联储与市场：镜中之镜联储与市场的镜中之镜

内容目录风险示 9图表目录图1：从胀散例视角，2025年一便停了善 3图2：抑金服通需要制股涨以干预费补式价 4图3：哪在“缓和时，联对经数的计都在显误 4图4：长美利上并非通风推，在加也5图5：AI业券资模与比在速长 6图6：AI业券资模在2026年经近3000亿元单:亿） 6图7：美失者就动态 7图8：PDFP的献构现出的AI拉，持平甚略） 7图9：部分AI投依口，此注PDFP估了际长度 8图10：国行的现损占资与投证券重 8AIAI，AIAI767AIAIAIAI一、新增信息有限，看轻鹰派“框架”2PCE2025（率1254PCE4912363.760.82000（2015）201934.3(30.435.9(32.422575bp图1：从通胀扩散比例的视角看，2025年第一季度便停止了改善9080706050403020102000-012000-102001-072002-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-102025-072026-04分项数目口径>3 分项权重口径>3来源：BLS 取个月平水以滑动）（图2：抑制金融服务通胀需要限制美股上涨，以及干预保费的补偿式涨价1.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

-0.55食品 能源 金融服务保险

1.150.920.800.540.490.920.800.540.490.320.020.070.040.08-0.01-0.1-0.146务

机动车 其余核心商品2015-2019平均贡献率 最新贡献率(2026-07)来源：BLS 取个月平水以滑动）二、“镜中之镜”的联储与市场AI图3：哪怕在“大缓和”时期，联储对于经济数据的估计都存在明显偏误来源（黑色条心PCE同读线条应一点图心PCE年度测值对应径）AI三、“加息救长端”在今天很难成立当下10期债义率约4.75，10年实利约2.44，10盈平衡胀约2.3。在2022年826鲍尔痛话时年名利约亏衡胀约际率约0.5与170200inflationriskpremium图4：长端美债利率上行并非由通胀风险推动，潜在加息也就难以压制0.60.40.20.0-0.2-0.42025-12-312026-01-302026-03-022026-03-302026-04-272026-05-262026-06-242026-07-232026-08-20真实政策利率 真实期限溢价 通胀预期通胀风险溢价 30年期国债累积变动来源：FRED （ACM模型解单：图数为积变；据止2026年8月21AI25四、货币政策需服务于AI，需要关注流动性多寡AI1）202317.937.9；在2026前8月的债模经近3000亿元是去的总还。图5：AI企业债券融资规模与占比正在快速增长2.4126.452.4126.451.921.9817.861.417.920.640.750.250.342

37.94 4035302520151100.5502023

2024

2025

02026非金融企业(万亿) 科技(Tech+Communication+AMZN) 占比来源：Bloomberg （只取行在1年以的券，据至2026年8月26；取美公，并不含银非主）图6：AI企业债券融资规模在2026年已经接近3000亿美元（单位:十亿美元）300

294.51171.5244.98171.5244.9847.692001501005002023

2024

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2026来源：Bloomberg （只取行在1年以的券，据至2026年8月26；取美公，并不含银非主）AIIAIAI图7：美国失业者的就业动态1.35 301.30 291.25 281.20 27261.15251.10241.05 231.00 220.95 210.90 20失业人员招聘率 失业者再就业率(右)来源：BloombergAI(2026Q11.180.73PDFP图8：PDFP的贡献结构体现出明显的AI拉动，总量持平（甚至略低）0.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4

0.230.120.230.12-0.15-0.14-0.21

0.46

-0.31PDFP 耐用品非耐用品 服务 非房结构 设备 IP 住房投资PDFP 耐用品 非耐用品 服务 非房结构 设备 IP 住房投资来源：FRED图9：部分AI投资依赖进口，因此只关注PDFP或高估了实际增长幅度季度软件投资数据中心投资能源设备投资电脑及周边设备AI相关毛贡献率计算机净出口调整AI相关净贡献率被抵消比例2025Q10.420.010.070.490.99-0.490.5049.002025Q20.590.050.000.381.02-0.011.011.002025Q30.090.01-0.010.340.43-0.010.422.002025Q40.120.030.030.570.75-0.610.1481.002026Q10.530.030.030.591.18-0.450.7338.00来源：FED很重要的一点是，无论联储如何如何表态，有一个趋势不会改变：AI投资和融资还会继续增长。AIAIAIAIAIAIAIA