福斯特光伏泛半导体系列：电子材料高端突破胶膜龙头迎价值重估

内容目录光伏泛导体系：什么择斯？ 5电材：高产逐步量结优推量利升 5司品盖光膜、焊膜FCCL 5感干：PCB形转关材料 62.1.2阻焊干膜：精密线路保护材料.....................................................8......2.1.3挠覆板FCCL：柔性子心料 8求下高化动中端品求增 9争局中端域国替有加速 12子料务客认证量速产结优化动利升 13中端品面局，部户证量进 14一化能产速，撑产代额升 15光胶：业速清，外比升产构优推盈改善 17部业续出胶膜业清速 17外比升产构优推盈改善 18、贸壁加，辅海产价重塑 19空伏开长间 20功膜料稳批供货部池，备局半态全态 23盈预及资议 25利测关假设 25值投建议 27风提示 27图表目录图表1：福特子业务间轴 5图表2：PCB刻分类 6图表3：感干产品 6图表4：感干使意图 7图表5：感干在工艺上）电工（下）的要用况 7图表6：感干主能指标 7图表7：阻干（覆盖）品构 8图表8：阻干应用 8图表9：公司FCCL产及结构 9图表10：公司FCCL应用景 9图表11：Prismark计2025-2030年PCB场CARG7.7 10图表12：Prismark计HDI、装板速长（美） 10图表13：Prismark计HDI、装板比高 10图表14：AI务动PCB数加 11图表15：多化动光干耗提升 11图表16：高干价及毛率幅升 11图表17：全感干市场求亿，） 12图表18：全感干主要应商 12图表19：公感干业务展程 13图表20：福特光膜产布局 14图表21：公激直成像用膜品 14图表22：公封基用干光胶配mSAP工艺 14图表23：公感干销量续长 15图表24：26H1公感干膜利显提升 15图表25：感干生流程 16图表26：光抗剂感光膜主和心 16图表27：公感干及碱性16图表28：2025年斯与二线业膜务利率距大 17图表29：多二线膜企出控权收业务模 17图表30：公胶境盈利势定百元） 18图表31：公光封材料局种术线细分异需求 18图表32：美、度对光胶及脂品征关税 19图表33：核辅环头部业外能局 19图表34：福特性铜板FCCL产以PI为材料 20图表35：福特膜阻焊料以PI为料 20图表36：福特聚亚胺域利局善 21图表37：福特伏品布全面 22图表38：福特机产品用构 22图表39：福特在UV化材领专布局 22图表40：铝膜锂池中应示意 23图表41：干/法膜的构别于封的材选不同 23图表42：公开多膜产覆不场电封装求 23图表43：公铝膜入及利情况 24图表44：半态固电池多方性均于液电池 24图表45：固及固电池求望续长 25图表46：铝膜求望持增长 25图表47：高干价及毛率幅升 25图表48：公感干业务拆测 26图表49：公光胶业务拆测 26图表50：公铝膜务分预测 27图表51：可公估表 27光伏“泛半导体”系列：为什么选择福斯特？βα“业务2003年公司通过自主FCCL（TTMKECB（、图表1：福斯特电子材料业务时间轴来源：福斯特公司公告电子材料：中高端产品逐步放量，结构优化推动量利齐升FCCLFCCLPCB，FCCL（）PCB湿膜）干膜）。图表2：PCB光刻胶分类类别 主要作用 产品分类 简介

将电子线路图形转移到PCB板上防止焊接短路和保护线路

感光线路油墨感光干膜阻焊油墨阻焊干膜

液态形式，均匀涂抹在覆铜板上，经过曝光、显影、刻蚀等工序形成铜线路；可进一步细分为内层感光线路油墨和外层感光线路油墨。固态薄膜形式，由感光层、PETPEPCBPCB液态形式，涂覆在印制电路板表面形成有选择性的、永久性的聚合物保护层的光刻胶，防止在焊锡过程中造成的短路，保证PCB在运输、存放、使用时的安全性。固态薄膜形式，通过真空层压或热辊压膜工艺贴附在印制线路板、柔性线路板、半导体封装基板或其他电子基材表面，经过曝光、显影和最终固化后，阻焊干膜可形成焊盘开窗和绝缘保护层，起到防止焊料桥连、保护铜线路、提升表面平整度、增强电气可靠性、耐热可靠性和环境可靠性的作用。来源：公司公告、容大感光公告、GIR感光干膜：PCBPCB图表3：感光干膜产品来源：初源新材招股书PCBICICPCBPCBFPC图表4：感光干膜使用示意图图表5：感光干膜在蚀刻工艺（上图）和电镀工艺（下图）中的主要应用情况来源：初源新材招股书PCBPCBFPC（PCB线PCBPCB产PCBPCB图表6：感光干膜主要性能指标性能指标 单位 性能指标说明 对下游产品的影响解析特性 μm 显影工序后，光致抗蚀剂残留部分最小间隙的值 一般解析性和附着性两项参数相等，解析/附着越小，显附着特性 μm 显影工序后，光致抗蚀剂残留部分最小宽度的值下游产品金属层表面可能存在大量孔洞，干膜曝光

影后线路的线宽/线距越小，线路密度越高，集成度越高盖孔特性越高，需要干膜抗蚀刻稳定性越高，生产良率盖孔特性 mm

固化将孔洞保护，以能够保护的最大圆孔直径作为越高干膜盖孔特性的量化指标耐电镀性 / 干膜形成保护层后进行电镀工艺时，是否会发生渗 耐电镀性越强，电镀液对固化后干膜和铜面的渗入越镀情况，体现干膜耐性及与铜面的结合能力 少，加成线路更易相对可靠感光度

感光度是干膜曝光达到特定固化程度所需要的能量密度

感光度数值越低，干膜对光的敏感程度越高，制造过程中曝光环节所需时间越短，生产效率越高来源：初源新材招股书图表7：阻焊干膜（感光覆膜产品结构 图表8：阻焊干膜应用LED、mini-LED背光模组开发的白色干膜型阻焊材料；为智能手机等需求开发的黄色干膜型阻焊材FCCL：柔性电子核心材料（3L-FCCL）性覆铜板（2L-FCCL）FPC公司开发并生产了多系列的FCCL产品，包括无胶单/双面挠性覆铜板、增厚型无胶单/双/图表9：公司FCCL产品及结构5GOLED5GFCCL图表10：公司FCCL产品应用场景来源：公司官网PrismarkPCB16.785810209图表11：Prismark预计2025-2030年PCB市场CARG7.7来源：PrismarkPCB/，LDI（）PCBHDI（）PCBAHDIPCBPrismark，2025EHDI计2026年速14.5，2025-2030ECARG达9.2封基预来几增最高，2026增速20.5，2025-2030ECARG达10.9。图表12：PrismarkHDI（美元）

图表13：Prismark预计HDI板、封装基板占比提高来源：Prismark 来源：Prismark下游高端化趋势有望带动感光干膜需求快速增长。感光干膜渗透率提升：感光干膜因具有分辨率高、成像连续、可靠性高、便于控制、前期使用湿膜进行成像的PCBPCBAIHDIAIPCBAIPCB85-8PCB12-1620-78（RubinUltra78PCBHDI（16层以上）感光干膜消耗量达高速多层板的7倍以上。图表14：AI服务器带动PCB层数增加指标 当前情况 未来5年趋势低端：8层；层数 传统服务器：12–16层；AI服务器：22层以上或采用HDI

整体层数范围无变化，但会进一步向更高层数以及更多HDI技术发展最大层数 24-78层 温和提升至80层以上线间距 4mil→3.5mil来源：Prismark图表15：多层化带动感光干膜耗量提升适用PCB类型 单位面积消耗量（1kg或标准用量）阶HDI（4-6层） 客户成品面积的4倍阶HDI（8-12层） 客户成品面积的6-10倍阶HDI（16层以上） 客户成品面积的14倍以高速多层板 客户成品面积的2倍封装基板 客户成品面积的（层数-1）×2倍来源容感公告 ；：际产还考材耗，要相用基上以1.1-1.2的耗系数HDIPCBAIPCBHDI20-40（4平）具图表16：高端干膜价格及毛利率大幅提升应用场景平均售价（元/平）毛利率普通PCB约4约30高阶HDI（进口为主）约20>60高速多层（进口为主）约20>60封装基板（进口为主）约30>60来源：容大感光公告FROST&SULLIVAN，2025E86.7；HDIIC19.721.9AIHDI、IC图表17：全球感光干膜市场需求（亿元，）来源：FROST&SULLIVAN、初源新材招股书HDILiqdPhooSoderesit,LPSRDIIC（PAD/SRO）（）等（PCBFROST&80.3PCB202452.1，2024年全球感光干膜27.1IC载板干膜、PCB表面处理干膜图表18：全球感光干膜主要供应商公司名称 类型 市场地位 感光干膜相关业务情况产品涵盖负型水溶性干膜光阻、干膜防焊光阻、LDI专用干膜光阻及PIC感光显长兴材料力森诺科（日立化成）初源新材福斯特

商日本厂商商商

2024球排名第12024球排名第220243，内资120244，内资2

PCB商。由原日立化成与昭和电工等合并成立，主要开发生产线路板专用光致抗蚀干膜，客户为国内及韩国、香港、台湾等地的印制线路板行业。内资感光干膜龙头，2024年全球市占率13.2，主要产品为HD系列、HR系列感光干膜，面向单双面/多层板、HDIFPCPCB69内资感光干膜龙头，2025年国内市占率15，产品涵盖感光干膜、FCCL和阻焊AIHDIPCBKCEPCB旭化成 日本厂商 2024年销售规模全日本材料巨头，高端感光干膜核心供应商之一。主力产品为SUNFORT™系列感光公司名称 类型 市场地位 感光干膜相关业务情况球排名第5 性干膜光阻（F，主要用于先进半导体封装领域；主要客户涵盖国内AF载板所有大厂，已成功导入多家指标客户供应链2024年11月从杜邦电子业务部门分拆独立，业务覆盖芯片制造、先进封装、热Qnity（原杜邦所属电子工业板块）

美国厂商

全球市场重要供应商之一，高端市场占有率较高全球市场重要供应

PCBRistonWLPRDL、TSV、lift-off、MEMSCyclotene™DF6800M韩国可隆集团旗下企业，产品主要用于PCB图案形成。据2026年7月报道，可可隆 韩国厂商长春集团商中国大陆厂

商之一商之一国内市场供应商之

隆工业计划转让干膜光刻胶（DFR）相关业务及股权给私募基金IMMPE，业务处于战略调整期。TokyoOhka厂开始生产干膜光阻剂。产品用于印刷电路板制程的影像转移及抗镀镍金或碱性蚀刻制程主营业务为PCB感光油墨、光刻胶等电子化学品，感光干膜系公司重点培育的容大感光商 一

新业务增长点，珠海三期投产后总设计产能将达1.8亿平方米/年来源初新招书、各司、披公、 资、FROST&SULLIVAN等PCBDAIHDIPCBPCBPCB2013年公司依托自身成熟的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系投入大量资源，2016；201820000（2021.16120232.1202626H2时间 感光干膜业务进展图表19：公司感光干膜业务发展历程时间 感光干膜业务进展2013 投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索2016 2.16PCBLDI20182019

启动年产2万吨碱溶性树脂项目建设LDI产品的应用从硬板拓展到软板2020 高解析感干膜、高感干膜等多个系列产品实现量产感光干膜产品在诸多上市PCB企业批量使用，进入快速放量阶段；2021

精细解析的软板用干膜、载板干膜等中高端产品开始进入销售阶段2022 1PCB2023

启动江门基地2.1亿平感光干膜项目，预计于26H2投产2026 启动安吉基地碱溶性树脂扩产项目PCB（TTMCECB（PCBFPCAI（HDI）开发的新型水溶性LDI干膜、为BGA、CSP等半导体封装基板线路形成而开发的LDI干膜以及特殊表面处理干膜。用途系列用途系列厚度（il）特点FPC专用干膜半高感干膜

FE-5200 0.8/1.0/1.2 适合湿压，通用型干膜FE-5300 0.8/1.0/1.2/1.5 高解析高填充，适合软硬结合FA-1100 0.8/1.0/1.2 高解析高附着FT-2600DI系列1.2/1.5/1.8/2.0 高解析高填充，适合软硬结合板FT-3600A系列FD-2900系列激光直接成像专用干膜

LDI

FD-2800M

1.2/1.5/2.0 正负片通用HDI次外层

FD-9100系列 1.0/1.1/1.2 强盖孔、高解析FD-9200系列 0.8/1.0 超高解析、附着干膜光刻胶

mSAP L/SFD-800性能参数封装基板用高感度、高解析、底部残足小、电镀FD-800性能参数封装基板用高感度、高解析、底部残足小、电镀

污染性好、干膜侧壁形状良好来源：公司官网CoWoPPCB/BGACSPLDIFD-800mSAP/20/20μm。图表21：公司激光直接成像用膜产品 图表22：公司封装基板用干光胶可适配mSAP工艺来源公官网 来源公官网量推进：10μmmSAPAIPCB领域完成客户（PCB通孔、PCBAI20251.8926H11.0921.94.329.1图表23：公司感光干膜销量续长 图表24：26H1公司感光干膜毛利显著提升来源福特司告 来源福特司告AIPCB3.162.15.26此外，公司具备核心原材料碱溶性树脂自供能力。（（PET膜）（PE膜图表25：感光干膜生产流程来源：初源新材招股书（（（图表26：光致抗蚀剂是感光干膜的主体和核心来源：初源新材招股书经过多年的研发，公司在技术上已经掌握光致抗蚀剂专用化学品及抗蚀剂生产的关键技术（201820000，2026产品地点产品地点产能规模（预计）投产时间感光干膜浙江临安2.16亿平2015年启动，2018Q4开始生产浙江临安1亿平浙江临安1亿平2022年启动，2024年投产广东江门2.1亿平2023年启动，预计26H2投产浙江安吉2万吨/年2018年启动，2020年部分投产浙江安吉2026年启动光伏胶膜：行业加速出清，海外占比提升+产品结构优化推动盈利改善图表28：2025年福斯特与二三线企业胶膜业务毛利率差距拉大来源：各公司公告4图表29公司 事件2025年2月15日，天洋新材公告终止“昆山天洋光伏材料有限公司新建年产1.5亿平方米光伏膜项目”的后续投入。20254权放弃协议，其中股份转让分两期进行；823

致行动人伟创佳则，实际控制人变更为茹伯兴、茹正伟（百佳年代实控人。202512520222025年6月28日，绿康生化公告拟以现金交易的方式向饶信新能出售其持有的绿康玉山100股权、绿康海宁100股权和绿康新能10股权（上市公司体内胶膜业务子公司，整体作价0元海优新材 2025年7月16日，海优新材公告拟终止“年产2亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）”明冠新材 年2日，明冠新材公告终止与肥东县政府合作建设的太阳能背板及功能性膜生产基地项目来源：各公司公告海外占比提升+行业经营承压背景下，公司通过差异化市场及差异化产品提升光伏胶膜盈利能力。20253.52.568PCT26.9，26H12026图表30：公司胶膜境外盈利优势稳定（百万元，）资料NTOPConHJTBC等N0BB1）HJT2）BC0BBBC3）BC、HJT以TOPCon图表31：公司光伏封装材料布局多种技术路线及细分差异化需求类别 产品/系列 及常规系列、超快速固化系EVA

列、爱比寿®抗酸系列

PERC电池正/背面和TOPCon电池背面封装热塑型系列铜铟镓硒薄膜电池、碲化镉薄膜电池、钙钛矿封装共挤胶膜热塑型系列铜铟镓硒薄膜电池、碲化镉薄膜电池、钙钛矿封装共挤胶膜P型或N型双面电池常规和双玻组件封装彩色胶膜一类提高胶膜反射率、增加组件功率；另一类给组件提供特殊颜色、美化外观光转胶膜HJT电池封装

TOPCon双玻专用系列 TOPCon电池LECO技术双面电池双玻组件正/背面封装交联型系列 P型PERC双面电池、N型TOPCon双面电池、BC电池封0BB无主栅专用胶膜（承载膜、覆膜(皮肤膜)、一体膜）

适配0BB工艺封装光伏背板 白色背板、黑色背板、透明背板、阻水背板、轻质背板隔离条 隔离太阳能组件汇流条，BEC-201P专门用于BC电池隔离太阳能组件焊带光伏其他产品

间隙条 用于组件电池片间隙和四周空白区域的反射膜阻水胶 用于TOPCon、HJT、钙钛矿、薄膜电池等水汽敏感型双玻组件的边缘密封用于双玻组件挂钩、双面双玻组件边框、薄膜组件的边框以及BIPV幕墙、屋面光伏结构胶

系统固定安装绝缘胶 用于BC电池绝缘隔离胶 用于BC电池片正面，保护BC电池片正面防划伤膜光阻剂 用于光伏电池片铜电镀工艺图形化制程的湿膜光阻剂来源：公司官网受ALMMDCR图表32：美国、印度针对光伏胶膜及树脂产品加征关税国家 产品 税种 原产地 税率 实施期限301关税、301强迫劳动附加关美国 电池组件

税、双反关税、MFN

中国 综合税率200以上 /15从价关税+最低进价格（多晶硅$21/kg、硅美国 锭、硅片、电池、组件

多晶硅232关税、MIP 全球

片$100/kg、电池$0.22/W、组件$0.38/W）

2026年12月4日起美国 光伏胶膜 301关税 中国 7.5–252018年起BCD基础关税、AIDC农业基础设印度 电池组件施税

全球 组件40、电池27.5 /印度 组件 反倾销税 中国 23-302025年9月起实施，为期3年常州斯威克：590美元/印度 EVA胶膜 反倾销税 中国中国、韩国、

吨；其他生产商：897/吨

2024年3月起实施，期限5年印度 POE、EPE胶膜 反倾销调查

泰国、越南

尚未定税 2025年9月立案，调查中（（（TR100GW100GW图表33：核心辅材环节头部企业海外产能布局企业地址环节产能规模（预计）投产时间福斯特泰国胶膜年产0.6亿平，后续提升至近1亿平2018年福斯特越南胶膜年产2.5亿平2025年福斯特泰国胶膜年产2.5亿平2025年信义光能马来西亚玻璃900t/d光伏玻璃产线2016年，24年11月冷修信义光能马来西亚玻璃1000t/d光伏玻璃产线2018年，预计26年末冷修信义光能马来西亚玻璃2条1200t/d光伏玻璃产线2024年信义光能印尼玻璃1250t/d光伏玻璃产线26Q1信义光能印尼玻璃1250t/d光伏玻璃产线预计26H2福莱特越南玻璃2条1000t/d光伏玻璃产线2020-2021年福莱特印尼玻璃2条1600t/d光伏玻璃产线预计2027年及以后旗滨集团马来西亚玻璃2条1200t/d光伏玻璃产线（其中一条为浮法）2023-2024年旗滨集团马来西亚玻璃1200t/d光伏玻璃产线2025年底亚玛顿阿联酋玻璃年产50万吨光伏玻璃产线预计2027年永臻股份越南铝边框18万吨光伏铝边框2024年永臻股份美国（参股）铝边框边框深加工产线2026年鑫铂股份马来西亚铝边框6万吨光伏铝边框预计2026年聚和材料泰国银浆年产600吨银浆2023年苏州固锝马来西亚银浆未披露2024年快可电子越南接线盒3000万套/年2017年快可电子美国接线盒1000万套/年2024年泽润新能泰国接线盒未披露2023年来源：各公司公告MWGW（/公司太空光伏领域辅材产品主要为正面盖板与基板、胶粘剂。CPIUTGCPIFCCLPIPIPI图表34：福斯特挠性覆铜板FCCL品以PI为原材料 图表35：福斯特干膜型阻焊料品以PI为原材料来源福特司告 来源福特司告PIOLED图表36：福斯特在聚酰亚胺领域专利布局完善专利号 专利名称 核心内容在PI中引入酯基结构单元，通过特定的二酐与二胺组合，使其具有较

聚酰亚胺树脂、膜和制备方法、挠性覆铜板、电子器件一种聚酰亚胺薄膜、挠性覆金属板及其制备方法

CTE利于应用于铜箔上的平整性及尺寸稳定性PI（0.3-0.6μm），褶皱结构；将该薄膜与金属箔复合制得的挠性覆金属板层间剥离强度高，优化了覆金属板制备工艺用于制备PI薄膜的支撑体，包括支撑层和离型层（含PI），各层之CN202211338929.6 一种支撑体及其应用一种低模量感光性聚酰亚胺树脂组合

CTE0-8ppm/K，结构稳定可反复使用，离型层表面平整，可PI含有碱溶性PI、光敏剂、交联剂和纳米核壳橡胶增韧树脂，具有低模

物一种低模量、高粘结能力的热塑性聚酰亚胺组合物及其应用和制备方法一种高玻璃化转变温度与高耐热的热固型聚酰亚胺及制备方法

量、高玻璃化转变温度和优异的感光性能，适用于光刻工艺添加纳米核壳聚合物（硬壳/100-200nm）PI结强度高PI交联结构，玻璃化转变温度极高，CTEOLED具有光敏亲疏水响应性，通过长烷基链二胺与四羧酸二酐聚合，具有CN201611235880.6 一种用于印刷电子的聚酰亚胺一种低介电常数聚酰亚胺杂化薄膜及CN201910213499.7应用一种透明、感光性聚酰亚胺树脂组合CN201710263543.6物

高玻璃化转变温度和优异的光敏响应性，可用于印刷电子领域将氟化多孔纳米粒子（二氧化硅、沸石、MCM-41、SBA-15）PIPI化薄膜本发明提供的透明、感光性聚酰亚胺树脂组合物具有透明、高玻璃化转变温度(Tg)和优异的感光性能，因此适用于高度耐热透明保护层和绝缘层，如液晶显示器设备来源：公司专利CN202211565684.0，CN202211188397.2，CN202211338929.6，CN201710562442.9，CN201711071069.3，CN201810760634.9，CN201611235880.6，CN201910213499.7，CN201710263543.6UVPOEHJTHJT（）（）202510TÜVPOEHJT图表37：福斯特光伏产品布局全面2016LEDLEDUV图表38：福斯特有机硅产品应用结构图表39：福斯特在UV固化材料领域专利布局专利号 专利名称 核心内容UVUV封装胶膜及光伏组CN202310767937.0 致黄变及助剂析出问题，解决HJT电池封装易形成虚焊、出现电池片隐裂的问题。CN202310767937.0

PIPI/CPIPOE//池封装。功能膜材料：稳定批量供货头部电池厂，储备布局半固态、全固态ON/AL)/CPP(CPP3CMPP图表40：铝塑膜在锂电池中应示意 图表41：干法/热法铝塑膜的结别在于热封层的材料选择不同来源：CNKI 来源福特网DNP在高端铝塑膜领域的垄断格局。图表42：公司开发多款膜产品覆盖不同场景电池封装需求应用场景 核心需求 主要产品 技术特点 合作客户储能、

高阻隔、长寿命、抗老化外观定制高可靠性

、P153H、91BNDL113BNDL153DL

手机等消费电子产品

江苏正力、南都电源、清陶高远电池、惠州恒泰、融城锂能西安瑟福、佛山实达、鹤壁诺信来源：公司公众号20251458.531.41202655000望逐步成长为公司新的业绩增长点。图表43：公司铝塑膜收入及毛利率情况图表44：半固态、固态电池在多个方面性能均优于液态电池液态电池半固态电池液态电池半固态电池全固态电池液体含量255–100能量密度250Wh/kg350Wh/kg500Wh/kg电解质有机溶剂+锂盐复合电解质硫化物、氧化物、聚合物是否有隔膜有保留+氧化物涂覆无安全性相对较弱，电解液易燃相对较强强循环寿命中等较好长界面阻抗低较高高成本低较高高高中低

（当前市场主力）

（已开始走向产业化）

（仍待量产）来源：车乾新能源EVTank2025年的8GWh增至2030的均复增过130着固电池2030池用铝塑膜需求将超过6亿平方米。图表45：固态及半固态电池求望持续增长 图表46：铝塑膜需求有望持增长来源：EVTank 来源：EVTank、明新年报PET20155000500，20183C2000盈利预测及投资建议感光干膜业务：2023-26H1司光实现入4.54/5.93/6.82/3.89元比-3出货1.15/1.59/1.89/1.09亿，比长5/22，出持增；不税3.93/3.72/3.61/3.56/23.323.9、23.9、29.1，26H13.162.1Prismark2026PCB12.595820301233元，CARGAIPCBAI预计司2026-2028光干产出货2.59/3.63/4.90亿平同增长37/403.67/3.96/4.27/32/34/35HDI应用场景平均售价（元/平）应用场景平均售价（元/平）毛利率普通PCB约4约30应用场景平均售价（元/平）毛利率高阶HDI（进口为主）约20>60高速多层（进口为主）约20>60封装基板（进口为主）约30>60来源：容大感光公告图表48：公司感光干膜业务分拆预测20232024202526H12026E2027E2028E收入（百万元）45459368238995214392092YOY-3311520405145出货量（亿平）1.151.591.891.092.593.634.90YOY5381922374035均价（元/平）3.933.723.613.563.673.964.27成本（百万元）3484515192766479501,360单位成本（元/平）3.012.832.742.522.502.622.78单位毛利（元/平）0.910.890.861.041.181.351.49毛利（百万元）106142163113305489732毛利率23.2923.9023.9429.1032.0034.0035.00光伏胶膜业务：2026-202828/30/32/6.7。&5.032025（4.97/平16.952025（10.46）Q32026-20285.0/5.1/5.2/平毛率17。图表49：公司光伏胶膜业务分拆预测20232024202526H12026E2027E2028E收入（百万元）20,48117,50413,9636,13314,00015,39816,566YOY22-15-20-150108胶膜出货量（万平）224,885281,056281,010122,021280,000300,000320,000YOY70250-12077均价（元/平）9.116.234.975.035.005.135.18成本（百万元）17,49114,92812,5025,09311,62012,45013,280单位成本（元/平）7.785.314.454.174.154.154.15单位毛利（元/平）1.330.920.520.850.850.981.03毛利（百万元）2,9902,5761,4611,0402,3802,9483,286毛利率14.6014.7210.4616.9517.0019.1519.84861.458349.6629.622026-2028优势步现动利逐步至14.8/18.9/20.5。图表50：公司铝塑膜业务分拆预测20232024202526H12026E2027E2028E收入（百万元）11413314183176237315YOY7016630253433毛利（百万元）10.910.619.511.326.144.964.5毛利率9.58.013.813.514.818.920.52026-20280.8略至1.9，预研费率持3.0。2026-2028159178197、12；毛利率17.5、20.0、21.2；实现归母净利17.5、21.7、27.2127、24、25。估值及投资建议，2026-20285PE28、29、1620272823图表51：可比公司估值表名称总市值（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）PE202420252026E2027E2028E202420252026E2027E2028E福莱特2159.9410.079.8111.9018.0226.6421.3821.9518.0911.958.08阳光电源2,04998.84110.36134.61168.41203.51136.6118.5715.2212.1710.0715.00赛伍技术5111.72-2.85-2.680.961.321.7153.3738.7429.93海优新材3333.35-5.58-4.93-0.900.602.5553.9312.79容大感光12330.551.221.18100.80104.40平均值46.9247.1927.8828.6716.45福斯特40015.0813.087.7017.4621.7327.2030.6151.9922.9218.4114.71测股价至2026年8月26日盘福莱、光源国研所数据剩为 致期风险提示PCB附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入 22,589 19,14715,49115,85917,82119,720货币资金 5,3415,0052,3952,7303,3664,281增长率 -15.2-19.12.412.410.7应收款项 8,5905,9105,4176,1766,8157,542主营业务成本 -19,281-16,325-13,793-13,090-14,258-15,542存货 3,0901,8681,6041,8552,0212,203销售收入 85.4 85.389.082.580.078.8其他流动资产 3163,1425,7675,8685,9045,943毛利 3,307 2,8231,6972,7703,5634,179流动资产 17,33715,92615,18216,62918,10619,968销售收入 14.6 14.711.017.520.021.2总资产 79.475.173.674.975.676.9营业税金及附加 -48 -85-57-59-66-73长期投资 0189151151151151销售收入 0.2 0.40.40.40.40.4固定资产 3,6954,3864,5794,7695,0225,186销售费用 -75 -94-97-127-143-158总资产 16.920.722.221.521.020.0销售收入 0.3 0.50.60.80.80.8无形资产 474461451451451450管理费用 -279 -286-252-301-321-335非流动资产 4,5005,2865,4375,5785,8305,994销售收入 1.2 1.51.61.91.81.7总资产 20.624.926.425.124.423.1研发费用 -792 -657-468-476-535-592资产总计 21,83621,21220,61922,20823,93725,962销售收入 3.5 3.43.03.03.03.0短期借款 953702222息税前利润（EBIT） 2,113 1,7008241,8072,4993,021应付款项 1,9501,0297419079881,077销售收入 9.4 8.95.311.414.015.3其他流动负债 375357311378443509财务费用 -26 23-24-13-16-6流动负债 3,2781,4561,0541,2871,4331,588销售收入 0.1 -0.10.20.10.10.0长期贷款 702990000资产减值损失 -254 -317-6779-114-4其他长期负债 2,6912,8392,9712,9582,9572,956公允价值变动收益 0 025000负债 6,0394,5944,0254,2454,3904,544投资收益 174 -813100100100普通股股东权益 15,59016,41216,44117,81419,40321,279税前利润 8.5 n.a1.54.93.93.1其中：股本 1,8642,6092,6092,6092,6092,609营业利润 2,046 1,5168932,0542,5483,191未分配利润 9,59710,30310,31811,71513,45415,630营业利润率 9.1 7.95.812.914.316.2少数股东权益 208205154149144139营业外收支 3 -37-19-533负债股东权益合计 21,83621,21220,61922,20823,93725,962税前利润 2,049 利润率 9.1 8735.62,04912.92,55114.33,19416.2比率分析所得税 -200 -190-130-307-383-4792023202420252026E2027E2028E所得税率 9.8 12.814.815.015.0