【《互联网消费金融风险分析案例-以蚂蚁花呗ABS为例》11000字（论文）】

除此之外，假使花呗用户没有按时还款，则需赔付违约金，违约费率是每天0.05％，具体计算方式如下：违约金=当期应付余额∗违约费率∗违约天数2）蚂蚁花呗业务模式蚂蚁集团已经建立起以支付宝平台为依托的具有“阿里特色”的业务体系，如下图4-1所示。当客户在阿里系互联网平台购物消费时，蚂蚁集团以消费者前期在支付宝上的的历史消费记录、现金流水等信息为基础，借助于数据分析技术，有选择性地邀请一批支付宝用户，给出企业授予的相应额度，在额度内为客户进行金融服务。相比传统信贷工具，蚂蚁花呗对用户信用比较宽松且审批速度快，消费者可以根据个人情况自主选择还款方式。通过这样的方式，蚂蚁花呗可以在与购物平台的合作中，从用户处获得服务费及利息费用。图4-1蚂蚁花呗结构图4.2蚂蚁花呗资产证券化融资动因分析随着蚂蚁花呗运行状况越来越好，其所需的资金支撑规模也日益增加。流动资产规模阻碍着蚂蚁花呗的前行，掌握足够畅通的融资渠道是蚂蚁集团继续发展的关键所在。ABS可以拓宽公司的融资渠道，将固有资产发挥作用最大化，本文将从融资风险、资产流动性以及成本和收益等角度来解释该公司发行资产证券化产品的意义。4.2.1减少采用股权融资对于普遍情况而言，股权融资是一种传统的融资方式，但是蚂蚁集团难以长期采取出售股权或增发股份来获取，原因如下所示。（１）避免权利转移通过权益手段筹资确实可以获取部分资金，但是股权的转移可能导致实际控制权的转移。阿里巴巴集团曾在接受投资时通过采取合伙人制度勉力维持对公司的控制。因此，吸取教训的阿里团队也尽量避免转移蚂蚁集团的股权，根据其当前方案，由阿里合伙人团队持有蚂蚁集团的大部分股权，剩余部分则交与政府平台和金融机构持有。股权结构收到的限制也降低了公司的股权筹资比例，使其难以获得长远发展需要的资产储备。（２）股权融资数量少、成本高股权融资作为企业融资渠道之一，其融资获得数额受市场影响波动较大。公司市场价值会影响其融资能力，当市值和企业价值存在较大差距时，股权融资提供的资金远远不能满足公司发展所需。4.2.2降低应收账款累积的负面影响（１）提高企业运营效率与资产流动性前期蚂蚁集团使用自有资金支持开展信贷业务，这给公司产生了高额应收账款，这些应收账款只有被用户还清后，其占用的款项才能够被重新投入业务循环，因此，应收账款数额越高，消费者借款期限越长，其资金利用效率也就越低。这些账款来自普通的消费者，单笔金额相对较小，但由于用户数量庞大，应收账款规模也随之增大。蚂蚁花呗账款的平均周转期长达4~5个月，导致了绝大部分资产会有较长时间无法动用，资产流动性风险大大增加。同时，应收账款使资金周转效率下降，就需要更多的资金源源不断的融通进来支撑业务持续，依靠传统的融资渠道蚂蚁集团很难获得足够大规模的资金。蚂蚁花呗的平稳推进需要早日盘活表内应收账款，提高营运资金周转率。而ABS把应收账款打包出售给特殊目的机构/公司，达成资产流动性从弱到强的转换，获取支撑开发业务的资产。（２）应收账款坏账风险影响应收账款的存在既占用公司流动资金，又使公司承担着坏账损失的风险。同时由于客户还款的自由裁量权较大，应还账款的持续时间不能确定，公司负担的坏账损失也会随之增加，使蚂蚁集团利润率产生波动。ABS过程中，随着应收账款的所有权转移，其伴生的风险也随之转出到专项计划资金由投资人分担，蚂蚁集团的收益得到保障。4.2.3缓解监督问题影响业务进程作为金融科技公司，蚂蚁集团受到相关监督机构的方方面面的监管。如果蚂蚁集团采用传统的债权融资手段来筹措资金，那么公司应当在资产负债表内计入相同金额的负债，随着金额的增大，可能会达到规定限制额度，蚂蚁集团同比例扩大公司权益资本才能达到监管要求。监管范围标准限制使公司不能利用传统融资渠道吸纳到足够支撑其推进业务的资金。4.2.4隔离破产风险通过将基础资产打包出售给特殊目的机构/公司，蚂蚁集团随后可能面临的经营风险、破产风险与证券化产品相隔离，从而使ABS产品的交易不受蚂蚁集团经营风险的影响在蚂蚁花呗ABS中，蚂蚁集团承诺放弃对所出售基础资产的处置权，包括不得对该资产进行再转让、质押、抵押等。投资者在享有专项计划收益的同时承担着相应的风险。同时，蚂蚁集团的经营也不受ABS产品风险影响，实现了与资产支持证券专项计划的风险隔离。4.2.5增强信用变现能力借助日新月异的互联网发展，支付宝积累了大量用户的消费数据和现金流量等信息，加上芝麻信用作为信用评价体现，蚂蚁集团构建了以大数据为依托的征信体系，描绘出用户群的消费信用脸谱，建立了新型征信生态体系，蚂蚁花呗作为实现信用数据价值的主要渠道，其授信和贷款审批主要是通过芝麻信用评分体系进行的。蚂蚁集团不仅将客户和数据联系到了一起，同时也将服务和商品、金融领域和商业领域进行连接，环环相扣的连接勾连成了消费和信用网络。ABS给蚂蚁花呗的信用数据变现提供了帮助，借助大数据征信生态体系以及行业内拔尖的风控能力，蚂蚁花呗实现了内部增信，从而节约了融资成本，创造了新的信用变现渠道。蚂蚁花呗ABS分析5.1专项计划基本情况5.1.1发行与运作概况蚂蚁集团和德邦证券有限公司从2016年开始展开合作，德邦证券有限责任公司承接了多期花呗消费授信融资资产专项计划（以下简称“专项计划”），作为计划管理人，德邦证券向上交所首次申请储架发行300亿元专项计划。随后，两家公司共同推出了德邦花呗消费信贷ABS项目。本节主要以“花呗第七十二期消费贷款资产支持专项计划”（下文简称“花呗七十二期”）进行具体分析。自2019年10月18日起，花呗七十二期由德邦证券(下文简称“管理人”)设立运作。该专项计划设置优先级、次优先级和次级三种资产支持证券。花呗七十二期发行的证券情况如表5-1所示：表5-1花呗七十二期发行的证券情况5.1.2交易结构设计情况资产支持证券涉及多方的交易结构。蚂蚁花呗消费贷款的主要特征是单笔金额小、期限短，因此其基础资产池需要采取多轮的回收资金再投资的循环购买模式。该证券的交易结构以及参与方如下（图5-1、表5-2）。图5-1德邦花呗第七十二期交易结构图表5-2德邦花呗第七十二期参与各方详情表蚂蚁花呗ABS采取复杂的交易结构主要是因为风险控制和信息不对称的问题。投资者由于能力和认知的限制，很难获取深入准确的了解拟投资项目。为了消除这种情况给投资者造成的负面作用，项目一般会设立专门机构进行准备工作。5.2ABS特征分析虽然各类ABS获取资金的手段都是借助于向专项计划打包出售资产。考虑到不同的筹资需求和资产池，在实际实践过程中，不同的ABS项目为了达到预期效果会采取不同的措施。下面将根据实际情况，分析蚂蚁花呗为了保证ABS能达到预期效果所实施的手段。5.2.1基础资产池ABS最重要的部分就是基础资产，其特性决定着专项计划实施方案如何进行制定。蚂蚁花呗贷款具有总体规模大、单笔额度小、持续时间短的特点，同时其授信融资余额与应收账款不良率呈负相关。种种迹象都证明该业务具有鲜明的长尾效应，蚂蚁花呗的用户群中存在着一批购买力不高的消费者。此外，授信机制的准确度较高，表明用户基本都得到了对应其消费能力的额度。5.2.2增信措施该专项计划采取了以下几项措施来提升该证券评级以期减小融资成本。（１）现金流超额覆盖德邦证券从蚂蚁花呗处收入基础资产，其中包括了其相对应的全部应收账款的权利和义务。而后续现金流的数值大多是根据估算预测得出的，于是采取了可以拿来偿债的现金流高于应还账款的现金流超额覆盖法。这种增信措施可以减小不确定性带来的波动，实现对标的资产的增信。（２）证券分层融资过程中普遍的增信措施之一是对劣后资产进行回购，以降低投资者的风险。该专项计划按照从优先级依次降级至次级的顺序进行分级及收益分配，原始权益人认购全部次级证券，分摊了大部分风险，保护了优良证券的兑现能力。（３）信用触发机制当信用触发事件出现时，其对项目产生的偿付加快甚至是直接对其违约中止，应该及时叫停原来设定的循环购买机制，同时把已经收回的钱款统一存放进专项账户内，待德邦证券按照约定分配回收资金。通过信用触发机制，投资者的利益在特殊情况下得到了保障。同时，该机制规定计划管理人必须进行项目清偿，降低了信息不对称导致的代理问题发生的可能性。5.2.3循环购买结构由于基础资产期限较短，基础资产和证券期限不能同步，蚂蚁花呗ABS专项采用循环购买结构来解决这一问题。在循环持续时间内，每偿还一笔贷款，收回的资金将买入合适的贷款补充，维持不断流动的资产池循环。5.2.4仓储型交易模式使用仓储型交易模式可以解决审批过程中存在的部分问题。在此模式下，德邦证券接受委托成立特殊目的信托，再作为管理人对目的资产进行处理，这样实现了转换审批机构的目的。此外这种交易模式可以简化申请步骤，德邦花呗ABS项目大幅度减少了审批所需成本。5.3蚂蚁花呗ABS效果分析ABS可以提供大量资金，优化资本市场的资源配置，通过改善资本结构减少企业的融资成本，提高资金的运作效率。本节将从业、财两个方面进行综合分析。5.3.1拓宽融资渠道资金不够丰盈束缚着蚂蚁花呗的发展，而蚂蚁花呗通过ABS获取了充足的财富，使这一困难得以缓解，如下表5-3所示。表5-3蚂蚁花呗ABS2016-2019年发行金额表资产支持证券当下已成为蚂蚁花呗主要的融资渠道。同时，ABS的真实出售降低了公司的负债率，使其资金融通能力得到提升。由于公司盈利高低取决于资金成本的大小，所以制定筹款方案时，必须将融资成本纳入考虑。而ABS实现了破产风险分离，资产质量较高，同时增信措施可行，多重优势共同使融资成本大大减少。同时多样化产品满足了投资者对不同风险偏好的要求，提高了企业的融资自由度。5.3.2优化收入结构ABS项目卖出的优先级证券，使原本属于蚂蚁集团的权利和风险过渡到投资人身上，而随着其业务的发展，公司获得的收益中息费减少，过程服务费却明显增多。新的收入结构显然更有利于稳定蚂蚁花呗的收入。同时，随着市场竞争家具，供给增多导致市场份额可能被分薄，这也会导致其收入的动荡，供求关系决定价格，卖方不能以一己之力影响信贷费率，同时，这种信贷费率也是公司市场竞争力的构成之一，当供给增多后，卖方就得降低价格来维持交易。而天猫、淘宝和1688占据了当今网购市场的较大部分，及时服务费用增加，商家也几乎不会离开这个平台，优化了公司的收入结构。5.3.3突破融资约束公司的融资必须处于被监管状态，监管就会带来约束，而受约束的融资难以与公司资金需求规模相匹配。ABS可以缓解这一矛盾。ABS实现对基础资产的真实出售，将其从公司的资产负债表中移除，降低了公司的资本杠杆率，优化资产结构，使其更加稳定。蚂蚁花呗ABS风险控制及建议6.1蚂蚁花呗ABS风险及控制措施分析6.1.1资产质量基础资产池释出的贷款主要受业务风险波动较大，一是因为花呗对用户的信用要求较低，拉低了其从一开始的基础资产质量，使坏账概率变大；二是因为公司业务状况存在不确定性，当资金流短缺时，ABS的循环购买链可能断裂，影响投资者收益；三是因为当违约实际规模发生时，还款资金的短缺影响证券利息甚至使其整个崩盘，使投资者蒙受损失。控制措施：蚂蚁集团采用以风险导向的质量控制方法。对于放出的贷款，公司设置了贯穿贷款的前、中、后的兼顾准入、授额、权限等方面的风控体系。目前，该体系实施效果较好，蚂蚁集团的业务发展一切向好。6.1.2资产把控资产池把控的风险源集中在入口和过程中，表现为达标准入与资产隔离。管理人进行资产管理时可能混淆自属资产和托管资产，使投资者承担额外风险。此外，管理机构在引入资产时可能错误的引入了未达标的资产，拉低基础资产质量，使投资者承担机构的操作风险。控制措施：制定准入选择和资产隔离方案。严格卡控基础资产的进入要求，选择其重要指标不低于公司现有一般水平的资产，对其仔细核查，达标入场；入场后，保证托管资产和自由资产的隔离状态，设置专户进行对应处置，并实行公开透明的公式制度，建立完善完整的监督体系。6.1.3现金流估算专项计划的方案以对未来现金流量的预测估算为支撑，但是由于外界因素的影响和不可消除的自身缺陷，尤其是各种意外事件和突发事件的影响，这种测算难以做到分毫不差，可能造成现测算值与现实发生值之间存在着不同程度的片啊差，使投资者承担额外损失。控制措施：原始权益人和专项管理人引入第三方机构对现金流预测值进行重复验证，在合理范围内做出保证，对于各种意外事故导致的偏差，借助于现金流超额覆盖等增信措施，这种估算偏差产生的风险尚可接受。6.1.4信用评级评级机构的判断不是基于将来行为的预判，而是发生在其基于自有资产和负债情况对未来资产负债率、现金周转率等指标的预测估计上的。考虑到未来市场波动和公司的盈利状况，评级机构存在调整证券评级的不确定性，对证券运行产生负面作用。控制措施：在信用评级发生变动时，管理人应在第一时间通知投资人，使其了解可能增加的风险。此外管理机构应配合评级机构的工作，确保其对必要信息的知悉，降低沟通不畅和信息失真对结构的影响。6.1.5税收政策在我国，对互联网消费金融的探索仍处于起步期，法律法规及政府政策等在不确定的将来可能对该项目的实施产生负面影响，拉低实际收益，相关部门对与各参与方的要求和标准可能也会产生大的变化。同时，由于公司获得的收入需要先缴纳相应的赋税才能进行分配，而这种项目的利益分配又辗转多个环节，涉税法律法规的调整可能对各层投资方的收入造成影响。控制措施：蚂蚁集团应该及时了解各项涉税法律法规的变动，完善所需信息，补充相关步骤，对业务进行调整以符合新的政策规定和监管控制。计划管理人应当充分掌握涉税项目的合规处理措施，在合法合理的范围内获取最大收益。6.2促进互联网消费金融资产证券化的发展建议6.2.1完善征信体系互联网消费金融的发展需要配合征信体系的不断完善，两者之间相辅相成。不完善的征信体系是互联网消费金融存在的潜在发展隐患。所以有关部门应重视个人征信体系的完善，降低融资成本，推动互联网消费金融平稳健康发展。6.2.2加强审核监管原始权益人在某些情况下可能存在无法持续经营时，可能对ABS产品产生风险，针对这一问题，政府监督部门应该制定恰当的准入标准，实行严格的入场监管，规范发行ABS产品的申请管控。既要严格把控资产池，也要仔细核查原始权益人的各项指标，提高对其盈利能力的要求，强化市场监管，降低违约风险。6.2.3严控公司杠杆蚂蚁集团2018年的高杠杆率事件反映了我国互联网消费金融企业现阶段普遍存在问题，因此应规范互联网消费金融企业的杠杆率，严格控制相关风险。由互联网消费金融公司的高杠杆问题导致的风险已经引起关注，一旦发生高杠杆风险将导致连锁反应，因此“去杠杆”仍是目前的重点问题。6.4.4增强信贷审核消费金融ABS的风险集中在难以偿还贷款的信用风险上。这要求消费金融平台构建更加完善的信贷审核机制，积极运用大数据平台降低信贷审核的风险。因此，利用海量数据探索出消费者的还债能力是互联网消费金融企业提高自身竞争力以及降低风险的有效途径。案例结论及展望本文以“德邦花呗第七十二期”案例为研究对象，解构分析了蚂蚁花呗ABS项目的营运结构，主要包括基础资产池、破产隔离、信用增级和循环购买模式等几个角度，概括出蚂蚁花呗ABS的优势及缺陷。然后，以风险控制为导向贯穿蚂蚁花呗ABS的各个环节对重大风险隐患进行识别，把风险隐患划分为基础资产质量风险、资金池控制风险、现金流预测风险、评级风险和税收政策风险等五大类。按照本文对案例分析结果，对该ABS项目提出了可行的风险控制实施建议，包括完善征信体系、加强审核监管、严控公司杠杆、增强信贷审核等。诸如蚂蚁花呗ABS一类的产品有利于我国资本市场规模的扩大，促使资本市场产品结构趋向多元化，有效地协调互联网消费金融市场与资本市场的发展，有利于维护金融市场的稳定，使其快速可持续发展。

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