月度策略：科技蓄势关注红利震荡中等待新催化

内容目录市场回顾 4股市回顾 4债市回顾 6市场归因及下月展望 7股市归因及下月展望 7债市归因及下月展望 7月度配置建议 8市场微观数据 8宏观数据 9PMI 9投资、消费、净出口 物价方面CPI和PPI情况 13社融情况 13宏观事件 16风险提示 18图表目录图1：全球市场走势（%） 4图2：国内主要指数走势（%） 4图3：上中游月度行业走势（%） 5图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） 5图5：行业净融资额情况（亿） 5图6：PE估值及分位数（%） 6图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 7图8：资金利率走势（%） 7图9：国债期限结构走势（BP） 7图10：国债利差与信用利差走势（%） 7图月两融余额低位震荡（亿元） 8图12：8月混合基金发行份额环比继续下降 8图13：8月宽基ETF资金流入边际减弱 8图14：7月A股再融资规模下降（亿元） 8图15：7月A股IPO募集资金快速上升（亿元） 9图16：7月产业资本减持力度小幅减弱 9图17：8月制造业PMI回升（%） 10图18：制造业PMI细分项情况（%） 10图19：非制造业PMI细分项情况（） 图20：2026年7月固定资产投资同比继续回落（%） 12图21：2026年7月社会消费品零售总额当月同比回升（%） 12图22：2026年8月份乘用车日均销量同比下降（%） 12图23：2026年7月出口同比回落（%） 12图24：8月PMI新出口订单回升（%） 12图25：7月CPI当月同比继续走弱（%） 13图26：8月生产资料价格指数走势回升（%） 13图27：8月食用农产品价格指数增速小幅上涨（%） 13图28：8月BPI价格指数同比回升（%） 13图29：7月社融规模增量及存量同比（亿，%） 14图30：社融与M2同比剪刀差（%） 15图31：M1与M2同比剪刀差（%） 15图32：近3个月社融分项变化情况（亿） 15表1：宏数据对市场影响汇总 15表2：月度宏观及行业事件汇总 16市场回顾股市回顾8A股迎来显著反弹，多数宽基指数月度收涨，但大小盘及风格间收益分化依旧明显。2000100013.20%、9.82%，小盘成长资产情绪明显修复；4.02%、3.21%502.96%、2.83%。7月明显回升，资金从前期的防御性配置逐步向高弹性成长资产迁移。8005.83%，周期风格同8.32%0.56%，8000.12%1.57%。TMT板块表现亮眼，中游制造涨跌互现，必选消费与可选消费内12.22%9.75%9.81%；TMT12.42%10.79%，计算机与传媒涨幅相对温和，分别2.63%7.39%5.65%2.81%，4.60%。图1：全球市场走势（%） 图2：国内主要指数走势（%）iFinD iFinD图3：上中游月度行业走势（%） 图4：下游及金融、地产、公用事业月度行业走势（%） iFinD iFinD图5：行业净融资额情况（亿）iFinDPE（69.72倍（55.61倍（51.45倍、（44.27倍（38.41倍）；3PE（97.74%）、煤炭（92.37%）、通信（92.08%）、机械设备（91.66%）、银行（90.95%）。图6：PE估值及分位数（%）iFinD债市回顾8771.45%1.39%R0077月7天逆回购+隔夜逆回购的组合操作精准对冲跨月资金需求，使得资金面整体维持宽松。利率债：曲线显著平坦化，长端博弈震荡。8月国债收益率曲线趋于平坦化，呈现“短端171.15%81.22%，上行7BP，主要受月末资金边际收敛预期及短端利率定价修正影响；1071.71%81.69%，反映市场对经济弱复苏及长期通胀预期依然谨慎。受此影响，10Y-1Y756.8BP846.5BP，全月压缩约10.3BP。8AAA71.76%81.74%，AA+1.87%下1.41%37.7BP收窄至45.7BP39.1BP图7：货币投放、回笼统计（周:亿元） 图8：资金利率走势（%） iFinD iFinD图9：国债期限结构走势（BP） 图10：国债利差与信用利差走势（%） iFinD iFinD市场归因及下月展望股市归因及下月展望8A2.3万亿附近，量能中枢显著回落；结构上，周期与科技板块领涨，消费方向则持续承压。驱动层面，外部美债收益率高位震荡、地缘扰动反复，压制风险偏好；内部政治局会议“逆周期调节”政策逐步落地，专项债发行提速与消费刺激措施提供阶段性支撑。中报业绩整体符合预期，资金更侧重估值安全边际及前期调整充分、业绩亮眼的品种，形成结构性聚焦。98债市归因及下月展望8101.67%—1.70%0915%7需求持续释放，对中长久期利率债形成明显托举。98月度配置建议政策层面，明确“扎实推进六张网”建设方向，9月将进入产业政策密集落地期，建议围绕半导体国产替代、算力基础设施等方向布局；同时可关注周期资源品（如化工、有色金属）在美元走弱与供给约束双轮驱动下的机会，以及工业机械细分领域等结构性方向。底仓配置方面，红利资产仍具备持有价值。资产荒格局未改的背景下，红利策略的配置性价比依然突出。市场微观数据图月两融余额低位震荡（亿元） 图12：8月混合基金发行份额环比继续下降 iFinD iFinD图13：8月宽基ETF资金流入边际减弱 图14：7月A股再融资规模下降（亿元） iFinD 源：iFinD图15：7月A股IPO募集资金快速上升（亿元） 图16：7月产业资本减持力度小幅减弱iFinD iFinD宏观数据PMIPMIPMI0.650.6%（环比+2.1%），重返扩张区间，内50.1%（环比+0.5%），重回荣枯线以上，外需韧性好于预期，内外需同步改善特征明显。50.4%（环比+0.5%），重返扩张区间，企业生产活动50.5%（环比+1.1%），重回荣枯线以上，企业备货意愿有所增48.6%（环比+1.1%），虽仍处收缩区间但降幅明显收窄，生产端对进口的拉动作用边际改善。环比环比-0.2%），企业库存去化仍在延续，补库意愿尚未明显修复，库存周期仍处于磨底阶段。56.6%（环比+3.4%），成本端压力有所抬50.4%（环比+2.6%），重返扩张区间，企业盈利空间有所修复。从行业结构看，装备制造业PMI持平于51.4%，高技术制造业PMI回落至52.9%（环比PMI47.9%（环比PMI49.0%（环比+1.2%），行业间恢复节奏仍不均衡。总体来看，8月制造业景气水平低位回升，供需两端同步改善，新订单重返扩张区间，价格端回暖信号较为积极，但中景型气企度业继续回落、库存去化仍在延续，经济修复的持续性和均衡性仍需进一步观察。PMIPMI49.3%，连续处于荣枯线以下，PMI46.9%（环比-0.1%），收缩幅度略有扩大，显55.0%（环比-0.4%），仍处于较高景气区间，企业对未来市场预期依然偏乐观。图17：8月制造业PMI回升（%）iFinD图18：制造业PMI细分项情况（%）iFinD图19：非制造业PMI细分项情况（）iFinD投资、消费、净出口投资端看，7月固定资产投资下行压力进一步加大，累计同比增速从1-6月的-5.7%扩大至1.0-2.4%扩大至-3.6%，回1.2个百分点，专项债发行节奏偏慢对基建投资的拉动作用尚未充分显现；制造业投资延续回落态势，累计同比从-1.2%降至-1.7%，企业资本开支意愿持续低迷；房地产开发投资则从-18.0%进一步下探至-19.2%，地产行业风险出清仍在延续。民间固定资产投资累计同比降幅从-8.5%扩大至-9.4%，市场内生投资信心依旧不足，稳投资仍高度依赖政策驱动。202670.6%60.41-61.3%1.2%，显示消费复苏基础尚不牢固，居民消费意愿与能力仍受收入预期偏弱等因素制约。出口端高增态势有所放缓但仍有韧性。7月出口总值（美元计价）同比增长23.9%，较63.027.6%68.2PMI总体来看，投资端降幅扩大、消费端低位运行，内需修复动力依然偏弱，外需的相对强势图20：2026年7月固定资产投资同比继续回落（%）iFinD21：20267月社会消费品零售总额当月同比回升（%）

图22：2026年8月份乘用车日均销量同比下降（%） iFinD iFinD图23：2026年7月出口同比回落（%） 图24：8月PMI新出口订单回升（%） iFinD 源：iFinDCPIPPI情况PPI7PPI0.66月的-0.3%进一步降至-0.7%8月，生产资料价格指数17.34%，RJ/CRBBPI24.40%，国际大宗商品价格反弹对国内工业品价格形成一定支撑，PPI8月有所回升。7CPI60.5CPI0.9%（61.0%），剔除食品能源的内生需求仍处低位，居民消费CPI上行空间有限，PPICPI剪刀差持续处于高位，上下游价格传导不畅的结构性特征仍将延续。图25：7月CPI当月同比继续走弱（%） 图26：8月生产资料价格指数走势回升（%）iFinD iFinD图27：8月食用农产品价格指数增速小幅上涨（%） 图28：8月BPI价格指数同比回升（%）iFinD iFinD社融情况一、总量维度：季末冲量后自然回落，社融增速低位企稳202671.4063.3758.4%，27107.4%，-M2缺口由-0.6%收窄至二、结构维度：政府债券是核心支撑，信贷出现负增长7月政府债券净融资13,176亿元，同比多增约694亿元，占当月社融增量的94%，为近7月人民币贷款（社融口径）5,8961，600亿元。直接融资延续扩张态势。74,5361,788亿元，连续保持较高水平，低利率环境对债券融资的提振作用持续显现；非金融企业境内股票融资1,128623亿元。直接融资的稳步扩容对表内信贷形成替代。三、货币活化维度：M1止跌企稳，但资金活化程度仍处低位7M167.7%60.3个百分点；M1-M2剪刀差由-4.0%收窄至-3.7%，负剪刀差小幅改善，资金活化程度边际有所修复。图29：7月社融规模增量及存量同比（亿，%）iFinD图30：社融与M2同比剪刀差（%） 图31：M1与M2同比剪刀差（%）iFinD iFinD图32：近3个月社融分项变化情况（亿）iFinDPMI表1：宏数据对市场影响汇总宏观指标

强弱走势 对市场的影响PMI+PMI低位回升但仍处下荣方枯，线制造业景气度边际改善但尚未脱离收缩区间,政策宽松预期维持，风险资产情绪边际修复但仍有顾虑。投资-基建、制造业、地产三大分项全面回落，民间投资信心不足，稳增长压力加大。表1：宏数据对市场影响汇总宏观指标

强弱走势 对市场的影响消费-消费复苏基础不牢，居民收入预期偏弱制约消费意愿。市场对消费刺激政策的预期升温。净出口+出口维持两位数增长对外需链条形成支撑,全球需求前景不确定性上升。CPI和PPICPI-/PPI+生产端价格同比回落但环比转正，上游企业盈利边际改善但下游传导仍不畅。剪刀差维持高位，中游制造业成本压力缓解有限。M1-M2-负剪刀差小幅收窄但仍处深度负值区间，企业交易性活期存款积累放缓、居民定期社融-M2-缺口延续负值指向“资产荒”格局未改,推动国债、国开债等利率债收益率维持低位。中原证券研究所宏观事件20268"十五五"“十五五”“两重”“六张网”新型基础设施建设、推动服务业扩能提质，多措并举激活内需与投资需求。产业政策维度：政策持续锚定新质生产力培育，围绕人工智能、算力数据、绿色低碳、先进制造、文旅零售出台一系列中长期规划；发布人工智能合作发展行动计划、明确碳达峰实施路径，通过差异化电池消费税政策扶持前沿电池技术，定向赋能硬科技、新能源、消费数字化赛道。4012条意见支持上市房企15%10项举措。金融治理维度：金融治理与财税改革维度，央行发布“十五五”改革发展规划，将货币政策与宏观审慎管理列为首要任务；下半年货政报告强调适度宽松与金融“五篇大文章”。财政部就《地方附加税法》征求意见，将城建税、教育费附加、地方教育附加合并为地方附加税，实行幅度税率，体现税制平移、总体稳定的改革思路；发改委就《对外投资管理办法》征求意QDII、港股通等渠道继续有效。金融治理与财税改革稳步推进，制度基础持续夯实。表2：月度宏观及行业事件汇总时间事件名称发布单位内容概要8/3《集成电路布图设计保护国务院84220261015条例（修订）》公布旨在保护集成电路布图设计专有权，鼓励集成电路技术创新，促进科学技术发展8/35年期中国国债期货上市香港交易所全球首个离岸中国国债期货产品，以人民币计价、交易及结算，首批上市9月及12月季月合约8/3内地与香港资本市场深化务实合作10项举措证监会涵盖上市融资、指数合作、期货产品、ETF等；支持港股公司境内上市，常规股票ETF实施快速注册机制8/3《新型电力系统建设"十五五"规划》国家发改委、国家能源局到2030年新型电力系统初步建成，非化石能源发电量占比508/10《煤炭工业发展"十五五"规划》国家发改委、国家能源局到2030年大型现代化煤矿产能比重提升至87，智能化煤矿产能比例提升至75，煤炭消费实现达峰8/10《中国人民银行"十五五"改革发展规划》中国人民银行构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系位列首位，健全中国特色现代货币政策框架8/122026年下半年货币政策报告中国人民银行继续实施适度宽松货币政策，用好结构性货币政策工具，扎实做好金融"五篇大文章"，加强对扩大内需、科技创新等领域的金融支持8/17国务院第十二次全体会议国务院李强强调"十五五"规划落地实施，抓好重大工程项目建设，坚持扩大内需战略基点，把内需潜力充分释放出来8/17《石油天然气发展"十五五"规划》国家发改委、国家能源局20304.4输管道2万公里，CCS/CCUS年注入CO₂达1000万吨8/19"六张网"重大项目协调调度机制会国家发改委研究建立算力网、新型电网、新一代通信网"2+3+N"协调机制，国家电网、南方电网、三大运营商及算力企业参会8/19《国务院关于修改〈住房公布国务院84420269208/21国务院常务会议国务院听取新一代通信网建设情况汇报，部署进一步清理拖欠企业账款工作，审议通过《电力安全事故应急处置和调查处理条例（修订草案）》8/21《关于优化本市房地产政策措施的通知》上海市住建委等六部门5方面8项措施：外环外二套房贷首付从20降至15，优化公积金提取、实施"以旧换新"购房补贴、推行房票安置8/26"开局起步'十五五'"系