基础化工行业如何展望未来天然气价格新中枢

内容目录全球天然气价格中枢取决于供给边际 4全球天然气市场长期呈现区域分割特征 4供给端开始放量，需求或将持平 5短期展望：欧洲有可能进一步拉动气价上涨 6欧洲库存已经抵达历史底部，全球气价有可能迎来二次涨价 7美国本土存在天然气供需错配的情况 7需求预计28年之后有望提高 7供给或将承压，需要高价刺激 9边际价格：油气 对我国天然气价格影响 城燃与工业为大头 11国内气价或逐渐实现市场化 11风险提示 图表目录图1：2025年全球天然气区域供需关系（十亿立方米） 4图2：2025年亚洲天然气供需情况（十亿立方米） 4图3：2024至2025年欧洲天然气供需关系（十亿立方米） 5图4：美伊冲突前，全球LNG扩张规划（百万吨） 5图5：中国天然气需求（左轴，亿立方米）与增速（右轴，） 6图6：欧洲天然气需求情况（左轴，十亿立方米）及价格（右轴，$/mmbtu） 6图7：卡塔尔LNG出口情况（左轴，亿方）与占该大洲LNG进口比重（右轴，） 7图8：2026年JKM与TTF价格（美元/MMBTU） 7图9：欧洲天然气库存情况（） 7图10：美国本土天然气需求（Bcf/d） 8图11：美国发电装机增长计划 8图12：美国发电量预测 8图13：美国本土天然气需求预测（Bcf/d） 8图14：美国天然气出口情况（Bcf/d） 9图15：美国天然气出口预测（Bcf/d） 9图16：美国天然气总需求预测（Bcf/d） 9图17：美国天然气供给情况（Bcf/d） 9图18：美国页岩油/页岩气年复合增速（） 10图19：美国纯页岩气产量（Bcf/d） 10图20：美国页岩区块成本（美元/MMBTU） 10图21：美国页岩气供给预测（Bcf/d） 10图22：长协成本（美元/MMBTU） 11图23：2025年我国天然气需求结构 11图24：上海工业气成本（元/方） 12全球天然气市场长期呈现区域分割特征天然气受到贸易模式的限制，全球天然气市场长期呈现区域分割特征。2025年，北美、独联体、中东和非洲天然气供给总体宽松，欧洲和亚太地区则存在较大的供需缺口需依赖进口。202525901780亿方（占比约69，因此中国或是亚洲天然气增量需求和价格弹性的核心变量。图1：2025年全球天然气区域供需关系（十亿立方米）EnergyInstitute图2：2025年亚洲天然气供需情况（十亿立方米）EnergyInstitute图3：2024至2025年欧洲天然气供需关系（十亿立方米）EnergyInstitute供给端开始放量，需求或将持平美国、卡塔尔扩大出口能力：据IGU统计，2026~2028年，全球液化天然气出口能力将总1963654亿方。2025145804.5增长，才能消化未来的出口能力。短期事件影响：2026年3月，卡塔尔能源公司宣布20273200（折算448亿方年到来的天然气供需宽松局面，或将延后至年。图4：美伊冲突前，全球LNG扩张规划（百万吨）IGU对于亚洲地区而言，高气价将会压制消费需求。2010—2021年间，受“大气污染防治”与“能源结构调整”双重政策驱动，天然气在城镇燃气2022年开2025年，全国天然气表4265.50.1。我们认为，国内气价中枢回落有助于改善工业燃料、燃气发电和交通用气的经济性，若成本下降能够顺畅传导至终端，价格敏感型需求有望成为新增LNG供应的重要承接力量。图5：中国天然气需求（左轴，亿立方米）与增速（右轴，）国家发改委欧洲“脱俄”决心大，但需求难以恢复。俄乌战争之前的2021年，欧洲从俄罗斯进口管道天然气1511亿方，几乎一半的供需缺口依靠俄罗斯来补齐。2025年，欧洲仅从俄罗斯186LNG替代俄气。20261月，欧盟正式通过分2027LNG和管道气进口。图6：欧洲天然气需求情况（左轴，十亿立方米）及价格（右轴，$/mmbtu）EnergyInstitute价格决定因素有可能会变成供给方（美国、卡塔尔）的边际成本价与油挂钩，而美国的气价与自身供需挂钩。LNG1069LNG20852146LNGLNG供应最先受到冲击。进口比重（右轴，）

图8：2026年JKM与TTF价格（美元/MMBTU）20261~2TTF定价，JKMTTF的趋势。美伊冲突之后，亚洲区域天然气供需矛盾先于欧洲爆发，JKMTTF，成为了全球天然气市场的定价者，TTF跟着价格波动。欧洲库存已经抵达历史底部，全球气价有可能迎来二次涨价2026年第26虽然卡塔尔直接出口给欧洲的天然气量不多，但是边际上仍有影响，欧洲天然气库存来到2016年以来的相对低位。图9：欧洲天然气库存情况（）假设遇到了冷冬（去年为暖冬，欧洲天然气库存将受到冲击，有可能带动全球天然气价格第二次上涨。需求预计28年之后有望提高本土需求：2020~202583.6Bcf/d91.9Bcf/d，增长主要是来自于2022年，后续国内需求增速基本停滞。从需求结构来看，发电为美国天然气本土40%。图10：美国本土天然气需求（Bcf/d）EIAEIA发布的数据，2025~2027年，天然气发电装机量增速较为迟缓，平均每年新增2226MW；2028~2030年，美国天然气发电装机量或将呈现快速上涨，平均每年新增6MW2~27年美国天然气本土需求增速或仍将低于%的增速，2028年之后，增速或将达到2%以上，2030年本土总需求或将达到约97.8Bcf/d。图11：美发电装增长划 图12：美发电量测 EIA EIA图13：美国本土天然气需求预测（Bcf/d）EIA出口需求：2020~20259.9Bcf/d17.7Bcf/d，几乎翻倍；除了产能的增长之外，出口负荷也在不断提高，从66提高至86。后续天然气出口产能203032.6Bcf/d。图14：美天然气口情（Bcf/d） 图15：美天然气口预（Bcf/d）EIA EIA综合出口能力及国内需求来看，26~30年，美国天然气总需求或将从119.0Bcf/d提升至132.4Bcf/d2.7。图16：美国天然气总需求预测（Bcf/d）EIA供给或将承压，需要高价刺激2020~202692.4Bcf/d110.5Bcf/d3要受益于页岩气的增长；该时间段内，页岩气的产量从71.0Bcf/d至90.9Bcf/d，年复合增5.1，为美国天然气的主要供给者。EIA页岩气主要分两个来源：页岩油伴生气（Permian/EagleFord/Bakken/Other）与纯页岩气（alacia/aeille，2025年，两者分别占页岩气总产量的47与53。页岩油伴生气：从主要页岩油区块的油气增速来看，我们发现页岩油区块中的天然气产量增速显然高于页岩油的增速。其中主要是由于页岩油的衰退率要比页岩气更快。所以我们认为如果页岩油产量不变，势必将有越来越多的页岩气可以伴生出来。纯页岩气：纯页岩气主要跟生产成本挂钩，比如2024~2025年受到低气价的影响，成本较高的Haynesville的天然气产量显著低于2023年水平。图18：美页岩油页气年复增速（） 图19：美纯页岩产量EIA EIA美国页岩气的供给能否每年提高3.4Bcf/d？重要假设：假设美国页岩油总产量不变；假设气价维持在2.5~3美元/MMBTU的中Aalaci（acellsUicaaeille产量维持平稳。图20：美国页岩区块成本（美元/MMBTU）Bloomberg根据我们计算，2026~2030年，美国页岩气产量将从90.9Bcf/d至98.5Bcf/d，平均每年提高1.9Bcf/d，远不能覆盖3.4Bcf/d的需求增速。综上，我们认为后续美国天然气价格中枢至少得在美元/MMBTU以上才能刺激页岩气产区增产，以应对需求的增长。图21：美国页岩气供给预测（Bcf/d）EIA边际价格：油VS气上文，我们提及由于需求无法消纳供给的增量，所以后续亚洲与欧洲的气价或将与自身供LNG边际价格（LNG成本+运费）LNG边际价格是油价与气价的竞争：Brent*10~15+1（美元/MMBTU）美国气价与本土气价挂钩，为HH（HenryHub价格）*115+常数（美元/MMBTU）20267TTF19.7美元/MMBTU16.9美元/MMBTU，价格高于当前挂靠原油与HHLNG20，而美国出口终端增量有限。我们认为短期由于地缘冲突的影响，全球气价或将仍处于高位。但是从长期来看，在供需逐步宽松的前提下，市场价格或将逐步靠拢边际成本。图22：长协成本（美元/MMBTU）全球LNG贸易定价演变规律与新趋势及相关启示（陈蕊等对我国天然气价格影响城燃与工业为大头从我国天然气消费结构来看，2025年城市燃气/工业燃料/发电/化肥化工各自占比36/39/18/7。不同领域的价格弹性存在差异：居民生活和采暖用气相对刚性；工业燃料用气更受生产活动及气、煤、电等能源比价影响；气电需求则取决于电力负荷、新能源出力、机组利用小时及气电价格联动机制。图23：2025年我国天然气需求结构中国天然气发展报告我们预计后续城燃（地产数据相关）与工业用气（气价过高）或将进入疲软的阶段，发电国内气价或逐渐实现市场化以上海为例，2022年国际油气价格大幅上涨，为了形成良好的上下游传导机制，天然气市场化的价格机制已20212.45/2.5元/20243.08/3.4元/方，20252021年仍涨了0.49/0.76元/方。图24：上海工业气成本（元/方）风险提示地缘政治局势升级与供给中断风险：霍尔木兹海峡封锁或中东天然气设施受损时间若超预期，可能导致全球LNG供给持续受阻；同时欧美及卡塔尔新增液化终端项目若遭遇建设延期，全球天然气供给走向宽松的节奏可能大幅滞后。若美国HenryHub天然气价格长期处于低（低于3.5美元/MTU，可能削弱页岩气区块的开采意愿导致供给增长乏力；若2028年及以后美国燃气发电装机增长规划放缓或并网不及预期，亦将对本土需求产生