培训课件：从算力通胀到股权财政资产主线演绎

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｜从算力通胀到股权财政：下半年资产主线如何演绎？2

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1美伊战后：地缘、原油、黄金将走向何方？123456全球AI科技革命的宏观图景：极致分化是否带来“泡沫分裂”？目录股权财政与资本市场：重要IPO与“慢牛”的节奏如何演绎？总量政策与楼市、消费：蓝筹能否“逆袭”？CONTENTS投资建议风险提示美伊战后：地缘、原油、黄金将走向何方？1海峡控制权“易手”：美伊协议达后，为何无法带来油价熊市？1.以色列等鹰派扰动无需担忧：海峡开放符合包括特朗普本人在内全球各国利益，而以色列在关键弹药补给、军援和外交支持上对美国依赖较高。但海峡的恢复速度将显著慢于市场预期：伊朗将最大化程度利用海峡作为杠杆，以实现黎巴嫩、美国解冻资产、美军撤出中东基地等目标。美伊冲突的最大输家是：特朗普、以色列、美国；赢家则是中国、伊朗、美国民主党。2.伊朗真正要做的，不是一次性“封死”海峡，而是把通航变成可谈判、可收费、可差别化放行的长期杠杆：对美以船只最严，对美国盟友体系高安全费，对中俄友好国家低费用。这意味着霍尔木兹会从战时武器，转成战后秩序的收费口；只要审核从严、放行从慢，油价就很难回到旧中枢。3.对中日韩印等高度依赖海峡的经济体而言，未来要谈的不只是OPEC产量，而是伊朗对通航、结算与安全费的综合定价权。图表：海峡风险首先卡住的，是亚洲终端需求而不是美国本土图表：可绕行能力远小于海峡体量，伊朗杠杆很难被替代2024年霍尔木兹油气流向高度亚洲化：伊朗议价对象天然从中东外溢到亚太即便沙特、阿联酋有管道，日常可调动的绕行余量仍显著小于海峡流量资料：EIA，中泰证券研究所，2024年数据资料：EIA，中泰证券研究所，2024年数据4高油价持续+“超级厄尔尼诺”催化：下半年重视农业/粮食ETF1.

高油价持续半年以上，油价向下游化肥、农药和农业传导或是大概率事件，叠加超级厄尔尼诺催化，以及政治局会议重点强调稳定猪价下，政策对农产品涨价的宽容，农业/粮食ETF是下半年消费板块中最值得关注的细分。2.

“后发制人”：农林牧渔在[厄尔尼诺达峰后]胜率抬升，饲料与养殖业胜率突出。3.

农林牧渔在厄尔尼诺达峰前胜率不突出，达峰后胜率抬升。4.

细分行业中，饲料、养殖业的相对胜率（基于沪深300）明显超过农产品加工与种植业。图表：一级行业在厄尔尼诺效应各阶段的胜率(%)图表：细分行业在厄尔尼诺效应各阶段的相对胜率(%)资料：WIND,中泰证券研究所资料：WIND,中泰证券研究所5被抛售的美债与最相似历史：苏伊士危机——英国全球霸权落幕1.本轮最像的不是伊拉克战争，而是1956年苏伊士危机：英法在战术上占优，却在美国金融与外交压力下被迫退兵；军事未必输，政治已经输，纳赛尔反而因逼退列强而声望暴涨。2.对霸权而言，真正关键的从来不是局部战损，而是关键航路控制权

+

盟友信心

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货币信用；英国失去苏伊士后，殖民地独立节奏加快，英镑/储备压力同步暴露，这正是霸权衰落的典型链条。3.如果本轮冲突最终以美国承认海峡控制权让渡、盟友安全承诺空心化、被迫退兵收场，那么对美国的含义，极可能比一次普通地区战争更深：这将更像一场霍尔木兹版的“苏伊士时刻”。图表：苏伊士危机期间，英镑支持成本骤升、储备压力集中爆发图表：苏伊士后英帝国独立节奏加快，霸权退潮具有雪崩效应资料：CambridgeUniversityPress，中泰证券研究所资料：UKParliament，中泰证券研究所6黄金的中期重估为何未结束：各国央行购金的潜力1.按黄金市场价反推，1美元对应黄金含量由1971年的约0.76克降至2026年约6.3毫克（2026年Reuters金价均价预测），缩水逾99%；这意味着美元的“黄金锚”事实上早已大幅弱化。2.但官方部门并未同步“再货币化”黄金：1965—2007年全球官方黄金储备由38,219吨降至29,864吨，1989—2009连续21年净卖金、年均约420吨；直到2008年金融危机后，官方才重新转向增持黄金。3.在“含金量”下降时各国仍持续拥抱美元，根源并不在金本位，而在美国曾以

胜利

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海湾战争

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中东安全供给

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石油美元闭环证明其秩序供给能力；而本轮美伊冲突若动摇这一基础，央行继续从美元转向黄金的空间依然很大。图表：按黄金市场价反推，1美元“含金量”自1971年以来缩水逾99%图表：全球地上黄金存量扩张约3倍，但官方部门持仓仅回到60年代高位附近官方部门占比：1968年约51.7%→

2014年约17.4%→

2025年约17.6%资料：WIND，中泰证券研究所资料：IMFeLIBRARY,SEC，WORLDGOLDCOUNCIL,Goldhub,中泰证券研究所7全球安全资产重估：电力设备新能源与军费-制造业扩张1.“东方经济学”的估值锚，从消费和流量，转向安全、供给、工程化和扩产能力。2.能源安全链条最典型：俄乌之后欧洲已重估天然气与电价安全，如今美伊冲突又把核电、储能、电网、油运替代、铜与电力设备继续推到前台。3.全球军备扩张，在向制造业扩张周期演化：俄乌战争后，已诞生莱茵金属等大牛股，上游材料、中游元器件、下游整机与无人化系统都将被持续重估。图表：欧盟光伏新增装机在俄乌后出现台阶式跃升图表：俄乌战争后，伴随全球军费扩张下的“大牛股”莱茵金属三菱重工10009008007006005004003002001000资料：SolarPowerEurope，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所，注：2022年1月7日作为基日，收盘价取值1008全球AI科技革命的宏观图景：极2致分化是否带来“泡沫分裂”？科技交易并非简单“抱团”，而是基本面极致分化：算力通胀+中产通缩1.油价首先推升美国通胀，但尚未全面传导至核心消费。3月美国CPI环比升至0.9%，其中能源上涨10.9%、汽油上涨21.2%，贡献主要通胀压力；但核心CPI仅上涨0.2%、居住项(shelter)上涨0.3%，说明供给冲击并未自动传导到核心消费。2.居民端承压正在加深，消费韧性依赖储蓄消耗。美国4月实际DPI环比下降0.5%、储蓄率降至2.6%，油价冲击对中低收入消费的挤出效应需要持续跟踪。3.

中国5月出口金额累计同比增长15.5%，结构继续分化：5月机电产品、高新技术产品、汽车包括底盘的出口金额维持高增，表现突出；服装及衣着附件、家具及其零件、家用电器等低价消费品转弱。图表：2026年3月美国CPI分项——能源项主导通胀上行，核心通胀仍相对温和图表：中国出口结构——高端资本品强，低端消费品弱资料：BLS，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所10硅基通胀：高技术制造、AI硬件链、设备投资扩张1.

“硅基通胀”首先不是CPI涨价，而是算力、电子、自动化和设备链的景气扩张：5月高技术制造业增加值15.1%，计算机通信电子17.0%。2.工业内部的分化比总量更重要：规上工业增加值只有4.5%，但电子链相对总工业高12.5个百分点，说明生产率/资本开支主线仍在硅基部门。3.投资端也在切换：房地产开发投资-16.2%，制造业投资-0.4%，二者差值达到15.8个百分点；资金没有消失，而是从地产资产负债表迁移到制造业设备链。图表：高技术/电子链工业增加值显著跑赢总工业（2026年5月31日）图表：制造业投资相对抗跌，地产投资仍是主要拖累（2026年5月31日）资料

：WIND，中泰证券研究所资料

：WIND，中泰证券研究所11碳基通缩：居民信用、地产链、传统消费继续压制1.货币宽松未充分转化为信用扩张：5月社融存量同比7.7%、人民币贷款余额同比5.5%，M1-M2仍为-3.1个百分点，信用扩张效率偏弱。2.

地产链继续拖累居民资产负债表：房地产投资-16.2%、销售面积-10.8%、销售额-13.5%、新开工-22.6%，仍难形成正反馈。3.

传统消费弱项集中在耐用品和地产后周期：社零-0.6%，汽车-16.1%、家电-15.6%、家具-8.7%、建材-13.6%，居民端仍是碳基通缩的核心

。图表：地产后周期与耐用品消费仍在负区间（2026年5月31日）3资料：WIND，中泰证券研究所12极致分化的背后：财政资源与信贷资源的投向变化1.全球科技股“一枝独秀”的背后并非源于“k型”贫富分化加剧，是gdp的生产端（科技/制造）与需求端（消费）的持续背离，而科技制造在财政资源、信贷资源等诸多方面对消费的持续“抽血效应”，是重要原因。地缘动荡、大国竞争强化下，全球科技/制造业“军备竞赛”及AI时代，人逐步淡出生产中心则是背后的两大中长期宏观趋势。2.

从财政资源投向上看，过去5年，与大国竞争密切相关的新质生产力（科技+军费）央财政比例逐年提高。3.从信贷资源投向上看，从2019年以来，基建+制造+科技+小微占新增贷款投向比例逐月提高，且当前已接近100%，而房地产+消费则处于负增长。图表：

新增贷款投向占比：科技制造与消费地产的显著分化图表：

每年财政投向：科技+军费支持力度逐年提升资料：

同花顺iFinD，中泰证券研究所资料：

国家统计局，同花顺iFinD，中泰证券研究所13资源投向极致分化的背后是大国竞争的强化：类比1970-80年代美苏竞争高峰期1.

当前地缘宏观最类似的背景：1970-80年“类滞胀”：表观原因均是霍尔木兹海峡被封控；深层原因为大国竞争高峰。2.

美苏竞争高峰期的三大基本政策特征：超额科技投入，制造业与供应链安全战略，以及居民财富/经济效率的成本。3.

美国：70年代经济滞胀、总统频繁更替，以消费为主的道琼斯指数“十年横盘震荡”；苏联较高比例财政收入投资科技。4.

“高通胀+强加息”下的资产：地缘动荡催生黄金“十年牛市”+纳指在波动中“翻倍”（星球大战等计划支持）。图表：

1970-1980年美国通胀与失业率图表：

1970-1980全球资产：纳指、黄金牛市，道琼斯工业指数震荡资料：

WIND，中泰证券研究所14资料：

WIND，中泰证券研究所以史为鉴：科技革命往往诞生于大国竞争，而非全球化和平高峰期1.这一规律并非偶然，事实上，人类历史上，每一次重大科技革命均与大国竞争密切相关，如：二战烽火诞生了原子能、喷气式飞机为代表的第三次工业革命等。2.而长期和平的全球化高峰期，资本更倾向于“躺着挣钱”，如：美股回购，模式创新，而非高风险、高投资的硬科技与制造投入：2015年前后，除生物技术外，美股新兴行业研发支出营收占比并未明显提升。3.背后逻辑在于，科技革命重塑了战场/大国竞争形态，而大国竞争下的压力与安全需求，将压倒短期盈利需求，催生各国科技、制造业投资军备竞赛。4.26年美伊冲突、俄乌冲突中，化AI、商业航天、机器人等的投资。驱动精准化打击、AI驱动无人机、机器狗“突防”、无人机攻防战，都将驱动各国强图表：历史上的大国对抗，往往伴随一轮技术井喷与产业重组图表：美股新兴行业研发支出营收占比过去五年并未明显提升（除生物技术，%）大国竞争时间科技井喷对生产率与产业结构的影响海上战争与殖民竞争强化了英国对科学制度能力的重视；蒸汽动英国—荷兰/法

17世纪中叶—

第一次工业革命国争霸18世纪中叶蒸汽机、纺织机械

力和机械化生产成为工业资本主义扩张的底座。新旧强国竞争推动钢铁、电力、第二次工业革命电气化、内燃机、电话19世纪中后期—20世纪初通信和化工的加速应用；产业体系从蒸汽时代转向电气时代，全要素生产率再上台阶。英国—德国竞争军备竞赛和国家科研投入催生互联网、卫星通信技术与大规模集成电路；技术外溢最终重塑全球服务业与信息基础设施。信息科技革命1947—1991年

航天、核能、电子美国—苏联计算机资料：中泰证券研究所整理资料：Bloomberg,中泰证券研究所15硅基取代碳基成为新生产中心：宏观冲击强化企业AI取代进程1.

不一样的科技革命，AI取代劳动力成为新生产中心：23年后，美股涨幅与美国劳动力市场就业数据持续背离；美国劳动生产率不断提升，但单位gdp创造就业能力下降，其原因在于前沿模型完成任务效率整体或远高于行业专家，且成本远低于同等人力。2.

因此，在“居民需求端偏收缩、生产成本端偏扩张”的大环境下，面对宏观、地缘、油价等成本冲击，企业最自然的反应不是继续加人，而是加大机器替人、AI守利润的刚需投入。图表：ChatGPT发布后，美股与美国职位空缺出现持续背离图表：生产率继续抬升，但单位新增就业持续降温资料：WIND，中泰证券研究所整理资料：WIND，中泰证券研究所整理16“进退两难”的美联储：沃什当选后，很难开启加息周期1.当前美国失业率历史低位+pce走高引发加息预期，但油价中枢回落，核心通胀仍在可控区，美联储主席态度关键。2.美联储主席的立场不是由其观点，而是由其处境所决定，“注定无法连任时”往往鹰派超预期，对白宫有诉求时相反。3.

沃什与特朗普的深度联系及共和党仍保持白宫、国会，将是特朗普对联储影响力和诉求最大的时期。4.当前沃什不公布点阵图、预期指引，意味着，美联储受政治而非技术官僚影响更大。图表：PCE持续走高时，美联储均进入加息周期图表：美国失业率的绝对值处于历史低位资料：WIND，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所17AI泡沫：“巴菲特指标”等传统策略因子因何失效？1.因此，通过使用交易拥挤度、巴菲特估值指标等传统策略因子去判断AI泡沫程度，在地缘+科技革命大趋势面前或失真。2.“巴菲特经典指标（美国总市值/美国gdp历史极值）为何失效？20年之前：美股企业利润增速与美国gdp增速、居民收入增速一致，美股总市值偏离gdp，即意味着估值开始偏离利润。20年尤其是23年AI时代后：美股涨幅、美股企业利润增速、美国gdp增速、美国居民个人收入史无前例的分化。图表：近年来，美股、科技企业利润与美国gdp，实际个人收入涨幅的强分化图表：美国企业税后利润/gdp指标长期处于历史极值水平以上资料：WIND，中泰证券研究所18资料：WIND，中泰证券研究所AI行情的真正关键指标：全球算力资本开支与资金1.AI算力中心增速是否真的“超预期”？超资本市场线性外推，但显著慢于此前AI龙头企业指数规划（制约因素：电力、选民与监管、涨价）。2.本轮算力中心建设资金要

。：在日韩资金杠杆极致，中东资金后续撤出下，美国超大规模云厂商自由现金流快速耗竭是主3.在后续债务融资将扮演越来越重要的角色下，美联储加息比缩表对市场影响更大。4.TOKEN循环、股权融资/IPO-减持与大国竞争下，政府-军方开支决定未来AI资本开支与泡沫演绎。图表：本轮算力硬件端高景气：美国超大规模云厂商自由现金流快速耗竭资料：iFinD，中泰证券研究所，注：图中数据指标为自由现金流率=（经营现金流+资本开支）/经营收入19全球硬件估值的决定因素，不是自身业绩，而是下游模型企业ARR1.下游：OPEN

AI与Anthropic的营收（ARR）是决定市场对于全球AI-TOKEN循环可否持续，也就是对，上游算力硬件企业的业绩高增是按一次性增长还是永续增长的定价关键。2.今年下半年至明年上半年，OPEN

AI，ANTHROPIC、Deepseek等上市前，下游模型企业整体业绩释放将使得全球算力风险可控。3.波动将显著大于二季度：由于成本、恐慌式营销、政策等，年中或出现Anthropic收入放缓，但Open

Ai和国产模型增长超预期的特点，大模型企业“苹果-高端垄断逻辑”证伪后，或加大全球科技股波动。图表：OPENAI与Anthropic的季报ARR的边际变化决定资本市场HALO与SOXX交易图表：

Token循环——从能力提升到收入与估值验证资料：CNBC,WSJ，Bloomberg，公司官网，中泰证券研究所资料：中泰证券研究所20模型龙头企业ARR的背后：模型能力提升+应用场景外扩1.

模型龙头企业ARR提升背后的链条：能力升级→

新应用场景渗透→大模型收入提升→上游算力估值；真正要看的，不是单次模型发布，而是能否进入更高价值工作流。2.

应用演进阶段从聊天/搜索走到编程Agent，下一站是非编程知识工作：当前市场担心代码领域Agent已接近饱和，全球企业开始使用国产开源模型降低成本，进而使得龙头企业ARR放缓；但5月后至明年年中，伴随Codex等推出，让金融、财务、法律等领域Agent提升空间巨大。3.

2027年年中后更值得关注物理AI（机器人/商业航天），军用先行：无人机/反无人机、商业航天、巨型机器人，本质不是民用玩具，而是大国军备竞赛式资本开支；下半年AI分歧会增大，但系统性风险相对有限。图表：代码场景已率先完成高渗透（开发者AI工具使用率，%）图表：白领/知识工作仍在从低频试用走向高频使用（%）资料究所：StackOverflowDeveloperSurvey2023、2024、2025，中泰证券研

资料：Gallup，中泰证券研究所21股权财政与资本市场：3重要IPO与慢牛的节奏如何演绎全球格局重构：“十五五”规划下“历史主动精神”与“百年高光时刻”➢

在地缘动荡、大国竞争进一步强化，中国大国地位、影响力显著提升下，十五五期间战略将更加积极、主动：1.

政策自信显著提升，“十五五”进入全面主动发力阶段。四中全会与“十五五”规划最大特点是经历过去5年大国博弈，政策自身自信程度与风险偏好显著上升。预计未来五年，我国的外交、国防、产业等政策或将主动出击，积极有为。2.

长期积累的国力进入释放期，国内风险偏好中枢持续上升。过去40年“广积粮、不称霸”奠定深厚实力，如今在外部冲击与战略博弈五年锤炼后，政策层面对自身路径的信心显著增强，未来五年或成为中国整体实力加速外溢“高光窗口”。3.

参考美苏竞争经验，显性竞争指标，如：上证指数、人民币兑美元汇率，将成为政策最为关注的方向。4.

涉及大国影响力显著提升的事件前，市场往往将迎来风险偏好的高潮，如：25年“9.3阅兵前”，26年4月中美元首会晤前，下半年则要关注9月底中美元首再次会晤前的时间窗口。图表：“十五五”规划与“十四五”规划表述区别主题2025年四中全会（“十五五”规划）2020年（“十四五”规划+2035远景目标）战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多；勇于面对形势判断/风险取向

风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战我国发展仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化建军一百年奋斗目标如期实现；新“三步走”战略；边斗争、确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标；加快机械化信息化智能化边备战、边建设，加快机械化信息化智能化融合发展；

融合发展国防与军队台湾相关推动两岸关系和平发展、推进祖国统一大业推进两岸关系和平发展和祖国统一资料：新华社，中泰证券研究所23股权财政到创业板改革：服务消费扩容+地方政府推送从区域来看，过去几年IPO过程中，出现IPO数量与财政需求的背离，4月的创业板改革则标志着股权财政进一步深化：1.

行业包容度明显外扩：相对过去更多依赖板块定位与负面清单解释，本次首次正面支持“新型消费、现代服务业”等优质创新企业，IPO供给有望提速。2.

地方政府推送机制被写入框架：改革不只是扩IPO口子，也把“地方政府股权财政—化债诉求”纳入制度链条。3.

股权财政下的市场中长期或将呈现：指数顶部持续缓慢提升，波动加大，轮动加快，重要IPO周期对市场影响较大。4.

就今年下半年而言，长鑫存储等重要IPO前，市场与科技或处于“上有顶、下有底、高波动”的蓄势特征，而之后若估值合理，则将带动科技与指数进一步上攻。图表：过去几轮创业板改革对比维度此前口径本次改革对市场含义第三套标准更偏后期，典型门槛是“50

第四套标准下沉至“30/40亿市值+2亿营收+增

盈利淡化明显前移，覆盖更早一阶段创新应用未盈利科技企业亿市值+3亿营收”速/研发指标”企业板块定位与负面清单约束更强，服务/

首次在顶层口径中正面支持“新型消费、现代

新消费、医疗服务、产业服务类

IPO

口子边行业包容度消费企业解释空间有限服务业”等优质创新企业际放宽项目机制主要依赖企业自报与投行筛选试点地方政府推送拟上市企业信息“股权财政—化债—资本市场”链条更清晰资金与交易配套

融资端为主，交易与产品工具偏少做市、ETF、期权、股指期货等产品体系扩展

为3—6个月后的主升提供流动性与资金面预备资料：证监会，中泰证券研究所24资金面：长线资金“上有顶，下有底”，杠杆资金开始“去化”1.科创50，创业板指、中证500、中证1000等科技型etf而非上证50、沪深300等蓝筹ETF，是今年以来，长线资金新的特征：6月以来，上述etf

资金呈现“涨时兑现，跌时承接”特征，与重要IPO前“上有顶，下有底”的“蓄势”要求一致。2.截至7月初，两融余额维持高位约3万亿元，担保比例回落至290%以下，波动性提升，出现“去化”特征。图表：2025年以来“汇金系”ETF累计净流入（按指数统计，亿元）图表：2010年以来A股融资余额（亿元）与占比（%）沪深300指数上证50指数科创50指数上证180指数中证1000指数融资余额（亿元）融资余额/总市值（右轴，%）创业板指35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000资料：WIND，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所25资金面：算力（电子、通信）的过热程度与历史“抱团行情”相比如何？1.

当前半导体、电子、通信等板块交易拥挤度均处于自身的历史95-100%分位数。2.

与历史“抱团行情”的比较：截至5月15日，A股前5%个股成交额集中度达到45.92%。从历史规律看，这个数值有5次突破45%，都会出现反转。3.

当前电子板块市盈率已升至100倍左右，处于近15年来估值高位。图：各行业市盈率历史极值及时间图表：各板块交易拥挤度图表：A股前5%个股成交额集中度接近历史极值水平日期2026/5/29100.00%98.00%96.10%95.40%93.50%87.60%85.00%84.40%68.10%65.50%62.30%54.50%53.80%53.20%51.20%48.00%46.10%39.60%38.90%33.10%31.80%25.30%22.00%17.50%16.20%7.70%2026/4/3094.10%94.10%93.50%59.00%64.20%29.20%74.00%85.70%96.70%72.70%85.00%29.20%11.00%70.70%53.20%48.70%34.40%81.80%86.30%91.50%37.00%38.90%68.80%56.40%26.60%10.30%20.10%11.00%11.60%3.20%2026/3/27

2026/2/272026/1/30

2025/12/31半导体64.90%78.50%72.70%45.40%61.60%44.80%24.00%89.60%91.50%47.40%80.50%27.20%22.00%94.10%68.10%40.90%31.80%57.10%98.70%86.30%96.10%41.50%95.40%50.60%54.50%52.50%28.50%22.00%37.00%81.80%7.70%75.30%92.20%84.40%86.30%63.60%18.80%25.90%78.50%59.70%20.10%92.20%72.00%88.30%93.50%73.30%34.40%30.50%35.00%87.00%76.60%62.30%85.70%77.90%77.90%70.10%18.80%6.40%89.60%51.90%62.30%63.60%22.00%28.50%35.70%68.10%52.50%52.50%96.10%79.20%64.90%83.10%44.10%62.90%38.30%11.00%95.40%78.50%90.90%76.60%81.80%66.80%77.20%12.90%37.60%29.80%45.40%55.80%21.40%8.40%57.10%66.80%48.00%3.20%元件电子化学品Ⅱ非金属材料Ⅱ自动化设备光学光电子消费电子通信设备电池34.40%14.20%68.80%77.90%77.20%36.30%100.00%64.90%93.50%52.50%38.30%100.00%95.40%20.70%93.50%74.60%57.10%98.00%21.40%35.00%99.30%11.60%1.20%其他电子Ⅱ航天装备Ⅱ金属新材料通用设备电网设备其他电源设备Ⅱ家电零部件Ⅱ电机Ⅱ环保设备Ⅱ风电设备能源金属光伏设备航空装备Ⅱ化学原料化学制品军工电子Ⅱ摩托车及其他医疗器械专用设备通信服务地面兵装Ⅱ软件开发计算机设备生物制品IT服务Ⅱ汽车零部件航海装备Ⅱ工程机械化学制药数字媒体轨交设备Ⅱ游戏Ⅱ7.10%5.80%25.90%69.40%70.70%10.30%5.10%72.70%3.80%5.80%3.80%79.20%16.20%18.10%0.60%3.20%5.10%3.20%12.90%16.80%5.80%3.80%3.20%23.30%21.40%7.10%9.00%41.50%33.10%18.80%26.60%29.20%20.10%56.40%37.00%34.40%20.10%2.50%55.80%14.20%92.20%14.90%3.20%7.10%2.50%3.20%78.50%22.00%31.80%6.40%2.50%67.50%23.30%24.60%3.80%28.50%37.00%28.50%7.10%1.90%1.90%1.90%66.20%25.30%38.90%11.60%27.20%0.00%1.20%40.20%7.70%25.90%8.40%0.60%6.40%白色家电0.00%22.70%14.20%12.90%资料：WIND，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所26总量政策与楼市、消费：蓝筹能否“逆袭”？4下半年总量政策将保持较强的信心和定力1.美伊、俄乌等走向，决定全球地缘格局，而非高频指标数据，对于政策的基调、信心、方向有着关键的影响。2.4月底政治局会议：“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”：这一表述历史上较为罕见，仅20年7月以及19年4月底会议。3.5月美、俄、欧元首访华，中国大国地位和政策信心进一步上升；《华尔街日报》等外媒称赞中国经济产业政策带来的韧性。4.业。《求是》杂志6月以来文章与建党105周年讲话，聚焦科技、基层政策执行；总理与副总理调研聚焦科技、制造图表：6月以来时间与总理、副总理主要关注点事件主要关注点第一，加强统筹谋划，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点；第二，坚持以科技创新为引领；第三，发挥企业主体作用；第四，营造良好政策环境；第五，健全治理体系。教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑；坚持创新链、产业链、人才链一体部署，推动深度融合；推进教育科技人才发展，力争在加强原始创新和关键核心技术攻关、抢占科技制高点上实现新突破。县一级处在承上启下的关键环节，是发展经济、保障民生、维护稳定、促进国家长治久安的重要基础；干事创业一定要树立正确政绩观。要求真务实、真抓实干。2026年6月1日《求是》文章：《前瞻布局和发展未来产业》2026年6月15日2026年6月30日《求是》文章：《一体推进教育科技人才发展》《求是》文章：《做焦裕禄式的县委书记》在庆祝中国共产党成立105周年大会上的讲话总理在北京调研总理在辽宁大连调研2026年7月1日2026年5月18日2026年6月22日讲话回顾建党105年历史经验，坚持党的全面领导和党中央集中统一领导，深入贯彻推动人工智能与先进制造业深度融合，加快培育塑造经济发展新动能新优势。大力发展高端装备制造业，加快建设现代化产业体系。国特色社会主义思想。要深刻把握人工智能演进趋势，完善支持政策和治理体系，牢牢掌握发展主动权；要加力推进人工智能创新突破，加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设；要深入实施“人工智能+”行动；要守牢人工智能安全底线，完善科技伦理、测试认证等制度规则。加快构建全国一体化算力网，赋能经济社会高质量发展。加快完善产业创新体系，持续推动外贸稳规模优结构。强化关键核心技术攻关，加快建设现代化产业体系，持续增强经济发展动能。高质量推进盐湖产业基地建设，着力提高防范应对自然灾害能力，更好统筹发展和安全。提升重点产业链自主可控水平，更好发挥标准引领保障作用，加快建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。强化产业赋能，突出就业导向，提升中央企业援疆综合效益；做大做强纺织服装、农副产品深加工等劳动密集型产业，促进服务业优质高效发展，多渠道增加就业容量。打造生物医药新兴支柱产业，培育发展脑机接口未来产业，加快高水平科技自立自强，不断催生新质生产力，为健康中国建设提供有力支撑。围绕构建现代化产业体系和基础设施体系，大力推动生物医药和农机装备创新发展，因地制宜发展新质生产力，加快推进现代化水网建设，充分挖掘释放有效投资潜力，巩固拓展经济稳中向好势头，实现“十五五”良好开局。2026年6月29日2026年5月18日2026年6月21日至23日

何副总理在河南调研2026年6月25日至28日

何副总理在四川调研2026年6月12日至14日

张副总理在青海调研2026年6月16日至18日

张副总理在福建调研国务院常务会议丁副总理调研全国一体化算力网建设2026年7月2日至5日2026年6月22日至23日

刘副总理在江苏调研2026年7月4日至6日

刘副总理在山东调研张副总理在新疆调研资料：新华社，中泰证券研究所28政策强信心之下：年中资金流动性与监管边际回收1.“政策强信心”下，政策往往体现为：总量（流动性）有定力+行业强监管。2.年中短端资金利率或向OMO政策利率“拐头”：3月DR007快速下降，源于海外不确定性下，银行间流动性投放；4月中下旬，中美元首会晤确立前后，非银R007-DR007价差快速收敛，以活跃资本市场；5月中，特朗普访华后，DR007等短端资金利率开始向上，央行货币政策报告亦偏鹰，预计9月底中美元首会晤前，仍有望迎来新一波流动性释放。3.关注8月后量化监管强化潜在风险：6月国办“强化对私募监管”公布，7月中基协量化摸底完成，微盘股6月来持续下跌。图表：短端资金利率（DR007）3月下行与5月中后“拐头”图表：R007-DR007价差在4月中旬后迅速“收敛”与近期扩大资料：WIND,中泰证券研究所资料：WIND，中泰证券研究所292026产业政策主线：科技强国、存量盘活与公用事业定价改革1.每年两会最重要的政策信号是2.新基建：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等建设。3.“政绩观”学习下，地产政策的层级降低下，地方政府对于收储等将维持定力。代表团审议时的发言，26年的重点“要解决’要不来、买不来、讨不来’的问题”。4.水、气、热等公用事业市场化定价改革加速（《求是》2月15日《当前经济工作的重点任务》）。5.财政与消费政策总包“回收”：规范财政补贴，优化“两新”“两重”，研究制定居民收入增加计划。图表：

2月15日《求是》杂志《当前经济工作的重点任务》图表：历年两会代表团的审议八大任务坚持内需主导，建设强大

建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中国内市场

心，打造世界级科技创新策源地坚持创新驱动，加紧培育

制定全国统一大市场建设条例，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清壮大新动能

单；深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态坚持改革攻坚，增强高质

深化电力体制改革，稳步推进供水、供气、供热等公用事业价格改革，促量发展动力活力

进可持续经营。深化零基预算改革，提高国有资本收益收取比例部分内容年份江苏代表团审议政协联组会（各界委员）“任何时候中国都不能缺少制造业。”2023“消除顾虑，放下包袱，大胆发展”“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业。”20242025“要看到我们是在往前走着”坚持对外开放，推动多领

以开放增进合作、畅通国内国际双循环实施科教兴国战略，推动新质生产力发展，使我们国家能够在现代经济大潮中始终保持弄潮儿的角色坚持协调发展，促进城乡

支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区打造世界级城市群，持续提升综合竞“教育，不能把最基本的丢掉。”融合和区域联动争力坚持“双碳”引领，推动全

建设智能电网和微电网，扩大绿电应用，建设一批零碳园区、零碳工厂。面绿色转型加强全国碳排放权交易市场建设坚持民生为大，努力为人民群众多办实事“现在我们更多要解决战略性短缺的问“好规划和执行力，这两条

题，解决‘要不来、买不来、讨不来’落实育儿补贴等支持政策，倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模2026坚持守牢底线，积极稳妥

着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量化解重点领域风险

商品房重点用于保障性住房等要结合起来。”的问题。”“重点工作做到位了，健康中国建设就能扎实推进”资料：

《求是》杂志，中泰证券研究所资料：新华社，中泰证券研究所30“推动投资止跌回升”：四季度“政策预期”的契机1.四季度市场行情的核心在于“政策预期”：有政策预期下强势（类24年），无政策预期下弱势震荡（类25年）。2.总量政策今年最重要的“关注点”：推动投资止跌回稳。3.上半年投资增速仍为负，下半年要关注投资同比增速可否在低基数基础上转正：若投资增速依然弱势，则要关注，四季度中央地方调研时重要会议（如：24年9月“黄河流域生态保护和高质量发展座谈会”）可能的“政策预期”下的蓝筹行情。图表：上半年固定资产投资增速及资金依然为负值区间图表：新型基础设施建设（专栏7）板块关键要点/目标全国一体化算力

建设新一代超算、通算、智算设施体系，积极发展公有云服务。建设算力监测调度平网台，制定完善算力资源池化、并网、监测、运营、调度等标准规范。统筹推进卫星互联网星座建设，提升发射测控保障和安全防护能力，加快卫星互联网和北斗在重点行业、大众消费等领域规模化应用和国际化推广。强化多用户需求统筹协调，推进遥感卫星共建和数据共享共用，构建空天地一体、通导感算融合的综合服务体系。卫星互联网推进万兆光网部署应用，建设100万个高速无源光网络（50G

PON）端口。加快5G-A移动通信网络规模商用，建设5G-A基站50万个，加强6G技术研发、标准研制和应用验证。提升骨干传输网络能力，推进海缆建设国际合作。实施电信普遍服务，提升边疆地区宽带网络覆盖水平。信息通信网络构建统一目录标识、身份认证、接入管理的数据流通利用设施体系和数据安全防护平台，布局建设数据标注、流通、交付、应用基地和高速数据

传输网络。数据基础设施低空基础设施以场景拓展为牵引，科学划设低空航路，沿航路布设起降及通信导航监视气象等基础设施。推动低空智能网联系统、重点区域部位低空安全防护能力等建设。资料：同花顺iFinD,中泰证券研究所资料：新华网，中泰证券研究所31核心城市楼市：高端企稳与整体弱势1.

科技股财富效应推升核心城市高端住宅企稳，进而驱动部分地产股预期反复发酵；2.

但核心城市“刚需”与整体“改善型”依然弱势：1）AI对年轻人就业影响下，租金价格依然处于下行通道，房价租金比依然显著高于全球均值；2）年轻群体婚育意愿和婚育行为总体偏弱，传统由结婚、育儿、入学等家庭生命周期驱动的住房刚需边际弱化；3）一线城市“改善型”需求多源自“置换需求”，需要“刚需”启动。3.核心城市楼市这一特征叠加总量政策强定力，至少三季度市场风格很难切换为地产、消费、蓝筹。图表：2023年以来北京二手住宅租金指数持续下行图表：北京，上海，广州结婚人数与新生儿人数整体下行结婚人数（万对）出生人口（万人）201816141210864202015年2024年2015年2024年2015年2024年2015年2024年北京上海广州深圳资料：WIND，中泰证券研究所，数据截至2026年5月资料：民政局，统计年鉴，中泰证券研究所32新消费——年轻世代的单身经济、悦己消费或是主线➢

悦己消费崛起，从“家庭消费”向“自我满足”迁移。新消费不是短期风潮，而是在收入结构、人口结构、生活方式深刻变化下形成的长期趋势。随着当今社会单身化、少子化的社会趋势，围绕单身客群的专门业态成为资本关注重点。年轻人消费下沉加单身消费相关的宠物食品、美妆、软饮料、彩票等结构性细分有望迎来持续景气度。1.

日本90年代地产下行后，新一代年轻人消费变化主导了消费股中的大牛股，如：优衣库、任天堂等。2.

港股“新消费三巨头”市值规模持续扩张，资产价值重估空间提升，展现“悦己+品质+IP化”消费趋势中的超级品牌力量。图表：港股新消费“三巨头”市值图表：日本90年代地产下行后的消费板块的“大牛股”所述的细分赛道及产品特点区间涨跌幅%（上市-2020）证券代码证券简称所属行业公司简历上市日期从事服装业务的日本控股公司。该公司通过四个业务部门运营。日本优衣库部门以“优衣库“品牌在日本市场销售休闲服装。海外优衣库部门以”优衣库“品牌在海外市场销售休闲服装。GU部门以“GU”品牌在日本和海外市场销售休闲服装。全球品牌部门从事日本和海外服装的规划、制造和销售，并经营Theory、PLST、COMPTOIR

DESCOTONNIERS和PRINCESSETAM.TAM业务。该公司还从事房地产租赁业务和其他业务。9983.T

FAST

RETAIL

465058.25%

可选消费--服装零售1997/4/2主要从事化妆品，日用品，家居用品和宠物用品的批发。其保健和美容产品包括化妆品，肥皂，浴盐和口腔保健产品。2733.T2160.TARATA1082.15%456.40%可选消费--经销商2011/3/13主要从事日本、中国建筑等亚洲国家患者较多的疾病治疗制剂及临床试医疗保健——生物科

验、生物验证试验业务。公司研发治疗药物，包括放射性肺炎(RP)和特GNIGROUP2007/8/31技发性肺纤维化(IPF)的F647、肝纤维化