鸣鸣很忙高效扩张领跑零食量贩行业

内容目录一、行业分析：量贩零食景气扩容，双寡头格局下中长期仍有约一倍空间 5GMV4.32140亿元、同比+65.0%，下沉市场景气度更高 5竞争格局鸣鸣很忙与万辰集团GMV合计占量贩渠道76.4%，加盟扶持与区域深耕巩固双寡头优势 行业空间：测算两系门店容量约10.8万家，较现有5.4万家仍有近一倍增量空间 同店变化：参考古茗加密经验，预计公司同店表现稳健 13回本周期：基准情景单店19.7个月回本，租金与毛利率影响居前 14二、公司竞争优势：下沉开店与全链路效率高支撑万店扩张 15门店布局：三线及以下门店占比64%，504个下沉区县取得占优地位 15运营效率：应付账期8.2天、存货周转12.6天、闭店率1.19% 19质量控制：全链路质控体系覆盖四环节，2025年质控团队391人 22三、盈利预测 243.12026E-2028E营业收入预计分别达996.04/1328.69/1587.43亿元，同比增长50.5%/33.4%/19.5% 3.22026E-2028E毛利率预计分别为11.5%/11.7%/12.0% 243.3可比公司估值法 25风险提示 26图表目录2025年GMV口径下零食饮料行业整体规模4.3万亿元，同比+6.5% 5三线及以下市场量贩零食2025年GMV同比+67.6%，高于一线及新一线的56.9%、57.3% 零食量贩总加价率约36%，低于传统流通的60%与KA卖场的80% 6零食量贩单位面积SKU数量更多 6零食量贩在产品多样性、价格、便利性及物流效率等方面更具优势 62025年鸣鸣很忙以923亿元GMV居中国零食饮料零售行业第一 7截至26M7鸣鸣很忙门店26740家，居量贩零食行业第一 72023年以来鸣鸣、万辰每年净增门店超4000家，扩张节奏领先行业 7截至2026年8月6日鸣鸣很忙与万辰集团门店省级分布及密度 8截至2026年8月6日，鸣鸣很忙在华中、华南、西南等地优势更大 9头部量贩品牌加盟费均为零，单店总投入约45-65万元 10鸣鸣很忙与万辰集团开店补贴政策（截至2026年下半年） 10常住人口对现有门店数的解释性较强 图表14：测算两系合计门店容量约10.8万家，较当前仍有约5.4万家、近一倍的中长期增量空间 12古茗2025年GMV达327亿元，同比+46.1% 13鸣鸣很忙2025年GMV达936亿元，同比+68.5%（公司2025年年报口径） 图表17：古茗门店加密后同店GMV增速中枢下移，9M2024全国同店转负至-0.7%..................................................................................................................................13古茗老店日均GMV在加密期不降反升，新开门店首年GMV低于老店水平 单店回本周期敏感性测试 15鸣鸣很忙门店以下沉市场为主，三线及以下城市占比约64% 15两系合计超10家的下沉区县中，鸣鸣很忙占优504个 1522：三线代表城市2020-2024年城镇居民人均可支配收入CAGR为高于一线的5.3%与二线及新一线代表城市的5.2% 三线代表城市信贷杠杆率低于一线与二线及新一线代表城市 17三、四线及以下城市消费者更重视零食消费 17三、四线城市零食购买渠道以线下为主 17三、四线城市零食消费者价格敏感度高 18我国各层级城市零食消费力占比 18鸣鸣很忙400米外密度抬升，500米内升至16.0% 19鸣鸣很忙2公里内无对手门店占比37.7%，孤店占比18.6% 192025年鸣鸣很忙应付款项周转天数仅8.2天 19鸣鸣很忙采购体系：厂商直供与智能订货 20鸣鸣很忙2025年存货周转天数为12.6天 20鸣鸣很忙仓储及物流成本费用稳定在1.7% 20鸣鸣很忙自营仓储与自动化投入更重，单仓辐射门店392家 21WMS及TMS数字化管理体系优化仓储及运输效率 21鸣鸣很忙2025年闭店率1.19% 22鸣鸣很忙户均带店2.12家逐年抬升 22鸣鸣很忙质量控制体系完善 23鸣鸣很忙产品合规性检查流程 23鸣鸣很忙仓储及交付质量控制 23主营业务收入预测 24毛利及盈利预测 25可比公司估值表 25一、行业分析：量贩零食景气扩容，双寡头格局下中长期仍有约一倍空间行业规模：2025年GMV口径下零食饮料行业规模达4.32140亿元、同比+65.0%，下沉市场景气度更高零食饮料行业稳步扩容，量贩渠道增长快于行业整体，2025年行业整体规4.31万亿元，量贩渠道规模2140亿元。2023-2025年，零食饮料行业3.86/4.04/4.314.4%/4.9%/6.5%。同期量626/1297/2140。2020-2025年行业整体规模CAGR5.9，2025-2030年预计为5.3%；量贩渠道2020-2025CAGR81.5%，2025-203027.7%SKUKA卖场客流，20255%，渗透率仍有提升空间。下沉市场支撑量贩渠道扩张，2025年GMV口径下三线及以下城市量贩零食饮料规模1374亿元，同比增长67.6%，增速高于一线及新一线城市。2023-2025年三线及以下城市市场规模分别为334/820/1374亿元，4-25年增速为5%6%3%5%，新一线城市为51.6%/57.3%2025-2030年三线及以下CAGR预计为29.6%，27.7%GMV4.3+6.5%国家统计局、中国饮料工业协会、中国副食品流通协会、国际货币基金组织、灼识咨询

2025GMV56.9%57.3%国家统计局、灼识咨询量贩渠道终端加价比例更低，总加价率36%低于传统流通的60%和KA卖场的80%。分环节看，零食量贩的品牌商、经销商、终端加价分别为10%/8%/18%20%/20%/20%，KA20%/30%/30%。渠道类型品牌商加价经销商加价终端加价总加价率零食量贩10%8%18%36%传统流通渠道类型品牌商加价经销商加价终端加价总加价率零食量贩10%8%18%36%传统流通20%20%20%60%KA卖场20%30%30%80%嘉世咨询量贩门店以小面积承载高SKU密度，鸣鸣很忙140-190平方米门店SKU超过1800个，居同类业态前列。100-200SKU为1800-20006000-7500平方米门SKU15000500-1000SKU2000SKU数量高于商超及会员店业态。高密度陈列刺激连带消费需求，配合散装称重与小包装形式提高连带率，支撑门店坪效。门店SKU数量门店大小（平方米）鸣鸣很忙1800以上门店SKU数量门店大小（平方米）鸣鸣很忙1800以上140-190万辰集团1800-2000100-200山姆云仓（极速达）800-1000200-500超盒算NB1500约600奥乐齐2000500-1000大润发150006000-7500鸣鸣很忙招股书，万辰集团港股上市申请书，fooddaily每日食品，南方周末，界面新闻综合灼识咨询的渠道评价，零食量贩在产品多样性、性价比、可达性及物零食饮料量贩零售商 大卖场、超市及便利店杂货店电商其他专业零售商零食饮料的产品多样性零食饮料量贩零售商 大卖场、超市及便利店杂货店电商其他专业零售商零食饮料的产品多样性◐◔●◕物超所值◐◔◕◐可达性及购物体验◔◔◐◐物流效率与数字化◐◔◕◐灼识咨询；●（更优）→○（更劣）GMV合计占量贩渠道76.4%，加盟扶持与区域深耕巩固双寡头优势量贩零食形成双寡头格局，2025年鸣鸣很忙与万辰集团GMV分别为923712163576.4%GMV9232.1%，万辰7121.7%477亿元、327亿元、2636.3%。本节行业排名2025年年GMV936GMV时另行标注。2023-2025GMV复合增96.9%、138.0%202672674023182家，居量贩行业前二，第三名零食有鸣5179家，双寡头领先优势持续扩大。923GMV

26M726740一 万辰集团港股上市申请书 各品牌抖音官方账号 ；仅选取主要量贩零食品牌，未覆盖全部品牌鸣鸣很忙与万辰集团扩张节奏领先行业，2023年以来两家每年净增门店均4000家以上。2023-20256585/14394/219484683/7809/75544726/14196/18314家，4494/9470/41182026479226740486823182家。头部开店积极，与中小品牌门店规模差距持续拉大。4000鸣鸣很忙2025年年报，万辰集团2025年年报，各品牌抖音官方账号 ；仅供趋势参考2026年86日合计539142639个县级单元。1.5公里平均邻店数为5.594.594.894.383.27家、3.642.2家以下，新疆、西藏等西部网点稀疏。城市线级上，2025年末鸣鸣很忙三线及65.5%58.1%，两系均以下沉市场为主要图表9：截至2026年8月6日鸣鸣很忙与万辰集团门店省级分布及密度各品牌微信小程序，高德地图POI 整理分区域看，鸣鸣很忙在华南、华中、西南优势更大，万辰集团在华东、华北、东北占优。1.5公里内的本系平均邻店数，纵轴为万辰系的对应指标，两轴分别衡量双方在该省的加密深度，20268652.3%84.5%65.4%65.5%，5744家、6505家、340862.1%、57.1%、64.7%，其中华东体量领先，万辰集团133928190家。西北两系份额接近。图表10：截至2026年8月6日，鸣鸣很忙在华中、华南、西南等地优势更大各品牌微信小程序，高德地图POI 整理门店扩张依托加盟商完成，加盟政策的吸引力直接影响签约与开店速度，45-65万元的前期投入，55-655045-501-330-35万元高于同业。150平方米以上的转角大店给予36000项目 好想来 零食很忙 赵一鸣 零食有鸣 糖巢 零食优选 戴永红45-65项目 好想来 零食很忙 赵一鸣 零食有鸣 糖巢 零食优选 戴永红政策有效期 2026/12/31门店投入费用万元）

12/3118:00前

2026/7/1-2026/12/3118:00前

2026/7/1-2026/9/30门店面积120㎡门店面积120㎡150㎡150㎡150㎡ 150㎡上 100㎡上 150-200开≥12米加盟费0原3.8万，限时0 0原5万豁免 原3.8豁免0 0 — —免保证金232 3 1 1 1（店可） （同期可退）管理费000.96/年0 0.1 — —（一年免管理费）软件服务费—0.420.42———0.68培训费00000——选址/服务费000003—物流/配送费0（新疆西藏除外）——00——装修/硬装费13-1512-1512-1512起9-12约10设备/道具费13-1510-1210-1210-208-12约12自采空调—44————首批货款18-2530-3530-3530-4020-2516-1818合计约5055-6555-6555起约45-50约45约50各品牌官方公众号2026）好想来 零食很忙开店补贴 卖营业积≥150m²且间≥12m的角新店，有效好想来 零食很忙招牌面积>40m²，最高补贴36000元有效招牌面积20-40㎡：20m²300元/m²6000元；

卖场营业面积≥150m²、开间≥12m且有效招牌面积≥30m²的转角门店，补贴36000元m：20m²300元/m²6000元；40-6020m²400/m²160006020m²500元/m²广告展示面积m0/0m0/0m0/060m²：210元/m²含20m²400元16000元；60m²20m²500/m²广告展示面积00000000060㎡：210/㎡各品牌官方公众号

10.85.4万家仍有近一倍增量空间门店容量测算以常住人口为核心变量，其对现有门店数的解释力居各指标r0.882R²0.778、p为00GDP与住户贷款总量的r分别为37和80R²分别为010.609，p0.000GDPr0.063对门店密度（家/百万人） 对对门店密度（家/百万人） 对1.5km平均邻店数 对现有门店数（家）指标rR²prR²prR²p住户贷款（亿元）0.4190.1760.0190.1950.0380.2940.7800.6090.000GDP（亿元）0.4350.1890.0150.2060.0420.2670.8370.7010.000人均可支配收入（元）0.0670.0040.720-0.2030.0410.2720.1150.0130.539住户贷款/GDP0.3070.0940.0930.1700.0290.3590.3100.0960.089住户贷款/可支配收入0.2580.0670.1610.0460.0020.8060.2430.0590.188人均住户贷款（元）0.1510.0230.417-0.1220.0150.5130.1810.0330.330城镇化率0.1140.0130.5410.0360.0010.8470.0680.0050.718常住人口（万人）0.4340.1880.0150.3690.1360.0410.8820.7780.000人均GDP（元）0.0280.0010.883-0.2730.0740.1380.0630.0040.735各品牌微信小程序高德地图POI， 整理测算住户贷款GDP人均可支配收入城镇化率常住人口人均GDP数据均为2024年数据；门店数据截至2026年8月6日量贩业态定位大众价格带，门店产出与覆盖人口相关性高，测算据此采用城镇人口法与邻店数加密法估计各省容量，并取两法孰高为每省容量终值。1.51.5公里内同属两系的其他门202686日的门店数据与高德地图POI，剔除非在营门店后得53914家，其中鸣鸣很忙系28218256962639个县级单元。10.85.45.4万家、近一倍的增量空间。零食很忙、赵一鸣分别起家的湖南、江西门店密度领先，1.5公里平均邻店4.59家、5.59西按邻店数加密法测算，四省合计容量15577家增量42.0%32362024年2871人，为全国门店密度最高、单店覆盖人口最少的省份，将该覆盖水平应用于各省城镇人口即得容量。选择江西的依据有三。其一高密度并非收入驱动，2024年江西人均可支配3600715GDP亦处中游。其二该密度为多品牌33.54%50.68%、零食很15.78%GDP60.1%13.6家每百万人，低密度省份的容量仍有释放空间。5.59家为目标，在区县层面按现有门店乘以目标与实227省按城镇8563438337123.4%，其中广6037家、45283081家、2680家。城镇人口1.5km两①城镇人 ②邻店数容量广东省 城镇人口1.5km两①城镇人 ②邻店数容量广东省 9,7013.4710,9347,88910,9346,037123.3%四川省 5,0272.115,6662,2765,6664,528397.9%山东省 6,7013.437,5537,2887,5533,08168.9%河南省 5,7953.526,5326,1176,5322,68069.6%辽宁省 9213,0822.783,4741,8423,4742,553277.2%河北省 4,6793.525,2744,5165,2742,43085.4%福建省 9953,0111.973,3941,9903,3942,399241.1%上海市 5382,2281.612,5111,0762,5111,973366.8%北京市 3671,9261.552,1717342,1711,804491.5%云南省 2,5191.922,8392,2142,8391,732156.5%广西壮族 1,5652,8773.163,2432,7683,2431,678107.2%陕西省 2,6153.552,9471,9952,9471,680132.6%湖北省 3,8713.674,3634,2714,3631,55955.6%新疆维吾 2321,5830.831,7844641,7841,552669.1%黑龙江省 9152,0614.252,3231,2032,3231,408153.9%山西省 2,2853.752,5751,7842,5751,378115.2%湖南省 4,0594.594,5754,0144,5751,27938.8%内蒙古自 6971,6892.781,9041,3941,9041,207173.1%重庆市 2,3014.892,5941,6692,5941,13477.6%吉林省 5771,5243.501,7189221,7181,141197.7%甘肃省 4991,3972.691,5759981,5751,076215.6%贵州省 2,1873.572,4652,2332,4651,03972.9%天津市 5821,1732.731,3221,1641,322740127.2%海南省 3366611.85745672745409121.7%宁夏回族 1964972.61560392560364185.8%青海省 863792.42427172427341396.7%西藏自治 711470.8516614216695133.4%省份现有门店（万人）系平均邻店数口法容量加密容量=MAX(①,②)增量（家）增量幅度数据时点2026/8/62024年末2026/8/62026/8/6江苏省4,9296,4403.277,2598,4268,4263,49770.9%浙江省3,8225,0333.645,6735,8705,8702,04853.6%安徽省3,5903,8314.384,3184,5824,58299227.6%江西省3,2362,8715.59---00.0%小计加密法组15,57718,1754.1020,48622,11322,1136,53642.0%自治区尔自治区治区自治区区小计城镇人口法组38,33775,9753.4085,63462,20185,63447,297123.4%合计53,91494,1503.60106,12084,314107,74753,83399.9%各品牌微信小程序，高德地图POI， 整理测算同店变化：参考古茗加密经验，预计公司同店表现稳健古茗与鸣鸣很忙在门店快速加密阶段单店产出总体保持稳健，未出现趋势性下滑。2023-20259001/9914/13554家，单店日均GV为6789%-.%+.%4年小幅回落，2025年重回正增。鸣鸣很忙2023-2025年门店数分别为6,585/14,394/21,948GMV9,894/14,504/14,108（按当年GMV除以年初、年末门店数均值再除以365天计算年伴随门店加密小幅下滑。两家在门店基数图表15：古茗2025年GMV达327亿元，同比+46.1%

2025GMV达9362025） 古茗招股书 鸣鸣很忙招股书及2025年年报GMV全国同店转负至-0.7。2021-2023年古茗全国同店GMV增速为12.0%/2.8%/9.4，9M2024转为关键规模省份为-1.4%1.1%的正增长。同期全国门店自569497781725家，门店加密与同店转弱同步出现。浙江与其余五个关键规模省份小幅转负，福建及江西仍正增长，加密对存量门店的分流温和，行业总量增长与新店爬坡仍在消化新增供给。2021 2022 2023 9M2024GMV-0.7%2021 2022 2023 9M2024年/期末门店数 1,725 1,868 2,054 同店GMV同店GMV增速15.20%3.30%5.10%−0.8%年/期末门店数1,5901,6411,9142,039同店GMV增速7.40%3.20%12.00%1.10%其余五个关 年/期末门店数1,6892,3493,3173,643键规模省份 同店GMV增速14.90%4.10%11.60%−1.4%年/期末门店数5,6946,6699,0019,778同店GMV增速12.00%2.80%9.40%−0.7%福建及江西全国古茗招股书GMVGMV2021GMV20216.0千元升至9M20247.1千元，20225.3千元，20236.55.8预计鸣鸣很忙加密推进期同店表现稳健。2022-2024年单店日均单量GMVGMV古茗招股书回本周期：基准情景单店19.7个月回本，租金与毛利率影响居前单店模型以回本周期衡量加盟投资回收速度，基准情景下单店约19.7个月收回初始投入。㎡门店前期总投入约在55-65万元间，初始投入取中值60万元。月度净现GMVGMV2%计提。GMV42.918%、租金单价为每月每平100150546413.019.7个月。各项假设单独变100元㎡/195元/㎡/月时，19.737.03014.715%34.220%15.4个GMV38.625.524.418021.9个月，三者情景假设悲观情景假设基准情景假设悲观情景假设基准情景假设乐观回本周期悲观（月）回本周期基准（月）回本周期乐观（月）初始投入（万元）60店员人数5水电及其他费率2%单店月均GMV（万元）38.642.944.725.518.0门店端零售毛利率15%18%20%34.215.4租金单价（元/㎡/月）1951003037.019.714.7门店面积（㎡917.9店员人均月薪（元）5,8024,6413,71324.417.1京客隆，青浦区国资委，赣州市住建局，宜昌公共资源交易平台，武汉市商务局，国家统计局 整理二、公司竞争优势：下沉开店与全链路效率高支撑万店扩张门店布局：三线及以下门店占比64%，504个下沉区县取得占优地位鸣鸣很忙门店拓展沿空白区域外拓与优势区域加密两条路径推进，从门店增量的绝对值看均以下沉市场为主，三线及以下城市门店占比约64%，并504202686三线城市占比25.6%、其他低线城市占比38.8%，三线及以下合计占比64.4%4.7%、15.6%。区县层面，在两系合计1070%50444.3%317454个区县216个。公司在扩张门店时，主要参考区域公64%各品牌微信小程序，高德地图POI 整理计算数据截至2026年8月6日

10504个各品牌微信小程序，高德地图POI 整理计算数据截至2026年8月6日胶着指鸣鸣或万辰均未取得超过70%的区域从收入增长、杠杆水平与消费习惯看，三线及以下城市对量贩业态的承接力更强。我们根据第一财经《2025新一线城市魅力排行榜》中对一线、新考，不具有全面性。收入端，三线代表城市居民收入增长快于一二线代表城市。2020-2024年CAGR5.7%5.3%与二线及新一5.2%。2022-20244.9%4.2%，与一线的5.0%基本持平。三线城市收入基数处于4.5万至6万元区间，低于8.19.34.68.0万元，低基数带来2020-2024CAGR为5.3%5.2%；样本仅统计部分代表性城市；样本仅统计部分代表性城市（含企业与住户GDP23个样本城市中三线代表城市为7%2%与二线及新一线的1%，1.8GDP之比衡量的住户杠杆率，2024年宜昌、绵阳等三线城市分别为19.8%、61%图表23：三线代表城市信贷杠杆率低于一线与二线及新一线代表城市；样本仅统计部分代表性城市消费习惯端，低线城市消费者更重视零食且依赖线下渠道，四线及以下城市认为零食非常重要的消费者占比41.81%，三线城市线下购买比例61.91%。零食重视度随城市线级下沉逐级抬升，四线及以下、三线城市占比分别为8%9%6%与一线及新一线的9%。61.91%57.66%53.03%反超线下。三线城市和51.78%，家庭分享需求匹配量贩门店费 主2026中国零食消费新趋势 2026中国零食消费新趋势需求结构上，低线城市消费者更乐于为性价比买单，消费能力同样可观，四线及以下城市认为价格非常重要的占比23.68%23.68%21.28%与二线的55.22%22.64%高 比2026中国零食消费新趋势 2026中国零食消费新趋势 高消费指月零食600301-600300元在加密路径方面，公司同样保持开店纪律，鸣鸣很忙的门店网络兼顾加密深度与点位秩序，400米保护半径内自家贴店占比仅7.2%，2公里内无对37.7%400米范围内开设新店，实际点位分布与该规则一致，4007.2%、300米内占比4000.902.31家，反映保护半径外的加密程度提升。1.5公里内无1.14公里。000016.0%各品牌微信小程序，高德地图POI 整理计算；店距离为直线距离，非步行距离；数据截至2026年8月6日

237.7%18.6%各品牌微信小程序高德地图POI 整理计算店距离为直线距离，非步行距离；数据截至2026年8月6日8.2天、存货周转12.6天、闭店率1.19%上游采购环节，鸣鸣很忙对供应商的结算速度快于零售同业，2025年应付8.22023-2025年鸣鸣很忙13.8/10.5/8.2天，逐年缩短，优于同业。快速结8.2天，鸣鸣很忙招股书及2025年报20252500家厂商建立合作，主，绕开传统模式下全国性、地区性与次级经销的多层加价。SRM系统统图表31：鸣鸣很忙采购体系：厂商直供与智能订货，鸣鸣很忙招股书及2025年报12.6物流费用率约1.72023-2025年鸣鸣很忙存货周转天数分别为15.7/11.4/12.616.0/17.6/17.9年鸣5年鸣鸣很忙仓储及物流成本占总收入1.5%/1.6%/1.7%，20251.7%，在门店数量成倍增202512.6天 在1.7% ，万辰集团招股书 鸣鸣很忙招股书5639220255623123.25.18亿元、建筑面积9.4620440130024392家。WMSTMS数字化管理体系优化仓储与运输效率，并实现全链路批次可追溯。截至2025年12截至2025年12月31日 鸣鸣很忙 万辰集团仓库数量 56个（其中自营23个） 57个（48常温＋9冷链，均为弹性租赁仓储面积 总面积约123.2万㎡ 常温仓总面积超98万自营＋租赁混合；长沙自建旗舰仓投资5.18亿元、资产模式

建面9.46万㎡ 轻资产，仓库全租赁长沙超级仓库配备20台堆垛机、4万余立体库位、自动化水平

AGV20040件、效率较传统平库预计提高1倍

AGV＋图像识别自动分拣配送时效 门店一般位于最近仓库300公里内一般均可24时内配送

门店-仓库平均距离128公里，24小时内配送至约80%的门店单仓辐射门店（家） 392 321鸣鸣很忙招股书及2025年报，万辰集团招股书，《物流技术与应用鸣鸣很忙供应链数字化程度高，WMS与TMS两大系统覆盖仓储与运输全流程。WMS仓储管理系统实时跟踪库存水平、位置及变动，覆盖自拣货、SRMTMS运输管理KPIAPISRM图表35：WMS及TMS数字化管理体系优化仓储及运输效率鸣鸣很忙招股书

下游门店管理环节，公司闭店率低而带店率高。2025年闭店率1.19%2.1221948219272199.9%；2024年末对应为14394家、14379家与15家。闭店端，公司2025年新开加盟店7813家、26575486755420241.86%1.19%202510327219272.12年为家、1.95家、1.992.45家，20251.19% 2.12升鸣鸣很忙招股书，万辰集团招股书 鸣鸣很忙招股书，万辰集团招股书公司建立线上巡店与线下督导相结合的评估机制，每月对门店评分并实施20259303316784位、城市62位，督导远程监督并现场检查卫生、食品安全、货架堆叠、定价与20259月末督导人数28家门店。数据侧，智能零售中台分析门店销售趋SKU，并按重量分析销量以跟踪库存。评分构成闭环，低分门店获改进建议，高分门店获运费折扣等奖励。质量控制：全链路质控体系覆盖四环节，2025年质控团队391人鸣鸣很忙建立覆盖全链路的质量控制体系，2025年食品安全及质量控制团队达391人。体系包括产品合规检查、仓储及交付质控、店内管理与质量供应商端采用采购及质控团队综合评估、SRM四维评估与初始工厂资格审24小时一对一响应、48小时解决，并以月度问题产品报告督促供应商整改。鸣鸣很忙的质控投入大，为加盟规模扩张守住食品安全底线。鸣鸣很忙 永辉超市图表38：鸣鸣很忙质量控制体系完善鸣鸣很忙 永辉超市体系框架

产品合规检查、仓储及交付质控、店内管理、质量分析改进，覆盖生产—运输—仓储—店内销售—消费者售后服务全过程

生产基地源头—物流流通—门店销售全环节抽检并同步数据，全程可视化专职团队 2025年食品安全及质量控制部门达391人 2025年全年食安质量培训284场约4.8万人次、自研45门课程自有检测能力 自建实验室负责常规理化及微生物检测；所有仓库配入库质检程序溯源体系 依托WMS/TMS/订单系统实现全链路数字化，批次可追溯采购及质控团队综合评估＋SRM四维评估＋

当日快检结果打通、数据共治《供应商计分考核机制》＋《供应商现场审核供应商管理问题处置与赔偿文化

初始工厂资格审查/视频图像审查/量问题从供应商质量保证金扣款（如适用）24h一对一/48h解决；月度问题产品报告督促供应商整改

表》聚焦现场管理能力；11家供应商现场帮扶、20个核心产地实地验厂建立《不合格商品下架/召回/退货报损制度》鸣鸣很忙招股书及2025年报，永辉超市《2025年社会责任报告质量控制流程覆盖供应商准入到门店签收的完整链条，问题处置形成闭环。收退回并扣除质量保证金（如适用，每月编制问题产品报告督促整改及现场审核。监控货物自程 制鸣鸣很忙招股书 鸣鸣很忙招股书三、盈利预测3.12026E-2028E营业收入预计分别达996.04/1328.69/1587.43亿元，同比增长50.5%/33.4%/19.5%2026E-2028E996.04/1328.69/1587.4350.5%/33.4%/19.5%2026-202810000/8000/6000家，1.5%/0%/0%。202521948年期31948/39948/45948202610.8万家，较现有门店仍有近一倍增量空间，为该扩张节奏提供支撑。单店端，按时点平均门店数口径，2025364.2万元，2026-2028年为369.6/369.6/369.6400米保护半径控制加密密度，并定期开展加盟商培训与督导，多措并举保护单店产出。指标单位2024A2025A2026E指标单位2024A2025A2026E2027E2028E营业收入亿元393.44661.70996.041,328.691,587.43营业收入同比%282.1%68.2%50.5%33.4%19.5%期末门店数家14,39421,94831,94839,94845,948时点平均门店数家10,49018,17126,94835,94842,948单店收入万元375.08364.15369.62369.62369.62营业成本亿元363.44596.65881.501,173.241,396.93，公司招股书及年报 测算；单店收入按时点平均门店数口径3.22026E-2028E毛利率预计分别为11.5%/11.7%/12.0%25002024-20257.6%9.8%的上行趋势，2026E-2028E毛利率分别为11.5%/11.7%/12.0，毛利达114.54/155.46/190.49亿元。人员薪酬（含股权激励、差旅及办公开支、营销及推广费用等构成。2024-20253.8%2026E-2028E年销售费用增速慢于收入增速，费率小幅下行后趋于稳3.5%/3.5%/3.5%。（含股权激励IT及法律、2024-2025年管1.0%2026E-2028E年随收入规模扩大，管理费用率逐步1.3%/1.3%/1.3%。盈利能力持续改善。我们预计2026E-2028E年归母净利润分别为50.67/69.76/87.10亿元，同比+117.6%/+37.7%/+24.9%。对应净利率自20253.5%2026E-2028E5.1%/5.2%/5.5%，逐年抬升。随指标单位2024A2025A指标单位2024A2025A2026E2027E2028E毛利亿元29.9965.06114.54155.46190.49毛利率%7.6%9.8%11.5%11.7%12.0%销售费用率%3.8%3.6%3.5%3.5%3.5%管理费用率%1.0%1.4%1.3%1.3%1.3%净利润亿元8.3423.2950.6769.7687.10净利率%2.1%3.5%5.1%5.2%5.5%，公司招股书及年报3.3可比公司估值法2026E-2028EPE16.5013.65PE15.92倍、倍、9.27倍（2026831日。总市值EPS（元）PE（倍）图表总市值EPS（元）PE（倍）代码公司名称 （亿元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300972.SZ万集团 353.277.1212.7616.5519.0227.3114.5111.099.552097.HK蜜集团 689.0015.5116.7719.1721.4111.8010.719.378.351364.HK古茗 528.101.311.371.671.9617.6016.1113.2711.27603708.SH家悦 59.430.310.380.450.5229.9624.7020.8818.15均值21.6716.5013.6511.831768.HK鸣很忙 806.9510.6923.2632.0239.9835.9815.9211.579.27；数据截至2026年8月31日收盘价风险提示素，可能影响盈利弹性的兑现节奏。入和品牌形象带来较大冲击。在偏差。渠道调研样本较为单一，区域间可能存在较大方差。引用的行业及门店数据存在更新不及时的可能。POI特定时点，行业与公司经营动态变化较快。若相关数据未能及时更新，或第资产负债表单位:百万元资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E现金及现金等价物3