中国石化上半年归母净利润同比增长19.3受益于上游业务景气改善

例。图1：中国石化产业链公司官网202686润润收比润86润82元。图中国石化营业收入及增速 图中国石化归母净利润及增速公司告、Wind 公司告、Wind润长年入润亿量产量量产量价同/。图中国石化国内原油产量及增速 图中国石化天然气产量及增速公司告、Wind 公司告、Wind入润亿量利/本固图中国石化原油加工量（百万桶） 图中国石化炼油毛利及现金操作成本（美元/桶）公司告、Wind 公司告、Wind年上半年公司5417936降降口长。图中国石化成品油销量（百万吨） 图中国石化乙烯产量（万吨）公司告、Wind 公司告、Wind到出49币到，盈利预测及投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级盈利预测我们的盈利预测基于以下假设条件：2026-202885/80/75/281.5/285.0/288.02026-20283038/3041/3000/33.2。2026-2028226/230/230148/145/1422026-202814324/14311/14000亿元，预计毛利率分别为19.6/21.4。2026-2028202/208/215157/160/1652026-202815305/14627/15049/3.0。2026-20281320/1400/15002026-20285489/5064/48811.6/1.3/0.0。表1：中国石化盈利拆分（亿元）2023202420252026E2027E2028E勘探及开发收入（亿元）3,0002,9722,8603,0383,0413,000成本（亿元）2,0762,0242,0181,9942,0322,064毛利润（亿元）9249498421,0441,009936毛利率30.8131.9129.4334.3733.1731.21炼油收入（亿元）15,29814,81513,28514,32414,31114,000成本（亿元）12,54012,16310,70611,51211,25210,730毛利润（亿元）2,7582,6522,5792,8123,0593,270毛利率18.0317.9019.4119.6321.3723.36营销及分销收入（亿元）18,18417,14415,05315,30514,62715,049成本（亿元）17,20216,24414,26814,67414,25914,601毛利润（亿元）982900785631368448毛利率5.405.255.224.122.522.97化工收入（亿元）5,1535,2394,6415,4895,0644,881成本（亿元）5,0205,1744,6095,4005,0004,880毛利润（亿元）133643289641毛利率2.581.220.691.621.270.02总部及其他收入（亿元）15,38314,57213,15615,00015,00015,000成本（亿元）15,16314,37512,98114,80014,80014,800毛利润（亿元）220198175200200200毛利率1.431.361.331.331.331.33内部抵消收入（亿元）-24,896-23,996-21,159-23,927-23,794-23,465成本（亿元）-24,904-23,990-21,169-23,927-23,794-23,465毛利润（亿元）7-610000毛利率-0.030.03-0.050.000.000.00合计收入（亿元）32,12230,74627,83629,22928,24928,464成本（亿元）27,09725,98923,41424,45423,54923,609毛利润（亿元）5,0264,7564,4224,7754,7004,855毛利率15.6515.4715.8916.3416.6417.06预测费用预测我们预计2026-2028年公司管理费用率分别为2.00/2.00；销售费用率分别为2.00/2.00；研发费用率分别为0.55/0.58。考虑公司的业务特点，我们采用相对估值方法来估算公司的合理价值区间。相对估值：6.61-7.31元我们选取中国石油、中国海油、荣盛石化作为中国石化的可比公司。从所属产业链来看，中国石油、中国海油、荣盛石化与中国石化同属石油石化产业链，石油石化产业链包括油气勘探开发生产销售、炼油化工生产销售等环节，适合作为横向对比标的。从产业链位置与产品结构来看，公司业务覆盖石油石化全产业链，包括约4000万吨/400/2.5/2.3/1500/1.31500/年天然气产量、1.85/年原油加工量、1.61000/8500/300/4000/年。2026/2027PE12.4/12.1PB2.120260.95-1.056.61-7.31相对于公司目前股价有24-37的溢价空间。表1：可比公司估值表公司公司投资 收盘EPS PE PB代码名称评级（元）20252026E2027E20252026E2027E2026E600028.SH中国石化优于大市5.330.260.340.3623.515,714.60.8600938.SH中国海油优于大市33.722.573.483.2711.89.710.32.0601857.SH中国石油优于大市11.170.860.970.9812.111.511.41.3600968.SH荣盛石化优于大市13.650.080.860.94137.915.914.52.8数据来源：Wind，国信证券经济研究所预测（注：数据截至2026年8月24日）投资建议：2026-2028409/440/532EPS0.34/0.36/0.44PE15.7/14.6/12.1x，PB0.76/0.75/0.74x元左右相对于公司目前股价有24-37的溢价空间考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示估值的风险：相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的石化产业链公司，选取了可2026PB267-8PE盈利预测的风险：我们假设公司未来3年收入增长5.0/-3.3，可能存在对公司产品销量及3我们预计公司未来3年毛利分别为16.3/17.1，可能存在对公司成本估33绩的风险。经营风险：产品价格下行及毛利率下降的风险：公司产品价格受原材料价格影响较大，同时价差受各个环节供需结构影响，若原油价格下行，公司炼化产品价格或将同步下行，此外若化工板块“反内卷”进度不及预期，则价差修复难度较大，或存在毛利率继续下行的风险。财务风险：存货跌价风险：公司存货以原油、炼化产品为主，若未来原油价格下跌或市场环境发生变化或竞争加剧导致产品滞销、存货积压等情况，将造成公司存货跌价损失增加，对公司的盈利能力产生不利影响。资产负债率较高的风险公司披露2026年6月末资产负债率约54.3历史口径显示2024A/2025A为53.2，主要与公司的重资产、建设期长属性相关，若公司利润修复不及预期，偿债与再融资成本或上行。政策风险：成品油出口政策不及预期的风险：公司2025年成品油总经销量为2.29亿吨，其5146财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物146799152318150000150000150000营业收入30745622783583292288428248932846434应收款项7645689183680677352581884营业成本25989352341383244535123549222360927存货净额256595230811214151204798204612营业税金及附加267315252435248445240116241947其他流动资产4466150425584587062285393销售费用6142259347584585649856929流动资产合计524515522741490680498949521893管理费用5802155434643886242862859固定资产925852965460100979410418951064078研发费用1521515863160761638417079无形资产及其他137983148260152330156399160469财务费用1117414654190651902617891投资性房地产249602267042267042267042267042投资收益1588910671500050005000长期股权投资246819252114272114292114312114资产减值及公允价值变动(10849)(12890)(14000)(14000)(14000)资产总计20847712155617219196022563992325595其他收入(10478)(17641)(16076)(16384)(17079)短期借款及交易性金融负债112833140012147206138166105942营业利润7225740470621016651879803应付款项256597263459249843273064306918营业外净收支(1744)2714(3000)(3000)(3000)其他流动负债303807295082326690364659416529利润总额7051343184591016351876803流动负债合计673237698553723739775889829389所得税费用129667934109341175114209长期借款及应付债券210496235264235264235264235264少数股东损益72343441722577659389其他长期负债224745232028228028224028220028归属于母公司净利润5031331809409434400253205长期负债合计435241467292463292459292455292现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计11084781165845118703112351811284681净利润5031331809409434400253205少数股东权益156371159448162322165411169145资产减值准备(2070)62513258571391股东权益819922830324842607855807871769折旧摊销943119946294222109259119356负债和股东权益总计20847712155617219196022563992325595公允价值变动损失1084912890140001400014000财务费用1117414654190651902617891关键财务与估值指标202420252026E2027E2028E营运资本变动(16369)1480471104949159171每股收益0.410.260.340.360.44其它1229(7494)(384)25183344每股红利0.460.360.240.250.31经营活动现金流138263144398199148219841249468每股净资产6.766.876.977.087.21资本开支0(132387)(160000)(160000)(160000)ROIC4.963.35667其它投资现金流(1)0000ROE6.143.834.865.146.10投资活动现金流(12212)(137682)(180000)(180000)(180000)毛利率1516161717权益性融资6537702000EBITMargin22334负债净变化5587(1966)000EBITDAMargin56678支付股利、利息(56164)(43299)(28660)(30802)(37244)收入增长-4-95-31其它融资现金流(43711)816317194(9040)(32224)净利润增长率-17-3729721融资活动现金流(144212)(1197)(21466)(39841)(69468)资产负债率616162