农林牧渔行业2026年投资策略分析报告：生猪破而后立宠食景气

生猪破而后立，宠食延续景气——农林牧渔行业202

年中期投资策略证券研究报告

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2026/7/9核心观点➢

生猪：破而后立。2H2026猪价或持续磨底，产能有望迎来加速出清；政策引导行业迈向高质量发展，优秀的成本管控能力成为养殖企业穿越周期的核心竞争力。重点推荐低成本养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、巨星农牧，建议关注德康农牧、唐人神。➢

肉禽：黄羽鸡价格底部回暖，重点推荐黄羽肉鸡养殖龙头企业立华股份，公司有望充分受益于周期上行；白羽鸡祖代鸡引种中断，上游景气回升，父母代鸡苗涨价预期升温，重点推荐主营父母代鸡苗和商品代鸡苗业务的益生股份，关注民和股份；同时推荐一体化龙头企业圣农发展，公司业绩保持稳定增长。➢

宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续。关注自主品牌力持续提升的公司，中宠股份（北美工厂前瞻性布局，内销品牌盈利释放）、

乖宝宠物（国产宠食龙头，产品结构渠道持续优化）、

佩蒂股份（海外工厂产能利用率爬坡，内销品牌快速发展）。➢

后周期：关注在研动保大单品成长空间。行业景气回暖需等待养殖盈利回暖，周期角度预计动保公司下半年业绩有所仍承压，但环比改善。优秀公司新品陆续上市，有望支撑收入及业绩增长。建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、普莱柯。➢

种植业：关注厄尔尼诺对粮价影响。自1950年以来最大的厄尔尼诺事件发生概率提升，建议关注后续天气事件演变对不同区域和品种的供需情况、农产品价格产生的影响。国内生物育种产业化持续推进，前瞻布局和技术储备，具备大品种、多品种矩阵的公司会表现出较强增长潜力。建议关注康农种业、国投丰乐、隆平高科。农、➢

风险提示：畜禽产品价格大幅下跌风险、动物疫病大规模爆发风险、农产品价格大幅波动风险、自然灾害风险。资料：Wind，iFinD，各公司公告，美国国家海洋和大气管理局，财通证券研究所2目录01.02.03.04.05.生猪：破而后立肉禽：黄羽鸡底部回暖，白羽鸡上游景气回升宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续后周期：关注在研动保大单品成长空间种植业：关注厄尔尼诺对粮价影响31.生猪：破而后立1H2026：猪价跌破近十余年新低。2026年上半年生猪养殖行业进入去库阶段，养殖户加速出栏，又恰逢春节后的肉类消费淡季，供给严重过剩的背景下，猪价一路震荡下跌，4月中上旬，全国生猪均价跌破9元/公斤，创近十余年的新低。图1：2026年上半年猪价震荡下跌（元/公斤）图2：2026年上半年猪价创近十余年新低（元/公斤）2014202120152022201620232017202420182025201920262020出栏价:标猪:全国403530252015105403632282420161280资料：iFinD，财通证券研究所41.生猪：破而后立1H2026：生猪养殖陷入亏损。1H2026受猪价下跌影响，自繁自养模式自2月初便陷入亏损，自3月下旬以来头均亏损持续超300元以上；1Q2026生猪板块实现归母净利润-73.19亿元，同比由盈转亏。图3：2026年上半年生猪养殖陷入亏损（元/头）图4：1Q2026生猪板块盈利由盈转亏养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪生猪板块单季度归母净利润（亿元）400030002000100003002001000-100-200-300-1000-2000资料：Wind，iFinD，财通证券研究所51.生猪：破而后立1H2026：能繁母猪产能继续去化。截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头，较2025年12月末下降1.44%，较2025年6月末的高点下降3.44%。图5：1Q2026全国能繁母猪存栏环比下降（万头）图6：钢联数据监测的规模场和散养户产能环比变化生猪存栏:能繁母猪规模场中小散养户50004500400035003000250020008%6%4%2%0%-2%-4%-6%资料：Wind，农业农村部，钢联数据，财通证券研究所61.生猪：破而后立2H2026：供大于求，猪价或将持续磨底。产能和库存是判断生猪供应的重要指标。（1）从产能来看，农业农村部数据显示4月份新生仔猪环比由降转增，这可能是年初配种意愿较高所致，意味着后市生猪供应压力依然不小。（2）从库存来看，一方面当前生猪出栏体重仍处于过去4年的相对高位水平，另一方面冻品库存从春节后也连续增长，高库存也将抑制后市猪价涨幅。图7：涌益咨询监测的新生仔猪数变化图8：当前生猪出栏均重处于过去4年相对高位水平（公斤）新生仔猪环比变化率2022年2023年2024年2025年2026年0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%133128123118113资料：涌益咨询，财通证券研究所71.生猪：破而后立2H2026：供大于求，猪价或将持续磨底。产能和库存是判断生猪供应的重要指标。（1）从产能来看，农业农村部数据显示4月份新生仔猪环比由降转增，这可能是年初配种意愿较高所致，意味着后市生猪供应压力依然不小。（2）从库存来看，一方面当前生猪出栏体重仍处于过去4年的相对高位水平，另一方面冻品库存从春节后也连续增长，高库存也将抑制后市猪价涨幅。图9：集团猪场和散养户出栏均重（公斤/头）图10：2026年春节后冻品库存持续攀升全国均重集团散户全国冻品库容率15515014514013513012512011511010540%35%30%25%20%15%10%5%0%资料：涌益咨询，财通证券研究所81.生猪：破而后立2H2026：能繁母猪产能有望迎来加速出清。在下行周期，猪价和仔猪价格是影响产能去化节奏的两大核心因素，（1）

3月底以来头均300元以上的亏损已经处于历史周期底部深度亏损区间，长时间亏损正加速养殖户现金流的消耗，并且可能会进一步影响到产业心态，加速淘汰低效产能；（2）2026年春节后仔猪价格明显弱于往年同期水平，当仔猪价格跌破成本线，外销仔猪陷入亏损，同样有望加速产能出清。图11：2026年生猪养殖利润处于历史深度亏损区间（元/头）图12：钢联数据监测的断奶仔猪价格（元/头）2026年度2025年度2024年度2023年度2022年度养殖利润:自繁自养生猪80070060050040030020010003500300025002000150010005000-500-1000资料：Wind，钢联数据，财通证券研究所91.生猪：破而后立2H2026：能繁母猪产能有望迎来加速出清。“淘汰母猪价格/生猪价格”的比值是跟踪产能出清速度的有效指标。当产能加速出清时，市场淘汰母猪量大幅增加，淘汰母猪价格快速下跌，此时淘汰母猪折价率快速下行，过去5年分别在2021年9-10月份和2023年10-11月份出现了此类情况。根据涌益咨询数据，截至2026年7月2日，全国样本点淘汰母猪（5-6胎）折价率平均值为68.80%，已经连续5周环比下行，反映产能出清速度在边际加快。图13：涌益咨询监测的淘汰母猪（5-6胎）折价率平均值全国样本点淘汰母猪（5-6胎）折价率平均值85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%资料：涌益咨询，财通证券研究所101.生猪：破而后立新产能调控方案由“稳基础产能”向“动态适配调整”转变。生猪产能调控政策日渐完善，推动生猪养殖行业迈向高质量发展，2026年5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，相较于2024年修订版，此次《方案》主要调整内容包含：（1）下调全国能繁母猪存栏保有量至3750万头，并缩窄其变动区间的阈值，以提高对产能波动的敏感度，便于及时调控；（2）新增“中期调仔猪”的思路，强化对大型集团猪企的窗口指导和经营风险动态预警，调节机制更加完善；（3）注重逆周期调节，引导方式涉及养殖户母猪配种和淘汰、仔猪补栏、育肥猪出栏体重等多个生产环节，便于综合调控生猪上市量和猪肉供应量，稳定市场价格。表1：生猪产能综合调控实施方案修订前后对比调整方向《生猪产能综合调控实施方案（2024年修订）》强调稳固基础产能，防止生猪产能大幅波动3900万头左右《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》强调促进市场供需更加适配，推动生猪价格保持在合理水平，稳定产业发展侧重点全国能繁母猪存栏保有量3750万头左右绿色：92%-105%绿色：92%-103%能繁母猪存栏量变动区间调控策略黄色：105%-110%或85%-92%红色：高于正常保有量110%或低于正常保有量85%长期调母猪，短期调肥猪黄色：103%-106%或88%-92%红色：高于正常保有量106%或低于正常保有量88%长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪强化对大型猪企的窗口指导和经营风险动态预警，将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团养殖企业纳入监测名单，并对其实行年度生产备案管理重点任务重点监测养殖大县、大场，保持规模猪场数量稳定注重逆周期调节，引导养殖户调整母猪配种和淘汰计划、调整仔猪补栏计划及调节育肥猪出栏体重等方式，综合调控生猪上市量和猪肉供应量引导养殖户科学安排生产节奏，重点引导养殖户顺势出栏，减少压栏和二育引导方式资料：农业农村部，财通证券研究所111.生猪：破而后立行业生产效率提升推动能繁母猪存栏平衡点下移。生猪出栏量=能繁母猪存栏量*PSY*育肥存活率（PSY为母猪年提供断奶仔猪数量），在猪肉消费总量趋于稳定的背景下，PSY以及育肥存活率等核心生产指标提升，意味着提供同等数量的生猪所需要的能繁母猪将会减少。据涌益咨询监测，2026年5月份窝均健仔数达到11.42头，较2020年5月提升1.58头，提升幅度达16%，行业生产效率提升是下调能繁母猪正常保有量的主要产业背景。图14：2019年以来猪场MSY水平持续提升（头）图15：国内母猪生产效率持续提升（头）MSY窝均健仔数2521.5612.0011.0010.009.0019.922018.7217.98

18.1418.1617.3916.7715.9916.1915.8614.6915

13.501058.007.006.000资料：涌益咨询，财通证券研究所121.生猪：破而后立行业迈向高质量发展阶段，成本管控能力成为企业核心竞争力。2019-2021年年初，受高猪价刺激，生猪养殖企业纷纷举债扩张，资本开支大幅增加，行业进入“跑马圈地”时代；2021年二季度开始生猪养殖板块陷入亏损，同时受养殖成本偏高和资产负债率攀升的影响，行业扩张速度放缓，2022年以来资本开支规模逐步回到常规水平，“增效降本”成为行业主旋律。当前在产能调控政策的大背景下，头部养殖企业的扩张步伐可能进一步受限，生猪养殖行业由资本驱动的高速发展阶段迈向成本驱动的高质量发展阶段，低成本铸就企业的护城河优势。图16：生猪养殖板块单季度盈利和资本开支图17：生猪板块平均资产负债率单季度资本开支（亿元）单季度归母净利润（亿元）生猪板块平均资产负债率500400300200100080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-100-200-300资料：涌益咨询，财通证券研究所131.生猪：破而后立行业迈向高质量发展阶段，成本管控能力成为企业核心竞争力。养猪企业在周期底部坚持的时间长短则取决于现金流是否充裕，作为价格的接受者，其现金流消耗的快慢则取决于养殖成本的高低，基本逻辑是：养殖成本低—头均亏损幅度小—现金流消耗慢—等待行业去产能完成—迎来新一轮景气周期；相反，如果养殖成本高—头均亏损幅度大—现金流加速流出—自身被迫缩减产能—可能失去享受下一轮周期红利的机会。投资建议：行业“跑马圈地”的时代已成为历史，“增效降本、健康养殖”成为行业主旋律，优秀的成本管控能力成为养殖企业穿越周期的核心竞争力。重点推荐低成本养殖企业牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、巨星农牧，建议关注德康农牧、唐人神。图18：高成本猪企可能的发展路径图19：低成本猪企可能的发展路径资料：中国畜牧业公众号，财通证券研究所14目录01.02.03.04.05.生猪：破而后立肉禽：黄羽鸡底部回暖，白羽鸡上游景气回升宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续后周期：关注在研动保大单品成长空间种植业：关注厄尔尼诺对粮价影响152.1黄羽肉鸡：鸡价底部回暖，养殖盈利改善黄羽肉鸡产能维持在低位。2026年年初以来，黄羽肉鸡核心产能指标在产父母代种鸡存栏量处于2021年以来的相对低位，意味着2026年黄羽肉鸡供应压力同比小于2025年，有望支撑肉鸡价格景气上行。图20：在产祖代种鸡存栏量（套）图21：在产父母代种鸡存栏量（套）2021年2022年2023年2024年2025年2026年2021年2022年2023年2024年2025年2026年16,000,00015,000,00014,000,00013,000,00012,000,00011,000,0001,680,0001,600,0001,520,0001,440,0001,360,0001,280,0001,200,00013579

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51资料：中国畜牧业协会，财通证券研究所162.1黄羽肉鸡：鸡价底部回暖，养殖盈利改善2026年黄羽肉鸡养殖盈利有望改善。1H2026年黄羽肉鸡价格同比高于2025年，考虑到禽肉消费旺季在下半年，毛鸡价格有望进一步上行，黄羽鸡养殖盈利有望持续改善。投资建议：重点推荐黄羽肉鸡养殖龙头企业立华股份，公司肉鸡销量稳定增长，养殖成本管控优秀，有望充分受益于周期上行。图22：2026年快大鸡价格高于2025年（元/斤）图23：2026年中速鸡价格高于2025年（元/斤）20212022202320242025202620212022202320242025202610910988776655443322资料：iFinD，财通证券研究所172.2白羽肉鸡：祖代引种中断，上游景气回升2026年上半年引种中断，后备祖代鸡存栏减少。受法国禽流感影响，2026年1-5月份国内祖代白羽肉鸡引种中断，据中国畜牧业协会监测，2026年1-5月全国祖代鸡累计更新量为35.21万套，均为国内自繁，未从海外引种。国内后备祖代鸡存栏开始下降。图24：2026年1-5月祖代鸡引种量低于往年（万套）图25：2026上半年后备祖代鸡存栏开始下降（万套）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2024年2025年2026年30252015105120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月13579

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53资料：中国畜牧业协会，财通证券研究所182.2白羽肉鸡：祖代引种中断，上游景气回升父母代鸡苗供应趋紧，2H2026父母代鸡苗价格有望景气上行。2026年上半年父母代鸡苗价格温和上行。因祖代种鸡短缺会在7个月后传导至父母代种鸡，2026年1-5月国内引种中断，预计2026年下半年优质的父母代鸡苗供给将更紧缺，父母代鸡苗价格有望继续上涨。图26：2026上半年在产祖代鸡存栏处于高位（万套）图27：2026年父母代鸡苗价格温和上行（元/套）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年180.00160.00140.00120.00100.0080.0093.0083.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.0060.001357911

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53资料：中国畜牧业协会，财通证券研究所192.2白羽肉鸡：祖代引种中断，上游景气回升2H商品代鸡苗价格有望企稳回升，鸡产品价格或维持震荡。商品代鸡苗：供给端2025年国内祖代鸡进口量同比下降超10%，祖代种鸡的减少将影响14个月以后商品代鸡苗的供给，预计未来优质商品代鸡苗供给偏紧；需求端下游屠宰与养殖环节持续扩产，带动鸡苗需求量持续增加，预计2026年下半年商品代鸡苗行情要好于上半年。鸡产品：鸡产品的消费集中在终端餐饮、团膳、学校等场景，下半年一般是肉类消费旺季，有望提振鸡产品消费需求，拉动产品价格上涨，但空间或有限，价格整体维持震荡行情。投资建议：上游父母代鸡苗涨价预期升温，重点推荐主营父母代鸡苗和商品代鸡苗业务的益生股份，关注民和股份；同时推荐一体化龙头企业圣农发展，公司持续增效降本，业绩保持稳定增长。图28：2026上半年商品代鸡苗价格震荡偏弱（元/只）图29：2026年上半年鸡产品价格维持底部运行（元/公斤）2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年12.0011.5011.0010.5010.009.509.008.508.007.507.006.506.005.505.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0015.5014.5013.5012.5011.5010.509.508.501357911

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53资料：中国畜牧业协会，财通证券研究所20目录01.02.03.04.05.生猪：破而后立肉禽：黄羽鸡底部回暖，白羽鸡上游景气回升宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续后周期：关注在研动保大单品成长空间种植业：关注厄尔尼诺对粮价影响213.宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续外销：出口复苏，汇率扰动减弱•

2026年以来，我国宠物食品出口持续复苏。

2025年受贸易政策影响，

海外订单和盈利波动较大；2026年以来，宠食公司持续推动海外工厂建设，拓展海外市场，竞争力并未减弱，贸易经营稳定性逐步增强。据海关数据，2026年1-5月食品出口额为44.63亿元，同比+6.90%；出口量为17.96万吨，同比+29.14%。•

汇率波动扰动预计减弱。2H2025以来，人民币兑美元贬值，对宠物食品企业的业绩造成短期影响。2Q2026以来，汇率边际变化放缓，对业绩的扰动预计逐步减弱。图31：汇率变化扰动有望减弱图30：1H2026宠食出口恢复图32：1H2026各大洲宠食出口增速均恢复宠物食品出口额（亿元）7.307.207.107.006.906.806.706.60100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%yoy12.0060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10.008.006.004.002.000.00-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-20.0%-40.0%-60.0%亚洲欧洲北美洲总出口额2022/12023/12024/12025/12026/1美元兑人民币单击此处添加文本：中国海关，iFinD，财通证券研究所22资料3.宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续内销：宠物食品景气延续图33：山东宠物饲料产量与单位产值持续高增•

宠物消费的本质是“情感消费”，表现出“必需品”属性，易增难减。宠物主把宠物视为家庭成员的观念使得宠物相关产品变成了“必需品”，即使在经济下行时，宠物主也更愿意削减个人的其他消费保证宠物的生活。90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.01.601.401.201.000.800.600.400.200.00•

1）从量来看：伴随宠物数量增长及食品渗透率不断提升，宠物饲料产量持续增长。2025年，全国宠物饲料干粮产量188.4万吨，同比增长17.9%。山东省是宠物饲料中的主要产区之一，2020-2025年宠物饲料产量CAGR为36.0%。•

2）从价来看：情感消费属性提升宠物主消费意愿和需求，带动行业产品持续创新和升级。山东省宠物饲料单位产值（=产值/产量）2020-2024年CAGR为7.8%。202020212022202320242025产量(万吨）单位产值(万元/吨，右）图34：2025年宠物干粮产量同比+17.9%2001801601401201008020%18%16%14%12%10%8%•

宠物食品行业景气延续。结合国内宠物饲料产量及单位产值数据，我们预计宠物食品近年来实际仍维持双位数增长。考虑到行业情感消费属性，我们预计宠物食品行业未来仍有望维持10-15%增长。606%404%202%00%2018201920202021202220232024yoy2025宠物饲料干粮产量(万吨)23数据:中国饲料工业协会，山东省畜牧兽医局，财通证券研究所3.宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续内销：头部企业具增长持续性。•

据久谦咨询，2026年1-4月电商平台猫狗食品同比+8%，其中天猫/抖音/京东分别-1%/+18%/+18%。•

头部品牌依靠研发和供应链的底层支持，渠道和运营能力的协同，表现强于行业的持续增长能力。表2：线上头部品牌宠物食品GMV情况(单位：百万元)24数据:久谦咨询，财通证券研究所3.宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续内销：国产自有品牌618大促表现亮眼。618大促，宠物类目仍然表现出强劲增长动力，天猫宠物618迎来双位数增长，猫狗食品排名前5是鲜朗、皇家、蓝氏、麦富迪、弗列加特，皇家位次上升，麦富迪位次下降；功能粮、健康概念兴起，皇家处方粮位次上升4，冠能位次上升；国产品牌表现亮眼，2026年618，猫狗品牌名前15中有9个国产品牌，网易严选、伯纳天纯、领先、顽皮排名均有上行。投资建议：关注自主品牌力持续提升的公司，中宠股份（北美工厂前瞻性布局，内销品牌盈利释放）、

乖宝宠物（国产宠食龙头，产品结构渠道持续优化）、

佩蒂股份（海外工厂产能利用率爬坡，内销品牌快速发展）。表3：2026年京东618宠物品类排名表4：历年抖音618宠物类目品牌排名表5：历年天猫618猫狗食品排名25数据:天猫/京东/抖音双十一战报，财通证券研究所目录01.02.03.04.05.生猪：破而后立肉禽：黄羽鸡底部回暖，白羽鸡上游景气回升宠物食品：外销持续复苏，内销景气持续后周期：关注在研动保大单品成长空间种植业：关注厄尔尼诺对粮价影响264.后周期：关注在研动保大单品成长空间产品角度：行业利润出现分化。新品储备丰富，拓展产品和渠道，精细化管理销售的公司能实现更快增长。关注在研大单品潜在成长空间：•

非洲猪瘟疫苗研发持续推进。2025年

7月农业农村部发布非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件。据生物股份，公司2025年10月启动田野试验；2026年1月完成首次攻毒试验，结果符合阶段性评价要求；2026年4月启动第二轮攻毒试验，6月完成临床试验统计与分析，攻毒试验结果完全符合临床试验评价要求，疫苗效力符合预期。后续商用疫苗申报和注册流程有望持续推进。•

口蹄疫疫苗或带来新增量。2026年3月，我国新疆、甘肃两地确诊境外传入南非一型口蹄疫（SAT1）疫情，4月生物股份、中农威特等公司口蹄疫南非I型疫苗获得应急生产批文。当前以应急免疫需求为主，后续或过渡至正式批文落地，带来新增量。图35：1Q2026动保公司净利润（单位：亿元）暂承压图36：2025及1Q2026动保公司净利润同比增速(单位:%)分化6.002005.004.003.002.001.000.00150100500202120222023202420251Q2026(50)(100)202120222023生物股份20242025科前生物1Q2026中牧股份生物股份科前生物瑞普生物普莱柯中牧股份27资料：公司公告，财通证券研究所4.后周期：关注在研动保大单品成长空间周期角度：动保需求暂承压。2026年上半年养殖行业持续亏损，动保需求暂承压，猪用生物制品批签发数据回落，2026年一季度/4月/5月批签发次数口蹄疫+15.5%/+37%/-47%，圆环+6.6%/-11%/-10%，伪狂犬-1.1%/-23%/-39%。行业景气回暖需等待养殖盈利回暖，周期角度我们预计动保公司下半年业绩有所仍承压，但环比改善。投资建议：我们预计，优秀公司新品陆续上市，有望支撑收入及业绩增长。建议关注：科前生物、瑞普生物、生物股份、普莱柯。图37：猪疫苗批签发次数（单位：批次）图38：猪疫苗批签发次数同比变化20018016014012010080200%150%100%50%60402000%-50%-100%胃腹蓝耳口蹄疫细小圆环