亿纬锂能2026年中报点评：动储出货延续高增盈利能力边际修复

目录TOC\o"1-1"\h\z\u量：动力份额提升叠加储能高景气，动储出货延续高增 1利：受益于产能利用率提升和价格传导，2026Q2毛利率环比提升 3盈利预测 5风险分析 6报表预测 7量：动力份额提升叠加储能高景气，动储出货延续高增公司发布2026年半年报。456.91亿元，同比+62%33.0124.51亿元，同比+112%2026Q2250.12亿元，同比+63%18.55亿元，同比+268%，环比+28%13.37亿元，同比+294+20%。Q2毛利率14.5%，环比提升0.5pct，随动力、储能出货快速增长及产能利用率提升，公司盈利能力持续提升。图1:2026H1营收456.91亿元，同比62% 图2:2026H1归母净利润33.01亿元，同比+106%营业收入（亿元） 同

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）700140%700140%归母同比非同比600120%50.0250%500100%80%40.0200%400150%60%30.030040%20.0100%20020%50%1000%10.00%0-20%0.0-50% 图3:2026Q2营收250.12亿元，同环比+63%/+21% 图4:2026Q2归母净利润18.55亿元，同环比+268%/+28%275250250

营业收入（亿元） 同比 环

150%125% -25% 2-50% 0

归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）归母同比 扣非同比2251822518200100%1617575%141501212550%1010025%8750%6504300%250%200%150%100%50%0%-50%2021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2动力储能业务方面，2026H1公司动力电池业务营收172.8亿元，同比+53%，储能电池业务营收150.9亿元，同比+69%；动力储能电池出货量合计80.22GWh，同比+60%，其中：按季度拆分：、34.72、45.50GWh，同比+52%、+66%Q2环比31%，动储出货进一步提速。按产品拆分：动力方面，2026H1公司动力电池出货35.76GWh，同比+662026Q1/Q2分别出货14.34/21.42GWh，2026Q249%，显著高于行业平均水平，主要受益于：1）公司商用车占动力电池出货接近一半，尤其商用车客户层面已实现国内重卡TOP102））国内产能利用率持续提升，原有客户份额稳定，新导入客户带来全新增量。储能方面，2026H1公司储能电池出货44.46GWh，同比+552026Q1/Q2分别出货20.38/24.08GWh，Q2+18市占率方面，储能领域，根据Research数据，公司2026H1储能电池出货量位列全球第二Mr.Big产能陆续释放，规模化交付能力进一步提升。同时公司储能订单维持高景气，目前在手订单已超过现有产能，后续增长主要取决于新增产能释放节奏。动力领域，2026H116.80GWh，市占率5.01%，同比+0.93pct，位列国内第五，其中乘用车方面，公司46系列大圆柱电池进入规模化交付阶段，并成为宝马新世代车型首发电池供应商；商用车方面，公司业务保持高速增长，国内商用车TOP10主机厂覆盖率达到90%，重卡TOP10客户实现全覆盖。消费电池业务方面，需求保持稳健增长。2026H1公司消费电池业务营收64.11亿元，同比+26%。公司持续巩固电动工具等传统优势市场，同时马来西亚海外基地消费电池已实现量产下线，进一步提升海外本地化交付能力、巩固消费电池全球竞争优势。图5:2026年1-6月亿纬国内动力电池装机量16.80GWh（单位：GWh）

图6:2026年1-6月公司位列国内动力电池装机量份额第五（单位：GWh）2021年 2022年 2023年 2024年累计占比17.1%6.2%6.2%5.0%3.3%2.7%2.7%2.5%2.1%2025年 2026年 同比增速 环比增速 累计占比17.1%6.2%6.2%5.0%3.3%2.7%2.7%2.5%2.1%

2026年1-6月累计装机量

50.0%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

150%128%76%77%56%128%76%77%56%55%35%38%17%14%4%1%50%0%-50%-100

160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%国汽车动电池业创联 国汽车动电池业创联图7:2026H1年公司动力/储能/消费业务收入同比分别+36%/+47%/+26%动力电池 储能电池 消费电池 其他 同比300.0 70%

60%50%40%150.0 30%

20%10%0%0.0

2022 2023 2024 2025

-10%利：受益于产能利用率提升和价格传导，2026Q2毛利率环比提升盈利能力方面，2026Q2盈利能力环比修复。2026H1公司毛利率14.31%，同比-3.02pct，其中：按季度拆分：2026Q2公司毛利率14.54%，环比+0.50pct，较Q1明显修复，主要受益于原材料价格传导逐步顺畅、产能利用率提升。按产品拆分：动力业务：226H1毛利率1619，同比-2.9pc。虽然锂价上涨背景下盈利能力略有受损，但Q2受益于商用车需求高增、大圆柱规模化交付以及新客户起量带动出货快速增长，产能利用率持续提升，盈利能力有所修复。储能业务：226H1毛利率1251，同比-1.3pc。储能需求维持高景气，随着原材料价格传导逐步消费业务：226H1毛利率2264，同比-4.0pc。净利率方面，202H1公司归母净利率、扣非归母净利率分别为7.2%、5.3%其中2026Q2归母净利率7.42%，环比+0.43pct5.34%，环比基本持平。2026Q2图8:2026H1公司毛利率14.3%，净利率5.4% 图9:2026Q2公司毛利率14.5%，归母净利率7.4%毛利率 归母净利率 扣非归母净利

30.0%

毛利率 归母净利率 扣非归母净利率

29.2%29.3%

23.7%

29.7%29.0%23.3%18.7%

21.6%15.1%

16.4%17.0%17.4%16.2%14.3%

25.0%14.5%14.0%14.5%14.0%15.0%10.0%5%10.0%9.2%11.4%0%

7.4%5.6%6.5%5.0%5.4%

5.0%2021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2图10:2026H1公司动力/储能/消费毛利率分别16.19%/12.51%/22.64%消费电池 动力电池 储能电池30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2022 2023 2024 2025 2026H1费用方面，2026H1公司期间费用率约8.8%，同比-3.5pct；其中2026Q2期间费用率约8.7%，环比Q1的8.9%下降约0.25pct。随着收入规模快速增长，期间费用得到进一步摊薄，费用率维持在相对较低水平。图11:2026H1公司期间费用率8.8%，同比图12:2026Q2公司期间费用率8.7%，环比-0.25pct5%0%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率

17.0%16.5%17.0%16.5%14.3%15.2%14.2%12.5%11.7%10.6%10.7%11.3%8.8%

销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2库存管理方面，受下游需求旺盛以及原材料价格上涨影响，公司进入主动备库周期。2026Q1末公司存货进一步提升至114.88亿元，环比增加32.48亿元；2026Q2末公司存货达到154.22亿元，环比再增加39.33亿元，主要是核心原材料价格波动背景下进行战略备库，叠加物流等原因部分成品库存尚未发出导致。周转效率方面，2026Q1降至68.0天，同比下降23.1天、环比下降13.9天；2026Q2为68.1天，同比下降天、环比基本持平。在收入及出货规模快速增长的情况下，公司应收账款周转效率整体保持稳定。图13:2026Q2公司存货154.2亿元，环比+39.3亿元 图14:2026Q2公司应收账款周转天数天，环比基本持平0-10-20-30

2021Q12021Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

339.332.4839.332.4819.6222.345.297.796.7410.372.187.283.87(4.33)0.5011.2911.11(1.07)(7.28)(3.45)(0.24)(6.73)120.0100.080.060.040.02022021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2

应收账款周转天数

68.1盈利预测预计2026-028年公司归母净利润72.、104.、122.3亿元，对应P15.711.、9.4倍。风险分析下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。流动资产 37,984.6853,673.13100,055.4137,224.1流动资产 37,984.6853,673.13100,055.4137,224.1156,459.0营业收入 48,614.5661,469.63117,906.3164,275.8190,453.4现金9,064.868,501.8029,476.5942,223.3447,613.37营业成本40,149.2151,528.49100,736.4139,532.3161,821.517,388.0923,069.7441,203.1957,407.3466,555.27营业税金及附加204.84213.75 471.63 657.10 761.81其他应收款138.80335.21 440.79 614.15 712.01销售费用597.15909.661,179.061,642.761,904.53预付账款519.691,412.521,511.022,105.262,440.74管理费用1,254.142,358.913,773.004,599.724,951.79存货5,251.448,239.8915,001.7120,779.2124,098.52研发费用2,942.313,005.944,598.356,324.627,427.69其他流动资产5,621.8112,113.9812,422.1514,094.8115,039.10财务费用429.43685.27749.33588.82431.26非流动资产62,905.9571,869.1779,643.4189,389.6698,919.06资产减值损失-48.24-80.61-450.00-600.00-700.00长期投资14,866.6612,521.4513,695.2714,922.1916,220.28信用减值损失-268.28-247.77-600.00-750.00-800.00固定资产30,424.9032,295.0336,835.5747,297.4858,324.52其他收益1,396.35819.03900.00700.00500.00无形资产2,013.392,272.622,005.931,736.761,465.10公允价值变动收益-12.9932.1950.000.000.00其他非流动资产15,600.9924,780.0627,106.6525,433.2322,909.17投资净收益606.861,226.611,900.001,500.001,600.00资产总计100,890.6125,542.3179,698.8226,613.7255,378.0资产处置收益-14.88-29.17-40.00-60.00-80.00资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动负债 39,838.2052,251.0896,149.86132,739.4153,961.0营业利润 4,696.294,487.898,158.5211,720.5613,674.89短期借款 1,236.05706.34 249.74 0.00 65.25营业外收入5.1721.8525.0030.0035.00应付票据及应付账款合计28,921.2738,200.8074,125.70102,673.1119,074.3营业外支出63.2069.5775.0080.0085.00其他流动负债9,680.8813,343.9421,774.4230,066.3034,821.45利润总额 4,638.264,440.168,108.5211,670.5613,624.89非流动负债 20,053.2428,319.7932,600.9534,265.0931,634.60所得税416.86138.02770.311,167.061,362.49长期借款18,134.4825,814.5830,095.7531,759.8829,129.40净利润 4,221.404,302.147,338.2110,503.5012,262.40其他非流动负债1,918.762,505.212,505.212,505.212,505.21少数股东损益145.82167.8450.0040.0030.00负债合计59,891.4480,570.87128,750.8167,004.5185,595.6归属母公司净利润4,075.594,134.307,288.2110,463.5012,232.40少数股东权益3,418.492,651.532,701.532,741.532,771.53EBITDA7,825.468,513.1814,257.4219,740.0523,824.84股本2,045.722,074.122,074.122,074.122,074.12EPS（元）1.881.903.354.815.63资本公积18,328.7319,421.0319,421.0319,421.0319,421.03留存收益17,206.2420,824.7526,751.3635,372.5545,515.72主要财务比率归属母公司股东权益37,580.7042,319.9048,246.5156,867.7067,010.87会计年度2024A2025A2026E2027E2028E负债和股东益 100,890.6125,542.3179,698.8226,613.7255,378.0成长能力 营业收入(%)-0.3526.4491.8139.3315.94营业利润(%)-3.08-4.4481.7943.6616.670.631.4476.2943.5716.91获利能力毛利率(%)17.4116.1714.5615.0615.03净利率(%)8.386.736.186.376.42ROE(%)10.849.7715.1118.4018.25现金流量表（百万元）ROIC(%)9.319.3613.2115.7416.03会计年度2024A2025A2026E2027E2028E偿债能力经营活动现流 4,433.737,492.1330,787.1729,759.4128,450.84资产负债率(%)59.3664.1871.6573.7072.67净利润4,221.404,302.147,338.2110,503.5012,262.40净负债比率(%)25.1440.071.71-17.55-26.39折旧摊销2,757.763,387.755,399.577,480.689,768.68流动比率0.951.031.041.031.02财务费用429.43685.27749.33588.82431.26速动比率0.780.770.820