ETF解码系列报告之一：信用债ETF产品详解与市场全景

图表索引图1：同品种信债ETF规模合计变化趋势（亿） 5图2：类型信用债ETF规模比 7图3：同指数久期动（年） 8图4：数复制策略见分类 9图5：T+0交易机制 10图6：现金申赎型用债ETF的现金替代标志 11图7：实物申赎型用债ETF的现金替代标志 11图8：用债ETF纳入质押库核心条件 11图9：用债ETF纳入质押库告和节奏 12图10：不同信债ETF产品押率 13图11：“债券+ETF端”双并行机制 14图12：25末不同类型基投资者结构 16图13：25末信用债ETF机投资者所占比例 17图14：25末信用债ETF的资者结构 19图15：25末科创债ETF的资者结构 19图16：25末做市信债ETF的投资者结构 19图17：信债ETF集中度统计 20表1：用债ETF产品概览 6表2：同指数23至今年化率 8表3：同投资策略代表性ETF 9表4：用债ETF做市商明细 15表5：用债ETF前十大持有概览 18一、信用债ETF发展历程与扩容节奏（一）早期阶段（2014-2024年）：3只产品，规模仅541亿元2014年11月13ETFETFETF发展序幕。此ETFETF20243只信ETFETF-ETFETF，合计规模为541亿元。（二）爆发元年（2025年）：三批次集中扩容第一批（2025年1-2月）：8ETF202322024123182025112217.102025430391.113月，中国结算允许符合条件的信用债ETF试点开展通用质押式回购业务，质押功能的开通成为规模跃迁的关键驱动力。（2025年7月ETF20255ETF提升流动性。202571710ETF5个交易日内合计规模突破千亿元，截至2025年7月24日达1010.86亿元。第三批（2025年9月）：14只科创债ETF集中上市。两批次科创债ETF合计24只落地，推动信用债ETF品类从传统3只扩展至35只。图1：不同品种信用债ETF规模合计变化趋势（亿元）科创债ETF规模合计值 基准做市信用债ETF规模合计值 公司债ETF规模合计值 城投ETF规模合计值 短融ETF规模合计值2025.09第三批2025.09第三批14只科创债ETF上市2025.07首批10只科创债ETF上市2025.05“科技板”政策发布2025.01-02首批8只基准做市信用债ETF上市2023.02交易所债券做市业务启动35003000250020001500100050002014/11/13 2015/11/13 2016/11/13 2017/11/13 2018/11/13 2019/11/13 2020/11/13 2021/11/13 2022/11/13 2023/11/13 2024/11/13 2025/11/13数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）当前格局：35只产品，合计规模约6514亿元截至2026年8月31ETF基金规模合计6514ETF共35ETF、ETFETF1ETF8ETF24只。从各品种规模来看，截至2026年8月31日，科创债ETF规模居首，合计约3169.40亿元，占全市场比重达48.66%ETF1517.5823.30%，ETFETFETF837.79552.98436.2528.05%。截至26年8月31日，信用债ETF占信用债存量比重约1.15%、科创债ETF占科创债存量比重约7.54%，ETF7%ETF1.15%表1：信用债ETF产品概览数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月31日图2：各类型信用债ETF规模占比短融短融ETF,13%城投ETF,8%公司债科创债ETF,49%基准做市信用债ETF,23%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月31日二、信用债ETF跟踪指数与投资策略指数是信用债ETFETF35ETF820244%-6%7.59%3%2025年随着信用利20260.3表2：不同指数23至今年化收益率指数分类指数简称2023年化收益率2024年化收益率2025年化收益率今年以来年化收益率沪AAA科创债5.656.301.883.73科创债类AAA科创债5.596.231.903.70深AAA科创债5.175.692.103.53深做市信用债4.255.411.593.74基准做市类4.395.921.673.92沪做市公司债中债-中高等级公司债利差因子净价(总值)指数4.554.341.803.30传统类沪城投债7.595.672.363.32中证短融3.362.541.831.70数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月31日图3：不同指数久期变动（年）沪做市公司债 AAA科创债 沪AAA科创债 沪城投债 中证短融4.54.543.532.521.510.50数据来源：Wind，广发证券发展研究中心ETFETF35只信用债ETF均以抽样复制类策略为主体框架。ETFETFETFETF图4：指数复制策略常见分类指数复制策略完全复制法按权重买全部成份券；信用债ETF基本不用指数复制策略大权重样本复制法抽样复制法分层抽样复制抽样复制法动态最优化

仅选取指数中权重较大的部分样本券购买按久期/评级/期限等分层，各层内抽取并匹配权重量化模型选券定权数据来源：广发证券发展研究中心招募书披露口径 产品简称表3：不同投资策略的代表性ETF招募书披露口径 产品简称抽样复制和动态最优化（18只）分层抽样复制+动态最优化（3只）分层抽样复制（8只）仅披露"抽样复制"（6只）

ETFETF，ETFETFETFETFETFAAAETFAAAETFETFETFETFAAAETF天弘AAA科创公司债ETF，天弘信用债ETF，中银AAA科创ETFETF，ETF易方达公司债ETF，摩根科创ETF，易方达科创ETF，兴业科创ETF，泰康科创ETF，招商科创ETF数据来源：募集说明书，广发证券发展研究中心三、信用债ETF提升流动性机制详解（一）T+0交易机制信用债ETF申赎采用T+0T+2TT+1ETFT+0用时间。图5：T+0交易机制数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二）申赎机制信用债ETF的申赎机制可分为实物申赎与现金申赎两种模式。流动性受限等情形，PCF裕的核心成分券。2%中直接列示替代金额。效率更高。两类模式的核心差异在于赎回端：实物申赎交付一篮子债券，杠杆运用更为灵活；现金申赎因赎回端支付现金，杠杆率长期偏低。图6：现金赎型用债ETF现金替标志 图7：实物赎型用债ETF现金替标志数据来源：上交所，广发证券发展研究中心 数据来源：上交所，广发证券发展研究中心（三）质押式回购机制可质押回购融资即投资者将持有的信用债ETF份额申报进入中国结算通用质押库，折算为标准券后融入资金，到期归还本息并解除质押。该机制为投资者提供了场内加杠杆的便捷渠道，是信用债ETF区别于场外债基的关键特征。2025年3月21日，中国结算发布《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务ETFETF图8：信用债ETF纳入质押库的核心条件数据来源：中国结算《关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，广发证券发展研究中心信用债ETF纳入质押库经历了分批次推进的过程：首批（2025年6月5）：8ETF-ETF9只产202566第二批（2025年8月26日）：10只科创债ETF取得中国结算同意函，获准成为通用质押式回购担保品。（2026年7月8日14ETF2026823ETF33ETFETF两只产品尚未纳入质押库。短融ETF底层为银行间市场债券，不符合质押券“证券交易所上市债券”的资格要求；城投债ETF底层债券202683132%，39%30%140%图9：信用债ETF纳入质押库公告和节奏第三批2026.7.082025.8.26第一批2025.6.5数据来源：Wind，广发证券发展研究中心信用债ETF质押率多为60%10060%60160%图10：不同信用债ETF产品质押率64%64%62%62%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%61%60%60%60%40%90%80%70%60%50%40%30%20%10%平安中债-平安中债-中高等级公司债利差因子大成深证基准做市信用债博时深证基准做市信用债万家深证AAA科技创新公司债天弘中证AAA科技创新公司债银华中证AAA科技创新公司债大成中证AAA科技创新公司债华安中证AAA科技创新公司债工银中证AAA科技创新公司债富国中证AAA科技创新公司债ETF天弘深证基准做市信用债ETF易方达上证基准做市公司债广发上证AAA科技创新公司债永赢上证AAA科技创新公司债ETF博时上证AAA科创债鹏华上证科创债AAA科创债AAA科技创新公司债AAA科技创新公司债AAA科创债ETF科技创新公司债ETF兴业中证AAA科技创新公司债泰康中证AAA科技创新公司债景顺长城深证AAA科技创新公司债嘉实中证AAA科技创新公司债AAA科技创新公司债AAA科技创新公司债ETF数据来源：深交所、上交所，广发证券发展研究中心（四）做市商制度ETF的做市商制度是"+ETF份额做市"申赎时成分券可变现，ETF合易使ETF价格失真、申赎冲击成本高。（AAA）（（AAA）ETF端，价参与率等指标，按月度与年度评价，结果关联费用减免、激励及做市资格的维持或降级。由此，ETF份额本身获得持续双边报价，投资者能以合理成本即时成交，避免流动性真空。双层并行的流动性供给机制债券端（底层成分券做市）底层券获得图11：“债券端+ETF端”双层并行的流动性供给机制债券端（底层成分券做市）底层券获得主做市商主做市商基准做市品种（政策性金融债、高评级公司债等）提供连续报价和流动性支持一般做市商一般做市商自行选定的非基准做市品种ETF端（份额做市）ETF端（份额做市）主/一般做市商（上交所）数据来源：广发证券发展研究中心表4：信用债ETF做市商明细10586.85158749.081210586.85158749.08128421.70108227.62138105.36167906.1957448.42156998.38116296.3286188.72106101.58155905.01115749.56125517.78115353.72165322.35125072.4894930.82144573.41114538.42104295.83123997.22123519.88153397.58143292.22122905.9882803.4382682.28122006.55121909.10121494.4261326.9713基金名称 基金规模 月换手率 年换手率 做市商数量 做市商南方中证科创ETF 141.50 950.42华安中证科创ETF 53.75 1021.70中银上证AAA科创债ETF 58.53 1062.42华夏中证科创ETF 181.54 919.61万家深证科创ETF 23.17 1068.42易方达中证科创ETF 131.11 1813.28海富通中证短融ETF 837.79 630.33工银中证科创ETF 116.61 586.92摩根上证科创ETF 52.09 608.00鹏华上证AAA科创债ETF 186.91 892.66天弘中证科创ETF 147.64 451.47广发上证科创ETF 119.94 452.65永赢上证科创ETF 114.56 603.23华夏上证基准做市公司债ETF 244.74 597.85富国中证科创ETF 154.86 661.59华泰柏瑞中证科创ETF 145.13 546.55南方上证基准做市公司债ETF 300.53 531.22汇添富中证AAA科创债ETF 220.71 606.04大成中证科创ETF 88.79 512.09天弘深证基准做市信用债ETF 90.36 455.52

东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中金,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,平安,申万宏源,兴业,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国信,华泰,申万宏源,兴业,长江,招商,中金,中国银河,建投,中信东方财富,东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中金,中国银河,建投,中信广发,国投,平安,申万宏源,中信东方,方正,广发,国泰海通,国投,国信,华安,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中国银河,中信广发,国泰海通,华安,华泰,申万宏源,兴业,浙商,中金,中国银河,建投,中信国泰海通,国信,申万宏源,招商,中金,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,中国银河,建投,中信东方,方正,广发,国泰海通,国投,国信,华安,华泰,平安,申万宏源,兴业,中金,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,中信东方,方正,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,中国银河,中信东方,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,建投,中信东方财富,东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中金,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,中国银河,建投,中信东方,国泰海通,国投,华泰,平安,申万宏源,兴业,中国银河,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中金,中国银河,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,中国银河,中信东方,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,中信易方达上证基准做市公司债ETF

328.98 515.31

东方,广发,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中国银河,中信招商中证科创ETF 141.47 404.21银华中证科创ETF 226.87 340.96嘉实中证科创ETF 308.71 378.23兴业中证科创ETF 175.05 360.32景顺长城深证科创ETF 72.17 274.22广发深证基准做市信用债ETF 171.57 241.16泰康中证科创ETF 109.43 354.77博时上证AAA科创债ETF 81.52 138.09大成深证基准做市信用债ETF 138.74 182.56

东方,方正,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,浙商,中国银河,建投,中信东方,方正,光大,广发,国泰海通,国投,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国信,平安,申万宏源,兴业,招商,中金,中国银河,建投,中信东方,方正,国泰海通,申万宏源,兴业,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,申万宏源,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,浙商,中国银河,建投,中信东方,国泰海通,国投,国信,华泰,平安,申万宏源,兴业,招商,中国银河,建投,中信东方,广发,国泰海通,国投,国信,华泰,申万宏源,兴业,招商,中金,中国银河,中信国投,国信,申万宏源,招商,中国银河,中信海富通上证基准做市公司债

149.86 185.63

东方,广发,国泰海通,国投,国信,华安,平安,申万宏源,兴业,浙商,中金,中国银河,中信ETF平安公司债ETF436.25162.881217.6611方正,广发,国泰海通,国投,华泰,平安,申万宏源,兴业,中金,中国银河,中信博时深证基准做市信用债ETF92.7965.51856.9011东方,广发,国投,国信,申万宏源,兴业,招商,中金,中国银河,建投,中信海富通上证城投债ETF552.9851.26484.9310广发,国泰海通,国投,华泰,申万宏源,兴业,浙商,中金,中国银河,中信数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月31日四、信用债ETF投资者结构（一）机构绝对主导ETF2025ETF的机98.81%1.19%。2025ETF68.88%，其他均在98%ETF图12：25年末不同类型债基的投资者结构机构投资者占比平均值 个人投资者占比平均值98.81%85.93%98.81%85.93%74.57%61.18%58.35%54.77%52.93%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：其他被动指数型债券基金为被动指数型债券基金剔除信用债ETF科创债科创债ETF图13：25年末信用债ETF机构投资者所占比例基准做市信用债ETF机构投资者所占比例 个人投资者占比基准做市信用债ETF海富通中证短融海富通中证短融海富通上证城投债平安公司债ETFETF海富通上证基准做市公司债易方达上证基准做市公司债ETFETFETFETF摩根上证科创AAA科创债AAA科创债ETFETF万家深证科创工银中证科创富国中证科创华安中证科创景顺长城深证科创ETF易方达中证科创鹏华上证AAA科创债嘉实中证科创南方中证科创中银上证AAA科创债广发上证科创永赢上证科创大成中证科创国泰中证科创华泰柏瑞中证科创银华中证科创天弘中证科创ETF68.88%98.47%99.57%99.56%99.63%99.66%99.79%99.88%99.90%99.91%99.95%98.34%99.17%99.34%99.35%99.53%99.69%99.71%99.73%99.74%99.76%99.76%99.79%99.83%99.86%99.88%99.89%99.97%99.97%99.98%99.98%99.98%99.98%99.98%99.99%数据来源：基金2025年年度报告，广发证券发展研究中心（二）前十大持有人结构分析表5：信用债ETF前十大持有人概览数据来源：基金2025年年度报告，广发证券发展研究中心2025ETF36.79%30.24%67.03%ETF最核心的配置力量，ETFETFETF份额以履行双边报价义务，这部分做市库存亦计入自营持仓，但整体仓位较为有限，对自营高持仓的贡献较小。ETF图14：25年末信用债ETF的投资者结构券商自营,36.79%

其他,1.14% 券商资管理财,4.46%保险,5.92%基金,7.08%信托,11.58%银行,30.24%数据来源：基金2025年年度报告，广发证券发展研究中心注：统计方法为逐只提取信用债ETF前十大持有人持有份额，按机构类型汇总后计算占比。细分品类来看，科创债ETF中券商自营占比略高于做市信用债ETF，做市信用债ETF中银行和信托占比略高于科创债ETF。图15：25末科债ETF的投者结构 图16：25末做信债ETF投资者构券商资管,1%

其他,1%

理财,4%保险,2%

基金,3%信托,3%

其他,1% 理财券商自

保险,1%基金,4%