A股2026年中报分析之总量篇：价升量稳利润增速实现两位数增长

行业比较行业比较目录汇兑失扩投资收亮眼，A股26Q2速平、盈利能力善 5A26Q2利润和收入增速分别为13.1%和6.3%，与Q1基本持平 5A股毛利率连续三个季度改善，ROE连续两个季度回升 9板块对比：26Q2双创为代表的大盘成长盈利能力显著提升 11温和胀带业补库资本低速运行 14库存周期：PPI企业库存增速共振回升 14产能周期：资本支和在建工程保持小幅正增，企业人员扩张和费用投放意愿低位企稳 3．A股投融资和现比持改善 164．风险示 18行业比较图表目录行业比较图1：A股（非金融和“三桶油”）26Q2扣非净利润累计增速20.0%，较Q1回升2.5个百分点，但如果剔除长鑫科技等新股和退市样本后，增速从13.2%回落0.1个百分点至13.1% 5图2：26Q2A股累计营收增速较Q1提升0.1个百分点至6.8%，若剔除长鑫等新股和退市样本则为6.3%、与Q1基本持平 图3：26Q2A股归母净利润增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，若剔除长鑫等新股和退市样本则提升2.5个百分点至15.8% 图4：投资和公允价值变动净收益占营收和归母净利润比例分别为1.1%和19.0%，均是2022年来中报最高 图5：26Q2A股累计扣非净利润亏损的企业比例为31.4%，是2008年来最高水平 6：A股（非金融和“三桶油”）26Q2营收单季环比好于过去两年、低于历史均值............................................................................................................................7图7：A股（非金融和“三桶油”）26Q2利润单季环比仅好于2025年二季度 7图8：26Q2三项费用率为10.64%，连续三个季度回升 7图9：26Q1-Q2财务费用增速来到60%以上，主因汇率波动导致汇兑损失增加 7图10：随着2025年来人民币持续升值，A股累计汇兑损益占营收比26Q2达到-0.28%，是2005年来最低（负值表示损失，正值表示收益） 图11：A股2026年中报披露样本公司海外收入占比提升至17.5%，较2025年中报提升1.5个百分点 图12：2025年来出口型公司收入利润增速保持高位，内需类公司绝对增速偏弱但恢复正增长 图13：26Q2A股毛利率TTM连续3个季度回升至18.0%，即使剔除长鑫等新股和退市样本也差异不大且不改变趋势，出海业务毛利率保持占优且同步改善 图14：主板和创业板毛利率小幅回升，科创板26Q2毛利率提升3.4%个百分点至35.0% 图15：26Q2A股ROE（TTM）连续两个季度回升 10图16：26Q2A股权益乘数（TTM）较26Q1回落0.7个百分点 10图17：26Q2A股资产周转率（TTM）较26Q1回升0.2个百分点至55.8% 10图18：26Q2A股销售净利率（TTM）较26Q1回升0.3个百分点至4.1% 1019：26Q2扣非净利润累计增速：科创板>科创板（剔除光伏）>创业板>11图20：26Q2营业收入累计增速：科创板（剔除光伏）>科创板>创业板>主板 11Q主板（非金融和“三桶油”）ROEQ.个百分点至6.5%，创业板和科创板（剔除光伏企业）ROE分别提升0.7和3.4个百分点至行业比较7.4%和9.0% 11行业比较图22：主要宽基指数的利润和收入增速多数继续上行，仅有代表小盘的国证2000利润仍有小个位数下滑，但收入增速在提升 12图23：毛利率方面，中证1000见底回升，国证2000回落至历史最低水平；ROE小盘和红利指数改善偏弱，双创和大盘宽基较强 12图24：26Q2板块和宽基指数财务指标改善数量 13图25：PPI保持大个位数正增，26Q2A股存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正 图26：资本开支累计增速自24Q3的-5.7%低点后反弹，至26Q1回到正增长区间，Q2回升到3.1%的水平 15图27：前期资本开支和在建工程负增长传导下，固定资产同比增速继续回落0.2个百分点至6.8% 图28：2026年共有超1000家公司发布中报分红预案，总额超过7000亿元 15图29：2026年1-8月A股回购公告预案金额累计超2400亿元，超过过去两年同期 图30：上游涨价和科技成长行业加大扩张采购力度，A股经营性净现金流连续两个季度负增 图31：26Q2合同负债和预收账款累计同比下降5.1%，降幅较26Q1扩大0.1个百分点 图32：前期资本开支大幅收缩，企业缩减扩张性投资、增加现金储备，26Q2投资性净现金流连续5个季度正增长 图33：26Q2筹资性净现金流连续3个季度正增长，表明市场融资功能恢复 16图34：A股市场融资功能恢复，企业股权融资回暖 17图35：26Q2收现比和付现比分别回升到102.0%和93.5%，现金及现金等价物同比继续改善 图36：A股应收票据和应收账款周转率TTM自21Q3高点后已下行近5年 18图37：民企应收票据和应收账款周转率TTM率先连续回升3个季度至555.7%，和央国企的差距缩小 18行业比较汇兑损失扩大但投资收益亮眼，A股26Q2速平稳、盈利能力改善行业比较A股26Q213.1%6.3%Q1基本持平总量来看，A股整体价的改善好于量的增长：扣非净利润累计增速继续回升至20.0%，累计营收增速较Q1仅提升0.1个百分点至6.8%。（20.0%Q12.5个百分点，但如果剔除长鑫科技等新股和退市样本后，增速从13.2%回落0.1个百分点至13.1%。收入端，26Q2AQ10.16.3%Q1基本持平。利润修复中非经常性损益贡献较多。26Q2A股归母净利润增速较Q1提升4.72.515.8%26Q21.1%19.0%2022年来中报最高。亏损个股比例仍高，26Q2A股累计扣非净利润亏损的企业比例为31.4%，是2008年来最高水平。图1A（26201回升2513.2%0.113.1%股非金融和"三桶油"：扣非净利润累计增速 剔除长鑫等二季度新股和退市样本2026-03,17.5%20.0%2026-03,13.2%13.1%2024-12,-12.8%2025-12,-3.3%15个季度7个季度8个季度10个季度8个季度7个季度图2：26Q2A股累计增速较Q1提升0.1点至若剔除鑫新股退样为6.3%、与Q1基本平 A股非金融和"三桶油"：营业收入-累计同比剔除长鑫等二季度新股和退市样本

图3：26Q2A股归母净利润增速较Q1提升4.7个百分点至22.0%，若剔除长鑫等新股和退市样本则提升2.5个分至15.8% 30%10%2010-062010-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06图4：投资和公允价值变动净收益占营收和归母净利润比例分别为1.1%和19.0%，均是2022年来中报

图5：26Q2A股累计扣非净利润亏损的企业比例为31.4%，是2008年来最高水平最高 1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

A股非金融和"三桶油"：中报投资和公允价值变动净收益占营收比-累计 占归母净利润比-累计（右轴）1.1%19.0%1.1%19.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026

40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%

A股非金融和"三桶油"：扣非净利润亏损占比-累计31.0% 31.4%Q1 Q2 Q3 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026

33.8%行业比较行业比较26Q2201026Q2营业收入单季环比增速为9.9%，低于季节性6.8个百分点，仅好于过去两年Q226Q27.5%，低于季节性13.125Q2贸易冲突激烈的阶段。图6：A股（262

图A（2622025历年中报A股非金融和“三桶油”营收环比增速40.0%38.8%40.0%38.8%35.0%30.0%25.0%21.5%20.0%17.7%16.2% 16.0%17.4%15.0%10.0%5.0%0.0%26Q2三项费用率为104%，连续三个季度回升。26Q1-Q260%以上，主因汇率波动导致汇兑22年中以来A股财务费用占营收比例维持在%到1.0%的较低水平，26Q1-26Q2抬升至1.1%和1.2%。对应地，随着2025年来人民币持续升值，A股26Q2达到-0.28%2005（0.80.94.0%。图8：26Q2三费为10.64%，连续三季回升 图9：26Q1-Q2财费增速到以上，主汇 率波导汇损增加

TTM销售费用占营业收入比例 TTM管理费用占营业收入比例TTM财务费用占营业收入比例 营业收入比例(右轴)

A股：非金融和"三桶油"

24Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q224Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

财务费用增速（累计） 销售费用增速（累计） 管理费用增速（累计）行业比较行业比较202526Q2达到2005负）

累计汇兑损益占营收比例：A股非金融和"三桶油"（右轴） 中间价:美元兑人民币

-0.28%0.40%-0.28%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%2005-122006-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06“出海高增+内需改善”格局延续：A股2026年中报披露样本公司海外收入占17.5%20251.5个百分点。2025年报统计，出海依赖度60%-80%的公司样本利润增速2025年以来持续两位数高增，收入增速也保持在10%以上。出海依赖度40%-60%的公司成长性也在加速，26Q2Q1提升14.4个百分点达到75.1%，营收增速提升1.7个百分点19.8%20%以下的样7.0%Q10.5个百0.4个百分点。图11：A股2026年中报披露样本公司海外收入占比提升至17.5%，较2025年中报提升1.5个百分点Q2Q480%-100%25.0%60%-80%40%-60%20.0%20%-40%0-20%15.0%营收累计增速海外营收占比分组2025-03Q2Q480%-100%25.0%60%-80%40%-60%20.0%20%-40%0-20%15.0%营收累计增速海外营收占比分组2025-0310.0%分位数 80%-100% 12.3% 10.8% 9.7% 9.5% 23.0% 29.0% 42% 6.0%60%-80% 11.4% 11.3% 11.0% 10.3% 13.4% 14.4% 45% 1.0%5.0%40%-60% 7.1% 8.1% 10.6% 12.4% 18.0% 19.8% 23% 1.7%20%-40% -0.5% 0.6% 2.1% 2.6% 6.4% 9.7% 15% 3.3%0.0%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520260-20%-1.5% -1.1% -0.3% -0.2% 4.2% 3.9%7%-0.4%19.4%17.5%16.0%14.3%12.8%10.0%9.7%10.2%10.3%10.2%11.9%10.5%9.8%9.5%9.7%9.8%扣非净利润累计增速海外营收占比分组分位数

图行业比较行业比较7.3%0.8%-0.9%-2.5%19.3%48.2%65%28.8%36.9%28.3%27.9%27.8%35.6%29.1%66%-6.5%15.0%13.2%18.0%24.1%60.7%75.1%95%14.4%5.4%2.4%3.5%4.9%10.3%16.7%74%6.4%2.6%2.6%4.4%1.5%6.5%7.0%51%0.5%1.2A升ROE26Q2ATTM连续提升3个季度回升至18.0%，即使剔除长鑫等新股和退市样本也差异不大且不改26Q23.435.0%。ROE杜邦三因子中销售净利率和资产周转率改善贡献较大。26Q2A股权益乘数TTM较26Q1继续回落0.7个百分点，企业杠杆率水平保持在低位；资产周转率TTM和销售净利率TTM分别较26Q1回升0.2和0.3个百分点至55.8%和4.1%，盈利能力提升中同样是价的改善更为明显。图13：26Q2A股毛利率TTM连续3

图14：主板和创业板毛利率小幅回升，科创板26Q2毛利率提升3.4%个百分点至35.0%不改趋，海务利率持优同改善 29%

A股非金融和"三桶油"毛利率TTM 剔除长鑫等二季度新股和退市样本 海外业务毛利率TTM

37%

毛利率TTM25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q227% 32%25%

27%23%21%19%

22%17%12%行业比较行业比较17%2003-062003-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-0650%50%

2005-0614%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%图17：26Q2A14%13%12%11%10%9%8%7%6%5%4%图17：26Q2A股资产周转率（TTM）较26Q1回升0.2个分至55.8% 资产周转率（TTM）：A股非金融和"三桶油"90%85%80%75%70%65%60%55%2006-062006-122007-062007-12ROE（TTM）：A股非金融和"三桶油"2008-06ROE（TTM）：A股非金融和"三桶油"2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-067%6%5%4%3%2%7%6%5%4%3%2%

350%330%310%350%330%310%290%270%250%230%210%190%170%150%图18：26Q2A图18：26Q2A股销售净利率（TTM）较26Q1回升0.3个分至4.1% 销售净利率（TTM）：A股非金融和"三桶油"8%2006-062006-12权益乘数（TTM权益乘数（TTM）：A股非金融和"三桶油"2007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06较15：26Q2A较15：26Q2AROE（TTM）图16：26Q2A股权益乘数（TTM）较26Q1回落 0.7个分点 第10页共19板块对比：26Q2著提升ROE均环比提升，创业板和科创板改善更为明显。（）26Q2扣非净利润增速9.5%与Q1基本持平，营收增速回落0.1个百分点至4.5%。26Q2创业板利润和营5.70.531.5%（剔除光伏企业利524.5%47.4%。ROE（。26Q2主板（非金融和“三桶油”）ROE26Q10.26.5%，创业板和科创板（剔除光伏企业）ROE0.73.47.4%9.0%。图19262）>主板扣非净利润累计增速

图科创板>营业收入累计增速

行业比较行业比较主板（非金融和“三桶油”） 创业板 科创板 科创板（剔除光伏）图21：26Q2主（融和三油较26Q1升0.2个分至创业板和创剔除光伏企）ROE分升0.7和3.4百点至7.4%和9.0% ROE(TTM)14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%主板（非金融和“三桶”） 创业板 科创板 科创板（剔除光伏）行业比较ROE普遍10002000ROE小盘和红利指数改善偏弱，双创和大盘宽基较强。行业比较图主宽指的润和入速数续行有代小的证2000利仍小位滑收入增在升 时间毛利率（TTM）ROE（TTM）全AA股:非金融和"三桶油"非金融和"三桶油"-剔除长鑫等二季度新股和退市样本上证50沪深300中证500中证1000国证2000科创50创业板指数创业板指数（剔除温氏）红利指数18.0%时间毛利率（TTM）ROE（TTM）全AA股:非金融和"三桶油"非金融和"三桶油"-剔除长鑫等二季度新股和退市样本上证50沪深300中证500中证1000国证2000科创50创业板指数创业板指数（剔除温氏）红利指数18.0%17.6%18.4%18.0%35%38%7.7%6.2%8.2%6.6%15%9%17.6%17.8%31%6.2%6.5%9%21.5%19.1%17.0%16.3%18.0%24.8%23.1%23.8%20.1%22.1%19.3%17.4%16.3%17.9%26.2%23.4%24.3%20.7%80%45%58%35%0%64%31%23%66%毛利率（TTM）10.1%9.6%6.6%5.2%4.8%4.3%14.2%14.4%8.8%10.8%10.0%7.1%5.5%4.8%5.7%15.5%16.0%8.9%时间2026/3/31 2026/6/30主板 17.2% 17.4%主板（非金融和三桶油"） 16.7% 创业板 23.0% 23.1%创业板（剔除温氏） 23.3% 23.5%科创板 31.6% 35.0%科创板（剔除光伏） 35.1% 38.4%历史分位数25%23%6%9%89%86%25Q2-26Q2趋势图2026/3/317.8%6.2%6.7%6.7%4.6%5.6%2026/6/308.2%6.5%7.4%7.5%7.8%9.0%25%11%26%3%2%40%68%92%3%ROE（TTM）历史分位数11%6%48%49%60%69%25Q2-26Q2趋势图2026/3/312026/6/30分位数25Q2-26Q2趋势图2026/3/312026/6/30分位数25Q2-26Q2趋势图行业比较我们选择用扣非净利润累计增速以及行业当前ROE所处历史分位作为绝对景力相关的ROE6指标的环比变化作为景气改善的表征。行业比较从26Q2财务指标改善数量综合来看景气度变化趋势：6A除了应5个指标得到改善。宽基指数方面：中证500和红利指数的6大财务指标均环比提升。创业板300550大票和小盘中证1000、国证2000均有4个财务指标改善。科创50由于营收和利润增速一季报的高基数环比回落但绝对水平处于高增状态。不同企业类型上65个指标得到改善。；备注:估值数据截至2026/8/28行业比较温和通胀带动企业补库，资本开支低速运行行业比较库存周期：PPI和企业库存增速共振回升20263AA存货同比上升2.4%，为2023年来首次转正。后续三季度随着上游资源品涨价放缓，PPI2027年来看，随着产能消化供给压力较小，PPI和企业库存有望保持小个位数温和修复态势。图25：PPI持个正增，26Q2A股存货上升为2023年首次正 PPI和企业库存周期%50403020100-062员扩张和费用投放意愿低位企稳26Q2A股资本开支和在建工程增速延续温和正增，固定资产增速仍在回落消化24Q3的-5.7%低点后反弹，26Q13.1%2025年0.32.5%0.26.8%201011%分位。结合人力开支和人员雇佣周期来观察企业产能周期：以“应付职工薪酬净增+支付员工现金”来衡量A股公司的当期员工薪酬，其同比增速在25Q1-Q3见底企稳26Q2回升至5.6%。A股公司员工人数增速于25Q2降至1.1%的历史最低水平后企稳，Q-Q 稳定在.% 的水平。图23的26Q1Q23.1%的水平

图27：前期资本开支和在建工程负增长传导下，固定资产同比增速继续回落0.2个百分点至6.8%A股非金融和"三桶油"40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2005-062005-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06员工人数同比 在建工程同比 固定资产同比资本开支低位背景下，上市公司增强投资者回报的趋势不变，分红回购力度加大。截止2026年8月31日，2026年共有超1000家公司发布中报分红预案，总额超过7000股份回购力度也在加大，从预案来看，20261-8A股回购公告预案金额累计超2400亿元，超过过去两年同期。图28：2026年有超1000公发中分红预案总过7000元 71376339503610357137633950361035221585417287261029739 629 76102 91 118143116175

图29：2026年1-8月A股回购公告预案金额累计超2400亿，过去同期 A股公司回购公告预案金额-年内累计（亿元）0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026家数（个，右轴） 金额（亿元）hoice

8006004002000

2026 2025 2024 20232,4052,40501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月；注：预案公告数据截至行业比较截至2026年8月31日 2026年8月31日行业比较3．A股投融资和收现比持续改善TTM增速来看，上游涨价导致采购成本提升，A股经营性净现金流小幅负增，投资和筹资净现金流保持正增长。A2026年前两个季度经营性净现金26Q2合5.1%26Q10.1个百分点，后续在手26Q25个季度26Q2筹资3图股经营性净现金流连续两个季度负增A股非金融和"三桶油"：经营性净现金流TTM同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2010-062010-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

图31：26Q2合同负债和预收账款累计同比下降5.1%，降幅较26Q1扩大0.1个百分点A股非金融和"三桶油"：合同负债+预收账款累计同比50%40%30%20%10%0%-10%2010-062010-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06图3226Q25

图33：26Q2筹资性净现金流连续3个季度正增长，表明市场融资功能恢复增长

A股非金融和"三桶油"：投资性净现金流TTM同比

2010-062010-122011-062010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-062010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

A股非金融和"三桶油"：筹资性净现金流TTM同比行业比较行业比较图34：A股市场融功恢复企股融回暖 A股股票募集金额5,4381,5275,4381,5271,6051,553,0,,0071,2161,3841,3318771,01,24016823092017165417445312084674641555,0004,0003,0002,0001,0002022-112022-122023-012022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042