海外札记：海外长债风险开始发酵关注风险偏好与美元信用的再定价

目录1. 4长债利率创出新高，标志着美国长期融资风险开始进入资产定价 4AI融资正在成为长期债券市新的边际供给 4长端利率高位震荡，将依次影响风险偏好和美元信用 5总结 6.（-/1情绪下技承、能黄金走强 6外宏经济据跟踪 9房地产 9美国7月新屋开工和许可：宅建设明显回落，高利率环境下房地产投资仍偏弱 9景气指数 108月标普PMI：服务业明显加速带动经济景气走强，制造业边际降温 10资流：主外资周小幅流入A股港股 港股：主动外资小幅流入港股 A股：主动外资小幅净流入 12中概股：主动外资小幅净流入 12风险提示 13图表目录图1：10y期限溢价趋势上升（%） 4图2：油价（美元/桶）回升动10y走高（%） 4图3：2026年以来美国企业发行规模走高（十亿美元） 5图4：AI公司债规模较大，期偏长 5图5：美元大幅走弱（%） 6图6：全球权益资产整体承压 7图7：美国利率整体上行 7图8：大宗商品整体走强 8图9：美股内部呈现明显的科技走弱、资源和防御相对占优特征 8图10：美国经济数据日历（2026/8/15-2026/8/21） 9图私人住宅新屋开工回落（千套） 10图12：建筑许可边际回升（套） 10图13：8月美国制造业和服务业标普PMI继续分化 图14：主动外资净流入港股百万美元） 图15：主动外资净流入A股百万美元） 12图16：主动外资小幅净流入概股（百万美元） 131.美元信用的再定价长债利率创出新高，标志着美国长期融资风险开始进入资产定价305.34%2007期限溢价上升首先来自长期通胀风险。7月以来，美伊谈判破裂以及美联储政策沟通失效，削弱了白宫和美联储政策信号的定价能力，市场开始更多跟随油价和实际通胀风险自主交易定价。按照我们对美伊冲突长期化的判断，油价仍将保持高位震荡，意味着能源价格风险对名义通胀和通胀预期的扰动难以快速消失，长端利率中的通胀风险溢价也很难明显回落。图1：10y期限溢价趋势上升（%） 图2：油价（美元/桶）回升动10y走高（%）Bloomberg，东方证券研究 ，东方证券研究AI融资正在成为长期债券市场新的边际供给BBGAmazon、Alphabet、Meta、MicrosoftOracle22001.45AI15%—20%AI科技企业目前整体信用资质仍然较强，短期信用违约的风险偏低，因此风险首先体现为供给和定价压力。过去大型科技企业自由现金流充裕，对外部融资依赖较低，甚至长期是资本市场的重要AI项目融资以及其他长期融资工具为资本开支提供资金，科技企业正逐渐转变为债券市场的重要融资主体。这一变化意味着，美债可能开始面对来自高评级科技企业的直接竞争。对于养老金、保险公司、海外机构等长期投资者而言，高评级科技债能够提供相较美债更高的票息和信用利差，在信用风险仍然可控的情况下具有较强吸引力。因此，AI融资的扩张可能会进一步抬升美债和其他长期债券共同面对的期限融资成本。图3：2026年以来美国企业债发行规模走高（十亿美元）图4：AI公司债规模较大，久期偏长，东方证券研究 Bloomberg长端利率高位震荡，将依次影响风险偏好和美元信用AI104.3%—4.5%4.5%以上。长端利率维持高位的第一层影响是增加全球资产的流动性压力，压制风险偏好，尤其增加估值和融资成本敏感的科技股波动。第二层影响发生在债市调整趋于失控以后：美国财政部和美联储将被迫提供流动性、调整债务供给或者重新放松货币条件。本周美国财政部已经宣布扩大长期国债回购，说明政策干预正在提前出现。届时，风险将从长端利率进一步转向美元购买力和美国政策信用，形成美元走弱、黄金上涨的“去美元化”交易机会。图5：美元大幅走弱（%），东方证券研究总结全球长端利率相继创出多年新高，说明海外金融风险正在从政策利率转向长期融资成本；通胀风AI策干预，逐步向风险资产和美元信用传导。2.大类资产表现（2026/8/14-2026/8/21）：地缘局势反复叠加长债风险，避险情绪下科技承压、能源与黄金走强2y10y国债收益率全周6.68bps4.18bps，2s10s2.30bps3.00bps。海外方面，10y5.45bps，10y0.40bp。本周7月FOMC会议纪要显示，除正式支持加息的委员外，还有更多官员对进一步收紧政策持开放态度，偏鹰信号继续支撑短端819AI股票：全球权益资产整体承压，美国科技股和亚洲市场跌幅相对较大。标普500、纳指和道指全1.43%2.05%0.85%20001.65%；MSCI0.49%，STOXX501.18%2253.93%0.93%深3001.01%2.23%3.551.24%。本周股市主要受到长端利率高企、油价上涨以及半导体和AI板块调整拖累，风险偏好较前一周明显降温。WTICOMEX5.48%，COMEX0.39%，CRB4.60%2.74%1.91%0.77%VIXMOVE分别上涨6.18%5.49%。外汇：美元整体走弱，非美货币多数升值。美元指数全周下跌0.87%，EURUSD上涨0.94%；USDJPY下跌0.23%、USDCHF下跌1.49%、USDCAD下跌0.83%、USDAUD下跌1.20%，对应日元、瑞郎、加元和澳元相对美元均有所升值。人民币方面，中间价、在岸和离岸人民币分-0.09%、-0.32%-0.35%行业板块：美股内部呈现明显的科技走弱、资源和防御相对占优特征。MAG71.44%，剔除MAG75001.30%5.45%3.21%1.45%3.40%3.61%1.19%4.30%2.51%2.33%0.59%，周2.84%图6：全球权益资产整体承压 图7：美国利率整体上行类别单位涨跌幅：周度类别单位涨跌幅：周度YTD美股标普500-1.4312.11道琼斯工业-0.8510.85纳斯达克综合-2.0512.64罗素2000-1.6521.59全球非美MSCI全球（除美国）-0.4912.45欧洲STOXX50-1.1811.58日经225-3.9331.14韩国-0.9364.04沪深300-1.01-0.24创业板指-2.2310.69恒生指数3.551.48恒生科技1.24-13.5965-3.-0.35离岸人民币82-3.-0.32在岸人民币52-3.-0.09人民币中间价98-6.-1.20USDAUD310.-0.83USDCAD061.-1.49USDCHF401.-0.23USDJPY57-0.0.94EURUSD490.-0.87美元指数汇率82.20-0.40bp10y日债40.35455.bp10y德债1.003.00bp美国高收益债利差-19.61-2.30bp期限利差：2s10s6.6954.18bp10y美债76.296.68bp2y美债利率YTD涨跌幅：周度单位类别Bloomberg，东方证券研究 Bloomberg，东方证券研究..图8：大宗商品整体走强 图9：美股内部呈现明显的科技走弱、资源和防御相对占优征..类别单位涨跌幅：周度类别单位涨跌幅：周度YTD商品/衍生品WTI原油5.6651.62COMEX黄金5.487.82COMEX铜-0.3917.71比特币22.57-11.84CRB商品指数4.6035.97南华工业品指数2.7411.35南华农产品指数1.912.72波罗的海干散货指数-0.7751.36美股波动率VIX6.181.20美债波动率MOVE5.4914.76类别单位涨跌幅：周度YTD美股行业MAG7-1.442.31S&P500（除MAG7）-1.3015.09费城半导体指数-5.4565.75标普500信息技术指数-3.2119.92标普500电信服务指数-1.45-0.22标普500核心消费品指数-0.998.83标普500非核心消费品指数-0.230.26标普500金融指数-1.194.77标普500房地产指数-0.5012.42标普500公用事业指数-3.61-0.23标普500保健指数4.3012.60标普500能源指数25141.24标普500原材料指数23316.98标普500工业指数-3.4016.03防御板块0.599.39周期板块-2.8414.03Bloomberg，东方证券研究 Bloomberg，东方证券研究海外宏观经济数据跟踪图10：美国经济数据日历（2026/8/15-2026/8/21）数据发布日期指标名称期间调查值实际值前值修正值8/17/2026纽约州制造业调查指数Aug1020.615.6--8/17/2026NAHB住宅市场指数Aug333534--8/18/2026ADPWeeklyEmploymentChange1-Aug--95008250--8/18/2026纽约联储服务业商业活动Aug4.60.58.7--8/18/2026进口价格指数月环比Jul0.10-0.400.30-0.308/18/2026进口价格指数(除石油)月环比Jul0.100.300.500.208/18/2026进口价格指数同比Jul6.705.907.106.708/18/2026出口价格指数月环比Jul0.00-1.30-0.60-0.708/18/2026出口价格指数同比Jul9.708.2010.2010.008/18/2026新宅开工指数Jul13450001239000142700014150008/18/2026新宅开工月环比Jul-5.90-12.4019.0019.708/18/2026建筑许可JulP137500014430001374000--8/18/2026建设许可月环比JulP0.605.00-2.60--8/18/2026工业产值(月环比)Jul0.300.200.100.308/18/2026制造业生产月环比Jul0.200.200.000.308/18/2026设备使用率Jul76.3076.3076.1076.208/18/2026待定住宅销售量(月环比)Jul0.00-2.30-5.40-4.808/18/2026待定住宅销售未经季调同比Jul1.10-2.502.302.708/19/2026周度MBA抵押贷款申请指数环比14-Aug---0.403.60--8/20/2026FOMC会议纪要29-Jul--------8/20/2026费城联储企业前景Aug24.847.441.4--8/20/2026周度首次申领失业救济人数15-Aug2100002060002090002120008/20/2026持续领取失业救济人数8-Aug17880001799000177700017810008/20/2026世界大型企业研究会领先指数环比Jul0.100.20-0.20-0.108/21/2026标普全球-美国制造业PMIAugP53.953.253.9--8/21/2026标普全球-美国服务业PMIAugP5456.854.6--8/21/2026标普全球-美国综合PMIAugP545654.5--Bloomberg，东方证券研究房地产7资仍偏弱123.96141.512.4%13.5%6121.29.1%144.35.0%图11：私人住宅新屋开工回（千套） 图12：建筑许可边际回升（套），东方证券研究 ，东方证券研究景气指数PMI：服务业明显加速带动经济景气走强，制造业边际降温8PMI754.556.020224PMI54.656.8202412月以来最PMI53.953.251320225202519211应链约束使成本压力仍高于历史正常水平。整体来看，8PMI显增强，但供应链约束和成本压力仍然偏高。图13：8月美国制造业和服务业标普PMI继续分化Bloomberg，东方证券研究A股和港股本周主动外资小幅净流入A股、港股和中概股。港股：主动外资小幅流入港股本周外资净流入港股，规模6.3亿美元，其中主动资金净流入0.5亿美元，被动型外资净流入5.8亿美元。近一年来，主动外资累计流出港股36亿美元，被动外资累计流入港股372亿美元。图14：主动外资净流入港股（百万美元）EPFR，东方证券研究A主动外资本周净流入A0.4亿美元，被动外资净流入A1.4A14.1A57.0亿美元。图15：主动外资净流入A股（百万美元）EPFR，东方证券研究中概股：主动外资小幅净流入主动外资小幅净流入中概股，规模0.2亿美元，被动外资净流入中概股，规模3.2亿美元。近一年来，主动外资累计流出中概股16.3亿美元，被动外资累计流入中概股154.0亿美元。图16：主动外资小幅净流入中概股（百万美元）