煤炭开采行业市场前景及投资研究报告：“伺机而动”趋势明朗终达所向

证券研究报告|行业策略2026

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向目录12行情及市场回顾黑天鹅频现，《伺机而动》的“机”至动力煤：黑天鹅催化不断，长期中枢上移，旺季贡献弹性炼焦煤：供给紧张趋势延续，反转并非反弹3456投资建议风险提示1.1.市场表现：涨幅全市场第六2026年初至7月6日，沪深300指数上涨4.58%，中信煤炭指数上涨11.02%，跑赢沪深300指数6.44个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第6位。个股方面，2026年初至7月6日，我们选取的28家样本煤企中22家均实现上涨。➢

涨幅前五：江钨装备（+203.82%）、昊华能源（+78.67%）、伊泰B股（+58.53%）、新集能源（+52.34%）、兖矿能源（+42.97%）；➢

涨幅后五：上海能源（+0.07%）、山西焦煤（+0.31%）、兰花科创（+2.03%）、盘江股份（+3.00%）、华阳股份（+3.03%）。图表：2026年初至7月6日煤炭行业位居30个中信一级行业第6位图表：2026年至今煤炭板块公司涨跌幅排行（截至2026年7月6日）资料：Wind，国盛证券研究所31.2.

基金持仓：加仓时机已至，持仓继续增配煤炭行业2026年Q1基金持仓继续增配：根据我们对基金重仓持股统计，2026年Q1末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为0.71%，较2025年Q4增长0.35pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为1.43%，较2025年Q4上涨0.32pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为1.05%，较25Q4上涨0.32pct。➢➢主动型基金持仓继续增配：从流通股占比变动来看，获增配的为江钨装备（+1.55pct）、潞安环能（+1.42pct）、电投能源（+1.01pct）、兖矿能源（+0.76pct）、兖煤澳大利亚H股（+0.71pct）；获减配前五标的为华阳股份（-0.78pct）、恒源煤电（-0.59pct）、山煤国际（-0.19pct）、兖矿能源H股（-0.11pct）、首钢资源（-0.04pct）。指数型基金继续增配：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为晋控煤业（+1.91pct）、永泰能源（+0.78pct）、冀中能源（+0.71pct）、陕西黑猫（+0.41pct）、兖矿能源（+0.25pct），获减配前五标的为平煤股份（-3.12pct）、山西焦煤（-1.89pct）、兖煤澳大利亚H股（-0.96pct）、首钢资源H股（-0.82pct）、山煤国际（-0.76pct）。图表：主动型基金重仓股中煤炭板块占比图表：指数型基金重仓股中煤炭板块占比4资料：Wind，国盛证券研究所2.黑天鹅频现，《伺机而动》的“机”至◼

在25年12月28日发出的《2026年煤炭行业年度策略：伺机而动》中我们强调“26年煤炭市场的机会主要源自“黑天鹅”事件冲击，需时刻关注”，原话如下：✓

若依据目前基本面情况静态线性外推，煤炭市场缺乏想象空间，因此我们始终强调投资要遵循“绩优则股优”的原则；✓

若发生“黑天鹅”（特殊事件）扰动，煤价打开想象空间，高煤价助力估值消化。◼

并明确指出26年尤其要重视：✓

印尼“供给侧”：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO→达到减少出口、支撑煤价；✓

国内超能力生产查处的持续性。2.黑天鹅频现，《伺机而动》的“机”至◼

回顾26年上半年，印尼减产及“5.22沁源瓦斯爆炸”事故导致超产被摆上台面的两大黑天鹅事件都与我们观点相印证；而未能预料的是“美伊冲突”。◼

展望下半年，我们认为上述“黑天鹅”事件影响仍将持续：✓

1）RKAB新规出台，收紧印尼煤炭产能；✓

2）地缘博弈推升气价中枢，海外“气转煤”需求或超预期；✓

3）国内主产区事故后产量缩减，供给刚性凸显。◼

尤其是“5.22沁源瓦斯爆炸”事故的影响将远超市场预期：✓

一方面，打开了动力煤价格上涨的想象空间；✓

一方面，表外产量的退出或导致“焦煤基本面反转，而非反弹”。2.1.

印尼：供给主动约束启动，减产、合规、挺价践行◆

2026年1-4月，印尼煤炭产量累计2.29亿吨，同比下降约8%。煤图表：2025年印尼各产区出口结构炭出口1.51亿吨，同比下降6.9%。加里曼丹岛为出口主力。2025年，印尼各产煤地区受到物流限制和特定煤级需求的影响表现各异。✓

东加里曼丹是最大的产煤区，发货量为1.719亿吨，同比下降13%；✓

北加里曼丹出口量同比下降7.1%，降至1510万吨；✓

南加里曼丹发货量1.237亿吨，同比下降2.6%；✓

苏门答腊煤炭出口发货量为5390万吨，保持基本稳定。◆

从产区出口占比看，苏门答腊岛出口量仅占14.8%，且成本高，利润薄，优化其产能亦有利提升全行业集中度及高质量发展。图表：2013-2026年1-4月印尼煤炭生产趋势（万吨）图表：2017-2026年1-4月印尼煤炭出口趋势（万吨）资料：EI，煤炭经济研究会，国盛证券研究所72.1.

印尼：供给主动约束启动，减产、合规、挺价践行◆

印尼能源与矿业资源部RKAB新规，超产将面临“立即暂停+次年配额削减”双重处罚图表：印尼RKAB新规梳理◆

根据Argus数据，印尼2026年煤炭产量目标初步为6亿吨，低于去年修订值8.18亿吨，正收紧海运动力煤供应管理，并强化出口监管。产量指引下调已导致部分生产商年度配额被削减，从而收紧国内和出口市场供应。2025年11月，能源和矿产资源部部长发布关于工作计划和预算（RKAB）的新条例，此项新规，对印尼矿业监管体系进行了重大改革，不仅将工作计划和预算（RKAB）从三年期改为一年期，还为RKAB提交材料的评估和批准制定了更清晰、更短的时间线和时限，更为关键的是，新规对超产行为引入了“立即暂停+次年配额削减”的双重处罚机制。➢效率提升：RKAB评估必须在最多五天内完成，批准或拒绝决定则需在八天内发出。审批效率的提升，反映了印尼政府对矿业管理更为精细化的需求。➢超产严禁：生产量超过RKAB批准数量将被禁止，任何违规行为都将导致运营被立即暂停。此外，新规增加了一项额外措施“下一年的生产配额将根据超产量的比例进行削减”。这意味着，矿商不仅需要应对当下的生产中断，还要面临未来生产能力的制约，形成双重约束机制。➢统一标准：所有与RKAB相关的规定同样适用于工作合同（KK）和煤炭开采合作协议（PKP2B）的持有人。这一条款解决了先前关于KK和PKP2B持有人是否须遵守RKAB要求的不确定性，统一了监管标准。我们认为印尼作为全球最大的煤炭出口国，其主动大幅减产将成为扭转市场平衡的关键力量。此举将直接削减国际市场货源，有助于消化全球高企的库存，并可能催化煤炭价格快速反弹。此外，在主产国供应收紧预期下，市场信心亦有望得到提振，有望对国际煤炭价格提供有力支撑，明显改善主要煤炭企业盈利水平。资料：贸法通，国盛证券研究所绘制82.1.

印尼：供给主动约束启动，减产、合规、挺价践行◆印尼煤矿企业转向国内市场，印尼国内市场义务（DMO）政策强化。2025年印尼DMO目标2.39亿吨，实际完成量2.46亿吨，完成率高达102.93%。与2025年相比，2026年的DMO目标将增加3.72%。印尼国内煤炭消费量亦呈现逐年上升态势，2025年印尼煤炭消费量增长7.24%，达到2.65亿吨。随着印尼国内煤炭需求持续增长，印尼煤矿企业将更加依赖国内市场，叠加法规约束，印尼煤矿出口下降&煤矿减产成为现实。◆成本刚性，低热值印尼煤经营效益不佳，亦促进减产。根据印尼煤炭公司成本统计，2025年H1印尼主流煤炭企业平均成本37美元/吨（上市公司成本为行业左侧偏低水平），2025年以来全球煤炭市场价格整体下行，以印尼3800K动力煤出口价格计算，2025年最低售价曾跌至39美元/吨，可见即使在不考虑运费、税收的情况下，印尼“低卡高成本”煤企利润空间被急剧压缩甚至转为亏损，理性的矿山运营商和贸易商唯一的自救手段是“减产”/“停产”，以期逐步扭转供需失衡，支撑价格。图表：2021-2026年印尼煤炭DMO目标（亿吨）图表：海外煤炭FOB价格趋势（美元/吨）资料：中国煤炭经济研究会，中国煤炭资源网，煤炭江湖，国盛证券研究所92.2.国内重大事故后，预致山西长期减产，产量刚性凸显◆26年5月底发生“近17年来国内最大煤炭生产事故”，国内供给端长期刚性凸显✓5月22日山西省沁源县留神峪煤矿（120万吨，民营）发生瓦斯爆炸，截至23日14时已造成90人。6月初山西煤矿自检自查陆续结束，但山西安监力度升级，复产后煤矿产量下滑。参照2023年“11.16山西吕梁永聚煤业重大火灾事件”事件，预计此次事故后续也会迎来中央督导组进驻，产地复产时间大大延长。✓据Mysteel最新调研结果，5月23日起山西炼焦煤矿山共计160座煤矿存在停产现象，产能合计19940万吨。截至6月24日，总计复产煤矿数量93座，产能共计11290万吨；仍在停产煤矿共计67座，产能共计8650万吨。图表：山西煤矿停产情况追踪地区单位（万吨/年）停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能停产数量停产产能5月24日205月25日205月27日205月29日206月1日206月3日206月5日206月8日206月10日206月15日206月17日206月24日19沁源其他220032200622005220042200422002220022200222000220002200020501长治3302912103869038390383902915025150201501500090121087晋中264010357028357034357034264020219013171013138015114013990138101275015临汾吕梁太原运城忻州共计141011349010408074080722906154071540101840716405131041220622109129001200799089908840789581375995577505540212301015601305400660066005400630175017501330142029902169020000006060606012001200120100000000000000000000180677310912210112121901111189086767567565158787089007665778573356120558065708650资料：Mysteel、国盛证券研究所2.2.国内重大事故后，预致山西长期减产，产量刚性凸显◼

山西减产预期：◆

6月8日，中央安全生产考核巡查组组长工作座谈会在京召开。会议强调，要切实提高政治站位，充分认识做好安全生产考核巡查工作的特殊重要性，深刻吸取近期事故教训，从严从实从细做好季度明查暗访工作。◆

参照2024年“三超”事件中央督导组在2-5月进行巡查：✓✓✓24年2-5月山西原煤月产均值为9674万吨，年化约为11.6亿吨（26年前四月年化13.01亿吨）—减量约1.4亿吨原煤；24年2-5月山西炼焦烟煤月产均值为5137万吨，年化6.16亿吨（26年前四月年化7.17亿吨）—减量约1.01亿吨炼焦烟煤；24年2-5月山西炼焦精煤月产1641万吨，年化1.97亿吨（26年前四月年化2.19亿吨。）—减量约0.22亿吨炼焦精煤。图表：山西月度原煤产量（万吨）图表：山西月度炼焦煤产量（万吨）ꢄꢀꢄꢇꢄꢀꢄꢁꢄꢀꢄꢆꢄꢀꢄꢅꢄꢀꢄꢇꢄꢀꢄꢁꢄꢀꢄꢆꢄꢀꢄꢅꢃꢄꢁꢀꢀꢃꢄꢀꢀꢀꢃꢃꢁ

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ꢃꢄ月112.2.国内重大事故后，预致山西长期减产，产量刚性凸显◼

山西减产预期具备长期性：✓✓✓安全生产不支持13亿吨产量目标：23年产量达到13.57亿吨，百万吨率飙升到0.118人/百万吨；25年产量再次恢复至13亿吨水平，26年爆发“留神峪事故”，均表明山西当前煤矿生产能力或不支持其达到13亿吨/年水平。事故暴露四大安监漏洞，整改后煤矿超产难度提高：

此次事故暴露出“阴阳图纸”、“阴阳暗面”、“真假监控”、“幽灵矿工”四大煤矿安监漏洞，山西省委强调“全面彻查整治煤矿领域安全风险隐患”，这将导致煤矿超产难度提高，表外产量预期减少；事故后追责相关官员，“敲山震虎”督促监管部门打击“超产”等违法行为：沁源县委书记赵永进、山西省应急管理厅副厅长张和平、沁源县能源局一级主任科员李军先后“落马”，事故追责起到“敲山震虎”的作用，督促监管部门打击“超产”等违法行为，表外产量预期进一步减少。图表：山西原煤产量与百万吨率图表：山西事故问题梳理解释ꢀꢁꢂꢃꢄꢅꢆꢇ

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“阴阳图纸”

事故煤矿拥有两套图纸，一套应付各级检查，一套指导非法建设与生产ꢆꢁꢈꢇꢈꢄꢆꢁꢃꢅꢆꢈꢄꢆꢁꢃꢂꢈꢈꢄꢆꢉꢇꢅꢂꢄꢀꢅꢁꢀꢅꢀꢄꢀꢃꢀꢂꢀꢁꢀꢆꢆꢀꢁꢆꢇꢄꢆꢃꢇꢁꢃꢅꢄ井下存在两条未在图纸上标注的隐蔽巷道和隐蔽工作面，遇到检查时，矿上会提前用砖和水泥将“暗面”（即隐蔽工作面）封堵，检查结束后，再将其打开“明面暗面”“真假监控”“幽灵矿工”ꢀꢅꢆꢃꢀꢄꢀꢁꢂꢃꢄ事故煤矿拥有两套安全监控系统，一套按规定接入煤矿安全监控网络，另一套由企业自行掌握、用于隐蔽区域事故煤矿还通过不佩戴定位卡等方式隐藏下井人员，在矿难发生的当日中班，井口公示牌上登记的入井人员仅有

124人，然而井下实际作业人数却高达

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ꢁꢁꢈ12资料：山西省人民政府、山西省统计局、Wind、中国能源新闻网、中国新闻社、中国能源报、长安街知事、党建头条、新浪财经、国盛证券研究所2.2.国内重大事故后，预致山西长期减产，产量刚性凸显◆其他主产区“安全第一”亦为重中之重，全国煤炭增产瓶颈凸显图表：各省份事故后政策梳理省份事件日期主要内容矿山安全监管局部署全区煤矿瓦斯防治工作鄂托克旗应急管理局周工作调度会暨安全生产部署推进会人民政府常务会议暨安全生产委员会会议2026/5/242026/5/252026/5/252026/5/262026/6/3传达指示，部署瓦斯防治，派出工作组对全区瓦斯矿井全覆盖检查对照检查方案，依托专业力量“一矿一策”排查风险隐患吸取事故教训，落实“八条硬措施”，开展煤矿和非煤矿山隐患排查严打私挖滥采、隐蔽工作面，严查超能力、超定员生产剖析事故教训，强调安全底线，推进智能化升级和事前预防转型传达指示，对全省煤矿拉网式排查内蒙古应急管理厅（扩大）会议准格尔旗矿山安全生产工作会议全省安全生产工作视频会陕煤集团安全生产紧急视频会议全省安全生产工作调度会省政府第103次常务会议2026/5/232026/5/232026/5/282026/5/252026/5/252026/5/292026/5/272026/5/292026/5/262026/5/312026/5/252026/5/29陕西安徽贯彻指示批示，吸取事故教训，研判风险，部署重点工作强化煤矿监管，狠抓瓦斯、水害、冲击地压治理，重拳打非治违传达指示，检视“八条硬措施”落实，推进治本攻坚三年行动开展矿山专项整治，对煤矿、非煤矿山、尾矿库“过筛式”检查开展矿山安全整治，盯紧瓦斯、动火等风险，举一反三排查分析形势，部署矿山、化工、交通等重点领域隐患排查强化驻矿管理，发挥监督员“前哨”作用省应急管理厅省委扩大会议会会议全省安全生产工作专题会议全省煤矿驻矿监督工作座谈会山东河南贵州全省煤矿安全生产暨防汛工作视频会议监察执法五处兼并重组煤矿安全生产专题会议省能源局第19次党组会传达指示，部署煤矿安全和防汛，重拳治理瓦斯，保持打非治违通报事故暴露问题（隐蔽工作面、造假等），部署大排查大整治聚焦煤矿，全覆盖拉网式排查，狠抓水害防治，保持打非治违坚决贯彻指示，深入排查煤矿和非煤矿山风险，防范重特大事故省委会会议资料：内蒙古应急管理厅、内蒙古能源局、内蒙古新闻网、陕西省人民政府、陕煤化官网、西安市人民政府、安徽省人民政府、中华人民共和国应急管理部、菏泽市人民政府、泰安市应急管理局、商丘市工业和信息化局、国家矿山安全监察13局河南局、贵州省能源局、多彩贵州网、国盛证券研究所2.3.地缘博弈推升气价中枢，海外“气转煤”需求或超预期地缘风险

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油气价格中枢上移

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去库存/下游补库成本抬升。即使地缘冲突缓和，全球油、气战争阶段明显去库，低库存进入26H2，价格长期中枢较战争前亦抬升，供需边际修复。➢

全球原油供给损失已现，低库存进入旺季。根据IEA最新月报，假设从6月起通过霍尔木兹海峡的流量逐渐恢复，预计2026年全球石油供应平均将减少3.9百万桶/天，降至102.2百万桶/天。全球石油库存3月份下降129百万桶，4月份进一步下降117百万桶。➢

全球天然气中期供给削弱。根据IEA最新季报，假设卡塔尔液化天然气设施修复期为四年，预计卡塔尔LNG产量到

2030年减少近700亿立方米，推迟北油田东部扩建项目预计2026-2030年LNG供应减少近200亿立方米。中东冲突已导致2026～2030年LNG供应量损失约1200亿立方米（约占同期预期全球LNG供应量15%），集中影响在2026～2027年。图表：美国原油库存处于历史低位图表：欧洲LNG库存处于历史低位（TWh)14资料：EIA，彭博，国盛证券研究所2.3.地缘博弈推升气价中枢，海外“气转煤”需求或超预期➢

日韩欧中国台湾气电占比高，2025年合计气电发电量约1298TWh，占总发电量约22.0%，合计煤电发电量1047Twh，占比17.7%。➢

26年2月JKM均价10.5美元/百万英热，对应气电成本0.50元/kwh，综合前文所述，战争致中期天然气供给损失，即使恢复中期供需紧张推升气价仍明显高于战争开始前，亦催化“气转煤”需求替代，支撑全球煤炭价格。图表：以东北亚LNG现货价格、纽卡斯尔6000大卡FOB价格测算2020年以来气电、煤电成本对比图表：2023、2024年日韩欧、中国台湾气电、煤电发电量及占比2024总发电量2024煤电发电量2025煤电发电量地区2024气电发电量(TWh)

2024气电占比2023煤电占比2025总发电量(TWh)

2025气电发电量(TWh)

2025气电占比2025煤电占比(TWh)(TWh)(TWh)Japan1014.97627.783904.25289.11318.50177.96607.21122.501226.1731.4%28.3%15.6%42.4%21.0%300.58183.96469.13113.321066.9929.6%29.3%12.0%39.2%18.3%1027.35627.843956.02288.93308.84173.72677.69138.161298.4130.1%27.7%17.1%47.8%22.0%300.27192.71451.72102.251046.9529.2%30.7%11.4%35.4%17.7%SouthKoreaTotalEuropeTaiwan合计/加权5836.125900.14资料：EI，彭博，中国城市燃气协会，四川省发展和改革委员会，国家能源局，人民网，中国能源报，新浪财经，中广核鑫盛燃气有限公司，Metric

Converter，国盛证券研究所

152.3.地缘博弈推升气价中枢，海外“气转煤”需求或超预期假设日韩欧中国台湾气电占比下降1%~5%预期下，我们测算平均气转煤替代需求增加约5253万吨/年。➢

根据“睿咨得能源”测算，中东冲突导致卡塔尔LNG设施受损，全球LNG供应减少近1020万吨/年，形成约3500万吨/年的供应缺口，约90太瓦时电力转向燃煤发电以填补缺口。预计到2030年亚太动力煤消费将额外增加1.5亿吨，其中约一半增量将于2026年实现，2026年亚太煤炭消费增量预计达7000万吨，供需紧平衡格局强化。➢

根据彭博测算，中期LNG供给紧张，或将推升全球新增4000万~6000万吨动力煤需求，占全球动力煤贸易量4%~6%；其中高热值煤炭细分领域增量占比达10%~15%，供需收紧更为显著，利好澳大利亚等高热值煤出口商。图表：日韩欧、中国台湾煤转气需求替代测算地区2025气电基数(TWh)2025气电占比占比下降1%占比下降3%占比下降5%煤耗假设(万吨/TWh)低情景(万吨)中情景(万吨)高情景(万吨)日本韩国31817860712331.4%28.3%15.6%42.4%1.0%1.0%1.0%1.0%3.0%3.0%3.0%3.0%5.0%5.0%5.0%5.0%303030303041881171879135651522942欧洲(EU27+UK)中国台湾35142605856434合计175152538754资料：EI，国盛证券研究所163.动力煤：黑天鹅催化不断，长期中枢上移，旺季贡献弹性◆

26H1动力煤价格表现持续超预期：✓

1月印尼减产催化国内进口有效供应下行；✓

3月美伊冲突催化全球化石能源供需矛盾，运输成本高企&气转煤替代需求强化；✓

3~5月国内火电需求增速超预期✓

5月底主产区事故增加国内供给端收缩，煤炭供需矛盾持续加剧。图表：北港动力煤价格走势（元/吨）图表：北方港口动力煤现货价格及年度长协价格（元/吨）资料：Wind，煤炭资源网，cctd，国盛证券研究所173.1.供应：国内、海外供给收缩确定性凸显◆

国内：政策影响持续，事故后产量收缩预期加剧，供给约束逐步兑现图表：1-5月主产区动力煤产量对比(万吨）在25年“反内卷”严控煤炭超能力生产政策延续践行下，26年国内动力煤产量偏紧，叠加考虑到5月底重大事故影响，我们预计26H2国内动力煤供给端产量收缩延续，难现增长。根据sxcoal数据，1-5月全国生产动力煤15.5亿吨，累计同比增加0.4%。从区域性来看：➢

甘肃省、新疆维吾尔4.43%、3.00%。1-5月动力煤累计产量均呈现同比下降趋势，降幅分别为➢

内蒙古2026年1-5月月均动力煤产量9596.3万吨，环比25年8-12月月均产量下降4.91%；新疆2026年1-5月月均动力煤产量3682.3万吨，环比25年8-12月月均产量下降13.90%。图表：26年1-5月动力煤产量累计同比+0.4%（万吨）图表：国内动力煤产量增幅持续下行资料：sxcoal，国盛证券研究所183.1.供应：国内、海外供给收缩确定性凸显◆

国内：政策影响持续，事故后产量收缩预期加剧，供给约束逐步兑现✓

综合上文“2.2部分”所述，重大事故后，山西省产量预计中长期面临缩减，其他主产省及等）亦开始将“安全第一”作为生产主要核心，在此条件下，我们预计26H2除山西外其他省份煤炭产量难以“因利明显增长”，基本保持26H1生产趋势，甚至个别省份有下滑预期。（内蒙古、陕西✓

国内煤炭现有生产矿井在严格的产能核定与合规监管下，煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。✓

综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量下降1000~1500万吨至38.3亿吨，同比下降约0.3%左右。图表：2026年计划投产的新建矿井梳理（部分）图表：预计2026年动力煤供应量约38.3亿吨，同比下降0.3%（亿吨）19：煤炭资源网，中国煤炭网，乌审发改，陕西能源赵石畔矿业，同花顺，生态环境部，中煤华晋官网，乌审旗人民政府，国家公共资源交易平台，吉二矿宣传栏，电煤圈、中煤能源投资者问答平台，国盛证券研究所（2026年数据为国盛研究所预测）资料3.1.供应：国内、海外供给收缩确定性凸显◆进口：26减量预期已现，海外同步进入产图表：动力煤进口趋势（万吨）量刚性周期如前文“2.1”所述，印尼在税收及成本压力下，减产已现，2026年1-5月我国进口动力煤1.25亿吨，同比减少11.3%。2026年1-5月自印尼进口动力煤7316万吨，同比下降6.7%，占比58.57%；➢

1-5月自澳大利亚进口动力煤2178万吨，同比下降22.53%，占比17.44%；➢

1-5月自俄罗斯进口动力煤1398万吨，同比减少39.57%，占比11.19%。图表：动力煤进口量分国别梳理（万吨）图表：自印度尼西亚动力煤进口趋势（万吨）资料：sxcoal，国盛证券研究所203.1.供应：国内、海外供给收缩确定性凸显预计26年或将成为中国动力煤进口主要拐点，税收与成本压力下，海外主要出口国煤炭产量瓶颈已现，中长期进口量较24年下降或为确定趋势✓

印度尼西亚：主动收紧。2026年，印尼多举措主动收紧供应“实施减产（产量与出口目标下调）、扩大内需及征收出口关税”，成为中国动力煤进口中长期减量的主要。✓

美国：关注AI用电需求。AI用电需求激增推动美国煤电需求增长，根据EIA预测，2025年美国煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7%，叠加产能长期收缩，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会，并有望引发美国煤炭出口下滑。✓

澳大利亚：关注其他国家气转煤补库对澳煤需求催化。综合上文“2.3”所述，“气转煤”或将推升全球新增4000万-6000万吨动力煤需求，利好澳大利亚等高热值煤出口商。图表：2026年或将成为中国动力煤进口主要拐点（万吨）资料：sxcoal，国盛证券研究所（注：2026年预测数据为国盛证券研究所测算）213.2.需求:火电增速超预期，化工需求催化加速◆

26H1电煤需求超预期26年3月以来，在厄尔尼诺加持下，气温季节性变暖提前，叠加“AI用电”成为三产用电需求新亮点，在新能源发电稳定性不足基础上，26H1火电需求超预期。根据国家统计局数据，2026年1-5月份，规上工业发电量39129亿千瓦时，同比增长5.0%，根据Sxcoal数据，2026年1-5月电力用煤累计需求10.43亿吨，同比上升3.34%。✓

1-5月火电累计发电量25283亿千瓦时，同比增加3.42%；✓

1-5月核电累计发电量1919亿千瓦时，同比下降2.54%；✓

1-5月风电累计发电量4820亿千瓦时，同比增加1.64%；图表：26年5月规上火电发电量同比上涨2.4%（亿千瓦时）图表：电煤需求趋势（万吨）22资料：Wind，国家统计局，sxcoal，国盛证券研究所3.2.需求:火电增速超预期，化工需求催化加速◆26H2厄尔尼诺加持下电煤需求高增长有望持续✓5月29日，中国气象局新闻发布会上公布，5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态，夏秋季将发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，于秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大。历史统计表明，厄尔尼诺发展背景下，易出现我国长江以南地区夏秋季降水较常年偏多、全国大部气温偏高的情况。5月，全国平均气温16.9℃，较常年同期偏高0.6℃。图表：2026-2028年发用电预测资料：统计公报，中电联，Wind，国盛证券研究所233.2.需求:火电增速超预期，化工需求催化加速◆煤化工行业利润修复&产能投产逐步启动，化工用煤需求加速上行2026年1-5月化工用煤1.58亿吨，同比上升13.2%。我们认为化工用煤需求继续高增主要有以下几个原因：➢

美伊冲突致油价快速抬升，煤制烯烃、乙二醇等作为石油基替代品，受益于油价高波动下经济性优势，产品利润走扩，企业开工率增长，2026年前24周甲醇平均开工率86.46%，同比增长7.1pct；➢

化工新建产能仍处于集中投产期，新疆准东煤田成为煤化工核心战场，天池能源煤制气、国能哈密煤制油等百亿级项目启动，新疆化工用煤需求成为新引擎。图表：甲醇开工率（%）图表：化工用煤量趋势（万吨）24资料：wind，sxcoal，国盛证券研究所3.2.需求:火电增速超预期，化工需求催化加速◆

煤化工行业利润修复&产能投产逐步启动，化工用煤需求加速上行➢

据泛地能源咨询中心2025年9月报告数据，新疆地区已披露煤化工拟建和在建项目合计超9000亿元，涵盖煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制甲醇、综合利用等多个领域，其中大部分为拟建项目，近几年新疆煤化工将迎来建设高峰。具体来看，煤制油产能约700万吨/年；煤制烯烃产能约940万吨/年；煤制乙二醇产能约140万吨/年，煤制天然气产能约400亿立方米/年，合成氨产能约60万吨/年，尿素产能约100万吨/年，甲醇产能约120万吨/年，煤炭深加工3500万吨/年。➢

根据《“十五五”我国煤化工产业发展趋势》中我国现代煤化工项目煤耗数据测算，新疆地区化工建设项目投产后预计增加煤耗量12000~13000万吨/年，2024年新疆化工用煤量约9000万吨，增幅134%。图表：：煤化化工吨煤生产水平图表：“十五五”我国煤化工产能仍保持增量空间资料：《“十五五”我国煤化工产业发展趋势》朱彬彬，国盛证券研究所253.3.价格展望：黑天鹅催化不断，长期中枢上移，旺季贡献弹性图表：动力煤供需平衡表（亿吨）短期来看，市场矛盾已转向国内，国内供需状况是决定煤价运行的决定性因素。当前，产地供应受近期安全形势影响，难现增量；进口煤远期货源因印尼煤矿生产配额审批缓慢影响，进口贸易商操作难度较大，预计旺季期间进口量同比始终低于去年同期水平；需求端随着旺季到来，终端用户仍有较强补库需求。在国内供应受限、进口面临较大不确定性的背景下，一旦旺季需求启动，煤价便开启上行，破千可期。长期来看，26年动力煤价格中枢上移及供需格局较25年边际改善已成确定性事件。考虑到进口煤拐点已现及国内产量刚性预期，叠加需求超预期惊喜，26年1月动力煤价格或为中长期煤炭价格坚实底部，全社会库存较25年有效去化下，动力煤市场有望呈现“长期中枢上移，旺季呈现超预期弹性”行情。资料：sxcoal，国盛证券研究所264.炼焦煤：反转并非反弹◆5月重大事故后，焦煤价格快速上行25年“反内卷”政策延续下，26Q1焦煤价格略有改善，随着5月底重大安全事故发生，焦煤核心产区（山西优质低硫主焦煤）面临中长期供给下降趋势，供需基本面反转，价格脉冲式上行。截至2026年7月3日，柳林低硫主焦报1980元/吨。➢

现货季度均价：26年Q2柳林低硫主焦煤均价1686元/吨，同比上涨496元/吨（涨幅41.75%），环比26年Q1上涨146元/吨（涨幅9.5%）；➢

长协：以“山西沙曲焦精煤”为例，截至7月2日当周，报1890元/吨，比年初上涨340元/吨。图表：柳林低硫主焦煤价格走势（元/吨）图表：山西地区焦煤长协价格（元/吨）资料：Wind，山西焦煤交易中心，国盛证券研究所

274.1.供给：国内优质主焦煤面临中长期下滑◆

展望2026年，我们预计炼焦煤产量预计下降至4.6亿吨，较2025年下降3.5%图表：炼焦精煤近年生产及洗出率趋势✓

事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨。参照24年“三超”事件，假设24年2-5月为体外产能缩表后生产水平，预计减产1.4亿吨原煤—>1.01亿吨炼焦烟煤—>0.22亿吨炼焦精煤。✓

结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚。✓

2026年1-5月国内炼焦精煤累计生产1.94亿吨，同比-1.6%，山西1-5月炼焦精煤产量0.90亿吨，同比-2.6%，占比46.46%。图表：山西炼焦精煤产量趋势（万吨）✓

存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等，导致近年来炼焦精煤洗出率呈现逐年下滑趋势。图表：全国炼焦精煤洗出率情况资料：sxcoal，国盛证券研究所284.2.进口：蒙煤低价高增，高价煤价量同步◆焦煤整体进口延续“量价共振”态图表：我国进口炼焦煤趋势（万吨）势✓

2026年1-5月，我国进口炼焦煤5470万吨，同比增加25.1%；✓

从蒙古国进口炼焦煤3339万吨，同比增加66.6%，占比61%；从俄罗斯进口炼焦煤1410万吨，同比上涨13.0%，占比26%；从澳大利亚进口炼焦煤325万吨，同比上升17.1%，占比6%。图表：焦煤年度进口量分国别梳理（万吨，%）图表：我国从蒙古国进口炼焦煤趋势（万吨）资料：sxcoal，国盛证券研究所294.2.进口：蒙煤低价高增，高价煤价量同步◆炼焦煤进口呈现“蒙煤低价高增，高价煤价量同步”趋势，考虑到蒙方提出26年将对华煤炭出口量增至1亿吨的目标，我们预计2026年焦煤进口同比增长约13.7%➢

蒙古：蒙古焦煤进口价格优势依旧，“以需定量”进口预期仍在，蒙古焦煤进口主要路径为“国内焦煤价格低、销售不畅→中蒙进口口岸库存高→进口量下滑”。26年1-5月蒙古焦煤进口明显增长主要系去年同期价格低迷基数低，考虑到25H2高基数影响，26H2蒙古焦煤进口增速望明显放缓，全年蒙古焦煤进口量预计超过8000万吨。➢

俄罗斯：俄罗斯埃尔加煤矿的太平洋铁路（530公里）及配套港口建设计划2026年满负荷运行，缓解当前运力瓶颈。俄罗斯焦煤对华出口增长的核心逻辑是“中美、中澳关系变化叠加成本优势（关税、汇率），以及俄煤随着港口、铁路等扩容出口能力提升”。➢

澳大利亚：澳大利亚进口量主要取决于国内外海运焦煤进口价差。图表：2026年炼焦精煤产量下降约3.5%（万吨）图表：2026年炼焦煤进口约增长13.7%（万吨）资料：sxcoal，国