固定收益8000亿元新型政策性金融工具的异同与影响

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u8000元型策金融具在地 3轮8000新政性金工，何同？ 3相之：轮临投下与方政压的观景 3不之一本划早落偏慢 6不之二本增长调构重新工具多向质产力 7不之三本于投还消的论加激烈 7轮地关什？ 7当稳长码要性升 7后落需注信号？ 8乘效：动倍数高 9策金工对的影响 10险示 12图表目录图1.2015年来轮策性融具理 3图2.2026年半固资产资速续落 4图3.2026年半地财政“平衡状持续 4图4.政性融具放金额 5图5.传财工空收窄新政性融具作准政具容 5图6.固资投增下降后素由缺金”向“缺目” 6图7.三政性融具投变化 7图8.2026前7月建投增-4 8图9.2026年4-7月PSL净投均负 8图10.策金债净融额显及年 9图11.托款可政策金工落节奏 9图12.22年8-9工地后10年债国率累变化 10图13.25年9-10长利率计化 10图14.2022年9信社融弹 11图15.2025年7广政支增开回落 11图16.融速或8触底 12图17.PSL明于5国开利率 12表1：8000元型性金工即落地 3表2：2026正政相关述 6表3：轮策金具撬倍情况 101.8000亿元新型政策性金融工具正在落地2026”26““800017“8000”；731“80001720269120263时间中央会议/地方部门相关内容2026年2月6日国务院常务会议时间中央会议/地方部门相关内容2026年2月6日国务院常务会议首次明确“新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具”。2026年3月5日《政府工作报告》正式明确“发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资”。2026年4月17日国新办“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会发改委宣布“加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金，支持中央企业组织实施一批跨区域跨流域、产业链供应链较长的重大工程项目”。2026年7月29日国家发改委“中国经济圆桌会”“抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用，尽早形成实物工作量”。2026年7月31日发改委7月份新闻发布会“抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用。”国政府网，国新办，发改委，国证券证券研究所整理实际上，市场对政策性金融工具并不陌生。历史上我国三次启动政策性金融工具，分别为2015-201720222025图1.2015年以来三轮政策性金融工具梳理名称专项建设基金政策性开发性金融工具新型政策性金融工具时间2015-2017年2022年2025年2026年出台背景经济面临“三期叠加”下行压力疫情，俄乌战争，经济下行压力增大经济承压，支持科技创新，扩大投资消费规模七批，共2万亿7399亿元5000亿元8000亿元资金来源政策行/开发行定向发行债券政策行/开发行发行金融债，央行PSL部分支持政策行/开发行发行金融债，央行PSL部分支持投向领域棚户区改造等传统基建领域交通、水利、能源等基建领域数字经济等新质生产力相关领域投证券证券研究所整理8000相同之处：本轮也面临投资下行与地方财政承压的宏观背景20152026十五五20262026(不农户完额计比为-5.7，月计自3月1.7持回负数稳资压力著升基资226上年现弱-6月基设投累同增速-2.，202511.320261-6制业资计比降1.2一度4.1降5.3个分地产场续20261-618.0。图2.2026年上半年固定资产投资增速持续回落20.0020.00固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比制造业:累计同比水泥:产量:累计同比10.000.00-10.00-20.0025-0225-04 25-0625-0825-10 25-1226-0226-04 26-06Find，国投证券证券研究所地方财政紧平衡权让入9778元同下降31.5作地方府基收的体其幅直准财政图3.2026年上半年地方财政“紧平衡”状态持续0.00

国家政府性基金收入:地方:国有土地使用权出让:累计同比-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.0025-06 25-08 25-10 25-12 26-02 26-04 26-06Find，国投证券证券研究所，20262026年“800020255000发行规模扩容3000亿元。图4.政策性金融工具投放金额投放金额（亿元）80006000800060004000 4000400044005000300020000国政府网，国家发改委，中央人民银行，国投证券证券研究所从传统财政政策工具的规模对比来看，新型政策性金融工具扩容有其必要性。根据2026年202645.892300亿元赤增全列中央中赤占同抬升0.6个分至86.4，创史新4.41.6上年减少0.2万亿元。4图5.传统财政工具空间收窄，新型政策性金融工具作为准财政工具扩容50000

2025年 2026年 变动440004400030002000044000440003000200001300013000(2000)735075508000500030005000

40003000200010000(1000)(2000)(3000)Find，国投证券证券研究所不同之处一：本轮谋划早、落地偏慢，2025500092025102026223202615“表2：2026年正确政绩观相关表述时间文件相关内容2026年2月23日为人民出政绩、以实干出政绩，有效防范和纠治政绩观偏差。2026年4月15日（〔2026〕13号）任。2026年4月1日出版《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《树立和践行正确政绩观》2026年1月12日到2026年2月5日，4次提到政绩观。国政府网，国投证券证券研究所整理20261-6资产投资(不含农户)完成额累计同比-5.7-29.40缺资金转向缺项目。本图6.固定资产投资增速下降背后因素由“缺资金”转向“缺项目”固定资产投资(不含农户):新开工项目计划总投资:累计同比固定资产投资(不含农户)资金来源:合计:累计同比80 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比6040200-20-40-6020-0220-0921-0421-1122-0623-0123-0824-0324-1025-0525-1226-07Find，国投证券证券研究所2026824不同之处二：本轮稳增长与调结构并重，新型工具更多投向新质生产力015年和022225202550009-10123007图7.三轮政策性金融工具投向变化国政府网，国投证券证券研究所整理展望2026年，8000亿元工具预计将继续聚焦新质生产力领域。不同之处三：本轮关于投资还是消费的争论更加激烈202320252026“”本轮落地需关注什么？当前稳增长加码的必要性提升GDPGDP0.7图8.2026年前7个月基建投资增速-4%(%) 基建投资同比403020100(10)(20)(30)10 13 16 19 22 25Find，国投证券证券研究所GDP2026，4.5后续落地需关注哪些信号？PSL4-7PSL-10302432026图9.2026年4-7月PSL净投放均为负(亿元) 抵押补充贷款(PSL):净投放金额:当月值2,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)(4,000)25-02 25-04 25-06 25-08 25-10 25-12 26-02 26-04 26-06 26-08Find，国投证券证券研究所图10.政策性金融债累计净融资额明显不及往年(亿元) 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年25,00020,00015,00010,0005,0000-5,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月Find，国投证券证券研究所图11.委托贷款或可反映政策性金融工具落地节奏2,000.002,000.00 社会融资规模增量:委托贷款:当月值1,500.00政策性开发性金融工具新型政策性金融工具1,000.00-1,000.0022-02 22-07 22-12 23-05 23-10 24-03 24-08 25-01 25-06 25-11 26-04Find，国投证券证券研究所PSL乘数效应：撬动资金倍数较高202591017148000金融具有带约11.2万元有投占2025年定产资额的23.1。表3：三轮政策性金融工具撬动倍数情况年份政策行统计时间投放金额（亿元）撬动信贷金额（亿元）撬动总投资金额（亿元）撬动信贷倍数撬动总投资倍数2015年国开行2015年5800200003.45农发行截至2022/10/1224593000012.202022年进出口行截至2022/10/126841000014.62政策行总体截至2022年10月末7400350004.73国开行截至2025/10/2825003850015.402025年农发行进出口行2025/10/272025/10/2915001000193001300012.8713.00政策行总体2025年10月末50007000014.00家开发银行，中国政府网，人民银行，国投证券证券研究所政策性金融工具对债市的影响政策性金融工具对债市的影响主要观察货币和信用两个层次。我们首先回顾2022年和2025年两轮政策性金融工具投放前后债市的表现。图12.22年8-9月工具落地后10年国债和国开利率累变化 图13.25年9-10月长端利率计变化(BP) 10年国开 10年国债5

(BP) 10年国开 10年国债250 2015(5)10(10)5(15) 0(20)2022-08-012022-08-212022-09-102022-09-302022-10-20

(5)25-09 25-10 25-11国证券券究所 国证券券究所2022年8月1210B（PL940，915BP。图14.2022年9月信贷和社融反弹(%) 信贷同比 社融同比1312111098765422-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 25-01 25-07 26-01 26-07国投证券证券研究所202592025107202582025地，债券收益率在9月中下旬开始见顶回落，政策性金融工具对债市未产生影响。图15.2025年7月广义财政支出增速开始回落广义财政支出增速121086420-2-4-622-09 23-03 23-09 24-03 24-09 25-03 25-09 26-03国投证券证券研究所20222025，20227