保险行业2026年中报综述暨秋季策略：估值磨底板块防御属性凸显

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、寿险：分红险型化，个险集体回暖 6（一）NBV速化价策差化 6（二）个集回，保增分化 7（三）分险型效化 9二、产险：COR普遍优，头部车险增速放缓 （一）行景度有行，平现出 （二）COR遍化保领同业 12三、投资：普遍增权，投资收益多数上行 14（一）净资益承，总资益多上行 14（二）普增二权资产债比变分化 15四、投资建议：估磨，板块防御属性凸显 18五、风险提示 21图表目录图表1 五中上险企险NBV增亿元） 6图表2 五中上险企身新保及速（元） 7图表3 五中上险企身新务值率 7图表4 国寿单费渠结构 8图表5 国安单费渠结构 8图表6 国保单费渠结构 8图表7 华险单费渠结构 8图表8 国保单费渠结构 8图表9 光险单费渠结构 8图表10 中太新费渠结构 9图表新保新费产结构 9图表12 上险寿险VIF打平收益率 10图表13 上险寿险NBV平益率 10图表14 近年期险企产保及速亿元） 图表15 近年期险企险费速 图表16 近年期险企车保增速 图表17 近年期险企险COR 12图表18 近年期险企险COR 12图表19 2026H1中保分种COR 12图表20 2026H1中安分种COR 12图表21 2026H1中保分种COR 13图表22 2026H1阳险分种COR 13图表23 近年期险企投收率 14图表24 近年期险企投收率 14图表25 近年市综合资益率 15图表26 近年市综合资益率 15图表27 2026H1上企资配结构 16图表28 上险股基金置比 16图表29 上险债置占比 16图表30 2026H1上企股与金置比 17图表31 2026H1上企债配占比 17图表32 近年险累计跌（A，至2026/8/28） 18图表33 近年险累计跌（H，至2026/8/28） 18图表34 保险PEV/PB值表历分水（至2026/8/28） 19图表35 保标的A溢价（至2026/8/28） 19图表36 近年身的PEV估（2016/1/1-2026/8/28） 20图表37 近年险的PB值（2016/1/1-2026/8/28） 20一、寿险：分红险转型深化，个险集体回暖（一）NBV增速分化，量价策略差异化NBV2026年上市险企基本实现NBV2026H1上市险企按NBV+33.7%，+1.4%人）63.5+191.6+12%2.63.1，人保寿险-23.8%Q1来看，国寿、平安增速环比收敛，新华转负，人保降幅扩大，预计受去年Q2炒停高基数+银保强化报行合一影响。新业务价值率多数改善，预计受益于预定利率下调、报行合一深化。2026H1按NBVagn1.5+44pc21.2+3.5c1.5%（+.5pc168+2.pc9.0（1.5pc0.（1.5p，阳光15.0（6.1pct（margin+2.3pct图表1 近五年中期上险企人身险NBV及增速亿元）450400350300250200150100500

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险阳光保险 中国太平 yoy-中国人寿 yoy-中国平安 yoy-中国太yoy-新华保险 yoy-人保寿险 yoy-阳光保险 yoy-中国太平公司公图表2 近五年中期上险企人身险新单保及速（亿元）2000180016001400120010008006004002000

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险阳光保险 中国太平 yoy-中国人寿 yoy-中国平安 yoy-中国太yoy-新华保险 yoy-人保寿险 yoy-阳光保险 yoy-中国太平公司公图表3 近五年中期上险企人身险新业务值率35.030.025.020.015.010.05.00.02022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保人保寿险 阳光保险 中国太平公司公（二）个险集体回暖，银保增长分化2026H1-35.9%，太保-20.2%（银02025H1企与银行的合作深度及产品竞争力。代理人渠道集体回暖，队伍质态改善支撑价值发展。2026H1个险渠道新单保费七家上市险企全部实现正增长：阳光同比+67.6%，太保+28.4%，新华+24.0%，平安+21.8%，国寿+16.6%，太平+9.4%，人保+9.1%，去年同期除新华外均受个险报行合一影响新单萎缩。代理人渠道景气度明显修复，我们预计随着分红险转型深化，高素质代理人队伍将更有效地推动长期限浮动收益型产品、保障型产品销售，渠道价值有望进一步夯实。图表4 中国人寿新单费渠道结构 图表5 中国平安新单费渠道结构个险 银保 团险 其他 代理人渠道 银保渠道 电销、互联网及其他 团体业务100%0%

12%12%21%11%22%23%56%52%59%46%48%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

100%0%

8%8%11%10%19%26%68%73%73%62%62%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1图表6 中国太保新单费渠道结构 图表7 新华保险新单费渠道结构代理人渠道 银保渠道 团险渠道 个险 银保 团体100%0%

39%39%36%29%46%35%34%40%50%36%47%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

100%0%

67%67%70%47%59%48%28%43%25%36%45%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1图表8 中国人保新单费渠道结构 图表9 阳光保险新单费渠道结构个险 银保 团险 代理人渠道 银保 其他渠道100%0%

69%69%70%64%72%60%27%27%32%24%35%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

100%0%

76%76%69%68%76%9%16%20%18%19%83%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1图表10 中国太平新单费渠道结构个人代理 银行保险 多元销售40%48%40%48%37%41%43%55%48%59%55%54%0%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1）分红险转型成效深化分红险新单占比提升显著，资负联动管理预计更进一步。20252026H12026H173pct7%2026H1分红险新保/+10.7pct97.8%图表新华保险新单费产品结构传统型保险 分红型保险 万能型保险 健康保险 意外保险0%0%0%0%11%52%91%85%84%80%30%7%0%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H10.06pct0.86pctVIF/NBV对（VIF（NBV打平收益率）图表12 上市险企寿险VIF打平收益率 图表13 上市险企寿险NBV打平收益率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

国寿 平安 太保 新华 人保 阳光

3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

国寿 平安 太保 新华 人保 阳光2026H1 2025 2026H1 2025H1公司公 算 公司公 算二、产险：COR普遍优化，头部车险增速放缓（一）行业景气度略有下行，太平表现突出2026H1-6.5%2026H12025+5.3%。车险增速普遍放缓，太平实现逆势提速增长。2026H1上市险企车险保费增速：太平同比+4.7+0.20.1（0.031.52026H1。其中平安非车险增速突出，健康险、农险均实现较快增长；阳光非车险收缩主要受主动停止融资类保证险业务（同比-84%）影响。图表14 近五年中期上险企财产险保费及速亿元）3500300025002000150010005000

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1

15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%中国财险 平安财 太保财 阳光财 太平财yoy-中国财险 yoy-平安财 yoy-太保财 yoy-阳光财 yoy-太平财公司公图表15 近五年中期上险企车险保费增速 图表16 近五年中期上险企非车险保费增速2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H110.0%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H18.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

30.0%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H125.0%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H120.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%中国财险 平安财 太保阳光财 太平财

中国财险 平安财 太保阳光财 太平财公司公 公司公（二）COR普遍分化，人保领先同业头部财险COR2026H1上市险企财产险COR4.00.8pc5.0（1.3pc5.1（0.1pc98.（-0.1pc98.0（+.pc6.7（-0.9pct-1.2pct-0.5pct至26.善。太平COR车险CR22H1上市险企车险O93.同比0.7pc94.%（0.7pc4.9（0.6pc975（0.pcR图表17 近五年中期上险企财产险COR 图表18 近五年中期上险企车险COR100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1中国财险 平安财 太保阳光财 太平财

102.0%100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1中国财险 平安财 太保财 阳光财公司公注：太平财险2025H1未重述

公司公COR103.1%105.0%107.8%+4.2%+0.2pct至98.2%，预计主要受赔付端影响；阳光意健险、货运险承保亏损扩大（分别同比+4.pc+6.pc225年来后续非车险整体COR图表19 2026H1中国保分险种COR 图表20 2026H1中国安分险种COR120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0% 2026H1 2026H1图表21 2026H1中国保分险种COR 图表22 2026H1阳光险分险种COR100.0%98.0%96.0%94.0%92.0%90.0%88.0%86.0%

机动车辆险 农业险 责任险 健康险 企财险

110.0%105.0%100.0%95.0%90.0%85.0% 2026H1 2026H1三、投资：普遍增配权益，投资收益多数上行（一）净投资收益率承压，总投资收益率多数上行2026H12026/6/30国债到期收益率1731bp750日均线约2.016bp。0.7pc2.8（0.6pc2.6（0.4pc258（0.2pc（0.2pc1.（0.2pc.40.4pc（）总6.7（0.8pc558+229pc521%（+.53pc3.8（1.2pc2.4+01p3.7+11pc3%（-0.4pct）有所回落。（阳光、太平、新华年化，国寿仅年化利息与租金，其他未年化）2026H1比+.1pc298（1.12pc21（1.0pc18（0.6pc23%（2.8pcVOCI）图表23 近五年中期上险企净投资收益率 图表24 近五年中期上险企总投资收益率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1

8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保中国人保 中国财险 阳光保险 中国太

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保中国人保 中国财险 阳光保险 中国太公司公注：人保进行年化还原，以保持纵向可比

公司公注：人保进行年化还原，以保持纵向可比图表25 近五年上市险综合投资收益率8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 阳光保险 中国太平公司公FVOCIFVOCI（图表26近五年上市险企综合投资收益率2026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H1净投资收益率 总投资收益率 综合投资收益率4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国财险 阳光保险 中国太平公司公 算（二）普遍增配二级权益资产，债券比例变动分化2026H1（基金25.619.19.218.，13.1%（+提升。按照债券仓位排序：73.7%61.4%57.1%55.0%53.8%，43.0%按照非标仓位排序：8.6%7.8%7.7%7.4%6.8%2.1%（）图表272026H1上市险企资产配置结构现金 定存 债券 非标 其他固收 股票 基金 长期股权投资 其他权益 投资性物业 其他114.6%1113.2%11555.0%114.6%1113.2%11555.0%651.3%4457国寿平安太保新华人保财险阳光太平7.1%3.7%2.2%3.8%2.0%3.1%9.7%9.1%1.4%3.0%1.7%1.4%0%-20%公司公图表28 上市险企股票基金配置占比 图表29 上市险企债券置占比30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 财险 阳光 太平

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 财险 阳光 太平2026H1 2025

2026H1 2025公司公 公司公股票中FVOCI2026H1上市险企按照FVOCI+3pct21%+10pct38%，太保-2pct35%+8pct43%+1pct43%-7pct57%，阳光-5pct65%，+9pct至66OCIFVTPL2026H1FVTPL9（2pc8（1pc5（29pc14（1pc15（2（1pc17（2pcVPLVPL图表30 2026H1上市企股票与基金配置比 图表31 2026H1上市企债券配置占比66%65%38%35%43%66%65%38%35%43%57%43%21%0%

FVOCI FVTPL

100%0%

FVOCI FVTPL AC9%9%15%12%17%18%24%14%15% 公司公 公司公SAAK虑，我们认为险企未来将持续重视高股息策略，在此基础上灵活把握短期主题性行情机遇。债券配置上，考虑久期管理等因素，预计险企将在利率较有吸引力的点位持续增配长债。四、投资建议：估值磨底，板块防御属性凸显2026（225123120682：06A2026/8/28，A30015.7pct（3000.4+（3（56月KH1.0%H、国寿H图表32 近一年保险板累计涨跌幅（A股，截至2026/8/28）20%10%20%10%0%2512-31-20%-30%-40%2026-01-312026-02-282026-03-31 2026-04-30 2026-05-31 2026-06-30 2026-07-31保险-大盘 中国人寿 中国平安 中国太新华保险 中国人保 保险指数 沪深300in图表33 近一年保险板累计涨跌幅（H股，截至2026/8/28）40%30%40%30%20%10%0%2512-31-20%-30%-40%2026-01-312026-02-282026-03-31 2026-04-30 2026-05-31 2026-06-30 2026-07-31-50%保险-大盘 中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 中国太平 阳光保险 中国人民保险集中国财险 中国再保险 众安在线 友邦保险恒生指数 恒生港股通保险主题in当前多数险企已至十年估值50%价。图表34 保险PEV/PB估值表与历史分位水（至2026/8/28）ind，各公司公图表35 保险标的A溢价率（截至2026/8/28）公司A股代码H股代码A股溢价率(%)A股价格H股价格(HKD)新华保险601336.SH1336.HK47.2859.8046.94中国平安601318.SH2318.HK13.4855.8556.90中国人保601319.SH1339.HK52.867.145.40中国人寿601628.SH2628.HK50.3938.2729.42中国太保601601.SH2601.HK21.7831.7730.16in图表36 近十年人身险的PEV估值（2016/1/1-2026/8/28）3.002.502.001.501.000.50-2016/1/82017/1/82018/1/82019/1/82020/1/82021/1/82022/1/82023/1/82024/1/82025/1/82026/1/8国寿A 平安A 太保A 新华A 国寿H 平安太保H 新华H 友邦H 太平H 保诚H 阳光in图表37 近十年财险的PB估值（2016/1/1-2026/8/28）4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00中国人保601319.SH 中国人民保险集团1339.HK