保险业2026年中报综述：负债端转型深化资产配置再平衡

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u投资收益波动分化，承保支撑盈利韧性 4承保端：保险服务业绩稳健，利润结构持续分化 4寿险质态改善，分红险高增下的隐忧与应对 6人身险：NBV延续高景气，期缴保费高速增长 6渠道转型深化，银保价值贡献提升 7分红险占比提升下的新业务价值率压力与应对 8财产险：保费收入企稳，COR显著优化 10保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量 10成本端：赔付率与费用率双优化，COR持续改善 11投资收益分化，资产配置结构再平衡 11总投资收益普遍改善，净投资收益整体承压 11IFRS9下的配置再平衡：三大维度优化波动 12投资建议 15风险提示 15图表目录图上市险企营业收入（单位：百万元，） 4图上市险企归母净利润（单位：百万元，） 4图上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） 5图上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） 5图上市险企承保利润（单位：百万元） 5图2026H1上市险企NBV同比增速 6图上市险企长险首年期交保费及增速（单位：百万元，) 7图上市险企各渠道保费收入（单位：百万元) 7图2025H1上市险企银保渠道保费收入同比增速（单位：） 8图上市险企CSM较年初增速对比（单位：） 9图上市险企财险业务保费收入（单位：百万元） 10图上市险企车险总保费收入及增速（单位：百万元，） 11图上市险企非车险总保费收入及增速（单位：百万元，） 11图上市险企综合赔付率及综合成本率水平（单位：） 11图上市险企综合成本率水平（单位：） 11图上市险企净投资收益率（单位：） 12图上市险企总投资收益率（单位：） 12图上市险企OCI股票加仓力度对比（单位：亿元，） 13图上市险企TPL股票加仓力度对比（单位：亿元，） 13图股票持仓结构拆解（单位：） 13图头部险企大类资产结构对比（单位：） 14图广义非标占比变化（单位：） 14图头部险企基金加仓力度对比（单位：亿元，） 15图基金投资占比变化（单位：） 15表2025H1上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，） 5表2026H1上市险企新业务价值率同比变化（单位：） 9表2026H1上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，） 12投资收益波动分化，承保支撑盈利韧性营收与利润：IFRS9下表现分化，投资端弹性凸显IFRS9（FVTPL），2026A营收方面，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保分别同比增长81.5/18.9/9.6/5.8；归母净利润分别同比增长228.6/54.0/36.1/38.5/10.4。其中国寿、新华受益于权益市场行情与投资端主动管理，业绩同比大幅增长；其余险企依托承保盈利的稳定释放，利润表现整体稳健。图上市险企营业收入（单位：百万元，） 图上市险企归母净利润（单位：百万元，）公公告 公司告承保端：保险服务业绩稳健，利润结构持续分化从承保表现来看，A52026/2.4/1.0/0.5/5.3；保险服务费用同比变动-4.1/1.9/-0.9/0.7/-20.1。其中中国人保受益于财险承保利润提升，保险服务收入稳步增长；国寿保险服务费用大幅下降，主要源于市场回暖带动前期亏损合同转回，带动承保利润同比大幅增长125。图上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） 图上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）公公告 公司告图5：上市险企承保利润（单位：百万元）公司财报国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险承保利润贡献率分别为26/53/44/67/41投资利润贡献率分别为77/55/56/42/65太保人保承保贡献占比更高，盈利确定性更强；国寿、新华投资弹性更大，业绩波动相对更高。表上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，）中国人寿中国平安中国人保中国太保新华保险平均1.保险服务收入112525279255286873143296264421696782.保险服务费用70442221773250941119071155701355593.承保利润=1-2420835748235932242251087234119承保利润贡献=3/(3+11+14)2644536741404.利息收入66635148559156603012314575551105.投资收益11290292157362033363146856643506.公允价值变动损益13583525747140052985-4787347577.信用减值损失1663949212-33178668.承保财务损益8.承保财务损益188067107111273764990738312821559.分出再保险财务收益37233554451217038710.利息支出1973459861717189614221059911.投资利润=（4+5+6-7）-1255387420937318154461741153984（8-9+10)投资利润贡献=11/(3+11+14)77565542655912.其他收入641068327197421011721579713.其他支出11185684157369537516631880114.其他损益利润=12-13-4775-88-5395-3274-1491-3005其他利润贡献=14/(3+11+14)-30-8-9-6-5归母净利润1344899258536745307752279363477归母净利润同比2293639105474净资产6541481454080461432350846123615608824净资产同比26818124823公司公告*投资收益=利息收入+投资净收益+公允价值变动净收益-信用减值损失*投资利润=(利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失)-(承保财务损失-分出再保险财务收益+利息支出）*其他收入=其他业务收入+汇兑损益+资产处置收益+其他收益*其他支出=手续费及佣金支出+税金及附加+业务及管理费+其他业务成本寿险质态改善，分红险高增下的隐忧与应对人身险：NBV延续高景气，期缴保费高速增长2026ANBV/11.9/2.5/11.2/12.7。图6：2026H1上市险企NBV同比增速公司财报中国人寿凭借产品结构调整与规模优势领跑行业，长险新单业务增速创近年同期新高首年期缴保费同比增长24.7浮动收益型产品在首年期缴保费占比超90，推动新业务价值率同步提升。从行业整体看，平安、新华、太保长险首年期交保费均实现25-28的高速增长，队伍与产品驱动下期交扩张态势向好；人保合计14.6，与同业形成明显背离，期交业务增长短期承压，行业内部业绩分化凸显。图上市险企长险首年期交保费及增速（单位：百万元，)各公司财报渠道转型深化，银保价值贡献提升NBV2026年以来，银保渠道严格落实“报行合一”政策，强化费用精细化管理，主动压降NBV39.5新华保险绩优人力人均期缴保费同比增长超25中国人寿个险销售人力保持行业首位，绩优人力规模与占比双提升。图8：上市险企各渠道保费收入（单位：百万元)各公司财报银保渠道保费增速呈现显著分化，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别同比增长59.9/12.4/-3.5/-13.1平安凭借期缴产品布局、内生银行渠道协同及精细化费用管控实现大幅领跑；太保、新华、人保负增65图上市险企银保渠道保费收入同比增速（单位：）各公司财报分红险占比提升下的新业务价值率压力与应对从产品结构看，浮动收益型产品占比持续提升，分红险成为各公司主力产品，新单占比普遍超过50平安寿险新业务分红险占比超九成太保寿险提升至55.5，新华保险、中国人寿分红险保费均实现两位数增长。分红险的快速增长有效承接了预定利率下调后的客户储蓄需求，稳固了保费规模，但也带来边际担忧：分红险新业务价值率普遍低于传统保障型产品，规模高增下若产品结构失衡，或拖累整体新业务价值率。从计量逻辑看，分红险具备低保底、高浮动特征，险企通过与被保险人共担投资风险降低刚性兑付成本，在低利率“资产荒”背景下缓解负债端成本压力与资产负债匹配难度。IFRS17（VFA）计量，资产端波动由合同服务边际（CSM）吸收后逐期释放，利润确定性与稳定性更强。2026CSM余额较年初增速普遍提升：国寿、新华、太保分别达5.8、6.7、3.2较上年同期显著改善人保虽增速回落至7.4但仍维持行业高位反映出分红险业务积累的未来盈利空间持续扩容。图上市险企CSM较年初增速对比（单位：）各公司财报面对分红险边际偏低的挑战，头部险企从产品、渠道、服务三方面主动应对，推动规模与价值平衡发展：新华保险十年期及以上期缴保费同比增长113，太保寿险新保期缴保费同比增长28.6；同时叠加医疗险、长护险等保障型产品，打造“财富+保障”组合提升综合边际。5.6pct。了渠道转型、缴费结构优化与产品组合管理的正向效应。其中国寿个险渠道NBVMargin同比提升6.0pct至38.4；太保、新华分别提升2.5/2.3pct至17.5/17.2，长期期缴占比抬升有效对冲分红险边际压力；仅平安同比回落1.7pct至24.4，受新单分红险占比偏高影响，价值率短期承压。表上市险企新业务价值率同比变化（单位：）公司2025H12026H1同比变化人保寿险未披露未披露2.2中国人寿（个险渠道）32.438.46.0中国平安26.124.4-1.7太保寿险15.017.52.5新华保险14.917.22.3保险行业协会财产险：保费收入企稳，COR显著优化保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量20266安财险、太保财险共计实现保费收入6206.4亿元，同比增长2.1。其中车险业务合计同比增长0.1新能源车险成为增长核心支撑非车险同比增长4.1意健险、责任险、企财险等险种贡献主要增速。图11：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）公司公告过长费达一非车险综合治理成效显现，高亏损业务逐步出清，推动赔付率与费用率双降：太COR图上市险企车险总保费收入及增速单位：百万元，） 图上市险企非车险总保费收入及增（单位百万元）公公告 公司告成本端：赔付率与费用率双优化，COR持续改善从成本结构来看，受益于报行合一落地与精细化费用管控成效持续显现，三家上市财险费用率实现普降，赔付率则呈现分化走势。整体来看，上市险企综合成本率均同比优化人保财险平安财险太保财险COR分别为94.5/95.1，0.8pt/0.1pt/1.3pt，承保盈利能力持续提升。图上市险企综合赔付率及综合成本率水平（单位：） 图上市险企综合成本率水平（单位：）公公告 公司告投资收益分化，资产配置结构再平衡总投资收益普遍改善，净投资收益整体承压2026年上半年，受权益市场结构性分化、利率下行与高息资产到期影响，上市险企投资类收益表现分化。总投资收益率方面，行业整体同比改善，中国人寿、中国人保受益于权益市场行情与主动交易能力提升，同比改善明显；净投资收益率方面，行业整体承压，中国太保、新华保险同比相对小幅下降。图上市险企净投资收益率（单位：） 图上市险企总投资收益率（单位：）各公司财报 （注：中国人保中国平安、中国太保为简单年化测算）

各公司财报 （注：中国人保、国平安、中国太保为简单年化测算）IFRS9下的配置再平衡：三大维度优化波动IFRS92026ATPL交易性金融资产占比整体处于较高水平新华保险TPL占比达48，中国平安中国人寿分别为3330权益市场波动对利润的影响程度显著提升。表上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，）中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 新华保险 平均产比例产比例产比例产比例产比例产比例产比例产比例302,694,242 33463,31429 755,93627 481,358,934347692,229 9164,33610 178,4606 3311,7107613,358,362 42656,8871,833,677362,128,05449交易性金融资2,126,518产（FVTPL）其他权益工具

金额 占金融资

金额 占金融资

金额 占金融资

金额 占金融资

金额 占比投资（OCI益）

其他债权投资4,237,692（OCI固收）债权投资固收）

161,911 1,342,095 317,234 46,640 196,662 412,908 11合计 6,997,836 100 8,086,928 100 1,601,771 100 2,814,713 100 1,556,780 100 4,211,606 100公司财报2026OCITPLOCITPL权益资产内部正在发生结构性切换，高股息资产向OCI账户迁徙成为行业一致趋OCIA2026年中平安OCI持仓占股票总仓位比例达66接近股票总仓位的2/3，高股息资产已成为权益底仓。TPL本未大幅加仓交易型账户成长资产，其中平安主动压降交易型权益敞口，TPL余额降幅达21；国寿、新华、太保、人保TPL仓位增幅显著低于同期指数涨幅，实际净加仓力度有限，整体交易型成长股仓位边际收敛。图上市险企OCI股票加仓力度对比（单位：亿元，）各公司财报图上市险企TPL股票加仓力度对比（单位：亿元，）各公司财报图股票持仓结构拆解（单位：）各公司财报大类资产：核心呈现“非标转标”趋势全行业大类资产配置中广义非标资产占比普遍下行。国寿、新华、平安、太保、人保广义非标占比分别从2025年末的7.0/5.8/5.0/8.8/9.5降至20