必选消费行业业绩综述：白酒深度出清大众品盈利分化

必选消费必选消费正文目录白酒：压力深度释放，板块深度出清 5业绩表现：26Q2压力加速释放，行业深度出清 5结构维度：行业分化显著，大众价格带韧性凸显 7思考与展望：K型分化延续，关注双节修复与现金流表现 10啤酒：需求承压，升级延续 乳制品：收入平稳增长，期待26H2原奶周期走向供需平衡 13饮料：26Q2收入环比降速，竞争加剧的背景下盈利有所承压 16休闲食品：淡季龙头聚焦渠道调整，期待旺季催化 19调味品：淡季需求平淡，Q2成本压力有一定攀升 21速冻食品：淡季表现平稳，新渠道贡献结构性亮点 23风险提示 30图表目录图表1：2015-2026H1白酒行业营业收入及同比增速情况 5图表2：2015-2026H1白酒行业扣非净利润及同比增速情况 5图表3：白酒行业营业收入单季度同比增速 5图表4：白酒行业扣非净利润单季度同比增速 5图表5：2015-2026H1白酒板块毛利率情况 6图表6：2015-2026H1白酒板块扣非净利率情况 6图表7：21Q2-26Q2白酒板块单季度毛利率情况 6图表8：21Q2-26Q2白酒板块单季度扣非净利率情况 6图表9：2017-2026H1白酒上市公司合同负债及增速 7图表10：26Q2末白酒企业合同负债占行业总额情况 7图表21Q2-26Q2白酒分价格带营收同比增速情况 8图表12：21Q2-26Q2白酒分价格带归母净利同比增速情况 8图表13：21Q2-26Q2白酒分价格带毛利率 8图表14：21Q2-26Q2白酒分价格带归母净利率 8图表15：21Q2-26Q2白酒分价格带合同负债情况（亿元） 9图表16：26H1上市白酒企业财务数据（亿元） 9图表17：26Q2上市白酒企业财务数据（亿元） 10图表18：啤酒板块收入及同比增速情况（右轴） 图表19：啤酒板块扣非归母净利及同比增速情况（右轴） 图表20：26H1/26Q2龙头酒企量价及毛利同比增速表 图表21：CS啤酒板块单季度毛利率变动情况 12图表22：CS啤酒板块单季度费用率变动情况 12图表23：26H1上市啤酒企业财务数据（单位：亿元） 12必选消费必选消费图表24：26Q2上市啤酒企业财务数据（单位：亿元） 12图表25：乳制品板块单季度营收同比增速情况 13图表26：乳制品板块单季度扣非净利同比增速情况 13图表27：乳制品板块单季度收入期间费用率情况 13图表28：乳制品板块单季度扣非净利率情况 13图表29：26H1A股上市乳制品企业财务数据（单位：亿元） 14图表30：26Q2A股上市乳制品企业财务数据（单位：亿元） 15图表31：26H1港股上市乳制品企业财务数据（单位：亿元） 15图表32：软饮料行业收入同比增速情况 16图表33：软饮料行业扣非净利同比增速情况 16图表34：软饮料板块单季度期间费用率 17图表35：软饮料板块单季度扣非归母净利率 17图表36：26H1上市A股软饮料企业财务数据（单位：亿元） 17图表37：26Q2上市A股软饮料企业财务数据（单位：亿元） 17图表38：26H1港股上市软饮料企业财务数据（单位：亿元） 18图表39：休闲食品行业收入同比增速情况 19图表40：休闲食品行业扣非净利同比增速情况 19图表41：休闲食品板块单季度毛利率&期间费用率 19图表42：休闲食品板块单季度扣非归母净利率 19图表43：26H1上市休闲食品企业财务数据（单位：亿元） 20图表44：26Q2上市休闲食品企业财务数据（单位：亿元） 20图表45：调味品板块单季度营收同比增速情况 21图表46：调味品板块单季度扣非净利同比增速情况 21图表47：调味品板块单季度毛利率及期间费用率（右轴）情况 21图表48：调味品板块扣非净利率情况 21图表49：26H1上市调味品企业财务数据（单位：亿元） 22图表50：26Q2上市调味品企业财务数据（单位：亿元） 22图表51：速冻食品板块收入同比增速情况 23图表52：速冻食品板块扣非归母净利同比增速情况 23图表53：速冻食品板块单季度期间费用率情况 24图表54：速冻食品板块单季度扣非净利率情况 24图表55：26H1上市速冻食品企业财务数据（单位：亿元） 24图表56：26Q2上市速冻食品企业财务数据（单位：亿元） 24图表57：重点公司推荐一览表 25图表58：重点推荐公司最新观点 25白酒：压力深度释放，板块深度出清业绩表现：26Q2压力加速释放，行业深度出清26Q2白酒板块收入/归母净利/扣非净利652.7/210.5/205.8亿元，同比-17.0%/-21.4%/-.4Q2收入增速环比Q1下降.3pctQ2扣非净利增速环比Q1下降.6pctQ2下降.6pcQ2销售回款同比-28.0%，弱于收入端表现，反映渠道回款与补库更趋谨慎。CS（1978.9亿元，同比-6.7%，其中26Q2白酒板块营业收入652.7亿元，同比-17.0%；剔除顺鑫农业后26H1/26Q2CS1940.9/638.8亿元，同比-6.5%/-17.4%。利润端，26H1CS白酒板块实现归母净利/扣非净利731.0/725.0亿元，同比-8.3%/-8.7%，其中26Q2归母净利/扣非净利210.5/205.8亿元，同比-21.4%/-22.4%；剔除顺鑫农业后26H1CS白酒板块归母净利/扣非净利730.6/724.6亿元，同比-8.2%/-8.6%；剔除顺鑫农业后，26Q2白酒板块归母净利/扣非净利211.2/206.6亿元，同比-21.5%/-22.4%。26年以来行业延续弱复苏，二季度进入传统淡季，政商务消费场景仍偏弱，酒企主动控制元大众宴席及日常消费需求韧性相对更强，今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等大众价格带产品表现靠26H2我们认为，酒企经营重心正由规模和回款转向真实动销、渠道利润与消费者培育，短期报表调整有助于下一轮增长重建健康基础。临近中秋国庆，市场预期相对谨慎，若宴席、礼赠等场景边际改善，板块动销与估值有望同步修复。图表1：2015-2026H1白酒行业营业收入同比增速情况 图表2：2015-2026H1白酒行业扣非净利及同比增速情况2015201620170201520162017

40%营业收入（亿元）YOY营业收入（亿元）YOY20%10%0%-10%-20%202420252026H1-30%202420252026H1

0

50%扣非净利润（亿元）YOY扣非净利润（亿元）YOY30%20%10%0%-10%-20%202420252026H1-30%202420252026H1 CS白酒-营业收入同比增速201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023图表3：白酒行业营业收入单季度同比增速 图表4 CS白酒-营业收入同比增速20182019202020212022202320152016201720182019202020212022202330%20%10%0%-10%-20%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

30% CS白酒-扣非净利润同比增速10%0%-10%-20%-30%-40%-50%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2必选消费必选消费26H1毛利率同比-0.4pct26H1期间费用率同比+1.8pct，税金及附加比率同比26H1白酒板块扣非净利率同比-0.8pct外部需求偏弱、26H1白酒板块毛利率同比-0.4pct15.7%，同比+1.8pct，主要系酒企在去库存阶段加大终端动销、开瓶培育及26H1扣非净利率同比-0.8pct36.6%。26Q2白酒板块毛利率扣非净利率同比-0.4/-2.2pct；环比来看，产品结构优化速度环比放提升，26Q2白酒板块毛利率/扣非净利率环比-0.5/-7.6pct。26Q2白酒板块毛利率同比-0.4pct80.8%，期间费用率同比+4.0pct20.9%，税金及附加占营收比重同比-1.9pct16.9%26Q2扣非净利率同比-2.2pct31.5%，板块盈利能力承压。环比来看，26Q2白酒板块毛利率环比-0.5pct，期间费用率环比+7.7pct，税金及附加占营收比重环比+1.4pct，消费整体呈现弱复苏的背景下，毛利率环比调整下行，叠加期间费用率和税金及附加环比大幅提升、共同导致26Q2白酒板块扣非净利率环比-7.6pct，板块盈利能力环比有所下滑。图表5：2015-2026H1白酒板块毛利率情况 图表6：2015-2026H1白酒板块扣非净利情况84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%

81.1%80.5%81.1%80.5%81.2%81.5%79.4%78.0%75.9%76.3%76.6%73.0%70.6%69.2%

40%35%30%25%20%15%10%5%201520162017201820192020202120222023202420252026H10%201520162017201820192020202120222023202420252026H1

34.8%36.6%30.6%27.9%27.2% 单季度毛利率201520162017201820192020202120222023202420252026H1图表7：21Q2-26Q2白酒板块单季度毛利率情况 图表8：21Q2-26Q2 单季度毛利率201520162017201820192020202120222023202420252026H184%82%

45% 单季度扣非净利率80%78%76%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

35%30%25%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

20%必选消费必选消费Q2末CS白酒板块合同负债为8Q2末-6%Q1末-%，系部分酒企26Q2淡季期间注重终端动销的同时积极出清库存，调整渠道铺货节奏。26H1/26Q2CS2001.5/757.1亿元，同比-22.5%/-28.0%，26H126Q2的销售回款增速均弱于收入端表现。图表9：2017-2026H1白酒上市公司合同债及增速 图表10：26Q2末白酒企业合同负债占行总额情况0

合同负债 同比增速（右轴）

80%60%40%20%0%-20%-40%2026H1-60%2026H1

2.0%舍得酒业0.5%老白干酒2.9%贵州茅台9.8%天佑德酒0.2%伊力特0.1%金种子酒洋河股份0.4%

山西汾酒20.6%

1.3%2.6%

口子窖0.4%金徽酒2.3%泸州老窖7.5%古井贡酒2.6%酒鬼酒0.4%20172018201920202021202220232024202513.3%201720182019202020212022202320242025

顺鑫农业皇台酒业

五粮液32.2%必选消费1.0% 0.01%必选消费结构维度：行业分化显著，大众价格带韧性凸显26H1/扣非归母净利同比+0.1%/-0.7%；次高端白酒营收/扣非归母净利同比扣非归母净利同比26Q2/扣非归母净利同比-14.2%/-16.1%，环比明显/扣非归母净利同比/扣非归母净利同比-11.7%/-38.8%，其中迎驾贡酒、金徽酒收入实现增长。26Q2高端白酒实现收入/归母净利/456.0/186.0/182.8-14.2%/-14.8%/-16.1%贵州茅台：26Q2收入/扣非净利同比-5.2%/-7.1%，市场化改革持续推进，直销占比提升、i茅台承接长尾需求，飞天批价和渠道库存总体健康。2）五粮液：26Q2收入同比-13.2%，扣非净利在低基数下同比+130.4%；公司继续消化历史包袱、推进终端直配和真实动销，普五价盘及平台库存仍需观察。3）泸州老窖：26Q2收入扣非净利同比-65.5%/-80.1%，公司坚持渠道健康优先、主动控货稳价，低度国窖表现好于高度产品，报表端充分释放调整压力。26Q2次高端白酒实现收入/归母净利/扣非净利151.4/22.2/20.9亿元，同比-25.7%/-51.5%/-52.4%。次高端受政商务需求偏弱、产品结构下移和渠道出清影响最深，26Q2收入增速看，今世缘（+14.1%）>酒鬼酒（-2.1%）>山西汾酒（-17.7%）>口子窖（-20.0%）>舍得酒业（-28.4%）>洋河股份（-36.9%）>古井（-%（%A26Q2/归母净利/45.4/2.3/2.0亿元，同比-11.7%/-39.2%/-38.8%。26Q2收入增速看，金徽酒（+11.1%）>迎驾贡酒（+6.6%）>（+4.4%）>（-13.1%）>（-30.4%）>（-32.8%）>伊（-%（-%0-0元及百元以下产品增长，甘肃基地市场稳固、省外拓展推进，利润受一次性补税影响，不改经营基本面。2）100-3006等产品表现较好，省内外收入均实现增长。图表11：21Q2-26Q2白酒分价格带营收同比增速情况高端次高端高端次高端中档及以下50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-40%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2注：我们将白酒公司划分为三档，高端白酒包括茅台/五粮液/泸州老窖，次高端包括山西汾酒/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒/洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖，大众酒即中档及以下白酒，包括顺鑫农业/天佑德酒/伊力特/金种子酒/老白干酒/迎驾贡酒/金徽酒；图表12：21Q2-26Q2白酒分价格带归母净利同比增速情况高端次高端高端次高端中档及以下200%100%0%-100%-200%-300%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2-400%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2注：我们将白酒公司划分为三挡，高端白酒包括茅台/五粮液/泸州老窖，次高端包括山西汾酒/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒/洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖，大众酒即中档及以下白酒，包括顺鑫农业/天佑德酒/伊力特/金种子酒/老白干酒/迎驾贡酒/金徽酒；26Q2高端/次高端/中档及以下白酒毛利率分别为85.8%/74.3%/52.5，同比-0.9/+0.9/-2.2pct，受外部需求影响高端及以上价位产品承压，产品结构下行导致板块毛利26Q2高端次高端15.1%/36.0%/28.4%，同比高端/次高端16.6%/18.7%/14.7%比+3.7/+2.8/+0.8pct，最终26Q2高端/次高端/中档及以下白酒扣非归母净利率分别为40.1%/13.8%/4.5%，同比-0.9/-7.8/-2.0pct。图表13：21Q2-26Q2白酒分价格带毛利率 图表14：21Q2-26Q2白酒分价格带归母净利率21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

高端 次高端 中档及以下

60% 高端 次高端中档及以下40%30%20%10%0%-10%21Q221Q321Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2必选消费必选消费（预收款次高端/26Q2末合同负债分别160.6/136.9/26.4亿元，同比-16.0%/-11.5%/-9.7%。26Q2末合同负债同比增速上看，高端白酒中，五粮液（%）泸州老窖（-%）贵州茅台（-%，五粮液普五以价换量，合同负债表现相对亮眼；次高端白酒中，今世缘（+40%）>山西汾酒（+11%）>舍得（-%Q2伊力特（-%，金徽酒的合同负债表现更为突出，势能充足。销售回款方面，高端次高/中档及以下白酒26Q2560.6/154.0/42.5亿元，同比-28.4%/-29.8%/-15.0%，中档及以下白酒销售回款降幅相对较小。图表15：21Q2-26Q2白酒分价格带合同负债情况（亿元）高端次高端高端次高端中档及以下6005004003002001000

21Q2

21Q4

22Q2

22Q4

23Q2

23Q4

24Q2

24Q4

25Q2

25Q4

26Q2必选消费必选消费注：我们将白酒公司划分为三挡，高端白酒包括茅台/五粮液/泸州老窖，次高端包括山西汾酒/水井坊/舍得酒业/酒鬼酒/洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖，中档及以下白酒包括顺鑫农业/天佑德酒/伊力特/金种子酒/老白干酒/迎驾贡酒/金徽酒；图表16：26H1上市白酒企业财务数据（亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加600519CH贵州茅台922.81.3%444.6-2.0%88.0%-1.6pct7.4%0.1pct48.2%-1.6pct000858CH五粮液284.220.9%84.884.0%80.3%2.4pct24.6%6.9pct29.9%10.2pct000568CH泸州老窖104.7-36.4%42.9-43.9%85.3%-1.7pct15.1%4.4pct41.0%-5.5pct002304CH洋河股份105.4-28.8%24.5-42.1%73.4%-1.7pct24.5%4.6pct23.2%-5.4pct600809CH山西汾酒210.4-12.2%64.4-24.4%75.4%-1.3pct15.8%3.0pct30.6%-4.9pct000596CH古井贡酒101.3-27.0%21.5-40.7%80.3%0.5pct34.6%6.4pct21.2%-4.9pct603369CH今世缘64.4-7.4%21.0-5.8%74.1%0.7pct17.6%0.1pct32.6%0.6pct600702CH舍得酒业22.9-15.3%1.3-69.8%61.2%-4.5pct36.3%4.3pct5.8%-10.5pct603589CH口子窖19.5-22.9%3.6-48.4%67.4%-5.7pct28.0%7.2pct18.4%-9.1pct000799CH酒鬼酒5.3-5.6%0.134.8%66.6%-2pct44.3%-1.6pct2.1%0.6pct600779CH水井坊10.8-27.8%0.0-109.6%76.1%-3.1pct57.2%2.4pct-0.4%-3.7pct000860CH顺鑫农业38.0-17.2%0.4-79.0%33.0%-1.4pct19.1%1.7pct1.0%-2.9pct603198CH迎驾贡酒34.28.1%11.22.5%74.1%0.4pct15.7%2.4pct32.8%-1.8pct600559CH老白干酒21.0-15.2%2.5-14.8%63.4%-4.5pct28.9%-6.1pct12.0%0.1pct600197CH伊力特7.3-32.1%0.7-53.1%51.5%2.2pct19.1%6.9pct10.0%-4.5pct603919CH金徽酒18.23.2%2.2-24.3%62.6%-3.1pct26.8%-2.6pct12.1%-4.4pct600199CH金种子酒2.4-51.2%-0.7-10.9%49.1%6.2pct51.5%10.9pct-29.3%-13.2pct002646CH天佑德酒5.7-14.7%0.1-81.6%60.1%1.5pct39.2%4.7pct1.6%-5.7pct000995CH皇台酒业0.5-16.0%-0.2174.5%64.0%-0.7pct75.9%20.6pct-31.8%-22.1pct合计1978.9-6.7%725.0-8.7%81.1%-0.4pct4.9%-8.9pct36.6%-0.8pct必选消费必选消费图表17：26Q2上市白酒企业财务数据（亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加600519CH贵州茅台375.8-5.2%172.2-7.1%92.1%0.7pct9.0%0.3pct45.8%-0.9pct000858CH五粮液55.8-13.2%4.5130.4%75.6%1pct49.1%15.2pct8.0%5.0pct000568CH泸州老窖24.5-65.5%6.1-80.1%83.8%-4.1pct31.6%18.9pct24.8%-18.2pct002304CH洋河股份23.5-36.9%0.2-96.6%66.2%-7.1pct46.6%16.4pct0.9%-15.6pct600809CH山西汾酒61.2-17.7%10.6-43.0%76.3%4.4pct27.0%10.6pct17.3%-7.7pct000596CH古井贡酒26.9-43.3%5.5-58.0%87.2%7pct45.9%19.8pct20.5%-7.2pct603369CH今世缘21.114.1%7.122.2%73.6%0.8pct18.8%-5.2pct33.8%2.2pct600702CH舍得酒业8.1-28.4%-0.9-194.8%51.8%-8.8pct47.8%11.1pct-11.3%-19.8pct603589CH口子窖5.8-20.0%0.3-63.9%66.7%1.5pct42.5%11.6pct5.7%-6.9pct000799CH酒鬼酒2.1-2.1%-0.27.3%65.5%0.3pct58.6%-0.5pct-10.0%0.6pct600779CH水井坊2.7-50.7%-1.7-22.8%64.8%-9.7pct120.9%33.8pct-65.5%-39.2pct000860CH顺鑫农业13.94.4%-0.827.0%25.1%-3.3pct21.1%-3.1pct-5.5%2.4pct603198CH迎驾贡酒11.96.6%3.09.3%71.2%2.9pct21.2%1.3pct25.6%0.6pct600559CH老白干酒8.8-32.8%0.9-39.9%62.5%-4.9pct28.8%-5.4pct10.5%-1.2pct600197CH伊力特1.2-56.3%-0.3-376.5%51.5%0.7pct55.7%34.7pct-26.2%-30.4pct603919CH金徽酒7.211.1%0.2-70.1%62.1%-1.6pct34.3%-3.2pct2.4%-6.5pct600199CH金种子酒0.5-75.6%-0.5-43.3%40.7%-4pct109.3%62.7pct-115.7%-96.0pct002646CH天佑德酒1.7-30.4%-0.4-120.6%56.2%0.9pct63.2%12.2pct-22.3%-15.3pct000995CH皇台酒业0.2-13.1%-0.1-20.9%61.9%1.9pct100.6%20.6pct-63.4%-17.8pct合计652.7-17.0%205.8-22.4%80.8%-0.4pct20.9%4.0pct31.5%-2.2pct”“思考与展望：K型分化延续，关注双节修复与现金流表现整体来看，行业竞争加剧、分化延续、酒企主动释放经营压力。26H1业绩数据看，行业呈现四大特点：1）二季度压力加速释放，板块收入和扣非净利同比-17.0%/-22.4%，利润降幅大于收入。2）K100-300元大众宴席需求相对稳健，9100-300元大众宴席价格带，县域人情消费和日常聚饮对商务活动的敏感度相对较低。具备基地市场、渠道深度和产品质价比优势的区域龙头更容易承接需求。3）配置上建议兼顾价值与成长：价值型关注贵州茅台等强品牌及高分红资产；成长型关注迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、金徽酒等大众价位和区域龙头；同时关注山西汾酒啤酒：需求承压，升级延续26H1归母413.7/68.3/65.2-0.9%/+4.5%/+6.1%26Q2营收归母210.2/41.5/39.5-2.6%/+3.5%/+4.8%。Q2青岛啤酒-7.0%/-6.0%Q2龙头成PET图表18：啤酒板块收入及同比增速情况（轴） 图表19：啤酒板块扣非归母净利及同比增情况（右轴）亿元）CS亿元）CS啤酒板块-营业收入YOY2015201520162017201820192020202120222023202420250201520152016201720182019202020212022202320242025

（亿元）CS啤酒板块亿元）CS啤酒板块-扣非归母净利润YOY15% 7010% 60505% 400% 20-5%1026H1-10% 026H1

100%80%60%40%20%0%-20%26H1-40%26H12016201720182019202020212022202320242025注：2019年及之后数据已追溯调整考虑重庆啤酒重大资产购买影响，2019年之前未追溯调整；2016201720182019202020212022202320242025

注：2019年及之后数据已追溯调整考虑重庆啤酒重大资产购买影响，2019年之前未追溯调整；必选消费必选消费26H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒吨酒收入同比+0.4%/+0.9%/-0.1%/+2.3%/+2.8；具体到Q2，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒吨酒收入同比+0.3%/+0.2%/+2.0%/+1.5%。消费弱复苏下，全国性啤酒龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒吨价同比基本持平略增；燕京啤酒、珠江啤酒在其基地市场内结构偏低，中高档大单品放量助推升级，吨酒收入表现更优、升级韧性显著。图表20：26H1/26Q2龙头酒企量价及毛利同比增速表青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒华润啤酒 26H1 营业收入YOY-4.1%-3.0%5.5%5.0%2.2%销量YOY-4.9%-2.9%3.2%2.2%1.7%吨酒收入YOY0.9%-0.1%2.3%2.8%0.4%吨成本YOY-1.2%-0.8%-5.2%1.6%2.3%毛利率YOY1.2pct0.3pct4pct0.6pct-1pct 26Q2 营业收入YOY-6.7%-5.8%4.3%4.5%/销量YOY-7.0%-6.0%2.2%3.0%/吨酒收入YOY0.3%0.2%2.0%1.5%/吨成本YOY-2.2%1.3%-6.5%6.0%/毛利率YOY1.4pct-0.5pct4.4pct-1.9pct/注：华润啤酒营收使用啤酒业务收入，其他公司使用总收入各公司公告成本改善推动毛利率抬升，费用率总体平稳。26H1啤酒板块毛利率47.4%，同比+1.5pct（Q2毛利率%ct26H1期间费用率15.0%26H115.8%，同比+1.0pct，毛利率抬升与费用效率优化共同驱动净利率上行。CS啤酒板块-毛利率 CS啤酒板块-扣非净利率图表21：CS啤酒板块单季度毛利率变动CS啤酒板块-毛利率 CS啤酒板块-扣非净利率60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%23Q123Q2-30%23Q123Q2

45%CS啤酒板块CS啤酒板块-期间费用率35%30%25%20%15%10%5%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2必选消费必选消费23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2展望下半年，23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2图表2326H1上市啤酒企业财务数据（）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加600600CH青岛啤酒196.5-4%36.71%45%1.2pct13%-0.4pct19%0.9pct600132CH重庆啤酒85.8-3%7.8-8%50%0.3pct20%1.5pct9%-0.5pct000729CH燕京啤酒90.36%13.833%49%4pct20%-0.8pct15%3.2pct002461CH珠江啤酒33.65%6.49%52%0.6pct21%-0.3pct19%0.7pct600573CH惠泉啤酒3.75%0.521%40%5.2pct16%3.6pct13%1.6pct000752CH*ST西发2.01%0.2138%41%-1.3pct13%-6.6pct10%5.6pct000929CH兰州黄河1.882%-0.238%14%0.2pct38%5.1pct-11%3.5pctCS啤酒413.7-1%65.26%47%1.5pct17%0.1pct16%1pct图表2426Q2上市啤酒企业财务数据（）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加600600CH青岛啤酒93.7-7%19.6-3%47%1.4pct27%-0.1pct21%0.7pct000729CH燕京啤酒49.34%11.227%52%4.4pct37%-1pct23%4.1pct600132CH重庆啤酒42.3-6%3.5-10%51%-0.5pct40%4pct8%-0.4pct002461CH珠江啤酒20.65%4.88%54%-1.9pct34%-0.3pct23%0.7pct000752CH*ST西发1.08%0.1139%40%-1.3pct26%-15.8pct12%6.8pct000929CH兰州黄河1.1119%-0.112%21%8pct62%-2.7pct-9%8.3pct600573CH惠泉啤酒2.24%0.421%45%8.2pct27%6.4pct18%2.5pctCS啤酒210.2-3%39.55%50%1.4pct33%0.8pct19%1.3pct乳制品：收入平稳增长，期待26H2原奶周期走向供需平衡26H1A股乳制品板块实现营收/归母/扣非净利969.2/69.5/66.5亿元，同比+3.4%/-16.5%/-%Q2营收归母扣非净利.3/-6/-7%。收入端液奶消费延续弱复苏趋势、龙头企业液奶收入恢复正增长，但板块利润大幅下滑，26Q2性因素拖累，剔除上述非经营性的影响因素后、板块核心经营利润保持正增。具体看A1营收归母扣非净利同比/-./-0.3%Q2同比+2.6%/-84.4%/-88.8%，收入端，26H1公司液奶业务收入恢复至同比正增通道，公司主要单品的价盘同比提升；利润端，26H1公司毛销差同比+1.0pct，但受澳优相关资产减26H1归母净利率同比-2.7pct。展望来看，澳优剩余的商誉已26H210-20亿元回购注销方案，叠加此前公司承诺6年分红金额不低于4年分红金额（7亿元，高股息价值仍存。26H1营收/归母扣非净利同比+5.2%/+17.2%/+15.8%，26Q2同比+2.4%/+5.8%/+5.4%26H1低温鲜奶与特色酸奶收入延续双位数增长，26H1华东市场收入同比+19.0%、引领公司整体增长，朝日唯品等品牌加速切入山姆等新零售渠道，D2C订奶渠道中，用户的续订与复购向好。图表25：乳制品板块单季度营收同比增速况 图表26：乳制品板块单季度扣非净利同比速情况10%5%0%-5%-10%-15%

CS乳制品Ⅲ-营收同比增速

CS乳制品CS乳制品Ⅲ-扣非归母净利同比增速500%400%300%200%100%3Q224Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q243Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26图表27：乳制品板块单季度收入期间费用情况 图表28：乳制品板块单季度扣非净利率情况30%25%

CS乳制品板块-期间费用率

15%10%

CS乳制品板块-扣非净利率20% 5%15%10%5%

0%-5%必选消费必选消费3Q224Q221Q232Q233Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26必选消费必选消费26H1收入归母净利同比+7.8%/+15.9%，收入端，26H1液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪收入同比毛销差同比-0.6pct，OPM同比-0.3pct，表观利润受到+0.4pctH&H国际控26H187.0亿元、同比+23.7%EBITDA18.9亿元、同比+71.9%，26H1成人营养、婴配粉及宠物三大业务板块收入全面增长，26H1毛利率同比+2.9pct，三大业务分部的毛利率均有所上升，26H1EBITDA利润率同比+6.1pct。上游牧场受26H1106.3亿元、同比+3.3%，8.1原料奶业务毛利率同比13.2（9.2亿26H165.9+8.6%，0.2（10.6亿，肉奶双周期共振下盈利弹性持续释放。液奶板块伴随原奶周期端需求企稳、B端国产替代逻辑持续演绎，头部企业的份额加速集中。推荐标的上，推荐乳企龙头伊利股份蒙牛乳业，期待基本面持续2026.8.31日，伊利26PE16.7x/12.9x（根据华泰证券最新盈利预测；推荐受益于奶肉双周期共振的上游牧业龙头优然牧业现代牧业，期待奶价上行、淘牛收入增加、生物资产减值损失收缩带来的利润弹性释放。图表29：26H1A股上市乳制品企业财务数据（单位：亿元）股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加600887CH伊利股份644.94%56.0-20%37%0.4pct21%-0.6pct9%-2.7pct600597CH光明乳业118.7-5%2.2-13%18%-1.3pct14%-1.1pct2%-0.2pct002946CH新乳业58.15%4.816%30%-0.3pct19%-1.7pct8%0.7pct600429CH三元股份34.74%1.81%22%-2.4pct21%-2.8pct5%-0.2pct600882CH妙可蓝多33.029%1.218%30%-0.7pct25%0.0pct4%-0.3pct600419CH天润乳业14.54%0.2-68%18%1.4pct14%1.7pct1%-2.8pct605179CH一鸣食品13.9-1%0.423%27%-1.8pct22%-2.6pct3%0.6pct002570CH贝因美12.9-5%0.5-18%38%-6.8pct33%-3.6pct4%-0.7pct002329CH皇氏集团9.32%-0.5-135%22%-4.5pct26%-2.1pct-6%-3.2pct605388CH均瑶健康8.49%0.0-18%38%5.8pct37%4.2pct0%-0.1pct002732CH燕塘乳业7.5-2%0.1-61%26%0.2pct21%1.6pct2%-2.8pct605337CH李子园6.0-3%0.6-37%35%-5.1pct23%-0.2pct9%-4.9pct002910CH庄园牧场4.813%-0.327%19%-2.1pct25%-0.9pct-5%3.0pct002719CH麦趣尔2.4-18%-0.4-534%19%-6.0pct36%7.7pct-15%-13.5pctCS乳制品板块969.23%66.5-19%32%0.0pct21%-0.7pct7%-1.9pct必选消费必选消费图表3026Q2A（单位：亿元）股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加600887CH伊利股份296.63%2.7-89%34%0pct23%-0.7pct1%-7.4pct600597CH光明乳业56.6-7%1.3106%19%0.4pct16%-1pct2%1.2pct002946CH新乳业29.72%2.85%30%-1pct17%-3.3pct10%0.3pct600429CH三元股份17.54%0.8-11%21%-3.4pct20%-3.8pct5%-0.8pct600882CH妙可蓝多16.826%0.651%30%0.3pct26%-0.4pct3%0.6pct600419CH天润乳业7.82%0.0-92%18%-0.6pct12%0.6pct1%-7.0pct605179CH一鸣食品7.50%0.226%27%-1.5pct22%-2.8pct3%0.6pct002570CH贝因美6.31%0.3-4%36%-8.7pct33%-4.5pct4%-0.2pct002329CH皇氏集团4.96%-0.4-78%20%-4.8pct28%-2pct-9%-3.7pct002732CH燕塘乳业4.2-3%0.1-51%27%-0.4pct19%0.4pct3%-3.2pct605388CH均瑶健康4.112%-0.1-15%39%7.2pct41%4.8pct-2%0.0pct605337CH李子园3.11%0.1-56%32%-4.9pct26%-2.5pct4%-4.8pct002910CH庄园牧场2.310%0.1165%21%-1.6pct25%3.1pct2%5.9pct002719CH麦趣尔1.1-23%-0.2-349%13%-9.6pct37%6.8pct-19%-15.6pctCS乳制品板块458.52%8.3-72%31%-0.2pct22%-0.9pct2%-4.8pct图表3126H1（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速净利润同比增速毛利率同比增加销售费用率同比增加净利率同比增加2319HK蒙牛乳业447.98%23.716%41%-1.0pct28%-0.3pct5%0.4pct6186HK中国飞鹤93.62%8.4-16%62%0.4pct37%1.9pct9%-2.0pct1717HK澳优31.6-19%-7.1-491%16%-25.5pct30%4.0pct-22%-26.9pct1112HKH&H国际控股87.024%6.1760%65%2.9pct39%-3.2pct7%6.0pct1117HK现代牧业79.97%0.2102%22%0.1pct3%0.6pct0%12.5pct9858HK优然牧业106.33%8.1372%6%-0.4pct3%0.0pct8%10.5pct1432HK中国圣牧15.57%0.6232%29%3.7pct2%0.4pct4%7.5pct港股乳制品861.87%40.096%38%-0.8pct24%0.2pct5%2.1pct饮料：26Q2收入环比降速，竞争加剧的背景下盈利有所承压26Q2PET26H1扣非净利219.2/43.2/39.6亿元，同比+16.8%/+19.3%/+17.7%26Q2营收归母98.4/17.5/15.1+10.6%/+6.4%/+0.4%26Q2T据1T.7元.0126Q226H1营收归母+15.9%/+20.7%/+14.4%，26Q2同比26H1茶饮料.65+0.9/-1.0pct26H1营收26H180%.6PET26H1营收+1.1%/+7.1%，26H126H1（26H1、产品结构改善及产能利用率提升提供毛利率的正向贡献，叠加精准的费用投放26H125H126H126H1营收图表32：软饮料行业收入同比增速情况 图表33：软饮料行业扣非净利同比增速情况25%20%15%10%5%0%

CS软饮料-营收同比增速

160.2%0%0%160.2%0%0%44.6%52.8%0%27.2%28.7%27.9%24.1%26.9%11.8%.3%30.8%31.6%180.4%0%-15.1%-17.7%-36.0%15105

CS软饮料-扣非归母净利同比增速必选消费必选消费21.9%22.3%20.3%16.1%16.1%21.9%22.3%20.3%16.1%16.1%16.7%15.0%10.6%10.6%10.9%10.9%10.6%7.0%2.0%-0.9%2.8%22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2注：不包含港股软饮料企业； 注软饮料板块扣非净利润同比明显提升主要系东鹏饮料24Q4扣非净利同比泉阳泉24Q4扣非净利减亏4.8（23Q4计提4.7亿资产减值损失）；注2：不包含港股软饮料企业；26H1软饮料板块毛利率扣非净利率同比+2.2/+0.1pct，26Q2同比+1.6/-1.6pct，26H1在原材料成本波动、行业竞争与各企业的费用投放情况的综合影响下，最终板块扣非净利率1软饮料板块毛利率同比ct至（6Q2同比6ct至%26H1PET成本压力，叠加企业规模效应的释放，部分企业加大货折力度，各影响因素互相对冲后，11软饮料板块期间费用率同比ct至5（Q2同比ct至%1126H1软饮料板块扣非净利率同比+0.1pct18.0%，26Q2同比-1.6pct15.3%。展望来看，出行需求带动下、我们认为软饮料行业仍然具备一定的成长性，新品趋势与行26PET等原材料价格上涨使得软饮料企业1茶饮料与电解质水等细分赛道的新品迭出，参与者增多，竞争格局的潜在变动值得关注；碳酸茶赛道顺应了当代年轻消费者的喜好，或为潜在的软饮新风口。推荐标的上，推荐高股息标的统一企业中国康师傅控股26年包装水份额有望持续提升/即饮茶业务有望维持成长的农夫山泉。图表34：软饮料板块单季度期间费用率 图表35：软饮料板块单季度扣非归母净利率24%22.1%22%19.6%20%18.8%24%22.1%22%19.6%20%18.8%..%19.1%17.6%17.4%17.8%18.5%17.5%17.5%18%16%14%15.1%15.6%17.4%15.4%12%10%23%21%19%17%20.3%16.9%..%..%.%16.3%16.9%15.0%15.0%15.3%5%..%.%13%11%9% 8.0%7%5%

CS软饮料-扣非净利率必选消费必选消费22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q322Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加605499CH东鹏饮料124.415.9%26.014.4%48.4%3.2pct21.3%3.6pct20.9%-0.3pct603156CH养元饮品35.042.0%7.825.0%41.4%-4.3pct11.0%-4pct22.4%-3pct600300CH维维股份16.79.5%1.317.6%26.3%1.6pct15.3%1.4pct7.7%0.5pct000848CH承德露露15.411.3%3.014.5%47.9%1.9pct22.1%0.7pct19.2%0.5pct603711CH香飘飘12.823.3%0.0-98.7%35.1%5.7pct34.2%-9.5pct-0.1%10.6pct600189CH泉阳泉7.813.5%0.3248.7%36.2%-0.9pct21.2%-1.3pct4.5%3pct605198CH安德利7.2-24.4%1.2-41.4%24.3%0.3pct6.0%3.9pct16.1%-4.7pct合计软饮料219.216.8%39.617.7%43.5%2.2pct19.5%1.3pct18.0%0.1pct图表3726Q2A股软饮料企业财务数据（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加605499CH东鹏饮料65.511.3%14.06.6%49.7%4.0pct21.9%5.2pct21.3%-1pct603156CH养元饮品9.455.7%0.5-36.9%32.2%-11.7pct20.2%-10.4pct4.8%-7pct600300CH维维股份7.27.3%0.3-19.0%23.0%-1.6pct16.9%1.5pct4.5%-1.5pct600189CH泉阳泉4.416.4%0.3215.6%35.4%-4.4pct17.3%-2.3pct6.2%3.9pct000848CH承德露露4.04.9%0.514.5%43.7%3.2pct30.0%1.4pct12.3%1pct603711CH香飘飘4.0-12.5%-0.94.6%22.5%-4.6pct51.2%-0.9pct-22.6%-3.7pct605198CH安德利3.9-25.4%0.5-59.3%20.5%-4.8pct6.0%4.1pct11.8%-9.8pct合计软饮料98.410.6%15.10.4%42.9%1.6pct22.1%3.0pct15.3%-1.6pct必选消费必选消费图表38：26H1港股上市软饮料企业财务数据（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速净利润同比增速毛利率同比增加销售费用率同比增加净利率同比增加9633HK农夫山泉297.216.0%88.916.6%60.9%0.6pct19.7%0.1pct29.9%0.2pct2460HK华润饮料54.6-12.1%5.9-26.4%47.6%0.9pct32.7%2.3pct10.9%-2.1pct322HK康师傅控股405.41.1%24.315.2%35.8%1.3pct22.8%0.0pct6.0%0.7pct220HK统一企业中国173.21.4%14.09.0%35.0%0.7pct22.7%0.7pct8.1%0.6pct休闲食品：淡季龙头聚焦渠道调整，期待旺季催化Q2仍有压力。2026H1休闲食品板块营收归母/扣非净利373.4/25.6/14.7+5.3%/+67.8%/+26.426Q2营收/归母/扣非净利160.7/1.6/2.9亿元，同比+0.6%/-58.0%/+9.9%。Q2增长环比显著放缓，主因淡季消费偏弱，爆款新品、渠道红利边际弱化；利润端，油脂等成本价格上涨、社保/税收政策调整导26Q2营收同比+6.0%，归母净利同比基本持平，魔芋核心单品稳增，山姆导入新品带动海味/健康蛋等增长，线下延续增势、线上处调整期；洽洽食品26Q2收入/归母净利同比.+1.2%Q2受益低基数山姆量贩图表39：休闲食品行业收入同比增速情况 图表40：休闲食品行业扣非净利同比增速况 CS CS休闲食品-营收同比增速 CS休闲食品-扣非归母净利同比增速15%10%5%0%-5%-10%

1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q261Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q262Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q261休闲食品板块毛利率%Q2毛利率%-ct，Q226H1板块扣非净3.9%，同比+0.7pct；26Q21.8%，同比+0.2pct。展望下半年，量贩零食、会员制商超、电商和即时零售等渠道仍是行业重要增量来源，旺收入端有望保持修复；利润端则需关注原料成本、促销强度和规模效应的匹配。建议重点跟踪具备渠道红利承接能力、产品势能较强及费用投放效率改善的公司。图表41：休闲食品板块单季度毛利率期间费用率 图表42：休闲食品板块单季度扣非归母净率35%30%25%20%15%10%5%0%

CS休闲食品-毛利率 CS休闲食品-期间费用率1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24

CS休闲食品-扣非净利率必选消费4Q241Q252Q253Q254Q25必选消费4Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26必选消费必选消费当前量贩、会员制商超等渠道红利仍在，龙头调整后渗透率仍将持续提升，期待中秋国庆旺季拥有大单品和品牌效应的企业具备更强的调节能力。推荐标的上，当前重点推荐健康食品龙头企业西麦食品五谷磨房盐津铺子会员制超市占比持续提升、成本低位的洽洽食品。图表4326H1（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加300783CH三只松鼠52.8-4%1.9277%27%1.6pct21%-2.2pct4%2.7pct002847CH洽洽食品35.127%2.0368%26%5.6pct18%-0.3pct6%4.2pct603719CH良品铺子31.411%0.1-108%27%2.4pct26%-3pct0%4.5pct603517CH盐津铺子30.74%3.917%32%2.6pct17%0.9pct13%1.3pct002557CH桃李面包25.6-2%1.4-29%22%-1.3pct12%0.5pct5%-2.1pct603866CH绝味食品25.1-11%0.8-40%26%-3.6pct19%-0.9pct3%-1.6pct300973CH立高食品22.17%1.2-25%30%-0.5pct21%1.3pct6%-2.4pct603777CH来伊份18.1-7%(1.1)93%24%-8.9pct28%-7.2pct-6%-3.1pct605339CH南侨食品14.7-6%(0.1)-128%19%-1.1pct18%1.7pct-1%-2.8pct605300CH西麦食品14.022%1.482%44%0.4pct32%-3.6pct10%3.3pct002956CH劲仔食品13.823%1.011%25%-4.2pct17%-3.4pct7%-0.8pct003000CH煌上煌12.325%0.815%28%-3.9pct19%-3.3pct6%-0.5pct002695CH黑芝麻11.928%0.3-824%23%1.2pct17%-2.7pct3%3.1pct002991CH佳禾食品11.3-5%0.1476%14%2.1pct12%0.9pct1%1pct000716CH甘源食品10.713%0.77%32%-1.6pct23%-1.8pct6%-0.4pct603886CH有友食品10.334%1.115%23%-4.5pct9%-2.4pct10%-1.7pct603697CH元祖股份7.5-10%(0.7)95%61%-0.2pct71%9pct-10%-5.2pct300997CH欢乐家7.3-2%0.226%30%0.4pct23%-0.6pct3%0.6pct002582CH好想你7.13%(0.2)-225%34%4pct36%6.4pct-3%-5.5pct300915CH海融科技5.22%0.1-333%27%1.3pct24%-2.5pct2%2.8pct300892CH品渥食品3.96%(0.1)-160%20%2.4pct21%8.5pct-2%-4.7pct002820CH桂发祥2.4-4%(0.1)87%45%1.3pct47%2.6pct-3%-1.6pct合计373.45%14.726%28%0pct21%-1.1pct4%0.7pct图表4426Q2（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加费用率同比增加扣非净利率同比增加300783CH盐津铺子14.96%1.95%33%1.7pct17%1.7pct13%-0.2pct603866CH三只松鼠14.4-18%-0.5-51%25%3.4pct29%-0.7pct-4%2.6pct002847CH桃李面包13.9-1%0.9-23%22%-1.6pct12%0pct6%-1.8pct603517CH洽洽食品12.89%0.5-453%27%5.8pct23%-0.1pct4%5.4pct002557CH绝味食品12.5-5%0.1-75%26%-3.2pct20%-1.7pct1%-1.5pct603719CH立高食品11.613%0.6-20%30%-0.8pct21%0.1pct6%-2.3pct300973CH良品铺子11.01%-0.3-56%26%1.7pct29%-2.7pct-3%4pct603777CH来伊份7.8-13%-0.941%20%-9.7pct28%-8.5pct-11%-4.3pct605339CH煌上煌7.132%0.425%25%-4.7pct17%-3.7pct5%-0.3pct605300CH南侨食品7.0-9%0.0-179%19%-0.2pct18%1.3pct-1%-1.4pct002695CH劲仔食品6.422%0.3-8%23%-5.6pct17%-3.8pct5%-1.6pct003000CH西麦食品5.817%0.480%44%0.5pct35%-2.3pct8%2.6pct002956CH佳禾食品5.8-6%0.1142%15%2.3pct12%1.3pct1%0.6pct603886CH黑芝麻5.512%0.0-41%25%1.3pct21%-0.5pct0%0.3pct000716CH有友食品5.029%0.5-3%22%-6.2pct9%-2.1pct10%-3.1pct002991CH甘源食品4.53%0.1-51%29%-3.3pct25%-2pct2%-2.1pct603697CH元祖股份4.2-15%0.0-96%62%0.1pct62%6.9pct0%-3.1pct300997CH欢乐家3.01%-0.1-10%26%-0.6pct28%-1.6pct-5%0.6pct002582CH海融科技2.5-7%-0.1-30%24%0.6pct26%-1pct-2%0.8pct300915CH品渥食品2.05%0.0-165%19%3.2pct20%9.4pct-2%-5.2pct300892CH好想你2.0-27%-0.6357%27%4pct55%23.6pct-28%-23.2pct002820CH桂发祥0.9-10%-0.141%44%-0.7pct59%5.6pct-16%-5.9pct合计160.71%2.910%27%-0.2pct23%-1pct2%0.2pct调味品：淡季需求平淡，Q2成本压力有一定攀升2026H1调味品板块营收归母306.4/63.4/59.5.5%/1/0.5%Q2营收归母扣非净利4.2亿元，同比+7.7%/+8.1%/+1.4%26H1Q2Q1有所回落，Q226Q2收入/扣非净利同比公司收入Q126Q225Q2B端；利润端，Q2成本压力提升，叠加出海/数字化/总部办公楼摊销费用增加导致公司利润承压。中炬高新&千禾味业：作为改革标的、受益低基数与新产品/新渠道拓展实现弹性增26Q2收入扣非净利同比+18.5%/+54.4%，低基数补库与精细化运营带动存26Q2收入/扣非净利同比+19.9%/+349.3%，低基数带动收入恢复、规模效应带动利润率上行，公司新电商总监上任后重点在直播电商渠道推广原浆酱油（24.9元/460ml）等高端产品。图表45：调味品板块单季度营收同比增速况 图表46：调味品板块单季度扣非净利同比速情况15%10%5%0%-5%1Q232Q231Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26-10%1Q232Q231Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

CS调味品Ⅲ-营收同比增速

30%20%10%0%-10%-20%2Q26-30%2Q26

14%13%8%9%8%4%5%14%13%8%9%8%4%5%4%3%2%2%2%-1%-6%23%15%13%10%2%17%10% 13%7% 1%-7%0%-21%3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26毛利率温和抬升，费用投入增加压制利润率弹性。26H1调味品板块毛利率39.7%，同比3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q26+1.1pct；26Q238.3%，同比持平，Q2因外围环境导致运费、PET瓶等成本上涨，26H1期间费用率%ct16.7%，同比-1.0pct。CS调味品Ⅲ-毛利率 CS调味品板块-期间费用率16%CS调味品Ⅲ-毛利率 CS调味品板块-期间费用率16%38%CS调味品板块-扣非净利率42%40%38%36%34%32%30%

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%1Q232Q231Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26

24%22%21%22%21%20%19%17%17%17%18%17%16%16%17%15%14%20%18%16%14%12%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q2610%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26必选消费必选消费必选消费必选消费展望下半年，调味品行业需求仍以温和修复为主，渠道库存、餐饮恢复及新品类/新渠道拓管理端优化持续对冲，千禾味业中炬高新海天味业。图表4926H1上市调味品企业财务数据单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加603288CH海天味业161.56%39.64%41%0.9pct11%1.7pct25%-0.5pct600872CH中炬高新25.419%3.739%43%3.7pct25%-0.6pct14%2.1pct603027CH千禾味业14.06%2.017%39%2.9pct22%0.7pct14%1.3pct603317CH天味食品20.346%3.5118%42%3.6pct19%-4.3pct17%5.8pct002507CH涪陵榨菜13.74%3.9-7%53%-1.2pct18%2.6pct28%-3.2pct603170CH宝立食品16.016%1.313%34%0pct21%1.3pct8%-0.2pct600305CH恒顺醋业12.29%1.218%36%-2.3pct24%-3pct10%0.7pct600186CH莲花健康19.118%2.026%29%1.3pct14%0.5pct11%0.6pct002650CH加加食品7.2-2%0.38360%33%3.7pct24%-1.8pct5%4.5pct300908CH仲景食品5.78%1.17%45%-0.2pct22%-0.2pct19%-0.1pct603696CH安记食品2.61%0.130%20%3.3pct14%1.6pct4%1pct836826CH盖世食品3.531%0.2-15%15%-2.4pct9%-0.7pct5%-2.6pct603755CH日辰股份2.416%0.3-17%36%-2.5pct20%2.1pct12%-4.9pct002495CH佳隆股份1.522%0.1-22%32%0pct23%1.4pct5%-2.6pct831726CH朱老六1.317%0.3165%38%14pct7%-1.7pct22%12.3pct调味品板块306.410%59.510%40%1.1pct16%0.9pct19%0pct图表5026Q2上市调味品企业财务数据单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加603288CH海天味业71.23%16.1-3%40%-0.4pct13%2pct23%-1.5pct600872CH中炬高新12.219%1.354%43%3.8pct17%-0.9pct10%2.4pct603317CH天味食品9.020%1.28%39%1.9pct34%3.6pct13%-1.4pct603027CH千禾味业5.820%0.6349%38%4.9pct11%-3.4pct10%7.1pct603170CH宝立食品8.316%0.616%34%-0.9pct9%-0.2pct8%0pct002507CH涪陵榨菜6.12%1.2-21%51%-1.4pct19%5.2pct20%-5.9pct600186CH莲花健康9.09%0.63%27%1.4pct4%-0.1pct7%-0.4pct600305CH恒顺醋业5.815%0.611%36%-5.6pct22%-6.2pct10%-0.4pct300908CH仲景食品2.79%0.54%45%1.1pct23%2.8pct20%-1pct002650CH加加食品2.8-9%0.0-111%29%-