阿布扎比伊斯兰银行-市场前景及投资研究报告-零售筑基、伊斯兰金融赋能ROE领跑同业

证券研究报告·中东银行业研究阿布扎比伊斯兰银行：零售筑基、伊斯兰金融赋能，25%+ROE领跑同业发布日期：2026年7月8日核心观点：指引积极、高ROE、稳定高分红的优质伊斯兰金融标的

核心观点：阿布扎比伊斯兰银行是阿联酋第六大上市银行、第二大伊斯兰银行。公司长期深耕零售银行和伊斯兰金融市场，零售贷款占比显著高于同业，资产端收益率保持领先；客群基础深厚，CASA存款占比高，负债成本保持低位，净息差水平明显高于

同业。公司未来五年规划积极，到2030年总资产翻1.7—1.9倍、成本收入比优化至26%—28%、信用成本维持40bps-60bps的历史低位区间、ROE保持25%左右的同业高位水平。公司近五年分红率均保持50%以上，核心一级资本充裕，是兼具高ROE、稳定高分红以及宏观环境持续向好beta的优质伊斯兰金融标的，在业绩持续向好下，估值有进一步向上的空间。

阿布扎比伊斯兰银行（ADIB）是阿联酋第六大上市银行，第二大伊斯兰银行：截至2025年末，ADIB总资产达2870亿迪拉姆，在阿联酋上市银行中位列第六位，ADIB凭借长期深耕零售银行和伊斯兰金融市场，已成为阿联酋第二大伊斯兰银行，仅次于DIB，同时位列全球第四大伊斯兰银行。大股东持股46%，海外投资者逐步提高：阿联酋国际投资公司持股46.2%（含由Emirates

NBD作为托管行的6.8%股份），阿联酋国际投资公司为阿布扎比王室背景的战略投资集团，为政府持股。外资持股比例由5%提升至目前的25%，阿布扎比政府对海外投资者持股上限是40%，仍有很大提升空间。

董事会本土化、长期稳定，经营管理层国际化、专业背景强：由董事长Jawaan

Al

Khaili领衔的董事会，核心成员长期扎根于阿布扎比政府、投资体系，兼具政策资源和市场化治理经验。CEO、CFO均有丰富的国际银行从业经验，专业背景强。ADIB的核心优势在于在于零售银行与伊斯兰金融的深度共振：1）零售经营能力突出：在住房金融、个人贷款、汽车金融等核心零售场景具备领先优势，零售资产市占率持续提升；2）客群基础深厚：长期深耕本土零售市场，叠加伊斯兰银行定位强化穆斯林客群信任，客户活跃度和服务体验领先，形成高黏性客户基础；3）资产端收益率高：高零售贷款占比推动资产端收益率明显领先同业；4）负债端成本低：零售客群基础+伊斯兰金融品牌共同推动CASA存款沉淀，形成低成本资金优势；5）风险成本稳健：伊斯兰金融强调真实交易、风险共担叠加部分零售融资依托工资账户或薪资代发形成还款现金流约束，使公司在较高零售贷款占比下信用成本仍保持低位。

2026年初，ADIB给出了未来五年的增长规划：1）2030年总资产达到当前水平的1.7—1.9倍，即在未来五年内，平均扩表速度保持双位数。2）成本收入比进一步优化，目标区间为26%—28%。3）信用成本保持历史低位水平，目标区间为40-60bps。4）ROE保持在25%的商业银行同业高位水平。

从实现路径看，以下五项经营趋势的延续可以有力支撑ADIB未来维持25%的高位ROE水平：1）规模保持双位数高增：ADIB

2020—2025年总资产、贷款CAGR分别为17%、16%，公司指引至2030年总资产达到2025年的1.7—1.9倍，对应未来五年隐含CAGR约11%—14%。伴随阿联酋非油经济增长、居民财富积累，以及ADIB在零售业务和区域子公司的持续扩张，有望支撑公司贷款和资产规模维持双位数增长，进而为净利息收入提供核心增量。2核心观点：指引积极、高ROE、稳定高分红的优质伊斯兰金融标的

2）净息差温和下降，避免降息周期下盈利能力明显收缩：ADIB长期深耕零售业务，高收益零售贷款占比较高，同时伊斯兰金融产品具备差异化定价能力，资产端定价能力强。公司本土客户基础深厚、客户黏性强，CASA存款占比保持高位，有助于控制存款成本。若未来利率环境进一步下行，凭借伊斯兰金融产品的差异化定价优势及负债结构优化，ADIB有望维持高于同业的息差中枢。

3）非息收入保持较快增长：2020-2025年非息CAGR

18.5%，非息收入占比为36%，处于同业较高水平，主要由投资收益、外汇收入、卡服务、零售及财富管理等业务贡献。短期看，卡服务等交易型收入可能受地缘政治冲突和跨境消费波动影响而阶段性承压；但中长期看，随着客户规模扩大、数字活跃率提升、财富管理和跨境金融需求增长，非息收入仍有望保持较快扩张。4）不良率持续下降，信用成本保持低位：受益于阿联酋宏观经济修复及历史不良资产回收和核销机制完善，ADIB不良率从疫情期间高位明显下降至1Q26的2.6%，信用成本回落至40bps-60bps的历史低位区间。

5）营业成本逐步压降，成本收入比保持稳中有降趋势：科技优势进一步凸显，助力成本收入比优化，逐步降至26%-28%的合意区间。近年来分红率50%以上，核心一级资本充裕。ADIB近五年分红率均保持在50%以上，2025年分红率为53%，2012-2025年分红率平均水平为46%，分红率稳定高位。目前公司核心一级资本充足率处于12%左右的较为充裕水平，核心一级资本充足率压力不大，分红率预计能保持较高水平。

投资建议：ADIB未来五年规划积极，目标到2030年总资产达到当前水平的1.7—1.9倍，成本收入比优化至26%—28%，信用成本维持40bps-60bps，ROE保持约25%的商业银行高位水平，是极具成长性的伊斯兰金融优质标的。预计公司2026-2028年营收增速分别为8.1%、11.7%、10.8%，归母净利润增速为7.0%、11.9%、11.3%，ROE分别为26.9%、26.2%、25.6%。当前股价对应2.4倍2026年PB，对应2025、2026年股息率分别为4.6%、4.9%。根据历史估值纵向复盘和可比同业横向对比，给予ADIB

2.7-2.9倍2026年PB的合理估值，对应目标价24-25.5阿联酋迪拉姆，较现价涨幅空间15%-20%，首次覆盖给予“买入”评级。

（注：为方便作图展示，报告内涉及的银行均采用英文简称：FAB-阿布扎比第一银行；EMIRATES-迪拜国民银行；ADCB-阿布扎比商业银行；DIB-迪拜伊斯兰银行；MASQ-马士礼格银行；ADIB-阿布扎比伊斯兰银行；CBD-迪拜商业银行；EIB-阿联酋伊斯兰银行；RAKBANK-拉斯海马国民银行；SIB-沙迦伊斯兰银行；NBF-富查伊拉国民银行；BOS-沙迦银行；AJMANBAN-阿吉曼银行；UAB-联合阿拉伯银行；RJHI-拉吉希银行；CBI-国际商业银行；NBQ-乌姆盖万国民银行。）3目录•

一、公司简介•

二、核心优势：零售筑基+伊斯兰金融赋能•

三、基本面分析：高ROE水平的实现路径•

四、盈利预测及合理估值41.1

阿布扎比首家本土伊斯兰银行

阿布扎比伊斯兰银行（ADIB）成立于1997年，是阿布扎比首家本土伊斯兰银行。自成立以来，公司始终坚持以零售银行业务为核心，在严格遵循伊斯兰教法原则的基础上，逐步构建覆盖个人、企业、财富管理及资本市场业务的综合金融服务平台，并依托稳健经营和持续投入，成长为全球第四大伊斯兰银行、阿联酋第二大伊斯兰银行。

ADIB一方面持续深化本土零售网络建设，另一方面通过收购拓展埃及、英国、沙特、伊拉克等市场，实现区域化布局和国际化发展。近年来，公司将数字化转型确立为新的战略重点，率先推出线上开户、开放金融及人工智能驱动的客户服务体系，数字渠道客户占比和线上交易占比持续提升。图：阿布扎比伊斯兰银行（ADIB）的历史沿革5数据：公司财报，中信建投1.2

阿联酋第六大上市银行，第二大伊斯兰银行

阿布扎比伊斯兰银行（ADIB）是阿联酋第六大上市银行，同时也是第二大伊斯兰银行。截至2025年末，ADIB总资产达到2870亿迪拉姆，在阿联酋上市银行中位列第六位，仅次于FAB、Emirates

NBD、ADCB、DIB及MashreqBank。尽管资产规模不及以大型企业业务和跨区域经营见长的头部银行，但ADIB凭借长期深耕零售银行和伊斯兰金融市场，已成为阿联酋第二大伊斯兰银行，仅次于DIB，同时位列全球第四大伊斯兰银行。公司在阿布扎比地区拥有领先的伊斯兰金融品牌影响力和客户基础，是当地居民和中小企业最重要的伊斯兰金融服务机构之一。图：ADIB是阿联酋上市银行中第六大银行，同时也是第二大伊斯兰银行阿联酋上市银行总资产排名（十亿AED）1,6001,4001,2001,0008001,4911,217809600420DIB344400287158CBD149EIB2001079169553327数据财报，中信建投：公司0FABEMIRATES

ADCBMASQADIBRAKBANKSIBNBFBOSAJMANBANUAB61.2

阿布扎比政府控股约46

%，海外投资人占比逐步提高

股东结构来看，阿布扎比政府控股46%，海外投资者占比25%。ADIB股东结构来看，阿联酋国际投资公司持股46.2%（含由Emirates

NBD作为托管行的6.8%股份）。阿联酋国际投资公司为阿布扎比王室背景的战略投资集团，因此是政府持股。UAE本地投资者和海外机构投资者占比分别在28.6%、25.2%。

海外投资人占比逐步提高。外资持股比例逐步由2020年的5.3%提升至目前的25.2%，多以欧美长期投资者为主。目前阿布扎比政府对海外投资者股权占比限制是40%，仍有较大空间。图：阿布扎比政府控股60%，海外投资者占19%图：外资持股比例逐步提升至25%外资持股比例持股比例30%25%20%15%10%5%25.17%海外机构投资者,

25.2%22.80%17.48%阿联酋国际投资公司,

46.2%13.64%12.79%11.33%5.27%2020UAE本土投资者,28.6%0%2021202220232024202520267数据：公司财报，中信建投1.3

董事会本土化、长期稳定，经营管理层国际化、专业背景强

ADIB董事会由董事长Jawaan

Al

Khaili领衔，核心成员长期扎根于阿布扎比政府、投资及企业体系，兼具政策资源和市场化治理经验。在稳定股东结构和本土资本支持下，公司近三十年来未经历重大控制权变更或大型并购整合，保证了战略执行的连续性和经营模式的稳定性，为持续深耕零售银行和伊斯兰金融业务奠定了坚实基础。

经营管理层则呈现明显的国际化职业经理人特征。集团CEO

Mohamed

Abdelbary拥有花旗、巴克莱及渣打银行等国际金融机构背景，自2020年加入ADIB以来主导资本优化、零售升级和数字化转型，并推动集团ROE持续提升至行业领先水平；代理CFO

AhsanAkhtar负责资本与财务管理体系建设，而新任CRO

Talha

Karim则引入北美和中东成熟银行的风险管理经验，进一步强化集团风险治理能力。图：董事会本土化、长期稳定，经营管理层国际化、专业背景强管理层职位任职经历自2008年2月起ADIB的非执行董事，并于同年3月起正式出任非独立兼非执行董Chairman

事长。在加入ADIB董事会之前及任职期间，长期担任National

Holding

LLC的董事长，拥有丰富的企业最高决策与顶层治理经验。Jawaan

Awaidha

SuhailAwaidha

Al

Khaili于2020年6月加入ADIB出任集团CFO，于

2024

年

3

月被委任为代理CEO，并于2024

年

10

月正式升任集团CEO。在加入

ADIB

之前,曾任渣打集团非洲与中东地区

CFO

，此外还曾在巴克莱和花旗等国际大型金融机构任职，拥有横跨中东、北非及全球多个市场的资深跨国银行管理经验。于2008年4月加入ADIB，历任高级副总裁、集团财务总监等职位，并于

2024

年10

月正式接任集团代理CFO。在加入ADIB之前，他于1991年至1998年在普华永道任职，随后于1998年至2008年任职于花旗集团，期间曾任花旗（巴基斯坦）的业务区CFO，具备极为扎实的财务、审计与国际银行运营经验。于2024年4月加入

ADIB，担任集团CRO大权。在加盟ADIB前，已在银行业深耕多年，曾就职于加拿大蒙特利尔银行、多伦多道明银行、巴林阿拉伯银行等，于2022

年至

2024

年间在CIB担任CRO，在发达市场和新兴市场的跨国风险控制领域均有丰富经验。Mohamed

AbdelbaryAhsan

Ahmad

AkhtarTalha

SyedKarimCEOCFOCRO8数据：公司财报，中信建投1.4

业务组成：零售银行为最核心的收入

ADIB业务体系以零售银行为核心，并辅以公司业务、资金业务、子公司及国际业务布局。按营收贡献划分，零售银行业务占集团收入的48%，为第一大收入，深耕阿联酋本国居民和大众富裕客群，提供存贷款、银行卡、财富管理及消费金融等综合服务。公司银行业务贡献16%的收入，服务大型企业、政府机构、政府关联实体（GREs）及金融机构客户，涵盖企业融资、交易银行、贸易融资、现金管理及流动性管理等领域。资金业务占比6%，依托在全球伊斯兰债券（Sukuk）市场的领先布局，开展外汇、利率、对冲、货币市场及资本市场业务。此外，子公司贡献18%的收入，私人银行业务占2%，其他业务占9%，共同构成集团多元化经营格局，增强收入的稳定性和抗周期能力。区域分布来看，阿联酋是集团最核心的经营市场和盈利

。集团在中东、北非及欧洲市场也构建了伊斯兰银行网络。其中，埃及是最重要的海外市场之一，ADIBEgypt同时覆盖企业及零售客户；公司银行业务还延伸至伊拉克、卡塔尔和苏丹等，为当地企业和机构客户提供跨境金融服务。图：零售银行为最核心的收入，占比近50%图：ADIB构建以海湾地区为核心、向北非及欧洲延伸的区域性伊斯兰银行网络营收占比其他,

9%私人银行,

2%子公司,

18%零售银行,

48%债券投资,

6%公司银行,

16%：公司财报，中信建投9数据1.5

股价复盘：主要受宏观经济预期和业绩趋势影响

从长期走势看，ADIB股价体现出受宏观经济预期+业绩趋势双重驱动的特征。2008年全球次贷危机期间，市场风险偏好急剧下降、区域经济放缓，股价显著回撤；2013—2015年受国际油价暴跌和海湾地区经济承压影响，市场对银行资产质量和盈利前景的担忧升温，股价经历较大波动；2020年全球疫情冲击下，经济活动停滞和信用风险上升再度压制估值水平。进入2021年以来，随着阿联酋经济复苏、非油产业扩张以及利率上行周期开启，ADIB盈利能力持续改善，ROTE显著提升，推动股价进入新一轮上升通道。

当前中东地缘政治冲突短期内仍可能继续压制区域风险偏好，但从历史经验看，只要冲突未演变为长期能源供给冲击，市场最终仍会回归基本面定价。预计短期内其估值可能受到地缘风险扰动而维持震荡，但中长期看，在阿联酋非油经济保持增长以及公司ROTE保持领先的背景下，估值中枢仍有望稳步上移。图：公司ROTE持续向上，带动估值大幅上升，但近期受地缘冲突压制，股价保持震荡ADIB股价复盘30252015105地缘冲突压制估值业绩持续向好，ROTE大幅上行石油危机次贷危机全球疫情0200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025202610数据：Bloomberg，中信建投目录•

一、公司简介•

二、核心优势：零售筑基+伊斯兰金融赋能•

三、基本面分析：高ROE水平的实现路径•

四、盈利预测及合理估值112.1

阿联酋经济发展动能强劲，为银行发展提供了有力支撑图：近年来阿联酋经济发展中非石油产业贡献幅度显著提高图：阿联酋实际GDP增速明显高于全球平均水平实际GDP增速阿布扎比经济增速10%5%6.6%7%6%5%4%3%2%1%0%4.5%0%2.2%-5%-10%2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026E

2027E

2028EUAEGDP增速油气行业GDP增速非油行业GDP增速全球图：疫情后阿联酋失业率持续下降，人均GDP稳步提升图：阿联酋存贷款增速持续提升222018161412104.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%25%20%15%10%5%UAE存贷款增速20202021人均GDP（万AED）：公司财报，中信建投20222023202420250%20162017

20182019

2020贷款增速2021

2022

2023

2024

2025

1Q26存款增速失业率（右轴）12数据2.2

零售银行：ADIB零售资产市占率持续提升，至1Q26已达17%

自1997年成立以来，ADIB始终将零售业务作为核心战略支柱，且未受到大规模并购整合等外部事项的干扰，组织架构和战略执行保持了极高的一致性。截至2025年末，在总资产市占率仅5%的情况下，ADIB的零售资产市占率达到了17%。相比部分以公司银行、批发银行或政府相关业务为主的同业，ADIB长期深耕零售银行业务，形成了较高的客户黏性和较强的品牌认知度，零售业务优势明显。图：ADIB的总资产市占率仅5%总资产市占率图：ADIB的零售资产市占率已逐步提升至17%ADIB零售资产市占率28%18%17%16%15%14%13%12%11%10%30%25%20%15%10%5%17%23%15%8%6%5%0%FABEMIRATESADCBDIBMASQADIB2020202120222023202420251Q2613数据：公司财报，中信建投2.2

零售银行：客户规模持续提升，客户活跃度高、服务体验好

ADIB零售业务优势的基础在于其持续扩大的本土客户基础和较高的国民客群渗透率。过去几年ADIB阿联酋客户数持续提升，至2025年已达77万人，覆盖超过60%的阿联酋国民，若进一步纳入埃及等子公司客户，公司总客户人数已超过230万。客户基础的持续扩张能够带来存贷款、信用卡及财富管理等业务增量，从而强化零售业务的规模效应与盈利稳定性。

ADIB的客户优势不仅体现为“客户多”，更体现为“客户活跃度高、服务体验好”。ADIB数字活跃客户比例由2022年的70%提升至90%以上的高位，客户活跃度持续提升，同时高数字活跃率也有助于降低边际服务成本、提升交易频次和客户触达效率。此外，ADIB净推荐率（NPS）长期保持在60%以上，稳居阿联酋银行业首位，说明其客户体验和服务口碑具备持续领先优势。较高的客户满意度能够提升客户留存率，并通过口碑传播降低获客成本，持续夯实客户基础。图：阿联酋客户数持续提升至77万人图：ADIB净推荐率（NPS）长期保持60%以上图：ADIB数字活跃客户比例突破90%数字活跃客户比例净推荐率阿联酋客户数（千）78%78%80%75%70%65%60%55%50%900800700600500400300200100095%91%77090%68690%85%80%75%70%65%60%67%53051380%65%60%70%202220232024202520222023202420252021202220232024202514数据：公司财报，中信建投2.2

零售银行：零售贷款占比明显高于同业，资产端收益率领先

从贷款结构看，ADIB零售贷款占比长期维持在50%以上（1Q26为55%），显著高于DIB、ENBD、ADCB、MASQ和FAB等主要同业。目前ADIB在阿联酋的住房金融和个人贷款业务排名第一，汽车金融业务排名第三，借记卡消费规模排名第一。公司通过深耕客户基础广泛的零售业务，同时也有助于带动存款、财富管理、信用卡等综合金融服务，形成“零售客户基础深厚—市占率持续提升—综合金融服务扩张”的正向循环。

资产端定价来看，受益于住房金融、个人贷款及汽车金融等高收益零售贷款占比相对较高，ADIB资产端利率明显高于DIB、ADCB、RJHI等可比同业，是构成其净息差和ROE领先的重要基础。图：

ADIB的零售贷款占比明显高于其他同业图：ADIB资产端利率明显高于同业资产端利率零售贷款占比8%7%6%5%4%3%60%50%40%30%20%10%55%31%29%23%21%14%FAB20222023ADIB2024DIB2025ADCB1Q26RJHI0%ADIBDIBENBDADCBMASQ15数据：公司财报，中信建投2.3

伊斯兰金融：负债端低成本活期资金沉淀能力更强

伊斯兰银行负债端优势主要体现为更强的低成本活期资金沉淀能力。由于伊斯兰教义禁止固定利息，传统定期存款的“按约定利率付息”模式并不完全符合Sharia原则，因此伊斯兰银行客户存款更多以活期、储蓄或利润分成等形式存在，而非高成本定期存款。叠加穆斯林客群对伊斯兰金融机构往往具有更高的宗教认同和品牌信任，居民账户、薪资账户及日常支付资金更容易长期沉淀在纯伊斯兰银行体系内，从而形成较高CASA占比和较低综合负债成本。

同业对比来看，受益于“伊斯兰金融品牌+零售客户基础”，ADIB的CASA占比长期处于较高水平，与沙特优质伊斯兰银行RJHI接近，显著高于DIB和ADCB。对应负债成本端，ADIB负债端成本同样与RJHI接近，并明显低于DIB和ADCB。DIB虽然同为伊斯兰银行，但其业务结构更偏对公和批发银行，客户存款中企业及机构资金占比高，零售账户沉淀能力明显弱于ADIB。图：ADIB的CASA存款占比处于同业较高水平图：ADIB的负债成本与RJHI接近，明显优于DIB和ADCB负债端成本ADIBDIBADCBRJHI5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%95%85%75%65%55%45%35%25%20192020202120222023202420251Q2620222023202420251Q26ADIBDIBADCBRJHI16数据：公司财报，中信建投2.3

伊斯兰金融：天然具备更强的风险约束，信用成本相对较低

伊斯兰银行资产端以Sharia合规融资产品为核心，贷款投放并非传统“本金+利息”的信用贷款模式，而是通过嵌入真实交易或资产的融资结构实现资金供给。ADIB的融资资产主要由Ijara融资以及Murabaha等伊斯兰融资构成，其中Ijara融资以个人客户为主，占比高达66%；Murabaha及其他伊斯兰融资同时投向个人、公共部门、政府、公司客户等。

伊斯兰金融体系天然具备更强的风险约束，有助于支撑更稳定的资产质量和更低的信用成本。一方面，Sharia原则禁止投机性交易及高风险投资，银行资产投放强调真实用途，有助于减少资金空转和高风险信用扩张；另一方面，融资产品通常对应实际资产或明确现金流，风险可追索性较强。此外，Mudarabah、Musharaka等结构引入风险共担机制，要求银行与客户按协议共同承担经营结果，银行在客户准入和风险定价上更加审慎。部分产品还可依托工资账户或代发薪资安排，在客户收入到账时直接扣款还款，进一步强化现金流约束并降低违约风险。图：伊斯兰银行主要“贷款”方式图：ADIB伊斯兰融资产品结构主要产品模式释义66%70%60%50%40%30%20%10%0%银行先根据客户的要求购买其所需商品，并以指定价格（成本加利润率）将其出售给客户，按约定分期支付。一般工商业贷款、商业房地产、贸易融资贷款都以此种模式，是伊斯兰银行最主要的贷款形式之一。47%Murabaha加价制银行从市场上直接购买商品，客户以分期付款的形式购买，并立即获得商品。随后客户自己或通过指定代理人将商品转售给第三方以23%21%16%Tawarruq

分期付款制

换取现金。商品不重要，只是媒介，客户主要是通过出售商品获得资金。一般按揭、信用卡、消费贷等零售贷款，以及部分企业贷款都以此种模式，是伊斯兰银行最主要的贷款形式之一。8%8%7%1%1%2%个人公司公共部门政府其他个人公共部门政府公司金融机构其他银行应客户要求先购买资产，并将其租赁给客户，以约定的租金分期结算。或者银行直接与客户签订一份远期租赁合同。租赁期结束融资租赁

后，银行以名义价格（成本价）将资产权转让给客户。一般汽车融资、按揭、商业房地产贷款以此种模式，是伊斯兰银行最主要的贷款形式之一。Ijara融资租赁加价制及其他伊斯兰融资17数据：公司财报，中信建投2.3

伊斯兰金融：天然具备更强的风险约束，信用成本相对较低

同业对比来看，ADIB信用成本在2020—2023年明显低于可比银行，2024年DIB和ENBD信用成本大幅下降，主要受大额拨备回拨等一次性因素扰动；根据公司指引及市场一致预期，2026年ADIB、DIB、ENBD信用成本大致均回归至40—50bps区间。进一步看，ADIB作为伊斯兰零售银行，在零售贷款占比明显较高、资产端收益率更高的情况下，信用成本在同业较保持低位。ENBD零售贷款占比与DIB接近，但并非纯伊斯兰银行，信用成本水平整体要略高于DIB；ADCB为传统银行且商业房地产占比较高，信用成本中枢相对更高。综合来看，伊斯兰金融天然的风险约束，使ADIB在保持高收益零售资产结构的同时，仍能实现相对较低且稳定的信用成本。图：ADIB在相对高风险、高收益的零售贷款占比明显较高的情况下，仍能实现相对较低且稳定的信用成本信用成本率2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%202020212022ADIB2023202420252026EDIBADCBENBD18数据：公司财报，中信建投目录•

一、公司简介•

二、核心优势：零售筑基+伊斯兰金融赋能•

三、基本面分析：高ROE水平的实现路径•

四、盈利预测及合理估值193.1

盈利能力：ADIB营收、利润近五年CAGR实现双位数强劲增长

ADIB营收、利润近五年CAGR实现双位数增长。从趋势看，2020年受疫情冲击影响，收入及利润阶段性承压，2022年以来伴随阿联酋经济修复、信贷需求回暖以及高息环境进一步放大其资产端收益率优势，两增价优的双重驱动下，营业收入同比增速显著抬升，并带动利润端迅速增长。ADIB

2020-2025年营收、利润CAGR分别为18%、33%，成长性突出。图：ADIB

2020-2025年营收CAGR为18%图：ADIB

2020-2025年利润CAGR为33%14,00040%35%30%25%20%15%10%5%8,00080%60%40%20%0%12,00010,0008,0006,0004,0002,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%-20%-40%-60%-5%-10%-15%02018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q262018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q26归母净利润（百万AED)

同比（右轴）营业收入（百万AED)同比（右轴）20数据：公司财报，中信建投3.1

盈利能力：ADIB的ROE明显高于其他同业

ADIB的ROE水平领先同业，但其优势在不同经济周期中呈现出一定弹性特征。在经济下行或波动阶段，高零售贷款占比带来的高收益优势容易被信用风险和需求收缩抵消，如

2007—2020年，受金融危机、油价下行及疫情等周期性因素扰动，ADIB较同业的ROE优势并不显著。2021年以来，伴随阿联酋经济修复、宏观利率上行，ADIB高收益零售资产推动资产端收益率更快上行，高CASA负债优势缓冲资金成本压力，带动ROE快速提升至2024—2025年的约28%—29%，显著高于DIB、ADCB和RJHI等优质同业。

ROE横向拆分来看，ADIB高ROE主要来自：1）净利息收入贡献高，主要系零售资产占比高，净息差水平领先；2）非息贡献高，主要是ADIB零售业务优势带动卡服务、财富管理等业务发展，非息占比较高；3）信用成本较低，且较2020年明显改善。此外ADIB营业成本虽高，但已明显改善，伴随公司数字化持续推进，有进一步优化的空间。图：ADIB的ROE水平明显高于其他同业优质银行图：ROE横向拆分来看，ADIB收入端贡献明显高于同业35%30%25%20%15%10%5%ADIBDIBADCBRJHIROE横向拆分净利息收入2020

2025

2020

2025

2020

2025

2020

20252.6%

3.0%

2.6%

2.4%

2.4%

2.1%

4.0%

3.0%3.5%

4.1%

2.6%

2.6%

2.8%

2.5%

4.7%

3.2%净息差有效资产占比非息收入营业成本信用成本税收成本其他75%73%97%91%87%84%84%94%1.6%

1.9%

1.1%

1.1%

0.7%

1.1%

0.9%

0.9%-1.9%

-1.4%

-1.0%

-1.0%

-1.1%

-0.9%

-1.6%

-0.9%-0.9%

-0.3%

-1.5%

-0.1%

-1.0%

-0.4%

-0.5%

-0.2%0.0%

-0.4%

0.0%

-0.3%

0.0%

-0.2%

-0.3%

-0.3%-0.2%

0.1%

0.2%

0.0%

-0.1%

-0.1%

0.0%

-0.1%1.3%

2.8%

1.2%

2.1%

0.9%

1.5%

2.5%

2.4%0%ROAA-5%杠杆率8.8

10.3

6.77.29.6

10.9

7.89.6ROAE11.2%

28.8%

8.1%

14.7%

8.3%

16.4%

19.4%

22.6%-10%ADIBDIBADCBRJHI21数据：公司财报，中信建投3.1

盈利能力：ADIB的ROE提升至同业高位的实现路径

ADIB过去几年ROE显著提升，本质上来自收入端扩张、成本端优化的共同驱动。2020—2025年，公司ROE由11.2%提升至28.8%，ROA由1.3%提升至2.8%，盈利能力实现跨越式改善。从ROE纵向拆分看，ROE提升主要是：—1）阿联酋宏观经济恢复与自身零售市占率提升支撑资产负债规模实现较好增长。—2）净息差贡献由3.5%提升至4.1%，主要受益于加息周期下资产端收益率上行、以及低成本CASA负债优势；—3）非息收入贡献由1.6%提升至1.9%，主要受益于客户基础扩大，银行卡、财富管理、外汇和交易型收入增长；—4）信用成本拖累由-0.9%收窄至-0.3%，主要是宏观环境改善带动整体资产质量提升；—5）营业成本拖累由-1.9%收窄至-1.4%，公司通过数字化渠道、线上交易等逐步提升运营效率。图：ROE提升路径：规模持续扩张+息差提升+非息贡献增长+营业成本及信用成本持续优化ROE纵向拆分净利息收入净息差20202.6%20212.5%20222.7%20233.4%20243.1%20253.0%3.5%75%3.3%78%3.6%76%4.5%75%4.4%72%4.1%73%有效资产占比非息收入营业成本信用成本税收成本其他1.6%1.6%1.8%1.8%1.9%1.9%-1.9%-0.9%0.0%-1.7%-0.7%0.0%0.0%1.7%8.6-1.6%-0.4%0.0%-1.7%-0.3%-0.1%-0.1%2.9%-1.5%-0.4%-0.4%0.1%-1.4%-0.3%-0.4%0.1%-0.2%1.3%-0.1%2.4%ROAA2.9%2.8%杠杆率8.89.09.39.610.3ROAE11.2%14.3%21.4%27.1%27.9%28.8%22数据：公司财报，中信建投3.2

净利息收入：规模持续高速扩张有力支撑净利息收入实现双位数增长

营收结构来看，ADIB以净利息收入为核心收入，近年来净利息收入占营业收入比重基本稳定在六成左右。增长趋势来看，ADIB净利息收入过去五年保持较快增长，2020—2025年CAGR约为17.8%，与公司整体营收增速基本匹配，是近年业绩扩张的核心贡献项。

具体拆分来看，规模的持续扩张是净利息收入提升的基础性驱动因素，近年来公司客户基础扩大、资产规模稳步扩张，持续贡献利息收入增量。2022—2023年在美联储及海湾地区加息周期下，ADIB资产端收益率快速上行，息差贡献明显增强，推动净利息收入增速显著抬升。进入2024年以来，随着利率周期转向、市场逐步进入降息阶段，息差对净利息收入形成一定小幅拖累，但公司资产规模扩张仍保持强劲，规模贡献有力对冲息差压力，净利息收入保持稳健增长。图：ADIB

净利息收入占比约6成图：ADIB

2020-2025年净利息收入CAGR为17.8%图：近两年规模增长为净利息收入主要贡献项100%8,00060%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%17%18%19%

17%17%19%

21%21%

22%

20%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-80%60%40%20%0%19%

18%

20%17%16%17%65%66%64%62%

62%

61%62%

61%-10%-20%-10%-20%-30%2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q262019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q26净利息收入

中收

其他非息收入净利息收入（百万AED）

同比增长（右轴）规模贡献息差贡献23数据：公司财报，中信建投3.2.1

资产端：公司指引未来五年资产增速保持双位数增长

ADIB过去五年保持较快扩表节奏，2020—2025年总资产CAGR为17%。根据公司最新五年指引，ADIB目标到2030年总资产规模较2025年提升至1.7—1.9倍，对应2025—2030年隐含CAGR约为11%—14%。公司在较高基数下仍提出双位数扩表的中长期目标，反映出其对阿联酋宏观经济增长、自身业务拓展具备较强信心。

资产结构来看，ADIB资产配置以贷款为核心，贷款占比长期维持在65%—70%区间，存放央行及金融投资占比整体处于10%—15%区间。1Q26存放央行占比由2025年的16%下降至11%，而贷款占比提升至68%，金融投资占比提升至12%，公司将更多资产配置至收益率相对更高的贷款及金融投资，资产结构边际优化，有助于进一步提升资产端收益率并支撑净利息收入增长。图：ADIB

2020-2025年总资产CAGR为17%图：资产结构：贷款占比近70%，存放央行、金融投资占比10%-15%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%25%20%15%10%5%100%2%11%3%10%4%12%5%4%11%3%10%6%5%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13%13%12%67%68%68%66%67%62%65%68%0%16%201915%16%14%16%14%16%11%2019

2020

2021

2022

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2025

1Q262020202120222023202420251Q26总资产（百万AED）同比增速（右轴）存放央行贷款（含伊斯兰融资）金融投资同业资产其他24数据：公司财报，中信建投3.2.1

资产端：贷款预计延续双位数增长趋势，零售贷款仍为最主要信贷投向

从贷款增长来看，ADIB近年信贷扩张保持较高景气度，2020—2025年贷款规模CAGR为16.3%，公司指引2026年贷款增速为12%—14%。结合公司2030年总资产规模较2025年提升至1.7—1.9倍的中长期目标，贷款作为最核心的生息资产，预计仍将是扩表的主要载体，未来五年有望延续双位数增长，并持续支撑净利息收入扩张。

贷款结构方面，ADIB信贷投向以零售业务为主，个人贷款占比长期维持在50%以上。此外，政府及公共部门贷款占比近年来明显提升，其中公共部门占比由2019年的9%提升至1Q26的16%，政府贷款占比升至10%，预计主要受益于阿联酋经济快速发展及相关政府项目融资需求释放，ADIB承接了部分项目增量。图：ADIB

2020-2025年贷款CAGR为16.3%图：零售贷款为最主要的信贷投向，占比超过50%250,00030%25%20%15%10%5%100%90%200,000150,000100,00050,000080%54%53%55%70%60%50%40%30%20%10%0%60%58%57%56%62%5%5%4%3%3%4%2%1%14%15%22%24%17%21%23%26%16%15%13%8%0%16%15%14%4%15%9%1%10%9%2019

2020

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2025

1Q263%0%1%20192020202120222023202420251Q26贷款（百万AED）同比增速（右轴）25政府公共部门公司金融机构个人其他数据：公司财报，中信建投3.2.2

负债端：存款增速与资产端增长基本匹配，CASA存款占比67%

ADIB零售端服务好，揽储优势明显，2020-2025年存款规模CAGR为17.7%，与资产端增长基本匹配，是公司扩表最主要的资金

。截至1Q25，ADIB存款规模2393亿AED，贷存比81%，近几年始终保持15%以上的强劲增长。ADIB在核心客户经营、低成本资金沉淀及品牌吸引力方面具备较强优势，揽储优势明显。

存款结构来看，ADIB存款以零售和公司客户为主，其中零售存款占比近五成，公司存款占比约三成，子公司、私人银行及其他资金形成补充。从存款类型看，ADIB的CASA存款占比约67%，伊斯兰存款占比约32%（Wakala，客户委托伊斯兰银行代为投资，银行按预期利润率向客户分配收益的偏理财属性的存款），定期存款占比仅约1%。图：ADIB银行存款2020-2025年CAGR为17.7%图：存款结构：零售存款为最主要存款；存款种类来看，CASA存款占比近7成300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%其他,定期,1%其他,0%10%私人银25%20%15%10%5%行,8%伊斯兰存款,32%子公司,零售,9%48%债券,3%0%CASA,67%-5%2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q26公司,存款规模（百万AED）数据

：公司财报，中信建投同比增长（右轴）30%263.3

净息差：跟随利率周期变动，净息差水平明显高于同业

ADIB净息差走势与Eibor利率周期高度相关。2014—2019年，伴随3M

Eibor上行，公司净息差基本维持在4%以上；2020—2021年受低利率环境影响，Eibor快速回落，ADIB净息差同步下行至3.3%左右的周期低点；2022—2023年进入加息周期后，Eibor显著抬升，净息差升至约4.5%的阶段高位。2024年以来，随着利率周期见顶并逐步进入降息阶段，Eibor回落带动ADIB净息差边际下行，1Q26降至3.9%，但降幅整体可控。

横向对比来看，ADIB净息差水平长期处于同业领先区间，是其盈利能力强于同业的重要因素。降息周期以来，尽管ADIB净息差随利率下行有所回落，但仍明显高于DIB、ADCB和RJHI等主要同业。图：

ADIB

净息差跟随Eibor趋势变动图：ADIB净息差水平明显高于其他同业6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%2014

2015

2016

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1Q261Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25

3Q25

4Q25

1Q26净息差3MEibor(右轴）ADIBDIBADCBRJHI27数据：公司财报，中信建投3.4

非息收入：保持较快增长，占比处于同业较高水平

ADIB非息收入保持较快扩张，是收入结构多元化的重要支撑。2020—2025年，公司非息收入CAGR达到18.5%，增速略高于同期净利息收入，主要受益于客户规模扩张、交易活跃度提升、银行卡及支付业务增长，以及财富管理、外汇和投资相关收入贡献增加。1Q26公司非息收入同比增速有所放缓，预计主要受银行卡服务及交易相关收入阶段性回落影响。一方面，2024年非息收入基数较高，另一方面，卡服务收入通常与居民消费、旅游出行和商户交易活跃度高度相关，一季度中东区域地缘政治冲突升温，或在一定程度上抑制了出入境旅游、跨境消费及部分高频交易场景，对卡业务收入形成一定边际扰动。不过，从目前公司披露口径看，1Q26整体经营仍保持稳健，客户融资、存款和客户数均维持较强扩张，预计非息收入短期波动更偏阶段性扰动，并未改变ADIB非息收入占比较高、客户经营能力较强的长期特征。图：ADIB的非息收入2020-2025年CAGR为18.5%图：ADIB非息收入占比36%，处于同业较高水平45%40%35%30%25%20%15%10%5000400030002000100035%30%25%20%15%10%5%0%0-5%2019

2020

2021

2022

2023

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2025

1Q26201820192020ADIB2021DIB20222023ADCB20242025RJHI1Q26非息收入（百万AED）同比（右轴）28数据：公司财报，中信建投3.4

非息收入：中收近五年CAGR为16.1%，中收占比高于其他同业

ADIB中间收入保持较快增长，2020—2025年CAGR约为16.1%，主要受益于零售客户规模扩张、客户交易活跃度提升以及支付、财富管理、贸易金融等手续费类业务持续放量。同业对比来看，ADIB中收占比长期处于较高水平，1Q26为16%，高于其他同业。较高的中收占比体现出公司在传统利息收入之外依托零售客户基础、银行卡及支付场景、财富管理和跨境结算等业务形成多元手续费性，并进一步提升整体盈利质量。，有助于降低公司对单一利率周期的依赖，增强收入结构稳定图：ADIB的中间收入2020-2025年CAGR为16.1%图：ADIB中收占比为16%，高于其他同业22%250020001500100050050%40%30%20%10%0%20%18%16%14%12%-10%-20%010%2019

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1Q262018

2019

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2021

2022

2023

2024

2025

1Q26中收（百万AED）同比（右轴）ADIBDIBADCBRJHI29数据：公司财报，中信建投3.4

非息收入：投资收益、外汇、卡服务及其他零售业务贡献主要非息收入

从结构看，ADIB非息收入以投资收益、外汇收入、卡服务及零售收入为主要构成。2025年及1Q26，投资收益占比均为37%，为非息收入第一大

；外汇收入占比维持在16%，主要受益于客户跨境结算、贸易金融及外汇交易需求；卡服务及零售业务手续费（剔除卡服务后，包括财富管理、经纪业务、个人融资等业务的手续费）1Q26占比均为14%，反映零售客户基础和支付场景对手续费收入的贡献。

分项增速来看，1Q26分项收入表现有所分化：投资收益仍保持正增长，但增速有所放缓；零售业务及卡服务同比有所下滑，预计主要与区域地缘政治冲突升温后跨境出行、消费支付及交易活跃度阶段性下降有关。但1Q26非息收入放缓更多来自卡服务等交易型收入的短期扰动，尚不改变公司非息收入占比高、征。多元、客户经营基础较强的长期特图：投资收益、外汇、卡服务及其他零售业务贡献主要非息收入图：1Q26卡服务收入明显下降，或与地缘政治冲突有关160%140%120%100%80%100%5%5%7%5%11%3%4%5%5%9%4%4%80%60%40%20%0%14%18%16%14%14%18%16%22%14%19%14%60%16%40%20%37%37%33%0%31%1Q251H259M2520251Q26-20%-40%2023202420251Q26投资收益

外汇收入

卡服务

其他零售业务

企业融资安排

贸易收入

其他投资收益卡服务零售收入外汇、贸易相关收入30数据：公司财报，中信建投3.5

资产质量：趋势向好，不良率持续下降，信用成本处于历史低位

ADIB资产质量趋势向好，不良率在2020年后逐步下降，信用成本处于历史低位。截至1Q26，ADIB不良率2.6%，较2020年的不良率高点已下降6.3pct左右，资产质量明显改善。信用成本率处于0.5%左右的历史低位水平，较此前的1.3%左右的高位水平下降约80bps。根据公司指引，信用成本未来五年将保持40bps-60bps的历史低位水平。

从历史趋势来看，次贷危机+中东剧变导致2011-2013年ADIB不良率超过10%，此后不良率逐步下降。2017年因石油危机不良率开始向上攀升，2020年因全球疫情爆发而至阶段性高位。2020年后不良率持续下行。图：公司资产质量趋势向好，不良率在2020年后逐步下降，信用成本处于历史低位12%10%8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%疫情后ADIB不良率、信用成本持续下降6%4%2%2011

2012

2013

2014

2015

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2021

2022

2023

2024

2025不良率

信用成本率（右轴）31数据：公司财报，中信建投3.5

资产质量：宏观修复、优质扩表和存量风险出清共同作用下，不良率持续下降

ADIB及阿联酋银行业不良率持续下降，主要来自宏观修复、优质扩表和存量风险出清三方面共同作用。2022年以来，阿联酋经济景气度提升，带动企业现金流和居民偿债能力改善，银行新增资产质量较好；同时，资产负债表持续扩张，也对不良率形成分母摊薄效应。此外，在阿联酋银行之前的体系下，贷款核销后银行会失去后续追索权，因此即使部分存量不良贷款已全额计提拨备，银行仍倾向于保留在表内，以维持未来追回的可能性，导致不良率长期偏高。2025年阿联酋央行新规明确，对于已全额计提且逾期超过5年的贷款，核销后仍不丧失法律追索权，为银行加快核销提供了制度基础。ADIB本轮核销主要针对2010年、2012年等历史遗留、已充分拨备的不良资产，本质上是存量风险出清和报表结构优化，推动不良率明显下降，但对实际资产质量和当期盈利影响有限。图：ADIB不良率持续下降，绝对水平与DIB接近图：受益于宏观经济修复及存量出清，阿联酋银行业不良率明显下降8%7%6%5%4%3%2%7.57%7.29%10%6.55%8%6%4%2%0%6.03%5.85%5.31%5.26%4.75%4.80%5.00%5.31%4.15%2.94%2.79%2019202020212022DIB2023ADCB20242025RJHI1Q262013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

1Q26ADIB阿联酋银行业不良率32数据：公司财报，中信建投3.5

资产质量：信用成本改善趋势明显，各项风险指标向同业优质银行看齐

2020年受疫情冲击影响，ADIB信用成本阶段性升至约1.3%，此后伴随阿联酋宏观经济修复、存量风险处置推进及新增投放质量改善，信用成本持续下行，2023年以来基本稳定在0.5%左右，1Q26与DIB、ADCB水平接近。拨备覆盖率方面，ADIB近年来持续提升，由2019年的约55%提升至1Q26接近100%，已高于DIB，并逐步缩小与ADCB等同业的差距。整体来看，ADIB不良率下降、信用成本回落、拨备覆盖率提升，资产质量改善趋势明显，各项风险指标正逐步向同业优质银行看齐。图：信用成本率明显优化，与DIB、ADCB接近图：拨备覆盖率逐步提升至100%左右，已高于DIB信用成本率170%150%130%110%90%350%300%250%200%150%100%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%70%50%20192020ADIB20212022DIB2023ADCB202420251Q2620192020ADIB202120222023ADCB2024RJHI2025DIBRJHI（右轴）33数据：公司财报，中信建投3.6

成本收入比持续优化，逐步接近其他同业

公司成本收入比持续优化。2020—2025年公司营业成本CAGR为7.5%，显著低于同期营收，推动成本收入比由2020年前后约45%的高位持续下降至2025年的29%。横向来看，ADIB成本收入比已逐步接近DIB、ADCB、RJHI等同业水平。预计随着客户规模扩大、数字活跃率提升及2030年端到端客户旅程全面数字化目标推进，公司费用率仍具备进一步优化空间。图：ADIB的营业成本2020-2025年CAGR为7.5%图：ADIB的成本收入比持续优化，逐步接近其他同业50%45%40%35%30%25%20%400035003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%020192020营业成本（百万AED）：公司财报，中信建投202120222023202420251Q262019202020212022DIB2023ADCB20242025RJHI1Q26同比增长（右轴）ADIB34数据3.7

未来五年业绩指引：五年总资产接近翻倍，ROE保持在25%左右

2026年初，ADIB给出了未来五年的增长规划：1）2030年总资产达到当前水平的1.7—1.9倍，即在未来五年内，平均扩表速度保持双位数。2）成本收入比进一步优化，目标区间为26%—28%。3）信用成本保持历史低位水平，目标区间为40-60bps。4）ROE保持在25%左右的商业银行同业高位水平。此外，公司目标到2030年实现客户全面数字化，并持续保持行业第一的NPS排名，通过数字化获客、流程优化和服务体验升级，进一步提升客户粘性、品牌认可度和长期客户价值。图：公司最新五年业绩指引35数据：公司财报，中信建投3.8

近五年分红率均保持50

%以上，长周期均值46%，核心一级资本充足率充裕

近五年公司分红率均保持在50%以上，2025年分红率为53%，2012-2025年分红率平均水平为46%，分红率稳定高位。目前公司核心一级资本充足率处于12%左右的较为充裕水平。目前公司25%以上的ROE水平能够支持公司10%以上的信贷投放，核心一级资本充足率压力不大，分红率预计能够保持当前较高水平。图：ADIB银行分红率长周期平均值为46%图：ADIB长周期股息率在5%-6%左右图：核心一级资本充足率处于12%充裕水平11%10%9%分红率核心一级资本充足率60%50%40%30%20%10%0%14%13%12%11%10%9%46%8%7%5.7%6%5%8%4%7%3%6%36股息率平均水平数据：公司财报，中信建投目录•

一、公司简介•

二、核心优势：零售筑基+伊斯兰金融赋能•

三、基本面分析：高ROE水平的实现路径•

四、盈利预测及合理估值374.1

盈利预测

预计公司2026-2028年营收增速分别为8.1%、11.7%、10.8%，归母净利润增速为7.0%、11.9%、11.3%，ROE分别为26.9%、26.2%、25.6%。当前股价对应PB为2.4倍2026年PB。

当前股价对应2025、2026年股息率分别为4.6%、4.9%。图：公司盈利预测单位：AED2024A10,63214.4%6,10116.2%27.9%1.592025A12,30415.7%7,07015.9%28.8%1.842026E13,2968.1%7,5677.0%26.9%1.962027E14,85211.7%8,46711.9%26.2%2.202028E16,46310.8%9,42311.3%25.6%2.45营业收入（百万）营业收入增长率净利润（百万）归母净利润增长率ROEEPS（AED）BVPS（AED）PE6.497.608.809.9711.368.6数据：公司财报，中信建投13.311.510.79.6PB3.32.82.42.11.9384.2

合理估值：给予2.7-2.9倍PB估值，对应目标价24-25.5

AED

从PB-ROE纵向复盘来看，ADIB的PB与ROE存在前瞻正相关，市场基于ROE预期给估值（除高风险时期），ForwardPB/ROE（即Forward

PE）长期中枢9-10倍。银行板块下行周期Forward

PE中枢6倍左右，上行周期中Forward

PE可上升至14倍左右。

当前PB2.6倍、Forward

PE

10倍，尚未至年初的阶段性高点水平（12.7倍）。按照ADIB当前ROE（29%）、中长期目标25%以上估算，可合理对应2.7-2.9倍PB，较当前2.6倍水平有还有上行空间。乐观情景下，若后续地缘政治冲突影响逐步消退，估值中枢或能伴随着积极的业绩目标进一步上移。图：公司PB/ROE纵向比较Forward

PB/ROE20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0201420152016201720182019202020212022202320242025202639数据：公司财报，中信建投4.2

合理估值：给予2.7-2.9倍PB估值，对应目标价24-25.5

AED

可比同业横向对比下，阿联酋银行业2025年PB/ROE的平均值为9，伊斯兰银行PB/ROE平均值为10，即1倍PB对应10%-11%的ROE。公司当前ROE为29%，中长期ROE在25%以上的情况下，对应合理估值为2.6-2.9倍PB，与Forward

PE中枢估值接近。

综合两种方式，给予ADIB

2.7-2.9倍PB的合理估值，对应目标价24-25.5阿联酋迪拉姆，较现价涨幅空间15%-20%，首次覆盖给予“买入”评级。图：公司PTB/ROTE纵向比较ADIB30%25%20%15%10%DIBEIBMASQRAKBANKCBDFABEmiratesSIBUAB

ADCBCBINBFNBQ5%0.400.901.401.90PB2.402.903.4040数据：公司财报，中信建投4.3

盈利预测及核心财务指标同

比2026E11.8%2.1%-5.0%8.1%6.0%8.9%10.0%7.0%7.0%7.0%10.0%6.9%Income

statement

利润表

(AED

mn)Net

interest

income

净利息收入Non-interest

income非利息收入Net

fee

income

净手续费收入Revenue

营业收入20246,5664,0661,80710,632(3,145)7,487(774)6,868(766)6,10132520257,5534,7512,10012,304(3,525)8,779(809)8,101(1,031)7,0703962026E8,4484,8481,99513,296(3,736)9,560