联合资信2026上半年债券市场发展报告

一、债券市场整体情况2026年上半年，人民银行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期202642.379.62%16.306.25%，主要由于实体融资需求偏弱，银行补充负债意愿减退及监管引导压降同业负债占比所致26.0711.60%行规模稳中有升。截至2026年6月末，我国各类债券存量规模达到204.86万亿元，较2025年末（196.28万亿元）增长4.37%。（一）利率债利率债收益率总体呈现震荡下行态势20262月1.86%1.79%第二阶段，23月末，23PPI同比明显6月末，地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，资金面持续宽松，基本面走弱叠加“资产荒”延续，年期国债收益率持续震荡下行。（%）1.951.901.851.801.751.701.651.601.551.502026-01-042026-01-072026-01-122026-01-152026-01-202026-01-232026-01-282026-02-022026-02-052026-02-102026-02-132026-02-252026-02-282026-03-042026-03-092026-03-122026-03-172026-03-202026-03-252026-03-302026-04-022026-04-082026-04-132026-04-162026-04-212026-04-242026-04-292026-05-072026-05-112026-05-142026-05-192026-05-222026-05-272026-06-012026-06-042026-06-092026-06-122026-06-172026-06-232026-06-26资料来源：Wind图1.1 2026年上半年10年期国债利率走势利率债发行规模同比有所减少202615.2119.71%7.4920266130.145.27%。表1.1 2026年上半年率债发行和存量情况券种类别发行期数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）政府债12355.11132758.20-2.151020766.896.96国债100-1.9674905.70-7.83435173.086.59地方政府债11355.7857852.506.34585593.817.23政策性银行债315-55.3219333.60-64.03280679.90-0.44合计1550-17.55152091.80-19.711301446.795.27注：发行情况按发行起息日统计；数据导出日为2026年7月20日，以下同资料来源：Wind（二）信用债1．主要信用债发行利率有所下降2026AAAA11.70%，较上年同期（2.04%）下降34PA31.83（2.05）3（2.08%）24BP；AAA51.98%，较上年同期（2.11%）13BP；AAA51.84%，较上年同期（2.08%）24BP。主要信用债发行利率中枢均有所下移。55年期企业债5年期中票3年期中票3年期公司债1年期短融（%）4.704.203.703.202.702.201.70主体级别均为AAA525.4.数据统计截止到2026年7月2日资料来源：Wind图1.2 2021—2026年上半年典型券种发行率势2．信用债发行量稳中有升2026110.57（10.23万亿元同期增长3.32%。其中，公司债、一般中期票据、短期融资券的发行规模占比分别为22.35%19.33%2026653.852025年末（50.70万亿元）6.21%。非金融企业债券发行量与上年同期基本持平202610%15%AAA10%20%65%202661非金融企业债券存量为32.99万亿元，较2025年末上升11.04%。表1.2 2026年上半年金融企业发行债券况券种类别发行期数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）超短融16307.1717193.729.5716479.0810.34短融245-23.442596.6915.085761.698.74中期票据2318-5.7020420.49-21.60140408.716.39企业债5-79.1749.00-65.7810978.12-12.34公司债314010.6023619.049.55138133.9321.16一般公司债8741.049412.567.8565562.375.26私募债226614.7914206.4810.7172571.557.42定向工具510-9.412935.85-0.2718183.08-1.15合计78481.5966814.79-0.57329944.6011.04资料来源：Wind非政策性金融债发行量同比有所上升2026641期2.603（含次级25%30%左右，主要因助贷新规34202664.40%。表1.3 2026年上半年政策性金融债券发情况券种类别发行期数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）商业银行债53-62.1412876.28-25.53117136.031.50保险公司债1645.45320.70-35.344332.400.952包括商业银行金融债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司短期融资券、证券公司债和其它金融机构发行的金融债券。32025年10月1日，金融监管总局印发的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》正式实施。42026年1月1日，金融监管总局印发的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》正式实施。券种类别发行期数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）证券公司债40051.529770.10116.2532894.3416.92证券公司短期融资券14930.702631.2049.613912.202.12其它金融机构债23-34.29415.00-31.405179.005.60合计64113.6526013.285.45163453.974.40资料来源：Wind资产支持证券发行量同比有所上升2026ABNABN发10%ABSABSABSABSABS发ABS28%202663.464.10%。表1.4 2026年上半年产支持证券发行情况债券类型发行期数发行单数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）金融监管局ABS2334.021150.131406.0846.643201.43-25.59交易商协会ABN637-17.59236-0.162307.41-10.664590.66-29.83证监会主管ABS236517.438360.187931.7727.7926814.886.23合计32357.4411870.1511645.2619.4634606.97-4.10注：为与其他信用债数据口径保持一致，此处资产支持证券为Wind口径资料来源：Wind其它信用债发行量同比有所上升2026年上半年，其它信用债5110%202660.771.20%。5包括可转债、可交换债和国际机构债。表1.5 2026年上半年它信用债发行情况债券类型发行期数发行规模2026年6月末存量上半年（期）同比（%）上半年（亿元）同比（%）上半年（亿元）环比（%）可转债3365.00357.9218.225003.43-10.31可交换债1770.00236.29110.041078.085.88国际机构债21425.00596.50153.831641.5034.55合计71108.821190.7183.117723.02-1.20资料来源：Wind二、债券市场运行特征6（一）城投债7供给延续收缩，产业债8发行持续放量20269中，城投债发行量有所下降，主要系隐性债务化解背景下监管严控202622841.41-0.2229.10%（28471.69万亿元19.78%（非城投债）55645.281.93期、5.03万亿元）14.06%4.92%。61456小节分析了全市场的创新债券和信用风险情况。7按照Wind口径统计。8非金融企业债中剔除城投债部分。9统计口径包含短融、超短融、中票、企业债、公司债、私募债和定向工具，以下同。（期）0

城投 产业 城投 产2025上半年 2026上半年

（万亿元）6.005.004.003.002.001.000.00-1.00发行规模 净融资规模 发行期数资料来源：Wind图2.1 非金融企业信用城投类及产业类分情况（二）无债项评级债券占比继续增加，AAA级主体占比有所上升20266872较去年同期（654884.63%）有所增加。其中，无债项评级短融占其总发行期98.37%，较去年同期占比（98.44%）略有减少；无债项评级中票和一般公84.08%（79.96%和55.84%）均有所增加。2026级至AA级，所发债券期数和规模在总发行期数和规模中的占比分别为99.92%和99.99%54.91%（48.24%AA级主体所发债券的期数和规模占比均略有下降。0

发行规模 发行期数

5000040000300002000010000AAAAA+AAAAA+AA AA-2025上半年A+A-AAAAA+ AA2026上半年AA-资料来源：Wind图2.2 非金融企业信用主体信用等级分布况（三）国有企业发行期数和规模占比同比分化，民营企业债券发行量继续回升10依然是非金融企业债券93.02%，较上年同期占比（92.80%）有所上升。其中，中央国有企0.27%0.97%0.65%0.43%1.22%的期数和规模仍然相对较少。10包括中央国有企业和地方国有企业。0

450002025上半年2025上半年2026上半年发行规模 发行期数35000300002500020000150001000050000资料来源：Wind图2.3 非金融企业信用企业性质分布情况（四）非金融企业债券发行人涉及的区域和行业保持分化态势增长。从行业分布来看石油天然气与供消费用燃料和金属非金属与采矿行业的非金融企业债券发行规模均有不同幅度下降，其他行业非金融企业债券发行规模均有不同幅度增长。11按照Wind三级行业划分。（亿元）（亿元）18000160001600014000120001000014000120001000080006000800040006000200040000200002025年上半年2026年上半年2025年上半年2026年上半年资料来源：Wind图2.4 非金融企业发行模前十位地区（左）行业（右图）分布况（五）创新品种债券发行保持良好势头2026创新产品债券发行势头良好。531916970017%25%40%左右。3213751.8023%30%左右，平均每单绿色债券发行规模明显下滑。乡村振兴债券方面，上半年债券市场共发行乡村振兴公司债70期，发行规模323.48亿元，同比均实现了大幅增长。202689亿元，同比均实现了大幅增长。表2.1 2026年上半年新品种债券发行情况券种类别2026年上半年2025年上半年发行期数同比（%）发行规模同比（%）发行期数（期）发行规模（亿元）发行期数（期）发行规模（亿元）科创债9429924.4382910115.6813.63-1.89绿色债券3213751.802605491.4423.46-31.68乡村振兴公司债70323.4831223.88125.8144.49熊猫债891600.2557952.0056.1468.09注：ABS按单统计资料来源：Wind（六）信用风险持续收敛20261家违约发行人1210.64约金额同比（7家、15140.20亿元）（1家、59.17亿元）有所减少。整体来看，债券市场信用风险持续收敛。三、债券市场展望（一）债市收益率有望维持低位波动，信用利差进一步压缩空间有限2026年上半年我国P同比增长4.712联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券和主体发生违约：债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内及时支付债券本金和/（的情况除外/1―2人，包括公募债券和私募债券违约发行人。7K（AI（20266月7.4%4个月下行，上半年增量同比少增210年期利差倒挂已扩大300BP年国债收益率大概率仍将维持震荡格局。信用债方面，一是，信用利差已处于历史低位，制约信用利差进一步收窄。上半二信用债收益率已降至1.8%级下调或加大信用债市场估值波动。2