油运行业月报：中国加大原油采购油运Q4超级旺季可期

内容目录1、运场顾 5东缘势张动，运周再临 5场度气船相应高 62、购求现需高度气 6变：缘突致绕，距长 6变：国购求逐兑现 8变：游油产 103、给端在订大长，现船老化重，头额升 12场求盛新订单增 12场效给滑船舶龄严重 15头盘加裁码，剧给张 164、资议 16商船综航龙头油景共振 17远能全油龙头外油贡弹性 175、险示 18图表目录图表1：霍木海行受限 5图表2：VLCC运创（美/5图表3：延港油量激增 5图表4：7月23凌特轮LAYLA胡武袭击 5图表5：原油BDTI与品油BCTI运指数 5图表6：原轮船型TCE（元/5图表7：VLCC分线TCE（美元/6图表8：成油分线TCE（美元天） 6图表9：油分型期期价（元天） 6图表10：VLCC期价高景（元天） 6图表11：VLCC船出倒挂百美/6图表12：俄冲前俄罗与洲油易线 7图表13：出集运SCFI走势 7图表14：地冲导中东油口现动千公/7图表15：中通替管带道布出口 7图表16：油运预测 7图表17：历原库与油表存负关性 8图表18：受机响，OECD国正消原存（万） 8图表19：海浮库持续降 8图表20：美战原库存剧少已警水位(亿) 8图表21：美原净口量转（桶日） 9图表22：日原库一度到史低点(升) 9图表23：韩原库处于史位千吨） 9图表24：印原库断崖滑千吨) 9图表25：汽裂价（美/9图表26：柴裂价（美元/9图表27：山地开率（） 10图表28：主炼开率（） 10图表29：美炼开率（） 10图表30：地事导石油不求预仍紧（万/10图表31：欧克油量尚恢至2022年（千/10图表32：美原产（千/11图表33：巴原产（千桶/11图表34：OPEC对20262027年球油求（百桶日） 11图表35：EIA对20262027全石需预（百桶日） 11图表36：原/品输供平表 12图表37：新订（DWT） 12图表38：原轮手单与力比 12图表39：VLCC交量艘） 13图表40：Suezmax交（艘） 13图表41：Aframax交（艘） 13图表42：LR2交量） 13图表43：LR1交量） 13图表44：MR付（） 13图表45：原轮船格（万元艘） 14图表46：成油新价格百美/14图表47：VLCC二船格（万元艘） 14图表48：Suezmax二价格百美/14图表49：Aframax二价格百美/14图表50：LR2二船（百美/14图表51：LR1二船（百美/15图表52：MR手价（百美/15图表53：原轮均龄持攀至史位年） 15图表54：船分（至2026年7月24，重吨径） 15图表55：老油产利用下滑 15图表56：老油周次数滑 15图表57：全业轮解量低艘） 16图表58：原轮要型拆量艘） 16图表59：冲发以影子制船效损失16图表60：冲以被裁油比迅攀（） 16图表61：可公估情况 16图表62：招轮是球第大VLCC运商万DWT) 17图表63：招轮收结构亿） 17图表64：招轮油业务利性算 17图表65：招轮盈弹性算 17图表66：中海各务营（元） 18图表67：部业毛率 18图表68：中海外油运务利性算 18图表69：中海盈弹性算 181、油运市场回顾2026年2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升，82160VLCC图表1：霍尔木兹海峡通行限 图表2：VLCC运价创新高（美元天）0

通行船舶数量（艘）

TD3C-TCE VLCC-TCE65000055000045000035000025000015000050000-500002025-08 2025-11 2026-02 2026-05 2026-08来源：Clarksons 来源：Clarksons图表3：延布港原油出口量增 图表4：7月23日凌晨沙特油轮LAYLA被胡塞武装袭击出口量（百万桶/日） 同比增速6.05.06.05.04.03.02.01.00.0400%300%200%100%0%-100%来源：Clarksons 来源：Clarksons图表5：原油BDTI与成品油BCTI运价指数 图表6：原油轮分船型TCE（美元天）2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07

BCTI BDTI

0

VLCC-TCE Aframax-TCE Suezmax-TCE2024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07 TD3C:中东-中国TD22:美湾-中国TD15:西非-中国图表7：VLCC分航线TCE（美元/天） 图表8：成品油轮分航线 TD3C:中东-中国TD22:美湾-中国TD15:西非-中国650,000550,000450,000350,000250,000150,00050,0002024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08

LR2:中东-日本LR1:中东-日本LR2:中东-日本LR1:中东-日本2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08来源：Clarksons 来源：Clarksons船舶场运带高景226年8一租市AfrmaxSuemaxVLCC价环比0.3/97同比+5.1/+17.4/59价在史高。226年1月起LCC舶5期格新船7VLCC船舶10年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。图表9：油轮分船型一年期期租价格（美元/天）120,000120,0000AframaxSuezmaxVLCC来源：Clarksons图表10：VLCC期租价格高景气（元/天） 图表11：VLCC船价出现倒挂（百美元/艘）1150009500075000550002024-012024-022024-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08

1年期 3年期 5年期

VLCC新船 5年期 10年期 15年期来源：Clarksons 来源：Clarksons2、增购需求显现，需求端高度景气2022(Ust-Luga)代。这都极大拉长航程，且激发VLCC需求。20262.02.6图表12：俄乌冲突前，俄罗与洲石油贸易航线 图表13：出口集运SCFI走势来源：波所，Clarksons 来源波所，ClarksonsSaudiArabiaUnitedArabEmiratesSaudiArabiaUnitedArabEmirates0

图表15：中东通过替代管带改道延布港出口来源：彭博 来源中海公告2026-2027(20257.62026-2027(202516.6。图表16：油运运距预测运量 周转量 运

较美伊冲突前（百万吨）（十亿吨海里）（百万吨）（十亿吨海里）（海里）(2025年)原油20231,96510,4725,3283.5%20241,94310,6495,4822.9%6.4%20251,99710,9745,4950.2%6.7%2026E1,89010,4735,5420.9%7.6%2027E1,99010,8065,431-2.0%5.4%成品油20231,0743,4313,1945.6%20241,0703,6783,4367.6%13.6%20251,0543,6163,430-0.2%13.4%运量 周转量 运

较美伊冲突前（百万吨）（十亿吨海里）（百万吨）（十亿吨海里）（海里）(2025年)2026E9923,5123,5413.2%17.1%2027E1,0513,7053,526-0.4%16.6%来源：Clarksons820800PetroChinaUnipec10001400桶9月装船的沙特长协配额，石油增购需求已进入落地阶段。图表17：历史原油库存与油表存在负相关性 图表18：受危机影响，OECD国正在消耗原油库存桶）

布伦特原油期货价格（美元/桶） 中国港口商业原油库存指数1401351301251201151101051002023-062023-082023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08

200018001600140012001000

3500除美国外其他OECD国家原油库存除美国外其他OECD国家原油库存 除美国外其他OECD国家预测数OECD国家原油库存（右轴）OECD国家预测数（右轴）25002019-122020-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-062026-122027-062027-12来源：EIA图表19：海上浮仓库存持续降 图表20：美国战略原油库存剧少，已达警戒水(亿桶)1200

VLCC浮仓（百万桶） VLCC浮仓载重占比（，右轴）876543210

美国非战略原油储备 美国战略原油储备（右轴1514131211109

7.06.56.05.55.04.54.03.53.02.5 来源：Clarksons图表21：美国原油净进口量转（千桶/日） 图表22：日本原油库存一度到史最低点(亿升)0-1000

1401301201101009080 来源：IEA图表23：韩国原油库存处于史位(千公吨） 图表24：印度原油库存断崖滑(千公吨)20000190001800020000190001800017000160001500014000130001200011000100008500800075007000650060002020-012020-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01消费端表现平稳，潜在需要库存量支撑。截至8月21日，汽油裂解价差52.46美元/桶；柴油裂解价差81.45美元/8198208797.2兑现。图表25：汽油裂解价差（美元/） 图表26：柴油裂解价差（美元/7060504030201002022-08 2023-08 2024-08 2025-08 2026-08

1201008060402002022-08 2023-08 2024-08 2025-08 2026-08图表27：山东地炼开工率（） 图表28：主营炼厂开工率（）2024 2025 2026 2024 2025 20266563615957555351494745W1W6W11W16W21W26W31W6W1

8583817977757371696765W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49图表29：美国炼厂开工率（）2024 2025 202698959289868380W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49OPECOPEC220/2025101220265165万桶303.33OPEC+EIAOPEC120110全球供需差（百万桶/天）全球石油供应量（百万桶/天）105110全球供需差（百万桶/天）全球石油供应量（百万桶/天）105100959085全球石油消费量（百万桶/天）6420

图表31：欧佩克原油产量尚未恢复至2022年水平（千桶/日）2021-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-1034000340003200030000280002600024000220002000018000图表32：美国原油产量（千桶/） 图表33：巴西原油产量（千桶/45004300410045004300410039003700350033003100290027002500140001300012000110001000090008000图表34：OPEC对2026、2027年全球石油需求预测（百万桶/日）2025202620272026增幅2027增幅美洲25.4325.6725.770.9%0.4%美国20.7420.9621.051.1%0.4%欧洲14.4313.3413.44-7.6%0.7%亚太7.106.987.04-1.7%0.9%OECD45.9545.9946.260.1%0.6%中国16.8817.0017.300.7%1.8%印度5.655.746.101.6%6.3%其他亚洲9.8510.0710.382.2%3.1%拉美6.947.067.191.7%1.8%中东8.828.789.10-0.5%3.6%非洲4.925.055.212.6%3.2%俄罗斯4.014.054.101.0%1.2%其他欧亚1.311.341.372.3%2.2%其他欧洲0.830.850.872.4%2.4%非OECD59.2159.9561.621.2%2.8%全球105.16105.94107.880.7%1.8%来源：OPEC图表35：EIA对2026、2027年全球石油需求预测（百万桶/日）2025202620272026增幅2027增幅OECD45.9245.5445.63-0.8%0.2%美国20.6120.7020.790.4%0.4%加拿大2.482.492.470.4%-0.8%欧洲13.4413.2813.27-1.2%-0.1%日本3.072.952.92-3.9%-1.0%其他OECD6.186.056.11-2.1%1.0%非OECD16.5816.4416.75-0.8%1.9%欧陆5.115.075.04-0.8%-0.6%欧洲0.80.80.80.0%0.0%中国16.5816.4416.75-0.8%1.9%2025202620272026增幅2027增幅其他亚洲14.9514.9215.59-0.2%4.5%其他非OECD20.632021-3.1%5.0%全球104.00102.78104.81-1.2%2.0%来源：EIAClarksons82026-20278.3别-11.6。2.12026-2027图表36：原油/成品油运输供需平衡表20222023202420252026E2027E原油轮需求量增速6.5%2.1%-1.4%3.1%-5.3%5.8%吨海里增速6.6%5.6%1.7%3.1%-4.5%3.7%供给增速3.9%5.0%3.7%0.3%3.8%5.8%供需差2.7%0.6%-2.0%2.8%-8.3%-2.1%成品油轮需求量增速5.1%2.4%-0.7%-1.2%-5.9%5.3%吨海里增速6.7%6.6%7.2%-1.7%-4.5%5.3%供给增速2.9%2.7%2.2%1.4%7.1%6.0%供需差3.8%3.8%5.0%-3.1%-11.6%-0.7%来源：Clarksons3、供给端在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升3.1市场需求旺盛，新签订单大增船舶市场被运价带动，高度景气，在手订单大幅增长。在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC、苏伊士型船、阿芙拉船在手订单分别占比各自运力的32.6近年的对于船产紧以排靠付计中于2027-20292026825.210.06pct2015位。图表37：新签订单（DWT） 图表38：原油轮在手订单与力比80,000,00060,000,00040,000,00020,000,0000

VLCC SuezmaxVLCCSuezmaxVLCCSuezmax60%50%40%30%20%10%0%2027-20292027-2028，VLCC66、10055、73，Aframax82、81；LR26466，LR128、18MR102、105图表39：VLCC交付量（艘） 图表40：Suezmax交付量（艘）0

VLCC交付量（艘） VLCC预计交付量（艘）1111356 26122334266961002021202220232024202520262027202820292030

Suezmax交付量（艘） Suezmax预计交付量（艘）113823113823891127425561737060504030201002021202220232024202520262027202820292030来源：Clarksons 来源：Clarksons图表41：Aframax交付量（艘） 图表42：LR2交付量（艘）0

Aframax交付量（艘） Aframax预计交付量（艘）313157527383953575781822021202220232024202520262027202820292030

LR2交付量（艘） LR2预计交付量（艘）19502821950282201922495464667060504030201002021202220232024202520262027202820292030来源：Clarksons 来源：Clarksons图表43：LR1交付量（艘） 图表44：MR交付量（艘）LR1交付量（艘） LR1预计交付量（艘）9159152289182825201510502021 2025 2026 2027 2028 2029 2030

0

MR交付量（艘） MR预计交付量（艘）56567882131587578901021052021202220232024202520262027202820292030来源：Clarksons 来源：Clarksons新船价格持续上涨，处2009年下半年以来的高位。截至2026年8月，VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.31、0.90、0.764.04.7LR1MR0.790.620.525.1、6.7。图表45：原油轮新船价格（万元/艘） 图表46：成品油轮新船价格百美元/艘）VLCC Suezmax Aframax LR2 LR1 MR180 90160 80140 70120 60100 5080 4060 304020 100 0来源：Clarksons 来源：Clarksons图表47：VLCC二手船价格（百万元/艘） 图表48：Suezmax二手船价格（万美元/艘）5年期 10年期 15年期 5年期 10年期 15年期1601401201008060402002012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01

1201008060402002012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01来源：Clarksons 来源：Clarksons图表49：Aframax二手船价格（万美元/艘） 图表50：LR2二手船价格（百万元/艘）5年期 10年期 15年期908070605040302010

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转售 5年期 10年期02012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01

2012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01来源：Clarksons 来源：Clarksons图表51：LR1二手船价格（百万元/艘） 图表52：MR二手船价格（百万美元/艘）5年期 10年期 15年期706050403020100

5年期 10年期 15年期60504030201002012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01

2012-01 2015-01 2018-01 2021-01 2024-01来源：Clarksons 来源：Clarksons当前原油轮老龄化重原油轮/VLCC20以船舶别比22.9/21.1来几是2009年-2012交船图表53：原油轮平均船龄持攀至历史高位（年） 图表54：船龄分布（截至2026年7月24日，载重吨口径）VLCC Suezmax Aframax14131211109876

<5年 5–9年 10–14年15–19年 20–24年 25–29年30年及以上 15年以上老船占比77.24%62.23%46.50%77.24%62.23%46.50%48.44%42.51%VLCC Suezmax Aframax Panamax 合计来源：Clarksons 来源：Clarksons1)VLCCVLCC20（15），20同，未拆解也变相退出了市场；2）VLCC在过了15岁后，特检频率由5年缩短至2.5年。图表55：老旧油轮产能利用下滑 图表56：老旧油轮周转次数滑来源：EuroNav 来源：TankersInternational2026年7月全行业全行业拆船5艘，其中没有VLCC。我们认为，当下局势反复，船舶市场景气，导致拆船不及预期。图表57：全行业油轮拆解量低艘） 图表58：原油轮主要船型拆量艘）3530252015353025201510501816181614121086420来源：Clarksons 来源：Clarksons20262118VLCC（TC）VLCC13含子队。前大VLCC东控制392船合占球规的53，业中空前高供冲突以来受制裁原油轮占比快速提升，影子/制裁船队效率低，供给或减少。AIS运营效率显著低于主流船队。图表59：冲突发生以来影子/制队效率损失() 图表60：冲突以来被制裁油比迅速攀升（）

影子船队（在航） 制裁船队（全部）影子船队（在航） 制裁船队（全部）VLCC Suez Afra/LR2Pana/LR1 MR2 MR1

40原油轮VLCC原油轮VLCCSuezmaxAframax3025201510502018-11

2020-05 2021-11 2023-05 2024-11 2026-05来源：McQuillingServices 来源：Clarksons4、投资建议图表61：可比公司估值情况总市值 收盘价 EPS(元) PE（亿元）（元）（亿元）（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E招商轮船1520.4418.830.630.742.121.841.8929.8925.458.8810.239.96中远海能978.7719.040.850.742.132.111.8722.4025.738.949.0210.18；收盘时间2026年8月25日，其中2026-2028年盈利为国金证券研究所预测VLCCVLCC2127DWT76向公预归净利6—3元同加21—48非净利5.—724元比加24281。图表62：招商轮船是全球第二大VLCC运营商（百万DWT)

图表63：招商轮船收入结构（亿元）SinokorMerchantFredriksenGroupAngelicoussisDynacomNatIranianMitsuiOSKLinesCapitalMaritime

8.00

15.2015.1412.6811.9011.76

28.69

油轮运输 集装箱船 滚装船运输 散货运输 其他油轮运输 集装箱船 滚装船运输 散货运输 其他00 5 10 15 20 25

201720182019202020212022202320242025来源：Clarksons图表64：招商轮船油运业务盈利弹性测算艘数盈亏平衡点TCE上涨1万美元/天，税前净利润增厚（亿元）TCE上涨1万美元/天，税后净利润增厚（亿元）油轮5914.2412.11其中：VLCC5126209.4512.3110.46其中：Aframax816209.451.931.64假设营运天数355平均汇率6.8所得税税率15%图表