各家银行精细化管理存款产品结构的积极举措。•

展望全年，预计上市银行存款成本将再度下行，但不同银行之间的节奏、空间有分化。对于存量三年、五年期高息存款占比较高的银行（以区域性银行为主），存款成本改善空间值得期待。也需要留意不同银行之间存量存款重定价的节奏，部分银行全年各季度相对均衡，而也有不少银行主要集中在上半年。-10bps-3bps-10bps-10bps-9bps-10bps-11bps3bps-23bps-12bps-6bps-15bps-17bps-11bps-12bps-20bps-18bps-14bps-17bps-21bps-17bps-14bps-17bps-4bps-14bps-5bps-8bps-13bps-9bps-17bps-7bps-8bps-10bps-16bps-10bps证券研究报告资料：公司财报，申万宏源研究203.1.2

2026-2027年每年仍约有40万亿存款到期重定价◼

从上市银行存款结构来看，2020年以来三年期及以上存款占比持续抬升，由15%左右提升至2024年末合计约20%。◼

以上市银行结构估算商业银行整体，2026-2027年依旧是三年期、五年期存款到期高峰（对应2023-2024年新吸收的利率在较高水平的存款面临重定价），每年或有超40万亿存款到期重定价、将成为支撑息差企稳的核心因素。存量存款重定价结构20152016201720182019202020212022202320242025上市银行活期46.2%

49.8%

50.5%

48.6%

48.0%

48.5%

47.0%

44.0%

39.9%

38.2%

36.9%1年期及以下（不含活期）

42.2%

39.0%

38.5%

39.2%

36.2%

32.5%

33.4%

35.7%

38.1%

38.0%

40.2%2年期3年期5年期及以上2.3%4.6%4.7%2.2%4.4%4.5%2.2%4.4%4.5%2.4%4.8%5.0%3.1%6.3%6.4%3.8%7.6%7.6%3.9%7.7%8.0%4.1%8.1%8.2%4.4%8.8%8.8%4.8%9.5%9.6%4.6%9.2%9.3%2023-2024年是存款挂牌利率下调最快周期，调整前吸收的存基于滚动估算逻辑，当年到期存款的期限结构（万亿元）款将在2026-2027年集中重定价35302520151053.0%2.6%2.2%1.8%1.4%1.0%2.75%30.32.75%28.825.025.121.016.221.118.518.012.316.18.81.30%1.25%12.27.38.56.87.26.402020202120222023202420252026E

2027E

2028E定期存款报价:3年定期存款报价:5年3年期

5年期证券研究报告资料：公司财报，Wind，申万宏源研究213.1.2

存款成本下行空间更大的银行，息差边际表现好于同业◼

基于存款期限结构滚动估算，2026年到期的三年期及以上存款占总存款比重约12-14%。假设续存价差150bps，则2026年平均存款成本改善幅度或在18bps以上，定期存款占比更高的银行，其成本改善幅度可能超30bps。◼

存款到期后目前仍以续存为主，存款搬家尚未成主流。一方面，大多储蓄客群的风险偏好并不高；另一方面，各家银行重视财富管理业务、积极创设产品承接因市场情绪改善分流的存款部分，将“居民财富”留存在行内。值得关注的另一点是，人民币升值驱动结汇带来存款“被动”增长，银行存款增长好于预期。基于上市银行存款重定价结构滚动估算，2026年到期三年期以上存款占比约12%-14%定期存款占比更高的银行，或更受益于存款重定价带来的成本改善2.4%基于滚动到期逻辑估算，当年

基于滚动到期逻辑估算，当总存款重庆2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%光存款到期规模（2026E）年存款到期规模（2027E）民生浙商南京亿元京厦门交行苏州当年到期的3当年到期兴业合计占1Q26总存款合计占1Q26总存款1Q26年期及以上合计的3年期及以上合计224,36264,08924,7526,000紫金齐鲁苏农宁波中行上海张家港平安江苏国有行股份行城商行农商行1,583,999448,715161,85833,84412.1%13.3%13.1%13.7%12.4%192,05259,46121,1794,64714.2%14.3%15.3%17.7%14.3%渝农江阴招行建行浦发47%52%57%62%67%72%77%82%87%定期存款占比-2025上市银行

2,228,416277,340319,203证券研究报告资料：公司财报，申万宏源研究223.1.3

中长期来看，资产端“有量支撑、价能稳定”同等重要信贷降速是大概率事件，除资本实力决定信贷投放空间外，银行将更加重视信贷投放规模与定价的权衡贷款同比增速贷款收益率同比变化(bps）核心一级资本充足率较2020年

距离监管银行平均2021

2022

2023

2024

2025

1Q26

2021

2022

2023

2024

2025

累计下降

1Q26末变动底线大行中信民生浦发8.6%5.0%5.6%6.1%2.4%2.4%6.7%5.9%2.4%4.0%2.5%2.3%-33-40-41-27-26-22-56-23-32-17-42-14-22-13-28-19-24-21-26-21-29-24-23-11-48-25-26-32-37-38-37-53-36-89-42-44-56-53-52-61-62-51-67-67-59-164-193-174-171-177-147-278-181-1828.9%9.4%9.0%9.5%9.7%9.0%9.5%8.3%9.2%-0.2%-0.8%0.5%0.9%1.6%1.0%1.5%1.9%1.2%1.8%0.5%1.5%

-0.4%

0.1%7.4%5.0%3.9%2.5%5.8%3.7%4.5%5.8%股份行

兴业

11.7%

12.5%

9.6%-0.2%-0.7%-0.2%-0.8%0.5%光大华夏7.6%

10.3%

6.0%5.0%

2.7%

1.6%1.2%

-1.3%8.5%

11.8%平安

14.9%

8.7%2.4%

-1.0%

0.5%3.5%1.5%6.5%浙商

12.5%

13.2%

12.5%

8.2%平均8.8%

7.1%

6.0%

4.3%

3.4%

3.6%-0.1%证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究233.1.3

中长期来看，资产端“有量支撑、价能稳定”同等重要信贷降速是大概率事件，除资本实力决定信贷投放空间外，银行将更加重视信贷投放规模与定价的权衡（接上页）贷款同比增速2023

20247.0%

10.4%

12.1%

9.6%贷款收益率同比变化(bps）核心一级资本充足率较2020年

距离监管银行202120222025

1Q26

20212022202320242025

累计下降

1Q26末变动底线北京8.6%2.5%3.4%4.3%-21-19-17-25-61-1438.6%0.8%0.8%上海厦门11.4%

6.6%5.6%2.1%-34-42-28-31-17-38-51-30-57-43-187-18410.7%8.5%-1.4%2.9%3.0%1.0%城商行24.5%

14.5%

4.6%

-2.0%

18.4%

23.0%长沙重庆贵阳17.3%

15.3%

14.6%

11.6%

12.2%

10.0%12.3%

10.2%

11.3%

12.3%

20.7%

19.0%-25-44-19-2-45-52-25-35-6-50-35-38-76-12-51-177-171-16610.2%8.7%13.0%-1.6%-0.3%-3.7%2.7%1.2%5.5%10.4%

11.9%

13.6%

4.7%3.9%3.7%平江阴苏农14.0%

12.7%

11.9%

7.6%21.3%

14.5%

12.1%

5.8%7.7%7.8%

10.8%8.0%8.8%-12-34-195-15-40-1-14-31-23-22-18-21-13-39-21-50-47-45-69-31-40-29-44-40-56-43-80-49-42-32-47-45-45-35-50-78-52-64-40-58-29-50-166-205-247-188-170-173-149-160-17213.4%10.4%10.7%12.7%10.6%10.4%14.2%12.3%-0.1%1.0%-0.4%1.9%5.9%2.9%3.2%5.2%3.1%2.9%6.7%4.8%张家港

17.6%

15.2%

10.5%

8.0%8.2%6.5%3.9%4.0%4.2%农商行瑞丰紫金青农沪农渝农11.0%

21.0%

10.2%

15.5%

7.8%16.0%

14.4%

10.6%

6.6%3.2%4.6%2.4%0.6%6.8%15.6%

9.3%14.6%

8.7%3.3%6.5%6.1%7.0%4.2%6.1%-0.7%-2.5%-0.3%5.6%

11.6%

11.5%6.7%

6.7%

7.4%-3-16平均15.1%

10.6%

8.5%11.8%

-0.2%证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究243.1.3

中长期来看，资产端“有量支撑、价能稳定”同等重要◼

贷款价格的溢价空间在持续被抹平：由于对新经济产业存在认知壁垒，大多银行需要时间重塑业务体系（人才及能力培养、系统建设等）。传统经济领域将继续演绎充分的定价竞争，不具备差异化获客能力的银行，其定价大概率向“大行”靠拢。从全行业信贷份额变动中，当前行业信贷增长主要依靠国有行和城商行贡献，也体现更为极致的客户集中化逻辑总贷款商业银行国有行股份行城商行农商行存量占比国有行股份行城商行农商行(万亿元)20192020202120222023202420251Q26129.8146.9164.9182.8202.6218.0233.9242.964.972.981.829.333.336.438.741.042.744.145.517.620.223.125.828.630.933.835.215.818.421.123.425.827.829.730.620192020202120222023202420251Q2650.0%49.6%49.6%50.4%51.6%52.2%52.8%53.1%22.6%22.7%22.1%21.2%20.2%19.6%18.8%18.7%13.5%13.8%14.0%14.1%14.1%14.2%14.5%14.5%12.2%12.5%12.8%12.8%12.7%12.7%12.7%12.6%92.2104.5113.9123.6128.9贷款增量(万亿元)商业银行国有行股份行城商行农商行增量占比国有行股份行城商行农商行20192020202120222023202420251Q2619.117.118.017.919.815.415.89.010.08.08.910.412.39.43.64.03.12.32.21.71.41.42.72.72.92.72.82.32.91.32.32.62.72.32.42.01.90.920192020202120222023202420251Q2652.4%46.5%49.4%58.1%62.0%61.0%61.2%59.5%19.1%23.3%17.2%13.1%11.2%11.0%8.8%14.2%15.6%16.2%15.0%14.1%15.0%18.4%14.9%11.9%15.1%15.2%13.0%11.9%12.8%12.0%9.8%9.75.415.9%证券研究报告注：此处口径为金监局披露的各类银行贷款总额。资料：国家金融监督管理总局，申万宏源研究253.1.3

中长期来看，资产端“有量支撑、价能稳定”同等重要1）流动性宽松环境下，传统领域价格竞争的外延化势必造成贷款定价“大行化”；2）一家银行需要锻造真正服务实体的资产端能力，不能过度依赖大户贷款，有能力匹配区域产业链发展属性并充分做好客户差异化服务的银行，才能享受贷款溢价。5.5%5.0%2H25国有行贷款平均利率：2.84%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%邮交

中

建

华

平

中

光

浙

兴

民

浦

招

西

贵

长

兰

重

宁

江

南

郑

成

齐

厦

杭

苏

北

上

常

青

瑞

渝

江

张

无

苏

沪

紫储行

行

行

夏

安

信

大

商

业

生

发

行

安

阳

沙

州

庆

波

苏

京

州

都

鲁

门

州

州

京

海

熟

农

丰

农

阴

家

锡

农

农

金港国有行股份行城商行农商行证券研究报告资料：公司财报，申万宏源研究263.2基本面展望二：2026是银行夯实拨备之年，拨备基础决定盈利稳定静态维度：基于“超额拨贷比”看银行对风险计提的充分程度。优质区域性银行、以及招行有更厚足的风险计提准备6%5%4%3%2%1%0%3%2%1%0%-1%-2%-3%建交中邮华民浙浦光兴平中招贵长上重北厦江南齐宁苏杭成青紫瑞沪渝常苏江张无行行行储夏生商发大业安信行阳沙海庆京门苏京鲁波州州都农金丰农农熟农阴家锡港股份行城商行农商行不良率+关注率（1Q26）超额拨贷比（拨贷比高于“不良率+关注率”部分）-右轴证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究273.2基本面展望二：2026是银行夯实拨备之年，拨备基础决定盈利稳定动态维度：聚焦“广义不良率”（不良率+关注率）下行更显著、且拨贷比相对高的银行，这类银行有较强的能力和足够的空间平衡利润增长①

“不良率+关注率”提升、拨贷比下降贵阳1.5%1.0%0.5%0.0%邮储关注风险生成驱动和消化节奏沪农宁波招行浙商兴业平安厦门紫金青农瑞丰常熟上海北京无锡长沙-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%光大张家港华夏中行民生南京-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%杭州交行江阴浦发②

次优档：拨贷比降幅＞广义不良率降幅通过拨备消化潜在风险，但拨贷比下行更快表明边际江苏④

次优档：拨贷比提升、广义不良率下降当前资产质量表现可能与风险处置周期不同有关，其持续性仍需进一步跟踪验证。相对而言，目前不良风险总体保持低位稳定上主动少提了超额拨备来反哺利润中信成都苏州渝农重庆建行③

相对更优：拨贷比降幅＜广义不良率降幅消化潜在风险的同时，依然有能力和资源适度增提拨备，确保拨贷比并未过快下降齐鲁横轴：过去五年拨贷比变动（1Q26-4Q20）证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究283.3.1

经济改善是银行“强β”行情的先决条件