国际复材首次覆盖报告：国内低介电布龙头AI放量开启成长新阶段

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 6国际复材核心指标概览 7一、全球玻纤产能第三，深耕多年技术底蕴深厚 8公司概况：深耕玻纤与电子布，稳居行业第一梯队 8股权结构：国资控股股东主导，集中稳定 9主营业务：产品矩阵丰富，下游应用领域广泛 9经营情况：收入与利润显著修复 二、电子布：受益于AI及高性能计算发展需求高增 13公司电子布历史沉淀深厚，产品梯队完整、技术壁垒突出 13特种电子布：单台服务器用量提高&AI应用拓展，特种布有望持续高景气 16低介电/石英布：AI需求高增推动低介电布进入高增长周期 18T布：芯片封装渗透&高端手机放量，T布成长前景可期 21普通电子布：供给端产能挤压推动价格上涨 23三、粗纱：风电纱国内市占率第三，期待周期修复向上 26产能规模居前，高端风电纱技术打造壁垒 26粗纱价格偏稳运行，期待周期底部向上修复 27四、盈利预测和估值 29五、风险提示 31图表目录图1：国际复材核心指标概览图 7图2：公司发展历程 8图3：全国玻纤行业产能格局（截至2026年6月） 8图4：公司股权结构（截至2026H1） 9图5：公司营业收入分产品占比 图6：公司玻纤纱、玻纤布毛利率水平对比 图7：公司营业收入分地区占比 图8：公司境内、境外业务毛利率水平对比 图9：公司营业收入及同比增速情况 12图10：公司归母净利润及同比增速情况 12图规模以上玻纤企业主营收入、利润总额及同比增长情况 12图12：公司玻纤及制品销量及同比增速情况 12图13：公司毛利率、期间费用率、净利率水平 12图14：公司销售、管理、研发、财务费用率水平 12图15：公司电子布销量及同比增速情况 14图16：公司电子布产销量及产销比 14图17：电子纱/布产业链流程图 14图18：电子纱/布产业链产品图 14图19：全球PCB市场规模及同比增速 16图20：全球PCB下游应用领域占比 16图21：全球电子布市场规模及同比增速 16图22：全球电子布中普通、特种电子布市场规模占比 16图23：全球特种电子布市场规模及同比增速 18图24：全球特种电子布低Dk/Df布、T布、石英布市场规模占比 18图25：2025年全球低介电布下游应用领域 18图26：松下电工MEGTRON系列高频高速覆铜板的性能分级图 18图27：全球高速覆铜板市场规模及同比增速 19图28：全球低介电布和石英布市场规模（亿美元）及同比增速 19图29：2025年全球低介电布市场竞争格局 20图30：2025年全球高速CCL市场竞争格局 20图31：全球T布市场规模及同比增速 21图32：全球AI算力芯片市场规模及同比增速 22图33：全球AI服务器及数据中心用封装载板市场规模及同比增速 22图34：2025年全球T布竞争格局 23图35：日东纺特种布技术演进路线图 23图36：全国7628电子布价格情况 24图37：分年份全国7628电子布价格情况（元米） 24图38：全国G75电子纱价格情况 24图39：分年份全国G75电子纱价格情况（元吨） 24图40：全球普通电子布市场规模及同比增速 25图41：全球普通电子布市场规模按不同厚度占比 25图42：预计2025-2029年全球消费电子市场规模CAGR为4.4% 25图43：汽车电子占整车制造成本比重不断提升 25图44：预计2026-2030年全球工业控制市场规模CAGR为5.0% 25图45：2025年全球玻纤的下游应用领域占比 26图46：全国粗纱产能格局（截至2026年6月） 26图47：2025年全国风电纱竞争格局 27图48：我国新增风电装机容量及同比增速 27图49：分年度2400tex缠绕直接纱均价（元吨） 28图50：玻纤粗纱及制品市场价格（元吨） 28图51：国内玻纤产量及同比增速 28图52：国内玻纤及制品表观消费量及同比增速 28表1：公司具体产品介绍 10表2：公司电子纱布的发展历程 13表3：电子布类型及具体介绍 15表4：全球PCB下游不同应用领域市场规模的复合增长率情况 16表5：不同高阶PCB对电子布性能要求 17表6：低介电布相较传统E布具备良好的低介电、低损耗性能 18表7：服务器迭代对PCB层数、性能的要求 20表8：2025年以来国内主要玻纤厂商低介电布扩产项目一览表 20表9：公司不同产品类型介绍 27表10：国内粗纱在建及拟建产能情况（截至2026年6月） 28表公司2026-2028年主要业务收入及毛利率拆分预测 29表12：可比公司最新 一致预期及PE估值（截至2026/8/28收盘价） 30投资要点关键假设AIAIPCB+2026-202810%AI于此，我们预测2026年-2028年公司玻璃纤维纱及其制品的价格分别同比增长15%/10%/5%；成本端来看，参考往年水平较为稳定，假设单吨成本维持在5500元。综上，我们预测公司2026-2028年实现营业收入108.8/131.2/151.2亿元，毛利率为30.2%/36.5%/39.4%，实现归母净利润16.0/24.8/31.3亿元。区别于市场的观点AI同时具备坩埚法+AI股价上涨催化剂估值与目标价我们选取与公司业务相近的国内玻纤龙头上市公司中国巨石、中材科技、山东玻纤（257264（25年电子布收入占比96%）这四家企业作为可比公司，截至2026/8/28收盘价，可比公司2026-2028年一致预期PE6742、282026-202816.024.831.3PE7136AIPCB。|国际复材 2026年08月30日国际复材核心指标概览图1：国际复材核心指标概览图，国际复材2025年报、2023年报、招股说明书、招股说明书（申报稿），卓创资讯，华经产业研究院一、全球玻纤产能第三，深耕多年技术底蕴深厚公司概况：深耕玻纤与电子布，稳居行业第一梯队玻纤产能位列全球第三，玻纤纱布全产业链一体化配套。199120033200620152023器和电力绝缘等领域培育出了一系列具有全球竞争优势的产品，部分产品成功打破国外垄断，填补国内空白。图2：公司发展历程国际复材官网，长寿发布公众号图3：全国玻纤行业产能格局（截至2026年6月）其他企业19%其他企业19%中国巨石32%山东玻纤7%国际复材12%中材科技17%4%冀中能源4%长海股份5%卓创资讯股权结构：国资控股股东主导，集中稳定公司控股股东为云天化集团、实控人为云南省国资委，股权集中性突出。截至4.79%2.75%、2.58%（宏发新材，国际复材2026半年报、招股说明书主营业务：产品矩阵丰富，下游应用领域广泛90工程塑料领域：3.7μmPCB5G5G高端通讯设备等产品上得到应用。热固性复合材料应用领域TÜV（茵）玻璃纤维主要用途产品介绍产品分类 产品名称玻璃纤维主要用途产品介绍产品分类 产品名称粗纱 合股纱主要是多束纤合而成分硬质合纱和质合纱

SMC短切纱

主要是由特制的浸润剂拉制原丝经由短切而成，公司产品分为热塑短切纱、BMC用短切纱和水拉丝。

主要应用于汽车、电子电器、航空航天等领域。主要应用于覆铜板、膜材料、网格布、银幕布、过滤材料、体育器材、窗纱等领域。根据不同的加工方式和纱线形态，产品分为初捻细纱、并捻细纱、主要应用于覆铜板、膜材料、网格布、银幕布、过滤材料、细纱 细纱玻璃纤维制品膨体细及直细纱。 体育器、窗等领。玻璃纤维制品是一种新型的、先进的织物类型，其结构是由通过特殊的经编组织多轴向织物（例如编链或经平组织）将经向、纬向和斜向纱线缝编形成，织物主要应用于生产风电叶片、航空航天、管道等领域。中的铺层丝束能够保持无屈曲的平直状态。粗纱制品

方格布

连续玻璃纤维经过机织的方式织造而成的机织物。如果纱线是单股

主要应用于体育器材、医疗器械、汽车部件等领域。无捻粗纱，即直接纱，则此类机织物称为无捻粗纱布，俗称方格布。毡 在一起制成的薄状制品。司类产品分为短切、湿法毡针腐材料辆挤型管道罐保温热材汽刺毡。 车尾气滤材等领。细纱制品 细纱

连续玻璃纤维经过机织的方式织造而成的机织物。如果纱线是细纱，主要应用于电子电器、航空器材、保温隔热等领域。则称为细纱布。细纱布根据用途不同，又分为电子布和工业布。国际复材2025年报49.6、34.714.9%57.3%17.5%+7.3+4.0pct202233.7%202540.1%63.123.5+31.6%、-8.6%72.9%、27.1%19.0%、18.1%，同比+9.9源。图5：公司营业收入分产品占比 图6：公司玻纤纱、玻纤布毛利率水平对比粗纱 细纱 粗纱制品 细纱制品

玻璃纤纱 玻璃纤布 其他业务

45%40%35%30%25%20%15%10%5%

玻璃纤纱 玻璃纤布图7：公司营业收入分地区占比 图8：公司境内、境外业务毛利率水平对比

境内 境外 亚洲 北美洲 欧洲 南美洲 其他20182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%

境内毛率 境外毛率2022 2023 2024 2025，国际复材招股说明书、首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复

，国际复材2023年报经营情况：收入与利润显著修复223、20242023202452.3%（2324+12.4%、165%205利润85.6、2.7亿元，同比增长17.6%、177.0%，毛利率/期间费用率/净利率同比+6.2/-5.3/+8.4pct202626H1/49.6/6.4/5.8+19.5%/+176.6%/+168.8%//27.6%/11.3%/13.3%+10.2/+2.3/+6.6pct。图9：公司营业收入及同比增速情况 图10：公司归母净利润及同比增速情况20182019020182019

营业收（亿） 同比增速（%，右轴

30 1425 1220 1015 810 650 -5 -10 202526H1-15 202526H1

归母净润（元） 同比增速（%，右轴

4003002001002024202526H102024202526H1-100-20020202021202220232024201820192020202120222023图规模以上玻纤企业主营收入、利润总额及同比增长情况 图12：公司玻纤及制品销量及同比增速情况202020212022202320242018201920202021202220230

主营收（亿） 利润总（亿）主营收同比速 利润总同比速120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2015201620152016201720182019202020212022202320242025

0

玻璃纤维及制品销售量（万吨）同比增速（右轴）20182019202020212022202320242025

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%中玻纤工协会 国材2025年、2023年报招说书招说书申报稿图13：公司毛利率、期间费用率、净利率水平 图14：公司销售、管理、研发、财务费用率水平毛利率（%） 期间费用（%） 净利率（%）353025201510502018201920202021202220232024202525H126H1-52018201920202021202220232024202525H126H1

销售费用（%） 费用率（%）研发费用（%） 费用率（%）9876543212018201920202021202220232024202525H126H102018201920202021202220232024202525H126H1二、电子布：受益于AI及高性能计算发展需求高增公司电子布历史沉淀深厚，产品梯队完整、技术壁垒突出电子纱布为下游、PCB9PCBAIAI服AI—/1990LDK20%LOWCTE5GAI5G6G20252.1、2.627.6%、23.1%98.7%、126.3%表2：公司电子纱/布的发展历程阶段 具体事件阶段 具体事件国外引进技术阶段高端化升级阶段

1990年2002年：珠海珠玻由珠海经济特区玻璃纤维企业有限公司改制成立。8年,0吨电子细纱池窑生产线”、“7600万米电子级玻璃纤维织物生产线”相继竣工投产。2015年2020年5（5G6G电子产品项目。2023年1,260吨的生产线。2025-2026年85G/6GLDKCTE5GAI5G（05年3月8日图15：公司电子布销量及同比增速情况 图16：公司电子布产销量及产销比3.02.52.01.51.00.50.0

电子布量（米） 同比增（右20182019202020212022202320242025

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

3.02.52.01.51.00.50.0

电子布量（米） 电子布量（米电子布销比右轴）140%120%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022202320242025稿，部券发心 稿，部券发心图17：电子纱/布产业链流程图宏和科技港交所上市申请版本全文档案，沙利文研究图18：电子纱/布产业链产品图宏和科技港交所上市申请版本全文档案AIICDk/Df布、低CTEAI表3：电子布类型及具体介绍普通电子布特种电子布厚布薄布超薄布极薄布低Dk/Df布低膨胀系数布石英玻璃纤维布玻璃纤维类型电子玻璃厚纱电子玻璃薄纱电子玻璃超细纱电子玻璃极细纱低Dk/Df纱低CTE纱高纯石英纤维特性厚度大于100μm厚度为36μm~100μm厚度通常在28μm~35μm，轻薄且平整信号传输损耗与延迟，介电损耗可低至0.0015~0.003寸稳定性，热膨胀系数（CTE）可低至2.80-3.50×10⁻⁶/℃损耗系数低至0.0005~0.0007技术壁垒均匀性控制较难织造稳定性低、易断裂拉丝工艺难度大，织造精度要求高张力控制及织造精度要求高拉丝工艺难度大，树脂结合要求高高产能十分受限应用的PCB类型单层/双层PCB多层PCB板HDIPCB板、板IC封装基板、HDIPCB板、高多层PCB板HDIPCB板先进IC封装基板HDIPCB板应用场景通用家电、汽车电子汽车电子、消费电子、网络通信高端消费电子产品等高端消费电子产品等AI及高性能计算及高端通信AI及高性能计算、高端消费电子及智能驾驶AI及高性能计算及高端通信宏和科技港交所上市申请版本全文档案I及高性能计算驱动B20B87215年AR为301595、109、405107、15121-25CAGR+37%+4%、-2%、+9%、+5%；2025、13%、47%、12%17%2021年分别+7、+1、、+2、+1pctAIAI及高性能计算成为PCB230PB15250年AR64AI24925-30CAGR为+21.1%PCB202529（21-25年AR为890、679%CAGR+5.0%+28.4%0（250年AR为1542461%CAGR分别达+9.6%、+30.4%。图19：全球PCB市场规模及同比增速 图20：全球PCB下游应用领域占比20212022202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E020212022202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

全球PCB市场规模（亿美元）同比增速（右轴）

20%15%10%5%0%-5%-10%2030E-15%2030E

AI及高性能算 网络通信消费电子 汽车电及智驾其他2023202420252026E2027E2028E2029E发中心 发中心2023202420252026E2027E2028E2029E应用领域总计2021-20253.0%应用领域总计2021-20253.0%2025-2030E复合年增长率6.4%及高性能计算 37.1% 网络通信 4.4% 消费电子 -2.5% 汽车电子及智能驾驶 8.5% 5.6%其他 4.7% 宏和科技港交所上市申请版本全文档案，沙利文研究图21：全球电子布市场规模及同比增速 图22：全球电子布中普通、特种电子布市场规模占比全球电子布市场规模（亿美元）同比增速（右轴）70605040302010202120222023202420252026E2027E2028E2029E0202120222023202420252026E2027E2028E2029E

25%20%15%10%5%2030E0%2030E

普通电布 特种电布202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E宏科港所市版本文案沙文究， 研 宏科港所市版本文案沙文究， 研202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E发中心 发中心特种电子布：单台服务器用量提高应用拓展，特种布有望持续高景气AI算力硬件迭代催生PCBAI5G/6G板及PCB（LowDK布T（LowCTE布AIAI服务器用B200AI68025-30CAGR为+22%+6.2+31.2%，21-25CAGR28.4%23.525-30年CAGR30.4%。TAIAITPCB2030T、9.42.5年CAGR+19%、+49%、+75%50%40%、。表5：不同高阶PCB对电子布性能要求PCBPCB类型 具体专业化要求及适配的电子布高多层PCB高阶HDIPCB先进IC封装基板

Dk/DfPCBPCBPCBHDIPCBDk/DfDk/DfHDIPCBICICCTE布ICCTECTE宏和科技港交所上市申请版本全文档案图23：全球特种电子布市场规模及同比增速 图24：全球特种电子布低Dk/Df布、T布、石英布市场规模占比全球特种电子布市场规模（亿美元）同比增速（右轴）25同比增速（右轴）201510502102202302402526E27E28E29E002102202302402526E27E28E29E

35%30%25%20%15%10%5%30E2122232425EEEEE0%30E2122232425EEEEE

低Dk/Df布 低CTE布 石英玻纤维布发中心 发中心低介电低介电布技术迭代至第三代，目前二代布是主流材料方向。低介电布全称低介电常数/介0.02%PCB，AIPCB2024GB200HDI+HDIM7/M8TPUV7、亚马逊Trainium3等ASICAIHDI800G/1.6T5GADAS202572%、、8%、4%。参数 低介电玻璃纤维产品 传统E玻璃纤维产品表参数 低介电玻璃纤维产品 传统E玻璃纤维产品介电常（10GHz）Dk 4.2-4.7 6.0-7.0介电损（10GHz）Df 0.0018-0.0028 0.006-0.007光远新材招股说明书（申报稿图25：2025年全球低介电布下游应用领域 图26：松下电工MEGTRON系列高频高速覆铜板的性能分级图5G-A/毫米波射频CCL8%800G/1.6T光模块高频CCL

车载ADAS雷达基材CCL4%16%

AI服务器+交换机（M7/M8/M9）CCL72%AI需求高增&AI800G/1.6TPCB14-24层，同时带动CCLLowLoss材料升级至UltraLowLoss材料。受益于AIAI服务器PCB用量提升以及PCBCCL89.8+27.6%，2027198.525-27CAGR48.7%20254.82030达+19.4%M90.220302.5亿美元，25-30年CAGR+75.1%。图27：全球高速覆铜板市场规模及同比增速 图28：全球低介电布和石英布市场规模（亿美元）及同比增速0

全球高速覆铜板总规模（亿美元）同比增速（右轴）2022 2023 2024 2025 2026E

60%50%40%30%20%10%0%

低介电布 石英布低介电布YOY（右） 石英布YOY（右轴）14 90%12 80%70%10 60%8 50%6 40%4 30%20%2 10%202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E0 0%202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E光新招说书报，rmak 宏科港所市版本文案沙文究， 发中心表7：服务器迭代对PCB层数、性能的要求项目传统服务器NVIDIAH100HGXNVIDIAGB200NVL2发布年份2022年以前2022年3月2024年3月GPU数量1至4872核心架构 传统架构 OAM+UBB模块化设计 机柜级设计，ComputTray+SwitchTray核心PCB

（CPU网卡、内存、Riser）*1

1、OAM（GPU加速模块）*82、UBB（通用基板）*13、CPU母板*1OAMUBB：M6-M720

1、ComputeTray（计算托盘）*182、SwitchTray（交换托盘）*9ComputeTray、SwitchTray：采用PCB结构 12-16层以M5-M6等级为主覆铜板 铜板光远新材招股说明书（申报稿

M7-M8等级材料的5-6阶HDI板，20-28层覆铜板业具有较高的生产技术和客户验证壁垒，竞争格局高度集中：1）PCB（比如日东纺、旭化成、台玻等，在供应链稳202535%20%AI202513%4%4%。图29：2025年全球低介电布市场竞争格局 图30：2025年全球高速CCL市场竞争格局（

光远新材招股说明书（申报稿产品总投资（亿元）电子布产能（亿米）公告时间产品总投资（亿元）电子布产能（亿米）公告时间地区公司序号1宏和科技湖北黄石2026/41.5080高端电子布2国际复材重庆2025/120.3617高频高速电子布3中材科技山东济宁2025/80.3518低介电布，4座池窑4中材科技山东泰安2025/80.2418超低损耗低介电布5光远新材河南林州2026年0.517低介电低膨胀布6光远新材河南林州2026年0.401技改项目，高性能低介电布3600（特研发中心T布：芯片封装渗透&T比率，CTETCTET布主要应用于AIAI端智能手机是TT布2025T1.3年CAGR为20309.42025-2030年CAGR为+49%。图31：全球T布市场规模及同比增速全球T布场规（亿元） YOY（右轴）1098765432102021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E

80%70%60%50%40%30%20%10%0%宏和科技港交所上市申请版本全文档案，沙利文研究算力高景气&AI用TAITGPUASICCPU等高性能计算芯片的ABFAIT布需1）算力产业链高景气，多厂商导入T布方案MordorIntelligence市场规模预计达70321231年市场规模预计达859205201CAGR为+32%AI芯片封装方案中采用TMarvellAMD等全球科技巨头陆续将T布纳入AI910B590BR100AIT单颗芯片对应的T布需求增加AIT高端机型放量&T2025年发布的iPhone17INFOPOPPCBTiPhone175G组+TT0

全球AI算力芯片市场规模（亿美元）2025-2031年2025-2031年CAGR：+32.47000全球AI服务器及数据中心用封装载板市场规模（亿元）40%30%7000全球AI服务器及数据中心用封装载板市场规模（亿元）40%30%20%10%0%-10%-20%202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030EMordorIntelligence TT2025年T6.21.169.4%、12.4%19231969PCB1984年成功研发T5G+NEZVlex图34：2025年全球T布竞争格局 图35：日东纺特种布技术演进路线图网普通电子布：供给端产能挤压推动价格上涨普通电子布涨价趋势预计延续，织布机+电子纱两大约束制造供需缺口。EAI252026/8/20，762810.1元/143.4%8G75CCL织布机产能瓶颈约束：薄布与超薄布、厚布均使用织布机生产，但生产效率存在较大2电子纱约束：电子纱是电子布生产核心原材料，占电子布生产成本50%–75%，据卓2268050125元142、49.0%G75图36：全国7628电子布价格情况 图37：分年份全国7628电子布价格情况（元米）7628电子布价格（元/7628电子布价格（元/米）10 9 87 6 5 4 32 1 2020/11/62021/3/62021/7/62020/11/62021/3/62021/7/62021/11/62022/3/62022/7/62022/11/62023/3/62023/7/62023/11/62024/3/62024/7/62024/11/62025/3/62025/7/62025/11/62026/3/62026/7/6

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021 2022 20232024 2025 2026图38：全国G75电子纱价格情况 图39：分年份全国G75电子纱价格情况（元吨）2017/1/12017/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/12025/1/12025/7/12026/1/12026/7/1

G75电子纱价格（元/吨）

1月2月3月4月5月6月7月8月910月11月12月2021 2022 2024 2025 卓资讯 卓资讯HDI202119.1202523.2CAGR12.1、、2.00.98.8%203036.6亿美元，25-30CAGR9.6%20304.0、2.8亿、7.7%，25-30年CAGR14.6%、25.3%。图40：全球普通电子布市场规模及同比增速 图41：全球普通电子布市场规模按不同厚度占比全球普电子市场模（美） （右轴）40 14%35 12%30 10%25 8%2015 6%10 4%5 2%202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E0 0%202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E

厚布 薄布 超薄布 极薄布图42：预计2025-2029年全球消费电子市场规模CAGR为4.4% 图43：汽车电子占整车制造成本比重不断提升0

全球消费电子市场规模（十亿美元）25-2925-29年CAGR为4.4%2021 2022 2023 20242025F 2029F

汽车电子占整车制造成本比重60%汽车电子占整车制造成本比重50%40%30%20%10%1950年1960年1970年1980年1990年1950年1960年1970年1980年1990年2000年2010年2020年2030年E光新招说书报，rmak 光新招说书报稿图44：预计2026-2030年全球工业控制市场规模CAGR为5.0%0

全球工业控制市场规模（亿美元）26-3026-30年CAGR为5.0%2022年 2023年 2024年 2025年 2026年E 2030年E，rmak三、粗纱：风电纱国内市占率第三，期待周期修复向上产能规模居前，高端风电纱技术打造壁垒2026660%105万吨/ECT居全球领先地位。201360%2026340%，202550.4%，22-25年CAGR2025100-120120-150E-CR60%2025100GPa图45：2025年全球玻纤的下游应用领域占比 图46：全国粗纱产能格局（截至2026年6月）海洋与船舶建造2%消费品 7%

航空航天1%其他8%

基建和建筑材料25%

天皓玻纤5% 12%冀中能源5%

中国巨石33%能源环保14%电子电气16%

交通运输27%

长海股份6%

山东玻纤9%国际复材12%

中材科技18%中石2025年报 卓资讯图47：2025年全国风电纱竞争格局 图48：我国新增风电装机容量及同比增速其他9%国际复材其他9%国际复材25%中国巨石37%中材科技29%0

中国新增风电装机容量（GW）同比增速（右轴）

250%200%150%100%50%0%201320142013201420152016201720182019202020212022202320242025产品名称产品介绍主要用途产品名称产品介绍主要用途玻纤）ECR玻纤是一种耐腐蚀性能优异的玻璃纤维，专门应耐高温和耐气候性能都大幅优于传统的E玻纤。耐酸管罐、供水管道（尤其是盐碱地区的等。玻纤）ECT玻纤是一种高性能通用型无碱玻璃纤维，具有耐CNG高强高模玻璃纤维（TM系列玻纤）TM国防军工等对复合材料性能要求比较苛刻的领域。高强S级玻璃纤维（HT玻纤）HTSHTE30%E5-10%，介E25%耐疲劳性能更好。低介电常数玻璃纤维（HL-Glass）HL-Glass是CPIC2014DkDf低两大特性，广泛应用于电磁透波领域和高频电子电路领域。收费系统（T、雷达罩（如指挥车装甲车）护套、基站天线罩。、、、国际复材2025年度可持续发展报告粗纱价格偏稳运行，期待周期底部向上修复20232025843152025658.516.7%MordorIntelligence20258442026879年CAGR202549.81%4.57%CAGR2026/8/202400tex3680元/+7.9%，年初以来均价同比-0.2%。当前粗纱价格稳定为主，因部分粗纱产线仍有少量改产细纱产品，产能略减；但短期需求支撑偏弱，整体呈现供需紧平衡局面。图49：分年度2400tex缠绕直接纱均价（元吨） 图50：玻纤粗纱及制品市场价格（元吨）

1月2月3月4月5月6月7月8月910月11月12月2021 2022 2024 2025

1000090008000700060005000400030002015/1/42015/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/42020/7/42021/1/42021/7/42022/1/42022/7/42023/1/42023/7/42024/1/42024/7/42025/1/42025/7/42026/1/42026/7/4卓资讯 卓资讯图51：国内玻纤产量及同比增速 图52：国内玻纤及制品表观消费量及同比增速中玻纤工协会 中玻纤工协会表10：国内粗纱在建及拟建产能情况（截至2026年6月）大区省份企业名称基地生产线年产能（万吨）产品结构华中江西江西大华玻纤集团有限公司江西1线3中碱纱技改无碱华北河北邢台金牛邢台6线15无碱玻纤粗纱华东江苏长海股份常州5线15无碱粗纱华东山东山东玻纤集团股份有限公司沂水8线15ECER玻纤华东江苏中国巨石淮安4线10高性能无碱粗纱华东江苏中国巨石淮安5线10高性能无碱粗纱协合新能源集团有限公司（中国风电集团）1线10ECR玻纤西北内蒙古内蒙古天皓玻纤有限责任公司呼和浩特三期12*2无碱粗纱西南重庆东方希望丰都工业园区一期15*2ECR高性能玻纤纱西南重庆东方希望丰都工业园区二期20*2ECR高性能玻纤纱西南重庆东方希望丰都工业园区四期20ECR高性能玻纤纱西南重庆东方希望永川工业园100无碱粗纱及制品西南重庆重庆三磊黔江区3线15无碱粗纱华中江西江西元源新材料有限公司上犹215混合窑四、盈利预测和估值关键假设及盈利预测公司主营产品为玻纤纱及制品，我们通过拆分量价利来进行关键假设：公司精准卡位AIAIPCB+2026-202810%AI于此，我们预测2026年-2028年公司玻璃纤维纱及其制品的价格分别同比增长15%/10%/5%；成本端来看，参考往年水平较为稳定，假设单吨成本维持在5500元。综上，我们预测公司2026-2028年实现营业收入108.8/131.2/151.2亿元，毛利率为30.2%/36.5%/39.4%，实现归母净利润16.0/24.8/31.3亿元。表11：公司2026-2028年主要业务收入及毛利率拆分预测202420252026E2027E2028E合计营业收入（亿元）73.686.6108.8131.2151.2yoy2.9%17.6%25.7%20.6%15.2%营业成本（亿元）64.470.475.983.391.5毛利率12.6%18.7%30.2%36.5%39.4%玻璃纤维纱及其制品 营业收入（亿元）71.184.3106.6129.0148.9yoy3.4%18.5%26.5%21.0%15.5%营业成本（亿元）62.468.874.481.990.1毛利率12.3%18.3%30.1%36.5%39.5%销售量（万吨）113123135149164yoy16.9%8.5%10%10%10%单吨价格（元）62696847787486619094yoy-11.6%9.2%15%10%5%单吨成本（元）54995593550055005500单吨毛利（元）7701254237431613594其他业务营业收入（亿元）2.52.32.22.22.2yoy-9.2%-8.0%-5%0%0%营业成本（亿元）2.01.51.51.51.5品销量包含电子布单位折合为万吨的销量。相对估值我们选取与公司业务相近的国内玻纤龙头上市公司中国巨石、中材科技、山东玻纤（257264（25年电子布收入占比96%）这四家企业作为可比公司，截至2026/8/28收盘价，可比公司2026-2028年一致预期PE6742、282026-202816.024.831.3PE7136AIPCB表12：可比公司最新 一致预期及PE估值（截至2026/8/28收盘价）股票代码公司简称总市值（亿元）当前每股价格（元）EP2026ES（元/股2027E2028E2026EPE（倍）2027E2028E600176.SH中国巨石1729.443.21.782.572.9124.316.814.9002080.SZ中材科技879.552.41.772.413.1029.521.816.9603256.SH宏和科技1258.9139.21.011.883.59137.274.138.7605006.SH山东玻纤101.615.50.200.280.3877.655.741.2平均值67.242.127.9301526.SZ国际复材1138.830.20.420.660.8371.246.036.4五、风险提示行业周期与市场竞争风险：原料及贵金属价格波动风险：境外经营及地缘政治风险：若AI2024财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物2,2861,3702,6293,6145,971营业收入7,3628,65810,87913,11715,116