外需研究框架：AI的“新大陆”与外需的“旧地图”

图表索引图1：中国出口同增速与各域对同比增速的拉动 7图2：中国出口价的量价拆分 7图3：分国家和地：中国出金额占比 8图4：中国出口金同比增速各国制造业&服务业PMI的相系数 8图5：美国对华关以及中国口美国份额 9图6：外需跟踪体：5大类/26细分/200品+50大品 10图7：中国主要出商品的全渗透率（%） 11图8：出口分布：洲/北/洲/拉非的“敞口” 12图9：五大品类当出口金额比增速 13图10：出商品景气周位（出口景气度） 13图11：【AI硬件】核品种月出口金额同比增速 15图12：光块出口增速 16图13：光块月度出口额 16图14：光块出口区域布增速 16图15：PCB出口增速 17图16：PCB月度出金额 17图17：PCB出口区分布及速 17图18：光光缆出口增速 18图19：光光缆月度出金额 18图20：光光缆出口区分及增速 18图21：【电设备】核品当月出口金额同比速 20图22：刀刀片出口增速 20图23：刀刀片月度出金额 20图24：刀刀片出口区分及增速 21图25：手具出口增速 21图26：手具月度出口额 21图27：手具出口区域布增速 22图28：拖机出口增速 22图29：拖机月度出口额 22图30：拖机出口区域布增速 23图31：【能源】核心种月出口金额同比增速 24图32：逆器出口增速 25图33：逆器月度出口额 25图34：逆器出口区域布增速 25图35：【源品】核心种月出口金额同比增速 27图36：PTA出口增速 27图37：PTA月度出口额 27图38：PTA出口区域布及速 28图39：MDI出口增速 28图40：MDI月度出口额 28图41：MDI出口区域布及速 29图42：【费品】核心种月出口金额同比增速 30图43：空出口增速 31图44：空月度出口金额 31图45：空出口区域分及速 31图46：医器械出口增速 32图47：医器械月度出金额 32图48：医器械出口区分及增速 32图49：智手机出口增速 33图50：智手机月度出金额 33图51：智手机出口区分及增速 33图52：已入加息周期经体 35图53：可进入加息周的济体 35图54：美储加息和降的率变化 36图55：全制造业和服业PMI 37图56：美制造业和服业PMI 37图57：欧区制造业和务业PMI 37图58：德制造业和服业PMI 37图59：日制造业和服业PMI 38图60：新市场制造业服业PMI 38图61：主国家/地库存周走势 38图62：主国家/地库存周走势（2） 38图63：美耐用品行业库增速及历史分位数 39图64：美耐用品行业库增速历史走势 39图65：美制造商、批商零售商的库存走势 40图66：制业的复苏，动库需求 40图67：美高利率对房需的制约 40图68：美高利率对消需的制约 40图69：AI产业高频信跟踪 42图70：台半导体公司月营收数据 42图71：Hyperscalers的季资本开支及同比增速 43图72：AI硬件龙头的致预营收增速 43图73：每万tokens加权均价 43图74：球Token使量 43图75：美企业AI模型的付率 44图76：AI模型厂商年收入ARR 44图77：四云厂商RPO（未约订单） 44图78：Hyperscalers一预营收增速 44图79：Hyperscalers的本支与经营现金流 45表1：分国家和地：中国出金额当月同比 6表2：出口大单品对应的出上市公司 10表3：出口敞前5的国家/及占比（最近12个月累出金额） 11表4：出口敞前5的国家/及占比（最近12个月累出金额，续表） 12表5：【AI硬】产业链各环当月出口金额同比速 14表6：【AI硬】产业链各环当月出口金额同比速（续表） 15表7：【机电设备产业链各节当月出口金额同增速 19表8：【机电设备产业链各节当月出口金额同增速（续） 19表9：【新能源】业链各环当月出口金额同比速 23表10：【能源】产业各节当月出口金额同增速（续） 24表11：【源品】产业各节当月出口金额同增速 26表12：【源品】产业各节当月出口金额同增速（续） 26表13：【费品】产业各节当月出口金额同增速 29表14：【费品】产业各节当月出口金额同增速（续） 30表15：全主要国家的政货币政策 34表16：全主要国家的政货币政策（续表） 34表17：美主要宏观指的化 36表18：全主要国家或区造业PMI 36表19：美对华贸易政与口影响 41表20：欧对华贸易政与口影响 412026724%AI产业“”“52620050AIAI52650一、6张图看外需的景气与结构（一）出口景气：抢出口效应下北美与东盟领先7表1：分国家和地区：中国出口金额当月同比数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（二）增长来源：边际增量来自东盟、欧盟、北美AI图1：中国出口同比增速与各区域对同比增速的拉动20.0

中国出口同比增速与各区域对同比增速的拉动（单位，百分点）美国 欧盟 东盟 拉美 非洲 俄罗斯 中国:出口金额:当月同比（%，右15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）量价拆分：外需从以价换量转入量价齐升图2：中国出口价值的量价拆分40.0价升量跌(价格抑制需求)量升价跌(以价换量)量价齐升35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.040.0价升量跌(价格抑制需求)量升价跌(以价换量)量价齐升35.030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四）区域格局：东盟19%、欧盟15%、北美11%、拉美8%、非洲6%719%8%6%图3：分国家和地区：中国出口金额占比【美国】 【欧盟】 【东盟】 【拉美】 【日本】 【非洲】 【韩国】 【俄罗斯】3.2%3.2%3.2%3.2%2.8%2.8%2.7%2.6%2.6%2.6%2.6%2.6%2.6%2.7%2.7%2.7%4.1%4.1%4.1%3.6%3.8%3.9%4.0%4.0%3.9%3.9%3.9%3.9%3.8%3.8%2.5%2.8%2.8%2.8%3.8%3.8%4.0%4.2%9%5.9%5.9%6.0%6.4%4.4%2%4.2%4.2%4.2%7.9%7.8%7.7%8.1%7.9%7.7%7.8%7.9%7.8%7.9%8.0%8.0%8.0%8.016.1%16.3%16.4%15.7%16.2%17.2%17.7%17.8%17.8%17.7%114.6%14.5%14.4%15.0%14.7%14.3%14.6%14.7%144.9%4.9%5.0%5.7%5.3%5.4%5.5%5.6%5.7%5.7%5.7%4.3%4.3%4.4%4.5%4.5%4.3%4.3%4.2%4.2%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（五）出口定价：外需贝塔仍锚定美国与德国2019PMIPMIPMI。PMI图4：中国出口金额同比增速与各国制造业&服务业PMI的相关系数1.00

中国出口金额同比增速与各国PMI的相关系数【1】-【2】 【2】相关系数(2009年起) 【1】相关系数(2019年起)0.810.790.810.790.76 0.760.700.69 0.680.660.580.43——外需贝塔的核心：美国&德国0.40 0.370.340.220.190.010.600.400.200.00(0.20)数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（六）关税政策：美国关税扰动和出口冲击边际降温2264月对华关税峰值一度高达155月日内瓦休战后降至30，8图5：美国对华关税以及中国出口美国份额数据来源：Wind、广发证券发展研究中心二、外需地图：5大类、26细分、200品类的跟踪体系（一）体系构建：5大类/26细分/200品类+50大单品为跟踪核心出口链，我们匹配海关HS商品体系，将出口商品划分为5大类、26细分、200品类，并挑选50个大出口单品重点跟踪。前6位HS编码采用WCO全球统一编码，便于跨国别的外需分析解读。五大类为AI95%HS5大类AI硬件机电设备新能源资源品消费品26细分芯片、材料与设备、光通信、电子元件、整机系统农业机械、动力机械、工程机械、仪器设备、专用设备、生产设备、零部件锂电、新能源车及零部件、光伏、风电化工、基本金属、稀有金属、非金属材料5大类AI硬件机电设备新能源资源品消费品26细分芯片、材料与设备、光通信、电子元件、整机系统农业机械、动力机械、工程机械、仪器设备、专用设备、生产设备、零部件锂电、新能源车及零部件、光伏、风电化工、基本金属、稀有金属、非金属材料汽车、家电、纺织服装、消费电子、医疗器械、其他200品类（50大单品）光纤光缆、光模块、PCB、MLCC、服务器、交换机、钽/铝电解电容挖掘机、叉车、起重机、拖拉机、手工具、刀光伏组件、逆变器、风电整机、风电零部件、变流器、锂电池、客车、电动车、货车、摩托车、汽车轮胎钛白粉、维生素、复合肥、氮肥、杀虫剂除草剂、稀土及合金、PTA、MDI/TDI电视机、空调、洗衣机、吸尘器、床上家纺、服装、沙发、床垫、电动座椅数据来源：广发证券发展研究中心AI硬件AI硬件机电设备资源品新能源消费品数据来源：广发证券发展研究中心（二）渗透率：近半品种的出口渗透率仍在50%以下出口渗透率即中国出口占全球出口的比重，是衡量份额空间的关键指标。50%渗透率在20%图7：中国主要出口商品的全球渗透率（%）中国主要出口商品的全球渗透率（%）891012161717171819212222222323232626282829303132323334343636363839393941414142434445475259606262605040302010数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）区域敞口：AI硬件与消费品看北美，机电看东盟，资源品看拉美，新能源看欧盟从主要出口地看，AIPCB、MLCCAIAIAI表3：出口敞口前5的国家/地区及占比（最近12个月累计出口金额）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心【欧洲】“敞口”：各商品出口占比【拉非】“敞口”：各商品出口占比欧洲——新能源、消费品拉非——资源品、机电设备【欧洲】“敞口”：各商品出口占比【拉非】“敞口”：各商品出口占比欧洲——新能源、消费品拉非——资源品、机电设备北美——消费品、AI硬件【北美】“敞口”：各商品出口占比亚洲——机电设备、资源品、AI硬件（转口）【亚洲】“敞口”：各商品出口占比三、细分品类的出口景气度与机会展望7月份整体的出口延续高增，边际小幅走弱。从五大品类来看：（1）各品类景气走势的剪刀差依然很大，但趋势上开始收敛；（2）AI硬件高景气，边际小幅回落；（3）新能源出口增速延续高位震荡；（4）消费品、机电设备的出口增速，在3月冲击之后，延续修复趋势；（5）资源品出口增速的边际降幅较大。图9：五大品类当月出口金额同比增速100%

当月出口同比增速AI硬件 机电设备 新能源 资源品 消费品80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（一）景气周期四个阶段：景气上行、高位震荡、景气下行、周期磨底化衡量细分品类的景气周期位置。其中，横坐标为景气周期运行时长（最近的出口增速低点距离目前的月份数），纵坐标为当前景气高度（出口增速或出口金额的历史分位数）。图10：出口商品景气周期位置（出口景气度） 周期位置（出口景气度） 周期磨底景气下行高位震荡景气上行0 10 20 30

5 15 25 35 45

30 20

050

40

20 10数据来源：Wind、广发证券发展研究中心细分品类的景气周期位置：7月份，细分品类的景气周期位置：MDI模块、洗衣机、医疗器械、高压开关、货车、变压器、低压开关。进入景气上行环节的品类继续变多，除了AIAI高位震荡：电视机、冰箱、MLCC、挖掘机、PCB轮车、钛白粉、PTAAI（），要跟踪。（二）AI硬件：整体高景气，但细分环节分化加剧AI硬件整体的出口景气度都很高，但细分环节的出口增速开始分化。PCBMLCC表5：【AI硬件】产业链各环节当月出口金额同比增速【AI硬件】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【AI硬件】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10芯片GPU/CPU9.32.4-6.9-13.0-7.2-10.5-10.035.523.420.98.6存储芯片-30.4244.3274.7254.5237.0209.6165.1148.690.660.742.4逻辑芯片(FPGA)-6.57.013.510.319.727.75.818.119.817.025.1功率器件-5.721.927.626.326.921.819.837.5-3.39.927.7模拟芯片48.9129.580.678.329.880.645.937.644.010.820.7材料与设备半导体设备92.6272.7180.1314.5-27.7-24.9132.029.689.5-15.739.2检测设备-36.1157.2193.3275.0118.959.357.575.296.7-3.8179.7电子化学品67.319.347.81.016.0半导体零件24.556.031.517.38.5-2.4-16.0-5.3光通信光纤22.2506.4484.2458.0287.8263.5133.0105.485.9117.0113.8光缆-25.382.0107.349.722.44.735.935.826.932.728.1光模块34.9108.873.950.734.6-16.626.511.20.9-24.0-27.6光芯片13.040.827.818.345.313.613.16.3光器件/光引擎11.333.422.013.47.9-17.471.715.15.422.024.3数据来源：Wind、广发证券发展研究中心-9.3-3.417.128.755.0-27.114.1-9.3-3.417.128.755.0-15.0-9.7-24.7液冷散热52.221.467.672.369.486.97.080.040.836.1-4.7变压器3.913.710.311.710.017.510.2-7.3服务器电源18.923.820.027.751.310.521.731.341.928.9-13.0DAC线缆7.314.116.2-1.9-2.6-14.4-9.1-11.44.2-3.9-8.1交换机-4.5-13.5-8.0-3.61.847.728.7-19.1服务器整机系统-17.1-3.6-5.01.993.0-28.1-2.5-0.614.712.6-2.1连接器14.015.925.535.243.325.524.235.829.738.18.5电感器-15.814.316.335.317.7-50.1-13.516.826.025.9-0.1电阻器26.121.725.226.511.8-6.91.7-10.10.327.627.3晶体振荡器-2.317.214.835.69.825.827.71.8铝电解电容72.071.776.1110.925.065.631.321.546.9.0558.2钽电容14.521.418.433.18.0MLCC46.725.289.3134.5100.5123.6158.9102.0129.8107.9-21.9铜箔54.046.773.881.780.461.865.475.896.2107.511.3电子布48.58.742.657.441.250.374.984.584.3100.416.1覆铜板CCL37.044.160.346.729.461.941.239.564.0.248-15.8PCB电子元件2025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07变化/百分点【AI硬件】【AI硬件】产业链各环节：出口金额当月同比（%）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图11：【AI硬件】核心品种当月出口金额同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（）AI需求扩张趋势。22ChatGPT“卖铲人Scaling2526GPU表现依然强势。图12：模块口增速 图13：模块度出金额

光模块

光模块-月度出口金额（亿美元）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图14：光模块出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心PCBPCB的主要出口地是中国香港、东盟、中国台湾等，多数是转口贸易区域。PCB50%2025图15：PCB出口速 图16：PCB月度口金额

PCB

PCB-月度出口金额（亿美元）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图17：PCB出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2023AI数据中心建设。2025图18：纤光出口速 图19：纤光月度口金额

光纤光缆-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图20：光纤光缆出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）机电设备：出口景气延续回暖趋势，但7月波动加大机电设备整体出口景气延续回暖趋势，但7月有所波动，当前增速较高的环节包括内燃发电机、叉车、起重机、船舶、仪器仪表、变压器、高低压开关等。表7：【机电设备】产业链各环节当月出口金额同比增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表8：【机电设备】产业链各环节当月出口金额同比增速（续表）【机电设备】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【机电设备】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10仪器设备电子测量仪器6.615.69.0-0.4-12.9-14.713.9--2.8自动调节仪器5.412.4-3.745.7-3.03.66.00.5分析仪器3.515.712.29.415.7-0.32.7-3.9医疗仪器-8.0-0.3压力检测仪表-0.312.412.73.0-0.9-13.34.0-6.4生产设备工业机器人-29.6-8.820.81.3-4.07.038.1-5.26.721.046.8工业缝纫机-3.79.713.44.2-3.4-5.410.65.4金属加工机床-11.3-9.41.9-14.5-8.5-15.731.95.08.21.5-1.7激光加工设备-16.9-2.913.919.222.2-9.448.812.018.628.715.73D打印设备-23.2111.8135.0114.3101.778.8187.0131.2122.5144.676.2刀具刀片-6.845.352.129.920.34.45.9-9.3手工具-8.78.517.23.1-0.1-21.836.8-10.0-13.2-8.8-16.7零部件变压器3.628.224.639.413.635.753.428.131.916.129.3高压开关22.12.9-3.761.617.240.839.46.9低压开关-1.530.832.225.417.47.354.616.310.614.31.1轴承-3.510.514.00.70.8-16.343.7--4.5泵11.318.37.07.65.2-18.982.2--8.5紧固件-4.113.317.43.6-0.9-28.370.1-3.1-8.32.9-9.4建筑五金7.712.54.8-6.2-14.7-37.182.8-3.6-12.0-14.2-23.5工业链条-20.1-1.9-27.275.4-14.1-11.14.4-12.9工业阀门--3.7-10.4-22.176.9-5.5-1.33.1-11.6液压元件-15.714.830.510.116.8-1.262.92.3数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图21：【机电设备】核心品种当月出口金额同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心21%，15%左右。（1高。图22：具刀出口速 图23：具刀月度口金额

刀具刀片

刀具刀片-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图24：刀具刀片出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心手工具的主要出口地是北美和欧洲，但拉美和非洲的出口增速较高，整体出口渗透率有45%，贝塔主要依赖欧美、增量来自拉非。国内手工具出口上半年受关税扰动但已边际好转，2026年整体呈现弱复苏；后续核心看点在于北美地产能否回暖以及欧洲基本面修复程度，催化海外渠道开启补库，以及关税缓和与产能出海加速龙头份额提升。图25：工具口增速 图26：工具度出金额

手工具

手工具-月度出口金额（亿美元）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图27：手工具出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2019510%图28：拉机口增速 图29：拉机度出金额

拖拉机

拖拉机-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图30：拖拉机出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四）新能源：锂电高增但边际回落、光伏/风电延续高波动表9：【新能源】产业链各环节当月出口金额同比增速【新能源】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【新能源】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10锂电锂离子电芯1.032.731.737.129.868.863.333.225.317.524.6三元正极-37.549.086.5189.990.6217.7102.746.1-21.8-5.4-8.8磷酸铁锂正极-441.8726.21168.01144.6533.5663.71321.1367.1261.41641.51319.3负极材料22.319.7-2.5-12.2-17.9-18.9-11.0-13.3-50.0-32.227.4电解液-12.837.750.532.948.747.556.727.118.733.918.0六氟磷酸锂-8.050.958.9109.843.2228.3-26.9-8.2电解液溶剂-33.282.8116.142.535.68.831.84.2-18.9-29.6-1.5电解液添加剂-2.253.755.994.953.440.462.610.60.572.949.4隔膜-7.933.040.935.737.23.01.72.7铜箔-21.9107.9129.8102.0158.9123.6100.5134.589.325.246.7铝箔-20.443.664.023.05.21.2-6.06.52.6-20.2-11.1碳酸锂10.455.144.761.32.4108.882.956.747.6215.1-40.1三元前驱体-65.0-23.241.8-18.819.564.020.4-20.3-导电剂-44.666.4111.086.06.242.9123.358.138.389.453.2粘结剂(PVDF)-19.512.331.828.025.94.5-11.9-12.04.01.8-17.4结构件24.831.76.951.624.819.518.7-17.6锂电设备-211.170.2281.3178.3-31.797.6413.497.9156.0108.038.4新能源车及零部件车用IGBT-5.721.927.526.326.921.819.837.5-3.79.627.7热管理-6.319.325.747.47.0车用连接器-3.230.9-10.851.217.2-1.4-9.6-11.5电动客车39.414.9-24.5-20.4-8.824.3143.336.740.5-16.122.7电动乘用车-11.172.783.844.732.063.298.246.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表10：【新能源】产业链各环节当月出口金额同比增速（续表）【新能源】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【新能源】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10光伏硅料114.5184.069.633.9-24.738.678.3136.8-43.255.7-26.0硅片67.319.347.81.016.0电池片-39.6-17.821.927.1142.2186.395.854.8100.3147.2112.7组件-13.6-1.711.9-12.0-20.66.518.0-7.9逆变器-15.119.534.614.416.620.281.338.7光伏玻璃2.0-31.7-33.7-19.0-10.131.264.628.5胶膜-28.529.858.373.858.4-0.841.516.2-0.411.3-2.0金刚线3.924.921.06.4-6.4-20.985.9-10.64.2-8.7-7.0光伏支架-16.18.024.110.415.5-15.346.14.07.88.2-5.3风电风电整机33.3108.675.451.730.8-43.9199.496.885.255.5134.4风电零部件-13.80.314.115.735.050.466.128.330.618.9-1.7主轴/铸锻件-5.120.8-8.926.87.5轴承-13.08.421.411.612.9-14.826.72.8-3.3-3.1-4.7塔筒0.6-10.7-11.453.2-42.038.715.7-2.746.413.434.0齿轮箱-3.1-1.21.911.815.210.743.113.733.214.9-1.4海缆-13.518.431.911.4-9.785.278.836.650.561.3-6.0变流器-9.514.55.620.715.7数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图31：【新能源】核心品种当月出口金额同比增速当月出口同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速 Wind、广发证券发展研究中心1.逆变器的主要出口地是欧洲、澳洲、亚洲，出口的集中度相对较高。2024年以来逆变器出口高景气，来自不同区域需求持续接力：2024-25年亚非拉新兴市场因缺电、政策补贴及光储平价需求爆发；2024年欧洲从去库到复苏+大储和工商储需求；2025-26年澳洲户储补贴拉动需求。同时，AI周期也为逆变器厂商打开了切入AIDC供配电市场的机遇（切入SST、数据中心电源、配套储能等）。（FCCITC、图32：变器口增速 图33：变器度出金额

逆变器

逆变器-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图34：逆变器出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（五）资源品：7月出口增速显著回落、品类间分化仍大7MDI表11：【资源品】产业链各环节当月出口金额同比增速【资源品】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【资源品】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10化工纯碱19.361.141.830.642.015.4--2.815.8钛白粉-34.826.961.620.629.14.0-8.86.2-3.0-10.0-17.7磷化工-0.5-31.3-30.817.141.822.510.224.731.594.941.3氟化工12.266.854.6119.6105.0174.573.50.737.0-19.3-7.1甲醇-75.5694.1769.52504.7336.3581.947.5-10.7548.3-51.2376.8PVC-64.6-21.942.737.27.782.623.4-11.914.59.313.9PTA-110.50.3110.891.311.825.8-41.651.637.0-22.8-32.5MDI-10.8105.8116.686.055.82.4-37.5-27.4-51.5-49.2-39.3染料-3.38.511.83.813.011.313.1-1.5-12.5-1.3-10.4涂料-18.7-9.98.860.628.3-4.725.130.9-0.211.916.3维生素-13.7-2.511.23.4-7.1-22.4-12.1-27.6-26.5-20.9-28.0氮肥-54.1-19.734.586.6107.470.149.2107.963.2119.9209.1磷肥0.0-89.2-89.2-17.073.1150.5-13.5-23.417.6-40.2-33.2钾肥250.7234.2-16.6177.5753.7-22.4227.5-74.7-9.2-35.9-47.7复合肥-14.1-99.0-84.9-50.4-10.0-15.7-42.4-43.2-20.68.948.6杀虫剂-26.4-10.5-17.444.8-4.5-5.219.1-7.7除草剂-21.06.727.716.635.811.358.96.8-2.414.5-5.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心表12：【资源品】产业链各环节当月出口金额同比增速（续表）【资源品】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【资源品】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10基本金属钢材-5.44.910.3-2.3-8.2-13.74.8--14.4铜-46.7-7.339.439.07.735.6137.9142.5148.3152.176.8铝-30.933.05.318.911.99.6-11.7-8.0铅-41.0-22.918.1-34.6-39.7-1.0-25.3-22.6142.58.743.7锌327.5411.083.5163.161.5135.4233.6-19.8300.61031.8267.8锡33.344.210.957.277.886.1-13.93.749.751.811.1稀有金属稀土及制品-91.821.5113.3281.2141.715.634.22.328.134.922.6钨-108.9241.0349.9324.6312.1324.6181.526.78.6-2.2-3.5钼-16.672.689.2-9.619.837.1-23.6-18.4-30.7-44.9-20.3钽11.2139.7128.5274.393.786.683.050.01.2161.385.3钛-10.920.631.535.3-1.9-17.623.0-3.3-24.8-25.8-19.3钴-6.5-22.5-15.6-0.261.216.997.00.1锑-209.169.4278.524.4-64.2-61.2-40.5-60.8-62.3-35.4605.4锗-55.6255.2310.7122.3-98.7-11.312.9-91.8-49.8110.750.6锆-121.2-87.034.235.0481.1-64.9337.3743.642.1504.5-46.0铟1364.61453.388.7146.2376.01.631.0166.2470.2603.8-39.5非金属材料萤石267.9644.0376.1-36.526.5-20.0228.5300.12065.9-65.844.6石英砂-50.4-24.725.757.320.7-4.779.324.0-0.8-18.3-14.8水泥-21.666.888.4144.4165.9255.3177.8194.1135.3105.8142.3工业硅-18.2-19.4-0.4-8.31.7-16.6-15.4-43.7多晶硅114.5184.069.633.9-24.738.678.3136.8-43.255.7-26.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图35：【资源品】核心品种当月出口金额同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速 当月出口同比增速

当月出口同比增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心PTAPTAPTAGDP3BIS图36：PTA出增速 图37：PTA月出口额

PTA

PTA-月度出口金额（亿美元）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图38：PTA出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心MDIMDIPTA（本轮价格和出口的上涨，主要来自阶段性供给缺口：霍尔木兹受阻、陶氏中东产能关停、中国4月1日取消聚3图39：MDI出口速 图40：MDI月度口金额

MDI/TDI

MDI/TDI-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图41：MDI出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（六）消费品：7月出口增速小幅走弱、但仍在底部回暖趋势中7表13：【消费品】产业链各环节当月出口金额同比增速【耐用品/消费品】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【耐用品/消费品】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10汽车乘用车-12.870.983.746.652.549.282.355.780.063.636.7电动乘用车-14.391.8106.155.957.069.0120.076.2154.9139.854.1客车24.17.4-16.7-10.5-12.227.7132.965.747.7-6.527.8电动客车39.414.9-24.5-20.4-8.824.3143.336.740.5-16.122.7货车-4.641.946.571.342.557.251.332.4汽车零配件-5.313.819.05.06.6--0.81.6-11.6汽车轮胎-21.0-13.17.9-9.73.3-8.915.4-0.8-2.4-3.0-10.9摩托车-15.424.740.125.524.9-0.358.616.215.836.011.3电动摩托车-36.738.7-3.4107.915.8自行车-3.5-4.0-32.320.3-7.3-22.5-7.6-13.5家电家用电器-8.76.6--6.9-5.8-13.6电视机-24.4-3.920.66.816.82.5-3.3-4.6冰箱-15.24.319.523.111.3-5.77.7-6.7空调-8.71.410.1-7.3-1.3-10.61.6-13.3-19.8-25.6-29.5吸尘器-5.158.263.352.157.329.8112.6-1.0电扇-2.0-3.2-34.327.3-9.3-28.2-23.1-27.8洗衣机1.311.19.813.313.81.315.90.6保温瓶0.510.610.10.3-6.0-42.282.2-11.5-14.4-10.2-16.5纺织服装聚酯短纤7.519.725.889.577.6聚酯长丝--6.70.8-33.6141.712.86.02.9-8.0纺织制品-5.86.412.2-0.31.0-28.583.0-5.4-4.21.0-9.1床上家纺-1.55.0-27.072.3-7.2-12.3-8.5-16.1服装-4.1-2.2-29.464.5-7.6-10.2-10.9-16.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心..表14：【消费品】产业链各环节当月出口金额同比增速（续表）..【耐用品/消费品】产业链各环节：出口金额当月同比（%）【耐用品/消费品】变化/百分点2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10消费电子手机-0.926.627.544.311.02.4-15.5-2.510.6-12.6-16.6平板电脑17.3-14.1-31.4-27.5-18.7-13.3-12.4-15.3-15.8-19.1-13.6笔记本电脑-7.813.121.019.725.127.2-16.3-15.6-16.2-25.3-25.5摄像机/照相机-8.223.731.966.813.211.412.311.1安防摄像头-4.727.031.737.829.35.066.112.911.611.110.3无线耳机2.2-1.5-3.711.6-7.9-24.10.6-14.7-24.8-30.0-28.7无人机-16.43.319.721.533.7-5.417.48.1医疗器械医疗器械-3.913.016.917.214.8-4.59.7-1.0通用诊断设备-4.016.53.539.66.07.015.54.6影像诊断设备-11.18019.122.825.86.534.2-1.514.812.1-6.6理化分析设备-16.812.729.617.719.0-0.133.814.48.610.51.3高值耗材6.719.613.015.613.36.99.910.4低值医用耗材-4.78.4-14.530.84.2-3.51.4-11.8家用医疗-3.121.31.914.4-14.0-体外诊断试剂-5.220.425.633.318.28.441.614.016.00.6-7.9抗生素-5.0-9.2-4.3-4.413.6-0.68.1-8.0-1.6-3.5-5.4其他消费品电动座椅3.113.810.7-3.5-7.7-39.675.20.9-15.3-14.2-17.2沙发-1.0-1.7-0.7-4.2-10.6-40.942.2-10.0-20.5-15.5-18.8木制家具-1.4-2.3-32.769.6-1.7-17.4-11.1-10.8床垫-5.85.9-23.860.4-3.4-9.1-5.2-9.9灯具6.62.3-4.3-11.9-19.7-44.267.3-5.2-19.8-21.2-31.0假发-3.4569.012.88.8-13.060.8-6.1-8.6-0.5-7.9玩具4.8-1.7-6.4-7.0-12.3-41.932.4-12.8-19.4-25.5-31.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图42：【消费品】核心品种当月出口金额同比增速当月出口同比增速

当月出口同比增速

当月出口同比增速 Wind、广发证券发展研究中心1.一定扩张空间。20266复；北美前期关税压制后库存低位，补库需求释放。图43：调出增速 图44：调月出口额

空调

空调-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图45：空调出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2.医疗器械：总量回暖但受欧美政策压制2026232图46：疗器出口速 图47：疗器月度口金额

医疗器械

医疗器械-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图48：医疗器械出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心智能手机的主要出口地是北美、亚洲，增速高的增量市场是拉非和非洲，整体出口渗透率接近50%，饱和度较高。2026结构性变量上。图49：能手出口速 图50：能手月度口金额

智能手机

智能手机-月度出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图51：智能手机出口区域分布及增速数据来源：Wind、广发证券发展研究中心四、未来一年，外需定价的关键与线索AI（一）财政周期：发达市场扩张，新兴市场中性AIAI“”表15：全球主要国家的财政和货币政策数据来源：CBO、CNBC、Focus、OSW、UBR、日经亚洲等，广发证券发展研究中心表16：全球主要国家的财政和货币政策（续表）数据来源：CNBC、ABC、reuters、越南通讯社、TheEdgeMalaysia、尼日利亚央行、墨西哥央行等，广发证券发展研究中心（二）货币周期：全球加息阵营扩大，美联储加息预期折返跑本轮加息周期，日本始于2024年3月，哥伦比亚、澳大利亚、菲律宾、印尼、南非、欧元区、韩国、新西兰在2026年相继跟进，加息与否取决于能源进口依赖、汇率压力、通胀风险、工资传导等因素。图52：已进入加息周期的经济体15.00

各国政策利率（%）印尼欧元区日本南非 澳大利亚 菲律宾 韩国印尼欧元区日本13.0011.009.007.005.003.001.00-1.00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图53：可能进入加息周期的经济体

各国政策利率（%）美国 英国 加拿大 泰国 印度 马来西亚 沙0.00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心81-21-2超预期复苏：失业率下降、制造业和服务业PMI同步上行、消费回暖，而在去年底到今年初市场衰退担忧较浓。CPI稳定。但以当前美国基本面的温度来看，再度回到年初时的降息交易难度很大。美国宏观指标 单位年初月)当前（7-8月）变化CPI:同比 %2.43.3走高图54：联储息和息的变化 表17：国主美国宏观指标 单位年初月)当前（7-8月）变化CPI:同比 %2.43.3走高降息降息次加息次核心CPI:核心CPI:同比%2.52.5走平失业率:季调%4.34.1下降ISM:制造业PMI%52.655.6走高ISM:服务业PMI%53.854.1走高零售额:当月同比%3.36.7走高布伦特原油美元/桶64.784.0走高国债收益率:10年%4.24.6走高国债收益率:2年%3.54.2走高数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（三）景气周期：不均衡复苏边际收敛，非AI修复是边际方向年初以来，全球基本面整体进入复苏周期，但结构上很不均衡，AI与非AI、制造业与服务业两极分化：AIAIAIAIvsAIvs表18：全球主要国家或地区制造业PMI各国/地区制造业PMI2025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07方向全球50.850.550.450.951.851.352.652.752.252.1↑亚洲中国50.649.950.150.352.150.852.251.851.750.9→中国台湾47.748.850.951.755.253.355.3↑中国香港51.252.951.952.353.349.348.650.452.051.0→日本48.248.750.051.553.051.655.154.554.854.5→韩国49.449.452.653.654.852.153.1↑东盟52.753.052.752.853.851.850.751.550.552.8↑越南54.553.853.052.554.351.250.552.851.852.9↑马来西亚49.549.350.751.649.950.750.7↑新加坡57.455.454.156.859.256.757.956.757.459.2↑泰国56.656.857.452.753.554.152.752.653.654.2↑印尼51.253.351.252.653.846.950.2↑印度59.256.655.055.456.953.954.755.054.253.5→沙特60.258.557.456.356.148.851.552.853.353.1↑土耳其46.548.048.948.149.347.945.749.847.147.7↑北美美国52.552.251.852.451.652.354.555.153.953.9↑加拿大49.648.448.650.451.050.053.352.953.053.5↑欧洲欧盟49.849.548.849.550.551.352.051.451.251.7↑德国49.648.247.049.150.952.251.450.150.352.2↑法国48.847.850.752.849.751.249.8↓意大利49.950.647.948.150.651.352.152.952.251.3→英国49.750.250.651.851.751.053.753.952.551.9→俄罗斯48.048.348.149.449.548.348.148.850.350.7↑拉非及其他墨西哥49.547.346.146.347.148.947.749.651.351.3↑巴西48.248.847.647.047.349.052.649.150.847.5↓尼日利亚54.053.653.549.753.251.952.454.153.452.5→南非48.849.047.750.050.050.851.649.650.550.3↑埃及49.848.948.046.647.146.046.8↑澳大利亚49.751.651.652.351.049.851.350.751.552.0↑数据来源：Wind、广发证券发展研究中心PMI202348%缓慢修复52%PMI2023AIAIAI图55：球制业和务业PMI 图56：国制业和务业PMI

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图57：元区造业服业PMI 图58：国制业和务业PMI

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图59：本制业和务业PMI 图60：兴市制造和服业PMI

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（四）库存周期：补库缺席，低库存是修复的放大器(2026年6月)41%分位，46%25%17%。图61：要国/区库周期势 图62：要国/区库周期势（2）主要国家/地区库存周期走势(库存同比增速,%)

主要国家/地区库存周期走势(库存同比增速,%)

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心美国约70%的耐用品行业库存分位都在50%下方。科技行业的低库存来自强劲需求，计算机、存储、通信设图63：美国耐用品行业的库存增速及历史分位数（近（近10年）库存分位<50%美国制造商耐用品库存增速（%）70%60%50%40%30%20%10%0%-8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图64：美国耐用品行业的库存增速历史走势库存：43%分位

库存：14%库存：14%分位

库存：4%分位

库存：15%分位数据来源：Wind、广发证券发展研究中心后续的补库驱动因素可能来自几个方面：2026（1.15081.12。20262022图65：美国制造商、批发商、零售商的库存走势

图66：制造业的复苏，驱动补库需求美国:在建住宅:同比（%，MA12） 美国:制造业PMI（右轴，MA12）

60.055.0

50.0

45.0(40.0) 40.0数据来源：Wind、广发证券发展研究中心图67：国高率对贷需制约 图68：国高率对费需制约

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（五）贸易政策：对美降温，对欧升温美国方面，2026年初以来对华整体关税冲突边际降温。2026年2月最高法院废IEEPA，启用122条款加10%全球进口关税；524%1812.5%30125%2321215%表19：美国对华贸易政策与出口影响数据来源：USTR、BIS、中国政府网、广发证券发展研究中心欧盟方面，2026年贸易壁垒呈渐进升温态势。美方贸易工具的特点是幅度大、变动快、可谈判；欧方不设普遍关税，建立制度性门槛，幅度温和但通常不可逆。欧盟对华贸易政策核心集中于五点：碳关税2026年开始征收且渐进升级；以产能过剩为名的工具从钢铁向光2027年全面表20：欧盟对华贸易政策与出口影响政策大类核心政策内容 趋势定性落地节奏重点影响行业出口冲击特征碳关税（CBAM）2026年正式进入实质征收阶段，首季核定碳价75.36欧元/吨；免费配额逐年退坡，2038年清零；刚性渐进升级，范围与规2028年扩围至汽车零部件、家电、机械等下游制则双向趋严成品；新增熔炼浇铸原产地规则与反规避核查，碳核算默认值适用惩罚性溢价2026年1月进入正式期；2028年完成下游品类扩围；反规避规则同步推进钢铁、铝、光伏、储能、新能源汽车、机械装备短期冲击温和，中长期成本刚性上涨；碳核算能力不足企业承担惩罚性成本，转口避税通道持续收窄贸易救济与产业保护供应链与准入规则

电动汽车反补贴税落地，税率17.0%-35.3%铁进口免税配额削减47%，超配额部分加征50%能过剩”一揽子贸易