机构行为与利率策略月报：9月债市或难回调

内容目录8月，债市先扬后抑 4宏观关注：基本面数据仍弱，月末股债跷跷板效应再现 4资金面：央行公开市场操作多目标并举，资金面维持平稳 5交易类机构行为：从追涨到止盈，主导债市行情走势 6配置类机构行为：大行继“买短卖长”，保险月末承接 79月，债市或难回调 财政发力预期升温，但政府债集中供给高峰或难现 10银行或进行流动性预防式储备 10理财收益关键验证期，回表压力或大于一二季度末 119月，债市重点关注哪些品种？ 12风险提示 图表目录图1：新增贷款同比变动（亿元） 4图2：股债表现 4图3：资金利率与利率走廊 5图4：短债利率与资金利率 5图5：大型银行净融出规模 5图6：央行逆回购投放与到期规模 5图7：理财规模月度环比变动 6图8：中长期纯债基久期中位数 6图9：基金对各期限信用债的现券净买入力度5D-6图10：基金对各期限利率债的现券净买入力度5D-6图11：基金对各主要券种的现券净买入规模（月度合计） 7图12：大型银行对各期限国债的净买入规模5D-MA 8图13：保险对超长债的现券净买入规模5D-8图14：中小行净买入7-10Y国债规模 9图15：中小行净买入20-30Y国债规模 9图16：地方债发行进度 10图17：地方债计划发行与实际发行规模（亿元，） 10图18：大型银行一般存款规模月度增量 11图19：大型银行非银规模月度增量 11图20：各类银行同业存单净融资情况（亿元） 11图21：金融机构当月新增人民币贷款 11图22：各类理财产品平均年化收益率 12图23：理财产品规模环比增速 12表1：本月各券种周度利率变动幅度（BP） 4表2：各类机构对各类券种的日均净买入规模（亿元） 8表3：利率品种主要利差水平及其所处分位数 12表4：信用品种利率水平及其信用利差所处分位数 13表5：利率品种持有1年的持有期收益率 1488月前半月，基本面数据表现偏弱，央行首次在税期开展隔夜逆回购操作、带动资金面表现和预期持续平稳，叠加摊余债基重启，共同带动债市做多情绪升温，5-7Y利率和信用品种、长债超长债均迎来走强行情；临近月末时，止盈压力加大，且市场对于财政政策发力的预期升温，债市全面回调。整体的品种表现来看，8月超长债以及长久期信用品种表现更优，短端相对承压。表1：本月各券种周度利率变动幅度（BP）日期 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y日期 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y30Y 日期 1Y 3Y 5Y 7Y 7/31-8/075.8-1.0-0.4-0.5-0.3-1.0 7/31-8/07-1.3-1.9-1.2-1.8-1.9国债 8/07-8/140.2-0.8-1.4-1.4-1.5-1.4国开债8/07-8/140.1 0.1 0.9 0.3 0.08/14-8/21-0.4-0.6-0.1-0.1-1.3-3.2 8/14-8/21-0.8-0.4-2.5-0.40.28/21-8/281.0 0.5 2.0 8/21-8/28-0.50.9 1.5 2.4 1.3合计 6.7-1.90.1 合计 -2.5-1.3-1.30.5-0.430Y-1.0-1.4-3.31.6-4.0地方政府债1.3-0.71.1-1.91.6-4.0日期 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y7/31-8/074.0 0.0 0.0 1.0-2.0-2.08/07-8/14-1.0-1.0-1.0-2.0-1.0-2.08/14-8/210.0-2.0-2.00.0 0.0 8/21-8/282.0 2.0 2.0 1.0 1.0 合计 5.0-1.0-1.00.0-2.0-3.0日期 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y - 日期7/31-8/070.6-0.5-0.30.8-1.2 - 7/31-8/07AAA中短期8/07-8/140.0-1.4-3.1-4.0-2.8 - AAA城投8/07-8/140.1 0.3-0.9-1.81.0 -0.5 1.1-0.3-0.20.9 -1.2-0.4-4.5-5.3-2.0 -票据 8/14-8/218/21-8/28合计债 8/14-8/218/21-8/28合计1Y 3Y 5Y 7Y 10Y - 日期 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y -0.4-0.60.3-1.5-1.5 - 7/31-8/07-0.2-1.7-0.2-1.2-1.3 -0.1 0.1-1.6-3.3-2.0 -AAA-二级8/07-8/14-0.6-1.3-3.1-5.9-6.3 --0.5-0.5-2.7-4.2-1.8 - 资本债8/14-8/210.3 1.3 0.1 3.3 0.7 -1.5 0.2 1.1 2.7 1.6 - 8/21-8/28-0.21.3 2.2 0.8-0.1 -1.4-0.8-2.8-6.3-3.8 - 合计 -0.6-0.4-1.1-3.0-7.0 -宏观关注：基本面数据仍弱，月末股债跷跷板效应再现8月公布的各项基本面数据整体依然偏弱，对债市持续形成支撑作用。7月经济数据呈现生产与消费双双回落、投资降幅持续扩大的特征，多项核心指标低于市场预期，或指向经面，国际市场价格波动影响下国内油价下降，CPI、PPI同比涨幅均有所回落，其中PPI环比连续两月下降，同比增速为今年以来首次回落。从社融数据来看，7月新增人民币贷款-340029007月主要增长的分项，但冲量力度较上月有所弱化。8月权益市场波动依然较大，月末股债跷跷板效应再现。7月的大幅下跌之后，在8月上旬迎来强劲反弹，之后行情震荡调整，整体而言进入了对中报业绩的谨慎验证期；月末最后一周，受英伟达指引超预期影响，权益市场放量上涨。从债市反应来看，8月前三周股市和债市行情相对独立，债市利率更多受自身资金面预期等逻辑带动下行；在下行至低点位置之后，止盈情绪阶段性升温，此时对于利空因素更加敏感，因此在月末权益市场上涨期间体现出跷跷板效应。图1：新贷款同变动亿元） 图2：股债表现居民短贷居民中长贷企业短贷企业中长贷票据融资非银贷款500002024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

440042004000380036003400320026/0826/0726/0826/0726/0626/0526/0426/0326/0226/0125/1225/1125/1025/0925/0825/0725/0625/0525/0425/0325/0225/01

上证指数 (总值)指数（右轴）

113113112112111111110；数据截至8月28日资金面：央行公开市场操作多目标并举，资金面维持平稳8月以来，央行公开市场操作呈现多目标并举状态：通过7天逆回购进行日常流动性调节和市场风险预期管理，通过隔夜逆回购呵护税期和跨月资金面、并或在为之后可能的政策利率换锚做准备，通过中长期流动性投放补充银行负债久期。具体操作如下：1）7D逆回购“零投放”概率增加，但隔夜逆回购首次在税期开展操作，缓解市场对于资金面的担忧。8月初，7天逆回购再现“地量”操作，但月初资金面整体均衡偏松，并未影响债市多头的试探情绪。811日起，7D8个交易日零投放，零投放首日债市利率“V”型反弹，随后隔夜逆回购补位缓解市场担忧情绪，债市再度走强，10Y国1.70点位。8277未缺位，共同呵护跨月资金面。2）中长期流动性投放力度逐渐降低，月末MLF转为缩量续作，或一定程度上包含对利率下行风险的考量。8月初，3M2000亿元，持平上月的高位；中旬，6M买断式逆回购平量续作；月末，MLF10004月以来首次，相对超市场预期。在央行的精准调控下，8月资金面整体维持平稳。8DR001利率大多数时间里在1.36-1.401.44月末隔夜逆回购窗口期又再度回落。大行净融出规模在月初低位回升之后保持平稳，基本持平季节性水平；在税期结束、临近月末时点先降后升。 DR001 DR0077D逆回购利率+25BP 7D逆回购利率-25BP图3：资利率与率走廊 图4：短利率与 DR001 DR0077D逆回购利率+25BP 7D逆回购利率-25BP%2.62.42.22.01.81.61.41.22026/072026/052026/072026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/01

% DR001 DR007 1Y国债利率 3Y国债利率2.11.91.71.51.32026/082026/072026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/092025/08；数据截至8月28日 ；数据截至8月28日图5：大银行净出规模 图6：央逆回购投放亿元 2023年 2024年 2025年 2026600005000040000300002000012/0111/0110/0109/0108/0107/0106/0105/0104/011000012/0111/0110/0109/0108/0107/0106/0105/0104/01

亿元7000500030001000-1000-3000-5000-7000

7D逆回购净投放 1D逆回购净投放2026/08/282026/08/272026/08/262026/08/252026/08/242026/08/212026/08/202026/08/192026/08/182026/08/172026/08/142026/08/132026/08/122026/08/112026/08/102026/08/072026/08/062026/08/052026/08/042026/08/03；数据截至82026/08/282026/08/272026/08/262026/08/252026/08/242026/08/212026/08/202026/08/192026/08/182026/08/172026/08/142026/08/132026/08/122026/08/112026/08/102026/08/072026/08/062026/08/052026/08/042026/08/03交易类机构行为：从追涨到止盈，主导债市行情走势8月初，交易盘做多情绪尚在酝酿试探中，短暂的结构性行情主要是券商引领的国开债走强。87月末明显降温。不过在十债利率下行受阻、同时政府债所得税调整担忧升温之后，券商率先关注到10Y国开债利差压缩机会，8月第一周的后半周。8月中旬，央行的隔夜逆回购补位使得市场预期流动性将在短期内保持平稳，交易热情明5-7Y的做多方向。810日-19日10Y82亿元。在央行开展隔夜逆回购操作的窗口期，基金加大了对5-7Y政金债的配置力度，且买盘情绪向7-10Y有所124.8120日的5.02年，突破前高。8基金对于7-10Y10Y5Y3-5Y二永债820日的高点（5.02年）284.80年。图7：理规模月环比动 图8：中期纯债久期位数亿元3000020000100000

2022 2023 2024 2025 2026

年 中长期纯债基久期中位数5.55.04.54.03.53.02.52026/072026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112026/072026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/01121110987654321月月月321

月月月月月

月月月月普益标准 ；8月28日更新数据 ；截至8月28日图9：基对各期信用的现券买入度图10：基对各期利率的现券买入度 ≦1Y信用债（5D-MA）1-3Y信用债（5D-MA）5Y以上信用债（5D-MA）806040200-202025/08-402025/08

亿元 5Y以内利率债（5D-MA） 5-7Y利率债（5D-MA）7-10Y利率债（5D-MA） 10Y以上利率债（5D-MA）15050-50-1502026/082026/072026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/092025/082025/072026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/09；截至8月28日 ；截至8月2026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/09图11：基金对各主要券种的现券净买入规模（月度合计）亿元9000

7-10Y国债新债 7-10Y国债老债 10Y以上国债新债 10Y以上国债老债≦1Y其他 1-3Y其他 3-5Y其他 7-10Y政金债5-7Y政金债地方政府债5-7Y政金债地方政府债3-5Y政金债信用债500030001000-10002026/082026/072026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/092025/082025/072025/062025/052025/042025/032025/022025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/01；截至8月28日大型银行延续7政金债向国债转移。87-10Y政金债、10Y以上国债的净卖出基本贯穿始终，对于7-10Y旬起呈现“买入国债、卖出政金债”的分化行为。全月来看，大型银行对10Y以上国债的751447-10Y国债政金债的日均净卖715293Y以内国债政金债的日均净买入规模小幅续升至50亿元。中小行继续充当交易盘的主要对手方，未呈现明显的趋势性调仓行为。整体来看，8月中小行依然主要在净卖出5Y7月行为特征基本保持一致。保险在债市走强行情里保持谨慎观望，月末债市调整时入场配置。现券数据显示，8月3日-1920-30Y0.5亿元。819日，随着隔夜逆回购窗口即将结束，市场重新评估央行态度和资金面情况，止盈行为驱动26T4利率当天2BP2.168020-30Y24亿元（820日现券数据；自此直至月末，超长债利率继续震荡上行，保险也持续保持着稳健承接状态。表2：各类机构对各类券种的日均净买入规模（亿元）国债其他存单

本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y 19 -16 1 0 3 -1 0 -71-3Y 15 -27 -4 0 1 0 0 153-5Y 19 -12 -6 -2 0 0 0 25-7Y 15 1 -13 2 -4 0 0 -27-10Y 2 -22 13 1 -2 0 0 810Y以上 -44 -14 -28 16 25 0 7 38本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y -7 10-16 0 -1 9 8 -41-3Y 24 -5 -5 6 -24 8 2 -53-5Y 10 1 3 0 -13 0 -1 -15-7Y -3 6 5 2 -3 0 0 -77-10Y -31 14-6 3 16 0 0 410Y以上 0 -1 0 0 0 0 0 0本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其≦1Y 6 -4 -2 0 0 0 0 01-3Y 2 -3 1 0 0 0 0 03-5Y -1 0 0 0 2 0 0 05-7Y 3 -6 2 0 1 0 0 07-10Y 18 -12 -5 0 1 0 0 -110Y以上 -33 -34 -36 77 11 0 -1 16本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其≦1Y -58 -11 -5 2 24 29 10 101-3Y -30 -10 -10 6 7 0 8 283-5Y -28 -3 0 5 16 0 1 105-7Y -1 0 -1 0 1 0 0 07-10Y -7 -1 1 3 3 0 0 110Y以上 -1 0 -1 1 0 0 0 1本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y 1 -2 4 -3 -5 8 -1 -11-3Y 7 -3 -12 -2 -7 1 6 93-5Y -54 -6 -11 5 25 0 4 375-7Y 0 0 0 0 0 0 0 07-10Y -1 0 -1 -2 1 0 0 310Y以上 -1 0 -1 2 0 0 0 0本月日均净买入规模大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其≦1Y -20 114 -74 21 -6 -185 53 96

较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y 7 0 4 0 1 -3 0 -81-3Y 1 -7 -8 0 0 0 0 143-5Y 12 -3 -12 0 1 0 0 35-7Y 20 8 -13 3 -5 0 0 -137-10Y -9 11 9 1 -8 0 0 -310Y以上 7 21 -36 3 -13 0 5 13较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y -22 22 -6 0 8 3 0 -41-3Y 16 -14 0 8 -1 0 1 -93-5Y 2 -6 4 0 -5 0 0 65-7Y -15 0 9 2 8 0 0 -57-10Y -4 -41 14 0 19 0 -1 1310Y以上 1 -1 0 0 0 0 0 0较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y 7 -5 -1 0 0 0 0 01-3Y 3 -4 1 0 0 0 0 03-5Y 0 -1 0 0 2 0 0 05-7Y 1 -6 4 0 1 0 0 07-10Y 17 -14 -3 0 1 0 0 -110Y以上 9 -3 -3 -18 6 0 0 8较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y 22 -3 -2 1 -6 -8 1 -51-3Y -11 -3 -3 -1 11 0 1 63-5Y -15 -5 4 4 14 0 0 -25-7Y 0 0 -1 0 1 0 0 07-10Y -1 1 1 1 2 0 0 -310Y以上 2 0 -1 -1 0 0 0 -1较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y -8 -2 1 -3 1 11 -3 21-3Y 9 -2 -3 4 -11 1 3 -13-5Y -11 -4 0 2 6 0 3 35-7Y 0 0 0 4 -3 0 0 -17-10Y 0 0 -1 1 -2 0 0 110Y以上 0 0 0 1 0 0 0 -1较7月日均净买入规模变动幅度大行 中小行 券商 保险 基金 货基 理财 其他≦1Y -8 -2 1 -3 1 11 -3 2；本月数据截至8月28日图12：大银行对期限债的净入规模图13：保对超长的现净买入模10年以上国债（5D-MA）5年以内国债（5D-MA）亿元 5-7年国债（5D-MA） 7-10年国债24010年以上国债（5D-MA）5年以内国债（5D-MA）210180150120906002026/082026/072026/062026/052026/082026/072026/062026/052026/042026/032026/022026/012025/122025/112025/102025/092025/08

30Y以上国债（5D-MA）亿元 20-30Y地方政府债（5D-MA） 20-30Y国债（5D-MA）30Y以上国债（5D-MA）9040-1026/0726/0426/0125/1025/0725/0425/0124/1024/0724/0424/01-6026/0726/0426/0125/1025/0725/0425/0124/1024/0724/0424/01；截至8月28日 ；截至8月28日图14：中行净买入国规模 图15：中行净买入国债规模亿元 中小行净买入7-10Y国债 10Y国债利率（右轴200100008/2108/1208/2108/1208/0307/2307/1407/0306/2406/1206/0305/2505/1404/3004/2104/1003/3103/2003/1103/0202/1102/0201/2201/1301/04

%1.951.91.851.81.751.71.65

亿元 中小行净买入20-30Y国债 30Y国债利率（右轴400300200100008/2108/1208/2108/1208/0307/2307/1407/0306/2406/1206/0305/2505/1404/3004/2104/1003/3103/2003/1103/0202/1102/0201/2201/1301/04

%2.42.352.32.252.22.152.1；截至8月28日 ；截至8月28日9从季节性规律来看，9月在政府债供给压力、稳增长政策、跨季资金需求等因素影响下，债市容易出现回调行情。但展望今年9月，我们认为震荡市的概率或更大，一方面是政府债供给高峰未必出现，债市难以出现集中回调；另一方面，理财回表压力、银行储备流动性诉求等或也限制了债市走强空间。财政发力预期升温，但政府债集中供给高峰或难现进入9月，市场对于基本面的解读或逐渐从7-8月份“交易弱基本面”到“预期政策将发力，加快对冲基本面压力”转变。近期一系列的政策信号已推动市场对于增量政策预期逐8月21日，财政部副部长在国新办新闻发布会上表示“我们正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出促内需政策有关工作的通知22-25月一系列地产宽松政策也在陆续出台。待观察三季度经济表现后再视情况加码增量政策。8月末，今年地方债发行进度仅，明显滞后于去年同期的；国债发行进度，同样滞后于去年同期的就政府债供给压力而言，我们认为9月或难出现集中供给高峰期，发行节奏或平滑到下半年各月，也就意味着供给压力或不会造成债市集中回调。今年正值化债收官之年和地方政府换届启动之年，资金使用和项目推进节奏或相对较慢，因此当前财政政策更多强调要加快资金使用进度、推动项目尽快开工建设。8月的国新办新闻发布会表示“下半年，还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年意8-12月。从目前已披露的地方债发行计划来看，9月供给压力预计可能也小于8月。9月计划发行规模约6000亿元，低于8月的1.03万亿元。图16：地债发行度 图17：地债计划行与际发行模（元，）100%80%60%40%20%0%

2022 2023 2024 2025 20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

14000100008000600040000

计划发行 实际发行 实际发行/计划发行（右

160%140%120%100%80%60%40%20%2026-082026-090%2026-082026-092026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07银行或进行流动性预防式储备2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07展望9月，我们认为在银行补充长期限负债诉求+季末信贷冲量的影响下，上半月不排除银行会出现主动储备同业负债的情况，同业存单发行规模或适度增加，但资金利率上行幅度或弱于6月。具体来说：9进入二季度之后，大型银行呈现出“缺负央行在二季度主要进行“收长放短”大型银行面临存款流失压力，4-7月累计净流失一般存款2.3万亿元（去年同期为1.55万亿元，且存款到期后即使留存在银行体系，期限或也趋于缩短；此外，存款结构上向非银存款的倾斜也增加了负债端的不稳定性，导致银行需相应提升预防性流动性储备。为应对缺负债久期的问题，近几个月国有行存单供给持续放量，且四大行集体重启5年期大额存单；央行也自7月起对中长期流动性投放的态度也偏积极。在持续的补充之后，银行当前在流动性指标层面的压力或已减弱。不过，考虑到今年待发行的政府债规模依然较大，大行出于控制利率风险、稳健承接需要，或依然对长期稳定负债有较强需求。这种需求或正与央行操作之间呈现出一定“矛盾8MLF转为缩量续作，如果这种对中长期流动性投放偏保守的态度延续到9月，甚至为了防范利率下行风险而对银行融出规模进行管控，那么银行或进行主动的“流动性预防式储备其二，关注9月银行信贷冲量情况，我们预计强度可能有限。从季节性规律来看，三季度末银行仍会有信贷冲量行为。但考虑到9月末的信贷存量读数一般会作为下一年度银行开门红的业绩考核基数，因此银行或也并不希望将9月信贷规模冲量至较高的水平。图18：大银行一存款模月度量 图19：大银行非规模度增量亿元 2023年 2024年 2025年 202650000400003000020000011109876543211110987654321

亿元 2023年 2024年 2025年 202630000200001000001211109876543211212111098765432112月 月 月

月 月 月 月

月 月 月

月 月 月 月 月

月 月 月 月 月 月国有行 股份行 城商行 农商行图20：各银行同存单融资情（亿） 图21：金机构当新增民币贷款国有行 股份行 城商行 农商行6000400020000

亿元6000050000400003000020000100000321321

2023 2024 2025 20261月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

月 月 月 月

月 月

月 月 月 月121110987654理财收益关键验证期，回表压力或大于一二季度末121110987654理财迎来收益关键验证期，回表压力或大于一二季度末。今年一季度银行负债端资金充裕，使得3月末理财回表压力有限；进入二季度，理财大规模申购债基之后，债市快牛行情又使得理财积累了大量资本利得，产品收益率提升对居民部门形成吸引力，支撑理财规模继续扩张，表现在二季度末回表压力也并不明显。但三季度末、四季度初是检验理财收益率的真正关键期，如果收益表现不达预期，则理财规模扩张的势头或暂停，进而导致纯债和“固收+”基金的预防性赎回。图22：各理财产平均化收益率 图23：理产品规环比速%4.5

纯固收类 “固收+”类 混合类

%15%

2022 2023 2024 2025 20264.03.53.02.526/08/3026/08/1626/08/3026/08/1626/08/0226/07/1926/07/0526/06/2126/06/0726/05/2426/05/1026/04/2626/04/1226/03/2926/03/1526/03/0126/02/1526/02/0126/01/1826/01/0425/12/21

10%5%0%

321月 月 321

654月 月 654

121110987月 月 月 月 月 月121110987普益标准9月，债市重点关注哪些品种？910Y、30Y国债利率波动幅度或都有限。结构性行情可以更多关注5-9Y国开债和5-7Y普信债，二者或仍能受益于摊余债基的配置预期，且前者的骑乘收益表现更优。对于5Y期二永债而言，则更多需关注“固收+”基金负债端扰动带来的回调压力。表3：利率品种主要利差水平及其所处分位数国债期限利差3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 20Y-10Y30Y-20Y30Y-10Y50Y-30Y8月28日，利差水平（BP）8月28日，利差的滚动1年分位数水平（%）较7月31日，利差分位数水平变动幅度（pcts）515 12 1645145161839 368163234538-5621-28-180-48-14101Y国开债-国债品种利差3Y 5Y 7Y10Y8月28日，利差水平（BP）8月28日，利差的滚动1年分位数水平（%）较7月31日，利差分位数水平变动幅度（pcts）2023 13 1482137203536-755-1917131Y地方政府债-国债品种利差3Y 5Y 7Y10Y8月28日，利差水平（BP）8月28日，利差的滚动1年分位数水平（%）较7月31日，利差分位数水平变动幅度（pcts）79 8 79361712 1010-1011-1066表4：信用品种利率水平及其信用利差所处分位数8月28日，利率水平（%）月28日，信用利差的滚动1年分位数水平（%）较7月31日，信

二级资本债AAA- AA+ AA1.54 1.55 1.581.62 1.63 1.661.70 1.71 1.751.80 1.81 1.851.87 1.89 1.9454 57 3953 49 2231 17 613 6 325 19 724 22 19-7 -7 -5

银行永续债AAA- AA+ AA1.55 1.57 1.591.64 1.66 1.701.73 1.75 1.791.83 1.85 1.901.89 1.91 1.9755 46 3052 40 3330 15 1316 6 116 6 118 20 11-2 -1 3

中票AAA AA+ AA1.53 1.55 1.571.62 1.65 1.691.68 1.71 1.761.72 1.77 1.861.74 1.80 1.9154 29 1975 43 2970 16 022 7 022 2 046 26 1725 8 7

城投债AAA AA+ AA1.53 1.55 1.581.62 1.65 1.671.67 1.71 1.741.71 1.76 1.811.76 1.81 1.8654 31 2375 55 2743 30 1412 10 038 31 046 25 141 12 -4用利差分位数水平变动幅度（pcts）

14-112

12 5-17 -210 7企业债

29 14 127 -3 012 2 1可续期产业债

17-25-31

-42-42-34-26非公开产业债

-6-10-10

9-47-13

1-23-23普通金融债

9-32-138月28日，利率水平（%）月28日，信用利差的滚动1年分位数水平（%）较7月31日，信用利差分位数水平变动幅度（pcts）

AAA AA+ AA1.52 1.56 1.591.60 1.65 1.681.63 1.69 1.731.73 1.77 1.821.74 1.81 1.8742 29 2373 66 1946 29 181 38 049 30 133 29 233 17 29 7 -234 -17 -122 -15 -4

AAA AA+ AA1.57 1.60 1.62 1.67 1.69 1.77 1.77 1.83 1.84 1.96 52 37 6 6 4 5 28 1 14 3 441 29 -14 -18 70 -4 -28-20-10 -28-20-49

AAA AA+ AA1.55 1.58 1.67 1.70 1.73 1.76 1.79 1.89 1.82 1.94 29 17 59 22 19 0 011 4 113 5 329 17 19 3 -8 -2 -32-20-29 -32-20-15

AAA AA+ AA1.48 1.52 1.551.52 1.56 1.611.55 1.60 1.651.59 1.64 1.741.59 1.65 1.7752 47 1767 51 3529 26 1421 15 1836 32 3523 31 1524 13 134 3 -10-39 -25 -6-21 -21 -9国债1年期 2年期 3年期 4年期 5年期 6年期 7年期 8年期 9年期 10年期票息收入（%）1.211.2国债1年期 2年期 3年期 4年期 5年期 6年期 7年期 8年期 9年期 10年期票息收入（%）1.211.251.261.321.411.481.541.591.641.69骑乘收益（%） 0.000.040.01 0.180.370.320.360390.410. 持有期收益率（%） 1.21

1.30

1.27

1.50

1.78

1.80

1.89

.1.99

2.05

2.16国债11年期 12年期 13年期 14年期 15年期 16年期 17年期 18年期 19年期 20年期国债11年期 12年期 13年期 14年期