2026年中国权益市场投资展望分析报告：转型漫卷长牛

2/CONTENTS010203043

/4

/012026

72>A19>8.6>6.2>4.4

2026+108%>>225

+32%>+23%>+22%>+17%>500

11%>STOXX50

+5%+2%>-1%3734>30

-12%

7287>A>528>346>21220262026（亿美元）美股

A股日本

港股

韩国1.91.71.51.31.10.9标普500日经225上证指数韩国综合指数恒生指数（万亿美80股票总市值8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000创业板指7060504030201005资料：

Wind，国泰证券研究

注：上述截止日期均为2026.05.15，单位统一为美元；图2为方便比较以2025年12月31日为起点1012026/2.202.001.801.601.401.201.000.80创业板指数(标准化)上证综合指数(标准化)科创50指数(标准化)

1-24.5%30013%1.7%10002%12.7%

33229%3007%10002.3%ETF（亿元）外资（亿元，预估）偏股基金新发行（亿元）15%15%250040000300002000010000融资（亿元）500-1500-3500

35159%30010.5%100021.5%31.6%18%6资料：

Wind，国泰证券研究01K

/GDP/

ATMT50%K中国:人均GDP:同比居民工资性收入:累计同比中国:消费者信心指数资本开支:传统经济市值占比净利润占比全A归母净利润增速拆分股票型ETF规模（除宽基）私募投资基金规模:同比（右）20%15%10%5%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%5%4%3%2%8.0%

60%15%TMT高端制造消费链53%地产链50%7.0%10%5%40%27%6.0%

30%0%24%11%0%19%16%

17%20%5.0%-5%-10%-15%-5%-10%-15%9%8%

8%7%10%-10%-20%1%4.0%

0%7WindTMT02

10Y4.6%霍尔木兹海峡:过境船舶运力:估计值:周:平均值TMT/全A收盘价TMT/全A成交额（右）（公吨）美国:国债收益率:10年(%)期货收盘价(连续):COMEX黄金(美元/盎司）0.970.950.930.910.890.8750%45%40%35%30%25%20%（艘）4.8140

4.74.65,6005,4005,2005,0004,8004,6004,4004,200霍尔木兹海峡:过境船舶数:周:平均值4500000400000035000003000000250000020000001500000100000050000001201008060402004.54.44.34.24.14.03.93.84,000

0.8525-03

25-05

25-07

25-09

25-11

26-01

26-03

26-0501-0502-0503-0504-0505-0501-0502-0503-0504-0505-058Wind

Bloomberg02

////中国:开工率:乙烯2023）中国:PPIRM:与PPI:累计同比:差值(%)对石油天然气行业完全消耗系数（（%）中国:开工率:苯乙烯中国:开工率:聚乙烯中国:开工率:乙二醇(油制)中游(中信):归属母公司股东的净利润(同比

25%1006.05.0增长率,右侧)400300200100020%15%10%5%908070604.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.00%-100-200航航化公石建铁电有纺钢医家建快造机运汽通轻电医计社环煤食农传软通非房银运空工用化材路力色服铁药电筑递纸械输车信工子疗算服保炭品林媒件信银地行50事业公设路备运设

设备

备器机零械设售备饮牧料渔服

产务926-0126-0226-0326-0426-0510-0114-0118-0122-0126-01输Wind/TMT02

Q3Q3--DDMDDM若产生解封预期，影响1个季度报表，远期现金流假设不变，指数调整预期小于2%，总体影响可控若不能产生解封预期，则损失多期现金流假设，指数既要考虑盈利冲击，也要考虑估值冲击，仍应做好风险预案基本面能够与油价和通胀相独立，且具备高景气优势消化估值潜在收缩风险的科技板块更具投资确定性1003

12108美国:密歇根大学消费者信心指数美国:ISM:制造业PMI:就业(%,右）美国:所有联储银行:资产:持有证券（百万美元）美国:财政支出:净利息（十亿美元，右）120110100906560美国:国债实际收益率:10年（%）美国:企业债收益率:穆迪Aaa（%）美国:有效联邦基金利率(EFFR)（%）9,000,0001,2001,000800600400200055

8,000,000650

7,000,0006,000,000454035304805,000,0004,000,0003,000,0002,000,0007026005025

1,000ind

IEA

IDC03

123市场价格:浮法玻璃:5.0mm:主流价（日/吨）水泥价格指数:全国(右）中国:销售额:半导体:当月值（十亿美元）中国:销售额:半导体:当月同比（%，右）国内客运已执飞航班量架次（万架次）3,50025020015010050302520151058060402002023202520262024111093,0002,5002,0001,5001,00050087-20-406000521-0922-0923-0924-0925-091（周数）4

7

10

13

16

19

22

25

28

31

34

37

40

43

46

49

5212Wind

IEA

IDC032022

---2022.03-2022.062022.08-2022.102023.01-2025.12CPI

8%+AI222022标普500（标准化）美国：联邦基金目标利率-右轴布伦特原油（标准化）纳斯达克100（左轴）30,00025,000200%2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.06.0%5.0%4.0%纳斯达克100成分股（剔除季报未披露）资本开支同比（右轴）纳斯达克100成分股归母净利润同比（右轴）150%100%50%0%3.0%

20,0002.0%15,0001.0%0.82021-060.0%10,0002021-06-50%2021-122022-062022-122023-062022-062023-062024-062025-0613Wind

Bloomberg04

5AI202687%

Q1100%AICAPEX/15AIAIAI2026Agent87%

Q1100%155人均算力规模（EOPS/亿人）CAPEX/营业收入北美四大云厂商资本开支及增速（亿美元）7.06.0Token调用量（万亿）产均算力规模（EOPS/万亿美元）美国（META+谷歌+亚马逊+微软）中国（阿里+腾讯+百度）AmazonMicrosoftAgent时代

50025%20%15%10%5%Chat时代800070006000500040003000200010000MetaGoogle100439450注意：1）互联网用户规增速（%，右轴）15x

模为各国2024年总人口乘以互联网人口占比的估算值；2）日本工业增加值为2023年水平，美其他国家为2024年水5.040035030025020015010050804.060279.465平x。3.0402.0201.053.692803321.561916.560%0.0-2002022202320242025

2026E美国中国德国日本14Wind

Openrouter04

AIAI

2026

OpenAI

AnthropicAIAIAI2026AI韩国存货出货比指数:半导体:季调（十亿美金）大类行业

细分行业

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q22025Q32025Q4

2026Q1OpenAIxAIAnthropicMistralAI（%）

35.0美国:存货出货比指数:制造业:耐用品:计算机及电子产品:季调全球:销售额:半导体:当月同比（右）光纤光缆

-6%-2%-43%-34%-4%-27%11%1%-2%9%2%43%7%-2%81%-4%2%18%

18010080604020030.025.020.015.010.016090%上游

CCL覆铜-47%-38%92%27%材料冷23%光模块

143%

174%

159%

135%

126%

131%

141%

151%算力芯片+存储6038%-3%25%12%234%

289%

276%

242%

166%

113%

112%中游核心器件40-20

5.0-40PCB设备12%40%8%17%25%8%24%22%8%38%24%15%46%19%26%60%8%59%

2000.020%58%下游系统集成服务器43%15Wind04

DeepSeekAITokenAIMe-too”First-in-class”BDAI2025BD中国AI大模型调用量美国AI大模型调用量交易数量（右）总金额传统2D设计逻辑折叠设计（万亿（亿美1,600（起）141.81.61.41.21.00.80.60.40.218016014012010080121081,4001,2001,0008006460026040040020020000.0空间利润率功率效率最大时钟频率16OpenRouter

IEEE

ISCAS

202604AIAIAAI纳斯达克指数200%1.01.2中国台湾:SEMI半导体接单出货比市盈率（FY3）美国:信息处理设备投资:同比（右）美国:国债收益率:10年（标准化）:半导体器件:同比6,0005,00030%25%20%15%602019-2021年新能源日本生产者出货指数2009-2010年消费电子2013-2015年移动互联网150%100%50%美国:计算机及电子产品:存货出货比(逆序，右)50401.4

4,0003,00010%

305%1.61.82.0201000%2,0001,00000%-5%-10%-15%-50%-100%纳斯达克指数全球:销售额:半导体:当月同比（右）韩国存货出货比指数:半导体:季调25市盈率（FY3）100%80%60%40%20%0%0美国:信息处理设备投资:同比（右）美国:国债收益率:10年（标准化）30,00025,00020,00015,00010,0005,000035%30%25%20%15%10%5%2015105美国:存货出货比:计算机及电子产品5010015020000%-20%-40%-5%-10%17Wind04

AI1AI2AI全球装机量（单位:GW）全球资本开支（单位：十亿美元）中国德国PCT专利申请量全球占比:中国(%，4035302520151055,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.0产业复杂度排名（名次）

韩国美国基础设施AI

平台与工具AI

服务ma6)太阳能光伏

风电

水电

其他0AI

赋能应用PCT专利申请量全球占比:美国(%，2,5002,0001,5001,000500ma6)510152025300.0002011

2013

2015

2017

2019

2021

20232026E2027E2028E2029E2013–20182019–20242025–20302010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

202618Wind

IEA

IDC04——低端产能承接—依托成本优势出口—依附式参与，被动融入（典型代表：纺服、轻工、低端电子等）ROE/毛利率需求的价格弹性强成本竞争Q部分公司凭借规模优势和成本管控能力内部竞争与外内需扩张和外需红利期部竞争加剧，

行业出清期产业全球转移成本优势丧失TP内需+外需19——04新产业发展/制造业承接—庞大内需创造内卷环境—成本控制与技术创新，形成龙头—凭借全球竞争实力出海—先发优势与护城河，强者恒强（典型代表：制造业、光伏、新能源）ROE/毛利率龙头具备全球竞争实力：先发优势，强者恒强Q需求的价格弹性弱产品享有稀缺溢价内卷胜者为王：成本控制与技术创新，龙头确认出海需求扩张出海期内需竞争加剧行业内卷期高速成长期行业出清期TP内需+外需内需2004

ROEROEROE250000200000150000100000500000市值（亿美元）ROE(%，右）40353025市值（万亿日元）ROE（%，右）非金融出海企业ROE非金融其他企业ROE各一级行业前四企业集中度（%）各一级行业前八企业集中度（%，右）3503002503025中海外业务高海外业务低海外业

20务47.046.546.045.545.044.560.514%12%10%8%高中高海外业务中低海外业务海外业务海外60业

20

200务15105151051501005059.5596%0004%标普标

标

标

标

标

标

标

标

标

标普

普

普

普

普

普

普

普

普

普日

日

日

日

日

日

日

日

日

日

日经

经

经58.558经

经

经

经

经经

经经2%指

指

指

指

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指

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指

指数

数

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数

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数

数工

信

非

医

金

能

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原

必

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公业

息

必

疗

融

源

信

材

需

地

用信息技术通

医

原

工

金

可

日

房

公

能讯

疗

材

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融

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常

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用

源服

保

料务

健0%消

消

产

事费

费业技

需

保术

消

健费服

料

消

产

事务费品业年年年年年年年

年

年

年

年

年

年

年

年品21Wind

Bloomberg04LA全A非金融石油石化库存周期中游制造：资本开支（T-4）中游制造：固定资产（右）中游制造：净资产收益率（右）CPI:当月同比营业收入：同比存货：同比GDP平减指数存货周转率（右）60%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%3.83%2%PPI:当月同比（右）0%3.6

50%3.4

40%-1%-2%-3%-4%-5%-6%3.2330%20%10%0%1%2.82.62.42.22-1%-2%-10%-20%-30%-10%-20%0%22Wind05

2026Q1ETF-FOF2%2025ETF-偏股型基金份额：环比美国:国债收益率:10年（%，右）6.05.04.03.02.01.00.06银行理财规模增速：混合类股票型ETF规模（除宽基）（亿（2021年12月=100）20-21年发行的偏股型基金净值（右）120美国:家庭资产:股票和投资基金份额（标准化）银行理财规模增速：固定收益类（右）1,50050%中国:私募基金管理规模:私募证券投资基金:同比（右）美国:家庭资产:债务证券（标准化)80%70%18%80%51,00040%17%

70%1101009050004

60%16%15%14%13%12%11%10%60%50%40%30%20%10%0%30%20%50%3-50040%10%-1,00030%210800%-1,50020%10%0%70-10%-2,000-20-2%,5006023Wind05

2022-2024

2025221.1+20221.1中国:金融机构资金运用:中央银行外汇占款:人民币:环比增加中国:银行代客结售汇顺差:当月值7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,00065%60%55%50%45%40%企业待结汇金额（右）（万亿美万得全A（万亿美元）银行代客涉外收付款差额:货物贸易:12MA银行代客结售汇差额:货物贸易:12MA货物贸易结汇率（右）90012,000

8,00010,000

6,000（亿元）80070060050040030020010008,0006,0004,0004,0002,00002,000

-2,0000-4,00024Wind06199320032013从融资端改革为主十六届三中全会十十四积极推进资本市场的改革开放和稳定发展，扩大直接融资健全多层次资本市场体系推动资本市场双向开放资本市场要积极稳妥地发展债券、股票融资建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、202420262026十五五规划纲要政府工作报告二十届三中全会持续深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性，提高直接融资比重。完善促进资本市场规范发展基础制度健全投资和融资相协调的资本市场功能，促进资本市场健康稳定发展持续深化资本市场投融资综合改革进一步健全中长期资金入市机制完善投资者保护制度投融资相协调改革加强交易监管和投资者保护。壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系建立增强资本市场内在稳定性长效机制有序扩大我国资本市场等对外开放拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重2506

“”减持规模（亿元）IPO总融资额（亿元）上证指数年化波动率对上市公司主体处罚金额（亿元）私募证券投资基金备案数量600500400300200100025%20%15%10%5%1210880006000400020000300002500020000150001000050000（周度）485311467412401390377322314337

342327330314

31330030128928827626926524823962252302121611424115200%26Wind06

S定增规模（亿元）用于融资收购的定增规模（亿元）用于融资收购的定增规模占比-右轴股指期货上市前后-指数年化波动率（%）时间关键事件关键意义上市前上市后403530252015105歌斐资产发起国内第一支S基金18000160001400012000100008000600040002000070%60%50%40%30%20%10%0%2013年中国S基金进入早期探索期2020年12月

北京获批份额转让试点2021年11月

上海获批份额转让试点上海出台国有基金份额转首个制度化交易平台落地形成双中心试点格局2023年开始针对国资交易堵点出制度S基金进入国家政策框架让监督管理试行办法国务院文件首次提出支持创业投资二级市场基金2024年6月2025年1月2025-2026年国办一号文明确鼓励发展S基金和并购基金S基金成为退出改革重要抓手地方国资、险资、母基金和接续基金加速布局市场由零星试点转入系统布局0沪深300上证50中证500中证100027Wind2025EY2026122026/5/3106

A2026.05.19363A107.48A55192024-2025IPO

842020-2023IPOA

AA2026.05.19

2026A2.602025202350.36%

196.40%A5519107.4820262023-2026年A股日度成交额趋势2023-2026年A股上市公司规模（亿元）（家）（万亿元）5600120.00

45,000.0A股成交额日均成交中枢流通A股市值（右）上市A股总数40,000.035,000.030,000.025,000.020,000.015,000.010,000.05,000.00.055005400530052005100500049004800100.0080.0060.0040.0020.000.0028Wind07/

121-232026

Q4238%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000中国:金融机构:新增人民币存款:居民户(亿元，MA12)29Wind-07A信托打破刚兑，无风险利率下降带来增量资金入市，杠杆融资工具快速发展资管新规银行理财打破刚兑，居民增量入市，主动公募基金迎黄金发展期长债利率跌破2%，实体投资意愿的不足带来资产管理需求的井喷无风险利率下行投资端优化公司治理与股东回报，配合稳市机制与中长期资金入市；融资“新国九条”发布，券商监管松绑，鼓励业务创新与多元化扩张正式开市,创业板、新三板改革，资本市场对外开放加速资本市场改革端改革深化，鼓励并购重组移动互联网产业趋势爆发5G、新能源产业趋势爆发AI产业趋势爆发创新与效率提升3008Q2-Q3•••AIAPIARW-SWOpenAIAnthropicKimiAlibabaZAI10009008007006005004003002001000706050403020100DeepSeek5-10GLM-5-TurboGLM-510-156GLM-4.74GLM-4.6GLM-4.52031Wind

BloombergArtificialAnalysis08••42500020000150001000050002020202320262021202420222025140001200010000800060004000200000-5000-10000012345678910

11

1232Wind

EPFR08••79IPO4000300IPOWind3004500400035003000250012%10%8%T=414640003857325050004000300020001000028726%286727864%238818902%210920001500100050000%1565

141412821171-2%-4%-6%-8%99988146357633Wind2026/5/2208••APE

TTMPE

TTM2019PE%857565554535251512180160140120100801008060402006040200520/0821/0822/0823/0824/0825/08Wind2026/5/2235

/-/“”%12010080沪深300中证500中证10006040200-20-402007/3/312006/7/12010/9/302013/12/312017/3/312021/3/312020/7/12010/1/1金融风格成长风格2013/7/1周期风格稳定风格2016/7/120015010050消费风格0-502007/3/312006/7/12010/9/302010/1/12013/12/312013/7/12017/3/312016/7/12021/3/312020/7/13636WindA01-AI-ROE///1//2////3701--

--AI+AI>>>营收TTM同比存货同比增速资本开支（TTM）增速筹资现金流TTM同比40%35%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%制造内需资源AI制造内需资源AI制造内需资源AI内需资源AI制造500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%0%-10%-20%-30%-5%-10%-15%-10%-20%38Wind01--

KPPIK160.0140.0120.0100.080.04030PPI同比：26M4

PPI同比：26年以来均值较过去半年增速均值变化出口价格指数同比（26M3)201060.040.0020.00.0-10-20-30-20.0-40.0稀

贵

石

有

电

基

电

锰

玻

肥

电

计

输土

金

油

色

线

础

子

矿

璃

料

池

算

配智

航

乳

家

汽

纸

酒

玻

化

生

水能

空

制

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车

浆消

航

品

电

整璃

学

物

泥药

药

石品

品

灰原

制

石料

品

膏药采

属

开

金

电

化

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、

纤选

矿

采

属

缆

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铬

维机

电控有

电

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电

仪

运

通

烟

煤

黑

化

专

饮

黑

油

医

纺

农

化

服

非

金

食

造

农

家

油

非色

气

色

子

器

输

用

草

炭

色

学

用

料

色

气

药

织

副

纤

装

金

属

品

纸

林

具

气

金费

天设

设备

备力

车器具采选压

光

原

及

矿延

缆

料

专

采制设冶

设

采

通

仪

设

设炼

备

选

信

表

备

备冶

制

设炼

品

备加采

加选

工业

加工属

制矿

品采牧渔属矿制品加工用

选材备加工设备工选料39Wind02AI

2026AI2025AI2026CSP8300OpenAI年化收入vs年化算力支出（十亿美金）2026年全球九大CSP资本支出预测（十亿美金）（十亿美OpenAIxAIAnthropicMistralAIR&D算力（训练算力）年化收入-算力支出（%）推理算力年化收入35.0金）900.0全球九大CSP资本支出预估值同比（右）19.514.59.54.5(0.5)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%79%30.025.020.015.010.05.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.070%58%2024年2025年Anthropic年化收入vs年化算力支出（十亿美金）推理算力年化收入R&D算力（训练算力）年化收入-算力支出8.03.0-2%0.0-10%(2.0)2023202420252026E2024年2025年40EPOCH

AI

TrendForce02token

Rubintoken相较于Blackwell

平台的提升NVIDIARubin平台能力对比维度关键说明类型训练应用训练MoE模型更高的单芯片算力与更优的系统架构，训练成本

所需GPU数量

GPU数量降至1/4使得完成相同训练任务所需的硬件规减少75%模大幅缩减。模型高精度训练算力的代际飞跃，加速大规模模型（尤其是MoE架构）的训练周期。高达

35PFLOPS训练算力提升3.5倍1、算力硬件：PCB/

光

通

信

/封测基础设施每个Token成推理成本

本降低高达10

成本降至1/10通过极致的软硬件协同设计，大幅优化了单位推理任务的综合成本（电力、硬件、空间等）。倍2、设施能源：液冷/电网/储能推理芯片能源高达

50推理算力

PFLOPS针对推理优化的低精度（FP4）峰值算力，直接支撑高吞吐、低延迟的推理服务。提升5倍3、特殊材料(FP4)41Nvidia02

OpenClawtoken4部分热门大模型智能指数与综合价格对比2026年5月OpenClaw前十大模型token调用量传统经济新经济全A非金融截至2026年5月30%25%20%15%10%5%占比MiniMaxM2.7国产模型海外模型7060504012%MiMo-V2.5-ProDeepSeekV4ProQwen3.7MaxGLM

5Turbo10%(Max)智能指数Kimi

K2.6

GLM-5.1MiniMax-M2Q.7wen3.5

397BA17BDeepSeekV4Flash

(Max)DeepSeekV4Flash8%30Nova2.0Pro0%Preview

(medium)DeepSeekV3.2美国模型20100-5%-10%-15%63%MiniMaxM2.57%0.001.002.003.004.005.00综合价格（美元/百万tokens）42Wind

Openrouter

Artificial

Analysis02AI-

AIAI韩国存货出货比指数:半导体:季调美国:存货出货比指数:制造业:耐用品:计算机及电子产品:季调全球:销售额:半导体:当月同比（右）中国出口价格指数:通信设备、计算机及其他电子设备制造业（美元）中国出口价格指数:PCB（以2019/01为100）（以2023年1月为100）（%）100.00180.0160.0140.0120.0100.080.0600.0国际DRAM

DDR5价格（右）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0080.0060.0040.0020.000.00500.0400.0300.0200.0100.00.060.040.0-20.00-40.0020.00.000.043Wind

Choice02AI

20262025AI41%云厂商生效时间涨价对象价格涨幅5%~34%30%涨价原因2025年AI加速卡市场份额内圈为2025H1；外圈为2025年末平头哥真武810E等算力卡相关服务2026/4/18全球AI需求爆发、供应链涨价，行业核心硬件采购成本显著上涨阿里云2026/4/18

CPFS

智算版）（2026/5/9

云服务器CVM-GPU计算型5%5%2026/5/9

高性能计算集群GPU型高性能计算平台THPC-工作空间41%35%全球

AI算力需求持续激增，核心硬件供应链成本大幅上涨2026/5/95%腾讯云65%2026/5/9

弹性

MapReduce5%5%59%2026/5/9

容器服务TKE-原生节点全球人工智能应用快速发展影响，算力需求持续攀升。核心硬件及相关基础设施成本出现显著上涨2026/4/18

AI算力5%~30%30%百度智能云2026/4/18

并行文件存储国产芯片

国际芯片44IDC02AI

AI2015-2024年世界主要经济体工业增加值总额对比人口密度（人/平方公里）2024年全球互联网个人用户规模占比情况40035030025020015010050876543210美国日本*韩国阿拉伯国家6%341.54注意：非*国家使用2023年数据，*国家使用2022年数据。中国美国欧盟欧盟*7%日本注意：非*国家使用2023年数据代替2024年缺失值。2%韩国1%其他地区中国150.26112.0262%22%注：带*国家互联网用户规模根据2023年该国互联网用户占总人口比重和2024年人口数量乘积估算。61.6036.8202015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024日本中国欧盟*

全球*美国45Wind02

AI155GPU279人均功率规模（EOPS/亿人）人均算力规模（EOPS/亿人）GPU集群算力规模占比（截至2026/5/23）产均功率规模（EOPS/万亿美元）产均算力规模（EOPS/万亿美元）800700600500400300200100050045040035030025020015010050挪威1%日本1%15x

注意：1）互联网用户规模为各国2024年总人27x

注意：1）互联网用户规模为各国2024年总人口乘以互联网人口占比的估算值；2）日本工业增加值为2023年水平，美其他国家为2024年水平。口乘以互联网人口占比的估算值；2）日本工业增加值为2023年水平，美其他国家为2024年水平。德国1%其他11%5x9x中国18%美国68%0美国中国德国日本美国中国德国日本46EPOCH

AI

Wind02AI

商品铜新兴产业需求电力电网设备更新；数据中心建设供给约束（%）铜铝锡碳酸锂钴硫磺6F1.4供给国政治与政策风险1.31.21.11.00.90.80.7中国电解铝产能上限；中东产能扰动铝锡锂电力系统散热AI硬件电子焊料储能与新能源车供给国政治与政策风险津巴布韦出口禁令与国内监管趋严钴钨储能与新能源车刚果（金）出口配额和禁令开采/出口AI与军工的高端工模具高性能电机、风电、数据中心稀土开采/出口0.62026-02-01制冷剂硫化工AI数据中心冷却储能与新能源车行业配额约束中东产能扰动472026-03-012026-04-012026-05-01Wind/02///AIAI/272026Q1PE/AI趋势带动信息技术服务业用电量增速显著提升（%）50.0中国:全社会用电量:当月同比30.010.0中国:用电量:信息传输、软件和信息技术服务业:当月同比-10.0（%）250.0150.050.0AI趋势带动机电设备、光纤价格快速增长燃气轮机

出口价格同比:光纤光缆

出口价格同比:变压器:出口价格同比-50.0AI趋势带动有色、非金属材料需求提升（元/米）（万元/吨）平均价(出厂):含税现款:电子级铜箔(99.95%;35μm*520mm;T2):中国:月:平均值宏和科技:平均售价:电子级玻璃纤维布:累计值（右）20.020.000.00.0048Wind

iFind2026

5

2903

A非金融企业海外收入占比

%25A海外收入占比较过去三年均值变化（右）191818171716161515141,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%6%中国:非金融类对外直接投资:近12月

亿美元,右5%4%3%2%1%0%-1%-2%0%电家汽机轻基交电有商石美

纺综计医传建建通农钢银食社煤环非公房子用车械工础通力色贸油容

织合算药媒筑筑信林铁行品会炭保银用地电器设制化运设金零石护备造工输备属售化理服饰机生

装材物

饰料牧渔饮服料务金事产融业49Wind03TCI201920202021202220232024近五年出口规模CAGR(右)8,00020%15%10%5%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%0.8以上(0.5,0.8)(0.15,0.5)(-0.15,0.15)-0.15以下汽车零部件/通用设备/电子元件/半导体与光伏电池集成电路与半导体设备/喷气发动机/科学仪器/高值医疗设备家电/工程机械/两轮车/电池电力设备/消费电子/通信/商用车名称集成显示面板/医疗器械/乘用车名称HS42024年

近五年

HS42024年

近五年

HS42024年

近五年

HS42024年

近五年

HS42024年

近五年名称名称名称编码TCI

TCI均值

编码TCI

TCI均值

编码TCI

TCI均值

编码TCI

TCI均值

编码TCI

TCI均值显示器及电视设备机电家用器具管道阀门器具平板显示模组医疗外科仪器电子集成电路X

射线辐射设备测量检测仪器涡轮喷气发动机85280.960.980.960.950.950.910.96

87040.96

85170.94

85440.90

85250.87

84710.82

8504货运车辆0.910.830.730.690.480.640.78

84810.76

85340.66

87080.65

85410.62

84730.55

85360.430.450.460.290.190.300.37

85240.31

90180.31

87030.270.060.010.400.01

8542-0.06

9022-0.08

90318411-0.41-0.08-0.33-0.54-0.80-0.46-0.22-0.39-0.48-0.81电话机及传输设备绝缘线缆及光纤广播电视传输设备自动数据处理设备85098415842987118507印制电路汽车部件空调机乘用汽车自行式工程机械半导体器件及光伏电池半导体制造设备摩托车机械部件0.228486蓄电池及隔板变压器及转换器低压电器及连接器0.2050WindTCI=-/+03

50%%发达市场_TTM同比35%30%25%20%15%10%5%56%54%52%50%48%46%44%42%40%板块与行业出口整体集成电路印刷电路26M3

26M2

26M1

26M12

26M11

25M10

25M9

25M8

25M7新兴市场_TTM同比2.585.240.32.339.666.619.817.010.078.435.728.8-2.56.547.838.516.35.834.429.517.6-1.327.023.412.08.232.832.817.04.333.026.513.87.029.433.01.8中国出口新兴市场占比（右）液晶显示模组ICT手机电脑2.5

-15.110.6

-12.5

-16.5-1.7

-18.9

-21.8-5.2

-14.0

-15.417.4

-14.2

-14.4

-16.1

-23.3

-23.0电线与电缆阀门机械设备

通用设备压缩机16.2-17.6-15.0-3.937.4-12.2-0.358.180.254.525.7-2.9-1.622.20.93.727.14.1

-10.84.6

-9.08.7

-12.812.026.59.824.913.424.35.430.943.032.139.047.420.817.93.44.310.525.24.824.135.321.825.97.55.3-2.625.64.024.3-1.429.70%21.3

-11.7-6.773.2-0.515.825.123.418.231.914.1汽车包括底盘汽车零部件摩托车75.133.058.644.82.116.318.231.549.241.8-5%-10%-15%1.9

-11.4运输设备电力设备36.011.160.922.84.429.01.8船舶蓄电池39.5

188.046.516.834.116.217.464.983.835.86.261.723.1

-11.153.555.8太阳能电池变压器电气控制装置19.9

-14.041.814.628.016.642.014.051Wind03

%4030较过去半年增速均值变化海外毛利率-国内毛利率（25A)30%25%20%15%10%5%出口价格指数同比（26M3)201000%-10-20-30-5%-10%-15%-20%-25%有

电

有

电

仪

运

通

烟

煤

黑

化

专

饮

黑

油

医

纺

农

化

服

非

金

食

造

农

家

油

非色

气

色

子

器

输

用

草

炭

色

学

用

料

色

气

药

织

副

纤

装

金

属

品

纸

林

具

气

金冶

设

采

通

仪

设

设炼

备

选

信

表

备

备冶

制

设炼

品

备加采

加选

工业

加工属

制矿

品采牧渔属矿制品电

基

商

建

纺

石

家

交

美子

础

贸

筑

织

油

用

通

容化

零

装

服

石

电

运

护工

售

饰

饰

化

器

输

理加工设备工选52Wind03

AROE非金融出海企业ROE非金融其他企业ROE14%12%10%8%海外毛利率TTM境内毛利率TTM17%16%15%14%13%12%11%10%9%6%4%2%8%0%2017-06

2018-06

2019-06

2020-06

2021-06

2022-06

2023-06

2024-06

2025-0653Wind25A30%03

60%海外收入海外-国内毛利率差较过去三年变化0.8%海外收入-

海外毛利

海外-国内海外毛利

境内毛利

海外收入

占比较过二级行业25A（亿元）率较过去

毛利率差-消费电子率-25A率-25A占比-25A

去三年变化三年变化

25A55%50%45%40%35%30%25%20%消费电子工程机械纺织制造能源金属医疗服务通信设备游戏Ⅱ10%30%20%19%46%33%69%7%4%21%13%20%32%23%68%2%57%50%46%44%40%38%38%37%34%34%32%31%30%30%29%27%26%25%24%24%22%20%19%19%16%16%16%15%13%10%11%12,083-3.7%1.4%-1.0%-3.8%0.1%1.5%-0.7%-0.4%-6.2%1.0%0.6%0.4%0.9%0.6%3.4%1.8%-1.8%-0.3%1.0%0.9%2.0%0.6%6.1%14.3%0.8%0.0%-0.3%3.6%1.2%0.4%1.6%7.8%8.7%3.0%11.6%5.3%3.9%5.6%7.9%6.6%3.5%8.0%5.7%1.2%0.5%5.3%14.2%5.2%12.7%6.7%26.0%3.5%10.5%21.4%7.5%4.5%11.7%8.5%1.7%8.1%5%2%4%5%6%6%4%2%-2%-1%1%1%0%7%2%-2%1%1%0%4%0%1%2%3%0%-1%3%2%2%2,0505551.7%工程机械渔业0.2%航海装备Ⅱ照明设备Ⅱ元件小家电纺织制造8149.4%深度全球化的出海阶段7510.8%其他电子Ⅱ能源金属2,1954401.2%摩托车及其他白色家电0.3%家居用品贸易Ⅱ1,9322,8172,5335,0302280.9%医疗服务光伏设备光学光电子汽车零部件电机Ⅱ10%18%21%28%24%18%17%28%20%22%29%23%39%24%23%43%23%31%37%24%21%25%6%5.6%游戏Ⅱ贸易Ⅱ通信设备12%17%18%17%18%14%20%12%16%16%17%13%19%10%25%15%27%27%10%19%18%1.4%医疗器械光伏设备1.1%黑色家电0.5%家电零部件Ⅱ化学制品乘用车4080.0%电机Ⅱ家电零部件Ⅱ2,4076,0851,4083052.2%化学制品乘用车航空机场3.9%专用设备农化制品电池

文娱用品种植业专用设备金属新材料农化制品文娱用品电池1.2%非金属材料Ⅱ互联网电商4.5%早期快速1,3121391.4%个护用品化学制药出海阶段2.7%通用设备物流专业工程工业金属冶钢原料橡胶

玻璃玻纤

商用车

油服工程3,0973282.2%互联网电商通用设备工业金属冶钢原料包装印刷自动化设备电子化学品Ⅱ风电设备食品加工电网设备1.5%自动化设备包装印刷1,0765,6061060.7%15%风电设备4%3.5%0%2%6%8%10%12%21.5%2.6%较过去三年海外收入占比均值变化2133372.4%1070.9%3974.3%iFind25A2150.4%8753.9%04

中国:开工率:聚氯乙烯

%中国:开工率:电炉(短流程钢厂)

%中国:开工率:电炉

%中国:开工率:对二甲苯

%中国:开工率:汽车轮胎(全钢胎)

%中国:开工率:纯碱

%CPI-PPI（%）PMI：出厂价格-购进价格PPI-PPIRM（%）1051009080706050400(5)(10)(15)2019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-0155Wind04

////对石油天然气行业完全消耗系数（2023）2021.03-2022.12

CTC中位数2.52.01.51.00.50.0-0.525.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%航航化公石建铁电有纺钢医家建快造机运汽通轻电医计社环煤食农传软通非房银运空工用化材路力色服铁药电筑递纸械输车信工子疗算服保炭品林媒件信银地行事业公设路备运设备设备器机零械设售备饮牧料渔服务产环

煤

油

钢

有

造

化

食

公

农

医

电

社

轻

建

石

纺

家

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建

计

电

快

通

运

航

汽

通

医保

炭

气

铁

色

纸

工

品

用

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服

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械输56Wind04///

2026年一季度二级行业资本开支增速中国:开工率:聚氯乙烯中国:民航正班客座率中国:开工率:精对苯二甲酸中国化工产品价格指数（右）中国:平均价格:单程机票:当月同比（右）150%100%（%）（%）

（%）（点）90.050.00

90.06,000.0040.00

85.030.00

80.020.00

75.010.00

70.05,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0085.080.075.070.065.0资本50%开支0%增速0.0065.0-10.00

60.0-20.00

55.0-30.00

50.0-50%传统内需产业新兴产业80%

100%-100%0%20%40%60%资本开近增速10年支历史分位57Wind05ETF

ETF/ETF2026ETFETF924202625宽基ETF份额（亿份）银行（右）银行非银金融全部A股12,50011,50010,5009,5008,5007,5006,5005,5004,5001.51.41.31.21.11.00.90.850%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%58Wind05

102025

Q2-Q3////2025有息负债股息率

FCFF/营

较过去六

率较过去较过去六银行指数股息率-10年期国债收益率（%）营收CR2-65432102.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%二级行业

（近12

收-TTM-

个季度变

六季度均个季度变化保险资金运用余额占比环比：股票+基金（右）26Q1月）26Q1化值变化-26Q1白色家电煤炭开采饮料乳品饰品5.75.1%7.1%5.5%2.6%7.4%8.3%-0.9%-0.1%1.1%-7.1%6.4%69.7%38.3%61.8%64.0%67.8%22.8%76.6%51.7%35.7%33.1%1.5%-0.3%-1.0%0.0%0.1%0.7%-0.1%0.3%1.2%1.3%4.93.93.83.13.1-4.2%-1.2%0.4%-2.6%-0.5%-4.0%0.7%轨交设备Ⅱ服装家纺通信服务燃气Ⅱ-1.1%-0.4%-4.4%-1.5%-1.6%2.9

11.8%2.82.82.55.1%7.0%4.0%-0.3%-5.0%0.9%装修建材商用车59Wind06•••90%-20100890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3126100%80%60%40%20%0%2021202220232024202560Wind361215%

20%

25%06••/////港股2025年年报净利润正增行业过去4年走势

最新同比增速⬇TTM%%2019港股Wind二级行业耐用消费品传媒半年度环比变化-272%-13%-3%765432101101009080706050403020100323%93%58%55%46%33%30%30%30%21%15%15%14%11%8%有色金属电气设备家庭用品消费者服务硬件设备医疗设备与服务非银金融医药生物机械32%-15%18%-25%53%10%-43%-10%-19%-4%5%12%软件服务家电Ⅱ纺织服装Ⅱ环保Ⅱ化工6%3%-22%6%银行公用事业Ⅱ电信服务3%3%3%-3%61Wind06•VS/启动时间节点公司百度谷歌自研芯片品牌昆仑芯1.61.41.216055504540352011-2012年MiMo-V2-ProGPT-5.4(xhigh)

IntelligenceGPT-5.4

mini(xhigh)Qwen3.6Plus1.15-1.50MiniMax-M2.7Gemini

3.1

Pro2013年底TPUDeepSeekV3.2(Reasoning)ClaudeOpus4.6Kimi

K2.5(Reasoning)GLM-5.1ClaudeSonnet4.60.86-1.09Qwen3.5397BA17BGemini

3FlashPreview

(Reasoning)Grok4.200309v2Trainium/Inferentia/Graviton2015AWS年gpt-oss-120B

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2.0

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3.1

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倚天

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