自由现金流系列研究6：26Q2盈利回归加速现金流转型深化

策略专题报告/策略专题报告/全A非金融：盈利斜率抬升 3行业：关注现流模转型且景气加速行业 5【真金加速度现金增强组合更新 9风险提示 图表目录1:AEBITDA58%FCFF占比走平..............................................................................................................................................................4图2:资本开支强度CAPEX/D&A1.30新低 4图3:全A非金融增长续，26Q2走高至7% 4图4:全A非金△NWC拆分，存货转正增金类资产增长其次 5表1:一级行业FCFF规，环保、有色、医为年新高，石化、化在90%分位以上 6表2:一级行业FCFF回率，环保、医药、产化工为正且80%分位以上 7表3:一级行业CAPEX/D&A，多数行业持续新低，Q1走高的军工、有边回落 7表4:一级行业EBITDA/营收，以二阶导看盈能力加速改善石化、有色、军工、煤炭盈利见底趋势地产、交运 表5:一级行业环比变化同差，有、电子、煤炭、石、工盈利增速加速提升 8表6:三级行业【真加度】思路筛选，油开、铜、面板、钾肥快等行业入选 9表7:【真金加速度合26/8/31调仓后权重领行业包括医药15%、化工12%、环保9%、交运9% 表8:【真金加速度合26/8/31调仓后成分 10策略专题报告策略专题报告/26Q2全A非金融EBITDA（TTM）824416.8%→”EBITDA58%2022Q2（3.8占比由2Q1的57.F总额5402Q1的4660亿780EBITDA19%26Q10.2pct25Q227%A非金融：盈利增长斜率抬升一、盈利端：增长回归的斜率在抬升，而非仅仅企稳A24Q4低点2.2Q20.5Q36Q22.7pct6.8%202426Q2）二、开支端：CAPEX强度降至58%，为2022Q2以来最低资本开支占BA比重由21的60进一步下探至58202Q201、2022Q12022Q2（57%-58%2022Q2以CAPEX/D&A26Q11.331.32023-2025年三FCFF三、营运资本端：三个边际变化值得注意NC占BA62为3.8（Q1为3.25Q2的-5.7%库存正式转入回补：25Q2653825Q3（-4093亿元+37726Q2+3177亿元，连续两个季度正贡献。以地产链主导的去库周期整体收官，库存进入回补通道是本期经营资本扩张最主要的构成。应收26Q11337826Q21178726Q1452426Q2602725Q4（5993亿元。26Q1"图1:全A非金融EBITDA拆分：资本开支占比走低至58%，盈利增长持续背景下FCFF占比走平；流量数据均为TTM口径，下同图2:资本开支强度CAPEX/D&A1.30新低 图3:全A非金融增长持续，26Q2走高至7%

全A非金融-资本开支力度

全A非金融-盈利增速

策略专题报告策略专题报告/图4:全A非金融△NWC拆分，存货转正增、金融类资产增长其次全A非金融-净营运资本变化拆解(左轴百分比结构,右亿元)5)金融类资产 4)应付薪酬&税、其他流动资负变化:员工、税务现金消耗3)预付-应付变化:对上游支付 2)应收-预收变化:对下游收入占用现金80%

1)存货变化:库存周期 五项求和_净营运资本变化(右

1600060%

1400040%

20%80000% 6000-20%

40002000-40%-60%

0-2000-80%

-4000充裕现金-100%

2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026

-6000策略专题报告策略专题报告/行业：关注现金流模式转型且景气加速行业（一）FCFF1544032971821153615351276（195亿元（1536（1276（95%（99593%）90%26Q190%60%（80%FCFF26Q189724001821（-1928、汽车（-592）FCFF2.5%26Q2-643（二）FCFF回报率：80%为正80%分位分位分位+1.4pct+0.4pct+0.4pct26Q1当前（65%分位2.6%（63%（2.4%40%（三）CAPEX/D&A多数（超半数一级行业AXDA的十年分位不足180%（2.3100%1.2（1.685%（1.5、83%35%分策略专题报告/位（161的16回落策略专题报告/（四且回归R²>0.7EBITDA/、有色金属（14%，100%分位、国防军工（11%，（28%，90%（15%，70%（13%，70%（5.3%，2.5%26Q1R²增量）+928（90%、+731（100%分位+653（100%+432亿元（98%分位+298（90%（+2988%、（+2885%-256-193-158-142-98-69-59表1:一级行业FCFF规模，环保、有色、医药为十年新高，石化、化工在90%分位以上策略专题报告/策略专题报告/策略专题报告/表4:一级行业EBITDA/策略专题报告/—地产、交运表5:一级行业EBITDATTM环比变化同差，有色、电子、煤炭、石化、化工盈利增速加速提升【真金加速度】三级行业筛选更新：21个行业入选，油气链、资源品接棒22%2》（CFX）EBDA）212Q1的26FCFF（1314（622、（358亿元（272（213亿元（146亿元、（144（140。策略专题报告/26Q1FCFF+26Q1策略专题报告/【真金加速度】现金流增强组合更新22%——2》策略