本轮调整已接近尾声

内容目录一、本轮调整已接近尾声 4调整进入筑底后半程，内外压力均接近转折 4三季度科技定价更重企业模式，当前盈利已被较充分交易 4科技上游看壁垒，下游看依赖性 5二、三季度科技配置：上游看壁垒，下游看依赖性 5三季度开始交易明年的产业模式 5上游科技先看竞争格局与局部垄断 6下游AI的胜负手，是能否形成持续依赖 6三、投资建议 7四、本周市场微观结构观察（2026年8月24日-8月29日） 7宽基指数表现 7市场热度与风险偏好追踪 9市场融资变化 9市场行业结构变化 10行业估值变化 风险提示 12图表目录本周一级行业涨跌幅（%） 4三季度科技收益与2027年盈利预期修正 6本周宽基指数涨跌幅（%） 8本周风格指数涨跌幅（%） 8各大宽基指数近一年相对走势（%） 8各大风格指数近一年相对走势（%） 9沪深300指数10年历史ERP与指数走势 9过去一年融资买入额占比（%） 10过去一年A股融资余额与占总市值比（%） 10一级行业板块市场情绪 一级行业板块估值数据 12一、本轮调整已接近尾声调整进入筑底后半程，内外压力均接近转折本轮调整已进入筑底后半程，短期仍可能震荡，市场下行空间已经明显收敛。81000ETF31个申万一级行业中276.46%5.13%3.94%、3.13%2.87%1.43%1%的行业。图表1：本周一级行业涨跌幅（%）；AIOpenAI8月年化收入即将进7三季度科技定价更重企业模式，当前盈利已被较充分交易A股开始为下一年产业变化定价的阶段。从历史季节效应看，一季度周期高点往往伴科技上游看壁垒，下游看依赖性国产半导体设备已在部分环节形成稀缺AI资本开支，但需区分技术壁垒、客户黏性和扩产压力。缺乏壁垒的环节在需求放缓后更接近周期品。科技下游的核心标准是产品能否形成持续依赖。Agent已进入较高渗透阶Agent需要进一步盘活CAI通过全NAND等存储需求，后者有利于具备用户规模与商业化基因的恒生科技龙头。AI能否形成真正产业趋势，最终要看用户是否愿意持续使用和付费。机构AI已经率先形成刚性需求，但体量和利润率只能支撑局部结构性机会。若C端商业模式均未取得突破，AI板块在财报季的波动可能明显上升。二、三季度科技配置：上游看壁垒，下游看依赖性三季度科技定价的重心已经转向明年的产业模式。A股存在较稳定的季节节奏：三季度开始交易明年的产业模式当期业绩越接近充分兑现，市场越会追问盈利能否持续。对科技制造企业而言，2027；市值排序基准日：2026-06-30；横轴：2027180EPS300超额收益。上游科技先看竞争格局与局部垄断AI监管都可能影响资本开支的边际增速。与此同海外算力也需要内部区分。AI2027的胜负手，是能否形成持续依赖AgentAgent2027AIC端用判断这些方向能否从主题走向产业，核心标准是依赖性。VR设备可以带来强烈AgentDRAMAIC端用户长期缺乏直接为软件付AI已经证明部分刚性需AI周期。2027C端变现模式，AI板块在每个财报季的波动都可能明显上升。三、投资建议市场底部信号继续增加，科技配置的重心转向可持续模式。5010002000等中小市值方向或具备阶段性相对收益。科技上游优先选择壁垒清晰、竞争格局稳定的龙头；海外算力保留配置，但AI均衡与防御资金可关注电力设备、工程机械等制造红利。黄金和有色同时受益于地缘缓和后的美元信用松动及资源安全逻辑。四、本周市场微观结构观察（2026年8月24日-8月29日）宽基指数表现20001.87%501.38%10001.36%、1.20%3.42%1.00%、A1001.84%1.53%1.08%1.65%、图表5：各大宽基指数近一年相对走势（%）；数据为各大指数相对基准（万得全A）的涨跌幅，单位（%）图表6：各大风格指数近一年相对走势（%）；数据为各大指数相对基准（万得全A）的涨跌幅，单位（%）市场热度与风险偏好追踪本周市场风险偏好有所回落，估值小幅下行。截至828300指数PE(TTM)13.790.351071.7%分位；沪深3005.56%0.171066.0%分位。图表7：沪深300指数10年历史ERP与指数走势；ERP采用10年中债作为基准市场融资变化82826363.825（82026395亿元31.18A总2.02%50.035个交易日融资买入额占成交额比重（MA5）8.81%50.42个百分点。融资余额与融资买入占比同步回落，杠杆资金参与意愿继续降温。A市场行业结构变化3.16个百分点、2.732.352.442.774.17个百分点，换手率下行幅度较大。98.00%、94.40%94.40%3.90%3.50%1.90%图表10：一级行业板块市场情绪；行业估值变化行业估值分化，252.601.431.27倍，PE(TTM)0.450.961.89PE年分位数分别为97.94%90.40%18.69%、5.56%、2.80%。PB历史分位看，电子、通信、机械设备处于较高位置，10年分位数分别为97.20%96.54%4.10%、2.74%、2.22%PEPB分位，市场微观结构仍呈现"部分科技硬件方向估值与交易拥挤度偏高、低估