新泉股份智能终端浪潮将至汽车座椅%26具身智能助力新成长

内容目录深耕汽车饰件赛道，推进全球化及新产业布局 4深耕汽车饰件赛道，产品/客户/全球化布局完善 4公司股权结构稳定，核心管理层股权激励落地 5推动H股上市，加速推进全球化及新兴业务布局 6受益汽车智能化终端发展趋势，有望进入增长第三阶段 7把握汽车产业周期实现二次成长，新兴储备业务蓄势待发 7汽车智能化浪潮将至，内外饰件仍具增长潜力，座椅成为全新增长极 9全球汽车市场增速放缓，中高端车型增长及智能化渗透率提升带动内外饰件市场增长 内饰件：预计2025-2029年中国市场增速7.9%，2024年公司市占率位居国内第二 外饰件：预计2025-2029年中国市场增速6.5%，模块化生产能力日趋重要 座椅：ASP提升环节，市场空间相当于内外饰件总和，有望成为全新增长极 搭建具身智能供应链生态，切入核心零部件赛道 14估值分析与投资建议 16盈利预测 16估值分析与投资建议 17风险提示 18图表目录图1：公司内外饰件产品布局 4图2：公司发展重点里程碑 5图3：公司股权结构（截至2026年6月30日） 5图4：2016-2026H1公司营业收入变化及增速（单位：百万元） 7图5：2016-2026H1公司归母净利润变化及增速（单位：百万元） 7图6：2016-2026H1公司毛利率净利率变化 8图7：2018-2026H1公司期间费用率变化 8图8：2021-2025公司管理人员数量及薪资（单位：人、万元/人） 8图9：2021-2025公司研发人员数量及结构变化 8图10：主营业务海内外收入占比及毛利率变化 9图前五大客户收入占总收入比重 9图12：2020-2029年全球汽车产量及增速变化（2025-2029年为预测数据，单位：万辆）................................................................................................................................10图13：从“一块屏”到“一车屏” 10图14：旋转座椅将座舱变成“移动客厅” 10图15：尊界S800星空门把手（多层映射+隐藏） 图16：极氪007GTB柱（人脸识别+充电显示+车内生命检测） 图17：2020-2029年中国内饰件市场规模及增速变（2025-2029年为预测数据单位：十亿元） 图18：2024年中国汽车内饰系统解决方案竞争格局 12图19：2024年中国汽车中高端内饰系统解决方案竞争格局 12图20：2020-2029年中国外饰件市场规模及增速变（2025-2029年为预测数据单位：十亿元） 12图21：2020-2029年全球中国汽车座椅解决方案市场规模（2025-2029年为预测数据，单位：十亿元） 13图22：新泉股份&凯迪股份签署战略合作协议 14图23：中科摩通装备布局 15图24：中科摩通关节模组智能产线 15表1：2026年股权激励业绩目标 6表2：2021-2025年公司新建海外产能 9表3：凯迪股份具身智能布局 14表4：公司收入拆分及盈利预测（单位：百万元） 16表5：可比公司估值表 18深耕汽车饰件赛道，推进全球化及新产业布局深耕汽车饰件赛道，产品/客户/全球化布局完善200120172024图1：公司内外饰件产品布局资料来源：公司港股申报材料，德邦研究所客户覆盖国内头部中型/2026622个642图2：公司发展重点里程碑资料来源：公司港股申报材料，德邦研究所公司股权结构稳定，核心管理层股权激励落地35.39%）为公司控股股东，公司实际控制人唐志华先生担任公司董74.5%、25.5%三方构成一致行动人并合计持有新泉股份35.39%股权，公司控制权稳定。图3：公司股权结构（截至2026年6月30日）资料来源：Choice数据库、公司公告、天眼查，德邦研究所202662,60025.91元/860（767人（10人2026-2028年200240300180216270表1：2026考核安排考核年度目标值营业收入触发值第一个解除限售期2026年200亿元180亿元第二个解除限售期2027年240亿元216亿元第三个解除限售期2028年300亿元270亿元资料来源：公司公告，德邦研究所推动H股上市，加速推进全球化及新兴业务布局20261H市资料。该事项目前尚在审核当中，本次发行募集资金拟用于：3汽车座椅生产线，作为内饰—外饰—座椅全链条解决方案的一部分，并加强公司制成熟的本地化制造能力，建设新产能并通过技术改造提升原有产能，旨在提高从而支撑全球化布局的顺利执行；提升研发能力布局下一代技术及材料，旨在随客户扩展至人形机器人领域，同时深化国内外领先机器人制造商的战略补充营运资金及其他一般企业用途。受益汽车智能化终端发展趋势，有望进入增长第三阶段把握汽车产业周期实现二次成长，新兴储备业务蓄势待发公司自上市以来，通过把握国产自主品牌崛起及新能源汽车发展浪潮两轮产业趋势，营业收入规模及净利润规模呈现阶梯式的高速增长：（2016-2018年2015SUV17.1134.05亿元，CAGR41%1.142.82亿元，CAGR达到58%。（2021-2024年2020Y46.3亿元增长至32.6442%2.849.77亿元，CAGR51%。图4：2016-2026H1公司营业收入变化及增速（单位：百万元）资料来源：Choice数据库、公司定期报告，德邦研究所图5：2016-2026H1公司归母净利润变化及增速（单位：百万元）资料来源：Choice数据库、公司定期报告，德邦研究所（225年至今02570%ASP；12表观毛利率下滑，实际盈利能力相对稳定，26H1创新高。2016-2025年，公24.6%18.0%2026H1回升至20.08%20222024利率202619.47%107.61%//4.3%/4.3%/-0.1%增长6.8%/4.8%/1.0%图6：2016-2026H1公司毛利率/净利率变化 图7：2018-2026H1公司期间费用率变化资料源：Choice数库公定报告德研所 资料源：Choice数库公定报告德研所2021-2025556150%14%/29.56/166%2021-2025665人大幅增长至2,018人，增长约203%，本科及以上数量占比从48.87%增长至59.42%。图8：2021-2025公司管理人员数量及薪（单位人万元/人 图9：2021-2025公司研发人员数量及结构变化资料源：Choice数库公定报告德研所 资料源：Choice数库公定报告德研所2019图10：主营业务海内外收入占比及毛利率变化 图前五大客户收入占总收入比重 资料源：Choice数库公定报告德研所 资料源：公定报，邦所自2021年开启内饰件全球化配套产能布局。公司自2021年起在墨西哥、斯洛伐克、德国拜仁等地陆续建设包括仪表板总成、门内护板总成、座椅背板相关20此外，公司2026年积极推进北美德克萨斯生产基地建设项目、肯塔基生产基4,200表2：2021-2025年公司新建海外产能工厂名称 计划投资金额 预计投产日期 预计新增产能工厂名称 计划投资金额 预计投产日期 预计新增产能墨西哥产基建设目 3,600万美金 2022年12月 仪表板成25万套170万只墨西哥产基扩建目 9,500万美金 2024年12月 仪表板成80万套40万套斯洛伐生产地建项目 6,500万欧元 2025年2月 门内板25万套50万套斯洛伐生产地扩项目 4,500万欧元 2026年5月 仪表板成40万套门内护板总成25万套德国拜生产地建项目 3,000万欧元 2026年9月 仪表板成25万套资料来源：公司定期报告，德邦研究所汽车智能化浪潮将至，内外饰件仍具增长潜力，座椅成为全新增长极市场增长全球汽车产量增速放缓，中高端车型仍具备增长潜力。根据弗若斯特沙利文统计及预测数据，2020-2024年，全球汽车产量从7,693.4万辆增长至9,266.9万辆，CAGR达到4.8%，其中高端、中端、低端车型销量年均增速分别为9.1%、5.8%、-3.3%2025-20291.5%3.5%、1.9%、-4.1%。图12：2020-2029年全球汽车产量及增速变化（2025-2029年为预测数据，单位：万辆）资料来源：公司港股申报材料、弗若斯特沙利文，德邦研究所智能化浪潮已至，汽车行业正在向“移动智能终端”转型。随着品牌高端化及消费升级，汽车行业逐步从“代步功能工具”向“生活伴侣”转变，硬件-软件-服务成为三大关键维度，以软件定义汽车变得日益重要。智能座舱系统深度融合，内饰件从功能性载体转变为交互中心。抬头显示及生物传感等技术逐步落地将座舱从实用空间延伸至智能环境。图13：从“一块屏”到“一车屏” 图14：旋转座椅将座舱变成“移动客厅”资料源：雅新源信众德邦究所 资料源：理、影记信号，邦究所-决策-静态设计元素演变为动态信息界面。图15：尊界S800星空门把手（多层映射+隐藏） 图16：极氪007GTB柱（人脸识别+充电显示+车内生命检测）资料源：智汽俱部信号，邦究所 资料源：智汽俱部信号，邦究所内饰件：预计2025-2029年中国市场增速7.9%，2024年公司市占率位居国内第二中高端车型销量增长及智能座舱配置率提升预计是未来内饰件市场增长主要驱动。随着消费升级与品牌高端化趋势提升了消费者对内饰件品质、科技及设计的支付意愿，智能座舱有望率先在中高端车型中配置，显著提升内饰件单车价值1,4831,6732010.1%/2.5%、-5.6%。图17：2020-2029年中国内饰件市场规模及增速变化（2025-2029年为预测数据，单位：十亿元）资料来源：公司港股申报材料、弗若斯特沙利文，德邦研究所约20241,308元、1,155CR545.3%、44.1%102亿元/96亿元收入规模，7.8%/8.3%的市场份额位居国内第二。图18：2024年中国汽车内饰系统解决方案竞争格局 图19：2024年中国汽车中高端内饰系统解决方案竞争格局 资料源：公港申材、斯特利文，邦究所 资料源：公港申材、斯特利文，邦究所外饰件：预计2025-2029年中国市场增速6.5%9821,255亿元，CAGR6.5%图20：2020-2029年中国外饰件市场规模及增速变化（2025-2029年为预测数据，单位：十亿元）资料来源：公司港股申报材料、弗若斯特沙利文，德邦研究所“模块化生产”趋势使价值创造向具备模块化设计、集成及同步工程能力的供应商集中。为应对市场需求的快速变化，模块化生产成为汽车外饰领域的主流趋势，本质在于供应商将众多单个部件预组装为完整的功能模块进行交付，该模式能够显著缩短OEM新车研发周期，并通过减少生产线上的装配工序及单个部件数量提升交付效率。座椅：ASP座椅是智能座舱核心要素，价值量快速跃升。汽车座椅正在从基础产品转变成智能座舱的核心要素，座椅不再是单一部件，而是正在深度集成到汽车的电子2,000/汽车座椅集成市场规模接近内外饰件总和，预计国内市场规模增速远超汽车/1,781/3,8672,670/4,783亿元，CAGR12.6%、4.4%，整体市场规模接近内外饰总和，且国内市场预计未来增速远超行业及内外饰件市场增速，具备极大的市场潜力。图21：2020-2029年全球/中国汽车座椅解决方案市场规模（2025-2029年为预测数据，单位：十亿元）资料来源：公司港股申报材料、弗若斯特沙利文，德邦研究所70%36IPO募资进一步扩2026搭建具身智能供应链生态，切入核心零部件赛道产业外的第二增长曲线。1202512人10,000规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于量化结构件从而与公司的整车厂客户的机器人战略协同发展，为本公司的第二增长引擎奠定坚实基础。21（7资子公司新泉机器人30%股权转让给凯迪股份，交易金额为3,000万元。图22：新泉股份&凯迪股份签署战略合作协议资料来源：新泉股份公众号，德邦研究所凯迪股份深耕线性驱动三十余年，基于机电一体化能力，外延探索具身智能硬件赛道。凯迪股份为全球知名的以智能线性驱动系统为核心产品的机电一体化302025表3：凯迪股份具身智能布局时间 投资标的 投资规模（万元） 持股比例 投资目的时间 投资标的 投资规模（万元） 持股比例 投资目的202520256月20256月墨的智能辉星动力1,6001,00016%10%资料来源：公司公告，德邦研究所352,0002.0636%股份。力。机、机器人总装等全系列自动化装配、在线检测一体化解决方案，30%此外，公司全力推进“AI+智能制造”深度布局，自主研发CASMTAI柔性自动化大模型，构建一体化数字平台。图23：中科摩通装备布局 图24：中科摩通关节模组智能产线资料源中摩公号德究所 资料源中摩公号德究所中科摩通完成C+102026C+10+估值分析与投资建议盈利预测ASP2026-2028+20.8%、+18.7%、+13.9%2026毛利率出现明显回升，我们预计2026-2028年毛利率分别为+18.5%、+18.4%、+18.3%。2026-2028115.83/133.76/143.63+21.2%+15.5%、+7.4%18.0%、18.0%、18.0%。门板总成：我们预计公司门板总成业务2026-2028年分别实现营业收入37.72/3.8/46.9+2.5+163%6.5%14.5%、14.6%、14.7%。2026-20288.48/10.22/11.89+26.0%+20.5%2026-202810.54/19.29/35.19+68.5%+83.1%+82.5%，对应毛17.0%、17.5%、18.0%。顶柜总成：我们预计公司顶柜总成业务2026-2028年分别实现营业收入1.61/195/228+266%+21.%+69%1.0%、18.0%、18.0%。内饰件：我们预计公司内饰件业务2026-2028年分别实现营业收入4.09/501/591+283%+22.%+79%2.5%、25.3%、25.0%。外饰件：我们预计公司外饰件业务2026-2028年分别实现营业收入0.97/0.70/0.60-58.7%-28.0%3.5%、3.5%、3.5%。其他业务：我们预计公司其他业务2026-2028年分别实现营业收入8.36/7.86/7.46亿元，同比分别-8.0%、-6.0%、-5.0%，对应毛利率分别为45.0%、45.0%、45.0%。表4：公司收入拆分及盈利预测（单位：百万元）20252026E2027E2028E营业收入15,524.3218,759.4922,264.2325,365.20YOY17.04%20.84%18.68%13.93%毛利率18.00%18.53%18.36%18.32%仪表板总成9,556.8111,583.2613,376.0214,362.85YOY14.48%21.20%15.48%7.38%毛利率17.95%18.00%18.00%18.00%门板总成3,079.933,771.724,385.364,669.25YOY42.14%22.46%16.27%6.47%毛利率14.42%14.50%14.60%14.70%保险杠总成673.55848.351,022.471,188.83YOY42.02%25.95%20.53%16.27%毛利率17.70%18.00%18.00%18.00%汽车座椅及配件625.191,053.551,928.723,519.03YOY317.69%68.52%83.07%82.45%毛利率17.11%17.00%17.50%18.00%顶柜总成127.35161.21195.39228.43YOY6.63%26.59%21.20%16.91%毛利率17.73%18.00%18.00%18.00%内饰件318.64408.87500.99590.92YOY54.85%28.31%22.53%17.95%毛利率25.83%25.50%25.30%25.00%外饰件234.4496.8169.7059.60YOY-19.14%-58.71%-28.00%-14.50%毛利率3.26%3.50%3.50%3.50%其他908.40835.73785.58746.30YOY-39.83%-8.00%-6.00%-5.00%毛利率32.70%45.00%45.00%45.00%资料来源：Choice数据库、公司公告，德邦研究所测算估值分析与投资建议3绑定核心客户并积极拓展潜在客户，共享产业红利；瞄准高成长细分赛道，拓展品类支撑ASP持续提升；推进全球产能布局，配套国内外本地化配套产能，加强人才团队建设；坚持Tier1定位，协同客户完成研发-量产，实现高速响应及高效降本。2026-2028EPS1.441.761.99元/股，PE27.58、22.49、19.892026-2028年平均PE67.5056.2650.52倍，归母净利润（亿元）PE代码公司名称市值归母净利润（亿元）PE代码公司名称市值（亿元）20252026E2027E2028E20252026E20272028E002050.SZ三花智控1,458.0840.6346.8355.1465.1235.8931.1326.4522.39601689.SH拓普集团813.8327.7931.5838.6346.5729.2825.7721.0717.48301550.SZ斯菱智驱299.701.732.062.472.68173.64145.61121.26111.69平均值79.6067.5056.2650.52603179.SH新泉股份291.058.1510.5512.9414.6335.7127.5822.4919.89资料来源：Choice数据库、各公司公告，德邦研究所测算注：可比公司预测财务数据来自市场一致预期，数据截至2026年8月31日收盘价。风险提示汽车行业增速放缓及竞争加剧风险。汽车产业进入成熟阶段，行业增速放缓且市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力可能进一步向上游配套零部件企业传导。客户集中度较高风险。公司前五大客户销售收入合计占主营业务收入的比重较高且持续增长，存在重点客户集中度较高的风险。若核心客户整车销量不及预期，可能存在带动公司业绩下滑风险。海外市场开拓不及预期及贸易相关风险。公司全球化布局加速，海外市场受营商环境、人文环境、政策环境影响较大，且汇率波动可能带来汇兑损益风险。新兴业务拓展不及预期风险。公司自2025年开始布局具身智能零部件产业，当前具身智能处在行业初期，未来发展进程存在较大不确定性。财务报表分析和预测主要财务指标20252026E2027E2028E利润表(百万元)20252026E2027E2028E每股指标(元)营业总收入15,52418,75922,26425,365每股收益1.661.441.761.99营业成本12,72915,28318,17720,719每股净资产14.5311.1612.5914.21毛利率%18.0%18.5%18.4%18.3%每股经营现金流1.513.023.734.13营业税金及附加7590107122每股股利0.300.270.330.37营业税金率%0.5%0.5%0.5%0.5%价值评估(倍)营业费用100122145165P/E44.5127.5822.4919.89营业费用率%0.6%0.7%0.7%0.7%P/B5.083.553.142.79管理费用9881,2011,4361,649P/S2.431.551.311.15管理费用率%6.4%6.4%6.5%6.5%EV/EBITDA23.9913.1311.2010.13研发费用6908441,0021,141股息率%0.4%0.7%0.8%0.9%研发费用率%4.4%4.5%4.5%4.5%盈利能力指标(%)EBIT9811,2521,4471,633毛利率18.0%18.5%18.4%18.3%财务费用63952828净利润率5.2%5.6%5.7%5.7%财务费用率%0.4%0.5%0.1%0.1%净资产收益率11.0%12.9%14.0%14.0%资产减值损失-8-8-8-8资产回报率4.7%5.2%5.5%5.4%投资收益-3-4-4-5投资回报率8.8%9.7%9.9%9.9%营业利润9171,1771,4391,624盈利增长(%)营业外收支-20-20-20-20营业收入增长率17.0%20.8%18.7%13.9%利润总额8961,1571,4191,604EBIT增长率-20.9%27.6%15.6%12.9%EBITDA1,6242,3332,7152,945净利润增长率-16.5%29.5%22.6%13.1%所得税92116142160偿债能力指标有效所得税率%10.3%10.0%10.0%10.0%资产负债率59.5%61.8%62.8%62.9%少数股东损益-11-14-17-19流动比率1.21.21.21.3归属母公司所有者净利润8151,0551,2941,463速